1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 2 目 录 回顾历史：三元正极材料的崛起和蛰伏 . 5 2013-2017 年：补贴政策和续航需求推动三元材料加速应用 . 5 2017-2019 年：产能释放，需求疲软，行业竞争格局恶化 . 6 2019-2020 年：原材料价格进入底部，三元材料结构持续优化 . 7 展望未来：盈利迎拐点，行业破局在即 . 9 驱动因素一：电动车消费放量拉动三元材

2、料需求 . 9 驱动因素二：产能利用率提升吨净利，盈利持续改善. 11 驱动因素三：高镍技术壁垒强化，头部企业有望拉开差距 . 12 驱动因素四：供应链关系进一步固化，头部企业锁定大客户 . 12 再论前驱体：坚定看好上下游一体化企业. 14 疫情之后，三元前驱体需求大幅回升. 15 冶炼企业大规模拓展前驱体，正极厂收缩布局 . 16 布局低成本镍冶炼，锁定镍资源，强化成本优势 . 18 出于钴镍资源保障，下游客户份额向一体化企业倾斜. 19 投资建议：三元正极价值重估，前驱体成本取胜 . 20 当升科技：三元正极龙头，市场份额有望提升 20 容百科技：高镍三元引领者，811 正极出货海外 2

3、1 格林美：被低估的锂电材料龙头 21 华友钴业：一体化布局，新材料龙头冉冉升起 21 风险提示 . 21 nMoRpPrPpOtPrQtRqNqPsPbRbPbRmOqQnPpPjMmNpNlOpPpN7NqRrNvPnNmNvPpPrM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 3 图表目录 图 1：新能源汽车动力电池配套材料份额变化 . 5 图 2：2017 年起新能源汽车补贴政策引入能

4、量密度要求 . 5 图 3：NCM523 正极材料价格走势（单位：万元/吨） . 6 图 4：2018 年国内和海外正极材料份额区别 . 6 图 5：三元材料和核心原材料价格走势（单位：万元/吨） . 7 图 6：三元正极新增产能向头部企业集中（单位：吨） . 7 图 7：当升科技 2020Q3 收入大幅增长（单位：亿元） . 8 图 8：当升科技三元正极毛利率维持高位 . 8 图 9：容百科技 2020Q3 收入同环比大幅增长（单位：亿元） . 8 图 10：容百科技 Q3 毛利率开始恢复 . 8 图 11：三元正极材料在锂电四大材料中利润率垫底. 9 图 12：三元正极材料月度产量大幅增长

5、（单位：吨） . 10 图 13：全球动力电池对三元正极材料需求量预测（单位：万吨） . 10 图 14：NCM622 正极成本构成（单位：万元） . 11 图 15：产能利用率对正极材料制造费用（折旧）的影响（单位：万/吨） . 11 图 16：高镍正极材料工艺路径更复杂，享受较高溢价 . 12 图 17：全球三元正极供应关系图 . 13 图 18：主流三元正极企业产能比较及预测（单位：吨） . 14 图 19：主流三元正极企业产能利用率情况及预测 . 14 图 20：主流三元正极企业毛利率比较及预测（单位：吨） . 14 图 21：主流三元正极企业吨净利比较及预测（单位：吨） . 14 图

6、 22：2019 年三元前驱体市场结构 . 15 图 23：2019 年国产三元前驱体份额 . 15 图 24：我国三元前驱体月度产量情况（单位：吨）. 15 图 25：2020-2025 年全球动力电池三元前驱体需求量预测（单位：万吨） . 16 图 26：头部企业三元前驱体产能情况（单位：吨）. 16 图 27：头部企业三元前驱体销量情况及预测（单位：吨） . 17 图 28：制备硫酸镍的主要工艺路径. 18 图 29：不同工艺路径硫酸镍成本比较（单位：元/吨） . 18 图 30：部分企业三元前驱体毛利率（单位：%） . 19 图 31：部分企业三元前驱体单吨净利（单位：元）. 19 图

7、 32：前驱体龙头企业核心供应链关系梳理 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 4 表 1：三元正极企业主要产品类型和下游客户结构 . 13 表 2：三元前驱体成本构成和毛利率（单位：万元/吨） . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeT

8、itle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 5 回顾历史回顾历史：三元正极材料的崛起和蛰伏三元正极材料的崛起和蛰伏 2013-2017 年：补贴政策和续航需求推动三元材料加速应用 新能源汽车产业发展初期，与之配套的成熟动力电池以磷酸铁锂（国内）和钴酸锂电池（特斯拉） 类型为主，这里体现出了电动车初步发展时期对安全的严苛要求。由于磷酸铁锂电池高安全性，价 格便宜，循环寿命高，在国内，2016 年以前新能源汽车领域磷酸铁锂配套份额高达 70%以上，海 外以特斯拉为首的新企业选择了钴酸锂路线。 随着市场对电动车续航要求提高， 三元材料作为高比 能的新产品，开始考虑从消费类小

9、规模应用转向车用电池环节。 财政部发布 2017 年补贴政策，在续航水平基础上，首次将能量密度作为权重考虑在内，对于能量 密度大于 120Wh/kg 的车型，补贴系数为 1.1 倍，而低于 90Wh/kg 的车型则不再补贴。由于制造 工艺限制，磷酸铁锂电池难以制备出更高能量密度的电池，三元动力电池开始大规模配套新车型。 2018 年，能量密度补贴权重进一步强化，140Wh/kg 以上可获得 1.1 倍权重系数，160Wh/kg 以上 可获得 1.2 倍权重系数，铁锂电池只能做到 140Wh/kg，市场掀起铁锂转三元热潮，三元电池装机 份额从原来的 30%左右迅速提升到 50%以上。受政策驱动，

10、三元材料迎来高光时刻。 图 1：新能源汽车动力电池配套材料份额变化 数据来源：动力电池联盟，东方证券研究所 图 2：2017 年起新能源汽车补贴政策引入能量密度要求 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20001820192020E 磷酸铁锂三元电池其他电池 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系系 数数 分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/ 系数系数 变动变动分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/系系 数数 变动变动分档标准分档标准 补贴金额补贴金额/ 系数系数 变动变动 度电补贴度电补贴-17%-

11、50% 100R1502.0150R2001.5-25%150R2000.0-100%150R2000.0-100% 150R2503.6200R2502.4-33%200R2500.0-100%200R2500.0-100% 250R3003.4-23%250R3001.8-47%250R3000.0-100% 300R4004.52%300R4001.8-60%300R4001.6-10% R4005.014%R4002.5-50%R4002.3-10% E900.0E1050.0-E1050.0E1050.0 90E1201.0105E1200.6-40%105E1250.0-100%1

12、05E1250.0/ 120E1401.0-9%125E1400.8-20%125E1400.80% 140E1601.10%140E1600.9-18%140E1600.90% E1601.29%E1601.0-17%E1601.00% 0%Q5%0.5/0%Q10%0.0/0%Q10%0.8/ 5%Q25%1.0/10%Q20%0.8/10%Q25%1.0/ Q25%1.1/20%Q35%1.0/Q 25%1.1/ Q35% 1.1/ 插电混动 R50 2.4 R502.0-17%R501.0-50%R500.85-15% 2017年补贴政策年补贴政策 续航里程 （KM） R2504.4

13、2018年补贴政策年补贴政策2019年补贴政策年补贴政策 考核参数考核参数 百公里电耗 优于政策的 比例 - /12001000 技术要求- 能量密度 （Wh/kg） E1201.1 2020年补贴政策年补贴政策 500 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 6 数据来源：财政部等，东方证券研究所 2017-2019 年：产能释放，需求疲软，行业竞争格局恶化 受下游需求大幅提升刺激， 20

14、17-2018 年， 三元正极材料和核心原材料钴锂金属价格也节节攀升， 钴金属最高涨至 68 万元/吨，NCM523 正极材料最高涨至 24 万元/吨。三元正极企业纷纷扩产，并 涌现出大量新进入者，期望抓住新能源汽车发展红利。其结果就是三元正极材料产能大幅释放，行 业产能利用率不断下降，叠加 2019 年财政补贴大幅下降导致下游需求停滞等不利因素，三元材料 行业再次进入蛰伏期，价格持续下滑，NCM523 正极材料目前已经较最高点跌去一半；产业竞争 激烈，格局持续分散，头部企业份额仅 10%左右；产品竞争力差，海外出口规模小，海外增量以老 牌海外正极产为主，如住友金属，优美科，日亚化学，份额较为

15、集中；加工费用持续压缩，高镍单 利润从 3 万元以上降至 1-2 万元区间，毛利率下降到 10%左右，部分参与者出现亏损。 图 3：NCM523 正极材料价格走势（单位：万元/吨） 数据来源：wind，东方证券研究所 图 4：2018 年国内和海外正极材料份额区别 数据来源：高工锂电，东方证券研究所 10 12 14 16 18 20 22 24 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018

16、-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 7 2019-2020 年：原材料价格进入底部，三元材料结构持续优化 在经历 2018-2019 年行业价格单边下跌和需求停滞之后，2020 年行业迎来了积极变化期

17、。首先， 三元材料核心原材料价格已经进入底部区间， 三元正极采用成本加成模式核算单吨利润， 贵金属含 量如钴镍锂等价格波动很大程度影响三元正极企业的加工利润。自 2018 年以来，钴锂均大幅下跌 也带动三元正极材料价格持续下行。目前钴锂价格已经到了底部区间，向上拐点临近，原材料涨价 将直接推动三元正极材料价格上行，叠加下游需求增加，三元材料企业收入规模有望恢复。 图 5：三元材料和核心原材料价格走势（单位：万元/吨） 数据来源：wind，东方证券研究所 图 6：三元正极新增产能向头部企业集中（单位：吨） 数据来源：高工锂电，公司公告，招股说明书，东方证券研究所 0 5000 10000 150

18、00 20000 25000 30000 35000 40000 45000 当升科技容百科技厦门钨业杉杉股份长远锂科格林美天津巴莫华友钴业 2019年产能2020年新增产能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 8 从供给结构来看，疫情导致头部企业的产能释放节奏放缓，其他企业也停止产能扩张，转向细分领 域。行业整体产能释放以龙头企业为主。疫情进一步压缩下游需求，价格萎靡情况下，市场份额开

19、 始向头部企业集中。国产材料开始认证海外客户，并大规模向海外输出，部分企业把握住了欧洲市 场增量，开始向欧洲车企配套，行业供给结构持续优化。 具体来看，由于上半年不同企业受疫情影响程度不同，上半年各企业出货规模不具备可比性。三季 度出货量、收入和利润水平体现了企业在经历行业调整之后的快速恢复能力。龙头企业当升科技 Q3 出货量达到 7200 吨，其中出口海外 5100 吨，从应用领域来看，动力三元材料占比进一步提升 至 82%； 高镍占比进一步提升至 25%以上。 公司三季度收入同比增长 90%以上， 毛利率维持在 20% 左右。高镍三元龙头容百科技 Q3 收入 11.14 亿元，同比持平，环

20、比大幅增长 92%，公司材料毛利 率从 Q2 的 10.03%提升至 11.43%。龙头企业在疫情之后快速恢复的能力遥遥领先其他行业，随 着公司产能释放，有望进一步抓住明年动力电池机遇，迎来份额提升。 图 7：当升科技 2020Q3 收入大幅增长（单位：亿元） 图 8：当升科技三元正极毛利率维持高位 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 9：容百科技 2020Q3 收入同环比大幅增长（单位：亿元） 图 10：容百科技 Q3 毛利率开始恢复 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 4

21、0% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 营业收入同比(%)环比(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 毛利率(%) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2

22、019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 营业收入同比(%)环比(%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 9 展望未来：展望

23、未来：盈利盈利迎拐点，行业破局在即迎拐点，行业破局在即 我们认为，经过我们认为，经过 2018-2020 三年的蛰伏期，我国三元材料行业正在酝酿大变局，头部企业有望抓三年的蛰伏期，我国三元材料行业正在酝酿大变局，头部企业有望抓 住住新新机遇。机遇。从过去几年看，产能利用率持续低位徘徊，行业竞争格局恶化，多种技术路线增加了不 确定性，使得行业盈利水平在锂电池四大材料中垫底。展望未来，在市场需求恢复，海外客户大量 采购和三元材料解决安全问题等驱动因素带动下， 我们预计市场份额将持续向头部企业集中， 产能 利用率回升促进吨净利抬升，行业将迎来新的发展阶段。 图 11：三元正极材料在锂电四大材料中利润

24、率垫底 数据来源：wind，公司公告，东方证券研究所 驱动因素一：电动车消费放量拉动三元材料需求 下半年以来，疫情好转叠加需求周期和政策强刺激，新能源汽车销量大幅提升，对上游材料的需求 逐渐好转，三元正极产量迅速走高，目前已经创下月度历史新高。国内市场在 model 3 等爆款车型 带动下，电动车消费习惯大幅改善，充电基础设施建设更进一步，展望明年，需求大幅增长确定性 强。我们预期明年全球电动车销量约 420 万辆，对应三元正极需求约 33 万吨，叠加三元材料在储 能和数码领域的应用，预计全球需求量超过 40 万吨，三元材料量的增长确定性强，行业再次迎来 高景气度周期。 5.5% 2.1% 4

25、.7% 8.9% 10.1% 18.0% 26.7% 22.3% 26.0% 14.7% 16.1% 20.2%9.6% 10.3% 6.7% 13.8% 13.1% 20.5% 20.9% 23.3% 24.5% 17.3% 16.6% 17.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200001820192020 正极电解液隔膜负极 利润率费用率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTabl

26、e_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 10 图 12：三元正极材料月度产量大幅增长（单位：吨） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 13：全球动力电池对三元正极材料需求量预测（单位：万吨） 数据来源：高工锂电，东方证券研究所 展望更长的周期，中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图 2.0给予行业远期技 术路线指导， 三元材料作为比能量上限极高核心材料仍将维持市场主流地位。 而近期国务院新发布 的新能源汽车中长期发展规划进一步给予行业 2021-2035 年新能源汽车渗透率指导，国内双积分 政策基本保障 2025 年新能源汽车渗透率 20

27、%的目标得以实现；欧盟碳排放政策也将长期推动传 统车企向电动化转型； 拜登执政更有利于美国推动能源改革， 电动化有望在停滞 3 年后再度加速。 我们预计 2025 年，我国新能源汽车销量达到 550 万元带动对三元正极材料需求量 45 万吨。全球 2025 年新能源汽车销量 1300 万辆，带动对三元正极材料需求量达到 106 万吨。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月

28、 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 三元材料同比环比 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 三元正极增速 有

29、关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 11 驱动因素二：产能利用率提升吨净利，盈利持续改善 从成本构成来看，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰和碳酸锂等核心原料占据了 63%的份额，而液氨、液 碱、纯水等辅助材料成本较低。核心原材料价格波动对三元材料的成本影响较大，2020 年以来， 钴金属的涨价趋势频繁被下游材料厂和电池厂以无钴化为切入点打破。高镍低钴的技术路径也得 到了产业认可，毕竟也能获得材料克容

30、量提升和电池能量密度的提升，从而降低单位 wh 的材料成 本。在这个技术路径里，镍原材料的重要性更加凸显，NCM811 前驱体材料中，镍的成本占比高达 65%，钴比例降至 15%，带来的结果就是三元体系对钴价的波动敏感度降低。在制造环节，电费 和人工成本仅约 8700 元/吨，而设备折旧高达 1.6 万元（60%产能利用率计算）。展望明年，在下 游需求大幅释放的情况下，主流材料企业的产能利用率提升，从 60%提升至 80%，制造费用下降 4000 元/吨，对三元材料单吨盈利的贡献明显。 图 14：NCM622 正极成本构成（单位：万元） 数据来源：化学与物理电源协会，东方证券研究所 图 15：

31、产能利用率对正极材料制造费用（折旧）的影响（单位：万/吨） 数据来源：高工锂电，东方证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 0%20%40%60%80%100%120% 4100元/吨 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 12 驱动因素三：高镍技术壁垒强化，头部企业有望拉开差距 大家普遍认为三元材料行业壁垒不高，参与者众多，同时，受下游客户分

32、散采购制约，很难有企业 能一家独大成为龙头。 但我们认为这种局面将发生但我们认为这种局面将发生实质性实质性变化， 经过变化， 经过近近两年两年来来的技术升级和供应链的技术升级和供应链 关系整合，目前三元正极材料行业即将破局关系整合，目前三元正极材料行业即将破局。从行业竞争格局来看，海外相对集中，优美科，住友 金属和日亚化学占据了 60%的份额；而国内仍较为分散，长远锂科，容百科技等 top5 占据 47%的 行业份额，同时出货量排名 6-10 的企业之间差距并不是特别大，份额集中在 4%-7%之间。随着技 术壁垒更高的高镍三元份额提升以及优势企业与下游龙头企业深度绑定，行业格局也将得到优化，

33、头部企业份额将进一步提升，这种变革的核心催化因素是整车销量超预期导致的三元正极需求大 幅放量，我们认为明年就是三元材料体系变革的时间节点。 按镍钴锰的配比划分，三元材料的固定型号仅有 333、523、622、811 之分，但三元材料产品是典 型的非标品，为了满足下游不同客户的需求，开发的材料逐渐脱离了固有型号，从而衍生出不同系 列的产品， 如 5 系材料涵盖普通 523， 单晶 523， Ni55， 大小颗粒等； 6 系材料有 Ni60-Ni65-Ni70； 8 系材料包括 Ni80-Ni81-Ni83-Ni85-Ni90 等系列。三元材料的技术壁垒随着材料结构升级而分化， 如 NCM811

34、的制造难度远高于 NCM523， 包括生产环境控制、 纯氧氛围、 膨胀控制、 产品一致性、 设备投资等， 在此情况下掌握高镍技术的龙头企业有望占据先发优势， 目前掌握该核心技术的正极 厂商仍较少，高镍第一梯队主要容百科技和当升科技，第二梯队包括天津巴莫、长远锂科、杉杉股 份等。普通三元材料的溢价已经被抹平，而高镍材料的超额收益持续存在。从量上来看，2020 年 上半年，高镍 811 材料产量份额约 12%左右，还处于导入期，在解决了高镍电池安全问题之后， 高镍材料将得到快速普及，头部企业将大幅受益。 图 16：高镍正极材料工艺路径更复杂，享受较高溢价 数据来源：高工锂电，东方证券研究所 驱动因

35、素四：供应链关系进一步固化，头部企业锁定大客户 在当前供应链全球化的趋势下，上下游之间强强绑定，头部企业的客户认证壁垒在提升。产业变局 的推动也有客户结构的助力，尽管新能源汽车产销量停滞，全球锂电供应关系一直持续固化。三元 正极材料的客户认证周期一般为 6 至 12 个月，高镍迭代后，安全事故偶有发生，对正极材料一致 性提出了更高的要求。 因此长期来看不同正极厂商产品切换较难， 未来龙头电池厂的正极供应商将 趋于集中少数几家。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_T

36、ypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 13 表 1：三元正极企业主要产品类型和下游客户结构 公司公司 三元材料类型三元材料类型 下游客户下游客户 长远锂科 NCM523 NCM622 NCM811 宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等 当升科技 NCM523 NCM622 NCM811 LGC、SK、索尼、天津捷威动力工业有限公司、天津力神、孚能科技、 亿纬锂能、比克动力等 容百科技 NCM811 NCM622 宁德时代、SK、比亚迪、比克动力、天津力神、亿纬锂能等 振华新材 NCM523 宁德时代、维科技术股份有限公司、多氟多化工股份有限公司、孚能科

37、技、湖州微宏动力电池系统有限公司等 厦门钨业 NCM622 比亚迪、松下等 杉杉能源 NCM523 NCM622 NCM811 比亚迪、珠海银隆新能源有限公司、天津力神、东莞市创明电池技术有 限公司等 巴莫科技 NCM622 NCM811 NCA 宁德时代、天津力神、LG 化学等 格林美 NCM523 三星 SDI、天鹏电源等 数据来源：长远锂科招股说明书，东方证券研究所 图 17：全球三元正极供应关系图 数据来源：高工锂电，东方证券研究所 2020 年以来，欧洲电动车销量爆发，成为全球电动车增量核心，国产材料通过日韩电池厂陆续进 入全球龙头车企。 目前我国正极材料企业已经打入了全球top5电

38、池厂， 如当升科技批量供货LGC、 SK 和比亚迪，容百科技供货宁德时代、三星 SDI 和 SK，格林美供应三星 SDI，芳源股份供货松 下等。在行业整体需求相对萎靡的情况下，头部三元材料企业把握住了欧洲市场电动化机遇，随优 质车型共同成长，有效保障疫情之后出货规模迅速恢复并创新高。从产能释放节奏来看，头部企业 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 14 保持适当的产能拓展节奏，并集中投建高镍产品，优化客户结构的同时，产品结构持续升级。随着 明年全球电动车市场维持高景气度， 头部车企将继续保持较大规模增长， 从而拉动优势锂电池产业 链需求