1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-11-17 收盘价（元） 34.23 总股本（百万股） 800.02 流通股本 （百万股） 383.01 总市值（百万元） 27384.68 流通市值 （百万元） 13110.35 净资产（百万元） 4891.09 总资产（百万元） 11707.63 每股净资产 6.11 相关报告相关报告 分析师： 蒋佳霖 S0190515

2、050002 吴鸣远 S01 主主要财务指标要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4899 5961 7299 8477 同比增长同比增长(%) -13.7% 21.7% 22.4% 16.1% 净利润净利润(百万元百万元) 806 1057 1364 1685 同比增长同比增长(%) 34.5% 31.1% 29.1% 23.5% 毛利率毛利率(%) 44.4% 44.6% 44.5% 44.5% 净利润率净利润率(%) 16.5% 17.7%

3、18.7% 19.9% 净资净资产收益率（产收益率（%） 16.3% 20.3% 22.6% 23.9% 每股收益每股收益(元元) 1.01 1.32 1.71 2.11 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.39 3.04 2.92 3.06 投资要点投资要点 第三方支付龙头，第三方支付龙头，金融科技服务金融科技服务全方位覆盖。全方位覆盖。拉卡拉成立于 2005 年，初 期专注于便民支付领域，公司在全国社区、便利店投放便民支付终端并提 供公用事业缴费、信用卡还款、转账等支付类服务。经过十余年的发展， 拉卡拉业务从投放便民支付终端扩展到收单业务， 并最终成长为覆盖中小 微企业电商服务、全金

4、融科技服务品类的综合普惠金融提供商。 行业行业格局趋于格局趋于头部集中，头部集中， 公司有望强者恒强。公司有望强者恒强。收单需要获得银行卡收单业 务和互联网支付牌照，而央行明确一定周期内不再发放牌照，致行业内收 单机构出现“只减不增”的现象。其次，行业收单费率相对稳定，业务量 形成规模后才能实现盈利。最后，收单行业具备强者恒强的特点，前期高 投入公司往往能形成用户粘性。拉卡拉收单侧市占率排名第二，收入已形 成规模效应，公司深耕 B 端市场，有望在行业出清后实现“剩者为王” 。 对标对标美国美国 Square 公司，公司，业务结构持续业务结构持续优化优化。Square 成立于 2009 年，是美

5、 国的金融科技服务独角兽。 从早期的硬件功能与形式， 以及收单费率来看， Square 的 ToB 硬件产品和拉卡拉高度重合，均以收单作为基础，并向店 铺经营、库存管理等方向延伸。拉卡拉与 Square 相比，在发展历史相近 的情况下提前四年实现盈利；在发展潜力方面，拉卡拉在手机 POS、商铺 服务、 金融科技服务和海外市场的潜力正在释放， 业绩有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 10.57、 13.64、 16.85 亿元，对应市盈率为 25.9/20.1/16.3x（2020 年 11 月 17 日收盘价） ， 给予“

6、审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：1）商户拓展进度不及预期）商户拓展进度不及预期；2）公司收单议价能力下降）公司收单议价能力下降；3）宏观）宏观 经济恢复不及预期经济恢复不及预期 拉卡拉拉卡拉 300773 乘风乘风而行而行的的中国版“中国版“SquareSquare” createTime1 2020 年年 11 月月 18 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 一、第三方支付龙头，金融科技全方位覆盖 . - 4 - 1.1、起步于刷卡收单，成长于支付场景开拓. - 4 - 1.2、董事长为连

7、续创业者，明星创投加持多. - 6 - 1.3、营收质量逐年提升，费用率不断改善 . - 7 - 二、行业趋向头部集中，公司有望强者恒强 . - 10 - 2.1、收单市场规模超万亿，费率具提升空间. - 10 - 2.2、支付行业格局改善，监管趋严去芜存菁. - 13 - 2.3、线下壁垒价值凸显，剩者为王未来可期. - 16 - 三、对标美国 Square，战略 4.0 转型潜力较大 . - 18 - 3.1、成长路径：始于硬件，成于全方位商户经营 . - 18 - 3.2、竞争环境：Square 费率更高，行业格局占优 . - 20 - 3.3、发展潜力：参考 Square，拉卡拉后劲较

8、足 . - 21 - 四、深挖 B/C 端蓝海市场，跨境支付前景可期 . - 24 - 4.1、B 端深耕中小商户市场, 千亿蓝海待发掘 . - 24 - 4.2、数字货币渐近，华为钱包带来 C 端流量 . - 26 - 4.3、加入四大国际卡组织，正式进军跨境支付. - 27 - 五、盈利预测与投资建议 . - 29 - 六、风险提示 . - 32 - 图 1、拉卡拉收款产品 . - 4 - 图 2、拉卡拉发展历史 . - 5 - 图 3、拉卡拉股权结构图 . - 7 - 图 4、2015-2020Q3 拉卡拉营收与净利润 . - 8 - 图 5、2015-2019 年拉卡拉支付业务营收 .

9、 - 8 - 图 6、2015-2020H1 拉卡拉收单业务交易总额 . - 9 - 图 7、2020H1 拉卡拉主营业务构成. - 9 - 图 8、2015-2020H1 拉卡拉期间费用率 . - 10 - 图 9、第三方支付业务类型 . - 10 - 图 10、银行卡收单业务主要参与机构 . - 11 - 图 11、2016-2022E 银行卡收单交易规模 . - 11 - 图 12、2010-2020Q2 中国银行卡在用发卡量和渗透率 . - 12 - 图 13、96 费改收单各环节机构所得示意图（一般情况） . - 13 - 图 14、96 费改下收单业务利润分配示意图（借记卡一般情况

10、） . - 13 - 图 15、第三方支付牌照企业业务类型分布情况. - 14 - 图 16、三方支付业务原有直连模式（左）及现有间联模式（右）对比 . - 15 - 图 17、拉卡拉覆盖线下线上收单侧场景 . - 16 - 图 18、中国第三方支付公司市占率排名（按交易量） . - 17 - 图 19、2002-2019 年我国个体工商户注册数量统计 . - 17 - 图 20、Square 和拉卡拉 ToB 产品对比. - 18 - 图 21、Square 和拉卡拉收单费率对比 . - 20 - 图 22、Square 主要竞争对手 . - 21 - 图 23、2014-2019 年 Sq

11、uare 总营收、净利润情况 . - 22 - 图 24、2014-2019 年 Square 交易总额情况 . - 22 - 图 25、Square 各业务总营收占比 . - 23 - 图 26、Square、拉卡拉毛利率与期间费用率对比 . - 23 - 图 27、中国中小微企业数字化升级服务行业规模 . - 24 - rQsNqQpRoPqMmNpNmRtMnQ7NdN7NnPmMtRmMjMqRmNeRqRzR9PnMqONZsPmRMYqRqM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 28、拉卡拉云小店功

12、能 . - 25 - 图 29、2015-2019 年拉卡拉户均收单交易额和商户户数 . - 25 - 图 30、华为手机 POS . - 26 - 图 31、Square Cash App 聚合了多品类金融科技服务 . - 27 - 图 32、2016-2019 年中国 GDP 货物和服务进出口额 . - 28 - 图 33、2016-2020Q2 人民币跨境支付系统季度处理金额 . - 28 - 图 34、拉卡拉、Square 估值对比 . - 29 - 图 35、拉卡拉各业务毛利贡献占比预测 . - 31 - 表 1、拉卡拉战略 4.0 产品系列 . - 5 - 表 2、拉卡拉融资历史

13、. - 6 - 表 3、收单业务相关政策 . - 14 - 表 4、Square 和拉卡拉 SaaS 和金融科技服务对比 . - 19 - 表 5、支付业务-商户服务营收预测 . - 29 - 表 6、公司主营业务营收成本预测 . - 30 - 表 7、拉卡拉盈利预测 . - 32 - 附表 . - 33 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 一、第三方支付龙头，一、第三方支付龙头，金融科技金融科技全方位覆盖全方位覆盖 1 1.1.1、起步于刷卡收单，成长于支付场景开拓、起步于刷卡收单，成长于支

14、付场景开拓 便民金融开拓者， 深耕中小便民金融开拓者， 深耕中小微微企业全周期服务。企业全周期服务。 拉卡拉 （300773.SZ， 以下简称 “公 司” ）成立于 2005 年，初期专注于便民支付领域，公司在全国社区、便利店投放 便民支付终端并提供公用事业缴费、信用卡还款、转账等支付类服务。经过十余 年发展，公司业务从投放便民支付终端扩展到收单业务，最终成长为覆盖中小微 商户的综合型金融科技服务商。公司从成立至今共经历 4 个发展阶段： 1.0 时时代代（2005-2011） ：专注专注便民支付便民支付，夯实，夯实 B 端用户基石端用户基石。公司在全国社区便利 店广泛投放便民支付终端，提供用

15、户入口，为个人用户提供公用事业缴费、信用 卡还款、转账等民生类支付服务。大量投放的终端为未来业务带来小型 B 端客户 的深厚基础。 图图 1 1、拉卡拉收款产品、拉卡拉收款产品 超级收款宝MAX收钱宝盒收款Q码 电签POS 云小店智能收银一体机智能POS 资料来源：拉卡拉，兴业证券经济与金融研究院整理 2.0 时代时代（2011-2014） ：开展开展收单业务收单业务，直营，直营、渠道、渠道双轮驱动。双轮驱动。2011 年 5 月，拉卡 拉成为央行第一批颁发的 27 家支付业务许可证单位之一，获得全国性收单、 网络支付、电视支付、预付费卡受理等业务许可。2012 年，开始通过直营模式向 实体小

16、微企业提供收单服务。2014 年，增加渠道模式进一步拓展大量小微商户， 同时推出 mPOS、智能 POS 等创新收单产品、智能手环和多款个人线上支付平台 App，扩展支付渠道。 3.0 时代时代（2015-2019） ：尝试尝试小贷业务，深化收单业务场景。小贷业务，深化收单业务场景。2015 年，公司开始 实现盈利， 同时尝试开展包括个人信贷业务在内的第三方支付增值金融科技服务； 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 2016 年公司剥离货款业务，专注于收单业务；2017 年至 2018 年，公司不断推出 新型收单产

17、品，在收单业务中保持行业领先地位。 4.0 时代时代（2019 至今）至今） ：云云+产业互联网，开拓小微商户服务领域。产业互联网，开拓小微商户服务领域。2019 年 4 月， 拉卡拉成功登陆创业板。2019 年上半年，公司将业务重心从商户数量拓展转向商 户结构优化，发展持续经营价值较高的小微商户。同年 10 月，拉卡拉战略投资 SaaS 服务商千米科技，发力产业互联网，同时发布“云小店、收款码、汇管店、 云收单”四款云战略产品，开启“支付+SaaS”模式以全维度赋能小微商户。公司将 基于科技、云服务及人工智能技术，重点打造支付云、金融云、电商云和信息云 四大核心能力，正式进入拉卡拉战略 4.

18、0 时代。同时，公司完成与 VISA、 MasterCard、Discover 和 American Express 签署合作协议，正式成为四大国际卡组 织的收单会员，进军国际收单业务。 图图 2 2、拉卡拉发展历史、拉卡拉发展历史 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 在在支付支付的基础上的基础上，多领域出击打造全方位，多领域出击打造全方位金融科技服务金融科技服务商。商。除收单和支付机具投 放等主营业务外， 公司自 2016 年起通过对外投资的方式进行了一系列金融业务的 布局。 从控股或参股公司中可以看到， 公司在金融服务领域中的布局涉及了基金、 银行、保险、消费金融、小贷、征

19、信和融资担保等领域。2019 年 6 月，公司公告 将认缴出资 3.6 亿元，与联想控股和鼎珮证券共同投资发起设立联信证券股份有 限公司。通过对外投资，公司已逐渐成长为一家覆盖面广泛的综合化金融科技服 务商。 表表 1 1、拉卡拉战略、拉卡拉战略 4 4.0.0 产品系列产品系列 战略战略 4.04.0 产品形式产品形式 目标客户目标客户 产品功能产品功能 支付科技支付科技 云小店 快消/生鲜/母婴 门店收银+线上商城+小程序商城+后台管理 收款码 一般商户 码牌+拉卡拉收款宝小程序，聚合支付/店铺 服务，覆盖主流扫码渠道 汇管店 一般商户 线上官网、在线客服、精准营销 金融科技金融科技 “支

20、付+” 小微商户 提供贷款、理财、保险、信用卡申请等增值 服务，向合作机构收费 系统解决方案 中小银行/持牌机构 以 SaaS 或外包的模式提供云收单服务，收 取服务费用 电商科技电商科技 积分运营 一般商户 增加积分使用效率和活跃度，从上下游收取 服务费用 新零售解决方案 连锁门店/批发市场/ 品牌商 商品采购、进销存、物流配送和供应链金融 的全供应链数字化转型 信息科技信息科技 会员订阅 一般商户 实时到账、手续费减免、延迟赔偿、会员积 分和快捷金融科技服务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 广告服务 一般商

21、户 通过公众号、支付完成页面和商城等方式提 供营销服务 营销服务 中国银联/商业银行 向持卡人、账户用户等提供卡券核销、优惠 促销等服务，提升持卡人活跃度 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、董事长为连续创业者，明星创投加持多、董事长为连续创业者，明星创投加持多 前身为乾坤时代，联想、雷军和董事长孙陶然共同创立。前身为乾坤时代，联想、雷军和董事长孙陶然共同创立。董事长孙陶然具有多次 成功创业经历，曾创办北京青年报电脑时代周刊 、蓝色光标（300038.SZ） 、 生活速递杂志、恒基伟业（主打产品 PDA“商务通” ）和拉卡拉，是成功的 连续创业者。孙陶然在创办拉卡

22、拉前身乾坤时代公司时获得了由有道创投（后更 名君联资本，为联想控股旗下独立的专业风险投资机构）和雷军的天使轮投资， 在 2010 年到 2015 年间经由多家明星创投、 大型机构完成天使轮至 C 轮融资。 2015 年乾坤时代变更设立股份有限公司，联想控股进一步增资，同时引入大地保险、 太平人寿和中再集团等投资者向拉卡拉金服集团注资 15 亿人民币 （拉卡拉金服集 团股权于 2016 对外转让） 。在经历过一系列业务整合后，拉卡拉于 2019 年 4 月 24 日上市。 表表 2 2、拉卡拉融资历史、拉卡拉融资历史 披露日期披露日期 交易金额交易金额 融资轮次融资轮次 投资方投资方 2015/

23、6/24 7000 万人民币 战略融资 太平国发 创金资本 广联达 厚德前海基金 2015/6/21 15 亿人民币 战略融资 中国太平 古玉资本 民航股权投资基金 2014/8/26 未披露 C 轮 梅泰诺 蓝色光标 北大创投基金 华控基金 2012/2/21 未披露 股权融资 苏州信托 2010/12/17 未披露 战略融资 海德润正 2008/8/1 2500 万美元 B 轮 富鑫集团 晨兴资本 联想控股 2007/3/1 800 万美元 A 轮 和通国际 联想集团 2006/1/6 1600 万人民币 天使轮 天使投资人雷军 君联资本 资料来源：天眼查，兴业证券经济与金融研究院整理 公

24、司无实际控制人，公司无实际控制人，第一大股东为联想控股。第一大股东为联想控股。截至 2020 年中报，公司第一大股东 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 为联想控股，占 28.24%股权。董事长孙陶然直接持有公司 6.91%股权，与其弟孙 浩然合计直接持有 11.76% 股权，达孜鹤鸣永创为公司员工持股平台，陈江涛为 旋极信息董事长。上述大股东持公司 49.53%股份，其余股东为机构或个人股东， 合计持股 50.47%。由于联想控股为财务投资人，而董事长孙陶然和一致行动人孙 浩然合计直接持股不足以达到单独决定公司重

25、大事项和支配公司行为程度，因此 公司目前暂无实际控制人。 图图 3 3、拉卡拉股权结构图、拉卡拉股权结构图 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司控股参股公司主要分为拉卡拉主营业务的运营主体、以及金融服务的运营主 体。其中除冠名有“拉卡拉”的职能机构和各地运营机构外，通过控股或参股的 方式进行各类金融科技服务的布局。基金方面，公司成立了考拉鲲鹏、考拉昆略 等产业投资基金；银行方面，2016 年，公司战略入股包头农商银行；保险方面， 公司持有大树保险经纪 100%股权； 消费金融方面， 公司是中邮消费金融有限公司 的成立股东之一；小贷方面，2020 年 4 月，公司公告购回广州众

26、赢与深圳众赢股 份；征信方面，公司持有考拉征信 32.24%股份，考拉征信则持有百行征信 8%股 份；融资担保方面，公司成立了全资子公司广州拉卡拉普惠融资担保公司，注册 资本为 2 亿元。公司也是网联清算公司的股东之一，持股比例为 0.9%。 1.31.3、营收质量逐年提升营收质量逐年提升，费，费用用率率不断不断改善改善 营收结构不断优化，盈利营收结构不断优化，盈利能力能力逐年提升。逐年提升。2015 年，公司实现总营收 15.88 亿元， 并首次盈利，归母净利润为 1.25 亿元；2019 年，实现总营收 48.99 亿元，归母净 利润 8.06 亿元， 营业收入与归母净利润 CAGR 分别

27、达到 32.52%和 59.52%。 其中， 公司 2019 年营收较 2018 年下降 13.73%，归母净利润同比提升 34.50%,原因是公 司主动调整客户结构，聚焦于高经营价值的中小微商户，虽然客户总体规模数量 下降，但客单价和毛利率均有所提升，且营销推广费用大幅降低，从而实现归母 净利润的较快增长。 2020 年前三季度， 实现总营收 41.68 亿元， 同比增长 12.94%； 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 实现归母净利润 7.35 亿元， 同比增长 19.35%。 疫情之下公司仍实现营收稳健增长

28、， 归母净利润较快增长，主要原因为公司通过线下收单机具终端投放扩大用户基数 规模和拓展高质量客户的方式，经营业绩自 Q2 起重新回到上升趋势。 图图 4 4、20152015- -2020Q2020Q3 3 拉卡拉营收拉卡拉营收与与净利润净利润 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 收单业务是公司明星业务，收单业务是公司明星业务，2020 年年有望再创新高。有望再创新高。2016-2018 年，收单业务在总 营收中占比从 49.58%提升至 89.29%；将收单业务和个人支付业务加总为支付业 务，则在总营收中占比超过 90%。2019 年，由于公司开始拓展商户经营业务和调 整收单用

29、户结构，支付业务占比略微下滑至 88.71%。2020H1，公司开始新一轮市 场扩张计划，期间内收单交易额达 1.74 万亿元，同比增长 8.24%，新增终端投放 700 万台，占行业新增数量的 30%，收单业务后劲十足。 图图 5 5、20152015- -20192019 年年拉卡拉支付业务营收拉卡拉支付业务营收 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 图图 6 6、20152015- -20202020H1H1 拉卡拉收单业务交易拉卡拉收单业务交易总总额额 资料来

30、源：招股说明书，公司定期报告，兴业证券经济与金融研究院整理 商户经营业务是战略商户经营业务是战略 4.0 的核心，产品矩阵逐渐丰富。的核心，产品矩阵逐渐丰富。2019 年 4 月，公司收购千 米科技后， 开始进行商户经营业务布局， 具体形式为 “云小店” 、 “云收单” 等 SaaS 产品，同时自身对底层 IDC 和公、私有云进行了扩容升级，增强融合支付、积分 购、ERP 和 CRM（会员管理）等服务。2019 年，商户经营业收入为 4.2 亿元，同 比增长 119.59%， 占总营收 9.02%； 2020H1 收入已达 3.20 亿元， 同比增长 109.36%， 在总营收中占比 12.7

31、6%。2020H1，商户经营业务毛利达 1.79 亿元，占比 16.84%， 提高 2.53 pcts。作为战略 4.0 阶段的核心业务，公司目标三年内实现商户经营业 务的利润贡献在总营收中占比达到 50%。 在商户经营业务细分领域中，金在商户经营业务细分领域中，金融科技业务是融科技业务是公司业绩新增长点，细分条线协同公司业绩新增长点，细分条线协同 渐明。渐明。 公司在金融科技条线的控股公司主要有大树保险经纪、 广州普惠融资担保、 广州深圳众赢和拉卡拉信息服务公司，分别经营保险经纪、融资担保、小贷和科 技输出业务。 2019 年， 公司金融科技板块暂未录入保险业务， 收入已达 0.94 亿元，

32、 同比增长 67.08%；2020H1，金融科技条线收入翻倍达 1.99 亿元，其中保险经纪 费收入为 9105 万元，战略协同已初显成效。 图图 7 7、20202020H1H1 拉卡拉主营业务构成拉卡拉主营业务构成 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 期间费用控制得当，期间费用控制得当，营销效率不断营销效率不断提升。提升。2017 年以来，公司费用率不断下降，至 2020Q3 从 31.02% 减至 15.55%。其中销售费用率从 24.08% 降至 11.3

33、4%，降低 12.74pcts；管理费用率从 6.94%降至 5.12%，降低 1.82pcts；2018 年，财务费用率 较 2017 略高，因备付金缴存央行致利息收入下降所致，自 2019 年 4 月银联大规 模免除结算手续费后，财务费用进一步下降，公司整体经营效率稳步提升。 图图 8 8、20152015- -20202020H1H1 拉卡拉期间费用率拉卡拉期间费用率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 二、行业趋向二、行业趋向头部集中，头部集中，公司有望强者恒强公司有望强者恒强 2.2.1 1、收单收单市场市场规模规模超超万亿，费率万亿，费率具具提升提升空间空间 第三方支

34、付是指第三方支付机构在付款人与收款人之间提供的银行卡收单、网络第三方支付是指第三方支付机构在付款人与收款人之间提供的银行卡收单、网络 支付支付和和预付卡的发行与受理预付卡的发行与受理，以以及中国人民银行确定的其他货币资金转移服务。及中国人民银行确定的其他货币资金转移服务。 根据业务类型不同，第三方支付的细分市场包括银行卡收单、网络支付、预付卡 发行与受理。其中，银行卡收单是指通过销售点（POS）终端等为银行卡特约商 户代收货币资金的行为。 图图 9 9、第三方支付业务类型、第三方支付业务类型 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 第三方支付的核心是银行卡收单业第三方支付的核心是银

35、行卡收单业务，务， 即收单机构通过各类 POS 机终端受理银行 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 卡刷卡消费等支付类交易资金的业务。收单业务的主要参与机构包括发卡机构、 收单机构和转接清算机构。行业主管单位是中国人民银行，自律组织是中国支付 清算协会。中国人民银行 2009 年颁布了银联卡收单第三方服务机构管理办法 （试行）明确了银联卡收单第三方服务机构注册登记与认证流程及其他关联事项 和银联卡收单业务委托服务的基本要求和服务标准。 银行卡银行卡收单收单交易额超百交易额超百万亿万亿，规模持续较规模持续较快增长快

36、增长。银行卡收单行业和银行卡交易 量呈较强相关性。根据艾瑞咨询，银行卡收单行业交易总额 2016-2019 年 CAGR 达 18%，2019 年规模达到 101 万亿元，预计 2022 年行业规模将达 147 万亿元， 整体收单业务量持续较快扩张。 第三方收单机构占主导地位，市场份额逐年提升。第三方收单机构占主导地位，市场份额逐年提升。以收单金额为口径，2014 年， 我国银行收单规模略高于第三方收单机构的市场份额，占比分别为 54.32%和 45.68%；2018 年，第三方收单机构市场份额占比提升至 63.69%。以收单笔数统 计，2018 年，第三方收单机构的市场份额达 65.42%，第三方收单机构的市场规模 较总市场规模增长更快。 图图 1 11 1、20162016- -20222022E E 银行卡收单交易规模银行卡收单