1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专题 轻工制造行业轻工制造行业 报告日期：2020 年 11 月 09 日 20Q3 综述： 景气综述： 景气&格局格局双双优化优化， 坚定推荐顺周期白马坚定推荐顺周期白马 轻工行业专题报告 行业研究轻工制造行业 分析师：史凡可 执业证书编号：S08 分析师：马莉 执业证书编号：S02 联系人：傅嘉成、姜文镪 ： table_invest 细分行业评级细分行业评级 轻工制造 看好 Table_relate 相关报告相关报告 1 【浙商轻工 周观点】零售家居三季报表 现

2、靓 丽 ， 新 型 烟 草 不 改 成 长 2020.10.25 2 【浙商轻工 周观点】关注三季报业绩兑现，家居零售&出口趋势向好2020.10.19 3 【浙商轻工】 个护行业专题： 优质产业链供应商 vs 品牌商的成长之路2020.10.08 4 【浙商轻工 周观点】8 月地产数据环比修复，汇率升值利好造纸业绩2020.09.20 table_research 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成、姜文镪 报告导读报告导读 纵观 20Q3 各板块收入/利润增速： （1）家具 20Q3 收入/利润分别同比+16.35% /+16.88%，环比 Q2 显著改善。 （2）造纸 20Q3

3、 收入/利润分别同比+6.96% /+17.18%，环比 Q2 趋势持续向上，且盈利端的修复力度好于收入。 （3）文娱用品 20Q3 收入/利润分别同比+21.38% /+14.75%，延续 Q2 靓丽表现； （4）包装印刷 20Q3 收入/利润分别同比+13.3% /+8.11%，与 Q2 基本持平。Q3 家居、造纸业绩改善如期兑现，展望 Q4 我们继续看好两大板块的修复，推荐布局优质标的。 投资要点投资要点 家居：家居：坚定翻多家居零售，看好坚定翻多家居零售，看好 Q4 景气延续景气延续 （1）定制家居：定制家居线下上门量尺及安装服务环节较重，Q3 社区防控相较 Q2 明显宽松，接单情况好

4、转，线下客流恢复明显，龙头业绩向上趋势确立。（2）软体家居：沙发、床垫等软体家具产品安装服务属性较弱，Q2 以来内销线下、线上消费持续回暖，同时受益于海外出口景气，龙头外销订单转旺；原材料 Q3 成本红利基本结束， Q4 原料高位带来压力；汇率方面 Q3 人民币升值 3.2%，带来一定汇兑损失。 （3）出口家居：家用办公椅、人体工学支架等办公家居需求持续攀升，叠加海外供应链部分瘫痪，国内家具出口持续高景气。（4）建材家居：部分头部地产商阶段性调整精装交付比例、叠加 8 月“三条红线”出台后售楼回款压力加大，Q3 精装修开盘数据景气持续较差，预计对明后年 B 端订单短期带来不利影响； 部分龙头借

5、新客户开拓和行业格局优化保持了较好增长。展望 Q4，伴随交房持续向好、前期订单转化，持续坚定看好零售家居龙头业绩的向上弹性和持续兑现;此外进入 Q4 西方节日较多、进入销售旺季，在海外供应链尚未恢复完全的情况下继续看好家居外销订单高增。 Q3 起起零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移，而同店增长为主要贡献。零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移，而同店增长为主要贡献。Q3起零售增长贡献率提升（H1 主要由大宗驱动） ，其中传统经销业务因疫情影响新增门店有限，增量靠同店增长贡献；整装业务受龙头高度重视，欧派欧派、尚品、尚品 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 h

6、ttp:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宅配宅配均持续发力布局整装业务，贡献 Q3 较大增量。 龙头费用率具压缩空间、规模化生产优势凸显，利润率有望龙头费用率具压缩空间、规模化生产优势凸显，利润率有望提升提升，持续推荐，持续推荐欧欧派家居派家居。欧派产能建设领跑同行，伴随公司收入增长、产能爬坡，固定折旧摊薄带动公司毛利率提升；疫情下欧派严控费用释放盈利空间，考虑到龙头品牌品牌和口碑积累后续费用投放规模化效应显现，看好龙头费用率持续压缩。 造纸：造纸：提价兑现、盈利能力逐季向上确立，推荐进行配置提价兑现、盈利能力逐季向上确立，推荐进行配置 （1）白卡纸：）白卡纸：白

7、卡竞争格局优化后价格向上弹性释放，提价悉数落地略超预期。展望 Q4，行业供给端新增产能处于合理范围，需求端海内外需求自然修复，且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码，预计供需关系延续稳定，叠加旺季带来需求持续向好，后续仍有提涨预期。预期 20Q4 博汇纸业博汇纸业纸价提涨及公司管理改善、业绩具有较大向上弹性，持续推荐。 （2）文化纸）文化纸：受益于党建及海内外复工需求复苏，价格预期兑现温和上涨，叠加溶解浆受益于下游粘胶短纤提价修复，建议配置业绩逐季好转可期、三年高速成长的太阳纸业太阳纸业。 （3）箱板纸：箱板纸：受益于下游内需修复、出口边际转暖，预期仍有提涨空间。山鹰纸业山鹰纸业原纸产能投放有序

8、，积极布局再生浆产能保障中期成长，建议关注。 必选：必选：传统文具修复趋势确立，新型烟草不改中期成长传统文具修复趋势确立，新型烟草不改中期成长 （1）文具：）文具：受益开学恢复、渠道持续升级，晨光文具晨光文具经营环比显著复苏；齐心齐心集团集团伴随新中标项目和 MRO 新品类的放量有望持续保持高增，好视通业务受益于线上办公用户数量激增、 逐步转化付费客户， 下游应用场景更加丰富。 （2）生活纸：生活纸：受益于原材料价格维持低位且龙头产品结构优化，盈利能力提高；高质量电商渠道推动行业增长提速（Q3 中顺洁柔电商增速预期达 50%、维达国际增速 17%，且收入占比均超 30%） ，看好龙头在电商渠道

9、持续提升份额。 （3）个护：个护： 卫生巾把握电商渠道变革， 恒安国际恒安国际近年开始深化， 20H1 电商占比 18%；百亚股份百亚股份依托电商渠道高增， 公司 Q3 收入+21.6%。 纸尿裤聚焦国产制造升级，一方面电商渠道、母婴渠道占比持续扩大；另一方面复合芯体材料等超薄类产品对木浆芯体材料替代持续进行，豪悦护理豪悦护理受益于渠道变革、产品替代成为婴儿纸尿裤领域优质 ODM 制造商。 （4）新型烟草：）新型烟草：PMTA 落地行业有望加速集中，叠加 Q4 西方传统节日旺季，看好思摩尔思摩尔业绩高增；伴随 IQOS 在美国市场铺货公司订单得到正向反馈，利好盈趣科技盈趣科技业绩增长，持续推荐

10、。 包装：包装：Q3 龙头表现分化，看好大包装龙头裕同科技业绩向上龙头表现分化，看好大包装龙头裕同科技业绩向上 金属包装金属包装 Q3 业绩靓丽，业绩靓丽， Q4 看好裕同科技业绩弹性看好裕同科技业绩弹性。 Q3 金属包装表现靓丽 （奥瑞金收入+40%，利润+49.76%；宝钢包装收入+7.34%，利润+156.71%） 。裕同裕同科技科技（20Q3 收入+15.27%， 利润+5.31%， 不考虑汇兑亏损实际利润增长在 20%以上）Q3 表现符合预期，主要系 3C 大客户推迟 1 个月发布新品、滞后订单有望在 Q4 兑现，且 Q3 酒包、烟包回暖较快，看好综合大包装龙头业绩向上。 投资策略：

11、持续坚定推荐顺周期的景气白马投资策略：持续坚定推荐顺周期的景气白马 Q4 延续看多顺景气周期的细分龙头，趋势有望延续至明年上半年。延续看多顺景气周期的细分龙头，趋势有望延续至明年上半年。展望 Q4，板块层面我们持续推荐关注家居、造纸的景气和格局双修复，并认为顺周期白马的表现会持续温和超过预期： （1）家具 Q3 伴随疫情后周期线下人流回暖、景气如期兑现好转， 值得注意的是除了微观跟踪龙头家居公司的零售订单增速维持逐月好转以外，Q3 细分赛道龙头凭借综合优势表现出超越行业增长，收入兑现高增的同时， 规模优势及精细化管理红利开始释放， 持续看好顾家家居、顾家家居、欧派家居欧派家居、敏华控股、志邦家

12、居、喜临门、敏华控股、志邦家居、喜临门等细分龙头的中期成长；此外外销家居订单靓丽兑现，持续推荐业绩高增、估值较低的梦百合、永艺股份梦百合、永艺股份等。 （2）造纸 Q3 细分纸种均进入提价周期，其中白卡提价超过预期且后市仍有上升空间，看好周期成长的逻辑兑现；文化纸、箱板纸伴随国内学生开学、消费复苏，叠加海外工厂陆续复工纸价稳健，看好龙头 Q4 盈利兑现。个股层面考虑环比修复力度及目前对应估值， 建议优选低估优质白马。 重点推荐组合思摩尔国际、思摩尔国际、太阳纸业、博汇纸业、顾家家居、欧派家居、敏华控股、梦百合、志邦家居、太阳纸业、博汇纸业、顾家家居、欧派家居、敏华控股、梦百合、志邦家居、裕同科

13、技。裕同科技。 风险提示：贸易环境持续恶化风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 三季报综述：板块业绩概览，家居、造纸三季报综述：板块业绩概览，家居、造纸 Q3 维持改善维持改善 . 6 2. 详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复 . 6 2.1. 家居：持续坚定推荐家居零售，看好 Q4 景气延续 . 6 2.2. 造纸：提

14、价兑现、盈利能力逐季向上确立，推荐进行配置 . 11 2.3. 必选消费：传统文具修复趋势确立，新型烟草不改中期成长 . 14 2.4. 包装：Q3 龙头表现分化，看好大包装龙头裕同科技业绩向上 . 18 3. 投资策略：持续坚定推荐顺周期的景气白马投资策略：持续坚定推荐顺周期的景气白马 . 20 4. 附录：本周行业重点数据跟踪附录：本周行业重点数据跟踪 . 22 4.1 造纸产业：白卡提价持续落地，瓦纸、国废价格小幅上升 . 22 4.1.1 价格数据：本周白卡、文化价格均有上涨 . 22 4.1.2 库存数据：木浆库存增加，细分纸种库存下降 . 24 4.1.3 贸易数据：瓦楞纸 9 月

15、进口同比上升 308.53% . 25 4.1.4 固定资产：造纸业 20 年 1-9 月固定资产投资完成额累计增速-10.6% . 25 4.2 家具产业： . 26 4.2.1 销售数据：20 年 9 月建材家居卖场销售额 865.7 亿元，同比下降 11.79% . 26 4.2.2 地产数据：1-9 月房屋新开工面积累计 160,090 万平方米，同比-3.39% . 27 4.2.3 原料数据：TDI、MDI 价格下跌 . 28 4.3 必选消费&包装：20 年 1-9 月卷烟产量同比上升 2.60% . 29 4.3.1 文娱行业：20 年 9 月办公用品零售额 290.60 亿，

16、同比增长 12.20% . 29 4.3.2 烟草行业：20 年 1-9 月卷烟产量同比上升 2.60% . 29 4.3.3 消费类电子：9 月国内智能手机出货量同比下降 36.60% . 29 4.3.4 日用消费：日用品类 1-9 月零售额 4576.60 亿元，同比上升 5.50% . 30 4.3.5 金属包装：镀锡薄板价格维持稳定 . 31 4.3.6 塑料包装：BRENT 和 WTI 原油价格小幅下跌 . 31 5. 风险提示风险提示. 32 图表目录图表目录 图 1：轻工细分赛道 20Q3 核心财务指标一览 . 6 图 2：家居板块收入&利润增速一览 . 7 图 3：9 月家具

17、及其零件出口金额同比增长 30.6% . 8 图 4：9 月商品住宅销售面积同比增长 8% . 8 图 5：软体家具上游价格变化趋势（元/吨） . 8 图 6：定制家具上游价格指数变化趋势 . 8 图 7：家居板块季度毛利率&经营性现金流一览（单位：亿元） . 9 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：家居板块季度预收款&应收款一览（单位：亿元） . 9 图 9：Q3 定制龙头零售收入贡献率显著提升（单位：百万元） . 10 图 10：20 年多数企业门店数量扩张节奏放缓（单位：家） . 10

18、图 11：8 家定制龙头固定资产&在建工程规模（单位：百万元）. 11 图 12：8 家定制龙头销售&管理费用规模（单位：百万元） . 11 图 13：造纸龙头各季报表现一览（单位：百万元、亿元） . 11 图 14：造纸龙头季度财务数据一览（单位：百万元） . 12 图 15：各细分纸种与原料价格 . 13 图 16：文化纸库存 . 13 图 17：箱板瓦楞纸库存 . 13 图 18：文化纸毛利率 . 13 图 19：箱板瓦楞纸毛利率 . 13 图 20：木浆库存情况 . 14 图 21：木浆价格情况 . 14 图 22：废纸浆产能投产进度 . 14 图 23：外废配额 . 14 图 24：

19、必选消费板块各季度收入、利润表现一览（单位：百万元，百万港元） . 15 图 25：必选消费板块季度重点财务指标一览（单位：百万元，百万港元） . 15 图 26：目前已通过或正在申请 PMTA 的品牌 . 17 图 27：2020 年美国市场电子烟销售情况 . 17 图 28：思摩尔国际财务数据一览 . 17 图 29：思摩尔国际收入结构一览 . 17 图 30：RRP 业务季度收入情况（亿美元） . 18 图 31：IQOS 季度分区域销量情况（百万支） . 18 图 32：IQOS 使用人数&转化率 . 18 图 33：IQOS 季度分区域市占率情况 . 18 图 34：包装印刷板块收入

20、利润表现一览 . 19 图 35：铝材价格走势（元/吨） . 19 图 36：国际原油价格走势（美元/桶） . 19 图 37：包装印刷板块季度重点财务数据一览 . 20 图 38：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） . 23 图 39：白卡、白板纸价格走势（元/吨） . 23 图 40：文化纸价格走势（元/吨） . 23 图 41：生活用纸价格走势（元/吨） . 23 图 42：国废价格走势（元/吨） . 23 图 43：外废价格走势（美元/吨） . 23 图 44：针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格（美元/吨） . 24 图 45：内盘浆、溶解浆平均价格（元/吨） . 24 图 46：国内主要地区煤

21、炭平均价格（元/吨） . 24 图 47：粘胶纤维市场价（元/吨） . 24 图 48：木浆库存情况（万吨，天） . 24 图 49：文化纸库存情况（万吨，天） . 24 图 50：箱板瓦楞纸库存情况（万吨，天） . 25 图 51：白板白卡纸库存情况（万吨，天） . 25 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 52：废纸月度进口量及同比（万吨，%） . 25 图 53：纸浆月度进口量及同比（万吨，%） . 25 图 54：箱板纸月度进口量及同比（万吨，%） . 25 图 55：瓦楞纸月度进口量及同

22、比（万吨，%） . 25 图 56：造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比(亿元，%) . 26 图 57：全国家具当月零售额及同比（亿元，%） . 26 图 58：家具及零部件出口销售额累计(万美元，%) . 26 图 59：建材家居卖场累计销售额与同比(亿元，%) . 26 图 60：建材家居卖场当月销售额与同比(亿元，%) . 26 图 61：房屋新开工面积累计值及同比（万平，%） . 27 图 62：商品房销售面积累计值及同比（万平，%） . 27 图 63：30 大中城市商品房月度成交套数环比（%） . 27 图 64：30 大中城市商品房月度成交面积同比（%） . 27 图

23、 65：房地产竣工面积累计值及同比（万平） . 28 图 66：房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元） . 28 图 67：精装房月度开盘套数及同比（千套，%） . 28 图 68：精装房年度累计开盘套数及同比（万套，%） . 28 图 69：软体家具上游价格变化趋势（元/吨） . 28 图 70：定制家具上游价格指数变化趋势 . 28 图 71：办公用品当月零售额及同比（亿元，%） . 29 图 72：文教、工美、体育和娱乐用品营收（亿元，%） . 29 图 73：产量:卷烟:累计值及同比（亿支，%） . 29 图 74：销量:卷烟:累计值及同比（亿支，%） . 29 图 75：全球智能手

24、机出货量（百万部，%） . 30 图 76：国内智能手机出货量（百万部，%） . 30 图 77：全球平板电脑出货量（百万部，%） . 30 图 78：全球 PC 出货量（百万部，%） . 30 图 79：限额以上日用品当月零售额(亿元，%) . 30 图 80：全国啤酒月度产量（万千升，%） . 31 图 81：全国软饮料月度产量（万吨，%） . 31 图 82：镀锡薄板价格走势（元/吨） . 31 图 83：铝材价格走势（元/吨） . 31 图 84：国际原油价格走势（美元/桶） . 32 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 6/33 请务

25、必阅读正文之后的免责条款部分 1. 三季报三季报综述：板块业绩概览，综述：板块业绩概览，家居家居、造纸、造纸 Q3 维持维持改善改善 回顾回顾 Q3，家具表现靓丽、造纸趋势向上，家具表现靓丽、造纸趋势向上：纵观三季报数据的收入、利润季度拆分，（1）家具 20Q3 收入 /利润分别同比+16.35% /+16.88%，环比 Q2 显著改善。 （2）造纸20Q3 收入 /利润分别同比+6.96% /+17.18%，环比 Q2 趋势持续向上，且盈利端的修复力度好于收入。 （3）文娱用品 20Q3 收入 /利润分别同比+21.38% /+14.75%，延续 Q2 靓丽表现； （4）包装印刷 20Q3

26、收入 /利润分别同比+13.3% /+8.11%，与 Q2 基本持平。Q3 家居、 造纸业绩改善如期兑现， 展望 Q4 我们继续看好两大板块的修复， 推荐布局优质标的。 图图 1：轻工细分赛道：轻工细分赛道 20Q3 核心财务指标一览核心财务指标一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复 2.1. 家居：家居：持续坚定推荐持续坚定推荐家居零售，看好家居零售，看好 Q4 景气景气延续延续 规模盈利：规模盈利：Q3 零售零售家居显著修复家居显著修复，出口家具维持靓丽，出口家具维持靓丽。20Q3

27、 线下人流逐步恢复、交房数据有所回暖，对应家居企业收入、利润环比 20Q2 持续向好，尤其是定制板块改善幅度较大： （1）定制家居）定制家居：定制家居线下上门量尺及安装服务环节较重，Q3 社区防控相较 Q2明显宽松，接单情况有所好转，线下客流恢复明显，龙头业绩向上趋势确立。收入端表现来看，Q3 欧派家居欧派家居收入+18.40%、索菲亚索菲亚收入+17.07%、尚品宅配尚品宅配收入+10.17%，环比 Q2均呈现显著改善；受益于大宗和衣柜放量，志邦家居志邦家居 Q3 收入+41.87%、金牌厨柜金牌厨柜收入+30.75%，增速领跑同行。盈利端表现来看，欧派家居（欧派家居（归母净利+29%） 、

28、索菲亚） 、索菲亚（扣非归母净利+28.3%）增速快于收入，产品结构升级（如无醛板销售占比提升）+规模化效益驱动利润率提升。 （2）软体家居）软体家居：沙发、床垫等软体家具自 Q2 以来内销线下与线上消费持续回暖，同时受益于海外出口景气外销订单转旺； 原材料方面 Q3 单季 TDI /MDI 吨均价上涨 0.3% /10.9%，部分公司通过提价缓解成本压力；汇率方面 Q3 人民币升值 3.2%，带来一定的汇兑损失。收入端来看，Q3 梦百合梦百合收入+99.36%（剔除并表因素+45-50%） ，顾家家居顾家家居收入+33.23%（估计 Q3 内生内销增长约 40%） ，麒盛科技麒盛科技收入-2

29、8.40%（主要系去年 Q3 高基 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数影响、 环比 Q2 向好） 。 利润端来看， 梦百合梦百合+73.36% （扣非后+32%） 、 顾家家居顾家家居+21.08%、麒盛科技麒盛科技-44.6%，主要系单 Q3 财务费用（汇兑亏损）较高，剔除该因素后经营利润率实际有所提升，扣非利润表现好于预期。 （3）出口家居：）出口家居：海外政府发放消费券刺激消费，家用办公椅、人体工学支架等办公家居需求持续攀升，叠加海外供应链部分瘫痪，国内家具出口持续高景气（7-9 月家具及其

30、零件出口金额分别同比增长 28%、24%、31%） ，且微观跟踪 Q4 高景气延续。其中 Q3单季度永艺股份永艺股份收入+74.70%、利润+95.67%，恒林股份恒林股份收入+87.06%、利润+57.51%，乐乐歌股份歌股份收入+138.52%，利润+524.06%。 （4）建材家居：）建材家居：今年以来部分头部地产商今年阶段性调整精装交付比例、叠加 8 月“三条红线”出台后售楼回款压力加大，Q3 精装修开盘数据景气持续较差，预计对明后年B 端订单短期带来不利影响；部分龙头凭借新客户顺利开拓仍保持较好增长。Q3 单季度江山欧派江山欧派收入+58.74%、蒙娜丽莎蒙娜丽莎收入+44.48%、

31、大亚圣象大亚圣象收入+4.21%、帝欧帝欧家居家居收入-21.31%（大客户下滑、预期后续好转） ，装配式卫浴赛道龙头海鸥住工海鸥住工收入+55.68%。 展望 Q4，伴随交房持续向好、前期订单转化，我们持续坚定看好零售家居龙头业绩的向上弹性和持续兑现；此外进入 Q4 西方节日较多、进入销售旺季，在海外供应链尚未恢复完全的情况下继续看好家居外销订单高增。 图图 2：家居板块收入：家居板块收入&利润增速一览利润增速一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3：9

32、 月家具及其零件出口金额同比增长月家具及其零件出口金额同比增长 30.6% 图图 4：9 月商品住宅销售面积同比增长月商品住宅销售面积同比增长 8% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 5：软体家具上游价格变化趋势（元：软体家具上游价格变化趋势（元/吨）吨） 图图 6：定制家具上游价格指数变化趋势：定制家具上游价格指数变化趋势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 运营质量：运营质量：Q3 优质龙头毛利率提升优质龙头毛利率提升，零售家居预收款，零售家居预收款亮眼亮眼保障保障 Q4 兑现。兑现。季度表现来看，20Q3 单

33、季度定制板块中的索菲亚 /欧派家居 /尚品宅配 /志邦家居 /金牌厨柜 /顾家家居的毛利率分别为 38.65% /38.75% /39.10% /32.06% /38.79% /34.37%，较去年同期分别+0.54 pct /+1.08pct /-2.00 pct / -2.32pct /-1.20 pct /+0.3 pct，欧派家居欧派家居、索菲亚、索菲亚（无醛板销售占比提升+规模化效应）表现较好，而金牌厨柜、志邦家居预期系大宗业务占比提升所致； 以顾家家居顾家家居为代表的软体家居受益于内销收入比例提升毛利率普遍向上。 此外零售家居企业的预收账款表现靓丽，其中索菲亚索菲亚（+24.66%

34、） 、志邦家居志邦家居(+41.11%)、顾家家居顾家家居（+45.74%）等表现更佳，且为近年新高，看好 Q4 转化确认收入。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7：家居板块季度毛利率：家居板块季度毛利率&经营性现金流一览（单位：亿元）经营性现金流一览（单位：亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 8：家居板块季度预收款：家居板块季度预收款&应收款一览（单位：亿元）应收款一览（单位：亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行

35、业半年策略报告 http:/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Q3 零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移，而同店增长为主要贡献零售增长贡献率提升，驱动估值体系上移，而同店增长为主要贡献。上半年定制龙头业务的增长基本都由大宗业务贡献，从单 Q3 的收入增长贡献拆分来看，欧派家居、欧派家居、索菲亚、 志邦家居、 金牌厨柜索菲亚、 志邦家居、 金牌厨柜 4 家企业的零售业务对收入增量的贡献率分别达到 77% /35% /61% /42%,其中欧派和志邦表现尤其亮眼。伴随零售业务复苏，家具板块的估值中枢也在持续上移，6.30/9.30/11.6 三个时间点的 PE（ttm）分别为 29.

36、5X、35.5X、38.2X，Q4 有望持续向上。具体来看零售业务增长具体来看零售业务增长背后的拆分背后的拆分： （1）传统经销业务：疫情下招商活动延后、今年门店新增数量有限，且新开店多以多品类融合大店为主（门店存活能力相对更强） ，因此增量主要依靠同店增长贡献，如欧欧派家居派家居 Q3 净关闭 6 家店但零售端仍然实现强劲增长， 如尚品尚品宅配宅配 Q3 单店收入+24%、 好好莱客莱客 Q3 单店收入+7%等；而今年疫情背景下客流的贡献有限，同店增长背后更多是客单价提升贡献（多品类开拓+无醛板销售占比提升） 。 （2） 整装业务： 龙头高度重视整装业务， 是定制企业能否做大规模的关键， 2

37、0Q1-Q3欧派家居欧派家居整装大家居营收增长 86.8%，预计全年增加 100+家门店（期末达 335 家） ；尚品尚品宅配宅配整装云目前有 3000+家会员、并着力提升单个会员的产出，同时成立 MRKOQ 柜类定制品牌、专供整装云会员，预计 MRKOQ 是 Q3 贡献了较大增量；索菲亚索菲亚 Q3 全年预计签约 500 家整装公司，且合作圣都装饰解决交付服务难题，明年有望贡献较大增量。 图图 9：Q3 定制龙头定制龙头零售收入贡献率显著提升零售收入贡献率显著提升（单位：百万元）（单位：百万元） 图图 10：20 年多数企业门店数量扩张节奏放缓年多数企业门店数量扩张节奏放缓（单位：家）（单位

38、：家） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 龙头费用率具压缩空间龙头费用率具压缩空间、 规模化、 规模化生产优势生产优势凸显凸显， 利润率有望进入上升通道， 利润率有望进入上升通道， 持续推荐， 持续推荐欧派家居欧派家居。 （1）产能建设）产能建设：从历年固定资产投建来看，欧派家居欧派家居无论是体量还是增速均大幅领跑同行，20Q3 末账上固定资产 51 亿、在建工程 24 亿，且 17 年上市后资本开支步伐加快，背后是多品类顺利开拓+多元渠道业务驱动下市场份额的提升；伴随公司收入增长、产能爬坡，固定折旧摊薄带动公司毛利率提升（公司 20Q3 各产品毛利率同比

39、均有提升） 。 （2）费用投放）费用投放：从销售、管理费用绝对值来看，龙头欧派家居、索菲亚欧派家居、索菲亚（尚品直营费用较重）较高，今年疫情背景下，欧派家居严控费用（三季报销售/管理费用率同比下降 1.7pct /0.24pct）释放盈利空间；中长期来看，考虑到龙头在品牌建设前期开支较高，伴随品牌和口碑的积累后续费用投放的规模化效应有望得到显现，看好龙头费用率持续压缩。综合来看，我们认为定制龙头从规模化生产到费用率压缩均较中小企业有优势，持续看好细分龙头份额持续提升。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款

40、部分 图图 11：8 家定制龙头固定资产家定制龙头固定资产&在建工程规模在建工程规模（单位：百万元）（单位：百万元） 图图 12：8 家定制龙头销售家定制龙头销售&管理费用规模（单位：百万元）管理费用规模（单位：百万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.2. 造纸：提价兑现、盈利能力逐季向上造纸：提价兑现、盈利能力逐季向上确立，推荐确立，推荐进行进行配置配置 规模盈利：规模盈利：Q3 需求回暖，白卡开启提涨需求回暖，白卡开启提涨、箱板价格修复。箱板价格修复。20Q3 造纸行业提价落地、盈利开始抬升：其中白卡纸 6 月初开启上涨，Q3 平均价格环比提升

41、 4.45%；5 月初玖龙纸业发布涨价函带动箱板瓦楞纸提涨，箱板纸、瓦楞纸 Q3 平均价格环比提升 15.33%、13.16%；文化纸价格相对平稳，铜版纸、双胶纸分别环比下降 0.60%、2.73%。具体看毛利率表现， 白卡纸龙头博博汇纸业汇纸业、 箱板纸龙头山鹰纸业山鹰纸业 Q3 毛利率分别为 19.40%、 16.60%（环比+5.29pct、+3.36pct） ，盈利明显改善；综合纸企太阳纸业、晨鸣纸业太阳纸业、晨鸣纸业毛利率分别为22.56%、24.16%（环比-0.16pct、+1.59pct） ，盈利表现稳定。 图图 13：造纸龙头各季报表现一览（单位：百万元、亿元）：造纸龙头各季

42、报表现一览（单位：百万元、亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 营运质量： 龙头纸企现金流表现靓丽， 在建工程分化。营运质量： 龙头纸企现金流表现靓丽， 在建工程分化。 20Q3 龙头企业产销持续向好，龙头纸企的经营性现金流表现普遍靓丽，单季度太阳纸业 /晨鸣纸业 /博汇纸业经营性现金流较去年同期增加 8.53 /11.42 /8.77 亿元；而在建工程和固定资产表现分化，其中太太 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阳纸业阳纸业产能快速扩张、 在建工程维持增长 （太阳纸业兖州本部 45 万吨

43、特色文化用纸项目、14 万吨特种纸项目将于 2020 年四季度投产，广西北海林浆纸一体化项目稳步推进） ，期间山鹰纸业山鹰纸业华中基地 127 万吨箱板纸产线、博汇纸业博汇纸业 100 万吨箱板瓦楞纸产线、晨鸣纸晨鸣纸业业黄冈晨鸣化学木浆项目转固。我们判断，疫情期间龙头纸企现金流相对充裕、逆势实现扩产，产业集中度加速提升。 图图 14：造纸龙头季度财务数据一览（单位：百万元）：造纸龙头季度财务数据一览（单位：百万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 后期原纸景气判断：白卡、文化温和上涨，建议布局博汇纸业、太阳纸业。后期原纸景气判断：白卡、文化温和上涨，建议布局博汇纸业、太阳纸业。 （1）白

44、卡纸：APP 分别于 9 月 1 日及 10 月 1 日宣布提价 500 元/吨，提价悉数落地略超预期；白卡本周价格 6629 元/吨，较 9 月初涨幅 543 元/吨；毛利率 36.80%，较 9 月初提升 6.02pct，持续验证白卡竞争格局优化后价格向上弹性；展望 Q4，从行业后续供需变化来看，金光纸业 130 万吨产能预计 2021 年 11-12 月落地，太阳纸业 90 万吨产能预计2021 年四季度投产，但考虑到 APP 宁波基地搬迁减少 60 万吨产能，且太阳纸业主要投产食品卡（博汇纸业主要为社会卡） ，因此行业供给端新增产能处于合理范围；需求端海内外需求自然修复， 且富阳白板纸

45、去产能叠加限塑令持续加码背景下， 预计供需关系稳定局面有望延续叠加旺季带来需求持续向好（节日商品备货） ，后续仍有提涨预期（11 月 1日提涨 300 元/吨） 。预期 20Q4 博汇纸博汇纸业业纸价提涨及公司兑现管理改善、业绩具有较大向上弹性，且至明年上半年能够实现逐季向上，持续推荐。 （2）文化纸：本周铜版、双胶纸价格分别为 5600 元/吨、5563 元/吨，较 9 月初上涨380 元/吨、151 元/吨；毛利率分别为 15.81%、15.48%，较 9 月初提升 7.01pct、3.46pct。文化纸、铜版纸几家龙头宣告 11 月 1 日再提价 300 元/吨，预期下游受益于党建及海内

46、外复工需求复苏、落地乐观，价格预期温和上涨。受益于文化纸价格持续提涨，叠加溶解浆受益于下游粘胶短纤提价修复， 建议配置业绩逐季好转可期、 三年高速成长的太阳纸业太阳纸业。 （3）箱板纸：本周箱板纸、瓦楞纸价格 4627 元/吨、3745 元/吨，较 9 月初低点上涨134 元/吨、113 元/吨；毛利率分别为 20.92%、16.25%，较 9 月初提升 4.25pct、4.60pct。受益于下游内需修复、 出口边际转暖， 预期仍有提涨空间。山鹰纸业山鹰纸业原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长，建议关注。 （4）纸浆：主要原料针叶浆、阔叶浆 20Q3 单吨价格分别为 587 /

47、464 美元/吨，同比19Q3 分别下降 4% /14%；目前价格分别为 634 /470 美元/吨，本月小幅反弹，整体维持低位判断，针叶浆较阔叶浆略显强势。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 综合来看，目前文化渠道库存稳步下降、箱板库存略有上行，预期传统旺季细分纸种价格温和上涨，利好造纸企业盈利向上。 图图 15：各细分纸种与原料价格：各细分纸种与原料价格 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 16：文化纸库存：文化纸库存 图图 17：箱板瓦楞纸库存：箱板瓦楞纸库存 资料来源：卓创资讯，浙商

48、证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 18：文化纸毛利率：文化纸毛利率 图图 19：箱板瓦楞纸毛利率：箱板瓦楞纸毛利率 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 14/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 20：木浆库存情况：木浆库存情况 图图 21：木浆价格情况：木浆价格情况 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 外废进口即将清零， 龙头纸企废纸浆建设构筑壁垒。外废进口即将清零， 龙头纸企废纸浆建设构筑壁垒。 考虑外废进

49、口的原料成本限制，中期我们判断产业成本优势逐渐由外废额度转向废纸浆的自建（预期自建废纸浆比外购废纸浆单吨节约 50+美金） 。其中太阳纸业太阳纸业最为前瞻，50 万吨半化学浆及木屑浆于 18 年投产、老挝 40 万吨再生浆于 19 年 6 月投产，至 20Q1 合计 110 万吨自给箱板产能建设；山鹰纸业山鹰纸业截至 9 月底已在东南亚建成年产 70 万吨的再生浆产能，并实现批量生产;预期2021Q1 公司将掌握年产 150 万吨再生浆产能；理文造纸理文造纸马来西亚再生浆产线已经获批；玖龙纸业玖龙纸业预期至 21 年合计实现 125 万吨产能。此外值得注意的是，近日人民币升值利好龙头纸企的盈利

50、释放 （人民币汇率从 5 月 29 日的 7.13 涨到 9 月 4 日的 6.61、 涨幅 7.3%） ，我们判断根据目前的采购量最为利好太阳纸业太阳纸业。 图图 22：废纸浆产能投产进度：废纸浆产能投产进度 图图 23：外废配额：外废配额 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：中国固废化学品管理网，浙商证券研究所 2.3. 必选消费：传统文具修复趋势确立，新型烟草不改中期成长必选消费：传统文具修复趋势确立，新型烟草不改中期成长 规模盈利：规模盈利：Q3 表现靓丽，环比改善趋势确立。表现靓丽，环比改善趋势确立。 （1）文具：零售龙头晨光文具晨光文具 Q3 收入+21.5%，利润+35

51、.6%，环比大幅修复；办公采集&云视频齐心集团齐心集团 Q3 收入+38.7%，利润+28.9%，拓客户、扩品类保障持续成长。 （2）生活纸：中顺洁柔中顺洁柔 Q3 收入+17.7%，利润+34.4%，产品结构持续升级、渠道建设效果良好；维达国际维达国际 Q3 收入-0.2%（剔除汇率因素-0.7%） ，净利润+48.1%，销售费用投入相对较大；(3)个护：百亚股份百亚股份 Q3 收入+21.6%，利润+136.8%，产品渠道梳理催化释放业务；豪悦护理豪悦护理 Q3 收入+18.9%，利润+54.7%，产能及工厂搬迁影响收入表现。 （4）新型烟草：思摩尔思摩尔 Q3 调整后归母净利达+46.4

52、%，核心大客户维持高增、 全自动化产线覆盖打开盈利空间； 盈趣科技盈趣科技 Q3 收入+69.5%， 利润+29.2%，雕刻机销售高增, 此外 IQOS 通过 MRTP 审核有望催化美国市场放量。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 15/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 24：必选消费板块各季度收入、利润表现一览（单位：百万元，百万港元）：必选消费板块各季度收入、利润表现一览（单位：百万元，百万港元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 优质龙头盈利能力、现金流表现稳定。优质龙头盈利能力、现金流表现稳定。 （1）盈利能力：晨光文具

53、晨光文具受益于原材料成本下降&产品结构升级， 综合毛利率表现平稳 （20Q3 同比-0.61pct） 、 传统业务盈利能力提升贡献增量；中顺洁柔中顺洁柔毛利率保持高位，20Q3 毛利率达 46.70%（+5.33pct） ；齐心集团齐心集团由于低毛利率的防疫物资销售占比较高、中美贸易摩擦叠加新冠疫情导致部分产品的采购价格上升（20Q3 毛利率同比-1.71pct） 。 （2）经营性现金流：疫情后销售回款增加，龙头企业现金流表现稳定，20Q3 盈趣科技、晨光文具、齐心集团盈趣科技、晨光文具、齐心集团经营性现金流同比增长 572.4%、78.1%、36.3%；中顺洁柔中顺洁柔经营性现金流下降主要系

54、公司储备低价原材料所致（20Q3 存货+60.4%） 。 图图 25：必选消费板块季度重点财务指标一览（单位：百万元，百万港元）：必选消费板块季度重点财务指标一览（单位：百万元，百万港元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 16/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 必选消费必选消费：文具环比大幅改善文具环比大幅改善，个护关注优质次新个护关注优质次新 文具：传统文具改善明确，办公集采增长提速。文具：传统文具改善明确，办公集采增长提速。 （1）文具：晨光文具晨光文具 20Q3 传统业务收入+19.65%；受

55、益于 9 月开学恢复、渠道持续升级，经营环比显著复苏。由于产品结构优化、 政府补贴支持等因素， 传统业务的盈利表现更为靓丽 （预期传统业务净利率约 19%） ；九木&生活馆 20Q3 收入+4.08%；其中九木+20.04%，期间公司加快开店节奏，截止前三季度拥有 440 家零售大店， 其中生活馆 106 家 （较于 19 年末减少 13 家） ， 九木杂物社 334家（直营 211 家、新增 43 家；加盟 123 家、新增 30 家） ，疫情期间开店表现略超预期。（2）办公：晨光科力普晨光科力普 20Q3 收入+28.43%，增长环比提速，受益于规模效应释放净利率稳定在 2%+的较好水平。

56、 期间科力普重点央企客户国家电网招标顺利、 上线 MRO 商城，判断将于 Q4 开始贡献业绩增量。齐心集团齐心集团 B2B 业务 20Q1-Q3 收入+43%，净利润率达到3.61%，伴随新中标项目和 MRO 新品类的放量有望持续保持高增。 （3）在线办公：疫情期间线上用户数量激增、逐步转化付费客户，下游应用场景更加丰富，20 年前三季度齐心集团好视通业务收入达到 2.85 亿、超过去年全年。 生活用纸：盈利能力提高，产品渠道建设分化。生活用纸：盈利能力提高，产品渠道建设分化。 （1）利润端，受益于原材料价格维持低位（主要原料针叶浆、阔叶浆 20Q3 单吨价格分别为 587 /464 美元/吨

57、，同比 19Q3 分别下降 4% /14%）叠加公司产品结构优化，盈利能力高位。中顺洁柔中顺洁柔中高端产品 Lotion、新棉初白、Face 等占比达 70%，对应公司 20Q1 /Q2 /Q3 毛利率分别为 45.1% /47.9% /46.7%（+11.1pct /8.6pct /+5.3pct） ；维达国际维达国际 20Q1 /Q2 /Q3 毛利率分别为 37.5% /39.4% /36.9%（+11.2pct /+9.4pct /+5.6pct） ；恒安国际恒安国际 20H1 毛利率为 44.07%（+6.77pct） 。 （2）收入端，高质量电商渠道推动行业增长提速，2014-201

58、9 年行业电商渠道的销售占比从 5.7%提升至 13.6%，对应 20Q3 中顺洁柔中顺洁柔电商增速预期达 50%、维达国际维达国际增速 17%，且收入占比均超 30%； 优势企业基于自身品牌力和产品品类多元化的优势， 在电商渠道获客能力强、 份额实现提升 （2015-2019年维达国际市占率由8.2%提至9.4%； 中顺洁柔由3.5%提至5.5%） 。 个护：卫生巾把握电商渠道变革，纸尿裤聚焦国产制造升级。个护：卫生巾把握电商渠道变革，纸尿裤聚焦国产制造升级。 （1）卫生巾：恒安国际恒安国际线下渠道布局遥遥领先，电商渠道布局较晚近年开始深化，20H1 电商收入为 20 亿、占比18%； 重庆

59、区域第一的卫生巾龙头百亚股份百亚股份与专业电商团队合资成立了电商控子公司近年依赖电商渠道布局后起直追、规模迅速扩张，电商渠道占比由 4.92%增至 9.62%，电商渠道收入 CAGR 约为 66.6%；依托电商渠道高增，公司 Q3 收入+21.6%，表现靓丽。 （2）婴儿纸尿裤：一方面电商渠道、 母婴渠道变革延续 （电商渠道、 母婴渠道的销售占比从 2014年的 20.4%、17.8%增长至 2019 年的 44.0%、27.2%） ；另一方面复合芯体材料等超薄类产品对木浆芯体材料替代持续进行（预期复合芯体市场占比超 60%） ，帮宝适、好奇、花王等外资品牌逐步推进芯体替换， 豪悦护理豪悦护理

60、受益于渠道变革、 产品替代成为婴儿纸尿裤领域优质 ODM 制造商，20Q3 收入增速 18.93%，主要系口罩收入大幅下降受到产能瓶颈限制（生产基地搬迁） ；预期四季度伴随公司产能持续释放&销售旺季，收入增长或有提速。 新型烟草：思摩尔新型烟草：思摩尔 Q3 业绩超预期，业绩超预期，IQOS Q3 稳增长稳增长 雾化烟赛道：雾化烟赛道：PMTA 落地行业有望加速集中，落地行业有望加速集中，看好思摩尔业绩高增。看好思摩尔业绩高增。 监管影响短空长多，美国市场格局变化、监管影响短空长多，美国市场格局变化、Vuse 高增高增。20 年全国调味烟禁令+部分州薄荷醇口味禁售短期来给全球最大雾化电子烟消费

61、国美国市场带来了压力，根据尼尔森数据统计，20 年 Q1、Q2 美国市场电子烟销售额分别同比下滑 6%、16%，7-9 月分别下滑 16%、15%、3%，至 9 月跌幅有收窄迹象。中长期来看，我们认为无论是消费者还是 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 17/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 品牌商能够逐步转向原味电子烟；且美国政府禁售调味烟和线上销售的初衷都是为了遏制青少年吸烟，本身并未否认电子烟的减害属性，不改行业长期成长逻辑。从行业竞争格局来看，产品仍沿用棉芯、青少年消费群体占比较高的 JUUL 份额持续下滑，而 Vuse、NJOY

62、 逆势上升；对于 16 年之前已经在美国市场销售的电子烟产品，需要在 2020 年 9 月9 日之前提交 PMTA 申请（提交后 FDA 将在 1 年内审批完毕，期间可以继续销售） ，现截止日期已过，龙头品牌均已提交申请，而无法负担高额审查费用的杂牌将出清市场，看好格局集中。 图图 26：目前已通过或正在申请：目前已通过或正在申请 PMTA 的品牌的品牌 图图 27：2020 年美国市场电子烟销售情况年美国市场电子烟销售情况 资料来源：FDA 官网，浙商证券研究所 资料来源：尼尔森数据，浙商证券研究所 思摩尔思摩尔 Q3 业绩超预期，持续看好业绩超预期，持续看好。思摩尔 Q3 单季度调整后归母

63、净利达 11.6 亿人民币（+46.4%） ，在规模化效益释放、高毛利产品占比提升下，预计 Q3 利润增速高于收入增速， 业绩强劲增长、 超出市场预期。 考虑到 Q4 多个重要西方节日即将来临 （感恩节、圣诞节、元旦节） ，我们判断雾化电子烟制造龙头思摩尔国际销售将进入旺季，叠加公司19Q4 受到 THC 产品下滑影响利润基数较低，我们看好思摩尔 Q4 业绩的靓丽表现。中长期来看，我们认为思摩尔国际凭借在核心陶瓷雾化技术上的碾压性优势（20H1 研发费用率进一步提升至 2.5pct 至 5.4%）成功在产业链中攫取较为丰厚的利润空间且长期成长性突出，持续看好。 图图 28：思摩尔国际财务数据一

64、览：思摩尔国际财务数据一览 图图 29：思摩尔国：思摩尔国际收入结构一览际收入结构一览 资料来源：公司中报，浙商证券研究所 资料来源：公司中报，浙商证券研究所 加热不燃烧烟赛道：本周菲莫国际发布三季报加热不燃烧烟赛道：本周菲莫国际发布三季报，持续推荐盈趣科技。持续推荐盈趣科技。IQOS 单 Q3 实现销量+18.6%、收入+28.6%，新市场开拓良好，疫情背景下基本能保持稳健增长。具体来看，20 Q1Q3 公司 RRP 业务（主要产品 IQOS）实现收入 48.9 亿美元（+20.65%） ，收入占比达到 18.75%；其中单 Q3 实现收入 17.29 亿美元（+28.6%） ，收入占比 1

65、8.75%。20Q1Q3 总销量 544 亿支（+27.88%） ，其中 20Q3 销量为 189.65 亿支（+18.6%） 。主要市场 IQOS 的渗透率来看，日本 20.5%（同比+3.4pct，环比+0.5pct） ，欧盟 3.9%（同比 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 18/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 +1.4pct，环比-0.2pct） ，俄罗斯 6%（同比+1.8pct，环比-0.1pct） ，韩国 6%（同比-0.2pct, 环比-0.6pct） ，在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长；IQOS 至 20Q3 的

66、总使用人数达到1640 万人（较 20Q2+100 万人） 、转化率维持 72%高位。值得注意的是，PMI 本次公告了2 个新进展： （1）旗下雾化烟产品 IQOS mesh（对应烟弹为 VEEV）8 月已经登陆新西兰市场，并计划在 20Q4 和 21 年推向更多市场，期待雾化设备龙头思摩尔国际思摩尔国际合作机会。（2） PMI 与韩国烟草 （KT&G） 合作， 将于 10 月 26 日在日本发布卷烟型电子烟“lil Hybrid 2.0”和独家烟支“MIIX”， PMI 将负责在日本市场上销售 KTG 产品（实际上是 KT&G借助了 PMI 在韩国以外市场的销售渠道） 。20Q3 开始 IQ

67、OS 核心供应商盈趣科技盈趣科技接单表现较好，此外公司第一大客户雕刻机品牌 Cricut 在新品推动&新市场开拓下销售业绩高增、带动公司订单高增；中长期来看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！ 图图 30：RRP 业务季度收入情况（亿美元）业务季度收入情况（亿美元） 图图 31：IQOS 季度分区域销量情况（百万支）季度分区域销量情况（百万支） 资料来源：菲莫国际季报，浙商证券研究所 资料来源：菲莫国际季报，浙商证券研究所 图图 32：IQOS 使用人数使用人数&转化率转化率 图图 33：IQOS 季度分区域市占率情况季

68、度分区域市占率情况 资料来源：菲莫国际季报，浙商证券研究所 资料来源：菲莫国际季报，浙商证券研究所 2.4. 包装：包装：Q3 龙头表现分化龙头表现分化，看好大包装龙头裕同科技业绩向上看好大包装龙头裕同科技业绩向上 规模盈利：规模盈利：金属包装金属包装 Q3 业绩靓丽，业绩靓丽，Q4 看好裕同科技业绩弹性看好裕同科技业绩弹性。包装企业业绩环比提升，同比持续改善。 （1）纸包装：裕同科技裕同科技（20Q3 收入+15.27%，利润+5.31%，不考虑汇兑亏损实际利润增长在 20%以上）表现符合预期，主要系 3C 大客户今年推迟 1 个月发布新品、滞后订单有望在 Q4 兑现，且 Q3 酒包、烟包回

69、暖较快，看好综合大包装龙头业绩向上；劲嘉股份劲嘉股份（20Q3 收入+7.23%，利润+18.74%） ，主要系彩盒业务毛利率大幅提升；合兴包装合兴包装（20Q3 收入+19.53%，利润+31.11%） ，受益于费用率下降。 （2）金属包装：20Q3 奥瑞金奥瑞金（收入+40%，利润+49.76%） ，宝钢包装宝钢包装（收入+7.34%，利润+156.71%）,Q3铝材价格有所上升，但二片罐行业持续回暖、行业提价顺畅，对冲原料影响后利润端仍有 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 19/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 较好表现。 （3）

70、塑料软包：永新股份永新股份（收入-0.81%，利润+16.18%） ，主要系 Q3 传统淡季且客户调价影响收入增长，Q3 油价同比仍有 30%下滑，公司盈利表现较好。展望展望 Q4：纸包建议关注龙头裕同科技（大客户订单修复） 、劲嘉股份（新一轮招投标烟标业务有望复苏）业绩向上弹性，金属包装持续关注二片罐行业提价趋势，塑料软包永新股份产能释放+进入备货旺季、收入增长有望提速。 图图 34：包装印刷板块收入利润表现一览：包装印刷板块收入利润表现一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 35：铝材价格走势（元：铝材价格走势（元/吨）吨） 图图 36：国际原油价格走势（美元：国际原油价格走势（美

71、元/桶）桶） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 营运质量：营运质量：多重因素影响多重因素影响毛利率毛利率变化变化，现金流普遍向好，现金流普遍向好。 （1）20Q3 毛利率来看，劲嘉股份 （毛利率-5.06pct） 主要系烟标业务盈利能力有所下降， 永新股份 （毛利率+1.64%）受益于油价下跌，宝钢包装（毛利率+0.85%） 、奥瑞金（毛利率-0.7%）虽然原材料有所涨价、但二片罐提价对冲影响。 （2）存货方面，裕同科技存货增长 35%、预计系大客户备货较多所致，看好 Q4 转化收入。 （3）应收账款，劲嘉股份、永新股份、美盈森回款情况较好，规模同比缩减；

72、 （4）经营性现金流除合兴包装龙头现金流普遍实现同比增长，其中裕同科技（+210%） 、永新股份（+169%）表现亮眼。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 20/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 37：包装印刷板块季度重点财务数据一览：包装印刷板块季度重点财务数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3. 投资策略：投资策略：持续坚定推荐顺周期的景气白马持续坚定推荐顺周期的景气白马 Q4 延续延续看多顺景气周期的看多顺景气周期的细分龙头，趋势有望延续至明年上半年细分龙头，趋势有望延续至明年上半年。展望 Q4，板块层面我们持续推

73、荐关注家居、 造纸的景气和格局双修复， 并认为顺周期白马的表现会持续温和超过预期： （1）家具）家具 Q3 伴随疫情后周期线下人流回暖、景气如期兑现好转，值得注意的是除了微观跟踪龙头家居公司的零售订单增速维持逐月好转以外，Q3 细分赛道龙头凭借综合优势表现出超越行业增长， 收入兑现高增的同时， 规模优势及精细化管理红利开始释放，持续看好顾家家居、欧派家居、敏华控股、志邦家居、喜临门顾家家居、欧派家居、敏华控股、志邦家居、喜临门等细分龙头的中期成长； 此外外销家居订单靓丽兑现， 持续推荐业绩高增、 估值较低的梦百合、 永艺股份梦百合、 永艺股份等。（2）造纸）造纸 Q3 细分纸种均进入提价周期，

74、其中白卡提价超过预期且后市仍有上升空间，看好周期成长的逻辑兑现；文化纸、箱板纸伴随国内学生开学、消费复苏，叠加海外工厂陆续复工纸价稳健， 看好龙头 Q4 盈利兑现。 个股层面考虑环比修复力度及目前对应估值，建议优选低估优质白马。重点推荐组合思摩尔国际、思摩尔国际、太阳纸业、太阳纸业、博汇纸业、博汇纸业、顾家家居、顾家家居、欧欧派家居、派家居、敏华控股、梦百合、志邦家居、敏华控股、梦百合、志邦家居、裕同科技裕同科技。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 21/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司估值（：公司估值（11 月月 6

75、日收盘价）日收盘价） 证券简称证券简称 总市值总市值 2019 年净利年净利润润 2019 年净利润年净利润 yoy PE 预测预测 2020 年年净利润净利润 预测预测 2020 年净年净利润利润 yoy PE 亿元亿元 (百万）百万） (2019A) (百万）百万） (2020A/E) 家具家具 欧派家居 789.40 1839.0 17.0% 34.70 2054 11.99% 38.43 索菲亚 279.37 1077.0 12.3% 24.10 1167 15.55% 23.94 尚品宅配 125.70 528.0 10.8% 23.57 311 -28.06% 40.42 志邦家居

76、 87.12 329.0 20.7% 23.65 342 3.55% 25.47 金牌橱柜 58.27 242.4 15.3% 22.87 281 15.80% 20.74 皮阿诺 37.47 175.2 23.3% 20.82 213.45 21.8% 18.14 好莱客 50.77 365.0 -4.6% 14.62 301.00 2.01% 16.87 麒盛科技 56.45 357.0 22.0% 17.85 395.80 0.23% 14.26 梦百合 125.25 373.7 100.8% 26.18 501 33.92% 25.00 顾家家居 504.03 1161.0 17.4%

77、 34.06 1328 12.96% 37.95 喜临门 58.89 380.4 -186.8% 14.05 375.56 -1.3% 17.00 大亚圣象 90.32 720.0 -0.7% 14.13 792.50 10.13% 11.40 江山欧派 115.69 264.2 73.0% 48.32 380.32 44.0% 28.73 帝欧家居 92.49 566.0 48.7% 20.28 592 24.3% 15.62 坚朗五金 445.49 421.3 144.8% 97.22 695.24 65.0% 59.86 美克家居 84.45 499.0 10.7% 19.65 568.

78、00 13.7% 14.87 曲美家居 60.92 204.0 445.5% 27.52 380.00 86.1% 16.03 美凯龙 369.41 4479.7 0.1% 8.85 4563.91 1.9% 10.44 东易日盛 31.59 (179.6) -171.1% -19.57 44.75 -124.9% 100.82 海鸥住工 50.41 130.9 212.0% 45.51 161.78 23.6% 32.31 永艺股份 55.21 181.3 74.5% 30.15 269 23.6% 20.53 好太太 61.67 279.5 7.2% 20.35 294.12 5.2% 2

79、1.25 造纸造纸 晨鸣纸业 165.62 1657.0 -34.0% 9.71 1808.00 20.39% 9.16 太阳纸业 355.76 2178.0 -2.7% 15.68 1970 -5.38% 18.06 博汇纸业 191.17 134.0 47.7% 118.72 997.00 563.15% 19.17 山鹰纸业 144.30 1362.0 -57.5% 10.86 1425.00 0.33% 10.13 中顺洁柔 289.78 604.0 48.4% 46.07 953 67.00% 30.41 包装包装 裕同科技 271.73 1046.0 10.6% 29.02 120

80、6.00 20.28% 22.53 劲嘉股份 139.60 877.0 20.9% 16.12 901 3.67% 15.49 集友股份 138.22 201.7 74.8% 66.46 339.25 68.2% 56.43 东风股份 82.73 411.9 -44.9% 20.51 596.29 44.8% 14.52 美盈森 67.84 535.3 36.1% 13.47 386.00 -27.9% 19.38 合兴包装 55.12 269.5 15.6% 25.00 262.66 -2.5% 17.76 奥瑞金 134.60 683.8 203.4% 19.94 692.26 1.2%

81、20.53 永新股份 53.35 269.0 19.4% 21.25 310 16.00% 17.21 文具文具&其他其他 晨光文具 758.64 1060.0 31.4% 60.50 1225 10.23% 61.93 齐心集团 107.83 251.2 31.0% 44.51 324.11 29.0% 34.53 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 22/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈趣科技 292.80 973.2 19.6% 27.42 1107 13.27% 26.45 港股港股 敏华控股 518.73 1638.1 20

82、.1% 24.14 1850.00 16.02% 28.04 玖龙纸业 521.77 3675.0 -4.8% 11.89 4351.00 18.40% 11.99 理文造纸 266.45 3300.0 -32.4% 5.93 3463.00 6.70% 7.69 维达国际 272.21 1138.3 75.3% 25.92 1827.75 60.6% 14.40 恒安国际 651.35 3908.0 2.8% 17.41 4728.29 21.00% 13.78 中粮包装 40.42 302.1 18.4% 11.57 323.72 7.2% 12.67 注：未标红数据为 wind 一致预测

83、。 数据来源：Wind，浙商证券研究所 4. 附录：附录：本周本周行业重点行业重点数据跟踪数据跟踪 4.1 造纸产业：白卡提价持续落地，瓦纸、国废价格小幅上升造纸产业：白卡提价持续落地，瓦纸、国废价格小幅上升 4.1.1 价格数据：本周白卡、文化价格均有上涨价格数据：本周白卡、文化价格均有上涨 截至截至 11 月月 6 日的原纸价格：日的原纸价格：箱板纸市场价 4627 元/吨（周变化+0 元/吨，月变化+150元/吨） ； 瓦楞纸 3745 元/吨 （周变化+25 元/吨， 月变化+125 元/吨） ； 白板纸 4805 元/吨 （周变化+0 元/吨，月变化+300 元/吨） ；铜版纸 56

84、00 元/吨（周变化+10 元/吨，月变化+150 元/吨） ；双胶纸 5513 元/吨（周变化+0 元/吨，月变化+113 元/吨） ；白卡纸 6629 元/吨（周变化+15 元/吨，月变化+229 元/吨） 。 截至截至 11 月月 6 日的废纸价格：日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格 2120 元/吨（周变化+17 元/吨，月变化-28 元/吨） 。截至 11 月 6 日的外废价格：美废 13#外商平均价 234 美元/吨（周变化 0 美元/吨，月变化 0 美元/吨）；欧废平均价 178 美元/吨（周变化 0 美元/吨，月变化 0 美元/吨） ；日废平均价 230 美元/吨（周变化

85、0 美元/吨，月变化+10 美元/吨） 。 截至截至 11 月月 6 日的纸浆价格：日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价 470 美元/吨（周变化+0 美元/吨，月变化+11 美元/吨）；针叶浆外商平均价 634 美元/吨（周变化+10 美元/吨，月变化+13 美元/吨） ；内盘浆平均价 3955 元/吨（周变化-1 元/吨，月变化-42 元/吨） 。纸浆期货方面，纸浆 2101（SP2101）11 月 5 日收 4724（周变化+104/吨，涨幅+2.25%） ，比全年低点上涨幅度为 8.05%。 截至截至 11 月月 6 日的溶解浆价格：日的溶解浆价格：溶解浆价格 5600 元/吨（周变

86、化+0 元/吨，月变化+300元/吨） ；截至 11 月 6 日，粘胶短纤 10400/吨（周变化+0 元/吨，月变化+1400 元/吨） ；粘胶长丝 36500 元/吨（周变化+500 元/吨，月变化+500 元/吨） 。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 23/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 38：箱板瓦楞纸价格走势（元：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨）吨） 图图 39：白卡、白板纸价格走势（元：白卡、白板纸价格走势（元/吨）吨） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 40：文化纸价格走势

87、（元：文化纸价格走势（元/吨）吨） 图图 41：生活用纸价格走势（元：生活用纸价格走势（元/吨）吨） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 42：国废价格走势（元：国废价格走势（元/吨）吨） 图图 43：外废价格走势（美元：外废价格走势（美元/吨）吨） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 24/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 44：针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格（美元：针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格（美元/吨）吨） 图图

88、 45：内盘浆、溶解浆平均价格（元：内盘浆、溶解浆平均价格（元/吨）吨） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 46：国内主要地区煤炭平均价格（元：国内主要地区煤炭平均价格（元/吨）吨） 图图 47：粘胶纤维市场价（元：粘胶纤维市场价（元/吨）吨） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 4.1.2 库存数据：木浆库存增加，细分纸种库存下降库存数据：木浆库存增加，细分纸种库存下降 截至 10 月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存 175.7 万吨，环比增加 3.8万吨。双胶纸企业库存 67.7 万吨，环比增加 2

89、万吨；铜版纸企业库存 29.8 万吨，环比下降 0.3 万吨。截至 10 月底，瓦楞纸社会库存 107.5 万吨，环比增加 19.7 万吨；箱板纸社会库存 168.4 万吨，环比增加 29.5 万吨；白卡纸社会库存 142 万吨，环比增加 10 万吨；白板纸社会库存 86 吨，环比上升 1.5 万吨。 图图 48：木浆库存情况（万吨，天）：木浆库存情况（万吨，天） 图图 49：文化纸库存情况（万吨，天）：文化纸库存情况（万吨，天） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 25/

90、33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 50：箱板瓦楞纸库存情况（万吨，天）：箱板瓦楞纸库存情况（万吨，天） 图图 51：白板白卡纸库存情况（万吨，天）：白板白卡纸库存情况（万吨，天） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 4.1.3 贸易数据：瓦楞纸贸易数据：瓦楞纸 9 月进口同比上升月进口同比上升 308.53% 原材料方面原纸进口量有所上升。20 年 9 月进口纸浆 283 万吨，同比上升 31.02%；进口废纸 64.14 万吨， 环比上升 33.61%。 成品纸方面， 20 年 9 月进口箱板纸 40.22 万吨，同比上升 114.99%，进口

91、瓦楞纸 45.25 万吨，同比上升 308.53%。 图图 52：废纸月度进口量及同比（万吨，：废纸月度进口量及同比（万吨，%） 图图 53：纸浆月度进口量及同比（万吨，：纸浆月度进口量及同比（万吨，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 54：箱板纸月度进口量及同比（万吨，：箱板纸月度进口量及同比（万吨，%） 图图 55：瓦楞纸月度进口量及同比（万吨，：瓦楞纸月度进口量及同比（万吨，%） 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.1.4 固定资产：造纸业固定资产：造纸业 20 年年 1-9 月固定资产投资完成额累计

92、增速月固定资产投资完成额累计增速-10.6% 20 年 1-9 月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速-10.6%。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 26/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 56：造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比：造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比(亿元，亿元，%) 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.2 家具产业：家具产业： 4.2.1 销售数据：销售数据：20 年年 9 月建材家居卖场销售额月建材家居卖场销售额 865.7 亿元，同比下降亿元，同比下降11.79% 20

93、 年 9 月家具零售额 157.0 亿元，同比下降 10.69%，环比上涨 13.36%；20 年 9 月，建材家居卖场销售额 865.7 亿元，同比下降 11.79%，环比上涨 14.99%；20 年 1-9 月我国家具及零件累计出口销售额 5019.82 亿元，累计同比下降 30.78%。 图图 57：全国家具当月零售额及同比（亿元，：全国家具当月零售额及同比（亿元，%） 图图 58：家具及零部件出口销售额累计：家具及零部件出口销售额累计(万美元，万美元，%) 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 59：建材家居卖场累计销售额与同比：建材家居卖场累

94、计销售额与同比(亿元，亿元，%) 图图 60：建材家居卖场当月销售额与同比：建材家居卖场当月销售额与同比(亿元，亿元，%) 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 27/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2.2 地产数据：地产数据：1-9 月房屋新开工面积累计月房屋新开工面积累计 160,090 万平方米，同比万平方米，同比-3.39% 截至 20 年 9 月，房屋新开工面积累计 160,090 万平方米，同比下降 3.39%；商品房销售面积累计 117072 万平方

95、米，同比下降 1.77%。20 年年 9 月月，30 大中城市中一线城市一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交 48510 套，同比上升 87.01%，环比上升 30.11%；成交面积 506.47 万平，同比上升 82.76%，环比增长 27.95%。二线城市二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交 65064 套，同比下降 12.74%； 成交面积 724.35 万平， 同比下降 13.20%。 三线城市三线城市 （无锡、 东莞、 昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交 57232 套，同比下降 0.3

96、3%；成交面积 579.05 万平，同比上升 9.01%。 图图 61：房屋新开工面积累计值及同比（万平，：房屋新开工面积累计值及同比（万平，%） 图图 62：商品房销售面积累计值及同比（万平，：商品房销售面积累计值及同比（万平，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 63：30 大中城市商品房月度成交套数环比（大中城市商品房月度成交套数环比（%） 图图 64：30 大中城市商品房月度成交面积同比（大中城市商品房月度成交面积同比（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 截止 20 年 9 月，房地产开发投资累计完

97、成额 103484 亿元，累计同比上升 5.59%。房屋竣工面积累计 41338.2 万平方米，累计同比下降 11.57%。 -200%-100%0%100%200%300%400%500%-----------032020-07一线城市二线城市三线城市 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年

98、策略报告 http:/ 28/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 65：房地产竣工面积累计值及同比（万平）：房地产竣工面积累计值及同比（万平） 图图 66：房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元）：房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2020 年 1-8 月精装房开盘套数 158.1 万套（-24.9%） 。 图图 67：精装房月度开盘套数及同比（千套，：精装房月度开盘套数及同比（千套，%） 图图 68：精装房年度累计开盘套数及同比（万套，：精装房年度累计开盘套数及同比（万套，%） 资料来源：奥维云网，浙商

99、证券研究所 资料来源：奥维云网，浙商证券研究所 4.2.3 原料数据：原料数据：TDI、MDI 价格下跌价格下跌 截至 11 月 6 日，软体家具上游 TDI 国内现货价 14000 元/吨（周跌幅-1500 元/吨） ；纯 MDI 现货价 31000 元/吨（周涨幅-1000 元/吨） 。截至 11 月 4 日，CTI 刨花板指数为1130（周跌幅+0.79%） ，人造板密度板指数 1187.82（周跌幅-2.07%） 。 图图 69：软体家具上游价格变化趋势（元：软体家具上游价格变化趋势（元/吨）吨） 图图 70：定制家具上游价格指数变化趋势：定制家具上游价格指数变化趋势 资料来源：Win

100、d，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 29/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.3 必选消费必选消费&包装：包装：20 年年 1-9 月卷烟产量同比上升月卷烟产量同比上升 2.60% 4.3.1 文娱行业：文娱行业：20 年年 9 月办公用品零售额月办公用品零售额 290.60 亿，同比增长亿，同比增长12.20% 2020 年 9 月办公用品零售额 323.40 亿，同比增长 12.20%。 图图 71：办公用品当月零售额及同比（亿元，：办公用品当月零售额及同比（亿元，%） 图图

101、72：文教、工美、体育和娱乐用品营收（亿元，：文教、工美、体育和娱乐用品营收（亿元，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.3.2 烟烟草行业：草行业：20 年年 1-9 月卷烟产量同比上升月卷烟产量同比上升 2.60% 2020 年 1-9 月卷烟累计产量为 18963.00 亿支，累计同比上升 2.60%。 图图 73：产量：产量:卷烟卷烟:累计值及同比（亿支，累计值及同比（亿支，%） 图图 74：销量：销量:卷烟卷烟:累计值及同比（亿支，累计值及同比（亿支，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.3.3

102、消费类电子：消费类电子：9 月国内智能手机出货量同比下降月国内智能手机出货量同比下降 36.60% 2020 年 9 月国内智能手机出货量 2200.10 万部，同比下降 13.40%。 2020 年 Q3 全球智能手机出货量 3.54 亿部，同比下滑 1.30%；全球平板电脑出货量4760 万台，同比上升 24.9%；全球 PC 出货量 8127.2 万台，同比上升 15.44%。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 30/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 75：全球智能手机出货量（百万部，：全球智能手机出货量（百万部，%） 图图

103、 76：国内智能手机出货量（百万部，：国内智能手机出货量（百万部，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 77：全球平板电脑出货量（百万部，：全球平板电脑出货量（百万部，%） 图图 78：全球：全球 PC 出货量（百万部，出货量（百万部，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.3.4 日用消费：日用品类日用消费：日用品类 1-9 月零售额月零售额 4576.60 亿元，同比上升亿元，同比上升 5.50% 2020 年 1-9 月限额以上批发零售业日用品类零售额 4576.60 亿元，同比上升 5.50%；20

104、20 年 9 月啤酒产量 315.70 万千升，同比下降 0.6%；软饮料产量 1718.00 万吨，同比上升 6.13%。 图图 79：限额以上日用品当月零售额：限额以上日用品当月零售额(亿元，亿元，%) 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 31/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 80：全国啤酒月度产量（万千升，：全国啤酒月度产量（万千升，%） 图图 81：全国软饮料月度产量（万吨，：全国软饮料月度产量（万吨，%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.3.

105、5 金属包装：镀锡薄板价格维持稳定金属包装：镀锡薄板价格维持稳定 镀锡薄板本周均价为 6460 元/吨（持平） 。 图图 82：镀锡薄板价格走势（元：镀锡薄板价格走势（元/吨）吨） 图图 83：铝材价格走势（元：铝材价格走势（元/吨）吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.3.6 塑料包装：塑料包装：BRENT 和和 WTI 原油价格小幅下跌原油价格小幅下跌 BRENT 原油本周均价为 40.06 美元/桶（上周均价为 39.18 美元/桶，+2.25%） ，WTI本周均价为 37.91 美元/桶（上周均价为 37.50 元/桶，+1.10%） ；期货

106、结算价(连续)：聚氯乙烯(PVC)：本周均价 7011 元/吨（上周 6948 元/吨，+0.91%） ；期货结算价(连续)：线型低密度聚乙烯(LLDPE)：本周均价 7334 元/吨（上周 7233 元/吨，+1.40%） 。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 32/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 84：国际原油价格走势（美元：国际原油价格走势（美元/桶）桶） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5. 风险提示风险提示 贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 tab

107、le_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 http:/ 33/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指

108、数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我

109、们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不

110、承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址：北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址：深圳市福田区深南大道 2008 号凤凰大厦 2 栋 21E02 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/