1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入(首次首次) 市场价格：市场价格：51.34 分析师：张欣分析师：张欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 157.66 流通股本(百万股? 140.86 市价(元) 51.34 市值(百万元) 80.94 流通市值(百万元) 72.32 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相相关关报告报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指? 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 497 59

2、8 876 1,347 1,774 增长率 yoy% 12.95% 20.44% 46.40% 53.80% 31.72% 归母净利润（百万元） 54 37 108 265 353 增长率 yoy% -7.90% -31.99% 192.37% 145.76% 33.24% 每股收益（元） 0.34 0.23 0.68 1.68 2.24 每股现金流量 0.02 -0.23 0.26 0.66 1.63 净资产收益率 9.76% 6.22% 10.28% 20.16% 21.18% P/E 149 220 75 31 23 PEG 2.11 1.95 3.32 0.43 0.20 P/B 14

3、.58 13.67 7.72 6.16 4.86 备注：备注：对应收盘对应收盘 11 月月 16 ?able_?y 投资要点投资要点 主业触底回升，多业务爆发打造平台服务商主业触底回升，多业务爆发打造平台服务商。公司成立于 2001 年，主要包括 LED 控制及驱动、PMIC、MOSFET 等，解决电子产品所需要的电能转换、异 常保护等问题；2020H1 营收占比分别为 45%、34%、7%，公司 2015-2019 年营收复合增速 22%，而 2020 年 Q3 单季度营收 2.6 亿同比增长 62%；Q3 业绩 0.37 亿，同比增长 198%，营收和业绩爆发拐点受益于： （1）小间距 （

4、3）协议协议识别识别芯片：芯片：解决不同通信协议兼容性问题，如国外赛普拉 斯， 国内富满电子、 瑞芯微等。 国内安卓国内安卓市场市场规模预计约为规模预计约为 200 亿空间亿空间。 销量预销量预测：测： （1）前装市场：国内安卓手机 hovm 等手机每年出货 7 亿部左右，前装市场按照 1:1 配送的话，预计充电器 7 亿部左右， （2）零售市场：后装市场主要跟随手机存量市场，后装充电器和手 机存量保持 3:1 比例（假设充电器 2 年多一换） ， 则对应每年更新约 2 亿部。合计 9 亿部。 价格预测：价格预测：不同手机系列所用的芯片规格不尽相同，我们选取快充 和 GAN 快充两类代表，目前

5、 GAN 成本较高，我们假设未来成本降 低后 GAN65w 快充占比 70%（根据2019 Z 世代消费力白皮书 1000 元以上中高端手机占比 70%） ，30%为 40w 快充（1000 元以 下低端手机用） 。根据我们产业链部分调研各个芯片的价格，其中 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 21 - 公司深度公司深度报告报告 40w：ACDC+同步整流+PD 协议协议合计约 10 元；65wGaN： ACDC+氮化镓 MOS+PD 芯片协议合计约 30 元。 图表图表26：充电器内部结构图充电器内部结构图 来源：奥海科技招股说明书，中泰证券研究所 图表图表

6、27：快充产业链各个环节拆分快充产业链各个环节拆分 来源：中泰证券研究所 我们以识别芯片为例：我们以识别芯片为例： USB PDUSB PD 公用协议率先推广支撑快充到公用协议率先推广支撑快充到 100w100w：由于涉及不同类型终端设 备的协同工作，需要有一套标准化、认证后的充电协议支持，目前分为 公共充电协议和私有快充协议：公共协议更多指的是来自芯片厂商甚至 是 USB 联盟的方案，可供多个手机厂商使用或是兼容，如 USB PD、高通 协议、联发科 PE；而私有协议则具有排他性，一般只能供某个手机厂商 的产品使用，如 OPPO 系的 VOOC、vivo 家的 FlashCharge、华为早

7、期的 高压快充 FCP、后来的直充 SCP，三星早期采用自家高压 AFC 协议。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 22 - 公司深度公司深度报告报告 图表图表28：全球手机全球手机品牌品牌快充协议标准一览快充协议标准一览 协议商 快充协议类型充电功率优点缺点主要品牌手机 高通芯片 商 Quick Charge 高压快充18W/24W 只需要常规的充电线 材搭配上高压的充电 头就可以使用 12V降压到手机接 收4.2v热量损耗 搭载高通芯 片，小米、中 兴等100多种 OPPOVOOC闪冲 低压快充 5v2a 最高功率接 近50W 无须在手机端进行降 压，充

8、电时没有严重 的发热 兼容性比较差 OPPO/Realme/ 一加手机 vivo 双引擎闪 充 低压快充 9v2a 最高120W 九重安全防护技术仅限官方的充电器vivo 苹果 （USB-IF 协会） PD协议低压快充 最大100W 的充电功率 兼容好（苹果支 持），向下兼容部分 QC、vooc等 使用Type-C作为 唯一的指定接口 苹果、小米等 华为FPC和SPC高压快充 最大40W的 充电功率 支持海思、高通 QC2.0、MTK多种 非达标充电线无法 进行超级快充充电 华为/荣耀等 三星AFC低压快充锁定15w三星三星电池爆炸后没大发展 来源：我爱研发网，中泰证券研究所 富满电子富满电子

9、：立足立足 ACDC 等工艺，等工艺，前瞻布局前瞻布局快充快充量价齐升量价齐升新成长新成长 布局布局电源管理电源管理数十年数十年，重视前瞻研发重视前瞻研发。富满电子自成立至今，一直专注 于集成电路电源管理等领域，并在该领域积累了大量的技术，目前是国 内较具规模的电源管理芯片厂商，根据公司公告，产品线涵盖 AC-DC、 DC-DC、LDO、PD 协议等 400 多款产品（以下图的电脑应用为例） ，且是 国内较少从事设计、封装、测试一体化生产模式的电源管理公司，公司 应用主要集中在消费电子如快充、无线充、TWS 耳机等以及工业中电动 工具等，随着下游终端的不断迭代和创新，公司重视研发和前瞻布局，

10、不断有新的成长动能。 图表图表29：公司公司在下游电脑中在下游电脑中AC-DC+DC-DC+LDO等应用情况等应用情况 来源：富满电子招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 23 - 公司深度公司深度报告报告 富满富满电子受益快充芯片电子受益快充芯片需求爆发需求爆发及模块化提升或迎来爆发及模块化提升或迎来爆发。 （1）先发优先发优 势势受益下游需求受益下游需求有望放量：有望放量： 公司早在 2013 年在 AC-DC 适配器与移动电 源芯片产品基础上开发出快充系列芯片产品，目前公司 USB PD 系列芯 片具备兼容 PD/华为/三星/小

11、米/苹果等协议或规范， 且功能上包含单口、 多口、副边全集成系列，在快充市场的先发优势已经开始显现，我们预 计公司芯片随着下游品牌厂商小米、公牛等开拓和突破（根据公司 9 月 8 日互动平台显示公司产品已导入公牛供应链） 有望快速放量。 （2） ASP 受益受益 GaN 及模块化快速提升。及模块化快速提升。另外从长期角度公司从之前的 mos 供应 到研发的全集成快速充电电源管理 SOC（PD+MOS+ACDC） ，性能和单价提 升明显，根据充电头网报道和实测，富满 18W USB PD 充电器 DEMO 板无 论初级还是次级， 芯片均采用内置 MOS 的设计， 给 iPhone XS Max、

12、 iPhone X、iPhone8 Plus、小米 8、华为 mate 9 充电时，均能成功开启 USB PD 快充功能，我们看好公司后续模块化供应 ASP 弹性十足。 图表图表30：快充快充品牌厂商品牌厂商：前前装装小米小米&后装公牛后装公牛 图表图表31：富满电子快充芯片带来富满电子快充芯片带来ASP提升提升逻辑逻辑 来源：产业链调研，中泰证券研究所 来源：产业链调研，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 24 - 公司深度公司深度报告报告 MOSFET：国产替代国产替代迎迎机遇机遇，募投募投家电家电及涨价带来业绩空间及涨价带来业绩空间 MO

13、SFET 国内市场规模约国内市场规模约 280 亿，国产市占率不足亿，国产市占率不足 15% 国内功率半导体国内功率半导体整体整体保持保持稳步稳步增长。增长。功率半导体是电子装置中电能转换 与电路控制的核心，主要用于改变电子装置中电压和频率、直流交流转 换等，对设备正常运行起到关键作用，目前广泛应用于新能源（风电、 光伏、电动汽车） 、消费电子、智能电网、轨道交通等行业；功率半导体 可以分为功率 IC 和功率分立器件两大类， 其中功率分立器件按照承受电 压、电流容量、阻抗能力、体积大小等特性可分为功率 MOSFET、晶闸 管、IGBT 等半导体器件，根据 IHS Markit 统计，2018

14、年我国 MOSFET 市场规模为 27.92 亿美元， 2016 年-2018 年复合年均增长率为 15.03%， 高于功率半导体行业平均的增速，且随着汽车电子化比重提升以及手机 快充、物联网（IoT）新应用的发展，MOSFET 用量和增速大幅提高， 假设复合增速持续，我们预计 2021 年国内 MOSFET 市场规模约为 42 亿美金 280 亿元。 图表图表32：不同功率半导体对应的高压不同功率半导体对应的高压/高频等领域高频等领域 来源：Yole，中泰证券研究所 国产市占率目前不到国产市占率目前不到 15%，替代空间大。，替代空间大。国内功率半导体近几年随着光 伏、消费电子等发展迅速，但

15、产品主要集中在二极管、低压 Mos 器件、 晶闸管等低端领域，生产工艺成熟且具有成本优势，但在新能源汽车、 航空、轨道交通等高端产品领域，国内仅有极少数厂商拥有生产能力， 目前高端产品市场主要被英飞凌、安森美、瑞萨、东芝等欧美日厂商所 垄断，根据 IHS 的数据，2018 年全球 MOSFET 市场中英飞凌与安森美 两家占比 41%，而 2018 年国内 MOSFET 国内市场销售份额中，英飞 凌与安森美两家外资厂商占比达到 45.3%，国内厂商中仅华润微位于前 十占有率到 8.7%、新洁能市占率约 3.6%，叠加其他国内厂家我们预计 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部

16、分部分 - 25 - 公司深度公司深度报告报告 国产市占率不到 15%。随着国内下游需求叠加外资厂商相继退出中低压 MOSFET 产品，MOSFET 迎国产替代黄金时期。 富满电子：富满电子：家电大功率家电大功率 MOSFET 打开新空间打开新空间，涨价带来高毛，涨价带来高毛利率利率 不同的工艺会使得其耐压和工作频率及功率不同，进而影响其适用的工不同的工艺会使得其耐压和工作频率及功率不同，进而影响其适用的工 作领域。作领域。MOS 管最显著的特性是开关特性好，如导通电阻小，损耗低， 驱动电路简单，热阻特性好等优点，特别适合用于电脑、手机、移动电 源、车载导航、电动交通工具、UPS 电源等电源控

17、制领域。但根据下游 场景所需电压， 一般认为应用电压低于 100V 的 MOSFET 为中低压 MOSFET, 一般用于消费级应用；高于 500V 为高压 MOSFET，一般用于汽车、航空 应用。另外根据不同功率 MOSFET 的行业特性以及与上下游关系将功率 MOSFET 分为了低端、中端和高端三个层次。 募投聚焦于大功率变频家电等领域。募投聚焦于大功率变频家电等领域。 MOSFET 类产品是功率半导体器件的 主要产品类型，根据 IHS 数据，MOSFET 市场规模占全球功率分立器件的 市场份额超过 40%，公司的电源管理芯片和 MOSFET 类产品在业内处于领 先地位， 但目前公司 MOS

18、FET 类产品主要应用于移动电源、 锂电池等消费 电子领域，缺乏大功率产品。本次扩产功率半导体器件是在现有 MOSFET 类产品上的扩产升级，在制造工艺和技术研发上属于更大功率的产品， 有利于提升公司产品的应用等级领域，从消费级产品向工业级产品的跨 越。具体看此次布局变频家电市场，由于变频电器在能效、性能及智能 控制等方面有明显的先天优势，且变频家电正处在全面发展的阶段，提 升国内单位家电中功率半导体的应用量，此外欧美功率半导体大厂往往 选择更多地将毛利率低的中低端 MOSFET 产能转移至中高端 MOSFET 以及 IGBT 领域，会放弃毛利率较低的中低端 MOSFET 市场，所以国内厂商在

19、 MOSFET 将有较好的国产替代机会。 图表图表33：功率分立器件中功率分立器件中MOS占比占比40% 图表图表34：2018年国内年国内MOSFET市场竞争格局市场竞争格局 来源：Yole Developpement，中泰证券研究所 来源：华润微招股说明书，IHS Markit，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 26 - 公司深度公司深度报告报告 图表图表35：功率功率MOSFET的不同层级、要求和应用的不同层级、要求和应用 层级（主要应层级（主要应 用）用） 类型类型特性特性适用举例适用举例 Planar工作频率低，但耐压性能好 Lat

20、eral 电容低，工作频率高，但耐 压性能差 Trench 导通电阻低，工作频率高， 耐压性能一般 Super Junction 在Trench基础上提高了耐压 性能和输出功率 Advanced Trench(如SGT 等) 在Trench基础上进一步提高 了频率 SiC 功耗低，工作频率快，输出 功率高，耐压性能最好 GaN 功耗低，耐压性能好，输出 功率高，工作频率最高 低端 （消费电子） 中端 （工业、家电） 高端 （汽车、航天） 来源：电子工程世界网等，中泰证券研究所 生产生产 8 8 寸代工为主，价格寸代工为主，价格有望受益供需紧张迎来有望受益供需紧张迎来涨价涨价。功率半导体在生 产

21、工艺方面对器件稳定性、不漏电要求高，对制程演进要求相对低，加 以在低晶圆尺寸成本较低， 如 MOSFET 产品 8 寸光罩费用仅 12 寸的 1/10， 目前功率器件主要生产集中在 6/8 寸硅片；然而由于近几年指纹辨识、 影像感测器（CIS） 、快充等对 8 寸晶圆需求大增，如现在手机快充电流 越来越大， 所消耗的产能也越来越多， 原来做 MOSFET 芯片一片 8 寸晶圆 大概有 4 万颗 MOSFET，现在快充电流变大后，一片 wafer 只能做 5000 颗左右，MOSFET 致使全球 8 寸晶圆投片量需求量增加，另外在下游需求 端持续旺盛的同时，海外大厂持如瑞萨、英飞凌、安森美等国际

22、功率器 件大厂，将有限产能从 3C 转向工控/汽车电子等高毛利领域，从而导致 中低端功率器件供需缺口拉大，功率器件期货大多延长，2018 年功率半 导体一度迎来涨价热潮；2020 年随着疫情的恢复，需求端国产替代持续 推进，供给端 8 寸晶圆代工产能再次出现供不应求，根据集微网报道， 联电、世界先进、茂矽等晶圆厂陆续传出涨价信息，产业链传导到上游， 根据公司公告，公司 MOS 产品已经开始陆续涨价。 图表图表36：国际厂商放弃中低端国际厂商放弃中低端MOSFET 图表图表37：2018年年Q3功率功率MOSFET供需及涨价情况供需及涨价情况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要

23、声明部分部分 - 27 - 公司深度公司深度报告报告 技术厂商2018Q3货期 货期趋势 价格趋势 Infineon39-52稳定上涨 Diodes26-40延长上涨 ON Semi (Fairchild) 26-40延长上涨 ON Semi39-52延长上涨 Nexperia36-52延长上涨 ST38-42稳定稳定 Vishay33-50稳定稳定 Infineon39-52稳定上涨 Diodes36-44延长上涨 IXYS36-44稳定上涨 ST28-44稳定稳定 ROHM36-40稳定稳定 Microsemi26-40稳定稳定 Vishay39-44稳定稳定 低压低压 高压高压 来源：国

24、际电子商情，中泰证券研究所 来源：QYResearch，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 28 - 公司深度公司深度报告报告 外延加码射频业务外延加码射频业务打造打造长期成长动能长期成长动能 射频器件是无线通讯设备万物互联基础射频器件是无线通讯设备万物互联基础。射频器件在发射信号的过程中 扮演着将二进制信号转换成高频率的无线电磁波信号；在接收信号的过 程中将收到的电磁波信号转换成二进制数字信号。我们以智能手机通信 功能为例：其主要有基频（BB） 、中频（IF） 、射频（RF）三个部分构成， 其中，射频前端为核心功能负责射频收发、频率合成、功率

25、放大，能够 保证手机在不同频段下通信功能的实现，而射频器件中接收通路、发射 通路、本振电路三大电路等增长将带来大量对功率放大器（PA：Power Amplifier） 、低噪声放大器（LNA：Low Noise Amplifier） 、天线开关 （Switch） 、滤波器（Filter） 、双工器(Duplexer 和 Diplexer)天线、滤 波器、功率放大器等需求，其中滤波器和 PA 是占比最大的两大器件， 分别达到 54%和 34%的份额。 市场规模市场规模 341341 亿美金亿美金，受益受益 5G5G 复合增速复合增速 14%14%。射频芯片主要用于无线通 信，下游市场主要有手机、

26、通讯基站和物联网设备等。伴随着 5G 的逐步 商用，相关的市场容量正在迅速扩容中。我们以 5G 手机滤波器为例，一 款智能手机设备必须要跨多个频段来发送蜂窝信号、Wi-Fi 信号、蓝牙 信号和 GPS 信号，同时还要避免干扰，这些变化将大幅增加滤波器的需 求量。根据 Skyworks 预测，到 2020 年，5G 应用支持的频段数量将实现 翻番，新增 50 个以上通信频段，某些高端手机滤波器的数量到 2020 年 甚至可达 100 只。根据 Yole 预测，2017 年射频前端市场规模为 147 亿 美元，2023 年射频前端的市场规模将达到 341 亿美元，较 2017 年 150 亿美元增

27、加 130%，未来 6 年复合增速高达 14%。 图表图表38：射频器件接受射频器件接受-发送电路原理及结构图发送电路原理及结构图 图表图表39：智能终端射频器件前端的主要构成智能终端射频器件前端的主要构成 来源：电子发烧友，中泰证券研究所 来源：QYResearch，中泰证券研究所 图表图表40：无线频段数量的演变及对滤波器需求无线频段数量的演变及对滤波器需求 图表图表41：智能手机移动端滤波器单价价值测算智能手机移动端滤波器单价价值测算 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 29 - 公司深度公司深度报告报告 图表图表42：射频前端市场空间（亿美元）射频前端

28、市场空间（亿美元） 来源：Yole，中泰证券研究所 集中度高，目前高端国外厂商垄断，集中度高，目前高端国外厂商垄断，SAW 产品最容易国产突破产品最容易国产突破。从市 场格局来看，滤波器市场几乎被日本和欧美厂商垄断，根据电子发烧友 报道，其中 SAW 滤波器的主要供应商是 TDK-EPCOS（高通合作公司） 及 Murata，两者合计占接近 70%市场份额，BAW 滤波器的主要供应商 是博通（Avago）及 Qorvo，两者占有 90%以上市场份额；国内厂商在 滤波器市场模块化解决方案以及技术实力、规模以及在中心频率、截止 频率、线性度、灵敏度等性能指标均落后。目前 SAW 滤波器领域，国 内

29、主要厂商包括以中电 26 所、中电德清华莹为代表的科研院所、无锡 好达电子等，由于 SAW 是移动通信中使用的主要技术,且其专利活动始 于 90 年代初，后续随着技术的扩散以及专利的开放，有望率先实现国 来源：IC share，中泰证券研究所 来源：中国产业研究网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 30 - 公司深度公司深度报告报告 产替代。 富满电子加码射频，有望受益富满电子加码射频，有望受益 5G5G 成长红利成长红利 与与射频公司射频公司合资成立子公司合资成立子公司。根据公司 2020 年 9 月 28 日公告，公司与 杭州灵芯微电子有

30、限公司签署了合作投资与经营 5G 项目协议 ，共同 出资 3000 万元人民币设立上海赢矽微电子有限公司。其中，公司出资 2100 万元人民币，占注册资本的 70%。其中本次双方合作的芯片范围包 括：射频开关、射频滤波器、WiFi FEM 芯片等，模拟 IC 公司的产品阵 列深度与宽度是核心竞争力，未来通过深度整合，将进一步提升公司的 综合实力和核心竞争力。此次标的公司成立，对公司业绩的增厚、客户 的开拓、行业地位的提升等都将带来积极影响。 合作对手研发实力卓越，射频开关等产品已经成熟。合作对手研发实力卓越，射频开关等产品已经成熟。公司此次合作方杭 州灵芯微电子设计团队是行业的领军团队之一，拥

31、有多年的射频芯片设 计经验，在射频领域具有深厚的技术积累，公司创始团队在射频前端领 域合计拥有数十年的研发经验，拥有业界领先的泛硅基射频集成技术及 Sub 6GHz 技术，产品包括全系列射频 SW/ASW/SWAP/Apeture Tuner，业 界性价比较高的 PAM/FEM，泛在物联网 IoT 前端产品等。根据公司 2020 年半年报， 公司目前已经具备 3G/4G/5G 射频开关的成熟产品， 大力开发 了 0-6GHz 宽频率高功率射频开关， 同时开发导通电阻小、 耐压高的射频 tuner 等产品，已经具备进军 5G 市场的实力。同时公司具备 IPD 滤波器 设计基础，正在加紧在 SAW

32、 滤波器和 LTCC 产品等领域进行拓展。 图表图表43：全球全球SAW滤波器滤波器竞争格局竞争格局 图表图表44：国内滤波器公司分布情况一览国内滤波器公司分布情况一览 公司公司布局情况布局情况客户客户 麦捷科技 1、于重点26所共同开发 SAW以及BAW滤波器； 2、2016年募集年产产滤 波器9.4亿只，年均收入 3.87亿，净利率15% 1、已通过 MTK 和展讯技术平台认 证，产品已经小批量出货； 2、终端手机华为、联想、华为、中 移动等国内中低端手机 信维通信 2017年增资华莹和 55 所合作共享 SAW 的技术 和工艺 2017年德清的SAW滤波器已给国内 手机大厂供货；规划第一

33、期规划预 计扩产至10亿只产能 无锡好达 电子 整体工艺水平还较落后 SAW 滤波器产品成功进入中兴、金 立、魅族等手机供应链 来源：电子发烧友，中泰证券研究所 来源：中国产业研究网，公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 31 - 公司深度公司深度报告报告 图表图表45：杭州灵芯微电子杭州灵芯微电子股东背景股东背景介绍介绍 股东占比背景主要事迹 陈磊60% 曾在中国科学院上海高等研究院及国际知名 射频芯片原厂工作，负责并参与完成过国家 核高基重大专项，10年射频/模拟集成电路 从业经验。 成功带领多条产品线完成量产，包括各种 射频功放，

34、开关，功率模组等，产品应用 领域包括手机通讯及网络通讯。成功带领 团队完成了应用于手机通讯/网络通讯的 SP2TSP16T SOI开关设计，并完成了数 亿颗的出货。 马和良 30% 先后就职于上海镭芯微电子有限公司和上海 华虹集成电路有限责任公司，担任射频设计 工程师、资深射频模拟设计工程师以及项目 经理 参与了公司十余款量产芯片的研发，累计 销售芯片超3亿颗，具有丰富的芯片量产 经验。 刘文俊 10% 2007至2012年任职于炬力集成电路设计有 限公司，担任模拟电路设计工程师职位。 2015年至今担任深圳市云矽半导体有限公司 总经理。 先后负责多媒体处理器SOC内部电源模组 的设计，PMU

35、芯片的设计。参与研究开发 了多款大规模数模混合芯片，累计量产数 十亿颗。 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 32 - 公司深度公司深度报告报告 盈利预盈利预测及估值测及估值 公司业绩假设与预测：公司业绩假设与预测：我们预测 2020-2021-2022 年公司营业收入分别 8.76、13.47、17.74 亿元；同比分别增 46%、54%、32%，毛利率为 27.33%、31.60%、30.18%，主要业务盈利预测如下： 估值及预测估值及预测：我们预测公司 2020/2021/2022 年营业收入分别 8.76、 13.47、

36、 17.74 亿元； 归母净利润 1.08/2.65/3.53 亿元， 同比分别增 192%、 146%、33%，对应 PE 75/31/23，我们看好公司立足小间距&Miniled 驱 动、 电源管理快充迭代以及募投发力家电 mosfet 等多业务景气共振， 且 图表图表46：主营业务拆分预测主营业务拆分预测 分类项目（百万）分类项目（百万） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 假设条件假设条件 合计合计 营业收入营业收入 439.74 496.69 598.22 875.80 1,346.95 1,774.21 Miniled+快快 充充+射频多射频多 业务共

37、振业务共振 增长率增长率 33.40% 12.95% 20.44% 46.40% 53.80% 31.72% 综合毛利率综合毛利率 28.61% 28.77% 23.23% 27.33% 31.60% 30.18% 1、LED 控控 制和驱动制和驱动 收入收入占比占比 32.24% 44.78% 48.86% 57.27% 61.45% 61.23% 小间距带来 高速增长， miniled 驱 动 2021 年 爆发，公司 毛利率新品 稳中增加 收入收入 141.78 222.42 292.27 501.60 827.64 1086.28 增长率增长率 73.45% 56.88% 31.40%

38、 71.62% 65.00% 31.25% 毛利毛利率率 30.71% 28.66% 22.22% 25.00% 30.00% 28.00% 2、电源管电源管 理芯片理芯片 收入收入占比占比 31.24% 22.86% 28.86% 23.66% 21.54% 21.25% 快充协议芯 片以及潜在 的协议 +acdc+m os 等模块 导入带来量 价齐升 收入收入 137.37 113.52 172.66 207.19 290.07 377.09 增长率增长率 35.39% -17.36% 52.10% 20.00% 40.00% 30.00% 毛利毛利率率 24.31% 21.26% 28.

39、86% 35.00% 38.00% 37.00% 3、 MOSFET 芯片芯片 收入收入占比占比 21.25% 20.19% 12.58% 10.31% 8.72% 8.27% 募投大功率 家电等项目 放量， 2021 年受益涨价 毛利率增加 收入收入 93.46 100.30 75.27 90.32 117.42 146.78 增长率增长率 19.71% 7.32% -24.96% 20.00% 30.00% 25.00% 毛利毛利率率 27.82% 38.46% 15.17% 24.00% 32.00% 28.00% 收入收入占比占比 15.27% 12.00% 9.14% 7.81% 7

40、.50% 8.45% 5G 射频业 务 2021 年 逐步体量， 2021 年快 速放量 4、射频等、射频等 新业务新业务 收入收入 67.13 59.59 54.69 68.36 101.00 150.00 增长率增长率 -0.12% -11.23% -8.22% 25.00% 47.74% 48.51% 毛利毛利率率 34.08% 27.52% 22.58% 24.00% 25.00% 30.00% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 33 - 公司深度公司深度报告报告 公司收购 5G 射频芯片布局第二成长曲线，并由单纯芯片提供商完善

41、为 半导体综合服务商带来的平台效应，参考业务拐点变化及可比公司估值 以及射频期权，给予 2021 年 60 x 估值，首次覆盖，给予重点推荐“买入” 评级。 风险提示风险提示 Miniled 等产业不及预期：等产业不及预期： 公司在受益下游小间距驱动以及 Miniled 驱动 迎来高速发展，但 Miniled 以及 Microled 可能产业进展低于预期； 快充国产替代快充国产替代不及预期：不及预期：公司电源管理快充业务迎来新成长，但快充协 议芯片面临国际大厂竞争， 可能存在国产替代以及模块化导入不及预期； 5G 射频射频业务开发业务开发不及预期不及预期：公司投资子公司布局 5G 射频业务，可

42、能存 在进展低于预期。 市场规模测算不及预期：市场规模测算不及预期：正文对 led 驱动芯片、快充芯片、mos 芯片以 及射频芯片市场规模测算基于一定假设条件，可能存在测算存在偏差风 险。 MOS 项目募投项目及涨价可能不及预期项目募投项目及涨价可能不及预期： 公司非公开募投扩大 MOS 在 家电等领域应用同时基于 8 寸晶圆代工紧张预测 mos 涨价 （台系晶圆厂 以及富满陆续涨价）可能存在涨价持续性不及预期。 图表图表47：可比公司盈利预测与估值比较可比公司盈利预测与估值比较 201920192020E2020E2021E2021E201920192020E2020E2021E2021E

43、圣邦股份300661.SZ305.481.701.832.677 芯朋微688508.SH119.980.780.771.075 LED芯片晶丰明源688368.SH171.161.500.812.28 华润微688396.SH53.290.480.790.981116855648 新洁能605111.SH178.541.291.482.81 5G射频卓胜微300782.SZ522.374.975.197.40 198.871.791.812.70 300671.

44、SZ51.340.230.681.68223763181 电源管理 &快充 平均值 富满电子 下游领域下游领域 MOS器件 PEPE目前市值目前市值 （亿）（亿） 公司名称公司名称证券代码证券代码 收盘价收盘价 (11-16)(11-16) EPSEPS 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 34 - 公司深度公司深度报告报告 图表图表48：盈利预测模型：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2018A2019A2020E2021E2022E2018A201

45、9A2020E2021E2022E 营业总收入营业总收入4975988761,3471,774货币资金967 增长率13.0%20.4%46.4%53.8%31.7%应收款项2993 营业成本-354-464-636-921-1,239存货2636 %销售收入71.2%77.5%72.7%68.4%69.8%其他流动资产5 毛利6535流动资产6317371,3781,7482,334 %销售收入28.8%22.5%27.3%31.6%30.2% %总资产72.2%71.3%82.8%

46、86.5%89.7% 营业税金及附加-1-2-2-2-2长期投资01111 %销售收入0.1%0.3%0.2%0.1%0.1%固定资产206242244242238 营业费用-13-11-13-17-18 %总资产23.6%23.4%14.6%12.0%9.1% %销售收入2.6%1.9%1.5%1.3%1.0%无形资产11110 管理+Y研发费用-18-19-107-124-138非流动资产243297286273268 %销售收入3.6%3.2%12.2%9.2%7.8% %总资产27.8%28.7%17.2%13.5%10.3% 息税前利润（EBIT）3377资产总

47、计资产总计8751,0341,6642,0212,601 %销售收入22.5%17.0%13.4%21.0%21.3%短期借款0190 财务费用-7-12-7-6-5应付款项0688 %销售收入1.5%2.0%0.8%0.4%0.3%其他流动负债1514141414 资产减值损失17-13864流动负债3892 公允价值变动收益00000长期贷款019191919 投资收益02121211其他长期负债927272727 %税前利润0.1%2.6%9.2%4.1%2.8%负债负债3237 营业利润121791

48、31295387普通股股东权益普通股股东权益5555921,0481,3131,666 营业利润率24.4%13.2%14.9%21.9%21.8%少数股东权益-1-2-2-2-2 营业外收支00000负债股东权益合计负债股东权益合计8751,0341,6642,0212,601 税前利润387 利润率24.4%13.2%14.9%21.9%21.8%比率分析比率分析 所得税-3-2-7-18-272018A2019A2020E2021E2022E 所得税率2.8%2.4%5.3%6.2%6.9%每股指标每股指标 净利润5337108265353每股收益(元)0.340.230.681.682.24 少数股东损益-10000每股净资产(元)3.523.766.658.3310.57 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润5437108265353每股经营现金净流(元)0.02-0.230.260.661.63 净利率