【研报】煤炭行业专题报告：环比改善持续四季度盈利有望维持高位-20201105（21页）.pdf

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1、前三季度行业利润总额同比降幅收窄至 30%，吨煤利润较上半年略有回升。截至 2020 年 9 月底，行业利润总额累计同比下跌 30.1%，较 6 月底降幅收窄 1.1pct。截至 2020 年 9 月底，全行业吨煤利润 55 元/吨，较 6 月底提升 1 元/吨，较去年同期下降 24 元/吨。我们认为，Q3 动力煤价格回升拉动吨煤盈利修复，Q4 盈利有望继续走高。前三季度样本公司归母净利同比下滑近 15%，Q3 环比增长近 20%。从 36 家样本公司数据加总看，2020 前三季度主要上市公司营业收入/成本同比分别变动 -1.1%/+2.1%，收入下降而成本上升，毛利率同比降低 2

2、.4pct。归母净利润合计达 727 亿元，同比-14.5%。剔除电力及运输板块占比较大的中国神华，归母净利润合计达 392 亿元，同比-18.4%。Q3 单季，样本公司营业收入/成本环比分别变动+0.9%/-1.7%，收入上升而成本下降，毛利率环比提升 1.9pct。归母净利润合计达 287 亿元，环比+19.4%，剔除中国神华后归母净利润合计达 158 亿元，环比+19.8%，环比显著改善。从煤种看，除焦煤公司盈利环比下滑外，动力煤、无烟煤及焦炭公司均环比显著改善。 ROE 持续下滑，资本开支增速加快，去杠杆任重道远。截至 2020 年 9 月，全行业债务规模总量 3.6 万

3、亿元，同比减少 557 亿元，资产负债率 64.87%，同比上升 0.12pct。36 家样本公司算术平均资产负债率 54.1%，同比上升 1.38pct，且分化严重，行业去杠杆依然任重道远。2020 前三季度样本公司 ROE 水平继续下滑，按照前三季度年化，2020 年样本公司 ROE 水平仅为 5.1%（2019 年 ROE 为 8.4%）。资本开支方面，截至 2020 年 9 月底，资本开支合计 540 亿元，同比增加 44 亿元，疫情过后企业投资逐渐恢复，预计四季度项目建设进度将继续提速。煤价展望：预计动力煤全年中枢 550-560 元，焦煤价格高位企稳。动力煤方面，全年煤价震荡上行，9 月中旬同比增速转正，10 月中旬价格创年内新高，预计 Q4 煤价仍有望高位震荡，全年均价或在 550-560 元/吨，较 2019 年小幅下滑 5%。展望 2021 年，内蒙反腐影响减弱，在建产能逐步投产，供给格局较今年略有宽松，预计煤价中枢将继续小幅下移。焦煤方面，受国内供给刚性及进口限制双重影响，价格有望维持高位震荡。

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