1、 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 11 月 04 日 行业研究证券研究报告 电子元器件电子元器件 行业动态分析行业动态分析 三季度业绩持续改善三季度业绩持续改善，看好基本面看好基本面高高确定性细确定性细 分分板块板块 投资要点投资要点 2020 年年三季度三季度行业行业盈利能力盈利能力持续改善持续改善，子行业市场子行业市场走势走势与基本面契合与基本面契合：2020 年前三季度电子元器件行业整体销售收入同比增长 6.8%，净利润同比增长 25.7%，EPS 同比增长 19.4%，净利润率为 5.2%，同比提升 0.8 个百分点。利 润端的同比增速显著高于收入端，业绩

2、持续回升。Q3 单季度来看，收入、净利 润、EPS 同比增速分别为 12.8%、40.7%、36.9%，净利润率为 6.1%，同比提 升 1.2 个百分点，环比来看，Q3 业绩增长好于 Q2，主要系产业旺季来临，需 求端逐渐恢复， 国产化替代需求持续释放， 国内供应链业绩恢复较为乐观。 其中， 半导体二级行业增长最为显著， 以苹果产业链为核心的电子制造行业次之， 上半 年最不理想的光电子行业也在 Q3 迎来了复苏。与业绩面相对应，2020 年初至 10 月末申万电子一级行业指数上涨 29.8%，在 28 个一级行业中位列第 7，走势 强于大市，并且半导体二级指数上涨 46.6%涨幅最大，电子制

3、造 42.2%次之， 市场走势与基本面表现基本一致。 四季度产业旺季持续复苏四季度产业旺季持续复苏，关注高确定性细分板块关注高确定性细分板块：Q4 作为行业旺季，需求端 的复苏已经在 Q3 显现，疫情尽管存在第二波风险但冲击不会再如上半年严重， 各个子板块均能看到具有确定性的复苏迹象，主要表现为：（1）消费电子：智 能手机苹果产业链的情况短期内较为乐观，iPhone 12 开售反馈较 iPhone 11 更 为理想，由于备货周期后延，产业链 Q4 业绩确定性较高，且有望延续至 21Q1。 PC 品类全年延续景气度，目前海外疫情出现反复，市场对 21Q1 的需求预期较 为乐观。 TWS 品类保持

4、高增长， 但以苹果为代表的产业链龙头将更为受益。 （2） 半导体：短期内订单能见度仍然较好，进入产业旺季需求持续复苏，但海外生产 未完全恢复且疫情反复供给端偏紧，未来 12 个季度国内供应链受益，但供给 端驱动的业绩表现中期来看存在不确定性。（3）面板显示/LED：整体处于预期 复苏中， 面板价格上涨将持续至年底， 产业集中度提升的情况下龙头厂商迎来业 绩修复机会，LED 方面业绩底部已过，Q4 持续回暖中，Mini LED 待有市场导 向作用的终端品牌新品落地后有望看到实质性进展。 投资建议投资建议：未来 12 个季度保持谨慎乐观，Q4 尽管仍存在疫情反复、美国大选 等外部不确定性， 但前三

5、季度国内行业基本面持续改善， 下半年传统旺季短期存 在能见度较高的确定性细分板块。 市场方面上半年股价与估值提升后， 三季度有 部分回调， 因此四季度仍然存在投资机会， 但我们认为市场关注点将聚焦于短期 确定性好且具备中长期成长性的细分领域， 寻求基本面与估值水平的平衡。 因此， 我们维持行业评级为“同步大市-A”，子板块建议关注苹果手机以及可穿戴产品 供应链，受益海外需求转单的被动元器件，和周期性向好的面板。个股方面，选 择全年业绩增长确定性高的个股， 综合考虑估值后进行投资选择， 重点推荐为立 投资评级 同步大市-A维持 首选股票首选股票 评级评级 002475 立讯精密 买入-A 603

6、626 科森科技 买入-B 601231 环旭电子 买入-A 002484 江海股份 买入-B 000050 深天马 A 买入-B 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.33 -4.35 28.50 绝对收益 5.48 -4.31 48.59 分析师 曾捷 SAC 执业证书编号：S09 报告联系人 郑超君 相关报告 电子元器件：2020 年 11 月投资策略：苹果 产业链Q4 业绩驱动强劲 面板供求改善价格 涨势延续 2020-11-02 电子元器件： 2020 年第 43 周： 华为 Mate4

7、0 搭载麒麟 9000 亮相， 三季报披露进入最后阶 段 2020-10-26 电子元器件： 2020 年第 42 周： 苹果 iPhone 12 正 式发 布 产业 链三 季报 密 集发 布 2020-10-18 电子元器件：2020 年 10 月投资策略：审慎 对 待 外 部 风 险 关 注 三 季 报 业 绩 披 露 2020-10-09 电子元器件：2020 年第 39 周： 面板行业加 -11% 0% 11% 22% 33% 44% 55% 66% 2019!-112020!-032020!-07 沪深300电子元器件 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 讯精密

8、、科森科技、环旭电子、江海股份和深天马 A。 风险提示：风险提示：新冠疫情存在反复可能性，影响经济的复苏预期；中美之间的贸易、 科技等争端波及全球供应链体系；国内产业政策波动带来行业推进速度不及预 期； 供应链体系演进创新无法符合市场需求； 终端产品市场价格竞争加剧影响整 体供应链盈利水平； 汇率、 基础原材料价格波动影响供应链厂商的经营计划推进。 速整合，头部优势增强 2020-09-28 pOnQqRoOrMqRsNnPqNrRsN6M9R9PpNnNtRrRlOpOoPjMnNtP9PnMpQNZmOsQwMsQmN 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容

9、目录 一、核心投资逻辑一、核心投资逻辑 . 5 二、二、2020 前三季度及第三季度业绩分析前三季度及第三季度业绩分析 . 8 （一）2020 年前三季度业绩分析 . 8 （二）2020 年第三季度业绩分析 . 10 （三）个股业绩状况分析 . 14 三、市场走势分析三、市场走势分析 . 22 四、投资建议及推荐标的四、投资建议及推荐标的 . 23 1、立讯精密（002475） . 23 2、科森科技（603626） . 23 3、环旭电子（601231） . 24 4、江海股份（002484） . 25 5、深天马 A（000050） . 25 五、风险提示五、风险提示 . 27 图表目录图

10、表目录 图 1：申万一级指数收入及增速（2016 2020Q1-Q3） . 8 图 2：申万一级指数净利润及增速（2016 2020Q1-Q3） . 8 图 3：申万一级指数 EPS 及增速（2016 2020Q1-Q3） . 8 图 4：申万一级指数净利润率（2016 2020Q1-Q3） . 8 图 5：二级指数收入增速（2016 2020Q1-Q3） . 9 图 6：二级指数净利润增速（2016 2020Q1-Q3） . 9 图 7：二级指数 EPS 增速（2016 2020Q1-Q3） . 9 图 8：二级指数净利润率（2016 2020Q1-Q3） . 9 图 9：申万一级指数收入及

11、增速（2017Q3 2020Q3） . 10 图 10：申万一级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） . 10 图 11：申万一级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3） . 10 图 12：申万一级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） . 10 图 13：半导体二级指数收入及增速（2017Q3 2020Q3） . 11 图 14：半导体二级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） . 11 图 15：半导体二级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3） . 11 图 16：半导体二级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） . 11 图 17：其他电

12、子二级指数收入及增速（2017Q3 2020Q3） . 11 图 18：其他电子二级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） . 11 图 19：其他电子二级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3） . 12 图 20：其他电子二级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） . 12 图 21：元件二级指数收入及增速（2017Q3 2020Q3） . 12 图 22：元件二级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） . 12 图 23：元件二级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3） . 12 图 24：元件二级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） . 1

13、2 图 25：光电子二级指数收入及增速（2017Q3 2020Q3） . 12 图 26：光电子二级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） . 12 图 27：光电子二级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3） . 13 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 28：光电子二级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） . 13 图 29：电子制造二级指数收入及增速（2017Q3 2020Q3） . 13 图 30：电子制造二级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） . 13 图 31：电子制造二级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3

14、） . 13 图 32：电子制造二级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） . 13 图 33：中信行业一级指数涨跌幅（2020 年初至 10 月 31 日） . 22 图 34：电子一级指数 v.s.市场整体指数（2020 v.s. 2019 前 10 月） . 22 图 35：电子二级指数 v.s.电子一级指数（2020 v.s. 2019 前 10 月） . 22 表 1：电子元器件行业关注公司列表 . 6 表 2：电子元器件行业个股 2020 年前三季度及 2020 年第三季度业绩汇总 . 14 表 3：电子元器件行业科创板个股 2020 年前三季度及 2020 年第三季度业绩汇总

15、 . 20 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、核心投资逻辑 2020 年三季报已经于 10 月底披露完成， 从电子行业整体的收入和利润增长速度看， 尽管上 半年受到新冠疫情和中美科技争端加剧的影响，但是国内市场快速恢复提供内循环动力，三季度 进入产业旺季需求逐渐回升，疫情的影响有所弱化，以及华为集中备货拉动的需求、国产化替代 等积极因素叠加，国内行业市场持续回暖，并且盈利能力的复苏显著强于收入水平的提升。 从数据上看，2020 年初以来行业整体持续回暖，延续 2019 下半年的趋势，尽管受到新冠 疫情影响，但国内市场利好因素抵御了部分不利影响，整体业绩表现来看疫情影

16、响低于预期。三 季度不管是收入、 净利润、 EPS 还是净利润率均表现出环比持续改善的趋势， 根据产业链调研， 二季度的回暖主要系疫情冲击下，一季度订单延迟产生的补库存需求，而进入三季度后，传统产 业旺季来临，疫情影响逐渐弱化，需求端复苏带来的业绩修复，我们认为相比二季度，三季度的 业绩表现更能验证行业复苏的大趋势。分二级子行业来看，半导体行业业绩反弹最为显著，整体 行业背景上行以及华为方面的备库存需求成为基本面改善的来源； 电子制造行业由于苹果产业链 表现较好整体业绩表现仅次于半导体；光电子行业上半年表现较不理想，但三季度看到明显的业 绩反弹，我们认为系三季度备货需求环比大幅度改善产生的积极

17、效应；其他电子和元件板块在二 季度回补库存后三季度未表现出持续回暖的趋势。从市场指数表现来看，2020 前三季度行业指 数表现相对强于市场整体，尽管三季度有回调趋势但由于上半年股价和估值同步提升，整体仍表 现强于大市，其中半导体和电子制造二级涨幅较大，这与基本面的业绩表现相当。 从科创板电子元器件行业公司的财务数据来看，2020 前三季度此类公司销售收入同比增长 29.1%，净利润同比增长 208.2%，三季度收入同比增长 65.8%，净利润同比增长 81.2%，显著 强于行业整体，表现出领先优势，且第三季度收入和利润同步大幅改善。科创板大多为半导体企 业，今年前三季度表现出的基本面走势与半导

18、体二级行业相当。 对于第四季度的展望，我们建议保持审慎建议保持审慎乐观乐观态度，疫情反复风险以及中美争端持续影响着 行业： 三季报反应情况较为乐观， 业绩逐季改善， 国内市场恢复较好， 但是目前海外疫情出现反复， 美国大选当前，四季度仍然存在不确定性的风险因素。上半年资本市场整体宽松，流动性较为充 足，在中芯国际科创板上市、国产替代、苹果出货量指引上调等一系列消息面利好影响下估值处 于历史高位，进入三季度后行业较为震荡，三季报业绩兑现后出现回撤现象较多，因此四季度基 本面实质性向好且具备长期成长逻辑的板块将更受关注。 根据前三季度披露的财务数据以及同产业链交流的情况来看， 我们认为行业各个板块

19、在第四 季度整体面临的状况主要表现为： （1） 消费电子：智能手机全年全球出货量同比下滑较为确定，对比而言苹果产业链的情 况短期内较为乐观，目前 iPhone 12 已经开售，市场反馈较 iPhone 11 更为理想， 且由于备货周期后延， 四季度才进入大规模量产， 产业链 Q4 业绩表现确定性较高， 且有望延续至明年 Q1。 安卓阵营由于华为芯片受限几大品牌市场份额可能出现较大 变动，目前头部厂商出货指引均较为激进，有望弥补产业链华为订单空缺。PC 品类 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全年延续了景气度，目前海外出现第二波疫情迹象，市场对明年 Q1 的需求仍较为 乐

20、观，供应链在未来 12 个季度的表现仍然较好。TWS 品类保持高增长，但以苹果 为代表的产业链龙头将更为受益。 （2） 半导体：前三季度由于华为大规模堆积库存，供应链订单饱满，尽管禁令生效后无 法供货， 但整体来看， 短期内订单能见度仍然较好。 进入产业旺季需求端正在复苏， 但供给端偏紧，海外第二波疫情导致产能仍未全部放开，而国内恢复正常，考虑供 应稳定性国内产业链订单较满，因此 8 英寸产能不足、涨价、部分 IC 缺货等现象仍 在持续。因此，我们认为在全球产能仍然偏紧的状况下国内产业链产能利用率将维 持高位，目前来看四季度供给端驱动的业绩表现将较为理想，而中期存在订单变动 的不确定性。 （3

21、） 面板显示/LED：显示板块整体处于预期复苏中，面板价格已经维持 5 个月的上涨， 我们判断涨价将持续至年底， 产业集中度提升的情况下龙头厂商迎来业绩修复机会； LED 方面 Q3 未体现明显的复苏迹象，但业绩底部已过，根据产业链交流 Q4 持续 回暖中，Mini LED 趋势明确，待有市场导向作用的终端品牌新品落地后有望看到需 求端的实质性变化。 因此，未来 12 个季度保持保持谨慎谨慎乐观乐观，Q4 作为行业旺季，需求端的复苏已经在 Q3 显现， 疫情的冲击不会再如上半年严重，各个子板块均能看到具有确定性的复苏迹象，前三季度业绩释 放也为估值提升提供了基本面支撑。而在四季度，进入业绩披露

22、真空期，行业在三季度回调后或 许能迎来估值水平的再次释放， 但我们认为市场关注点仍会聚焦于短期确定性好且具备中长期成 长性的细分板块，寻求基本面与估值水平的平衡。投资建议方面投资建议方面，我们维持行业评级为“同步大 市-A” ，选择全年业绩增长确定性高的个股，综合考虑估值后进行投资选择。 子板块方面我们建议关注苹果手机以及可穿戴产品供应链， 受益海外需求转单的被动元器件，苹果手机以及可穿戴产品供应链， 受益海外需求转单的被动元器件， 和周期性向好的面板和周期性向好的面板。重点推荐公司为立讯精密、科森科技、环旭电子、江海股份和深天马 A， 其他关注标的包括长电科技、 通富微电、 华天科技、 太极

23、实业、 澜起科技、 全志科技、 歌尔股份、 欧菲光、长盈精密、安洁科技、莱宝高科、海康威视、京东方 A、国星光电、洲明科技、奥拓电 子。 表 1：电子元器件行业关注公司列表 代码代码 名称名称 股价股价 市值（亿元）市值（亿元） PE（2019） PE（2020E） PE（2021E） PB 重点推荐 002475.SZ 立讯精密 54.86 3,831 81 54 40 15.36 603626.SH 科森科技 16.00 78 (42) 56 30 3.55 601231.SH 环旭电子 21.85 477 38 31 24 4.34 002484.SZ 江海股份 10.53 86 36

24、28 25 2.40 000050.SZ 深天马 A 14.26 350 42 25 20 1.05 其他关注 600584.SH 长电科技 37.02 593 669 79 61 4.51 002156.SZ 通富微电 24.91 287 1,501 89 50 4.54 002185.SZ 华天科技 14.38 394 137 81 59 4.86 600667.SH 太极实业 10.18 214 34 32 27 3.06 *688008.SH 澜起科技 68.65 776 83 67 49 9.76 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 300458.SZ 全志科技

25、 33.38 110 82 72 65 4.84 *002241.SZ 歌尔股份 45.36 1,472 115 53 37 8.42 002456.SZ 欧菲光 15.45 416 82 29 22 4.12 300115.SZ 长盈精密 23.91 218 260 39 28 4.61 002635.SZ 安洁科技 19.85 126 (19) 27 21 2.55 002106.SZ 莱宝高科 12.10 85 30 20 18 1.99 002415.SZ 海康威视 44.90 4,196 34 30 26 8.78 *000725.SZ 京东方 A 4.73 1,646 86 38

26、19 1.90 300232.SZ 洲明科技 9.75 96 18 28 16 2.77 002587.SZ 奥拓电子 5.37 33 18 30 18 2.46 002449.SZ 国星光电 9.98 62 15 25 13 1.74 资料来源：Wind，华金证券研究所（*采取Wind市场一致盈利预期，截止2020年10月31日。 ） 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、2020 前三季度及第三季度业绩分析 2020 年前三季度申万电子元器件行业一级指数整体销售收入同比增长 6.8%， 净利润同比增 长 25.7%， EPS 同比增长 19.4%， 净利润率为 5.

27、2%， 同比增长 0.8 个百分点。 二级子行业方面， 半导体、其他电子、元件、光电子和电子制造行业收入增速分别为 25.9%、-2.2%、0.4%、1.4% 和 13.7%，净利润增速分别 129.3%、-9.9%、17.7%、11.2%和 26.2%，净利润率分别为 9.8%、 1.8%、7.7%、3.4%和 6.3%。净利润增速表现显著超过收入增速，随着行业市场回暖厂商盈利 能力显著提升，国内疫情影响减弱以及传统旺季来临，产业正在快速恢复，以半导体为代表的子 行业业绩复苏非常亮眼。 2020 第三季度单季度情况看，行业一级指数整体收入规模增长 12.8%，净利润同比增长 40.7%，EP

28、S 同比增长 36.9%，净利润率 6.1%，同比提升 1.2 个百分点。三季度环比二季度业 绩持续改善，主要系国内疫情影响大幅度减弱，产业进入传统旺季，全球需求逐渐恢复。二级子 行业方面，过去一个季度的情况看，半导体行业整体业绩增长幅度最大，并已经超过 2017Q3 的高点，其次是以苹果产业链为核心的电子制造行业，而光电子行业在上半年持续受到冲击后 Q3 出现较大幅度反弹。 （一）2020 年前三季度业绩分析 申万电子元器件行业一级指数 2020 年前三季度整体销售收入同比增长 6.8%，净利润同比 增长 25.7%，营收增速规模显著低于过往水平，但净利润增速优于收入增速。 图 1：申万一级

29、指数收入及增速（2016 2020Q1-Q3） 图 2：申万一级指数净利润及增速（2016 2020Q1-Q3） 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究所 2020 年前三季度行业整体 EPS 同比增长 19.4%，净利润率较 2019 年前三季度提升 0.8 个 百分点为 5.2%，盈利能力处于复苏趋势中。 图 3：申万一级指数 EPS 及增速（2016 2020Q1-Q3） 图 4：申万一级指数净利润率（2016 2020Q1-Q3） 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究

30、所 2020 年前三季度二级子行业业绩呈现分化的状况， 分化程度较 2019 全年整体进一步加剧， 受到疫情影响和产业政策变动的作用更加显著。收入层面上看，半导体、其他电子、元件、光电 子和电子制造增速分别为 25.9%、-2.2%、0.4%、1.4%和 13.7%，净利润增速分别为 129.3%、 -9.9%、17.7%、11.2%和 26.2%，半导体和电子制造显著优于其他电子、元件和光电子行业。 以半导体为代表的受到产业政策支持、且前期基数较低的行业盈利能力的恢复速度增速明显。 图 5：二级指数收入增速（2016 2020Q1-Q3） 图 6：二级指数净利润增速（2016 2020Q1-

31、Q3） 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究所 2020 年前三季度 EPS 增速方面，半导体增速达到了 105.0%也远远高于其他二级板块，位 列第二的是电子制造子板块达到了 17.5%， 之后分别是元件、 光电子和其他电子， 分别为 13.5%、 7.1%和-9.8%。净利润率方面，半导体行业 9.8%的整体净利润率水平也是领先于其他行业，其 他分别是其他电子 1.8%、元件 7.7%、光电子 3.4%和电子制造 6.3%。可以看到的是，相较于 2019 年行业细分子板块， 2020 年前三季度的盈利能力均得到了不同程度的改善， 尤其是半导体。 图 7：二级

32、指数 EPS 增速（2016 2020Q1-Q3） 图 8：二级指数净利润率（2016 2020Q1-Q3） 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究所 行业动态分析 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 整体来看，电子元器件行业一级指数和二级指数均反映了行业市场回升趋势，其中半导体和 电子制造（苹果产业链相关个股主要归入该子行业）的回升状况优于其他板块。我们认为一方面 由于疫情和中美贸易战的影响，无论是疫情影响下国内外供应链的变化，还是华为备货订单的释 放， 均在前三季度给相关厂商带来额外的订单贡献； 另一方面， 2019 年由于外部环境不利影响， 形成了低

33、基数效应，尤其是 2019 年上半年。 （二）2020 年第三季度业绩分析 申万电子元器件行业一级指数 2020 年第三季度整体销售收入同比上升 12.8%，净利润同比 上升 40.7%，Q3 收入和盈利能力环比大幅度回升，国内市场疫情影响逐渐弱化。 图 9：申万一级指数收入及增速（2017Q3 2020Q3） 图 10：申万一级指数净利润及增速（2017Q3 2020Q3） 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究所 考虑股本变动，2020 年第三季度行业整体 EPS 同比上升 36.9%。净利润率为 6.1%，从盈 利能力看，三季度行业正在加速恢复。 图 11：申万一级指数 EPS 及增速（2017Q3 2020Q3） 图 12：申万一级指数净利润率（2017Q3 2020Q3） 资料来源：Wind、华金证券研究所 资料来源：Wind、华金证券研究所 电子元器件行业包含五个二级指数，分别是半导体、其他电子、元件、光电子和电子制造， 2020 年第三季度与前两个季度的情况类似，半导体和电子制造加速反弹，尤其是半导体达到了 2017Q3 之后的另一个高点，而光电子由于上半年受疫情冲击较大，Q3 利润反弹幅度较大，也 因为行业整体趋势向上。 行业动态分析