1、新资本，新基建，新机遇新资本，新基建，新机遇 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证券研究报告 华西证券华西证券20212021年年度策略会年年度策略会通信行业专题策略报告通信行业专题策略报告 20202020年年1111月月1111日日 分析师：宋辉 SAC NO：S03 邮箱： 联系人：柳珏廷 邮箱： Tel： 01 新基建，新资本 qRtMrRtNnMnRoPnPsPqPsP9P9R8OnPpPsQrRfQmNrQiNrQtN6MoPwONZnPrRwMnM

2、wO 产业大势：科技创新仍是经济增长关键要素产业大势：科技创新仍是经济增长关键要素 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 2016年2017年2018年2019年2020年5月 中美信息技术上市公司市值总占比比例% A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比 在进入科技产业新时代同时在进入科技产业新时代同时，资本市场上也将进入科技资本加速新时代资本市场上也将进入科技资本加速新时代，中国科技行业发展的不管是标准专利还是研发技术还是产业影响力巨大中国科技行业发展的不管是标准专利还是研发技术还是产业影响力巨大 的公司都存在着价值重估的机会的公司都存在着价值重估的机会。 从资本市场反

3、馈看从资本市场反馈看，A A股和美股科技股市值占比不断提升股和美股科技股市值占比不断提升，A A股中间略有波动股中间略有波动。 资本 最先端技 术 产业革命 20182018年受到中美关系年受到中美关系、贸易战贸易战、中兴中兴、华为等科技公司制裁等因素影响华为等科技公司制裁等因素影响，1818年年A A股科技股市值占比略有缩小股科技股市值占比略有缩小，20192019年及年及20202020年受到国内年受到国内，新冠新冠 疫情更加催化全球科技企业竞争疫情更加催化全球科技企业竞争，信息技术仍是未来发展的大方向信息技术仍是未来发展的大方向，以及后续产业链割裂以及后续产业链割裂。 康波定律 1782

4、-1802 （20年） 1815-1825 （10年） 1825-1836 （11年） 1838-1845 （9年） 1845-1866 （21年） 1866-1873 （7年） 1873-1883 （10年） 1883-1892 （9年） 1892-1913 （21年） 1920-1929 （9年） 1929-1937 （8年） 1948-1966 （18年） 1937-1948 （11年） 1966-1973 （7年） 1982-1991 （9年） 1973-1982 （9年） 1991-2004 （13年） 2008-2018 （10年） 2018-? （?年） 加速回报定律 机械化机械

5、化-电气化 模拟化-数字化数字化-智能化 资料来源：wind，华西证券研究所整理 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 美股及A股信息技术上市公司估值及盈利情况 A股市盈率(TTM,整体法)美股市盈率(TTM,整体法)A股ROE-平均(整体法)美股ROE-平均(整体法) 在进入科技产业新时代同时在进入科技产业新时代同时，网络技术及终端大变革网络技术及终端大变革，驱动行业估值波动的重要因素驱动行业估值波动的重要因素。叠加

6、各种产业政策催化叠加各种产业政策催化，信息技术产业估值波动信息技术产业估值波动 率加大率加大。 20082008- -20102010年年3 3G G周期周期，20132013- -20152015年年4 4G G周期周期，208208年开始的年开始的5 5G G周期周期（受到外围因素干扰受到外围因素干扰, ,5 5G G周期估值周期向上存在不确定性周期估值周期向上存在不确定性。） 20082008- -20013- -2020019- -? ? 通信技术3G4G5G 终端智能手机萌芽智能手机高速成长、成熟泛在智能设备泛在智能设备? ? 应用移动上网

7、移动互联网、互联网金融高清、高清、AR/VRAR/VR、产业互联网？、产业互联网？ 互联 网金 融云计 算/大 数据 4G 物联 网 3G 网络 建设 资料来源：wind，华西证券研究所整理 市场：技术变革市场：技术变革+ +叠加产业政治，估值波动加大叠加产业政治，估值波动加大 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 估值体系分化 WIND软件与服务WIND互联网软件与服务 WIND信息技术服务WIND软件 WIND半导体与半导体生产设备 在中国极短的工业化时间内在中国极短的工业化时间内，需要补课和填平的领域很多需要补课和填平的领域很多，包括集成电路包括集成电路、系统软件系统

8、软件、半导体设计及制造半导体设计及制造、高端显示高端显示、基础材料基础材料、基础零部件基础零部件、 基础工艺基础工艺、基础软件等基础软件等，产业层面中国先要解决有无问题产业层面中国先要解决有无问题，标的相对较少标的相对较少。 资本市场更多关注目前国内信息产业关键环节的稀缺性和市场空间资本市场更多关注目前国内信息产业关键环节的稀缺性和市场空间，估值放慢弱化估值放慢弱化：类似无线射频：类似无线射频、半导体设备半导体设备、CPUCPU、操作系统操作系统、数据库等数据库等 长期被美国长期被美国 、日本等海外厂商垄断的上游日本等海外厂商垄断的上游，国产化替代备受资本市场追捧国产化替代备受资本市场追捧。

9、桌面操作系统桌面操作系统 半导体装备半导体装备 服务器服务器CPUCPU 高速高速 光器件光器件 功率放大器功率放大器AD/DAAD/DA 我国在众多上游领域仍然落后我国在众多上游领域仍然落后 美国主导，我国 企业技术落后一 代以上 国内产品性能 有待提升 中低端产品基本 可大批量供货， 高端市场基本空 白 国内中低端市 场具备供货能 力，技术差距 大 国产设备占比 较低，光刻机 与国外差距较 大 国内产业基 本空白，美 企垄断市 场。 无线射频、半导体设备、操作系统、数据库 等板块估值显著提升 资料来源：wind，华西证券研究所整理 市场：估值体系分化，稀缺性市场：估值体系分化，稀缺性+ +

10、想象力想象力 市场：机构投资者比例上升，估值体系逐渐成熟化市场：机构投资者比例上升，估值体系逐渐成熟化 1、A股科技股因短期内具有较高的净利润增速预期而被给予更高的估值。P/E估值仍然适合目前A股，大部分A股科技股公司。 2、以重资产P/B为估值代表的公司越来越出现在A股市场，类似半导体生产制造、半导体显示、电信运营商等重资产公司。 3、随A股逐步迈向成熟，外资及机构投资者定价权比重提升，投资者在逐渐重视海外市场相对比较明确的估值体系的产业。 1）EV/EBITDA，现金流比较好、资产较重以为海外IDC、铁塔等资产为为代表的公司； 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

11、 2019-12-312018-12-312017-12-312016-12-312015-12-31 亚马逊常年PS估值维持3倍左右 2）P/S，云计算IaaS层面公司等，收入快速扩张，自由现金流稳健，类似亚马逊、salesforce等云计算 0 5 10 15 20 25 30 35 FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019 海外IDC公司历史EV/EBITDA情况 EquinixDigital RealtyCoresiteCyrusOneSwitch ，彭博，华西证券研究所整理 时间时间会议会议会议内容会议内容 20202020年

12、年2 2月月3 3日日中央政治局常委会会议 要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费， 推动增加电子商务、电子政务、网络教育等方面消费。 20202020年年2 2月月1414日日中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存 量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安 全可靠的现代化基础设施体系 20202020年年2 2月月2121日日中共中央政治局会议推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。 20202020年年2 2月月2323日日 统筹推进新冠肺炎疫

13、情防控和经济社会发展工作部 署会议 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要 以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业 20202020年年3 3月月4 4日日中共中央政治局常务委员会会议强调“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。 0 50 100 150 200 250 2015-02-272016-02-272017-02-272018-02-272019-02-272020-02-27 信息技术行业市盈率(TTM,整体法) 2018年美国相继以国家安全为由制裁中兴、华为等中国高高 科技企业，由此开启中美科技脱钩进程，A股信息技术板块外 围不

14、确定性大增。 由于A股信息技术板块，依赖美国等高技术企业上游芯片、设 备、材料等要素，同时海外市场也是重要需求来源，板块整 体估值体系受到压制。 19年开始，虽然信息产业政策密集，但是估值方面波动不强， 政策催化边际明显减弱。 中美贸易战+科技战， 外围风险加大估值体 系风险 19年开始，信息产业政 策密集，估值方面波动不 强 ，华西证券研究所整理 产业政策：外围环境巨变，政策因素边际效减弱产业政策：外围环境巨变，政策因素边际效减弱 信息消费主体从个人转到企业，产业互联网机遇期信息消费主体从个人转到企业，产业互联网机遇期 8.4% 8.6% 8.8% 9.0% 9.2% 9.4% 9.6% 9

15、.8% 10.0% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 居民人均交通和通信消费支出(元)/可支配收入占比 51.2% 51% 58% 88.2% 89.5% 20062007200820092000162017 2018E 全球网民数中国网民数美国网民数 全球普及率中国普及率美国普及率 5,183.17 4,923.82 4,907.48 0 200 400 600 800 1000 2017年2018年2019年 中国移动个人市场及政企市场收入对比（单位：亿元） 个人市场收入政企市场收入 -40% -20% 0%

16、 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 阿里云收入同比增长环比增长 中美互联网普及速度放缓，近三年间，美国和中国互联网普及率分别仅增长1.5个和7个百分点，C端红利逐渐消失 云计算、人工智能、大数据基础设施逐渐成熟，产业互联网迎来产业机遇期：大型互联网公司普遍面向云计算、产业互联网转型，积极需 求第二条增长曲线，运营商打造完备产业互联网基础设施，产业互联网迎来机遇期。 资料来源：wind，公司年报，国家统计局，华西证券研究所整理 底层技术创新仍不见曙光，存量竞争还是主流底层技术创新仍不见曙光，存量竞

17、争还是主流 摩尔定律、多核架构、软件并行加速等计算技术升级驱动力先面临发展瓶颈，计算技术升级趋势逐渐放缓；摩尔定律、多核架构、软件并行加速等计算技术升级驱动力先面临发展瓶颈，计算技术升级趋势逐渐放缓； 数据总量激增，数据类型多样化，底层技术无法满足现有计算需求，以人工智能、大数据、物联网为代表的下一代新应用产业化瓶颈突出，技术提数据总量激增，数据类型多样化，底层技术无法满足现有计算需求，以人工智能、大数据、物联网为代表的下一代新应用产业化瓶颈突出，技术提 升带来的增量市场需求释放缓慢，存量竞争仍是现有信息产业竞争主流升带来的增量市场需求释放缓慢，存量竞争仍是现有信息产业竞争主流 10nm 14

18、nm-10nm 时间超 过2年，预计2019年 H2 人工智能云计算大数据工业互联网物联网 5G 近 内 存 计 算 量 子 计 算 计算能力提升 硅基电子到光子 硅基 摩尔 定律 失效 算力 瓶颈 应用 发展 受限 资料来源：华西证券研究所整理 02 5G网络投资节奏及规模 政策推进政策推进5G5G比我们想象来的更快比我们想象来的更快 提速降费 宽带中国 电信普遍服务 电信运营牌照 国产化替代 工业4.0 宏观经济宏观经济 技术演进升级技术演进升级 政策政策 信息消费（数信息消费（数 据流量）据流量） 4G/5G 物联网 云计算 SDN/NFV 通信设备、网通信设备、网 络新增或升级络新增或

19、升级 换代换代 个人信息 消费 企业信息 消费 主要因素主要因素 刺激因素刺激因素 通信设备行业发展要素（1）信息消费（2）技术（3）宏观经济（4）国家政策 信息消费（数据流量）信息消费（数据流量）和技术演进技术演进是通信设备行业发展的主要因素 宏观经济及政策是激发或抑制通信设备行业发展的刺激因素 通信设备及网络升级带来体验升级，促进信息消费支出及技术演进升级 5G5G通信板块新变化通信板块新变化 智慧医疗 网络运营 基站 集成电路 微基站 边缘计算 虚拟现实 基础层 设备层 网络层 应用层 射频器件光通信器件 核心网设备终端 服务器仪器仪表 天线 通信服务及配套 网络信息安全 智慧物流智能家

20、居 智慧城市 超高清 车联网 高频器件 SDN/NFV 分析层 云计算大数据人工智能 区块链 毫米波通信 已有产业升级新兴应用 5G系统设备逐步成熟，将带动射频、天线（新技术天线）、光模块等通信器件技术升级和产业需求扩张。 5G将催生SDN/NFV、高频器件、微基站、边缘计算等新产业环节规模化发展，带动车联网、超高清、虚拟现实等产业链全面进步。 资料来源：华西证券研究所整理 1 5G5G产业链产值变化产业链产值变化 20192020E2021E2022E 中国移动5G基站数量5.00 30.00 60.00 60.00 中国电信及联通5G基站数量7.50 30.00 36.00 40.00 6

21、4T64R基站数量（万） 12.5363342.5 32T32R基站数量（万） 0243342.5 新增5G宏基站数量（万个）13 60 96 100 700M5G基站数量（单位：万元）80,000 72,000 64T64R基站价格（单位：万元）300,000 220,000 176,000 151,875 32T32R基站价格（单位：万元） 150,000 120,000 108,000 基站设备市场空间（亿元）375 1,152 1,217 1,212 基站天线20192020E2021E2022E 基站天线数量（万个） 37.50 180.00 288.00 300.00 700M5G

22、天线价格（单位：元）2,000 1,900 64T64R天线价格（单位：元） 5,000 4,250 3,613 3,432 32T32R天线价格（单位：元） 2,700 2,295 2,180 价格变动-15%-15%-5% 基站天线市场空间（亿元）19 65 76 80 天线振子2019E2020E2021E2022E 单天线振子数量（万个）7,425 9,216 9,864 12,420 价格（单位：元）7.0 6.0 5.1 4.8 价格变动-15%-15%-5% 天线振子市场空间（亿元）5.20 5.48 4.99 5.97 基站滤波器2019E2020E2021E2022E 介质滤

23、波器数量（万个）2,400 9,432 9,702 12,495 介质滤波器价格（单位：元）30 26 22 21 700M腔体滤波器数量（万个）320,000 -120 60 700M腔体滤波器价格（单位：元）300 255 217 206 价格变动-15%-15%-5% 基站滤波器市场空间（亿元）7.20 24.05 23.63 26.96 宏基站光模块2019E2020E2021E2022E 光模块数量（万个）100.00 480.00 768.00 800.00 价格（单位：元）800.0 640.0 576.0 价格变动-20%-20%-10% 基站光模块市场空间（亿元）-38.40

24、 49.15 46.08 2019E2020E2021E2022E 基站设备市场空间（亿元）338 759 1,139 1,367 传输设备市场空间300.0 921.6 973.4 970.0 5G设备新增资本开支（亿元）202.5622.1657.1654.7 03 算力基础设施 2009-2022年中国IDC业务市场规模及预测（亿元） 产业产业1.01.0时代时代 运营商主导运营商主导 代理商为辅代理商为辅 产业产业2.02.0时代时代 自建数据中心开始自建数据中心开始 产业产业3.03.0时代时代 云化云化+ +基建基建 双向发展双向发展 产业产业4.04.0时代时代 2012-201

25、3年宏观经济下滑影响，后期政 策引导加强，IDC牌照逐步开放，2014年 起增速加快，叠加4G开始普及带来流量增 长红利，IDC进入产业3.0时代 产业以运营商主导，2009年起 自建数据中心开启 产业差异化需求推动产业分工进一 步定位，超大型数据中心和边缘计 算中心将成为新的一种演进方向 数据中心发展的核心驱动数据中心发展的核心驱动数据流量的驱动数据流量的驱动 根据中国IDC圈，2019年，中国IDC产业市场规模达到1562.5亿元，正式进入产业4.0时代，差异化需求凸显，产业分工进一步定位。 公募公募REITsREITs试点提升国内试点提升国内IDCIDC行业估值行业估值 从2019年RE

26、ITs 类IDC企业走势来看，在对利率敏感的REITs行业中，自十年期 美国国债收益率的下行和美联储降息极大促进REITs的资产价值提升，低利率带 来的房地产价格升高以及资金成本降低都使得数据中心充分受益于利率的大幅 回落，在整体行业2018年下跌14%之后在2019年开始反弹。 从历史情况来看，REITs类资产国际风险敞口有限，现金流稳定且股息收益率 高，利率降低和10年期美国国债收益率对REITs资产价值提升都起到积极作用。 但考虑目前利率水平主要源自对新型冠状病毒引起的经济担忧导致，后续利率 变动仍未可知。 另一角度来说，十年期美国国债利率下行及美联储降息能够降低企业资金成 本，同时资本

27、倾向高股息率、稳定现金流的REITs企业聚集，对于REITs 类IDC 企业来说，一定程度加速其扩张建设步伐，推动股价上行。 美国十年期国债利率和海外IDC企业股价走势情况 1 1 2 2 3 3 4 4 融资手段的补充融资手段的补充 ： 盘活盘活 存量资产和项目存量资产和项目，降低杠，降低杠 杆率、可以有效降低企业杆率、可以有效降低企业 资金成本。资金成本。 IDCIDC企业将会更加关注资产完整性企业将会更加关注资产完整性 。 市场也会更加关注市场也会更加关注IDC IDC 项目的资产完项目的资产完 整性。整性。 （依靠（依靠Ebitda Ebitda 估值、基础设估值、基础设 施的施的RE

28、ITs REITs 的投资价值，本身隐含了的投资价值，本身隐含了 部分固定资产增资的预期。）部分固定资产增资的预期。） 有利于大型有利于大型IDCIDC企业融资，未来市企业融资，未来市 场并购会增加。项目资产证券化场并购会增加。项目资产证券化 融到的钱，要尽快花出去才能真融到的钱，要尽快花出去才能真 正提升正提升ROE ROE 。 IDC IDC 项目资产证券化后，加项目资产证券化后，加 强了资产流动性，会提升整强了资产流动性，会提升整 体体IDC IDC 项目的估值。项目的估值。 公募公募REITsREITs 2012年9月宣布转型REITs后， EV/EBITDA估值中枢趋于稳定 区间 资

29、金成本，融资渠道：资金成本，融资渠道：海外IDC企业采用REITs 模式能够通过减免税务，降低融资成本等方式 有效降低企业扩张过程中对负债端压力。 融资成本更低或具备多种融资渠道的IDC企业 具备更高估值。 运维水平及能耗成本不容忽视：运维水平及能耗成本不容忽视：零售 型IDC公司由于利息成本、运维费用等 因素较批发型IDC 历史EV/EBITDA估值 稍低。电费成本计量模式不同影响IDC 企业估值。 运维层面是IDC企业的成本保障，经验 丰富 稳定现金流和快速扩张是关键：稳定现金流和快速扩张是关键：作为重资产行 业，尤其是海外成熟市场，续约租金增长率 平均4%水平下，单个公司规模的增长需要依

30、 靠扩张来补充新鲜血液。此时，保证稳定现 金流和更加激进扩张的IDC企业具备更高估值。 核心地带核心资源是核心：核心地带核心资源是核心：由于IDC企 业在地理区位上具备一定稀缺效应，核 心区位能够给IDC企业带来一定议价能 力，也一定程度决定客户现金续租租金 的增长率，从而影响公司利润增速。 自有高价值核心地段的IDC企业相应估 值水平更高。 区位及产权 扩张速度支撑估 值 融资成本及渠道运营成本及团队 机房产权是否自有是否大客户订单在建工程及土地储备增速 快 融资模式是否多样化运维团队经验是否丰富 光环新网 沙钢股份 数据港 宝信软件 奥飞数据 万国数据 国内国内IDCIDC行业估值体系关键

31、要素行业估值体系关键要素 04 卫星互联网：从定位到通信、遥感遥测 卫星互联网从定位导航到遥感、通信卫星互联网从定位导航到遥感、通信 0101 0202 0303 空间段 地面段 用户段 国企垄断 国企垄断 市场 火箭发射（发射火箭发射（发射3030- -40Kg40Kg卫星成本卫星成本20002000多多 万）：万）： 航天科工、航天科技、蓝箭空间、零壹空间、 星际荣耀、翎客航天 卫星制造（具体卫星拆分见表格）：卫星制造（具体卫星拆分见表格）： 如中国卫星、航天五院、康拓红外、紫光国微、 欧比特、和而泰、长沙天仪研究院、九天微星、 科创、欧科微、微纳星空、零重空间 地基增强系统 注入站 主控

32、站 监测站 卫星 模组及终端（北斗、天通等）：模组及终端（北斗、天通等）： 海格通信、华力创通、华测导航、中海达、北斗星通、 54所等 应用（导航、遥感、通信）应用（导航、遥感、通信）： 中国卫通、航天宏图、中科星图 卫星星座运营（关键在于频率申请）：卫星星座运营（关键在于频率申请）： 和德宇航、国电高科、欧比特、长光卫星（国资） 提供米级、分米级、厘米级和后处理毫米级 的高精度位置服务 接收接收卫星的信号，并发送给主控站，实现对卫 星的监测 向卫星发送发送信息 系统运行管理与控制管理与控制 宇航智科、航天驭星、天链、牧星人、 星邑空间（国资） 区别区别大卫星大卫星小卫星小卫星微纳卫星微纳卫星

33、 重量 （公斤）1000kg以上30500kg1-30KG 研制周期（年）310年1年内6个月 费用（亿）6亿元以上千万级百万级 所用器件定制货架货架 应用市场应用市场市场空间巨大市场空间巨大 小卫星市场规模巨大：小卫星服务、制造和发射收入超过1015亿美元，制造和数据应用收入比例=1:10 项目名称项目名称拟发卫星数量拟发卫星数量项目名称项目名称拟发卫星数量拟发卫星数量 Global starGlobal star48OmniEarth18 IridiumIridium66Aquila space20 OrbcommOrbcomm36Spire125 OneWebOneWeb720Plane

34、tIQ12 SpaceXSpaceX12000GeoOptics24 PlanetLabsPlanetLabs138Satellogic300 SkyboxSkybox124Dauria9 BoeingBoeing2956O3b180 SamsungSamsung4600中国市场2000 产业价值链从硬件终端转移到应用市场产业价值链从硬件终端转移到应用市场 国内外激烈争夺商业卫星市场，未来几年发星规模提升，国内在航天科技及航天科工等央企集团的主导下鸿雁工程（300 颗）、虹云工程（156颗）等重大项目快速提升，卫星制造等硬件产业产值快速拉升。 随着卫星发射逐渐完备、以及下游应用不断拓展，卫星产

35、业的价值链逐渐将从卫星制造、火箭发射、终端等硬件产业转 移到卫星导航、卫星遥感、卫星通信等应用市场 2014年，全球航天产值达到3227亿美元，其中卫星服务、制造和发射产业收入2030亿美元。 小卫星发射规模持续提升小卫星发射规模持续提升 2016-2025年，全球发射500kg以下的小卫星超过3600颗，占所有卫星发射数量的比例超过50%。 05 产业互联网：平台分化，关注通用硬件 产业链超长，平台层相对集中，应用及终端碎片化产业链超长，平台层相对集中，应用及终端碎片化 应用及终端产业，碎片化严重，市场规模及竞争格局作为投资主要考量：应用及终端产业，碎片化严重，市场规模及竞争格局作为投资主要

36、考量： 1）传感器（温湿度、压力、MEMS等）；产值规模较大，国外高端产品占比高，核心技 术企业竞争格局好，国产化替代+市场天花板提升逻辑。 2）中游设备及终端（变频、伺服、减速、机器视觉）：产值规模大，国外产品占比高， 国产化替代+市场天花板提升逻辑。 平台企业：平台企业： 1 1、工业企业内部平台，市场横向拓展及体系外客户拓展、以及、工业企业内部平台，市场横向拓展及体系外客户拓展、以及ICTICT人才体系非常关键：人才体系非常关键： 1）装备和自动化：西门子、 ABB、 BOSCH、施耐德、FANUC、和利时； 2）制造企业：海尔、美的、三一重工、中国船舶、航天云网、卡特彼勒； 2 2、第

37、三方软件及、第三方软件及ICTICT企业支撑的平台，产品落地周期、规模应用以及工业流程人才非常企业支撑的平台，产品落地周期、规模应用以及工业流程人才非常 关键关键 1）软件企业：Ocacle、 SAP PTC、用友、东方国信、索为系统、石化盈科、宝信软件； 2） ICT 企业：IBM、阿里、 AWS、微软、华为、紫光云、树根互联、寄云科技、浪潮、 艾拉物联。 网络层面网络层面 1）无线传输（终端）、通信网关、工业交换机：适用于工业场景的恶劣环境、可靠性、 兼容新、低场景改造成本，映翰通、星网锐捷、东土科技、移远通信等 2）外网传输：传统设备商及CDN厂商参与较多 1 新鲜感已过政策刺激敏感度变

38、差，落地兑现成为关键新鲜感已过政策刺激敏感度变差，落地兑现成为关键 时间政策部门政策文件 2020-03-24工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知 2020-04-26共业和信息化部办公厅 国家广播电视总局办公厅关于推进互联网电视业务IPv6改造的通知 2020-03-23工业和信息化部关于开展2020年IPv6端到端贯通能力提升专项行动的通知 2020-03-20工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知 2020-02-19工业和信息化部办公厅 关于运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和复工复产工作的通 知 2020-2-21中共中央政治局会议推动生物医药、医疗设备、5G网络、

39、工业互联网等加快发展。 18年工业互联网伴随工业4.0及 中国制造2025概念提出，市场 估值快速提升，高估短期产业进 展 2020年新冠疫情以来工 业互联网或者高层多次体 积，资本市场反应较为平 淡 产业互联网投资逻辑及要点（四个维度）产业互联网投资逻辑及要点（四个维度） 商业模式商业模式通过PaaS化部署SaaS和边缘端，实现设备的在线化以及管理的数据化， 结构性降低生产成本； 供应链意义供应链意义原材料成本降低，降低下游制造企业成本； 重点行业重点行业能源（电力、热力）、化工（石油化工、煤化工、橡胶）、采矿（煤 炭、黑色、有色）、冶炼； 市场规模市场规模单个行业2-3千亿服务规模； 天花

40、板天花板中等 特点特点行业较为垂直，很难横向扩展； 关键词：关键词：AIoTAIoT 商业模式商业模式以银行资金切入供应链金融环节，成为最大的货主，赚取交易、金融、 仓储、物流的供应链服务收入； 供应链意义供应链意义缩短流通层级，加快行业资金周转； 重点行业重点行业未被期货化的标准品：快消品、冻品原料、精细化学品； 市场规模市场规模快消品8万亿、冻品6万亿： 天花板天花板高 特点特点杠杆高、对团队要求高； 关键词：资产关键词：资产 证券化证券化 商业模式商业模式将传统小作坊组织到标准 工业园区生产，集中采购与集约订单； 供应链意义供应链意义传统制造升级； 重点行业重点行业家居制造、成衣制造等；

41、 市场规模市场规模家居制造2千亿、成衣制造1万亿； 天花板天花板低 特点特点杠杆低，但现金流极好，安全边际高； 关键词：云工关键词：云工 厂厂 商业模式商业模式上游串联生产环节，下游触达用户需求，典型的 “苹果”模式； 供应链意义供应链意义加快行业资金周转，提高供应链条反应速度； 重点行业重点行业食品工业化、服装流通、辅料；市场规模市场规模食材流通2万 亿、服装流通1.5万亿、辅料6千亿 天花板天花板中等 特点特点现金循环好，但早期起步较慢； 关键词：流通关键词：流通 效率优化效率优化 产品标准度高 产品标准度低 生 产 端 流 通 端 06 物联网：碎片化仍是主格调，关注笔电、车载 应用应用

42、 场景场景 通信通信 芯片芯片 政策政策 支持支持 规模大规模大 价值高价值高 TIME TO MARKET TIME TO MARKET 短短 能耗低能耗低 出货量大出货量大 政府政策推动政府政策推动 电信运营商补贴电信运营商补贴 POSPOS机机 智慧城市智慧城市 共享共享 智慧家庭智慧家庭 工业物联网工业物联网 华为华为 翱捷科技翱捷科技 高通高通 MTKMTK 展锐展锐 政策自上而下推动，例如智慧 城市 三大电信运营商CAT1替代2G 华为芯片模组厂商：华为芯片模组厂商：移远通信移远通信、中移物联、利尔达、 u-blox 高通芯片模组厂商：高通芯片模组厂商：移远通信、中兴物联、高新兴、

43、 有方科技、移柯通信、芯讯通（移为通信）、龙尚科 技（日海通信）、美格智能、合宙 IntelIntel芯片模组厂：芯片模组厂：广和通 终端方面，模组价格低，公共事业、车载终端市场：终端方面，模组价格低，公共事业、车载终端市场： 金卡智能、新天科技、鸿泉物联等金卡智能、新天科技、鸿泉物联等 NBNB价格稳定，需求量持续高速增长，重点关注各家模组厂商产能储备及价格稳定，需求量持续高速增长，重点关注各家模组厂商产能储备及 上游芯片供应情况上游芯片供应情况：2020年NB-IOT模组价格降低到20元以下，和2G 模 组价格相近，在价格下滑企稳的情况下，下游需求依旧旺盛，有利于市 场格局稳定。 CAT1

44、CAT1获政策加持，价值量高，优化模组产品结构：获政策加持，价值量高，优化模组产品结构：2020年cat1下降到50 元，2023-2024 30元左右到底。价格远高于NB模组价格，模组行业产品 结构优化。 模组：模组：NBNB模组价格触底持续放量，模组价格触底持续放量，CAT1CAT1提升价值提升价值 0 10 20 30 40 50 60 2017年2018年2019年 NB-IOT模组价格 住宅住宅用能源 住宅投资额增多，数量稳增 居民用气人口 民用燃气表 推 动 燃 气 需 求 影响住宅所需能源结构 住宅用能源需求量加大 城镇化 推动 城市 住宅 建设 煤改气等燃气驱动 因素 城镇人口

45、基数 燃气类住宅增多 进一步刺激民用燃气表需求 ICIC卡表卡表无线表无线表物联网表物联网表 网络化建设-复杂简单 燃气表实时监控(需人工干预) 远程阀门控制 实时调价 网上支付 传统供销差率误差大误差大准确 信号稳定性-不稳定稳定 运行维护成本高高低 准确数据依据 自动化程度-半自动全自动 智能电表、智能水表、智能燃气表和智能热量表等智能表记精准度高、可自动校智能电表、智能水表、智能燃气表和智能热量表等智能表记精准度高、可自动校 正、实现自动补偿、远程智能抄表等优势逐渐取代传统模拟式仪表及数字式仪表成正、实现自动补偿、远程智能抄表等优势逐渐取代传统模拟式仪表及数字式仪表成 为表计市场的主力军

46、。为表计市场的主力军。 智能水表行业全球符合增长率智能水表行业全球符合增长率9%9%以上：以上：调研机构 Frost&Sullivan 报告显示，2020 年全球智能水表出货量将达 5,400 万台，2016 年-2020 年之间复合增长率为 9.1%。 智能燃气表行业存量替代空间超过智能燃气表行业存量替代空间超过1 1亿台：亿台：据中国计量协会统计，目前国内待替换的 传统机械燃气表约有 5,000-6,000 万台、IC 卡燃气表约有 4,000-5,000 万台，即 使不考虑新增需求，我国存量燃气表更换也有着巨大的市场空间。 终端：远程抄表行业景气度高，估值普遍较低终端：远程抄表行业景气度

47、高，估值普遍较低 06 高清视频：硬件平台是构筑生态关键 国内产业完善，高端显示及编解码设备发展快国内产业完善，高端显示及编解码设备发展快 感光器件存储芯片编解码芯片图像芯片处理器芯片显示面板 视频采集设备 视频制作设备 编码设备 存储设备 集成服务内容服务分发服务增值服务安全服务 广播电视文教娱乐安防监控医疗健康智能交通工业制造 核心元器件核心元器件 卫星传输设备有线电视传输设备 地面广播设备互联网传输设备 视频生产设备视频生产设备网络传输设备网络传输设备终端呈现设备终端呈现设备 TV、机顶盒、PC、手 机、平板、VR/AR 核心层核心层 服务层服务层 应用层应用层 产业链器件或设备国外代表

48、公司国内代表公司 2022年我国市场规 模预测 核心元器 件 显示面板三星、LGD、友达、夏普京东方、华星光电、惠科、友达、富士康1660 亿元 芯片产品联发科、晨星、瑞昱、联咏、高通海思、晶晨、富士康、欧比特、景嘉微、艾派克1028 亿元 感光器件村田、京瓷、TDK、索尼铭普光磁、光库科技 视频生产 设备 视频采集设备索尼、松下、夏普、RED 卓曜、华创科技、尊正、智为、海康威视、天地伟业、富 士康、扳手科技 120 亿元 视频制作系统 奥多比（Adobe）、欧特克（Autodesk）、杜 比 （Dolby） 新奥特、中科大洋、索贝、捷成世纪、紫桓 华韵、索广电 子、水晶石、天工异彩 430

49、 亿元 编码设备NHK、三菱电机数码视讯、当虹、柯维新、国茂、视骏119 亿元 存储设备西部数据、IBM、Intel、富士通华为、华录集团、浪潮、富士康178 亿元 网络传输 设备 有线电视传输设备 日本 Kansai TV、捷克 CRa、法国 HD Forum、英 国 BBC、美国 Technicolor、NHK 广联电子、江苏西贝700 亿元 互联网传输设备思科、瞻博网络、博科华为、中兴、电信、移动、联通、珠江数码1694 亿元 资料来源：华西证券研究所28 重点行业 标清编解码器设备 5.38万元/台 （新梅股份招股说明书） 4Caster G5标清编转码模块及授权 11.06万元/台（同上） IPTV一期设备-通用转码平台 176.42万元/台 超高清时代每个频道带宽超高清时代每个频道带宽1010- -20M20M，每个频点传输一套高清节目，每个频点传输一套高清节目 超高清频道配套设备与标清无法复用，必须采用4K技术设备 单台4K