【研报】公用事业行业投资策略报告：寻找类债资产与政策高景气的最大公约数-20201109（30页）.pdf

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1、2020 年 A 股环卫、固废指数涨幅靠前。2020 年初至今（11 月 6 日），A 股环保指数+9.77%，同期，上证指数+8.59%，深证成指+32.67%，创业板指+52.00%；港股环保指数-22.30%。分板块来看，环卫、固废指数涨幅靠前，分别为 48.26%、 13.88%。个股来看，侨银环保、玉禾田、龙马环卫涨幅前三，分别为 194.32%、 134.98%、84.29%。寻找类债资产与政策高景气度的最大公约数。由于全球宽松的货币政策，长钱将持续流入权益市场，这类资金普遍对风险及波动的接受程度较低。而 REITs 作为权益和固收之外另一大类资产配置方向，为优质运营资产提

2、供了证券化的渠道，同时也将为长钱提供更多样化的选择。目前国内相关资产估值普遍低于海外，未来有望实现价值重估。与此同时，环保股投资最美阶段在“意识觉醒- 制度反馈”，这一阶段市场需求集中释放，市场情绪处于高度亢奋中，能给予比较高 beta 弹性。如 2013 年雾霾、2014 年下半年的“水十条、水价改革”政策催化、2016 年“PPP”板块。环保产业需求释放具备“短、平、快”特征。这一点对环保产业投资介入点至关重要！我们持续看好类债资产长牛趋势，建议在其中寻找政策高景气度的细分方向：生物质发电：存量项目补贴明确，关注补贴依赖度降低逻辑。2020 年，生物质发电产业最大的变化在于

3、存量项目补贴总额与期限明确，生物质发电项目领取国补时长较预期缩短。而存量项目补贴政策明确后，产业及市场对补贴预期逐渐趋于一致，我们应重点关注补贴依赖降低逻辑（垃圾焚烧产业链扩张），同时回归个股产能扩张主线。流动性宽松环境下，类债资产将呈现长牛趋势。持续推荐联美控股（清洁供暖标的）、瀚蓝环境、旺能环境、城发环境、伟明环保等类债属性标的。环卫：设备电动化加速，龙头运营收入稳步增长。2020 年 10 月，国常会通过新能源汽车产业发展规划，提出力争 2035 年实现公共领域用车全面电动化，要求 2021 年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源

4、汽车。政策助力下，新能源环卫设备需求将加速释放。同时，随着市场化、一体化的持续推进，环卫运营行业维持高景气度，龙头公司运营收入稳步增长。随着环卫龙头公司的上市及资本市场、政策、订单规模的变化，我们认为行业发展进入了新阶段，各公司环卫服务毛利率已在 2017 年触底回升，建议关注盈峰环境、玉禾田、侨银环保等。水务：三峡牵头补管网短板，关注长江大保护板块投资机会。2019 年后长江流域各省纷纷出台本省的水环境治理方案，水污染治理是“长江大保护” 核心组成部分，同时形成了以三峡集团为核心力量进行沿岸投资建设的总体方针，利于上下游资源整合。长江环保集团依托政策利好和三峡集团优势，于长江沿岸的涉水环保项目中频频出手，截至今年 8 月底合计中标 21 个项目。此外，在股权投资方面，长江环保集团同样动作频繁，投资涉及兴蓉环境等六家上市公司。长江大保护方面，建议关注洪城水业、兴蓉环境、重庆水务，同时关注管道建材相关公司的投资机会。关注生态环保治理。经历“缩表”之后，行业基本完成触底出清，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生。建议关注高能环境、碧水源等。

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