1、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 公司概况公司概况建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台 . 5 1.1. 国内建筑卫生陶瓷行业领先企业，深市 IPO 上市 . 5 1.2. 股权结构明晰，集团聚焦瓷砖洁具产业 . 6 1.3. 公司经营整体稳健，毛利率水平较高 . 6 2. 行业分析行业分析低渗透率大市场，一线品牌迎机遇低渗透率大市场，一线品牌迎机遇 . 7 2.1. 6000 亿大市场，行业集中度有待提高 . 7 2.2. 竣工回暖+精装率提升双动力驱动，工程市场放量或持续

2、 . 9 2.2.1. 受下游房地产行业景气度影响，行业需求持续走低 . 9 2.2.2. 竣工回补具有刚性，行业整体需求将迎来小阳春 . 10 2.2.3. 精装渗透率提升推动渠道变革，主战场聚焦 B 端. 11 2.2.4. 房企行业集中度抬升，大地产偏好头部建筑陶瓷企业. 14 2.3. 旧房改造市场需求潜力较大，提振零售端业绩 . 15 2.4. 环保政策加码，一线品牌规模效应带来成本竞争优势 . 16 3. 公司亮点公司亮点多轮驱动助力公司持续发展多轮驱动助力公司持续发展 . 16 3.1. 工程业务发力，成为公司业绩增长动力源 . 16 3.1.1. 受益全精装修政策，公司工程业务

3、增长迅速 . 17 3.1.2. 工程端规模效应显现，促进公司发展 . 18 3.1.3. 工程市场持续增长，公司机会大 . 20 3.2. 保持零售优势，深耕渠道建设，企业护城河不断拓宽 . 22 3.2.1. 低成本、高效率且覆盖全面的物流网络，利于公司渠道建设 . 22 3.2.2. 以零售起家，公司具有庞大经销网络 . 23 3.2.3. 保持零售优势，门店升级提升单店产出，生产基地布局业内最多 . 24 3.3. 强化研发与技术优势，助力公司长远发展 . 25 3.4. 环保政策加速行业洗牌，公司绿色制造受益明显 . 27 4. 总结及盈利预测总结及盈利预测 . 31 图表目录图表目

4、录 图 1：公司历史沿革 . 5 图 2：公司主要产品为瓷砖和洁具 . 6 图 3：截至 2020 年 7 月 31 日公司股权结构 . 6 图 4：公司近年营业收入水平及同比增速 . 7 图 5：公司近年归母净利水平及同比增速 . 7 图 6：公司近年毛利率与净利率情况 . 7 图 7：公司近年费用率情况 . 7 图 8：陶瓷行业产业链情况 . 8 图 9：中国规模以上建筑陶瓷企业主营收入 . 9 nMpQmMoQrQqMmNoMsPoRnQ7NaO6MnPmMtRmMjMnMoPjMpMpPbRrQnRxNnRwONZqRmP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读

5、正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10：中国规模以上建筑陶瓷企业数量变化 . 9 图 11：房屋竣工面积变化 . 9 图 12：中国陶瓷砖产量情况 . 10 图 13：2013 年以来住宅新开工面积与竣工面积增速 . 10 图 14：2019 年电梯产量增速提升 . 11 图 15：2019 年玻璃产量快速增长 . 11 图 16：2019H2 可比公司分季度营业收入明显恢复 . 11 图 17：2019 年精装房开盘数量 . 12 图 18：2016-2019 年全国精装修房渗透率不断提升. 13 图 19：房地产行业集中度逐年抬升 . 15 图 20：全国改造性住宅装修装饰工程总产值逐

6、年提升 . 15 图 21：2018 年住宅装修装饰工程总产值结构. 15 图 22：深圳二手房成交面积（平方米） . 16 图 23：北京二手房成交面积（平方米） . 16 图 24：公司营业收入分渠道情况 . 17 图 25：公司直销营收占比逐年提升 . 17 图 26：工程业务收入增长趋势明显 . 17 图 27：公司工程业务前五大客户 . 17 图 28：公司工程业务前五大客户销售金额及占比情况 . 18 图 29：工程业务成为公司增长重要驱动力 . 18 图 30：公司有较强成本管控能力 . 19 图 31：公司单位成本具有下降趋势 . 19 图 32：蒙娜丽莎工程业务比重较大 .

7、19 图 33：蒙娜丽莎原材料与能源耗用成本情况 . 19 图 34：帝欧家居工程业务发展迅速 . 19 图 35：帝欧家居瓷砖生产规模效应显著 . 19 图 36：公司瓷砖产品应用于港珠澳大桥 . 20 图 37：公司整装卫浴产品应用于扬州力宝精装公寓 . 20 图 38：公司所建实验室获得“CNAS 国家实验室认可”证书 . 21 图 39：公司广告宣传费较高（万元） . 21 图 40：恒大地产年销售额情况 . 21 图 41：中海地产年销售额情况 . 21 图 42：公司应收账款周转率情况 . 21 图 43：公司应付账款周转率情况 . 21 图 44：公司资产负债率情况 . 22 图

8、 45：公司经营活动产生的现金流量/营业利润情况 . 22 图 46：东鹏工程业务应收账款余额及增速 . 22 图 47：公司近 3 年工程业务应收账款占营业收入比例 . 22 图 48：公司物流网络覆盖全面 . 23 图 49：经销商委托公司配送占比有所提升 . 23 图 50：公司经销商门店数量逐年递增 . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 51：公司经销网络覆盖全国 . 23 图 52：公司经销渠道营业收入较高 . 24 图 53：公司二级经销商门店销售占比逐年提升 . 24 图 54：公司二级经销商门店数目逐年增长

9、 . 24 图 55：东鹏瓷砖优秀店面 . 25 图 56：东鹏 VR 全景展厅 . 25 图 57：东鹏整体家装案例 . 25 图 58：公司研发能力行业领先 . 26 图 59：公司研发机构设置图 . 26 图 60：公司研发费用投入较高 . 26 图 61：公司研发费用率情况 . 26 图 62：公司毛利率高于行业平均水平 . 27 图 63：公司营收水平处于行业内领先水平 . 27 图 64：公司绿色产品-空气净化砖 . 28 图 65：公司绿色产品-节水卫浴产品 . 28 图 66：公司环保投入情况 . 28 图 67：公司环保费用支出情况 . 28 图 68：建筑陶瓷行业集中不断提

10、升 . 29 图 69：项目采用低温固化工艺流程 . 30 表 1：公司 IPO 募投项目 . 5 表 2：主要瓷砖种类 . 8 表 3：各省市精装修政策发布执行情况 . 11 表 4： 每百平米瓷砖覆盖率估算 . 13 表 5：精装修瓷砖市场规模估算 . 14 表 6：精装修洁具市场需求测算 . 14 表 7：2019 年可比公司建筑卫生陶瓷市占率情况 . 14 表 9：建筑卫生陶瓷行业相关环保政策 . 16 表 10：公司近年获得主要荣誉表 . 20 表 11：可比公司生产基地布局对比 . 25 表 12：公司近年来主推的创新产品 . 26 表 13：环保投入明细. 29 表 14：环保费

11、用支出情况 . 29 表 15：2017 年各地陶瓷产区落后产能关停或压缩情况 . 29 表 16：新型环保生态石板材项目投资明细 . 30 表 17：人造石板材对比天然石板材的优势 . 30 表 18：公司分业务营收与毛利情况 . 31 表 19：可比公司估值表 . 32 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 公司概况公司概况建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台建筑卫生陶瓷行业龙头，迎来更大舞台 1.1. 国内建筑卫生陶瓷行业领先企业，深市国内建筑卫生陶瓷行业领先企业，深市 IPO 上市上市 港股私有化转投港股私有化转投 A 股，

12、已挂牌上市深交所中小板。股，已挂牌上市深交所中小板。1972 年， “东平陶瓷厂”诞生于佛山， 属集体企业。1996 年， “东鹏”品牌横空出世，成为行业首家导入品牌战略的企业。此后， 东鹏成功转制，于 2001 年成立广东东鹏陶瓷股份有限公司。2012 年 10 月至 2013 年 6 月 公司进行一系列资产收购，后成为以瓷砖和洁具为代表的建筑卫生陶瓷产品的研发、生产 和销售企业，并于 2013 年 12 月 9 日香港主板上市，股票代码为 3386.HK。2016 年 6 月 22 日， 东鹏完成私有化退市， 随后转战 A 股上市。 为筹备在深交所中小板挂牌上市相关事宜， 公司对红筹架构进

13、行了拆除、重组，2020 年 10 月 19 日公司上市。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 此次公开发行募集资金将主要用于产能扩张与扩建，以应对后续市场需求。此次公开发行募集资金将主要用于产能扩张与扩建，以应对后续市场需求。募投资金将主 要用于公司生产平台、智能化产品展示厅、信息化系统的建设，并专项研发相关的技艺和 工艺、持续提升公司研发平台技术水平。 表表 1：公司公司 IPO 募投项目募投项目 项目项目 项目投资总额（万元）项目投资总额（万元） 拟投入募集资金额（万元）拟投入募集资金额（万元） 拟自投金额（万元）拟自投金额（万元） 生态石板材改造

14、18626 18006.7 619.3 陶瓷生产线扩建 60000 60000 0 澧县公司二期扩建 66218 10000 56218 卫生洁具生产线建设 34000 0 34000 卫生洁具及五金龙头建设 94248.16 45000 49248.16 东鹏信息化升级改造 13000 10000 3000 智能化产品展示厅建设 10056.78 5000 5056.78 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 公司公司在中高端瓷砖市场处于领先地位，在卫生洁具市场也处于行业前列在中高端瓷砖市场处于领先地位，在卫生洁具市场也处于行业前列。公司专业从事高 品质建筑卫生陶瓷产品的研发、生产和销售。主

15、要产品包括瓷砖和洁具，此外还生产销售 木地板、涂料等产品。公司在玻化砖、釉面砖、仿古砖、幕墙瓷板、洁具、水晶瓷等陶瓷 产品体系方面具有领先优势。瓷砖业务是公司最主要收入来源，2020H1 瓷砖营收占公司总 主营业务收入的 85.13%。除销售自有品牌瓷砖外，公司还在国内代理销售意大利 Rex 等品 牌瓷砖，丰富了公司瓷砖产品线的高端品类。 1972 2001 2012.10 2013.6 2013 2016 2019 公司前身政府集 体企业 “ 东平陶瓷 厂” 成立 广东东鹏瓷砖 股份有限公司 成立 开曼东鹏在港上市 收购东鹏洁具等15家 公司的股权，筹备开 曼东鹏香港上市 收购佛山华盛昌以及湖 南金鹏的经营性资产 2020 收购山西金世家陶瓷的特 定经营性资产，截至2020 年7月31日尚未收购完成 IPO上市 2017