【公司研究】天目湖-公司更新报告：增量项目如期落地享休闲度假赛道红利-20201109（19页）.pdf

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1、竹溪谷温泉酒店已如期开业，作为稀缺民营高端休闲度假目的地，将承接出境高端需求替代，受益旅游内循环及长期休闲度假游趋势，享休闲度假赛道红利。高端产品线进一步完善，稀缺高端休闲度假目的地收益旅游内循环。维持 2020/21/22 年 EPS 为 0.20/1.11/1.31 元，考虑公司作为稀缺民营景区，运营能力及效率行业领先，存外延复制预期，给予 2021 年高于行业平均 32xPE 估值，提高目标价至 35.50 元增持。竹溪谷温泉二期项目如期开业，将贡献增量业绩。公司存量酒店及温泉设施面临运营时间长，客流趋于稳定，酒店业务营收逐年放缓，亟待提质升级；竹溪谷温泉二期项目客单价在 2,5

2、00 元以上，定位针对高端休闲度假一站式目的地，聚焦国内游中高端度假市场；项目投资 2.4 亿，预计 4 年达到稳态（2024 年），贡献营收 8,322 万元，有望驱动酒店营收业绩翻倍。高端休闲度假目的地承接出境需求替代，受益旅游内循环。出境游停滞，国内高端旅游承接出境需求替代，但优质休闲度假游产品供给不足；公司自 Q2 起连续两个季度单季盈利，自 7 月以来客流已经恢复至同期 90%以上。天目湖同时具备区位及生态优势，受益出境游国内需求替代以及长期休闲度假游趋势。天目湖公司是景区运营效率典范，且存标准化异地复制预期。公司管理效率高，体量虽小但扣非净利率达到 24%，盈利能力在景区中位列前茅；一站式旅游目的地模式具备可复制性，且公司已多次表明放眼全国的未来战略规划；现金流改善为外延扩张提供支撑。

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