1、pOoRmMtNoPtPoPnPsPpQmR6McMaQoMnNnPrRjMoPmOkPmMrQ6MpOsOxNoOpRwMsQyR 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 国内优秀的锂电负极材料供应商. 6 2. 负极材料市场持续增长，一体化降本是方向 . 11 2.1 负极材料需求有望继续增长，市场集中度高 .11 2.2 人造石墨成为主流材料，负极材料一体化是降本核心 . 14 2.3 材料迭代突破，硅碳负极市场即将放量 . 15 3. 产品性能塑造行业地位，客户结构优化 . 17 3.1 产品性能处于行业前列，研

2、发团队技术实力雄厚 . 17 3.2 立足国内进军国际，客户结构不断优化 . 19 4. 产品产销两旺，募投项目助力产能扩张 . 22 5. 盈利预测与估值. 23 6. 风险提示 . 26 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司主要产品分类. 6 图 2：公司发展历程 . 6 图 3：2015-2020Q3 公司营业收入及增长率（单位：百万元，%） . 8 图 4：2015-2020Q3 公司归母净利润及增长率（单位：百万元，%） . 8 图 5：2014-2020H1 公司主营业务收入分业务构

3、成（单位：百万元）. 9 图 6：2015-2020H1 公司主营及各产品毛利率情况（单位：%）. 9 图 7：公司股权结构图（截止 2020 年 9 月 30 日） . 10 图 8：方形锂电池结构图. 11 图 9：锂电池工作原理 . 11 图 10：2018 圆柱动力三元电池成本结构（单位：%）. 12 图 11：2018 方形动力三元电池成本结构（单位：%）. 12 图 12：2013-2022E 我国锂电池负极材料出货情况（单位：万吨，%） . 12 图 13：负极材料分类 . 12 图 14：2018 国内负极材料厂商出货占比（单位：%）. 13 图 15：2019 国内负极材料厂

4、商出货占比（单位：%）. 13 图 16：2016-2019 年公司研发费用情况（单位：百万元，%） . 18 图 17：2016-2019 年公司主要产品销售情况（单位：百吨，%） . 20 图 18：2016-2019 年公司对比亚迪销售情况（单位：百万元，%）. 20 表 1：公司股本形成及演变情况. 7 表 2：公司前十大股东明细（单位：股，%；截止 2020 年 9 月 30 日） . 10 表 3：公司股权激励情况（单位：%；截止 2020 年 6 月）. 11 表 4：部分负极材料厂商产能扩建情况（单位：万吨；截至 2020 年 7 月） . 13 表 5：不同负极材料性能对比（

5、单位：mAh/g，%，次） . 14 表 6：2017-2019 年主流负极厂商石墨化成本情况（单位：万元，%） . 15 表 7： 国内人造石墨及天然石墨市场空间测算 （单位： 万吨， 亿元， 万辆， kWh/辆， GWh， %， 万元/吨，kg/kWh） . 15 表 8：碳与硅材料的性能对比（单位：g/cm3，mAh/g，mAh/cm3，%，V） . 16 表 9：硅碳负极材料研发及应用历程 . 16 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 表 10：公司核心技术人员简历 . 17 表 11：我国负极厂商动力人造石墨性能

6、对比（单位：um，mAh/g，g/cc） . 18 表 12：公司硅碳负极材料研发情况（截至 2020 年 6 月 ） . 19 表 13：LG 化学和松下跻身中国动力电池装机量前 10（单位：MWh）. 21 表 14：2020H1 公司前五大客户情况（单位：吨，万元，%） . 21 表 15：2016-2020H1 公司主要产品产销情况（单位：吨，%） . 22 表 16：2017-2019 年公司外协加工采购情况（单位：万元，%） . 23 表 17：募投项目情况（单位：万元） . 23 表 18：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）. 24 表 19：公司及可比公司主营业务的营收占比

7、（单位：%） . 24 表 20：业务拆分表（单位：百万元，%） . 24 表 21：利润表（单位：百万元）. 25 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 国内优秀的锂电负极材料供应商 国内优秀的锂电负极材料专业供应商。公司位于广东深圳，成立于 2009 年，主要从事 锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电负极材料专业供应商。公司 主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，广泛应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂 离子电池领域。目前，公司是比亚迪、宁德时代、鹏辉能源、南都电源、多氟多、卡耐新 能源、孚能

8、科技等 30 多家知名公司的供应商。2019 年 11 月，公司开始向 LG 化学批量送 货；2020 年 4 月，公司正式成为三星 SDI 合格供应商；目前公司正在积极接触松下等其他 日韩知名锂电池企业，为进一步打开日韩市场做准备。 图 1：公司主要产品分类 资料来源：公司公告，研究 技术实力雄厚，上市开启新章程。公司前身为翔丰华有限，经过多年发展，公司建立 了一支高素质的研发团队和专家顾问团队， 主要成员来源于清华大学、 中科院等高等院所， 并成立清华大学、重庆大学等知名院校的研究生实践基地。2013 年，公司获批深圳市科技 创新委员会“动力电池用新型高性能微膨石墨负极材料的研发”项目；

9、2015 年，公司获 得“深圳市科学技术奖技术发明二等奖”；2016 年，公司获批广东省科技型中小企业技 术创新基金项目、深圳市技术发明奖二等奖。同年，公司完成股改，计划通过被上市公司 收购的途径进军 A 股市场。2017 年，公司放弃被收购，选择独立申请 IPO 上市。2019 年 公司获得福建省科学技术奖二等奖，公司的创新能力得到进一步肯定。2020 年 9 月，公司 IPO 成功登陆创业板，开启资本化新章。 图 2：公司发展历程 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司官网，中华网，研究 表 1：公司股本形

10、成及演变情况 时间 事件 简述 2009 年 6 月 翔丰华有限成立 郑鸿鑫、郑雪琪共同出资 200 万元设立翔丰华有限，郑鸿鑫、郑 雪琪的出资比例为 90%、10%。 2010 年 10 月 第一次股权转让 郑鸿鑫、郑雪琪将持有翔丰华有限的股权全部转让给钟英浩、周 鹏伟。转让完成后，钟英浩、周鹏伟的出资比例为 80%、20%。 2010 年 11 月 第二次股权转让 钟英浩将其持有的翔丰华 20%的股权转让给点石创投。 2010 年 12 月 第一次增资及第一次资本公积转增 翔丰华有限注册资本由 200 万元增加至 220 万元，点石创投以现 金认购了全部新增注册资本。 同时， 翔丰华有限以

11、资本公积金 780 万元向全体股东转增，公司注册资本由 220 万元增加至 1000 万 元。 2011 年 8 月 第三次股权转让 钟英浩、点石创投分别将其持有的翔丰华有限 20.18%、2%的股 权转让给周鹏伟。 2012 年 2 月 第二次增资 翔丰华有限增加注册资本由 1000 万元增加至 1250 万元。 2013 年 3 月 第三次增资 翔丰华有限增加注册资本由 1250 万元增加至 1470.5882 万元。 2013 年 4 月 第二次资本公积转增 翔丰华有限以注册资本 1,470.5882 万元为基数， 向全体股东转增 注册资本，翔丰华有限注册资本由 1,470.5882 万

12、元增加至 3,000 万元。 2014 年 5 月 第四次股权转让 钟英浩将其持有的翔丰华有限 3%的股权转让给股东周鹏伟， 其他 股东放弃优先购买权。 2015 年 6 月 第五次股权转让 钟英浩将其持有的翔丰华有限 5%的股权转让给雷祖云， 其他股东 放弃优先购买权。 2015 年 8 月 第四次增资 翔丰华有限注册资本由 3000 万元增加到 3,157.89 万元。 2015 年 12 月 第六次股权转让 点石创投将其持有的翔丰华有限 2.2222%、1.1111%、1.1111% 的股权分别转让给汇盈博瑞、盈风万润、天风天睿，其他股东放 弃优先购买权。 2016 年 2 月 第七次股

13、权转让 钟英浩将其持有的翔丰华有限 2.2222%的股权转让给银杏自清， 钟英浩将其持有的翔丰华有限 0.4444%的股权转让给陆广林，其 他股东放弃优先购买权。 2016 年 3 月 第五次增资 翔丰华有限注册资本由 3157.89 万元增加至 3508.78 万元。 2016 年 6 月 整体变更为股份公司 2017 年 3 月 第六次增资 公司注册资本由 6,000 万元增加至 7,500 万元。 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 2017 年 7 月 第八次股权转让 雷祖云将其持有的翔丰华股权 256.4994

14、万股全部转让给女儿雷 萍，本次股权转让对价为 0。 2017 年 8 月 第九次股权转让 汇盈博瑞向诚成高科以1,919.99万元转让所持翔丰华1.6%股权， 盈风万润以 960 万元向晟誉国兴转让所持翔丰华 0.8%股权。 2018 年 3 月 第十次股权转让 天风天睿以 1,056 万元向晟誉国兴转让所持翔丰华 0.8%股权。 2018 年 6 月 第十一次股权转让 浙民投以 2,200 万元向福建新兴转让所持翔丰华 1.3333%股权。 2018 年 6 月 第十二次股权转让 浙民投以 3,300 万元向永安鼎峰转让所持翔丰华 2.00%股权。 资料来源：公司公告，研究 受益新能源汽车行

15、业需求增长，公司经营规模逐年增长。2019 年公司实现营业收入 6.46 亿元，同比增长 7.67%；同期实现归母净利润 6169 万元，同比增长 0.22%。2019 年公司业绩增速放缓主要系新能源汽车补贴退坡叠加市场竞争加剧所致。2015-2019 年， 公司营业收入由 1.30 亿元持续增长至 6.46 亿元，4 年 CAGR 为 49.24%；归母净利润由 732 万元增长至 6169 万元， 4 年 CAGR为 70.38%。 近几年公司新能源汽车市场快速发展， 下游锂电市场需求旺盛，公司顺势加快市场开拓，产销规模持续扩大，从而实现经营规模 的快速增长。2020 年前三季度，公司实现

16、营业收入 3.31 亿元，同比下降 25.48%；实现归 母净利润 0.40 亿元，同比下降 17.51%。 图 3： 2015-2020Q3 公司营业收入及增长率 （单位： 百万元，%） 图 4：2015-2020Q3 公司归母净利润及增长率（单 位：百万元，%） 资料来源：Wind，研究 资料来源：Wind，研究 实现 LG 化学批量供货， 天然石墨销售占比大幅回升。 公司早期以天然石墨为主要产品， 2014 至 2016 年天然石墨的主营占比均在 60%以上。2017 年新能源汽车财政补贴政策调 整， 人造石墨负极材料动力锂电能量密度达到补贴标准， 导致自 2017 年起人造石墨负极材

17、料需求大增。公司积极调整产品结构， 增加人造石墨产品供应， 使得其产销规模持续扩大。 2016-2019 年，公司人造石墨销售收入由 0.90 亿元增长至 5.63 亿元，同期其主营占比从 38.1%上升至 88.1%。 2020 年上半年， 公司天然石墨主营占比提升到 54.4%， 主要系 2019 年 11 月开始向 LG 化学批量供应天然石墨所致。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 营业总收入(百万元)同比增长(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 10

18、20 30 40 50 60 70 归母净利润(百万元)同比增长(%) 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图 5：2014-2020H1 公司主营业务收入分业务构成（单位：百万元） 资料来源：公司公告，研究 受益原材料、石墨化加工价格回调，公司毛利率显著回升。2017-2019 年，公司主营 业务毛利率分别为 30.40%、22.10%和 21.97%，毛利率逐年下降主要系新能源汽车财政 退坡带来产业链降价压力、原材料采购价大幅上涨所致。2020 年上半年，公司主营业务毛 利率为 29.22%，同比提升 7.25 个百分

19、点；其中，天然石墨毛利率为 32.16%，同比提升 6.82 个百分点，主要系初级石墨原料采购价格下跌所致；人造石墨毛利率为 25.71%，同 比提升 4.19 个百分点， 主要原因是上半年焦类原料价格下跌超过 50%， 石墨化加工价格也 有所下跌。 图 6：2015-2020H1 公司主营及各产品毛利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告，研究 周鹏伟和钟英浩是公司实际控制人。截止 2020 年三季度末， 周鹏伟是公司的第一大股 东兼董事长，持股比例为 15.62%。公司第二、第三、第四大股东分别为北京启迪、常州武 岳峰和钟英浩，持股比例分别为 8.21%、7.99%和 6.44%。周鹏伟与

20、钟英浩建立一致行动 关系，两人合计持有公司股权的 22.06%，共同作为公司实际控制人。 0 100 200 300 400 500 600 700 200020H1 人造石墨天然石墨 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2001820192020H1 主营毛利率人造石墨天然石墨 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图 7：公司股权结构图（截止 2020 年 9 月 30 日） 周 鹏 伟 钟 英 浩 叶

21、文 国 赵 东 辉 滕 克 军 北 京 启 迪 常 州 武 岳 峰 点 石 创 投 前 海 基 金 众 城 致 远 雷 萍 启 明 智 博 嘉 兴 武 岳 峰 其 他 股 东 深圳市翔丰华科技股份有限公司（300890.SZ） 福建翔丰华新能源材料有限公司深圳石墨烯创新中心有限公司 实际控制人、一致行动人 15.62% 8.21%7.99% 6.44% 6.42%5.00%2.70%2.56%2.50%2.40%40.16% 60%33%7% 100%2% 资料来源：公司公告，研究 表 2：公司前十大股东明细（单位：股，%；截止 2020 年 9 月 30 日） 排名 股东名称 持股数量(股)

22、 占总股本比例(%) 1 周鹏伟 15,620,814 15.62% 2 北京启迪汇德创业投资有限公司 8,207,981 8.21% 3 常州武岳峰创业投资合伙企业(有限合伙) 7,987,392 7.99% 4 钟英浩 6,439,669 6.44% 5 深圳市点石投资管理有限公司-深圳市点石创业投资合伙企业(有限合伙) 6,418,458 6.42% 6 前海股权投资基金(有限合伙) 5,000,000 5.00% 7 众诚致远(深圳)创业投资合伙企业(有限合伙) 2,699,913 2.70% 8 雷萍 2,564,994 2.56% 9 北京启明智博投资中心(有限合伙) 2,500,

23、000 2.50% 10 嘉兴浙华武岳峰投资合伙企业(有限合伙) 2,399,979 2.40% 合 计 59,839,200 59.84% 资料来源：Wind，研究 股权激励绑定核心管理层利益。为激励核心团队，保障团队的稳定性，公司于 2015 年设立管理层持股平台众诚致远。目前众诚致远持有公司股权比例为 3.60%，出资人 包括叶文国（持有出资比例 60%）、赵东辉（持有出资比例 33%）和滕克军（持有出资比 例 7%）。其中，叶文国担任公司财务总监及董事会秘书，赵东辉担任公司总经理，滕克军 担任公司副总经理及制造总监，赵东辉和滕克军均为公司核心技术人员。股权激励绑定公 司核心团队的共同利

24、益，有利于公司长期发展。 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 表 3：公司股权激励情况（单位：%；截止 2020 年 6 月） 序 号 姓名 担任公司职务 众诚致远持有公司的股权比 例 持有众诚致远的出资比 例 间接持有公司股份比 例 1 叶文国 董事、财务总监、董事会秘书 3.60% 60.00% 2.16% 2 赵东辉 总经理 33.00% 1.19% 3 滕克军 制造总监 7.00% 0.25% 资料来源：公司公告，研究 2. 负极材料市场持续增长，一体化降本是方向 2.1 负极材料需求有望继续增长，市场集中度高

25、 负极材料是锂电池主要原材料。负极材料是锂电池储存锂的主体，使锂离子在充放电 过程中嵌入与脱出， 起着能量的储存和释放的作用。 负极材料主要影响锂电池的首次效率、 循环性能等，与正极材料、电解液、隔膜合称锂电池的四大主要原材料。 图 8：方形锂电池结构图 图 9：锂电池工作原理 资料来源：电动知家，研究 资料来源：中国粉体网，研究 负极成本占比为 10%-17%，国内需求有望进一步增长。根据高工锂电统计，负极材 料在锂电池材料成本中占比为 10%-17%，在四大材料中位列第二。近年来，受益于国内新 能源汽车快速发展、动力锂电池装机量提升，我国锂电池负极材料出货量持续增长。根据 高工锂电统计，

26、2015-2018 年我国负极材料出货量由 7.2 万吨增长到 19.2 万吨， 三年复合 增长率达 39%。2019 年，受动力电池终端市场增长拉动，我国负极材料出货量继续增长 38%至 26.5 万吨。预计未来几年国内负极材料需求量将进一步增长，2020-2022 年需求 量分别为 26.5 万吨、33.5 万吨和 39.3 万吨。 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图 10： 2018 圆柱动力三元电池成本结构 （单位： %） 图 11： 2018 方形动力三元电池成本结构 （单位： %） 资料来源：GGII，

27、研究 资料来源：GGII，研究 图 12：2013-2022E 我国锂电池负极材料出货情况（单位：万吨，%） 资料来源：GGII，研究 负极材料细分众多，石墨材料目前具备应用优势。负极材料按其原材料种类和制造工 艺可大致分为碳材料和非碳材料，碳材料包括人造石墨、天然石墨、复合石墨、中间相碳 微球等。非碳材料包括钛基材料、锡基材料、硅基材料以及氮化物等。碳材料在导电性、 结晶度和层状结构等特征方面具备优势，是目前比较理想的负极材料。其中，石墨为层状 堆垛结构，在每一层上，碳原子之间都呈六元环排列方式并向二维方向无限延伸。石墨的 这种层状结构可以使锂离子很容易的嵌入和脱出，并且在充放电过程中其结构

28、可保持结构 稳定。 图 13：负极材料分类 正极材料, 50% 负极材料, 17% 电解液, 8.5% 隔膜, 7% 其他, 17.5% 正极材料, 54% 负极材料, 10% 电解液, 9% 隔膜, 8% 其他, 19% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000192020E2021E2022E 我国负极材料出货量YoY 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 资料来源：中国产业信息网，研究

29、我国负极材料行业集中度高，市场竞争激烈。2018-2019 年，我国前八大负极材料厂 商出货量占比合计分别为 91%和 72%，前三大厂商出货量占比合计分别为 58%和 43%， 市场集中度非常高。未来负极材料市场竞争将持续加剧，主流企业凭借规模效应和技术优 势，将进一步挤压中小企业的市场空间，缺乏核心技术优势的中小企业有被并购或倒闭的 风险。 图 14： 2018 国内负极材料厂商出货占比 （单位： %） 图 15： 2019 国内负极材料厂商出货占比 （单位： %） 资料来源：凯金能源公告，研究 资料来源：公司公告，研究 中高端产品供给不足，部分厂商加快产能扩建。近两年来，国内中高端负极材

30、料供给 相对不足，特别是中高端人造石墨负极材料。为满足下游中高端动力锂电的市场需求，跟 上下游头部动力锂电厂商的产能扩张步伐，部分负极材料厂商加快产能扩建，未来 1-2 年 内扩建负极材料产能约 28.6 万吨。 表 4：部分负极材料厂商产能扩建情况（单位：万吨；截至 2020 年 7 月） 1414 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 企业名称 现有产能（万吨） 未来 1-2 年拟扩建产能（万吨） 扩建后总产能（万吨） 杉杉股份 12 万吨 包头拟扩建 6 万吨 18 万吨 璞泰来 5 万吨 拟扩建 5 万吨 10 万吨 深圳

31、斯诺 4 万吨 - 4 万吨 凯金能源 4 万吨 湖州拟扩建 6 万吨 10 万吨 翔丰华 3 万吨 福建三明拟扩建 3 万吨 6 万吨 正拓能源 1.3 万吨 拟扩建 1.1 万吨 2.4 万吨 其他 11.5 万吨 拟扩建 7.5 万吨 19 万吨 合计 40.8 万吨 28.6 万吨 69.4 万吨 资料来源：公司公告，研究 2.2 人造石墨成为主流材料，负极材料一体化是降本核心 人造石墨成为国内主流负极材料，未来 3 年市场空间超过 380 亿元。随着动力电池和 高端消费电池的发展，市场对电池性能的要求不断提高，人造石墨因其优异性能逐步成为 我国主流负极材料。2016-2019 年，我

32、国人造石墨出货量由 8.03 万吨上升到 20.8 万吨， 渗透率由 68%提升到 78%，已占据负极材料市场的主要份额。预计 2020-2022 年，我国 人造石墨需求量分别为 21.2 万吨、 27.5 万吨和 32.2 万吨， 对应市场空间分别为 101 亿元、 131 亿元和 153 亿元。 表 5：不同负极材料性能对比（单位：mAh/g，%，次） 负极材料 负极材料细分 比容量 （mAh/g） 首次效率 循环寿命/次 安全性 快充特性 技术 成本 碳系负极 天然石墨 340-370 90% 1000 一般 一般 成熟 最低 人造石墨 310-360 93% 1000 一般 一般 成熟

33、 较低 中间相碳微球 300-340 94% 1000 一般 一般 成熟 较低 石墨烯 400-600 30% 10 一般 差 不成熟 高 钛酸锂 钛酸锂 165-170 99% 30000 最高 最好 不成熟 高 合金系负极 硅基 800 60% 200 差 差 不成熟 高 锡基 600 60% 200 差 差 不成熟 高 资料来源：GGII，研究 石墨化费用占比一半以上，负极材料一体化成为厂商提升竞争力的核心。人造石墨成 本主要来自原材料购买和石墨化加工，其中石墨化加工费用占比在 50%以上，石墨化成为 负极材料厂商实现降本的关键环节。早期由于石墨化基地投资成本较大、已有工厂生产工 艺成熟

34、，我国负极厂商主要通过外协方式进行石墨化加工。2017 年国内环保核查升级，部 分石墨化产能受限，导致加工费用上涨 40%以上，并对负极厂商形成较大的经营压力。为 降低对外协加工的依赖，适应新能源车产业链的降本趋势，主流负极厂商纷纷进入上游石 墨化加工领域，推动负极材料一体化进度。如璞泰来于 2019 年上半年完成内蒙兴丰 5 万 吨石墨化产能建设，并于下半年逐步投产；杉杉股份年产 7000 吨石墨化产能于 2018 年 4 月底陆续投试产；翔丰华年产 3000 吨石墨化加工厂于 2018 年 10 月投入试生产。根据高 1515 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15

35、 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 工锂电统计， 2019 年底国内石墨化委外加工的市场均价在 1.8-2.2 万元/吨， 自建石墨化加 工的成本则在 1.2-1.4 万元/吨，两者价差明显。预计未来几年自建石墨化降本的经济性仍 将维持，负极材料一体化成为负极厂商提升竞争力的核心。 表 6：2017-2019 年主流负极厂商石墨化成本情况（单位：万元，%） 2017 2018 2019 石墨化加工 费 人造石墨成 本 占比 石墨化加工 费 人造石墨成 本 占比 石墨化加工 费 人造石墨成 本 占比 璞泰来 52,907.79 89,233.84 59% 67,107.68 130,967.

36、38 51% 110,732.75 223,251.51 50% 凯金能源 13,858.58 26,831.72 52% 44,291.52 72,049.22 61% 未披露 未披露 未披露 翔丰华 11,774.27 20,054.67 59% 18,819.49 37,529.18 50% 21,832.21 44,202.94 49% 资料来源：公司公告，研究 表 7：国内人造石墨及天然石墨市场空间测算（单位：万吨，亿元，万辆，kWh/辆，GWh，%，万元/吨，kg/kWh） 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 电动车产量（万辆） 47 78

37、126 124 120 180 240 单车带电量（kWh/辆) 59 47 45 50 55 58 60 动力锂电需求量（GWh） 28 36 57 62 66 104 144 消费锂电需求量（GWh） 30 35 37 39 40 41 41 储能锂电需求量（GWh） 3 3 4 6 7 9 11 锂电池需求量合计（GWh） 61 75 98 106 113 154 196 负极材料单位用料（kg/kWh） 1.9 1.9 2.0 2.5 2.4 2.2 2.0 负极材料需求量（万吨） 11.8 14.6 19.2 26.5 26.5 33.5 39.3 人造石墨需求量（万吨） 8.0 1

38、0.1 13.3 20.8 21.2 27.5 32.2 天然石墨需求量（万吨） 3.0 3.7 4.6 4.2 4.0 5.0 5.1 人造石墨渗透率（%） 68% 69% 69% 78% 80% 82% 82% 天然石墨渗透率（%） 25% 25% 24% 16% 15% 15% 13% 其他材料渗透率（%） 7% 6% 7% 6% 5% 3% 5% 人造石墨价格（万元/吨） 5.2 4.8 5.3 5.5 5.5 5.5 5.5 天然石墨价格（万元/吨） 4.7 4.4 4.4 4.5 4.4 4.2 4.1 人造石墨市场空间（亿元） 35 40 59 99 101 131 153 天然

39、石墨市场空间（亿元） 14 16 20 19 18 21 21 资料来源：Wind，GGII，动力电池网，第一电动网，研究 2.3 材料迭代突破，硅碳负极市场即将放量 硅碳负极是锂电材料的未来发展方向。石墨负极材料的理论比容量为 372mAh/g，目 前高端产品的比容量已经达到 360-365mAh/g，容量提升存在天花板。随着消费者对更高 能量密度的动力电池的追求， 寻找更高能量密度材料的愿望变得更加迫切。 在新型材料中， 硅材料的理论比容量高达 4200mAh/g，是石墨材料的 10 倍以上，是理想的负极材料。但 是硅负极材料存在循环寿命低、体积变化大、持续产生 SEI 膜等问题，而硅碳负

40、极材料可 以有效改善这些问题，因此成为下一代锂电池负极材料的首选。 1616 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 表 8：碳与硅材料的性能对比（单位：g/cm3，mAh/g，mAh/cm3，%，V） 材料 密度(g/cm3) 嵌锂相 质量比容量（mAh/g) 体积比容(mAh/cm3) 体积变化(%) 对锂电位（V） C 2.25 LiC6 372 837 12 0.05 Si 2.33 Li4.4Si 4200 9786 320 0.4 资料来源：电池中国，研究 研发及应用不断突破，国内市场即将进入批量放量期。硅碳负极的研发起

41、步于 20 世纪 90 年代，前 20 年主要停留在实验室研发阶段，在容量提升上不断取得进展。2012 年，日 本松下发布 NCR18650C 型号电池，容量高达 4000mAh，标志着硅碳负极正式进入产业 化阶段。2016 年，韩国一家通过化学气相沉积(CVD)法，有效解决了硅体积膨胀的 问题，将有助于推动碳-纳米硅-石墨复合负极材料大规模生产。2017 年特斯拉通过在人造 石墨中加入 10%的硅基材料，已经在 Model3 上采用硅碳负极作为动力电池新材料，电池 容量达到了 550mAh/g 以上，电池能量密度可达 300Wh/kg。2016-2017 年硅碳负极材 料逐渐进入市场，根据高工锂电统计，2018 年中国硅基负极材料产量达 5440 吨，同比增 长 2.3 倍，即将进入批量放量期。 表 9：硅碳负极材料研发及应用历程 时间 事件 20 世纪 90 年代 Moli 和 Sony 两大公司推出了以碳为负极的锂离子电池；1996 年陆续有文章关注微米和纳米结构的硅颗粒与 碳相结合，并将其应用于负极材料。 2009 年 Park 等人在硅纳米管外包覆了纳米碳，将其作为负极，钴酸锂作为正极的全电池在 5C 的高倍率下循环，得到 的初始容量高达 3000m