1、qRtMnNsMmNmQmNtRmRoRmR6MaOaQpNpPsQrRiNnMnMiNoMoN6MmNsRvPqNoPuOpNnP 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 目录目录 1 深耕 LED 芯片，布局集成电路 . - 5 - 2 Mini LED 呈星火燎原之势，三安光电积极布局 . - 7 - 2.1 Mini LED 将驱动 LED 行业新一轮增长 . - 7 - 2.2 Mini LED 背光市场巨大，有望竞技 OLED . - 9 - 2.3 Mini LED 高端显示渗透率有望持续提升 . - 1

2、3 - 2.4 三星达成协议，扩产项目积极推进 . - 15 - 3 化合物半导体前景广阔，三安集成崭露头角 . - 16 - 3.1 化合物半导体乃大势所趋 . - 16 - 3.2 GaAs：无线通信核心材料，受益 5G 大趋势. - 17 - 3.3 SiC：新能源汽车驱动下，SiC 功率器件欣欣向荣. - 19 - 3.4 GaN：5G 基建推进+快充市场爆发，GaN 大有可为 . - 21 - 3.5 三安集成持续布局 . - 26 - 4 LED 芯片行业集中度提升，三安龙头地位稳固 . - 28 - 4.1 LED 行业竞争加剧，LED 龙头地位稳固 . - 28 - 4.2 三

3、安光电将受益于 LED 芯片产能向龙头积聚， . - 29 - 5 公司财务分析 . - 31 - 6 盈利预测与估值 . - 32 - 7 风险提示 . - 33 - 图 1、三安光电公司大事件 . - 5 - 图 2、三安光电 LED 产品覆盖 . - 5 - 图 3、三安光电主要子公司 . - 6 - 图 4、公司前 5 大股东 . - 7 - 图 5、公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 . - 7 - 图 6、Mini LED 结构图 . - 8 - 图 7、Mini LED 生产技术工艺 . - 8 - 图 8、Micro LED 相关应用情况 . - 8 - 图 9、Mi

4、ni LED 背光实现直下式超薄 LCD . - 10 - 图 10、Local Dimming 技术应用原理 . - 10 - 图 11、三星 The Wall . - 11 - 图 12、康佳 12 英寸 Mini LED 电视 . - 11 - 图 13、Mini LED 的市场空间预估 . - 12 - 图 14、全球车载 TFT-LCD 显示面板出货量（亿块，%） . - 12 - 图 15、2019 年全球面板产业下游主要应用领域. - 12 - 图 16、OLED 与 LCD 性能指标比较 . - 13 - 图 17、Mini LED 背光实现直下式超薄 LCD . - 14 -

5、 图 18、Local Dimming 技术应用原理 . - 14 - 图 19、2024 年 Mini LED 产品在应用端渗透率预测 . - 14 - 图 20、砷化镓应用领域 . - 18 - 图 21、砷化镓代工市场 . - 18 - 图 22、砷化镓成长空间广阔 . - 19 - 图 23、SiC 特性示意图 . - 19 - 图 24、SiC 在汽车中应用的优势 . - 20 - 图 25、SiC 器件在汽车中的应用 . - 20 - 图 26、砷化镓代工市场 . - 21 - 图 27、SiC 功率器件市场规模预测（百万美元，%） . - 21 - 请务必阅读正文之后的信息披请务

6、必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 图 28、SiC 应用市场演进 . - 21 - 图 29、GaN 下游应用 . - 22 - 图 30、GaN 满足 5G 应用需求 . - 22 - 图 31、2015-2025 年基站发展趋势 . - 22 - 图 32、GaN 销售规模曲线图 . - 23 - 图 33、2016-2022 年射频市场份额（十亿美元） . - 23 - 图 34、射频功率器件市场按技术分类占比情况. - 24 - 图 35、6 家手机厂商推出了氮化镓快充产品 . - 25 - 图 36、GaN 功率器件市场收入情况（百

7、万美元，%） . - 25 - 图 37、2018-2024 年大功率快充应用推动的功率 GaN 器件市场 . - 26 - 图 38、三安集成技术应用 . - 27 - 图 39、三安集成营业收入（亿元）情况 . - 28 - 图 40、公司 2011 年以来营业收入及增速（亿元，%） . - 29 - 图 41、公司 2011 年以来净利润及增速（亿元，%） . - 29 - 图 42、中国大陆主要 LED 芯片企业 2015 年-2020Q3 毛利率情况 . - 30 - 图 43、中国大陆主要 LED 芯片企业 2015 年-2020Q3 存货周转天数情况 . - 30 - 图 44、

8、中国大陆主要 LED 芯片企业购建固定资产无形资产其他长期资产（亿元） . - 31 - 图 45、2015 年-2020Q3 公司营业收入及同比（亿元，%） . - 31 - 图 46、2015 年-2020Q3 公司净利润及同比（亿元，%） . - 31 - 图 47、2015 年-2020Q3 可比公司营业收入及同比（亿元，%） . - 32 - 图 48、2015 年-2020Q3 可比公司净利润及同比（亿元，%） . - 32 - 表 1、小间距 LED、Mini LED 与 Micro LED 技术性能对比 . - 7 - 表 2、Mini LED 与 OLED 技术性能对比 .

9、- 9 - 表 3、Mini LED 性能优越性 . - 10 - 表 4、湖北省葛店经开区-族化合物半导体项目简介 . - 16 - 表 5、三代半导体材料性能指标对比 . - 17 - 表 6、中国 5G 宏基站 PA 市场规模测算表 . - 23 - 表 7、中国 5G 小基站 PA 市场规模测算 . - 24 - 表 8、三安集成晶圆代工制程及主要用途 . - 27 - 表 9、公司盈利预测结果 . - 32 - 表 10、可比公司 PE . - 33 - 附表 . - 34 - 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度

10、研究报告 1 深耕深耕 LED 芯片，布局集成电路芯片，布局集成电路 三安光电成立于 2000 年 11 月,于 2008 年 7 月在上交所上市，产业化基地分布在 厦门、天津、芜湖、泉州等多个地区，是国家发改委批准的“国家高科技产业化 示范工程”企业、工业和信息化部认定的“国家技术创新示范企业”，承担了国 家“863”、“973”计划等多项重大课题，拥有国家人事部颁发的博士后科研工 作站及国家认定的企业技术中心。公司主要从事全色系超高亮度 LED 外延片、芯 片、-族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等 的研发、生产与销售，产品性能指标居国际先进水平。 图图 1、三安

11、光电公司大事件、三安光电公司大事件 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 LED 板块是三安光电长期发展的主业之一，2019 年公司主营业务中 LED 行业收 入占比为 80.9%。LED 业务收入主要包含了 LED 芯片和 LED 汽车灯业务。公司 能够提供全波长范围的 LED 芯片，产品可覆盖全部可见光和不可见光谱，性能稳 定，品质优异。产品应用领域包括监控、照明、显示、TV、手机、计算机等。 图图 2 2、三安光电、三安光电 LEDLED 产品覆盖产品覆盖 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重

12、要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 现阶段公司着重于化合物半导体材料的研发与应用，专注于以碳化硅、砷化镓、 氮化镓、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到的核心主业研发、生 产和销售，致力于将化合物半导体集成电路业务发展至全球行业领先水平，努力 打造具有国际竞争力的半导体厂商。 公司经过近二十年发展现拥有 12 家 100%控股子公司， 主要控股参股子公司共 19 家。其中，厦门市三安光电科技有限公司是三安光电总部所在地，公司主要产品 为全色系超高亮度 LED 外延片、芯片，化合物太阳能电池、PIN 光电探测器芯片 等多运用于空间照明以及医疗清洁杀菌等智能生活家居领域；厦门市三

13、安集成电 路有限公司主要涵盖射频、电力电子、光通讯和滤波器板块，主要应用于大数据、 云计算、物联网、电动汽车、智能移动终端、通讯基站、导航等领域；芜湖安瑞 光电主要从事汽车 LED 光源封装、LED 车灯模组、LED 汽车灯具的设计、开发 与制造。 图图 3 3、三安光电主要子公司、三安光电主要子公司 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 三安光电控股股东为厦门三安电子有限公司，其法定代表人为林秀成。林秀成及 其儿子林志强持有福建三安集团有限公司股权 92.49% , 三安集团持有三安电子 的股权比例为 100%，三安电子持有“三安光电”的股权比例约为 29.76%，三安 集团持有

14、“三安光电”股权比例为 5.97%，三安集团实为“三安光电”控股股东。 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图 4 4、公司前、公司前 5 5 大股东大股东 图图 5 5、公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框、公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框 图图 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2 Mini LED 呈星火燎原之势，呈星火燎原之势，三安光电积极布局三安光电积极布局 2 2. .1 1 Mini LEDMini LED 将驱动将驱

15、动 LED LED 行业新一轮增长行业新一轮增长 Mini LED 是指尺寸在 100 微米量级的 LED 芯片，尺寸介于小间距 LED 与 Micro LED 之间，Mini LED 是小间距 LED 尺寸继续缩小的结果。Mini LED 是 性能更优异的发光二极管 （Mini LED） ， 亦是目前新一代的 LED 显示技术。 目前， 小间距 LED 采用亚毫米级 LED 晶体，实现点间距 2.5 毫米（P2.5）以下的显 示屏；Mini LED 采用数十微米级 LED 晶体，实现 P1.0 以下的显示屏；Micro LED 采用 1-10 微米级 LED 晶体，实现 P0.1 及更小尺寸

16、的显示屏。 表表 1 1、小间距、小间距 LEDLED、Mini LEDMini LED 与与 Micro LEDMicro LED 技术性能对比技术性能对比 小间距 LED Mini LED Micro LED 尺寸 500m 左右 100- 200m 100m 点间距 1.0mm 2.5mm 0.1mm 1.0mm 1.0mm 技术类型 自发光 自发光/背光 自发光 封装 SMD、COB COB、“四合一” 巨量转移 发光效率 中 高 高 最大对比度 5000:01:00 1000000：1 1000000：1 NTSC 色域 110% 80% 110% 140% 最大可视角度 （垂直/水

17、平） 160 -170 /160 -170 178/178 178/178 寿命（小时） 100000 100000 80000 100000 反应时间 长于纳秒级 纳秒级 纳秒级 平均能耗 高/中 低 低 资料来源：Display 技术，兴业证券经济与金融研究院整理 Mini LED 的生产过程：首先，需要将 LED 通过微缩制程技术进行薄膜化、微小 化、 阵列化， 使其尺寸仅为几十微米左右； 其次， 将 Mini LED 采用 COB 或者 “四 合一”技术批量转移到硬性、软性的透明或不透明基板上；然后，再利用物理沉 积制程完成保护层与上电极； 最后， 进行上基板的封装， 完成结构简单的

18、Mini LED 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 显示。 图图 6 6、Mini LEDMini LED 结构图结构图 图图 7 7、Mini LEDMini LED 生产技术工艺生产技术工艺 资料来源：Display 技术，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Display 技术，兴业证券经济与金融研究院整理 目前 Mini LED 的主要应用场景包括：液晶背光源和显示屏，适合手机、电视、 车用面板及电竞笔记本等产品的应用。随着后续技术的成熟和产能的释放，Mini LED 显示屏应用将带来广阔的市场空间。

19、 图图 8 8、Micro LMicro LEDED 相关应用情况相关应用情况 资料来源：Display 技术，兴业证券经济与金融研究院整理 Mini LED 耗电量小于小间距耗电量小于小间距 LED，且在对比度和可视角方面更是远超小间距，且在对比度和可视角方面更是远超小间距 LED。 Mini LED 作为小间距 LED 的延伸， 承接了小间距 LED 高效率、 高可靠性、 高亮度及反应时间快的特性。同时， Mini LED 性能明显优于小间距 LED，且较 Micro LED 更为成熟、良率更高，兼容大部分既有生产设备，而 Micro LED 尺寸 更小，目前依旧面临巨量转移技术瓶颈的掣肘

20、，在一些关键技术和设备上还未取 得突破，所以技术难度相对较低且更为成熟的 Mini LED 成为市场发展的焦点。 OLED（有机发光二极管）是一种利用多层有机薄膜结构产生电致发光的器件， 相对容易制作，且仅需要较低的驱动电压，在满足平面显示器的应用上显得非常 突出。OLED 显示屏比 LCD 更轻薄、亮度高、功耗低、响应快、清晰度高、柔性 好、发光效率高，能满足消费者对显示技术的新需求。随着 OLED 技术的不断改 进，其商业应用化趋势也愈发明显。 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 与与 OLED 显示技术相比，

21、显示技术相比，Mini LED 在良率、成本和显示性能等方面更具优势。在良率、成本和显示性能等方面更具优势。 据赛迪智库集成电路所研究表明：“由于采用无机半导体材料，Mini LED 示器 件亮度可达 5000 尼特，是 OLED 显示的 10 倍，在户外强光下全彩可视；光 电响应速度可达纳秒级，比 OLED 显示快千倍，比液晶显示快百万倍；使用寿 命远超 10 年，比 OLED 寿命长 3 倍，还可实现高可靠透明柔性显示。由于采 用亚毫米级小间距阵列，Mini LED 显示可实现无缝无限拼接。由于采用主动发 光技术，Mini LED 器件的功耗在理论上低至液晶显示的 10%、OLED 显示的

22、 50%”。在主流应用方式上，Mini LED 应用于相对精细化的场景，通过更加密集 的灯珠排布实现更细腻的分区控光，从而提高画面对比度效果，这一点对比传统 LED 灯珠分区排布进步十分明显。 而 OLED 之所以被称为接棒 LCD 的显示技术， 其根本原因还是在于自发光特性所带来的高对比、 轻薄化等效果， 从这一点来看， Mini LED 背光应用的市场虽然会对背光应用的市场虽然会对 OLED 造成冲击， 但要想将造成冲击， 但要想将 OLED 取而代之取而代之 还是存在一定困难。还是存在一定困难。 在电视面板上， Mini LED 背光电视面板和 OLED 电视面板厚 度相近，且均具有色域

23、广的优点，但 Mini LED 的区域调整技术带来更高的对比 度，且在反应时间和省电效果上更加出色，而 OLED 目前仍存在色彩纯度不够、 寿命短、良率低、量产难度大的问题。虽然无法完全击败 OLED，但 Mini LED 却 依然有着广阔的市场前景，受到了产业链上下游的积极追捧。 表表 2 2、Mini LEDMini LED 与与 OLEDOLED 技术性能对比技术性能对比 显示技术 OLED Mini LED 显示技术 技术类型 自发光 自发光/背光 技术类型 寿命 中等 长 寿命 反应时间 微秒级 纳秒级 反应时间 成本 中等 低 成本 能源消耗量 中等 低 能源消耗量 NTSC 色域

24、 100% 80%-110% NTSC 色域 可视角度 中等 高 可视角度 资料来源：LED inside，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年 3 月，工信部等三部委联合发布了超高清视频产业发展行动计划 （2019-2022 年），计划到 2022 年，超高清视频用户数达到 2 亿，符合 HDR、 宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的 4K 电视终端全面普及。未来 4K、8K 电视的市场需求将进一步带动 LED 显示领域技术研发以及产能规模的需求。 作为 能够满足高清晰电视终端显示的新一代 LED 背光/显示技术，Mini/Micro LED 芯 片成为行业热点， 围绕 Mini/Mi

25、cro LED 芯片的一系列技术及产能瓶颈将在未来出 现突破，从而带动 LED 芯片的新一轮高增长。 2 2. .2 2 Mini LEDMini LED 背光市场巨大，有望竞技背光市场巨大，有望竞技 OLEDOLED OLED 技术的高对比度源于其像素级别的调光技术，也就是具有足够多的调光区 域。LCD 具有同样的能力，但也需要足够多的背光区域来进行调光。LCD 的对比 度由 LC 层和背光调光设计共同决定。为了达到与 OLED 相同的表现，当 LC 层 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 的对比度达到 500

26、0：1 时，需要 200 个调光区域；当 LC 层达到对比度 2000：1 时，需要 3000 个调光区域。 作为 LCD 显示的“幕后功臣”背光源在技术和市场的不断发展中更新换代。从最 初的 CCFL 背光到 SMD LED 背光、量子点背光，再到如今的 Mini LED 背光， 背光技术的不断发展，使得 LCD 的显示效果得到不断的提升。传统的 LED 背光 不能分出足够的可控区域，如果采用 Mini LED 背光技术，就可以达到需要的控 制精度要求。相比于传统 LED 背光源，作为当前最新 LCD 背光技术的 Mini LED 背光拥有更多优势，适合高端液晶显示器解决方案，可充分满足高端

27、消费市场的 需求。 图图 9 9、Mini LEDMini LED 背光实现直下背光实现直下式超薄式超薄 LCDLCD 图图 1010、Local DimmingLocal Dimming 技术应用原理技术应用原理 资料来源：中国知网Mini LED：助力下一轮 LCD 技术发展， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国知网Mini LED：助力下一轮 LCD 技术发展， 兴业证券经济与金融研究院整理 目前手机、 电视行业迅速发展的 OLED 面板技术已经拥有诸多技术优势， 如省电、 轻薄、可弯曲等特点，但是其弱点也是非常明显的，如烧屏、寿命短等问题。只 不过由于手机的寿命较短，用户换机

28、时间一般在两年以内，影响较小；而电视用 的大尺寸 OLED 面板面积大、使用寿命往往达 10 年，影响就较为明显。与 OLED 显示技术相比，Mini LED 在良率、成本和显示性能等方面也具备优势。Mini LED 背光电视面板和 OLED 电视面板厚度相近， 且均具有色域广的优点， 但 Mini LED 的区域调整技术带来更高的对比度，且在反应时间和省电效果上更加出色，而 OLED 目前仍存在色彩纯度不够、寿命短、良率低、量产难度大的问题。此外， 以电视产品为基准，采用 Mini LED 直下式背光的成本是 OLED 的 60%- 80%。 表表 3 3、Mini LEDMini LED

29、性能优越性性能优越性 表现 LCD OLED Micro LED Mini LED RGB Mini LED+LCD 亮度 （cdm(- 2)） 500 1000 107 3000 1000 发光效率 低 中 高 高 低 能耗 中 中 低 低 中 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 11 - 深度研究报告深度研究报告 对比度 中（1000：1） 非常高 （10000：1） 非常高 （10M：1） 非常高 （10M：1） 高 （5000： 1） 响应时间 ms us ns ns ms 工 作 温 度 （） 060 2070 50120 50120 0

30、60 图像残留 低 高 无 无 低 寿命 中 低 高 高 中 透明性 低 中 高 低 低 折叠性 很差 好 好 中 很差 成本 低 中 高 高 低 适应尺寸 小中大 小中 无限制 大、超大 小中大 到达解析度 8K 4K 8K 8K 8K 到达 PPI 300 300 1000 40 300 资料来源：中国知网Mini LED 显示与 Micro LED 显示浅析，兴业证券经济 与金融研究院整理 康佳于 2019 年 1 月 CES 展出的 65 英寸 Mini LED 电视，就属于 Mini LED 背光 加液晶玻璃的显示产品，结合了量子点技术及背光巨量分区技术，使得整个画面 的色彩饱和度和

31、动态对比度与 OLED 不相上下，分辨率甚至可做到 8K，而成本 比 OLED 低、但可靠性和寿命比 OLED 高。目前，其他电视机厂也已经相继展出 一些类似产品。由于 OLED 应用于大尺寸还不成熟，则 Mini LED BLU 为最佳解 决方案。因为 Mini LED +LCD 的形式可以做到 OLED 的性能，并且能做到高 PPI 高解析度， 且技术成熟、 成本低， 有望在 2020 年能实现批量， 此后 Mini LED +LCD 有望破壁 OLED。 图图 1111、三星、三星 The WallThe Wall 图图 1212、康佳、康佳 1212 英寸英寸 Mini LED Min

32、i LED 电视电视 资料来源：AVC 显示产业链洞察，兴业证券经济与金融研究院整 理 资料来源：中国知网Mini LED 显示与 Micro LED 显示浅析， 兴业证券经济与金融研究院整理 Mini LED 背光应用市场规模巨大。根据 Yole Research 数据显示，全球 Mini LED 显示设备将从 2019 年的 3.24 百万台增长至 2023 年的 80.7 百万台， 复合年均增长 率高达 90%。其中车用市场将是 Mini LED 最有发展机会的领域。调研机构 Yole Research 表示， 车用市场的 Mini LED 出货量将在 2023 年增长至高达 3570 万， 将 成为最大的应用领域。 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 12 - 深度研究报告深度研究报告 图图 1313、Mini LEDMini LED 的市场空间预估的市场空间预估 资料来源：Yole，兴业证券经济与金融研究院整理 由于 LED 是性能优异的无机固体发光器件，主动式 Mini-LED 背光将成为高端 TFT-LCD 的主流技术。根据