1、 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目录目录 1. 宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将释放宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将释放 . 3 1.1. 专注宠食行业 20 载，成全球宠物零食领跑者 . 3 1.2. 股权结构稳定，管理层持股充分 . 3 1.3. 外销稳健、内销加速，收入端保持高景气度 . 4 1.4. 毛利率和费用率的压制因素缓解，盈利弹性或将逐步释放 . 5 2. 国内宠物市场潜力巨大，至国内宠物市场潜力巨大，至 2028 年规模有望突破年规模有望突破 6000 亿元亿元. 6

2、 2.1. “渗透率+宠均消费提升”推动国内宠物市场景气度向上 . 6 2.1.1. 国内宠物市场景气度高，渗透率对比发达国家仍有巨大差距 . 6 2.1.2. 年轻化、单身化和老龄化支撑国内宠物主规模持续扩张 . 7 2.1.3. 二线及以下城市渗透率提升空间大 . 8 2.1.4. 90 后收入水平提升或将拉动整体宠均消费的增长 . 9 2.2. 至 2028 年国内宠物市场规模有望突破 6000 亿元 . 9 2.3. 外资品牌主导当下国内宠食市场，内资品牌有望实现弯道超车 . 10 3. 制造优势护外销稳定扩容，渠道、品类、产能扩充打开内销成长空间制造优势护外销稳定扩容，渠道、品类、产

3、能扩充打开内销成长空间 . 11 3.1. 外销：制造优势突出，全球化布局稳步推进 . 11 3.2. 内销：发力内销，渠道和品类持续扩充 . 12 3.2.1. 渠道布局完整，专业渠道和线上渠道拓展或是看点 . 13 3.2.2. 产品矩阵丰富，品类扩充和高端化布局正加力 . 14 3.3. 营销端：拥抱新媒体，年轻化正推进 . 15 3.4. 产能端：产能扩张持续加码，未来 3 年或有超 16 亿元新增产能 . 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 nMoRpPrPmNnRnMnPsPpQqN7N8Q6MpNnNsQpPjMnMrQiNsQr

4、R8OnNyQxNqNqRwMmQmO 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1. 宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将宠食行业先行者，收入持续高增长，盈利弹性或将 释放释放 1.1. 专注宠食行业专注宠食行业 2 20 0 载，成全球宠物零食领跑者载，成全球宠物零食领跑者 公司是中国宠物食品行业的先行者，前身为烟台中宠食品有限公司，于 2002 年由烟台中幸食品与日本资深宠物企业伊藤公司合资成立， 总部位 于山东烟台，2014 年改制为股份有限公司，2017 年 8 月 21 日，公司在 深圳证券交易所中小

5、板挂牌上市。 公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，目前在全球建 立了 14 间现代化的宠物食用品加工厂和 16 家子公司，并且通过自建和 收购的方式，打造出了以“Wanpy” 、 “Zeal”为代表的 11 个自主品牌， 公司的产品目前已在全球五个大洲、50 多个国家销售。经过 20 多年的 发展，公司已成为全球宠物食品领域多元化品牌运营商，亦是全球名副 其实的宠物零食领跑者。 图图 1：公司公司发展发展 20 载，国际国内业务稳步推进载，国际国内业务稳步推进 数据来源：公司公告、公司官网、国泰君安证券研究 1.2. 股权结构稳定，管理层持股充分股权结构稳定，管理层持股充分 图图

6、 2：公司股权结构稳定且管理层持股充分：公司股权结构稳定且管理层持股充分 数据来源：Wind、公司公告、公司官网、国泰君安证券研究 公司实际控制人为创始人郝忠礼及其太太肖爱玲，郝忠礼通过烟台中幸 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 生物科技有限公司和烟台和正投资共持股 39.1%，肖爱玲通过烟台和正 投资中心持股 0.2%，两人合计持有公司 39.3%的股权。和正投资系公司 管理层的持股平台， 由实控人和江移山、 朱新红等共 48 位公司核心管理 层成立，实控人合计持有和正投资 72.32%的份额，江移山持有 2.

7、07%， 朱新红持有 1.86%，管理层持股充分，利益绑定之下，更利公司长期发 展。 1.3. 外销稳健、内销加速，收入端保持高景气度外销稳健、内销加速，收入端保持高景气度 销售规模快速扩容，内销高速成长是拉动主因。销售规模快速扩容，内销高速成长是拉动主因。公司销售收入整体呈快 速增长的趋势，2015-2019 年营收复合增速达到 27.5%，2019 年公司整 体销售收入达到 17.2 亿元，同比增长 21.5%，2020 年虽有疫情影响，但 在公司出色的管控体系下，境内外生产基地均保持正常的生产状态，前 三季度公司实现收入 16.2 亿元，同比增速达到 33.3%。结构上看，公司 以宠物食

8、品的海外代工起家，海外业务一直是公司最核心的收入来源， 并且公司同海外大客户的合作关系稳定，海外收入稳定扩容，2019 年总 收入占比近 8 成；同时，近年公司通过自有品牌和自建渠道开始加力国 内市场的拓展，至 2019 年，公司内销实现收入超过 3.4 亿元，占比已达 到 20%，2015-2019 年，内销业务的复合增速 44.1%，呈高歌猛进之势， 也是拉动公司整体收入保持快速增长的主要动力。 图图 3：2015-19 年公司营收复合增速达年公司营收复合增速达 27.5% 图图 4：境外销售稳定，境内业务高速拓展：境外销售稳定，境内业务高速拓展 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据

9、来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 5：零食占主导，干粮占比显著提升：零食占主导，干粮占比显著提升 图图 6：零食、罐头增长快且稳定，干粮成长迅速：零食、罐头增长快且稳定，干粮成长迅速 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 零食罐头增长稳定快速，干粮业务发力显著。零食罐头增长稳定快速，干粮业务发力显著。按品类看，公司业务主要 包括宠物零食、 罐头、 干粮、 宠物用品四大类； 零食类是核心， 从 2020H1 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 的情况看，占比仍然接近 8 成

10、，并且在与海外核心客户合作规模不断扩 大的带动下， 零食类业务保持着稳定快速的增长趋势， 2015-2019 年的复 合增速达到 27.2%；公司罐头类主要出口日本以及在国内销售，近年总 体也呈稳定扩容之势，2015-2019 年的复合增速为 25%；公司对干粮类 业务的布局较晚， 2012 年才开始生产， 但在国内市场不断放量的带动下， 2015-2019 年公司干粮业务的复合增速达到 43.4%， 2020H1 受疫情刺激， 国内干粮业务更进一步，半年实现收入约 5000 万元，同比增速达到了 87.2%，整体占比达到 5.1%，国内干粮市场规模大，随着公司渠道建设 逐步完善、 品牌知名度

11、不断提升， 未来干粮业务也仍具较大的发展空间。 1.4. 毛利率和费用率的压制因素缓解， 盈利弹性或将逐步释放毛利率和费用率的压制因素缓解， 盈利弹性或将逐步释放 核心原材料价格上行压力逐步缓解，公司毛利率步入上行通道。核心原材料价格上行压力逐步缓解，公司毛利率步入上行通道。零食类 原材料成本占公司总营业成本的比例高，接近 60%，而零食类原材料主 要包括鸡肉、鸭肉、牛肉、猪肉等，其中鸡肉和鸭肉占大头，因此，公 司整体的毛利率受鸡肉和鸭肉价格的变动影响大。2016 年前，鸡肉和鸭 肉的价格下行，公司毛利率上行趋势显著，但 2016 年之后，鸡鸭肉的价 格进入上行周期，因此，公司整体的毛利率受到

12、了显著的压制。从 2020 年的情况看，一是疫情影响，一是猪肉价格逐步回落，鸡肉价格已经开 始逐步回落至常规水平，公司原材料端的价格上行压力逐步缓解，毛利 率开始逐步回升。同时，由于公司国内业务以零售为主，而外销主要为 代工业务，内销的毛利率水平要显著高于外销，公司内销业务占比的快 速提升或将拉动公司整体毛利率的进一步上行。 图图 7：公司毛利率近年波动较大：公司毛利率近年波动较大 图图 8：宠物零食原材料占总营业成本比例接近：宠物零食原材料占总营业成本比例接近 60% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 图图 9：16-19 年鸡肉价格显著上行，当前价

13、格已回落年鸡肉价格显著上行，当前价格已回落 图图 10：公司内销毛利率要显著高于出口：公司内销毛利率要显著高于出口 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 过往几年，相对收入端的高增速，利润端的表现低于预期，除开毛利率 下行的压制，公司加力内销、投入增加、销售费率上升导致整体费率的 显著上升也是另一个重要影响因素。 从 2019 年开始， 公司四项费率已经 趋于稳定，叠加毛利率的逐步回升，公司归母净利润也重新回归至高速 增长轨道中； 2019

14、年公司实现归母净利润 7900 万元， 增速回升至 40%； 而 2020 年前三季度，公司归母净利润已超 2019 年全年，为 9624.3 万 元，同比增幅达到 108.3%；总结来看，我们认为，公司毛利率端和费用我们认为，公司毛利率端和费用 率端压制因素率端压制因素已经逐步缓解，叠加高利润率的内销业务的占比提升，公已经逐步缓解，叠加高利润率的内销业务的占比提升，公 司盈利端的弹性或司盈利端的弹性或将将逐步持续释放逐步持续释放。 图图 11：加力国内布局，销售费率增加致整体费率上行：加力国内布局，销售费率增加致整体费率上行 图图 12：成本压力缓解，利润端增速已回升：成本压力缓解，利润端增

15、速已回升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2. 国内宠物市场潜力巨大，国内宠物市场潜力巨大，至至 2028 年年规模规模有望突破有望突破 6000 亿元亿元 2.1. “渗透率“渗透率+ +宠均消费提升”推动国内宠物市场景气度向上宠均消费提升”推动国内宠物市场景气度向上 2.1.1. 国内宠物市场景气度高，渗透率对比发达国家仍有巨大差距国内宠物市场景气度高，渗透率对比发达国家仍有巨大差距 图图 13：10-18 年中国宠物市场的复合增速达到年中国宠物市场的复合增速达到 36.7% 图图 14：10-18 年全球宠物市场复合增速为年全球宠物市场复合增速

16、为 6.7% 数据来源：2019 中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 数据来源：中国产业网、中国产业研究院、国泰君安证券研究 国内宠物市场起步较晚，80 年代之前，国内禁止饲养宠物，直至 92 年 中国小动物保护协会成立，才标志中国宠物市场正式起步。伴随生活水 平的提升， 国内宠物市场迅速发展， 2010-2018 年中国宠物市场规模复合 增速达到 36.7%，同期全球宠物市场规模的复合增速为 6.7%，国内景气 度远高于全球，同时据中国宠物行业白皮书的统计数据来看，2019 年国 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of

17、19 内宠物市场的规模已经突破2000亿元， 同比增长18.5%， 高景气度继续。 但是，对比欧美等发达国家，国内目前的养宠渗透率仍然较低，从 2019 年的情况看， 美国家庭的养宠率已经达到了68%， 英国为43%， 日本38%， 据我们测算，国内城镇家庭的养宠渗透率仅为 20.4%，算上农村家庭， 渗透率则更低。 养宠本质属性为可选消费， 同民众的生活水平直接相关， 总体上看，在国内人均 GDP、消费水平不断提升的带动之下，未来国内 养宠规模以及渗透率的提升是确定性事件。 图图 15：中国养宠渗透率和发达国家还有很大差距：中国养宠渗透率和发达国家还有很大差距 图图 16：国内人均：国内人均

18、 GDP 仍然保持着快速的增长趋势仍然保持着快速的增长趋势 数据来源：智研咨询、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 结构上看，我们认为养宠年轻化、单身和老年群体规模的不断增加、以 及下线城市宠物主规模的扩张或将是支撑国内养宠渗透率提升的有力 保障。 2.1.2. 年轻化、单身化和老龄化支撑国内宠物主规模持续扩张年轻化、单身化和老龄化支撑国内宠物主规模持续扩张 图图 17： 90 后养宠比例高后养宠比例高 图图 18： 00 后或将接棒后或将接棒 90 后成为养宠的增量人群后成为养宠的增量人群 （万人）（万人） 数据来源：2019 中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 数据来

19、源：Wind、国泰君安证券研究 养宠年轻化，养宠年轻化，90 后的进入或后的进入或将推动国内养宠规模的快速增长将推动国内养宠规模的快速增长。从 2019 年的统计数据来看，80、90 后已是当前养宠的绝对主力人群，两个年龄 段宠物主的占比分别为 29.5%和 45.2%，养宠年轻化趋势显著。并且在 一孩高占比、异地就业趋势下，养宠年轻化的趋势将持续，2000 年以后 出生的一代或将陆续接棒 90 后成为养宠的主力新增人群。而从 2019 年 统计情况来看，2000 年之后出生的绝对人数超过 3 亿人次，养宠人群的 数量未来或将有巨大的增长空间。同时，养宠具有传承性和习惯性，90 中宠股份中宠股

20、份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 后的养宠习惯，或将延续至 90 后的下一代，因此，我们认为 90 后的进 入，或正开启国内养宠人群规模扩张的大周期。 单身和老龄养宠需求单身和老龄养宠需求或持续或持续上升。上升。超过 90%的宠物主以孩子、家人或朋 友的伙伴角色对待宠物， 宠物的陪伴效用正与日俱增。 从 2019 年的情况 看，超过三成的宠物主为单身，而已结婚但没有小孩的宠物主占比也超 过两成。至 2018 年国内单身人数已经超过 2.4 亿人次，丁克家庭规模也 在逐年扩大，单身化和丁克化趋势将进一步支撑养宠规模的不断扩大。

21、此外， 老龄养宠人群也在快速扩张， 尽管整体份额不高， 但 2019 年 8.7% 的占比相对 2017 年提升了近 1 个百分点，而当前 50 岁以上的银发人群 总量已经超过了 4 个亿，并且增长趋势仍将继续，高龄养宠需求未来也 将继续增长。 图图 19：宠物的伙伴角色越来越重：宠物的伙伴角色越来越重 图图 20：宠物主由单身和已婚无孩人群主导：宠物主由单身和已婚无孩人群主导 数据来源：中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 数据来源：2019 中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 图图 21：70 前宠物主占比快速提升前宠物主占比快速提升 图图 22：中国：中国 50 岁以上银发群体规模逐年

22、增加岁以上银发群体规模逐年增加 数据来源：中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 2.1.3. 二线及以下城市渗透率提升空间大二线及以下城市渗透率提升空间大 内部来看，国内各线级城市之间的差距也非常显著，从2019 年中国宠 物行业白皮书的统计数据来看，一线、二线、三线以下城市养宠家庭 的占比分别为 38.8%、26.8%和 34.4%，我们参考主要代表城市常住人口 户均人数的情况，假设一线、二线和三线以下的户均人口数分别为 1.8 人、2.7 人和 3.5 人，进一步估算了国内各线级城市的养宠渗透率：一线 城市超过 45%，二线城市约在 30%左右，三线

23、及以下的渗透率仅为 10% 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 左右。对比一线城市，二线及以下城市的养宠渗透率提升空间大，而伴 随整体收入以及可支配收入的上升，下线城市渗透率提升是确定性事件， 未来也将拉动整个宠物市场更进一步的快速增长。 表表 1：二线以下城市的养宠渗透率相对一线城市还有很大差距：二线以下城市的养宠渗透率相对一线城市还有很大差距 2019 宠物主占 比 2019 养宠家庭 数（万户） 总常住人口 （万人） 估计户均人口 数（人） 常住家庭数 （万户） 养宠家庭渗透 率 一线城市 38.8% 202

24、9.6 7862.7 1.8 4368.2 46.5% 二线城市 26.8% 1401.9 13424.2 2.7 4971.9 28.2% 三线城市及 以下 34.4% 1799.5 61850.1 3.5 17671.5 10.2% 城镇总数 5231 83137 数据来源：中国宠物行业白皮书、国家统计局、国泰君安证券研究 2.1.4. 90 后收入水平提升或将拉动整体宠后收入水平提升或将拉动整体宠均均消费的增长消费的增长 尽管 90 后的养宠规模大，但 90 后的消费水平同其他年龄段还有明显差 距， 比如 90 后在猫粮的月度消费整体上明显低于其他年龄段， 尤其对于 95 后，其宠物主数

25、量占比达到 35.6%，但是在高端消费宠物主中，其数 量仅占整体的 12.8%，我们认为这和宠物主收入水平直接相关，90 后多 为刚毕业入世， 收入水平较其他年龄段低， 但是 90 后本身具有较高的消 费欲望， 随着 90 后收入水平的提升， 宠物消费的整体水平也或将得到显 著的拉升。 图图 23：90 后猫主粮的月均消费低于其他年龄段后猫主粮的月均消费低于其他年龄段 图图 24：95 后宠物高消费占比仍然较低后宠物高消费占比仍然较低 数据来源：2018 中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 数据来源：中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 2.2. 至至 2 2028028 年年国内宠物市场规

26、模有望突破国内宠物市场规模有望突破 6 6000000 亿元亿元 因此，对比发达国家，以及细看国内市场，我们认为国内宠物市场潜力 巨大。同时，我们基于2019 中国宠物行业白皮书中 5231 万养宠家 庭以及 2024 亿元市场规模两个核心数据，另外基于至 2028 年 70%城市 化率以及 30%的城镇家庭养宠渗透率两个关键假设，我们推算出，到 2028 年，国内宠物行业销售规模很有机会突破 6000 亿元，并且国内宠 物市场很有机会保持在每年双位数的增速，宠物市场未来或将保持持续 高景气度。 表表 2：未来十年国内宠物行业规模有望突破：未来十年国内宠物行业规模有望突破 6000 亿亿 中宠

27、股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 全国人口量（百万人） 1395.4 1400.1 1404.3 1408.5 1412.7 1416.9 1421.2 1425.4 1429.7 1434.0 1438.3 增速 0.4% 0.3% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 城镇化率 59.6% 60.6% 61.6% 6

28、2.7% 63.7% 64.8% 65.8% 66.9% 67.9% 69.0% 70% 城镇人口数（百万人） 831.4 848.4 865.6 882.9 900.4 917.9 935.5 953.1 970.9 988.8 1006.8 城镇单户家庭人数 3.3 3.31 3.29 3.28 3.26 3.24 3.23 3.21 3.19 3.18 3.16 城镇单户家庭人数变化 -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% -0.50% 城镇家庭户数（万户） 25000 25641.3 26292.9

29、26953.4 27622.8 28301.2 28988.7 29685.5 30391.6 31107.1 31832.2 养宠家庭渗透率 20.1% 20.4% 21.5% 22.5% 23.6% 24.7% 25.7% 26.8% 27.9% 28.9% 30% 养宠家庭数量（万户） 5029.8 5231 5644.4 6073.6 6519.1 6981.1 7459.9 7955.8 8469.2 9000.3 9549.6 户均宠物数量 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 城镇宠物总数（万只） 9939 10724 11540 123

30、86 13264 14174 15116 16091 17101 18144 单只年花费（元） 2036.4 2138.3 2309.3 2494.1 2693.6 2828.3 2969.7 3118.2 3274.1 3437.8 市场规模（亿元）市场规模（亿元） 2024 2293.1 2664.9 3089.2 3572.8 4008.7 4489.0 5017.6 5598.9 6237.6 增速 13.3% 16.2% 15.9% 15.7% 12.2% 12.0% 11.8% 11.6% 11.4% 数据来源：中国宠物行业白皮书、国家统计局、Wind、国泰君安证券研究 2.3.

31、外资品牌主导当下国内宠食市场， 内资品牌有望实现弯道外资品牌主导当下国内宠食市场， 内资品牌有望实现弯道 超车超车 国内宠物食品市场仍旧被外资主流品牌所主导，玛氏、法国皇家、雀巢 等外资品牌占据了国内宠食市场 70%以上的份额，当前时点我们认为国 产品牌有望迎来内销发展的风口期，一是增量人群的外资偏好度相对较 低。过去养宠基本集中于一线城市，而未来的增量很有可能会主要来自 于二线以下城市，相对来说，下线城市对宠食进口品牌的偏好程度要显 著低于一线城市。同时当前主力养宠人群 95 后对进口宠食品牌的偏好 也要低于 80 后 95 前，年轻一带国货消费的趋势确定，因此，内资企业 在品牌上的先天弱势

32、地位将会逐步改善； 二是 2015 年以前， 宠物食品消 费更多以线下渠道为主，而外资品牌对国内线下渠道的布局较早，渠道 的完善度要远胜于内资品牌，但是随着近年国内电商渠道的高速发展， 宠物食品的渠道消费习惯也发生显著变化，线上消费已经占据了将近半 数的份额，而线上渠道的崛起已经为诸多行业的腰部品牌提供了弯道超 车的机会，我们认为宠食行业也可复制，随着内资企业研发能力、品牌 知名度以及渠道促销能力的不断提升，如若把握住线上渠道，国产品牌 或将逐步崛起。 图图 25：外资品牌主导了国内宠物食品市场：外资品牌主导了国内宠物食品市场 图图 26：二线以下城市对进口宠物食品品牌的偏爱程度低：二线以下城

33、市对进口宠物食品品牌的偏爱程度低 数据来源：中国产业网、国泰君安证券研究 数据来源：中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 图图 27：95 后对外资宠物食品品牌的偏好也低于后对外资宠物食品品牌的偏好也低于 80 后后 95 前前 图图 28：线上已成为宠物食品消费的第一大渠道：线上已成为宠物食品消费的第一大渠道 数据来源：中国宠物行业白皮书、国泰君安证券研究 数据来源：中商产业研究院、国泰君安证券研究 图图 29：国内宠物食用品制造企业或迎来内销发展的黄金时期：国内宠物食用品制

34、造企业或迎来内销发展的黄金时期 数据来源：前瞻研究院、国泰君安证券研究 3. 制造优势护外销稳定扩容，渠道、品类、产能扩充制造优势护外销稳定扩容，渠道、品类、产能扩充 打开内销成长空间打开内销成长空间 3.1. 外销：制造优势突出，全球化布局稳步推进外销：制造优势突出，全球化布局稳步推进 境外宠物市场发展历史长，已较为成熟，尤其是主粮，品牌格局已基本 稳定，推行自主品牌的风险较高，因此公司在海外的核心策略是聚焦于 零食，并选择与各地大厂商合作，以 OEM/ODM 贴牌方式进入其宠物零 食市场。而海外大客户对上游供应商的质量控制以及响应能力要求日渐 提升，尤其在“抗生素”事件之后，趋势更加明显，

35、因此突出的制造和 质控能力是保证国内宠食出口企业长期发展的根本。 制造和质控优势突出。制造和质控优势突出。制造端，公司采用以销定产的模式，效率和针对 性不断提升； 并通过引进德国的 VEMAG 灌装机以及日本全自动包装机 等设备，制造能力上的优势得到进一步巩固。此外，公司尤其注重质量 控制，建立了“产品可追溯体系”和“缺陷产品召回制度” ，实现了产业 链全程监控，产品质量安全得到了有效的保证。同时，公司与下属子公 司已先后通过了 ISO9001 质量管理体系认证、ISO22000 食品安全管理 体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、HACCP 危害分析及关键控制 点体系验证、GMP 良

36、好操作规范体系验证、BRC 食品安全全球标准认 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 证等认证和美国 FDA 注册、 欧盟宠物食品官方注册、 加拿大宠物食品官 方注册等多个国家的注册，是目前国内取得国内外权威认证较多的企业 之一，质控能力获全球认可。 图图 30：公司已获国际国内多项权威认证：公司已获国际国内多项权威认证 数据来源：公司官网 核心客户稳定向上， 出口份额有望持续提升。核心客户稳定向上， 出口份额有望持续提升。 在公司领先的制造能力下， 经过近二十年的开拓和积累，公司在全球范围内已经建立起了成熟的业

37、务网络，产品已进入日本、美国、加拿大、欧盟等 50 多个国家和地区， 并同美国品谱、Globalinx、英国 Armitages、德国 Fressnapf、日本欧雅玛 等国际领先的宠食企业达成了稳定的合作关系，同时为对冲全球的贸易 风险，公司已在美国、加拿大和柬埔寨设厂，全球化的产能布局也正稳 步推进。我们认为，国际宠物市场基本稳定，公司作为国内唯二的宠食 上市公司，在资本加持之下，公司未来在制造端的竞争力或将得到进一 步增强，在全球市场对宠食安全以及对制造能力要求逐年提升的趋势下， 公司未来在出口上的份额有望得到进一步的提升。 图图 31：公司国外销售网络遍布五大洲：公司国外销售网络遍布五大

38、洲 图图 32：海外核心客户合作关系稳定向上：海外核心客户合作关系稳定向上 数据来源：公司官网 数据来源：招股说明书、公司年报、国泰君安证券研究 3.2. 内销：发力内销，渠道和品类持续扩充内销：发力内销，渠道和品类持续扩充 中宠股份中宠股份（002891） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 3.2.1. 渠道布局完整，专业渠道和线上渠道拓展或是看点渠道布局完整，专业渠道和线上渠道拓展或是看点 转型内销，全渠道布局已成型。转型内销，全渠道布局已成型。公司近年加力推进内销市场的发展，目 前已经形成了完整的全渠道布局。公司国内市场整体分为直销和经销

39、两 种方式；直销主要包括公司在京东、天猫和苏宁等线上平台的直营门店 以及公司在烟台的工厂店；经销则主要包括非直营的电商渠道以及商超 百货渠道和专业渠道。 图图 33：公司公司国内国内整体渠道销售模式整体渠道销售模式健全健全 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 线下专业渠道线下专业渠道潜力大潜力大。公司在商超渠道上布局较早，并已进入沃尔玛、 家乐福、大润发、易初莲花、乐购、物美等众多大型连锁超市。专业渠 道主要由宠物医院和宠物专门店构成，公司已与国内综合性宠物医院新 瑞鹏集团达成战略合作，并且在宠物医院和宠物专门店的铺货率已经达 到 80%，而国内的宠物专业渠道未来仍有较大的展店空间，公司在该渠 道也仍具较大的发展潜力。 图图 34：公司公司商超渠道成熟商超渠道成熟