1、目录目录 2 一、乱云飞渡：化工价格不断上涨一、乱云飞渡：化工价格不断上涨 二、从几个有意思的现象出发二、从几个有意思的现象出发 三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点 四、从更长的视角看待这次涨价四、从更长的视角看待这次涨价 五、风险提示五、风险提示 qRqPqQqOmNmQnMnPmRpQsPaQbP7NpNmMoMrRjMnMmNfQoMmP8OmNmPMYmRoQwMtQqO 1.乱云飞渡：化工价格不断上涨乱云飞渡：化工价格不断上涨 3 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图：进入图：进入8月，化工产品价格开始进入上涨模式月，化工产品价格开始进入上涨模式

2、图：近期化工品价格大幅上涨图：近期化工品价格大幅上涨 近期化工品价格上涨：品种多近期化工品价格上涨：品种多&幅度大幅度大 进入8月，化工产品价格开始进入上涨模式。在我们跟踪的248种化工产品价格中，165个产品价格上涨，平均涨 幅为29.0%，仅51种产品价格下跌，平均跌幅为9.2%。其中，纯MDI、丁二烯、PC、DMF、苯乙烯等产品价格均 大幅上涨。 8月以来涨幅最大前108月以来涨幅最大前10 产品分类产品分类产品名称产品名称单位单位2020/11/132020/11/132020/8/12020/8/18月以来涨幅8月以来涨幅 石化丁二烯元/吨5% 聚氨酯纯M DI

3、元/吨2775013400107% 石化双酚A元/吨% 石化异丁醛元/吨% 氟硅化工DM C元/吨295001635080% 塑料及添加剂PC元/吨262001460079% 聚氨酯浆料元/吨% 氟硅化工混炼胶元/吨270001600069% 塑料及添加剂环氧树脂元/吨295001750069% 煤化工丁二醇( BDO )元/吨% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 --112019

4、-112020-11 PC（元/吨）丁二烯（元/吨）纯MDI（元/吨） 苯乙烯（元/吨）DMF（元/吨） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.乱云飞渡：化工价格不断上涨乱云飞渡：化工价格不断上涨 4 回溯历史，当下化工品价格上涨并非常态回溯历史，当下化工品价格上涨并非常态 化工产品需求通常有两个旺季，分别是春节后的3-4月和下半年的9-10月。从2012年到2020年中国化工产品价格 指数（CCPI）的历史数据也验证了这一行业运行规律。而像今年这种，产品价格从8月开始持续向上，进入11月 仍然热情不减的年份，仅有供给侧改革推动下的2016和2017年。 图：图：2012年年-2020年中国

5、化工产品价格指数（年中国化工产品价格指数（CCPI） 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 JanuaryFebruaryMarchAprilMayJuneJulyAugustSeptemberOctoberNovemberDecember Y2012Y2013Y2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020 CCPI 1.乱云飞渡：化工价格不断上涨乱云飞渡：化工价格不断上涨 5 化工产品价格与原油价格发生背离化工产品价格与原油价格发生背离 原油价格则对化工产品定价发挥着举足轻重的作用。通常，化工产品价格大体会跟随

6、原油价格波动而涨跌。但此 次化工产品价格上涨过程中，原油价格却基本保持震荡态势，当前原油价格仍低于8月初价格。回溯过去9年，化 工产品价格与原油价格明显背离仅5次，多见于顶部或底部震荡时段，且均为原油价格向上而化工品价格持平或 向下。只有今年是化工品价格大幅向上，而原油价格震荡。在此种情况下，化工产品价格上涨大多增厚相关企业 的利润。 图：化工产品价格与原油价格背离图：化工产品价格与原油价格背离 ，中泰证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 -112

7、---112020-11 CCPIWTI现货价（美元/桶）右轴 1.乱云飞渡：化工价格不断上涨乱云飞渡：化工价格不断上涨 6 产品价格已随着产业链进行顺利传导。产品价格已随着产业链进行顺利传导。 化工企业通常为产业链其中的一个环节， 其上游或客户也多为化工企业。因此， 当企业A的产品价格上涨时，作为下游 的企业B的成本也会随之抬高。面对这 种情况，企业B或者减产、停产以减少 采购，或者调高自己产品的价格，以转 移成本上涨压力。因此，下游产品价格 是否可以上涨，是化工产品价格上涨持 续性的重要判定依据。当下，在多个产 业链中

8、，化工产品价格已开始顺利传导。 例如，双酚A价格推动PC价格上涨，金 属硅带动有机硅进而带动混炼胶等产品 价格上涨，己二酸价格带动浆料、PA66 价格上行，纯MDI、PTMEG价格带动氨 纶价格上涨。 图：图：PC带动双酚带动双酚A价格上行价格上行 图：金属硅带动有机硅、混炼胶价格上涨图：金属硅带动有机硅、混炼胶价格上涨 图：己二酸价格带动浆料、图：己二酸价格带动浆料、PA66价格上行价格上行 图：纯图：纯MDI、PTMEG价格带动氨纶价格上涨价格带动氨纶价格上涨 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 21,000 23,00

9、0 25,000 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 PC(元/吨)双酚A(元/吨) 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 金属硅(441)(元/吨)DMC(元/吨) 混炼胶(元/吨) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,

10、000 30,000 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 己二酸(元/吨) 浆料(元/吨) PA66(切片长丝级)(元/吨) 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 纯MDI(元/吨)PTMEG(华东)(元/吨) 氨纶40D(元/吨) 1.乱云飞渡：化

11、工价格不断上涨乱云飞渡：化工价格不断上涨 7 大涨之后，大多数化工品价格仍处于中枢以下。大涨之后，大多数化工品价格仍处于中枢以下。 在我们跟踪的248种化工品价格中，有116种产品价格仍低于疫情前价格；与去年同期相比，有125种产品价格低于去 年同期。我们以2016-2019年产品均价作为中枢价格，则有140种产品价格仍低于该中枢。同时，在我们跟踪的54种 化工品价差中，有21种价差仍低于疫情前价差；若与去年同期相比，有22种产品价差低于去年同期。我们以2016- 2019年产品平均价差作为中枢价差，则有27种产品价差仍低于该中枢价差。这一点从与PPI的同比、环比数据结果相 一致。 图：化工行

12、业图：化工行业PPI累计同比累计同比 图：化工行业图：化工行业PPI环比环比 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 PPI:化学原料及化学制品制造业:累计同比 PPI:化学纤维制造业:累计同比 PPI:橡胶和塑料制品业:累计同比 -6 -4 -2 0 2 4 2015-01 2015-05 2015

13、-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 PPI:化学原料及化学制品制造业:环比 PPI:化学纤维制造业:环比 PPI:橡胶和塑料制品业:环比 Wind 目录目录 8 一、乱云飞渡：化工价格不断上涨一、乱云飞渡：化工价格不断上涨 二、从几个有意思的现象出发二、从几个有意思的现象出发 三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点 四、从更长的视角看待这次涨价四、从更长的

14、视角看待这次涨价 五、风险提示五、风险提示 2. 从几个有意思的现象出发从几个有意思的现象出发 9 现象一：距离原油越近，产品价格弹性越小。现象一：距离原油越近，产品价格弹性越小。 如之前所述，本次化工产品价格上涨中，原油价格处于震荡区间。因此，在同一产业链中，越靠近上游，产品价格 变化越不明显，而越接近终端，产品价格涨幅明显。 图：原油图：原油-石脑油石脑油-纯苯纯苯-丙酮丙酮-双酚双酚A-PC产业链价格产业链价格 图：原油图：原油-石脑油石脑油-纯苯纯苯-丙酮丙酮-双酚双酚A-PC产业链价格产业链价格 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 4,000 8,000 12,0

15、00 16,000 20,000 24,000 28,000 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 纯苯(元/吨)丙酮(元/吨) 双酚A(元/吨)PC(元/吨) WTI期货(美元/桶)（右轴）石脑油(美元/桶)（右轴） -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80% WTIWTI 石脑油石脑油 纯苯纯苯 丙酮丙酮 双酚双酚A A PCPC 20202020下半年以来价格变动幅度下半年以来价格变动幅度 终端 上游 2. 从几个有意思的现象出发从几个有意思的现象出发

16、10 现象二：下游越分散，产品价格弹性越大。现象二：下游越分散，产品价格弹性越大。 在本次产品价格上涨过程中，我们发现，产品价格下游越 分散，价格上涨概率和弹性越大，而如果是单一下游需求， 则多表现一般。比如，有机硅价格大幅上涨，起初行业反 馈是由于纺服产业链转暖，硅油需求增加所致，但是同属 于纺服产业链的分散染料价格则始终低迷，涤纶长丝价格 也只是在原油价格带动下有所波动。 再者，聚合MDI价格从底部反弹翻倍，与家电、冰箱等出 口增多相关，但是冰箱用制冷剂价格却在底部徘徊，仅小 幅上涨。而有机硅和聚合MDI的下游应用领域除了硅油和 白电需求，还有硅橡胶、硅烷偶联剂、家具、胶粘剂等， 终端应用

17、还包括汽车、建筑、保温施工等。分散染料和制 冷剂的用途则较为单一，基本依赖于纺服和白电需求拉动。 我们猜想，这或许是由于下游需求仍处于反弹初期，一方 面需要多个终端的累积效应才可以对上游原材料需求产生 拉动，一方面或许也和多个下游需求产品的中间商渠道更 广，牛鞭效应更为显著有关。 图：有机硅中间体和分散染料价格图：有机硅中间体和分散染料价格 图：聚合图：聚合MDI和和R22价格价格 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 10,000 12,500 15,000 17,500 20,000 22,500 25,000 19-11 19-12 20-01 20-02 2

18、0-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 DMC(元/吨)分散黑(元/公斤)（右轴） 12,000 14,000 16,000 18,000 10,000 12,500 15,000 17,500 20,000 22,500 25,000 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 聚合MDI(元/吨)R22(元/吨)（右轴） 2. 从几个有意思的现象出发从几个有意思的现象出发 11 现象三：终端淡季，产品价格上涨？现象

19、三：终端淡季，产品价格上涨？ 关于此次价格上涨，大多数人认为和海外出口需求以及疫情恢复出色下的中国制造优势相关。这个观点有一定的 道理。但是我们也观察到一些基本依赖于国内需求和下游处于传统淡季的产品价格也在上涨。单质肥就是典型的 例子。进入11月中旬，下游农耕需求基本没有，而我国氮磷钾肥，除了尿素有一点出口外，其他基本都为国内消 化，钾肥还要大量进口。但是，我们观察到单质肥价格也在明显上涨。 这或许说明，此次价格上涨并非完全的由出口所拉动。 图：主粮价格企稳回升图：主粮价格企稳回升 图：单质肥价格明显上涨图：单质肥价格明显上涨 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5

20、00 ---11 氯化钾(57%粉)硫酸钾(50%粉)DAP 尿素(46%)磷酸一铵(55%粉状) 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 ----11 收购价:玉米:平均价现货价:平均价:小麦 现货价:平均价:粳稻现货价:平均价:早稻 2. 从几个有意思的现象出发从几个有意思的现象出发 12 现象四：“涨过”的产品在此次涨价中表现突出现象四：“涨过”的产品在此次涨价中表现突出 化工产品行业

21、上下游短期是买卖关系，长期是鱼水关系。通常，当一个产品价格大幅上涨之后，在接下来几年内，产 品价格都将维持在偏低状态。这一方面是因为新的产能会在价格景气刺激下释放，另一方面是上游企业适当让利下游 所致。但是，在此次涨价中，我们发现2017-2018年的明星品种中MDI、有机硅中间体、尼龙66都卷土重来，甚至对于 临近的新增产能投放也反应较淡。 对于这种现象，我们认为，一方面和下游需求确实紧张相关，另一方面或许和在之前的行业价格规律下，大家对这些 产品未来的价格预期不高，渠道内普遍库存较低相关，最后前半年化工产品价格大幅下跌带来的亏损或利润下滑也让 生产企业有较强的提价动力。 图：“涨过”的产品

22、在此次涨价中表现突出图：“涨过”的产品在此次涨价中表现突出 小结：小结：原油价格的区间震荡否定了成本对涨价的推动；单 质肥价格在淡季的反常上涨则在削弱出口需求拉动的逻辑 ；而下游越分散的产品价格上涨更明显，和前期价格涨幅 巨大产品的“卷土重来”都在暗示库存的重要性。 我们认为，底部补库或许是这轮价格上涨最重要的推手。我们认为，底部补库或许是这轮价格上涨最重要的推手。 0 0 5,0005,000 10,00010,000 15,00015,000 20,00020,000 25,00025,000 30,00030,000 35,00035,000 40,00040,000 45,00045,

23、000 50,00050,000 ------11 二甲基环硅氧烷（元二甲基环硅氧烷（元/ /吨）吨）聚合聚合MDIMDI（元（元/ /吨）吨）PA66PA66（元（元/ /吨）吨） 2. 从几个有意思的现象出发从几个有意思的现象出发 13 ，中泰证券研究所 图：农化产业链中，三大单质肥库存变化图：农化产业链中，三大单质肥库存变化 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20-01 20-02 20-03 20-04

24、 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 尿素行业库存（万吨） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 磷酸一铵行业库存（万吨） 0 1 2 3 4 5 6 7 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 硫酸钾行业库存（万吨） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,0

25、00 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 DMC工厂库存（吨） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 双酚A市场库存（吨） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08

26、20-09 20-10 20-11 纯碱工厂库存（吨） 0 100 200 300 400 500 600 700 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 涤纶长丝工厂库存（吨） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 氨纶工厂库存（吨） 0 5 10 15 20 25

27、 30 35 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 粘胶短纤工厂库存（吨） 图：图：DMC、双酚、双酚A、纯碱库存变化、纯碱库存变化 图：化纤产业链中，涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤库存变化图：化纤产业链中，涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤库存变化 目录目录 14 一、乱云飞渡：化工价格不断上涨一、乱云飞渡：化工价格不断上涨 二、从几个有意思的现象出发二、从几个有意思的现象出发 三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点 四、从更长的视角看待这次涨价四、从更长的视角看待这次涨价 五、风险提

28、示五、风险提示 3. “强现实弱预期”的第一次拐点“强现实弱预期”的第一次拐点 15 四月开始，化工景气逐季改善。四月开始，化工景气逐季改善。化工品价格是供需关系的高频反映，直接表征了行业的景气度。从4月中旬 开始，国内化工品价格整体触底回升，行业景气逐季度改善。 进入进入10月，化工品价格迎来跳涨。月，化工品价格迎来跳涨。化工行业有“金九银十”惯例。今年行业在经历了平淡9月之后，迎来了 超预期的10月。在我们跟踪的245种品种中，环比上涨品种占比大幅提高至45%，下跌品种仅7%。 近期化工品价格与原油价格脱钩明显。近期化工品价格与原油价格脱钩明显。在此期间，作为化工品定价基础的原油价格保持平

29、稳。 图：二季度以来，化工品景气逐季度改善图：二季度以来，化工品景气逐季度改善 图：近期化工品价格与原油价格脱钩明显图：近期化工品价格与原油价格脱钩明显 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 5,000 19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10 CCPI 0 10 20 30 40 50 60 70 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,200 4,400 20-0120-02 20-0320-04 20-0520-06 20-0720

30、-0820-09 20-1020-11 CCPIWTI现货价（美元/桶）右轴 3. “强现实弱预期”的第一次拐点“强现实弱预期”的第一次拐点 16 “强现实弱预期”局面迎来第一次拐点。“强现实弱预期”局面迎来第一次拐点。 事件：事件：11月18日，新冠疫苗出现积极进展，辉瑞和BioNTech宣布结束其新冠肺炎候选疫苗的三期临床研究，且达 到了所有主要疗效的终点要求，在首次接种后28天开始，BNT162b2对新冠肺炎的预防作用为95%。这一结果已达 到FDA紧急使用授权（EUA）所要求的安全性数据里程碑，两家公司准备在几天内向FDA提交EUA申请资料。受此 推动，国际原油价格大涨，布伦特原油价格

31、上涨9%。 基于对化工行业周期判断，特别是结合“内外双循环”和原油价格低位震荡，我们认为在 “强现实弱预期”的 第一次拐点已经来临。 图：油价在图：油价在40美元美元/桶附近波动桶附近波动 0 10 20 30 40 50 60 70 20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11 WTI原油现货价（美元/桶） 目录目录 17 一、乱云飞渡：化工价格不断上涨一、乱云飞渡：化工价格不断上涨 二、从几个有意思的现象出发二、从几个有意思的现象出发 三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点 四、从更长的视角看待

32、这次涨价四、从更长的视角看待这次涨价 五、风险提示五、风险提示 4. 从更长的视角看这次涨价从更长的视角看这次涨价 18 周期投资：先看位置，再看趋势周期投资：先看位置，再看趋势 我们认为，此次化工产品价格上涨应予以十分的重视，不仅是因为在淡季下的异常反应，以及上述提到的诸 多有意思现象，或者产品价格仍偏离正常中枢，后续价格上涨空间仍存，更是因为当前的化工周期位置，底 部的异动和反弹往往预示着新周期的开启。此外，考虑到化工产品下游的广泛性，我们认为，这次涨价或许 是某个重要周期的注脚，其意义也将在后续几年内才可以被充分认识清楚。 过去20年，我国化工行业历经5轮周期波动。当下，我国化工行业正处

33、于第五轮和第六轮景气周期的衔接段 。从需求端，全球经济将从底部开始上行；成本端，原油价格仍处较低位置；供给端，肇始于上轮周期景气 的固定资产投资高峰已过。在一轮轮周期拼杀下，我国化工行业涌现出了一批具备全球竞争力的佼佼者，例 如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利等。随着长期景气预期改善，该类行业龙头在竞争力 不断提升的基础上，估值中枢有望上行。 (15) (5) 5 15 2000200042005200620072008200920000192020 PPI:化学工业:当月同比 图：图：PPI

34、进入新一轮向上周期进入新一轮向上周期 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 4. 从更长的视角看这次涨价从更长的视角看这次涨价 19 当下行业多重因素均在底部，改善预期明显当下行业多重因素均在底部，改善预期明显 1）需求：全球经济处于底部，未来有望逐季改善。）需求：全球经济处于底部，未来有望逐季改善。 2）成本：原油价格处

35、于底部，向下存明显支撑。）成本：原油价格处于底部，向下存明显支撑。 3）供给：行业固定资产投资高峰已过，与）供给：行业固定资产投资高峰已过，与PPI存在存在2年错位期。年错位期。 图：需求与全球宏观经济波动同步图：需求与全球宏观经济波动同步 图：原油价格是化工行业重要影响因素图：原油价格是化工行业重要影响因素 图：行业固定资产投资高峰已过图：行业固定资产投资高峰已过 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 固定

36、资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 4. 从更长的视角看这次涨价的启发从更长的视角看这次涨价的启发 20 投资上，我们建议有如下几个方向投资上，我们建议有如下几个方向: 首先，关注行业景气持续改善对龙头中枢估值的提升；首先，关注行业景气持续改善对龙头中枢估值的提升； 过去20年，我国化工行业历经5轮周期波动。当下，我国化工行业正处于第五轮和第六轮景气周期的衔接段。 从需求端，全球经济将从底部开始上行；成本端，原油价格仍处较低位置；供给端，肇始于上轮周期景气的 固定资产投资高峰已过。在一轮轮周期拼杀下，我国化工行业涌现出了一批具备全球竞争力的佼佼者。随着 长期景气预期改善

37、，该类行业龙头在竞争力不断提升的基础上，估值中枢有望上行。推荐关注万华化学、华 鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利等。 其次，关注综合性化工龙头的弹性超预期；其次，关注综合性化工龙头的弹性超预期； 这一轮化工产品的价格上涨不是某个产品或者某几个产品，而是整体行业进入新的景气周期。按照之前的经 验，每次都会有黑马走出，而这些黑马的特征就是下游产品综合性强，前期资本开支多，在产能释放期迎来 了行业景气，因此会有一个阿尔法叠加贝塔的超额受益。建议关注兴发集团、三友化工等综合性化工龙头。 4. 从更长的视角看这次涨价的启发从更长的视角看这次涨价的启发 21 投资上，我们建议有如下几个方向投资上，我们建

38、议有如下几个方向: 接下来是原油产业链；接下来是原油产业链； 今年受到疫情影响，原油价格出现了不可思议的低价，所谓不破不立，随着疫情的缓解和消退，作为全球大 宗品之王，原油或有望重拾向上趋势。那么炼化企业，包括市场关注度很高的民营炼化和传统炼化都有很大 的弹性。同时也利好之前提到的华鲁恒升等煤化工企业。 最后，就是把握细分子行业景气；最后，就是把握细分子行业景气； 近期随着出口产业链的强劲恢复，聚氨酯、有机硅、尼龙产业链景气度较高，建议关注有机硅行业的新安股 份、兴发集团，尼龙行业的神马股份等。 除了当下的景气，我们认为明年纺织服装产业链的景气变化会是最大的行业之一。除了当下的景气，我们认为明

39、年纺织服装产业链的景气变化会是最大的行业之一。 作为我国出口的重要组成，纺织服装产业链在2020年迎来较大压力，一方面作为可选消费被抑制，一方面海 外需求受疫情影响，产业链相关化工公司经营受到较大影响。随着疫苗对全球经济预期的改善，纺织服装产 业链将明显受益，而作为上游的原料提供商，化纤行业将一方面受益于上游原料价格的推动，一方面受益下 游需求恢复及渠道库存回补的牛尾效应，展现出较高的弹性。推荐关注化纤行业龙头桐昆股份、华峰氨 纶、三友化工等。 目录目录 22 一、乱云飞渡：化工价格不断上涨一、乱云飞渡：化工价格不断上涨 二、从几个有意思的现象出发二、从几个有意思的现象出发 三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点三、“强现实弱预期”迎来第一次拐点 四、从更长的视角看待这次涨价四、从更长的视角看待这次涨价 五、风险提示五、风险提示 五、风险提示五、风险提示 原油价格下跌。原油价格下跌。国际油价影响因素繁多，油价下行可能抑制化工品价格。 宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑。宏观经济下行，导致大宗产品价格大幅下滑。宏观经济下行，下游需求萎靡， 影响化工产品需求端，导致化工品价格下跌。 疫情持续发酵对宏观经济和行业供需产生长期显著影响。疫情持续发酵对宏观经济和行业供需产生长期显著影响。 产能投放进度不及预期的风险。产能投放进度不及预期的风险。 23 24 谢 谢