1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 锑综述：不可再生的稀缺战略金属品种锑综述：不可再生的稀缺战略金属品种 . 4 1.1 什么是锑？ . 4 1.2 锑为何如此重要？ . 4 2. 供给端的故事供给端的故事垄断、刚性且充满挑战垄断、刚性且充满挑战 . 5 2.1 全球锑矿资源储量具有明显分带性 . 5 2.2 全球锑矿资源分布具有集中性 . 6 2.2.1 中国锑矿储量大，但主要集中于六省 . 6 2.2.2 中国锑矿可开采年限按静态比计算已不足五年，是四大战略资源中最稀缺的金属 . 7 2.3 全球锑供应具有集中性，中国锑产量占全球 70%以上 . 8 2.

2、3.1 全球锑矿含锑金属年产量仅 13 万吨，锑矿产出增速未有明显扩张. 9 2.3.2 环保及产业政策影响影响中国锑供应稳定性 . 9 2.3.3 生产成本已对锑价产生有效支撑，供应刚性叠加大宗周期再至有望提振锑价均值回归 .10 3. 国内外锑行业主要公司梳理国内外锑行业主要公司梳理 . 11 3.1 全球具有代表性的锑矿山梳理 . 11 3.2 国内涉锑上市公司梳理 .13 3.3 主要锑冶炼企业梳理 .13 4. 风险提示风险提示.14 插图目录插图目录 图图 1： 西藏扎西康矿山锑矿展示图西藏扎西康矿山锑矿展示图. 4 图图 2： 精锑展示图精锑展示图. 4 图图 3： 锑的主要产品

3、及应用领域锑的主要产品及应用领域. 5 图图 4： 全球锑矿资源分布图全球锑矿资源分布图. 6 图图 5： 全球主要国家锑框储量分布格局全球主要国家锑框储量分布格局 . 6 图图 6： 全球主要国家锑矿储量全球主要国家锑矿储量. 6 图图 7： 全球主要国家锑框储量分布格局全球主要国家锑框储量分布格局 . 6 图图 8： 中国锑资源分布中国锑资源分布. 7 图图 9： 中国锑资源省市分布比例中国锑资源省市分布比例. 7 图图 10： 中国四大战略资源可保证供应中国四大战略资源可保证供应年限年限 . 7 图图 11： 中国锑资源可开采年限中国锑资源可开采年限. 7 图图 12： 全球锑精矿（含金

4、属）主要产出国分布全球锑精矿（含金属）主要产出国分布 . 8 图图 13： 全球前三大锑精矿产出国变化全球前三大锑精矿产出国变化 . 8 图图 14： 2001-2018年全球锑矿含锑产量年全球锑矿含锑产量 . 9 图图 15： 锑行业产业锑行业产业政策（政策（1991-2018） .10 表格目录表格目录 pOpQrRoQrQqMoPmOtOtMmR9P8QbRoMpPmOpPjMqRrQeRtRqPbRrQsONZmPrOvPrNnP 有色金属行业： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表 1： 全球主要国家锑精矿（含金属量）产出变化全球主要国家锑精矿（含金属量）产出变化

5、. 8 表表 2： 近三年各地区环保生态政策相关事件近三年各地区环保生态政策相关事件 . 9 表表 3： 锑产业链生产成本分拆锑产业链生产成本分拆. 11 表表 4： 全球主要锑矿总览全球主要锑矿总览.12 表表 5： 上市公司上市公司 A锑矿资源统计锑矿资源统计.13 表表 6： 全球锑冶炼产能一览全球锑冶炼产能一览.13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 锑锑综述：不可再生的稀缺综述：不可再生的稀缺战略战略金属金属品种品种 1.1 什么什么是锑是锑？ 锑是一种稀有的银白色金属，英文名称 Antimony，元素符号 Sb，有毒、质脆无延展性、具有热缩冷胀特性 且具有抗腐

6、蚀功能。 锑属于 VA 族， 原子序数为 51， 相对原子量为 121.75， 密度为 6.684g/cm， 熔点为 630.74， 沸点为 1750。锑属于亲铜元素同时具有亲氧性，基于锑的物理特性，其通常被用于阻燃、合金硬化剂及电 池合金材料，较少被单独使用。 人类对锑的使用可追溯至公元前。早在公元前 3100 年的埃及前王朝时代，三硫化二锑已被当作化妆的眼影 粉使用；大约 17 世纪，锑被认知为一种化学元素；1896 年，人类首次制出电解锑。中国是世界上发现、使 用锑较早的国家之一， 汉书食货志和史记中将其记载为连锡；明朝末年(1541 年)，中国发现了 世界最大的锑矿产地湖南锡矿山(位于

7、冷水江市)；中国最早的锑炼厂则与光绪 23 年(1897 年)创办。 具有工业价值的含锑矿有限。据亚洲金属网统计，目前已知的含锑矿物多达 120 种，但具有工业利用价值， 并且含锑在 20%以上的锑矿物仅有 10 种，包括辉锑矿(含 Sb 71.4%)、方锑矿(83.3%)、锑华(83.3%)、锑赭 石(74%-79%)、黄锑华(74.5%)、硫氧锑矿(75.2%)、自然锑(100%)、硫汞锑矿(51.6%)、脆硫锑铅矿(35.5%)、 黝铜矿(25%)。锑主要存在于辉锑矿（Sb2S3）中，是选冶最主要的矿物原料。 图图1：西藏西藏扎西康矿山锑扎西康矿山锑矿矿展示图展示图 图 图2：精锑精锑展

8、示图展示图 资料来源：矿床地质，东兴证券研究所 资料来源：闪星锑业官网，东兴证券研究所 1.2 锑锑为何为何如此重要如此重要？ 锑是全球性稀缺的小金属品种，其与稀土、钨、锡被并称为中国四大战略资源。其重要性主要体现在： （1） 储量储量十分十分稀缺稀缺：锑在地壳中分布不均匀且极难富集（以硫化物及硫盐矿物的形式存在） ，其平均丰度 仅约千万分之二至千万分之五，接近铊（0.5ppm） 。根据美国地质调查局数据，至 2018 年底全球共有 锑资源储量 150 万吨，仅高于贵金属和部分稀有金属。 （2） 用途广泛用途广泛且具有不可替代性且具有不可替代性： 锑是现代工业生产不可或缺的重要原材料， 被广泛

9、用于生产各种阻燃材 料、合金、玻璃、半导体元件、医药化工及国防军工等领域，对保障国民经济的持续发展起到极其重 要的作用，被称为“工业味精” 。其中，锑的热缩冷胀特性令其可以改变合金硬度，在各式各样的国 有色金属行业： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 防武器中均有锑金属的合金； 锑高强度及耐腐蚀特性令其成为机械齿轮转轴的关键生产材料； 锑的低 燃点则令其在消防阻燃方面具有不可替代性，在易燃材料中（如塑料制品、电子电器制品及建筑建材 制品等）加入三氧化二锑形成的锑卤化物使其成为难燃材料，是欧美日等发达国家的强制性惯例，目 前依然未有找到比锑更好的阻燃替代品。 （3） 难以难以再生

10、及再生及重要重要战略战略资源资源意义意义：锑是一种难以有效再生的稀有小金属（70%的锑金属被用于阻燃剂而 难以回收） ，西方国家均将锑作为重要战略物资进行严格管控和储备。2010 年，欧盟将锑列为极为重 要的战略储备金属， 发布的供应紧缺名单中锑位列首位； 2018 年， 美国将锑列入 35 种关键矿产清单， 对锑资源只进行勘探而不开采，并从中国大量进口锑资源（占其锑进口总量约 60%） 。中国方面，2009 年国土资源部曾下发2009 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知 ，是国内矿政管理史上首 次对锑矿实行开采总量控制管理，并暂停受理锑矿探矿权采矿权申请；2016 年，国土资源部发布全

11、 国矿产资源规划（2016-2020 年） ，将锑等 24 种矿产列入战略性矿产目录。 图图3：锑的主要锑的主要产品及应用领域产品及应用领域 资料来源：亚洲金属网，东兴证券研究所 2. 供给端的故事供给端的故事垄断、刚性且充满挑战垄断、刚性且充满挑战 2.1 全球全球锑锑矿矿资源储量资源储量具有具有明显分带性明显分带性 全球锑矿资源总储量有限，且分布具有分带性与集中性。全球锑矿资源总储量有限，且分布具有分带性与集中性。根据美国地质调查局2017-2018年数据，全球已存 锑矿资源（含金属）仅有150万吨，而全球年均消费量约13万吨，锑资源全球化的紧缺形势日趋严峻。从分 带性观察，已探明锑矿床主

12、要分布在环太平洋成矿带、中亚天山成矿带和地中海成矿带；其中环太平洋成矿 带上中国、玻利维亚和美国总储量达到85万吨，约占全球储量的56%，中亚天山成矿带上俄罗斯、塔吉克斯 坦储量为40万吨，约占全球储量的26%，而地中海成矿带上土耳其储量为10万吨，约占全球储量的7%。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图4：全球全球锑矿资源分布图锑矿资源分布图 图图5：全球全球主要主要国家锑国家锑框框储量分布格局储量分布格局 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.2 全球全球锑锑矿矿资源资源分布具有集中性分布具有集中性 锑资源分布具有集中性特点。锑资源分

13、布具有集中性特点。全球锑资源主要集中在中国、俄罗斯、玻利维亚，这三个国家锑矿储量占全球 总储量近80%。根据美国地质调查局2018年的数据显示，中国是世界上锑矿资源储量最丰富的国家，共有48 万吨锑金属储量，占全球总供应量的32%。俄罗斯是世界第二大锑资源国，其拥有35万吨锑金属量（占全球 23%） ，主要分布在雅库特地区（Saryakh与Sentachan为俄最大锑矿，共计约15万吨锑金属25%） 。而玻利维 亚作为世界第三大锑资源国，其拥有31万吨锑金属资源（占全球21%） ，主要分布在Lapaz-potosi等西部地区 成矿带，Chilcobija矿（辉锑矿）为其主要的在产锑矿山。 图图

14、6：全球全球主要主要国家锑矿储量国家锑矿储量 图图7：全球全球主要主要国家锑国家锑框框储量分布格局储量分布格局 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.2.1 中国中国锑矿储量锑矿储量大大，但主要集中于六省但主要集中于六省 中国是全球锑矿储量最丰富的国家，储量占全球总储量的32%。目前世界上知名的大型锑矿床有54个，其中 15个位于中国。中国的锑资源遍布全国18个省、自治区，但主要集中于湖南（20.4%） 、广西（15.9%） 、西藏 （13.5%） 、贵州（10.5%） 、云南（8.8%）和甘肃（8.4%）六省。其中，湖南锑资源储量全国第一，已探明的 有色

15、金属行业： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 锑矿床约37个，但主要矿区位于冷水江市，其拥有全球最大锑矿锡矿山锑矿（湖南闪星锑业全资矿山， 1541年发现，1897年开采，采用井下开采方式） ，此外沃溪矿区（辰州矿业，金锑钨伴生矿）与安化渣滓溪 锑矿（1906年建矿，削壁充填法采矿）也是湖南主要的锑矿区。广西锑储量为全国第二，具有代表性的为广 西高峰多金属矿（高峰矿业公司，铅锌锑铟多金属矿山，竖井斜井联合开拓方式） 。西藏的锑矿资源亦十分 丰富，主要分布集中在藏北双湖-安多地区和藏南定日-隆子地区。藏北有代表性的锑矿床有美多、扎那等， 其中美多是藏北最大锑矿床；而藏南则有阿布纳

16、布、鲁鲁、马扎拉及扎西康等锑矿床，其中扎西康（锑多金 属矿）是藏南规模最大的锑矿床，也是当前有代表性的正常在产多金属锑矿床之一。 图图8：中中国国锑资源分布锑资源分布 图图9：中中国锑资源国锑资源省市分布比例省市分布比例 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 2.2.2 中国中国锑矿可开采年限锑矿可开采年限按静态比计算已不足五年，是四大战略资源中最稀缺的金属按静态比计算已不足五年，是四大战略资源中最稀缺的金属 虽然目前中国仍是全球第一锑矿储量大国，但过度开采使中国锑矿资源的保障程度不断下降。根据安泰科的 调查数据，中国锑矿已利用的资源储量占国内总查明资源储量约49

17、%，可规划利用的资源储量仅占总查明储 量约18%， 很多国内已存锑矿山因过度挖采已被列入危机矿山。 而根据USGS采用储量/产量的静态储产比计算， 中国的锑矿可开采年限仅为4.9年，低于世界平均水平（10.95年） ，并远低于俄罗斯（24.31年）和玻利维亚 （114.81年） 。此外，从国内的四大战略资源开采年限比较，锑依然是最稀缺的品种，可开采数值远低于锡 （7年） ，钨（12年）及稀土（115年） 。 图图10：中中国国四大战略资源可保证供应年限四大战略资源可保证供应年限 图图11：中中国锑资源可开采年限国锑资源可开采年限 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：有色

18、金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 资料来源：Choice，东兴证券研究所 2.3 全球锑供应具有集中性，中国锑产量占全球全球锑供应具有集中性，中国锑产量占全球 70%以上以上 全球锑产出同样具有集中性特点。全球锑产出同样具有集中性特点。全球锑金属核心产出国是中国，塔吉克斯坦及俄罗斯，三国占全球总产出 比例91.2%。 中国是全球最大的锑供应国， 产业规模稳定且产量全球占比超过70%以上 （稳定年产量约10万吨） 。 当前中国已经形成从锑矿采选、 冶炼、 加工和贸易的完整锑产业链， 主要产出基地分布在湖南、 广西、 云南、 贵州及西藏（占全国总产量约90%以上） ，主要产品除锑金属外包括三氧

19、化二锑、锑酸钠及乙二醇锑等，主要 规模以上企业近60家，包括湖南闪星锑业、辰州矿业、广西华锡集团、云南木利锑业及贵州东峰矿业等。塔 吉克斯坦自2016年起锑金属产量年均维持在1.47万吨（全球产量占比12.1%） ，其境内主要矿山为列宁纳巴德 地区的安佐布贡锑矿； 此外中国某公司在塔项目当前处于在建阶段， 建成后年锑精矿金属量贡献约1.6万吨， 这意味着塔吉克斯坦锑金属产量有望翻倍。俄罗斯是全球第三大锑生产国，其年均锑产量约1.04万吨，全球 产量占比7.8%；俄罗斯的锑矿全部来自Sarylakh-Surria矿山，但俄罗斯极地黄金公司未来锑精矿（含金属） 产量或有望增至1.5万吨，该公司目标

20、为占据全球15%锑金属份额。 图图12：全球锑精矿（含金属）主要产出国分布全球锑精矿（含金属）主要产出国分布 图图13：全球前三大锑精矿产出国变化全球前三大锑精矿产出国变化 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 资料来源：Choice，东兴证券研究所 表表1：全球主要国家锑精矿（含金属全球主要国家锑精矿（含金属量量）产出变化）产出变化 资料来源：世界金属统计，美国地质调查局，安泰科，东兴证券研究所 国家200018 中国中国0494792 俄罗斯俄罗斯6500700077608210730

21、01050010300 南非南非3800312001200 塔吉克斯坦塔吉克斯坦20004700635090005994 玻利维亚玻利维亚4000500048434022267027722557 澳大利亚澳大利亚38283996500421022406 缅甸缅甸33003600 土耳其土耳其307092000 吉尔吉斯斯坦吉尔吉斯斯坦01077676 总计总计003961343

22、535132725 有色金属行业： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.3.1 全球锑矿含锑全球锑矿含锑金属金属年产量仅年产量仅 13 万吨，锑矿产出增速未有明显扩张万吨，锑矿产出增速未有明显扩张 从全球锑矿产量近20年的数据观察，全球锑矿产量增速未有明显扩张。根据美国地质调查局与世界金属统计 的数据， 2018年全球主要国家锑矿含锑金属年产量约13.3万吨， 产量增速自2015年起出现阶段性的趋势下滑， 2016-2018三年年均降幅近-10%。此外，近20年内全球锑矿含锑年产出最高为19.7万吨（2009） ，年产出最低 为8.16万吨（2004）

23、，中位数及平均值均为14.5万吨,而近3年的产出均值为13.7万吨，整体显示出锑供应未 能有效释放，供给端依存明显刚性的现状。 图图14：2001-2018 年年全球锑矿全球锑矿含锑含锑产量产量 资料来源：美国地质调查局，安泰科，世界金属统计，东兴证券研究所 2.3.2 环保及产业政策影响影响中国锑供应稳定性环保及产业政策影响影响中国锑供应稳定性 中国是全球最大的锑供应国，中国锑产量的变化对全球锑供应产生直接影响，而环保政策及产业政策则对中 国锑供应稳定性起到决定性作用。从国内锑资源角度考虑，由于以辉锑矿为主的锑资源逐渐耗竭，环保政策 在近年来的严格执行令锑行业整体面临较大环保压力，压力主要源

24、于环保督查及特别排放要求。从环保督查 角度观察，第二轮中央生态环保督查自2019年-2022年执行，2019-2021年例行督查，2022年将开展生态督查 回头看，这意味着至2022年前全国锑行业的生产稳定性会受到环保督查制约；从特别排放要求观察，自2018 年6月至2020年，贵州、广西及湖南分别开始严格执行重点污染物特别排放限值政策，对于各省辖区内的锑 矿采选、冶炼等项目的排污进行严格管理，这无疑增加了锑行业的环保成本；此外，生态环境部在2020年3 月公开发表锡、锑、汞工业污染物排放标准（征求意见稿） 征求意见，根据当前防控铊排放风险的要求， 预计锑污染物排放控制标准会进一步从严。而从产

25、业政策观察，外商投资准入特别管理措施（负面清单） 、 市场准入负面清单以及在2009年国土资源部曾下发的2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知 ， 对锑矿施行开采总量控制管理并暂停受理锑矿探矿权及采矿权申请（2014年取消相关限制）都会从产业政策 和准入角度对锑的供应形成扰动。 表表2：近三年各地区环保生态政策相关事件近三年各地区环保生态政策相关事件 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：中华人民共和国生态环境保护部，东兴证券研究所 图图15：锑行业产业政策（锑行业产业政策（1991-2018） 资料来源：国土资源部，安泰科，东兴证券研究所 2.3.3 生产成本

26、已对锑价产生有效支撑生产成本已对锑价产生有效支撑，供应刚性叠加供应刚性叠加大宗周期再至有望提振锑价均值回归大宗周期再至有望提振锑价均值回归 根据锑金属的生产环节， 其生产成本可大体分为四部分， 分别是采矿成本、 选矿成本、 冶炼成本及费用成本。 从各个环节所产生的费用观察，当前行业内综合锑金属单吨生产成本大约为38000元，三氧化二锑单吨生产 成本至39250元，相对偏高的生产成本对锑价的运行重心形成支撑，这点从年内Q1锑价在成本线附近相对坚 挺的走势可以反映。从周期品的走势变化观察，考虑到锑供应端的相对刚性及年内价格极限测试后安全边际 的显现，预计锑价有望在供应端刚性且大宗周期回暖的带动下而

27、有效回归10年均值，这意味着锑均价有望从 年内的3.89万/吨增至5.71万/吨，均价或增长47%。 从锑矿采至金属产出相关成本细分如下： 当前锑采矿成本主要与矿山地质构造、采矿方法及矿石品味相关，平均成本大约在9000-11000元/吨； 选矿成本则基于不同的选矿方法而有所分化。锑选矿主要有浮选、手选及重选三种方式，其中浮选是最为普 遍的选矿方式，但当前大多数冶炼厂采用联合方式，整体平均成本在5000-6000元/吨左右； 锑冶炼分为两类，分别是火法冶炼和湿法冶炼，火法炼锑是将硫化矿经挥发焙烧及熔炼，再经还原熔炼和精 炼变成金属锑；湿法冶炼采用硫化钠和氢氧化钠溶液浸出硫化锑精矿并得到硫代亚锑

28、酸钠阴极液，然后电积 得到电锑，生产成本一般控制在6000-6000元/吨；而进一步由锑锭转至三氧化二锑，则需增加1000-1500元/ 吨成本； 时间时间地区地区事件事件 2020.01湖南 湖南矿产活动开发集中区执行重点污染物特 别排放限值 2019.12广西 矿产资源开发集中利用重点区域执行重点污 染物特别排放限值 2018.06贵州锑矿废水特别排放限值 有色金属行业： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 最后是相关费用，包括传统的三费支出，大约在5000-6000元/吨。 表表3：锑产业链生产成本分拆锑产业链生产成本分拆 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 3. 国内外国内

29、外锑行业主要锑行业主要公司梳理公司梳理 3.1 全球具有代表性的锑矿山梳理全球具有代表性的锑矿山梳理 目前，全球锑矿山主要分布在中国、俄罗斯、塔吉克斯坦、加拿大等地。我们总结了当前部分锑矿的基本情 况，并选取了其中几家做简要介绍。 国内国内有代表性的锑矿山有代表性的锑矿山： （1）锡矿山锑矿 锡矿山锑矿属于湖南闪星锑业有限责任公司全资拥有，发现于 1541 年，是目前全球最大的锑矿，分南北两 个矿区，矿区面积 22.5 平方公里，为单一的低温热液金属矿床。据安泰科数据，2017 年锡矿山锑矿的保有 资源量约 523.82 万吨，锑金属保有量超过 30 万吨。 （5）晴隆锑矿 贵州晴隆锑矿是我国

30、西南地区大型锑矿之一。根据 2011 年辰州矿业关于贵州晴隆锑矿矿产资源综合利用 可行性研究报告 ，矿山保有资源/储量矿石量 263 万吨，平均品位 1.90%，锑金属量 49970 吨，锑矿田包括 大厂、后坡南、支汆、衫树林等矿段或矿床，总面积达到 420 平方公里。晴隆锑矿核定矿石开采能力 30 万 吨/年，总浮选处理能力 350t/d。 （3）沃溪锑矿 沃溪锑矿属于辰州矿业有限责任公司，位于湖南沅陵县，是全球罕见的大型金矿及金锑钨伴生矿，开采范围 包括红岩溪、鱼儿山、石床溪、花岩山、银厂沟等地。 （5）渣滓溪锑矿 湖南安化渣滓溪锑矿建于 1906 年，是国家重点锑品生产基地之一。矿区面积 78.75 公顷，资源储量 91.2 万 成本区间成本区间成本平均成本平均 90001100010000 单一硫化矿石300050004000 硫氧混合锑矿500060005500 单一过氧化锑矿60006000 锑精矿至锑锭600080007000 锑锭至三氧化二锑0 500060005500 3925039250总计总计 采矿成本采矿成本 名称名称 选矿厂本选矿厂本 冶炼成本冶炼成本 期间费用期间费用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 吨，年生产规模 7.5 万吨，地质品位 7