1、 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录目录 一、农林牧渔板块概况 . 1 二、黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块 . 2 （一）黄羽鸡区域特征明显，集中度逐步提升中 . 2 （二）鸡肉为我国第二大肉类消费品，人均消费存提升空间 . 3 （三）黄羽鸡价格处历史低位，看好未来价格走势 . 5 三、宠物：新消费背景下的高增长板块 . 6 （一）宠物行业的核心增长因素 . 6 1、中国宠物产业规模增长势头强劲 . 6 2、对标美国：渗透率提升带动规模扩张 . 8 3、对标日本：老龄化趋势助推行业增长 . 10 （二）宠物行业

2、增长的潜力板块 . 12 1、宠物食品与医疗构建行业半壁江山 . 12 2、宠物食品高增长，零食或成新增长点 . 13 3、宠物医疗需求刚性，疫苗成未来发力点 . 15 四、疫苗：后周期时代的首选板块 . 16 （一）养殖存栏回升带动后周期行情，疫苗总规模恢复中 . 16 （二）养殖集中度与规模化加速推进，市场苗渗透率提升 . 17 （三）疫苗品种销量现差异，优选高弹性品类 . 19 （四）非瘟疫苗研发推进，有望增厚行业规模 . 20 五、投资建议. 22 六、风险提示. 23 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、

3、一、农林牧渔板块概况农林牧渔板块概况 年初至 11 月 17 日，农林牧渔板块整体上涨 27.94%，同期沪深 300 上涨 23.74%，跑赢市 场整体表现。在申万 28 个一级行业分类中，涨幅排列第 9 位。对比各子行业，受益于粮食安 全、气候变化、供需情况、技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为 +48.26%、+39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。 个股方面，种业及偏新消费个股涨幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中宠股份、荃银高 科、保龄宝，分别上涨+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前

4、十的个股 中， 主要涵盖肉禽养殖板块， 源于肉禽价格大幅下行， 公司业绩受到扰动， 其中民和股份-45.16%、 华英农业-36.14%、立华股份-34.16%、温氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。 图图 1：20 年初至年初至 11 月月 17 日农林牧渔日农林牧渔+27.94%，高于沪深，高于沪深 300 图图 2：20 年初至年初至 11 月月 17 日农林牧渔子行业涨跌幅情况日农林牧渔子行业涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 3：20 年初至年初至 11 月月 17 日农林牧渔涨幅前十个股日农林牧渔涨幅前十个股

5、图图 4：20 年初至年初至 11 月月 17 日农林牧渔跌幅前十个股日农林牧渔跌幅前十个股 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 二二、黄羽鸡：黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块具备安全边际的中长期成长板块 （一）黄羽鸡区域特征明显，集中度逐步提升中 我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 肉杂鸡、淘汰蛋鸡。黄羽肉鸡是以肉用为主 要目的的土鸡、仿土鸡、地方鸡等各类型肉鸡的统称。由于黄羽肉鸡均为国内选育、培育，所 以不存在国外引种问题。

6、 黄羽鸡根据生长速度和用途不同，可以大致分为快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四 种。2017 年，我国快速型、中速型、慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄 羽肉鸡存栏总量的 30%、 29%和 40%。 公司研发培育的雪山鸡属于具有代表性的慢速型黄羽鸡 品种。 表表 1：我国黄羽鸡主要品种情况：我国黄羽鸡主要品种情况 类型类型 特点特点 快速型 指出栏时间在 65 天以内的品种，生长速度快。 这类黄羽肉鸡具有出栏时间短、料肉比低、养殖效率高等特点，并且口感好于白羽肉鸡， 近几年发展速度较快。 慢速型 指出栏时间在 95 天以上的品种，此类品种多为散养，注重外观和肉质。 由于养殖时

7、间长，慢速型黄羽鸡单只养殖成本较高，市场售价也明显高于其他品种，主 要供应中高档餐厅、酒店及家庭消费，部分用于加工领域。 中速型 指出栏时间在 65-95 天的品种，兼具快速型、高效率和慢速型、高质量的特点。 一些中速鸡由于胸腿肌较好、脚胫粗细适中、皮肤光亮，屠宰后更为美观，是做冰鲜鸡 的最佳原料。 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显。黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显。核心区域为广东、广西，两省分别为我国黄羽 鸡生产排名第一、第二的主产地，亦是主要消费地区，以消费慢速黄羽鸡为主。其次，江苏、 浙江、安徽组成重要生产消费区，以消费中速、快速鸡为主。

8、第三，受制于消费习惯等因素， 北方区域消费黄羽鸡较少。不过，随着黄羽鸡市场的加速发展，部分黄羽鸡养殖龙头企业开始 在北方市场尝试拓展，积极引导消费习惯。 规模化程度低，集中度逐步提升中。规模化程度低，集中度逐步提升中。我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段，养殖规模在 100 万套以上的养殖场数量占比不足 0.01%。在集中度方面，从 2015-17 年数据来看，我国黄 羽鸡 CR10 由 39.12%提升到 41.54%，CR2 由 25.12%提升到 27.94%，呈现逐步提升趋势。基 于畜牧业协会数据，2019 年，我国黄羽鸡年出栏量约 49 亿只，同比+25%，占全国家禽总量 的 36%。

9、行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图图 5：我国商品代黄羽鸡养殖集中度情况我国商品代黄羽鸡养殖集中度情况 资料来源：公司招股说明书，畜牧业协会，中国银河证券研究院 （二）鸡肉为我国第二大肉类消费品，人均消费存提升空间 2018 年，全球鸡肉产量为 9247 万吨，八年复合增速为 2.15%。其中，美国、巴西、中国 为前三大主产国，分别贡献产量占比 20.55%、14.46%、12.65%。从消费层面看，2018 年全球 鸡肉消费量为 9021 万吨，八年复合增速为 2.02%。其中美国、中国、欧盟 27 国为前三大消

10、费 国，分别消费占比 17.65%、12.79%、12.65%。从消费趋势看，各国基本呈现逐年递增趋势， 我国受禽流感影响、引种问题等，16-17 年鸡肉消费年均下降 7%左右，之后企稳。 观察国内不同肉类消费情况，鸡肉为我国第二大肉类消费品，18 年其消费量占猪鸡牛肉 消费量的 15.45%。随着 18 年底非洲猪瘟的肆虐，我国猪肉消费大幅下滑，期间鸡肉消费快速 崛起， 占比显著提升。 从人均消费来看， 我国鸡肉人均消费在 10 公斤左右， 与巴西 （48 公斤） 、 美国（42 公斤） 、阿根廷（38 公斤）相距甚远。我们认为，随着生活模式、消费认知的变化， 以及猪肉产量低位的持续，鸡肉消

11、费量及人均消费量将呈现提升趋势。 从鸡肉消费层面看， 白羽肉鸡和黄羽肉鸡占我国鸡肉消费量的 90%， 其他肉鸡约占 10%。 白羽鸡和黄羽鸡由于肉质、烹饪习惯具有一定差异，因此所面向的消费市场也有所不同。据测 算，我国户内白羽肉鸡人均消费量为 1.43 公斤，约占户内鸡肉消费的 25%，黄羽鸡占 75%。 白羽鸡是我国鸡肉户外消费的主要品种，约占我国鸡肉户外消费量的 86.43%。 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 6：2018 年全球鸡肉产量为年全球鸡肉产量为 9247 万吨（万吨（+1.93%） 图图 7：

12、2018 年全球前三大鸡肉生产来自美国、巴西、中国年全球前三大鸡肉生产来自美国、巴西、中国 资料来源：美国农业部，中国银河证券研究院 资料来源：美国农业部，中国银河证券研究院 图图 8：2014-18 年全球鸡肉主要消费国消费变化年全球鸡肉主要消费国消费变化 图图 9：18 年全球前三鸡肉消费来自美国、中国、欧盟年全球前三鸡肉消费来自美国、中国、欧盟 27 国国 资料来源：美国农业部，中国银河证券研究院 资料来源：美国农业部，中国银河证券研究院 图图 10：2012 年全球主要鸡肉消费国的人均消费量情况年全球主要鸡肉消费国的人均消费量情况 图图 11：2018 年我国鸡肉消费量占比约为年我国鸡

13、肉消费量占比约为 15.45% 资料来源：美国农业部，中国银河证券研究院 资料来源：美国农业部，中国银河证券研究院 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 （三）黄羽鸡价格处历史低位，看好未来价格走势 由于黄羽鸡品种较多，价格差异较大，我们使用活鸡价格来观察。与生猪价格比对发现， 两者价格趋势类似， 但弹性幅度有较大差异 （与各自供需有关） 。 目前猪周期处于下行通道中， 但观察年内短周期，我们发现受消费习惯影响，猪价呈现月度规律，即 11 月-1 月猪价环比为 正。我们认为在此期间，猪价或能带动相关肉价提升，黄羽鸡价格或

14、有提升趋势。 相比于猪周期，肉禽养殖周期短，周期变化更快，且更受疫情、政策变化的影响。以 2017 年为例，多地发生人感染 H7N9 事件，活禽市场被关闭、交易暂停，黄羽鸡价格跌入谷底；随 着疫情好转，黄羽鸡价格开启上行恢复趋势。2020 年受新冠疫情影响，活禽市场亦被暂时关 闭，有近 20%的回调。 我们观察中速鸡价格走势， 历史上其大部分时间盈利， 除了上文提到的疫情因素导致大跌； 反观 2020 年年初至今， 中速鸡价格持续低于成本， 反常于历史。 我们认为该现象并不能持续， 随着疫情好转，叠加黄羽鸡祖代存栏逐年递减，黄羽鸡价格将重回正常走势。 图图 12：活鸡价格与猪价趋势趋同活鸡价格

15、与猪价趋势趋同 图图 13：2014 年至今土鸡指数情况（年至今土鸡指数情况（2020.10.9 为为 7.75 元元/斤）斤） 资料来源：农业部，中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：新牧网，中国银河证券研究院 图图 14： 2014 年至今快大鸡指数情况 （年至今快大鸡指数情况 （2020.10.9 为为 5.75 元元/斤）斤） 图图 15： 2014 年至今中速鸡指数情况 （年至今中速鸡指数情况 （2020.10.9 为为 7.18 元元/斤）斤） 资料来源：新牧网，中国银河证券研究院 资料来源：新牧网，中国银河证券研究院 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行

16、业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 16：我国生猪均价呈现年内月度规律我国生猪均价呈现年内月度规律 图图 17：2014-17 年我国祖代黄羽鸡存栏逐年递减年我国祖代黄羽鸡存栏逐年递减 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：中国禽业发展报告，中国银河证券研究院 三、宠物：三、宠物：新消费背景下的高增长板块新消费背景下的高增长板块 （一）宠物行业的核心增长因素 1、中国宠物产业规模增长势头强劲、中国宠物产业规模增长势头强劲 中国宠物产业规模增速远超全球增长，势头强劲。中国宠物产业规模增速远超全球增长，势头强劲。2017 年全球宠物产业规模达到 1

17、275 亿 美元（+13.3%） ，近五年复合增速约为 6.86%。受益于诸多因素，我国宠物行业在近十年得到 快速发展，市场突破千亿。我国宠物行业整体规模在 2019 年达到 2212 亿元，同比+29.51%。 根据艾媒咨询预测，2020 年我国宠物行业规模将达到 2953 亿元。 图图 18： 2017 年全球宠物产业规模达到年全球宠物产业规模达到 1275 亿美元 （亿美元 （+13.3%） 图图 19：2020 年我国宠物市场规模预期达到年我国宠物市场规模预期达到 2953 亿元亿元 资料来源：中商情报网，中国银河证券研究院 资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院 中国宠物渗透率有巨大

18、提升空间。中国宠物渗透率有巨大提升空间。据2019 宠物行业白皮书统计，19 年全国城镇宠物 猫、宠物狗总数达到 9915 万只，同比+8.4%；全国城镇养宠人数达到 6120 万人，同比+8.4%。 与美国、日本等宠物行业相对较成熟的国家相比，2019 年美国家庭宠物渗透率达到 68%，户 均宠物数高达 1.46 只，而我国家庭宠物渗透率仅为 17%，户均宠物数量不足 0.3 只。我国宠 物渗透率具有巨大发展空间。 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 20：美日中家庭宠物渗透率为美日中家庭宠物渗透率为 68%、

19、38%、17% 图图 21：14 年我国宠物狗、猫数量位列全球第三、第二年我国宠物狗、猫数量位列全球第三、第二 资料来源：宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 老龄化与宠物角色变化助推行业规模扩张。老龄化与宠物角色变化助推行业规模扩张。近年，由于我国人口结构改变，空巢青年、 老人给宠物市场带来新的增长空间，同时 GDP 提升助推服务业发展。宠物的角色已经由传统 的“看家护院”逐渐转向“情感陪伴” 。据统计，59%的饲主将宠物看作自己孩子，28%的饲 主将宠物视作亲人。随着宠物地位的提高，消费者更愿意为宠物消费，2018 年宠物消费占比 为 2010 年的四

20、倍，饲主在宠物上的花费逐年提升。 图图 22： 2018 年我国年我国 60 岁以上人口占比岁以上人口占比 17.88%， 同比， 同比+0.55pct 图图 23：2019 年我国人均年我国人均 GDP70892 元，同比元，同比+7.4% 资料来源：中国国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：中国国家统计局，中国银河证券研究院 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 24：2019 年我国宠物饲主对于宠物的态度年我国宠物饲主对于宠物的态度 图图 25：宠物消费占居民总消费比例逐年提高宠物消费占居民总消费比例逐年

21、提高 资料来源：宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 资料来源：CBNData，中国银河证券研究院 表表 2：我国宠物市场发展阶段我国宠物市场发展阶段 中国宠物行业发展阶段中国宠物行业发展阶段 时间段时间段 进程进程 萌芽期萌芽期 20 世纪 90 年代 中国小动物保护协会成立；国外宠物行业巨头（如玛氏）进入中国市场； 北京上海等大城市出现国内首批宠物用品零售店。 成长期成长期 2000 年-2009 年 宠物数量迅速增长；家庭与居民对宠物观念开始转变，出现了与宠物相关 的工厂与企业；第一批线上宠物服务平台涌现。 快速发展期快速发展期 2010 年-2019 年 互联网宠物服务平台兴起；人口结构

22、的改变为宠物市场带来较大发展空 间；出现云养宠等新的服务模式；市场规模达到千亿时代。 成熟期成熟期 2020 年以后 线上+线下的新零售模式主导市场 资料来源：狗民网，中国银河证券研究院 2、对标美国：渗透率提升带动规模扩张、对标美国：渗透率提升带动规模扩张 20 世纪 80 年代， 美国宠物产业兴起， 宠物数量快速增加， 传统宠物零售商店显现； 至 2010 年，美国宠物产业进入加速整合期，综合性零售大店时代到来。从产业规模角度来看，1994 年美国宠物产业消费规模仅为 170 亿美元。 据 APPA 统计， 2019 年美国宠物行业总支出达 957 亿美元，同比+5.75%（其中 2018

23、 年高增长原因为协会数据统计口径变更） ；协会预测 2020 年 该支出将达到 990 亿美元，同比+3.45%。 美国拥有世界上规模最大、最发达的宠物经济体，宠物行业较成熟。据美国宠物产品协会 APPA 统计，2019 年度美国共有 8490 万户家庭饲养宠物，宠物渗透率从统计开始的 1988 年 56%上升到 68%。从宠物类别来看，狗和猫最受欢迎。2019 年养狗的家庭户数达到 0.63 亿， 养猫的家庭户数达到 0.43 亿。此外，美国家庭中养马的不在少数，饲养户数达到 160 万。 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声

24、明。 9 图图 26：2019 年美国最受欢迎的宠物为狗，其次为猫年美国最受欢迎的宠物为狗，其次为猫 图图 27：2020 年美国宠物市场规模预期达到年美国宠物市场规模预期达到 990 亿美元亿美元 资料来源：APPA，中国银河证券研究院 资料来源：APPA，中国银河证券研究院 图图 28：美国宠物产业发展历程美国宠物产业发展历程 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 1）家庭有宠比例提高成就宠物经济增长的基础。）家庭有宠比例提高成就宠物经济增长的基础。根据 APPA2017-2018 年的调查数据，美 国约 68%的家庭至少拥有一只宠物，而 1988 年该指标对应数据为 56%。 2

25、）成熟的宠物行业支出与人均）成熟的宠物行业支出与人均 GDP 增速存一定相关性。增速存一定相关性。观察美国人均 GDP 增速与宠物 支出增速的关系，我们发现两者基本呈现同向变动关系。此外，我们发现宠物消费逐步成为家 庭的必需消费支出，具有消费依赖和粘性。2008-2009 年以及 2012-2013 年，美国人均可支配 收入分别下降 1.4%和 0.76%，但美国宠物产业规模分别增长 5.32%和 4.5%。 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 29：1988-2016 年美国家庭有宠比例提升年美国家庭有宠比例

26、提升 12pct 图图 30：2009-19 年美国人均年美国人均 GDP、美国人均可支配收入、美国人均可支配收入 资料来源：APPA，中国银河证券研究院 资料来源：美国经济分析局，中国银河证券研究院 图图 31：美国人均美国人均 GDP 增速与宠物支出增速变动存相关性（增速与宠物支出增速变动存相关性（18 年增长率为调整口径前增长率）年增长率为调整口径前增长率） 资料来源：APPA、美国经济分析局，中国银河证券研究院 3、对标日本：老龄化趋势助推行业增长、对标日本：老龄化趋势助推行业增长 日本是亚洲宠物饲养和消费大国，国民尤其喜爱猫与狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬种具 有极高人气，田代岛等“猫

27、岛”吸引了来自各地的观光客。根据日本宠物食品协会抽样调查， 日本饲养率最高宠物为狗，饲养率达到 12.5%；其次为猫，饲养率达到 9.7%。 日本宠物食品协会数据显示，由于养狗需要面对强制疫苗、遛狗等问题，且养狗比养猫消 费更高（狗一生全部饲养费用约 200.41 万日元，而猫的费用约为 134.48 万日元） ，宠物狗数量 连续四年下滑，宠物猫的数量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增长，日本饲主 的消费意愿不减，日本宠物市场整体规模保持稳定增长。矢野经济研究所显示，2019 年日本 宠物市场规模为 15,700 亿日元，近年增长率基本处于 1.5%左右。 行业策略行业策略报告报告/

28、 /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 32：2019 年日本犬类饲养率达到年日本犬类饲养率达到 12.5%，猫类饲养率达到，猫类饲养率达到 9.7% 资料来源：日本宠物食品协会，中国银河证券研究院 图图 33：2019 年日本猫狗总数为年日本猫狗总数为 1857.5 万只万只 图图 34：2021 年日本宠物市场规模预期年日本宠物市场规模预期 16257 亿日元亿日元 资料来源：令和元年全国犬猫饲育实态调查，中国银河证券研究 院 资料来源：矢野经济研究所，中国银河证券研究院 从日本人口结构来看，日本老龄化问题日益严重。2018 年 65

29、岁及以上老人占比为 28%， 日本总务省预测 2025 年该比例可达 30%。日本少子化问题同样突出。2018 年日本出生率仅为 0.74%。据日本厚生劳动省公布， “令和风潮”也未能阻挡出生率下滑，日本 2019 年新生儿人 数不足 90 万，创下 1899 年以来最低纪录。在老龄化和少子化并行的背景下，宠物成为日本民 众的精神慰藉。日本宠物食品协会发布的令和元年全国犬猫饲育实态调查显示，无论是宠 物狗或是宠物猫，饲养宠物的理由中“想慰藉心灵”均排名第一。对标日本宠物市场发展规对标日本宠物市场发展规 律，老龄化趋势是宠物市场规模增加的支撑之一。律，老龄化趋势是宠物市场规模增加的支撑之一。 行

30、业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 35：2018 年日本年日本 65 岁及以上人口占比岁及以上人口占比 27.58%，同比，同比 +0.47pct 图图 36：2018 年日本出生率为年日本出生率为 0.74%，同比，同比-0.02pct 资料来源：世界银行，中国银河证券研究院 资料来源：日本统计局，中国银河证券研究院 表表 3：宠物狗、宠物猫饲养理由宠物狗、宠物猫饲养理由 宠物类别宠物类别 饲养理由饲养理由 比例比例 宠物狗宠物狗 慰藉心灵 35.9% 在之前的饲养经历中非常享受过程 29.2% 增进家庭沟通

31、 16.8% 宠物猫宠物猫 慰藉心灵 31.8% 在之前的饲养经历中非常享受过程 29.2% 让生活更加充实 11.5% 数据来源： 令和元年全国犬猫饲育实态调查 ，中国银河证券研究院 （二）宠物行业增长的潜力板块 1、宠物食品与医疗构建行业半壁江山、宠物食品与医疗构建行业半壁江山 从产业结构来看，宠物产业涉及宠物繁殖交易、宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医 疗、宠物培训等。观察美日宠物产业结构，其宠物食品与医疗占比合计均达 60%以上，为增 长的最主要动力。 ）以 2019 年数据来看，美国宠物食品与医疗消费占比分别为 38%、31%，占据宠物行 业的主要地位；其中宠物医疗是最主要的增长点

32、，广义医疗占比可达 50%以上，2015-2019 年 宠物医疗规模年均复合增速约为 17.41%.预计 2020 年美国大约有 302 亿美元用于兽医护理。 2）根据 JPFA 统计数据，2010 年日本宠物行业消费中宠物食品、医疗分别占比 36%、 26%。其中，宠物医疗是近年推动日本宠物行业增长的主要因素，2007-2010 年年均复合增长 率 2.8%，远超宠物行业总体平均增速。另外，2010-2015 年间，日本犬、猫类宠物零食市场规 模年均增长率约为 1.33%，高于整体宠物产业规模增速 0.8%。 根据艾媒咨询统计， 2018 年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品 （

33、34%） 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 和宠物医疗（23%） 。在宠物行业整体潜力巨大的背景下，宠物食品和宠物医疗板块发展更可 期。 图图 37：2019 年美国宠物食品与医疗消费占比达年美国宠物食品与医疗消费占比达 69% 图图 38：2010 年日本宠物食品与医疗消费占比达年日本宠物食品与医疗消费占比达 62% 资料来源：APPA，中国银河证券研究院 资料来源：JPFA，中国银河证券研究院 图图 39：18 年我国宠物消费占比最大板块为宠物食品（年我国宠物消费占比最大板块为宠物食品（34%）和宠物医疗（）和

34、宠物医疗（23%） 资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院 2、宠物食品高增长，零食或成新增长点、宠物食品高增长，零食或成新增长点 1980 年左右，宠物食品以商品狗粮的形式在英国问世，进而衍生出其他类宠物的专用食 品。根据 Euromonitor International，2018 年全球宠物食品销售额约 911 亿美元，同比+9.98%。 宠物食品作为饲养宠物的刚性需求， 与宠物整体行业协同发展， 是我国宠物消费支出中最 大的一项。2019 年，我国宠物食品行业市场规模约为 1242.74 亿元，同比+33.06%，高于宠物 行业的整体增速；近五年复合增速达到 45%，成为全球增长最快的

35、地区之一。另外，我们了 解到目前我国使用宠物食品比例约为 5%， 远低于美国及中国台湾。 我们认为宠物数量的增长、 人们对宠物消费意愿的提升将持续推动宠物食品行业增长。 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 图图40： 19年我国宠物食品行业市场规模年我国宠物食品行业市场规模 1243亿元， 同比亿元， 同比+33% 图图 41：中国使用宠物食品比例约为中国使用宠物食品比例约为 5% 资料来源：艾媒咨询，中宠股份年报，中国银河证券研究院 资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院 宠物食品可细分为三类：主食、零食和保健品；

36、其中最为主要的支出为主食，占总食品支 出的 64%。此外，由于宠物零食品种丰富、适口性好，能增加宠物主与宠物的互动，同时兼 备了一定功能性，市场认可度大幅提升。2019 年宠物零食消费占比达到 31.21%，较上年 +10.06pct，支出同比增幅达到 106.35%；较 2005 年占比提升 19.5pct。19 年我国宠物零食市场 规模约为 385 亿元，近五年复合增速达 57%。未来具有一定功能性的宠物零食或将成为一大 新的增长点。 图图 42：2019 年宠物食品行业中占比最大为干粮（主食）年宠物食品行业中占比最大为干粮（主食） 图图 43：2019 年我国宠物零食市场规模约为年我国宠

37、物零食市场规模约为 385 亿元亿元 资料来源：中宠股份年报，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，前瞻产业研究院，中国银河证券研究院 表表 4：我国宠物食品分类我国宠物食品分类 宠物食品分类宠物食品分类 描述描述 宠物主食 按照产品的形态和加工方式不同，可以分为干粮和湿粮两类，主要是用来提供宠 物日常维持体能的能量和营养成分。 宠物零食 包括肉干、肉条、咬胶、洁齿骨等，宠物零食主要是在宠物休闲的时候主任用来 吸引宠物注意力或者是调节宠物口味的食物，主要是帮助主人加深与宠物之间的 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1

38、5 感情，增强与宠物之间的互动。 宠物保健品 根据宠物的生理状况等制作的营养调理品，摄入适当的营养成分有利于宠物的健 康发育和成长，同时也可作为辅助治疗用于患病宠物的恢复。 资料来源：中国产业信息网，中国银河证券研究院 当前，宠物食品行业呈现明显的低品牌集中度和高电商渗透率特点。1）宠物食品行业品 牌集中度相对较低， 2019 年淘宝系渠道前五大品牌市场占有率仅有 19.6% （2015 年为 21.7%） 。 2）电商渗透率则在逐年上升。2019 年宠物食品购买渠道统计中， “线上电商”项占到 53%， 且 95 后宠物主中有 76.9%喜欢在淘宝上购买宠物食品。 图图 44： 2019 年

39、我国宠物食品购买主要渠道为线上电商 （年我国宠物食品购买主要渠道为线上电商 （53%） 图图 45：宠物食品行业电商渗透率逐年提高宠物食品行业电商渗透率逐年提高 资料来源：宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 3、宠物医疗需求刚性，疫苗成未来发力点、宠物医疗需求刚性，疫苗成未来发力点 宠物医疗作为宠物行业的细分领域，是宠物整体消费支出结构的重要组成部分。根据 APPA 数据，19 年美国养宠家庭宠物医疗消费支出约 35.4 亿美元，高于宠物食品消费（31.7 亿美元） 。宠物医疗行业主要包括药品、疫苗、诊断服务等。 根据 2019 宠物行业白皮书显示，我国

40、宠物药品和宠物诊断两项支出占整体消费比例达 19%，其中宠物药品占比为 9%，同比+4pct。我国宠物诊断服务表现出显著的区域性差异，一 二线城市诊断服务体系较三线城市更为完善与全面， 相比之下， 三线城市诊断服务的渗透程度 较低。从诊断结构来看，主要是宠物疫苗注射和宠物体检，占比分别为 77.8%和 45.2%。 我国宠物疫苗接种率最高的疫苗种类为狂犬疫苗，根据 2019 年宠物行业白皮书，狂犬疫 苗接种占比达 47.2%，并且已形成较成熟的疫苗消费习惯，85.7%的宠物主会定期为宠物接种 疫苗。在预防胜过治疗的保健观念下，人们对疫苗产品的可支付意愿提升，宠物疫苗渗透率快 速提升，从而进一步打开宠物疫苗市场规模。 行业策略行业策略报告报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 图图 46：2019 年中国一二三线城市诊断类别占比年中国一二三线城市诊断类别占比 图图 47：2019 年中国宠物药品消费类别年中国宠物药品消费类别 资料来源：2019年中国宠物行业白皮书，中国银河证券研究院 资料来源：2019年中国宠物行业白皮书，中国