1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电子元器件电子元器件 电子行业电子行业 2021 年投资策略年投资策略 超配超配 2020 年年 11 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 电子电子产业链产业链的的价值价值延伸：延伸：品牌品牌、技术技术 电子行业电子行业目前时点目前时点何去何从？何去何从？ 过去十年国内电子产业迅猛发展，基于本土成本配套优势的中游零组件企业快速 成长。随着下游需求趋于稳定，声学、摄像头、触显、外观件、电

2、池等中游模组 零组件龙头基本完成市场集中，未来将强者恒强。展望未来，产业链预计将往上 游具备技术壁垒的核心元器件，以及下游品牌端微笑曲线两端延伸，企业通过构 建品牌价值和技术壁垒来获得成长与超额利润，实现自身价值提升。 整机品牌端整机品牌端升级升级方向方向: 新市场，新产品新市场，新产品 TWS 耳机成为国产消费电子零组件龙头往下游整机品牌延伸升级的优秀典范。 16 年 9 月苹果发布第一款 Airpods 无线耳机， 17 年其旗舰手机上取消 3.5mm 耳 机接口加大 Airpods 的推广力度。18 年以后 Air Pods 销量快速成长，产业链优 质企业立讯精密和歌尔股份陆续成功从零部

3、件供应商升级成为整机组装厂商，实 现自身产业升级。 优质的消费电子手机及周边配件品牌较为有代表性的企业包括有：非洲手机之王 传音控股，以及在印度市占率排名第一的小米集团（港股覆盖）以及品牌配件龙 头安克创新(零售覆盖)等。利用品牌及制造成本优势，国内优势企业未来将有望 持续扩张，快速成长。 技术端升级方向：以半导体为代表的核心元器件技术端升级方向：以半导体为代表的核心元器件 国内半导体龙头公司全球市场占有率仅 1%-10%，具有较大成长空间。5G、新 能源车等创新与国产化替代双重共振带动下，看好产品线空间大的核心龙头公 司，如 5G 时代通信需求增加驱动新一轮量价提升的射频芯片；人机、车交互需

4、 求提升的光学芯片领域；新能源车带动需求提升的 IGBT 功率器件等领域。 中游零组件中游零组件格局逐步稳定，格局逐步稳定，强者恒强强者恒强 随着 iPhone12 系列的正式推出，苹果产业链带动消费电子进入 5G 换机大 周期。消费电子零部件龙头公司，特别是苹果产业链龙头，具备优质制造管理能 力，长期来看有望借助规模成本领先优势继续做大做强。 维持行业维持行业“超配超配”评级评级 看好各环节龙头企业：上游核心技术壁垒领域推荐射频、光学、存储、功率器件、 云计算等芯片领域，以及国产化替代强烈的中游芯片制造和下游封装龙头；下游 品牌端推荐 TWS 耳机、手机品牌以及 VR 等新型应用终端龙头；中

5、游零组件看 好强者恒强的龙头企业，重点推荐如卓胜微、斯达半导、长电科技、传音控股、 立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、信维通信等核心优质龙头企业。 风险提示：风险提示：业务转型不及预期；下游需求不及预期等风险。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300782 卓胜微 增持 542.39 97,630 5.71 7.48 94.99 72.51 603290 斯达半导 增持 229.90 36,7

6、84 1.17 1.61 196.50 142.80 600584 长电科技 增持 43.09 69,068 0.71 0.91 60.69 47.35 688036 传音控股 买入 142.00 113,600 3.04 4.18 46.71 33.97 002938 鹏鼎控股 买入 52.37 121,050 1.39 1.73 37.68 30.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 三季度半导体板块总结： 半导体景气度高企， 国产龙头公司业绩超预期 2020-11-05 2020 年 10 月投资策略：苹果 iPhone 进入 5G 周 期 ，

7、优 选 核 心 优 质 企 业 2020-10-12 2020 年 9 月投资策略： 推荐消费电子及面板 龙头，看好半导体长期崛起机遇 2020-09-09 2020 年 8 月投资策略：5G 产业趋势带动半 导体、消费电子双重共振 2020-08-10 国信证券-电子行业-半导体政策解读：粮草 先行，集成电路政策为半导体产业升级保驾护 航 2020-08-05 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮证券分析师：许亮 电话： E-MAI

8、L： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐泓翼证券分析师：唐泓翼 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 N/19J/20M/20M/20J/20S/20 上证综指电子元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧

9、Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 过去十年国内电子产业迅猛发展，中游零组件企业快速成长。随着下游需求趋 于稳定，龙头企业基本完成市场集中，强者恒强。 展望未来，产业链价值预计将往上游具备技术壁垒的核心元器件，以及下游品 牌端微笑曲线两端延伸，企业未来需要通过构建品牌价值和技术壁垒来获得成 长与超额利润，实现长期价值提升。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 一、手机及周边配件品牌逐步建立，较为有代表性的企业包括有：非洲手机之 王传音控股，以及在印度市占率排名第一的小米集团（港股覆盖）以及品牌配 件龙头安克创新(零售覆盖)等。 利用品牌及制造优势， 国内优势企业实现

10、边际扩 张。 二、TWS 耳机成为国产消费电子零组件往下游整机品牌优秀典范。16 年 9 月 苹果发布第一款 Airpods 无线耳机，17 年其旗舰手机上取消 3.5mm 耳机接口 加大 Airpods 的推广力度。18 年以后 Air Pods 销量快速成长，产业链企业立 讯精密和歌尔股份陆续成功从零部件供应商升级成为整机组装厂商，实现产业 升级。 三、 国内半导体龙头公司全球市场占有率仅 1%-10%， 具有较大成长空间。 5G、 新能源车等创新与国产化替代双重共振带动下，看好产品线空间大的核心龙头 公司，如 5G 时代通信需求增加驱动新一轮量价提升的射频芯片；人机、车交 互需求提升的光

11、学芯片领域； 新能源车带动需求提升的 IGBT 功率器件等领域。 四、随着 iPhone12 系列的正式推出，苹果产业链带动消费电子进入 5G 换机大 周期。消费电子零部件龙头公司，特别是苹果产业链龙头，具备优质制造管理 能力，长期来看有望借助规模成本领先优势继续做大做强。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 看好各环节龙头企业：上游核心技术壁垒领域推荐射频、光学、存储、功率器 件、 云计算等芯片领域， 以及国产化替代强烈的中游芯片制造和下游封装龙头； 下游品牌端推荐 TWS 耳机、手机品牌以及 VR 等新型应用终端龙头；中游零组 件看好强者恒强的龙头企业，如卓胜微、斯达半导、长电科技、传音

12、控股、立 讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、信维通信等核心优质龙头企业。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一、消费电子新品牌及新产品组装产业链突破。 第二，半导体产业国产替代叠加内外双循环的持续景气共振。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，智能终端下游需求不足 第二，半导体贸易战加剧导致产业链发展受阻。 qRpQoOpRnMsOqRmOsPpQsP9PaObRnPoOpNnNlOqRqRlOnMpQaQnMpQvPqRtPNZrRoM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 目前时点消费电子行业何去何从？目前

13、时点消费电子行业何去何从？ . 6 消费电子行业逐步走向成熟 . 6 在行业红利期，零组件公司保持快速增长 . 7 零组件公司向下游品牌整机组装延伸，开拓增量空间 . 8 技术端升级方向：以半导体为代表的核心元器件技术端升级方向：以半导体为代表的核心元器件 . 16 国产半导体龙头具有较大成长空间 . 16 技术壁垒构建较强盈利能力 . 16 半导体整体行业保持较快成长 . 17 5G 渗透率提升驱动全球半导体景气周期 . 17 5G 顺周期叠加国产化趋势，国内半导体行业整体景气度较好 . 19 产业链各环节龙头公司强者恒强 . 21 技术方向看好业务处于大赛道的龙头公司技术方向看好业务处于大

14、赛道的龙头公司 . 24 射频芯片：5G 时代通信需求增加驱动射频芯片新一轮量价提升. 24 摄像头光学芯片：人机车交互升级，驱动 CIS 芯片市场量价齐升 . 26 功率半导体芯片：新能源汽车放量成为行业发展拐点 . 27 新款新款 iPhone 带动带动 5G 换机周期，零组件强者恒强换机周期，零组件强者恒强 . 31 从零部件制造到整机组装，龙头企业拓展成长空间 . 34 苹果产业链超配明显，安卓产业链迎来底部反转 . 35 LED 板块处于估值底部，行业景气度逐步回暖板块处于估值底部，行业景气度逐步回暖 . 37 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 42 分析师承诺分析师承诺 . 4

15、2 风险提示风险提示 . 42 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1： 全球智能手机销量全球智能手机销量(百万部百万部) . 6 图图 2： 全球全球 iPhone 销量销量(百万部百万部) . 6 图图 3： 智能手机头部品牌市占率从智能手机头部品牌市占率从 2015 年开始明显提升年开始明显提升 . 7 图图 4： 消费电子板块营业收入同比增速中位数消费电子板块营业收入同比增速中位数 . 7 图图 5： 消费电子板块头部集中化日趋明显（亿元）消费电子板块头部集中

16、化日趋明显（亿元） . 8 图图 6： 消费电子板块毛利率持续下降消费电子板块毛利率持续下降 . 8 图图 7： 消费电子板块资产负债持续提升消费电子板块资产负债持续提升 . 9 图图 8：TWS 耳机的主要构成零部件耳机的主要构成零部件 . 10 图图 9：2019 年非洲人口结构年非洲人口结构 . 12 图图 10：各地区未来人口预测（百万人）各地区未来人口预测（百万人） . 12 图图 11：撒哈拉以南非洲地区智能机用户数及渗透率：撒哈拉以南非洲地区智能机用户数及渗透率 . 12 图图 12：非洲市场功能机及智能机出货量（亿部）：非洲市场功能机及智能机出货量（亿部） . 12 图图 13

17、：非洲市场功能机及智能机保有量（亿部）非洲市场功能机及智能机保有量（亿部） . 13 图图 14：非洲市场功能机及智能机人均保有量（亿部）：非洲市场功能机及智能机人均保有量（亿部） . 13 图图 15：撒哈拉以南非洲地区人均：撒哈拉以南非洲地区人均 GDP（2010 年不变价美元）年不变价美元） . 13 图图 16：非洲智能手机价位段非洲智能手机价位段 . 13 图图 17：非洲市场全球手机品牌商市场份额：非洲市场全球手机品牌商市场份额 . 14 图图 18：印度市场全球手机品牌商市场份额：印度市场全球手机品牌商市场份额 . 14 图图 19：2020 年年 Q1 印度市场功能机市场份额印

18、度市场功能机市场份额 . 14 图图 20：印度市场手机出货量（亿部）：印度市场手机出货量（亿部） . 15 图图 21：印度市场功能机及智能机保有量（亿部）：印度市场功能机及智能机保有量（亿部） . 15 图图 22：印度市场功能机及智能机人均保有量（亿部）：印度市场功能机及智能机人均保有量（亿部） . 15 图图 23：印度市场智能机渗透率：印度市场智能机渗透率 . 15 图图 24：全球半导体龙头下一季度指引概览：全球半导体龙头下一季度指引概览(公司数量公司数量) . 18 图图 25：全球半导体龙头下一季度营收同比：全球半导体龙头下一季度营收同比 . 18 图图 26：半导体扣非季度：

19、半导体扣非季度 ROE 呈现走高呈现走高 . 19 图图 27：半导体季度营收及同比趋势：半导体季度营收及同比趋势 . 19 图图 28：半导体季度净利润及同比趋势：半导体季度净利润及同比趋势 . 19 图图 29：半导体板块季度毛利率趋势：半导体板块季度毛利率趋势 . 19 图图 30：半导体板块季度净利率趋势：半导体板块季度净利率趋势 . 19 图图 31：板块龙头季度营收环比趋势：板块龙头季度营收环比趋势 . 20 图图 32：板块龙头季度净利润环比趋势：板块龙头季度净利润环比趋势 . 20 图图 33：设计板块龙头季度营收环比趋势：设计板块龙头季度营收环比趋势 . 22 图图 34：设

20、计板块龙头季度净利润同比趋势：设计板块龙头季度净利润同比趋势 . 22 图图 35：制造及封测季度营收环比趋势：制造及封测季度营收环比趋势 . 23 图图 36：制造及封测季度净利润环比趋势：制造及封测季度净利润环比趋势 . 23 图图 37：射频元件市场保持快速增长：射频元件市场保持快速增长 . 24 图图 38：2G -4G 时代全球射频龙头增长复盘时代全球射频龙头增长复盘 . 25 图图 39：iPhone 射频价值量变化趋势射频价值量变化趋势 . 25 图图 40：2014-2021 全球智能手机单部搭载摄像头数量变化全球智能手机单部搭载摄像头数量变化 . 26 图图 41：CIS 年

21、收入（亿美元）及同比（年收入（亿美元）及同比（%） . 26 图图 42：CIS 季度收入（亿美元）及同比（季度收入（亿美元）及同比（%） . 27 图图 43：CIS 年收入（亿美元）及同比（年收入（亿美元）及同比（%） . 27 图图 44：功率半导体发展历史功率半导体发展历史 . 28 图图 45：功率半导体市场规模（亿美元）：功率半导体市场规模（亿美元） . 28 图图 46：功率半导体全球出货量（十亿颗）：功率半导体全球出货量（十亿颗） . 28 图图 47：功率半导体市场主要企业市占率：功率半导体市场主要企业市占率 . 28 图图 48：功率半导体占全球半导体市场：功率半导体占全球

22、半导体市场 5%份额份额 . 28 图图 49：IGBT 市场主要企业市占率市场主要企业市占率 . 29 图图 50：MOSFET 市场主要企业市占率市场主要企业市占率 . 29 图图 51：MOSFET 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） . 29 图图 52：IGBT 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） . 29 图图 53：电动车功率半导体价值量提升电动车功率半导体价值量提升 5 倍倍 . 30 图图 54：电动车主要功率半导体零部件电动车主要功率半导体零部件 . 30 图图 55： iphone 12 系列机型系列机型 . 31 图图 56： 苹果全球苹果全球 5G 通信合作运营商

23、通信合作运营商 . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 57： 苹果所搭载苹果所搭载 A14 处理器性能处理器性能 . 32 图图 58：MagSafe 磁吸无线充电磁吸无线充电 . 33 图图 59： 无线充电配件无线充电配件 . 33 图图 60： 消费电子产业链强者愈强消费电子产业链强者愈强 . 34 图图 61：SWLED 及细分板块对比电子行业估值情况及细分板块对比电子行业估值情况 . 37 图图 62：LED 扣非季度扣非季度 ROE（%） . 37 图图 63：LED 季度营收（亿元）及同比（季度营收（亿元）及同比（%）

24、 . 38 图图 64：LED 季度净利润（亿元）及同比（季度净利润（亿元）及同比（%） . 38 图图 65：LED 季度毛利率（季度毛利率（%） . 38 图图 66：LED 季度净利率（季度净利率（%） . 38 图图 67：存货周转天数：存货周转天数 . 39 图图 68：应收账款周转天数：应收账款周转天数 . 39 图图 69：LED 季度资产负债率（季度资产负债率（%） . 39 表表 1：airpods2 的成本拆分及供应商梳理的成本拆分及供应商梳理 . 11 表表 2：apple watch 4 BOM 及供应商及供应商 . 11 表表 3：国内半导体公司与全球对标龙头营收规模

25、比较：国内半导体公司与全球对标龙头营收规模比较 . 16 表表 4：国内半导体龙头公司盈利能力：国内半导体龙头公司盈利能力 . 16 表表 5：全球半导体龙头季度营收趋势：全球半导体龙头季度营收趋势 . 17 表表 6：全球半导体龙头季度净利润趋势：全球半导体龙头季度净利润趋势 . 18 表表 7：A 股半导体龙头公司业绩及估值一览股半导体龙头公司业绩及估值一览 . 20 表表 8：半导体设计公司季度营收趋势：半导体设计公司季度营收趋势 . 21 表表 9：半导体设计公司季度净利润趋势：半导体设计公司季度净利润趋势 . 21 表表 10：半导体制造及封测公司季度营收趋势：半导体制造及封测公司季度营收趋势 . 22 表表 11：半导体制造及封测公司季度净利润趋势：半导体制造及封测公司季度净利润趋势 . 22 表表 12：高端手机射频前端器件数量与价值变化：高端手机射频前端器件数量与价值变化 . 26 表表 13：iPhone 11 与与 iPhone 12 系列摄像配置对比系列摄像配置对比 . 33 表表 14：HomePod mini 与与 HomePod 对比对比 . 34 表表 15：苹果产业链上市公司：苹果产业链上市公司 .