1、电力设备电力设备 2020 年 11 月 04 日 信捷电气 (603416) 国产小型PLC龙头，运动控制业务提供增长新动力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：94.71 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 大股东/持股 李新/35.10% 实际控制人 李新 总股本(百万股) 141 流通 A 股(百万股) 91 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 133.12 流通 A 股市值(亿元) 86.40 每股净

2、资产(元) 10.15 资产负债率(%) 29.5 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S02 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S04  PIXIU809PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 王霖王霖 一般从业资格编号 S12 WANGLIN272PINGAN.COM.CN 平安观点：平安观点： PLC业务稳健发展，运动控制业务开始发力：业务稳健发展，运动控制业务开始发力：公司是国内小型 PL

3、C 龙头 企业，近 5 年来营收复合增速在 17%左右，远超行业整体增速。近两年公 司在大力投入研发伺服产品，18 年公司 DS5 系列高性能伺服驱动上市， 获得了良好的市场反馈，推动公司运动控制产品线实现快速增长。20 年 公司进一步加大了在驱动产品线上的投入，推出了闭环矢量变频器和步进 驱动系统，在运动控制领域的产品种类和技术实力在逐步增强。运动控制 业务实力的增强，一方面提升了公司提供整体解决方案的能力；另一方面 运动控制产品市场空间更为广阔，已经成为公司的重要增长点。 先进制造板块需求向好，国产先进制造板块需求向好，国产 PLC品牌逐步崛起：品牌逐步崛起：龙头扩产及政策支持， 使得电子

4、/半导体、锂电、3C 设备等行业需求从 19 年 4 季度开始保持两 位数同比增长，这部分工厂自动化的需求涉及的产品以 PLC、伺服为主， 疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力了包括公司在内的国产 品牌在先进制造板块龙头客户中的份额提升。目前国内 PLC 市场主要被 外资所占据，本土品牌在小型 PLC 领域占据了一定的市场份额，并且在 不断向技术要求更高的中型PLC领域拓展。 我们预计伴随国产品牌在PLC 领域技术实力与外资的不断缩小、产品集成更多适合本土市场的功能，以 及用户对国产品牌认可度的提升，国产品牌在 PLC 领域的进口替代有望 加速。 推出新一代产品切入中型推出新一代产品切入

5、中型 PLC市场，驱动业务成为新的增长点：市场，驱动业务成为新的增长点：在 20 年 下半年，公司推出了基于 Codesys 平台的 XS3 系列中型 PLC，产品性能 和易用性得到了大幅提升，与外资主流产品接轨。我们认为这款产品的推 出，一方面有望成为公司进军中型 PLC 市场的重要产品，助力公司在半 导体、机床等高端行业中的拓展；另一方面也显示出公司产品开发思路的 转变，不再完全局限于基于自有平台进行产品开发。19 年公司伺服产品 营收达到 1.95 亿元，占公司营收比例为 30%，在产品性能升级和新品上 市的推动下，近三年公司伺服产品营收复合增速达到了 36%，远超公司和 行业整体增速，

6、竞争力得到市场验证。在 20 年，公司驱动类新品推出速 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 590 650 1,147 1,495 1,953 YoY(%) 22.1 10.0 76.6 30.3 30.6 净利润(百万元) 149 163 324 407 530 YoY(%) 20.0 10.0 98.0 25.7 30.4 毛利率(%) 39.7 40.5 44.3 44.2 44.4 净利率(%) 25.2 25.2 28.2 27.2 27.1 ROE(%) 14.0 13.6 21.5 21.5 22.1 EPS(摊薄/元) 1.06 1.

7、16 2.30 2.89 3.77 P/E(倍) 89.6 81.4 41.1 32.7 25.1 P/B(倍) 12.6 11.1 8.9 7.1 5.6 -100% 0% 100% 200% 300% Nov-19Feb-20 May-20 Aug-20 信捷电气沪深300 证 券 研 究 报 告 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 19 度进一步加快，推出了小体积的 DS5L1 伺服驱动器、温升/过载等性能全面升级的 MS6 伺服电机、 VH6 矢量型变频器等产品。通过这两年对

8、伺服、低压变频器等产品的迭代更新，公司已经初步形成 了在运动控制领域的产品线布局，为公司从 PLC 产品厂商成长为领先的自动化解决方案供应商打下 了坚实基础。 投资建议：投资建议：公司是国内小型 PLC 龙头企业，在小型 PLC 市场产品线丰富，营收增长稳健。目前公 司在控制技术领域向中型 PLC 拓展，20 年推出了基于 Codesys 平台的新一代中型 PLC，产品性能 大幅提升，有望成为公司切入中型 PLC 市场的重要产品。此外，公司近年来在大力研发伺服产品， 运动控制业务营收快速增长。我们认为，新一代中型 PLC 和运动控制产品的推出，显著提升了公司 整体解决方案的竞争力， 公司已经从

9、小型PLC龙头在逐步成长为行业领先的自动化解决方案供应商。 我们预测公司 20/21/22 年的归母净利润分别为 3.24/4.07/5.30 亿元，对应 11 月 2 日 PE 分别为 41.1/32.7/25.1 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，可能导致工控下游行业出口订单下滑，将对工控行业 整体需求产生负面影响，进而影响公司营收增速；2）工控行业 IGBT、芯片等核心原材料主要依赖 外资供应商，若疫情导致供应商不能及时交货，将对公司产生负面影响；3）目前工控高端市场仍然 以外资为主，若公司技术和品牌认可度提升不达预期，可能导致公司业绩

10、增长放缓。 rQtOqRqQnQrQoRnPmRmMoR8O8QaQsQqQsQoOlOqRmNeRpPtP6MqRpQxNrQuMvPsOqM 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 19 正文目录正文目录 一、一、 快速发展的国产小型快速发展的国产小型 PLC 龙头龙头 .5 1.1 PLC 业务稳健发展，伺服领域快速突破 . 5 1.2 公司股权结构稳定，创始人团队深耕自动化行业多年 . 6 1.3 防疫需求推动业绩快速增长，公司向一流解决方案供应商迈进. 6 二、二、 先进制造板

11、块需求向好，国产先进制造板块需求向好，国产 PLC 品牌逐步崛起品牌逐步崛起 .8 2.1 先进制造板块需求复苏，疫情推动伺服和 PLC 需求上升 . 8 2.2 国产品牌在小型 PLC 市场具备性价比和服务优势，多因素推动进口替代加速 . 10 三、三、 推出新一代产品切入中型推出新一代产品切入中型 PLC 市场，驱动业务成为新的增长点市场，驱动业务成为新的增长点.12 3.1 小型 PLC 竞争力稳固，推出基于 Codesys 中型 PLC 拓展新市场 . 12 3.2 伺服新品加速推出，打开新的增长空间 . 13 四、四、 投资建议投资建议 .16 五、五、 风险提示风险提示 .17 信

12、捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 19 图表目录图表目录 图表 1 公司主要自动化产品线 . 5 图表 2 公司 PLC 和伺服驱动产品营收情况 . 6 图表 3 公司持股 5%以上股东（20 年三季报） . 6 图表 4 公司近 5 年营收和利润增速 . 7 图表 5 信捷电气口罩机解决方案. 7 图表 6 公司具备在多个行业提供解决方案的能力 . 7 图表 7 近年来国内自动化市场规模 . 8 图表 8 国内 OEM 市场分季度增速 . 9 图表 9 20 年上半年国内自动化 O

13、EM 市场分行业增速 . 9 图表 10 国内小型 PLC 市场规模 . 10 图表 11 19 年国内小型 PLC 市场份额情况 . 10 图表 12 信捷电气 XDH 运动控制型 PLC 功能强大. 11 图表 13 国产品牌小型 PLC 市占率变化情况 . 11 图表 14 公司 PLC 业务营收和毛利率 . 12 图表 15 公司近年来研发费用率. 12 图表 16 国内中大型 PLC 市场规模. 13 图表 17 19 年国内中大型 PLC 市场份额 . 13 图表 18 公司 XS3 中型 PLC . 13 图表 19 Codesys Control 开发环境 . 13 图表 20

14、 国内交流伺服市场规模. 14 图表 21 近年来公司伺服产品营收增长情况 . 15 图表 22 DS5 伺服驱动性能明显提升 . 15 图表 23 MS6 伺服驱动主要性能均有升级 . 15 图表 24 公司手机贴合机解决方案 . 16 图表 25 信捷电气主要产品营收拆分预测 . 16 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 19 一、一、 快速发展的国产小型快速发展的国产小型 PLC 龙头龙头 1.1 PLC 业务稳健发展，伺服领域快速突破业务稳健发展，伺服领域快速突破 公司成立于

15、 2008年，自成立以来一直从事工业自动化产品的研发、生产和销售，为自动化 OEM市 场提供智能控制系统解决方案。公司具备较为完善的自动化产品线，以 PLC作为核心产品，向人机 界面、伺服驱动、变频器和机器视觉等产品延伸，具备在工厂自动化（FA）领域向客户提供完整解 决方案的能力。 图表图表1 公司主要自动化产品线公司主要自动化产品线 产品大类 主要型号 图例 PLC（可编程控制器） 小型 PLC：XC、XD、XL 系列 中型 PLC：XS、XG 系列 伺服系统 DS5 系列 低压变频器 VH3、VB5 系列 步进系统 DP、DPL、DP3 系列 HMI（人机界面） TG、MTG、CCSG、O

16、P系列 机器视觉 SV 系列 资料来源：公司官网、平安证券研究所 PLC 产品为公司业务的基石，驱动产品快速发展。产品为公司业务的基石，驱动产品快速发展。公司是国内小型 PLC 龙头企业，PLC 产品营收 占公司整体收入的比例在 50%左右。近两年公司在大力投入研发伺服产品，18 年公司 DS5 系列高 性能伺服驱动上市，获得了良好的市场反馈，推动公司运动控制产品线实现快速增长。20年公司进 一步加大了在驱动产品线上的投入，推出了闭环矢量变频器和步进驱动系统，在运动控制领域的产 品种类和技术实力在逐步增强。驱动类产品线的迭代更新，一方面提升了公司提供整体解决方案的 能力， 形成了 PLC+HM

17、I+伺服/变频器的完整产品组合； 另一方面运动控制类产品市场空间更为广阔， 已经成为公司的重要增长点。 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 19 图表图表2 公司公司 PLC和伺服驱动产品营收情况和伺服驱动产品营收情况 资料来源：Wind、平安证券研究所 1.2 公司股权结构稳定，创始人团队深耕自动化行业多年公司股权结构稳定，创始人团队深耕自动化行业多年 公司实控人是李新，截至 20 年三季度末持有公司 35.1%的股份，根据公司 10 月 15 日公告的简式 权益变动书，预计在股份

18、交割完成后持股比例将变为 23.1%。李新曾任职于无锡华光电子工业有限 公司，于 08年创立信捷电气，一直担任公司董事长兼总经理。公司第二大股东为邹骏宇，持有公司 20.71%的股份，曾任职于施耐德电气从事技术开发工作，于 08 年与李新共同创立信捷电气，目前 担任公司董事兼副总经理。公司创始人团队具有多年自动化行业从业经验，并且具备较强的技术背 景，能够较好的把握公司产品研发方向和市场战略。 图表图表3 公司持股公司持股 5%以上股东（以上股东（20年三季报）年三季报） 资料来源：Wind、平安证券研究所 1.3 防疫需求推动业绩快速增长，公司向一流解决方案供应商迈进防疫需求推动业绩快速增长

19、，公司向一流解决方案供应商迈进 公司近 5年来营收一直保持正增长，年化复合增速在 17%左右，远超国内自动化行业整体增速。公 司营收能够持续增长，除了受益于国内自动化市场不断上升的需求之外，还有以下两个重要原因： （1） 公司能够根据客户需求不断进行技术迭代，推出领先市场的新产品：例如针对中型 PLC在 运动控制领域的应用，公司在 20年推出了基于 Codesys编程平台的 XS3中型 PLC，满足 客户对于多轴控制和高效编程的需求； （2） 从控制类产品向驱动产品延伸，通过提供解决方案提升单个客户的采购价值量：公司深耕 小型/中型 PLC市场多年，能够较为准确的把握目标客户的需求，高性能伺服

20、和低压变频器 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 PLC营收（亿元）伺服系统营收（亿元） PLC营收增速（右轴）伺服系统营收增速（右轴） 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 19 等驱动产品的推出，使得公司具备了向 PLC产品客户提供整体方案的能力，单个客户的采 购价值量在明显上升。 图表图表4 公司近公司近 5年营收和利润增速年营收和利润增速 资料来源：Wind、平安证券研究所 20

21、年上半年由于疫情的影响，与防疫相关的口罩机、呼吸机和医疗印刷包装等行业对伺服和 PLC 产品的需求快速上升。由于公司在口罩机行业有较长时间的积累，能够提供 PLC+伺服+HMI的成熟 解决方案，公司在口罩机市场的份额明显高于竞争对手，显著受益于防疫带来的 PLC需求爆发。我我 们认为，公司在口罩机市场的成功，是公司深耕细分市场，精准把握中小客户需求的典型范例：们认为，公司在口罩机市场的成功，是公司深耕细分市场，精准把握中小客户需求的典型范例： （1） 与外资行业巨头相比， 公司产品的性价比优势明显， 并且依托本土的产品研发和服务团队， 能够为技术能力相对薄弱的客户提供定制化开发的服务； （2）

22、 与国内竞争对手相比，公司在 PLC领域有着深厚的技术积累，与以驱动产品起家的大多数 竞争对手相比，公司的解决方案有更高的灵活度，能够以通用型硬件为基础，通过 PLC内 针对不同行业的工艺包，向客户提供定制化的解决方案。 图表图表5 信捷电气口罩机解决方案信捷电气口罩机解决方案 图表图表6 公司具备在多个行业提供解决方案的能力公司具备在多个行业提供解决方案的能力 资料来源: 信捷电气、平安证券研究所 资料来源: 信捷电气、平安证券研究所 在 20年，公司发布了 DS5L1脉冲型伺服、VH6矢量变频器和 DP3F步进驱动器等多款运动控制产 品，通过完善在驱动层的产品线布局，公司已经从以小型 PL

23、C为主的自动化产品厂商逐步成长为国 内领先的自动化解决方案供应商。与项目型市场通常由系统集成商负责整个过程控制项目的安装调 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收YoY（右轴）净利润YoY（右轴） 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 19 试不同， OEM市场客户由于体量及预算等原因， 一般自行进行系统集成或者依赖厂商提供技术服务， 因此在本轮制造业的自动化升级中，客户对于整体解决方案

24、的需求明显上升。公司通过以往在小型 PLC市场积累的客户资源，在 3C、包装、纺织、建材等细分市场提供定制化的解决方案。对下游行 业的精准定位避开了在冶金、暖通、采矿等外资主导行业的品牌劣势，由于国内下游行业市场规模 足够大，公司得以通过在此类细分市场逐步占据较大份额获得成长空间，并进一步增强技术实力和 品牌影响力。 二、二、 先进制造板块需求向好，国产先进制造板块需求向好，国产 PLC 品牌逐步崛起品牌逐步崛起 2.1 先进制造板块需求复苏，疫情推动伺服和先进制造板块需求复苏，疫情推动伺服和 PLC 需求上升需求上升 根据睿工业的数据，19年国内自动化市场规模为 1207亿，20年尽管行业整

25、体受到疫情对纺织、油 气等行业的影响，但是在电子/半导体、3C 消费电子、锂电设备等先进制造板块需求的推动下，预 计整体市场规模仍有小幅增长。从公司所在的 OEM 市场来看，19 年国内自动化 OEM 市场规模为 649 亿元，预计今年将同比增长 6%，达到 685亿元。OEM市场在经历了 18年下半年至 19年的需 求底部之后， 在 20年已经呈现明显复苏之势， 从从 20年年 OEM市场需求增长主线来看， 主要有两条：市场需求增长主线来看， 主要有两条： (a) 防疫需求：防疫需求： 下游需求行业包括口罩机、 印刷包装设备、 物流设备等， 涉及的产品主要以小型 PLC 和伺服为主。其中，国

26、内的防疫需求在 4 月份之后逐步消退，海外需求的高峰在 5 月底左右结 束。但是由于美国等地疫情的反复，口罩机等防疫设备的需求在 7、8月份又迎来了小高峰。我 们预计，这部分需求在短期仍将对公司小型 PLC、伺服等产品有一定的贡献。 (b) 先进制造板块需求增长：先进制造板块需求增长：龙头扩产及政策对战略新兴行业的支持，使得下游需求呈现高速增长 势头。电子/半导体、锂电、3C设备需求从 19年 4季度开始保持两位数同比增长，这部分工厂 自动化的需求涉及的产品以 PLC、伺服为主，疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力 了包括公司在内的国产品牌在先进制造板块龙头客户中的份额提升。我们认为上述

27、新兴行业的 需求具备较强持续性，预计今明两年将是行业增长的主要推动力。 图表图表7 近年来国内自动化市场规模近年来国内自动化市场规模 资料来源：睿工业、平安证券研究所 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 国内自动化市场规模（亿元）YoY（右轴） 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 19 图表图表8 国内国内 OEM市场分季度增速市场分季度增速 资料来源：睿工业、

28、平安证券研究所 图表图表9 20 年上半年国内自动化年上半年国内自动化 OEM市场分行业增速市场分行业增速 资料来源：睿工业、平安证券研究所 从中长期看，国内制造业的自动化升级将是从中长期看，国内制造业的自动化升级将是 OEM 市场增长的持久驱动力。市场增长的持久驱动力。新兴行业如锂电、光伏 等由于技术迭代周期短，因此设备更新换代需求较强。传统制造业尽管技术迭代相对缓慢，但是国 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 国内OEM市场规模（亿元）YoY（右轴） 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经

29、许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 19 内中小供应商的产线自动化水平较低，在产品制造工艺升级和人工成本上升等多重因素的作用下， 我们预计传统制造业的自动化率将加速提升。此外，与项目型市场大客户对品牌和技术的高要求不 同，OEM市场中小客户更加看重供应商的服务能力， 因此我们认为在本轮国内制造业的自动化升级 中，能够提供定制化服务、产品技术性能已经可以满足绝大部分应用场景的国产品牌在 OEM 的份 额将不断提升。 2.2 国产品牌在小型国产品牌在小型 PLC 市场具备性价比市场具备性价比和服务优势， 多因素推动进口替代加和服务优势， 多因素推动进口替

30、代加 速速 19 年国内 PLC 市场规模约为 113亿元，同比下滑 2%，其中小型 PLC市场规模为 52.09亿元，中 大型 PLC 市场规模为 60.51 亿元。目前国内 PLC 市场主要被外资所占据，本土品牌经过十几年的 发展，已经在小型 PLC 领域占据了一定的市场份额，并且在不断向技术要求更高的中型 PLC 领域 拓展。19年公司在国内小型 PLC市场份额为 5.7%，在本土品牌中排名第一，但是与西门子和三菱 这两大外资品牌相比仍有较大提升空间。今年上半年受益于口罩机的需求，1H20 公司 PLC 产品营 收达到了 2.39亿元，同比增长 72%，市场份额大幅增长。从中长期看，伴随

31、国产 PLC 龙头企业在 小型 PLC 领域技术实力与外资的不断缩小、产品集成更多适合本土市场的功能，以及用户在小型 PLC 领域对性价比的重视，在小型 PLC 领域的进口替代有望呈加速趋势。 图表图表10 国内小型国内小型 PLC市场规模市场规模 图表图表11 19 年国内小型年国内小型 PLC市场份额情况市场份额情况 资料来源: 睿工业、平安证券研究所 资料来源: 睿工业、平安证券研究所 小型 PLC主要用于单体设备的控制和小型自动化项目，产品的性价比和供应商提供的技术服务在这 一市场的用户选择中占据较大的权重。目前国内以信捷为代表的 PLC 龙头企业，在小型 PLC 产品 技术上已基本追

32、平日系三菱、 欧姆龙等厂商， 除了推出具备 PID、 高速技术和中断等标准功能的 PLC 产品之外，针对国内小型 PLC在运动控制领域的广泛应用，还推出了支持插补、多轴联动等基本运 动控制功能的运控型 PLC，打破了以往外资垄断时期针对中国市场开发的低价产品“价格低=功能 少”的现象。由于 PLC 是自动化系统的核心，因此 PLC 企业更容易根据下游行业应用的特点开发 行业解决方案和不同的工艺包，信捷等国产品牌针对国内大部分用户技术能力较弱、希望从厂商获 得打包方案的特点， 大力拓展解决方案销售， 开发了 3C、 纺织、 木工等多个行业的定制化解决方案， 形成了伺服+PLC+HMI的整体销售，

33、进一步增强了产品的综合竞争力。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 48 50 52 54 56 小型PLC市场规模（亿元）YoY（右轴） 38.1% 14.6% 5.7% 西门子三菱欧姆龙 台达信捷施耐德 松下罗克韦尔其他 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 19 图表图表12 信捷电气信捷电气 XDH运动控制型运动控制型 PLC功能强大功能强大 技术参数 信捷 XDH 三菱 FX3U I/O 点数 60 点 256 点 指令处理速度 0.01-0.03

34、m 0.065m（基本指令） ； 高速定位 4 路 100kHz 3 路 100kHz 通讯方式 Ethernet/Modbus Ethernet/Modbus 总线功能 EtherCAT 总线、X-Net 总线 / 运动控制功能 轴组功能（平面插补、三轴插 补） 、电子凸轮（最多 32 轴） 、 随动功能 / 资料来源：各公司官网、平安证券研究所 国产品牌在小型国产品牌在小型 PLC市场服务和产品性价比上的优势， 在市场服务和产品性价比上的优势， 在 20年一季度的疫情期间得到了明显体现。年一季度的疫情期间得到了明显体现。 国产品牌针对疫情期间涌现的口罩机等防疫设备需求，推出了小型 PLC+

35、伺服的整体解决方案，并 且凭借产品价格和货期上的明显优势，迅速占据防疫相关的医疗设备市场。此外，由于国产品牌在 工控市场的主要竞争对手台系和日系企业的复工相对较慢，使得国产品牌在服务和产品快速交付上 的优势更加明显，在电子、光伏设备等行业的进口替代进一步加速。从睿工业的统计数据来看，在 20 年一季度，国产品牌在小型 PLC 市场的市占率大幅提升了 3pct。 图表图表13 国产品牌小型国产品牌小型 PLC市占率变化情况市占率变化情况 资料来源：睿工业、平安证券研究所 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页

36、的声明内容。 12 / 19 三、三、 推出新一代产品切入中型推出新一代产品切入中型 PLC 市场，驱动业务成为市场，驱动业务成为 新的增长点新的增长点 3.1 小型小型 PLC 竞争力稳固，推出基于竞争力稳固，推出基于 Codesys 中型中型 PLC 拓展新市场拓展新市场 PLC 作为工业自动化控制层的核心设备，技术门槛较高。信捷电气作为国内 PLC 领域的领军企业， 常年保持 7-8%左右的高研发投入，不断进行产品迭代，在逐步实现技术上对外资的追赶。目前公司 在小型 PLC 领域已经形成了完整的产品线，包括 XC/XD 系列标准产品及其衍生的运动控制型、以 太网型等增强型号。 此外， 公

37、司还推出了 XL 薄型产品和用于飞剪、 追剪的 CAM系列电子凸轮专机。 在小型 PLC 市场，公司已经凭借丰富的产品线和多年培育的用户口碑，形成了较强的市场竞争力。 公司 PLC 业务的营收从 2016 年的 1.66亿元增长至 2019年的 2.96亿元，复合增速约为 21%，远 超行业整体增速，毛利率常年保持在 50%以上，盈利能力稳定。 图表图表14 公司公司 PLC业务营收和毛利率业务营收和毛利率 图表图表15 公司近年来研发费用率公司近年来研发费用率 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所 随着公司技术实力的发展，以及公司部分原有客户需求的升级，

38、近两年公司也在加大对性能更强、随着公司技术实力的发展，以及公司部分原有客户需求的升级，近两年公司也在加大对性能更强、 技术门槛更高的中型技术门槛更高的中型 PLC 的研发。的研发。中型 PLC 原本主要应用在中、大型项目以及作为超大型项目的 从站控制设备，较少使用在单个设备的控制中，相对于小型 PLC，除了在容纳的 I/O 点数和指令处 理速度上有较大提高外，更加注重网络通信能力以进行组网控制。近年来伴随自动化设备性能的提 升，以及制造业柔性生产中多个设备协同工作的需求增多，对 PLC的处理速度、网络通讯能力和复 杂运动控制功能提出了更高的要求。中型 PLC凭借更快的指令处理速度、更好的实时通

39、讯能力以及 对 CNC、机械手等复杂运动控制的支持，在中高端机械设备中得以大量运用。根据睿工业的数据， 19 年国内中大型 PLC市场规模超过 60亿元，主要供应商均为外资品牌，对于公司而言，是具备较 大增长空间的蓝海市场。公司此前推出了基于自有软件平台的中型 PLC XG 系列，但是市场反响较 弱，反映出在外资云集的中型 PLC市场，技术门槛和用户对产品性能、易用性的要求要远高于小型 PLC。 1.66 2.26 2.75 2.96 49% 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 公司PLC业务营

40、收（亿元）PLC业务毛利率（右轴） 6.00% 6.50% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 公司研发费用（亿元）研发费用率（右轴） 信捷电气公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 19 图表图表16 国内中大型国内中大型 PLC市场规模市场规模 图表图表17 19 年国内中大型年国内中大型 PLC市场份额市场份额 资料来源: 睿工业、平安证券研究所 资料来源: 睿工业、平安证券研究所 在 20 年下半年，公司推出了基于德国 3S 公司编程平台的 XS3 系列中型 PLC，产品性能和易用性 得到了大幅提升，与外资主流产品接轨。我们认为这款产品的推出，一方面有望成为公司进军中型我们认为这款产品的推出，一方面有望成为公司进军中型 PLC市场的重要产品，另一方面也显示出公司产品开发思路的转变，不再完全局限于基于自有平台市场的重要产品，另一方面也显示出公司产品开发思路的转变，不再完全局限于基于自有平台 进行产品开发。进行产品开发。Codesys作为完全符合 IEC611