1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 国防军工 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 “设备“设备+ +服务”服务”双轮驱动稳健增长，双轮驱动稳健增长，实验室实验室网络布局网络布局覆盖全国覆盖全国。 苏试试验是我国环境与可靠性试验领域的龙头企业。 自 2009 年成立第 一家实验室苏州广博以来，公司开始由单一设备制造销售向“设备+ 服务”转型。 目前， 苏试试验旗下 22 家子公司遍布苏州、 北京、 上海、 广州、南京、成都等多个大中城市，基本实现了全国主要地区的实验 室全覆盖。近五年公司营业收

2、入年复合增长率为 25.97%，其中设备销 售收入年复合增长率为 20.45%，试验服务收入年复合增长率为 35.10%；试验服务营收占比从 35.13%上升至 46.46%，毛利占比由 54.31%上升至 58.10%，成为公司最主要的利润来源。 收购收购上海宜特上海宜特进军芯片检测进军芯片检测新领域新领域，有望开启更大成长空间有望开启更大成长空间。 2019 年，公司完成了对宜特（上海）检测技术有限公司 100%股权的收 购，进军芯片检测蓝海市场。作为国内集成电路第三方验证分析领域 的知名企业， 上海宜特的主要业务包括先进工艺集成电路的失效分析、 晶圆材料分析和可靠度验证三大领域，主要客户

3、包括华为海思、寒武 纪、紫光展锐、中芯国际等知名企业。通过收购上海宜特，公司将可 靠性试验服务的检测范围扩展至集成电路领域，从此具备了从集成电 路元器件级、产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验、验证分析 能力，有望为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022 年的净利润为 1.32 亿元、1.81 亿元、2.36 亿元，EPS 为 0.65 元、0.89 元、1.16 元，维 持“买入”评级。 主要财务指标主要财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 788.10 1,168.00 1,407.00 1,

4、709.00 净利润(百万元） 87.30 132.24 181.00 235.77 摊薄每股收益(元) 0.43 0.65 0.89 1.16 资料来源：Wind，太平洋证券整理 风险提示：风险提示：新业务拓展不及预期；试验设备市场需求下降。 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股) 2.03/2.02 总市值/流通(亿元) 46.06/45.72 12 个月最高/最低(元) 44.49/19.60 相关研究报告：相关研究报告： 2021 年军工策略：军工迎来景气 周期，板块估值重构，行情料将继 续演绎 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

5、 70% 80% 90% Nov/19 Dec/19 Jan/20 Feb/20 Mar/20 Apr/20 May/20 Jun/20 Jul/20 Aug/20 Sep/20 Oct/20 苏试试验沪深300 2020-12-01 公司深度报告 买入/维持 苏试试验（300416） 目标价：34.71 昨收盘：22.65 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司公司深度深度报告报告 P2 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝

6、海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 “设备“设备+服务”双轮驱动，试验龙头稳步前行服务”双轮驱动，试验龙头稳步前行 . 4 (一) 确立双轮驱动发展战略，实验室网络布局覆盖全国 . 4 (二) 试验服务贡献主要业绩增量，整体盈利能力稳步提升 . 7 二、二、 环境与可靠性试验市场空间广阔，军民融合成环境与可靠性试验市场空间广阔，军民融合成就行业隐形冠军就行业隐形冠军 . 11 (一) 振动台起家奠定雄厚实力，注重技术研发确保领先优势 . 14 (二) 实验室资质能力全面，充分受益行业高景气 . 18 三、三

7、、 进军芯片检测蓝海，开启更大成长空间进军芯片检测蓝海，开启更大成长空间 . 22 (一) 芯片检测需求旺盛，强强联合未来可期 . 24 四、四、 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 28 五、五、 风险提示风险提示 . 28 mNrOrRpRoPqMpOoMtOsNmR7N9R9PpNpPsQrRjMrQtRjMnNtQ8OnMrOwMnPmQMYrMqO 公司公司深度深度报告报告 P3 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 4

8、 图表 2：公司股权结构 . 5 图表 3：子公司最新财务概况 . 5 图表 4：子公司地理分布概况 . 6 图表 5：苏试试验业务情况 . 7 图表 6：苏试试验 2015-2019 年营业收入情况 . 8 图表 7：苏试试验 2015-2019 年净利润情况 . 8 图表 8：苏试试验 2015-2019 年毛利率情况 . 9 图表 9：苏试试验 2015-2019 年三项费用率情况 . 9 图表 10：苏试试验 2019 年收入结构 . 9 图表 11：苏试试验 2019 年毛利结构 . 9 图表 12：苏试试验 2015-2019 年收入结构 . 10 图表 13：苏试试验 2015-

9、2019 年毛利结构 . 10 图表 14：可靠性试验分类 . 11 图表 15：环境因素导致的武器装备系统故障率（%） . 12 图表 16：环境与可靠性试验应用 . 12 图表 17：苏试试验 2015-2019 年分行业收入结构 . 13 图表 18：苏试试验 2019 年分行业收入结构 . 13 图表 19：苏试试验下游客户示例 . 14 图表 20：振动试验系统分类 . 15 图表 21：中国环境与可靠性试验设备市场规模 . 15 图表 22：苏试试验参与制定多项国家及行业标准目录 . 16 图表 23：苏试试验 2015-2019 年研发费用 . 17 图表 24：苏试试验 201

10、5-2019 年研发人员数量 . 17 图表 25：苏试试验多项先进试验设备产品 . 17 图表 26：中国环境与可靠性试验服务市场规模 . 19 图表 27：中国检测行业机构数量 . 19 图表 28：中国检测行业机构营业收入 . 19 图表 29：公司实验室已取得资质 . 20 图表 30：公司军工相关资质 . 20 图表 31：公司军工领域主要客户 . 21 图表 32：宜特（台湾）发展历程 . 22 图表 33：宜特（台湾）业务情况 . 23 图表 34：宜特（台湾）业务范围 . 23 图表 35：宜特（台湾）晶圆后端工艺 . 24 图表 36：宜特（台湾）验证分析平台 . 24 图表

11、 37：检测贯穿半导体产业链全程 . 25 图表 38：半导体检测内容 . 26 图表 39：中国 IC 产业总销售额 . 26 图表 40：中国 IC 设计业销售额 . 26 图表 41：中国 IC 制造业销售额 . 27 图表 42：中国 IC 封装测试业销售额 . 27 图表 43：宜特（上海）部分客户示例 . 27 图表 44：公司业务拆分及预测 . 28 图表 45：可比上市公司估值参考 . 28 公司公司深度深度报告报告 P4 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致

12、远 一、一、 “设备“设备+服务”双轮驱动，试验龙头服务”双轮驱动，试验龙头稳步前行稳步前行 苏州苏试试验集团股份有限公司（简称“苏试试验” ）致力于环境试验设备研发和 生产，以及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠 性试验及验证分析服务。经过 60 余年的发展，苏试试验已建设成为一家国内领先、国 际知名的专注于工业产品质量与可靠性的制造服务型企业。 (一) 确立双轮驱动发展战略，实验室网络布局覆盖全国 苏试试验的前身是 1956 年成立的苏州试验仪器总厂，起步于振动台研发与生产。 1998 年成为苏州市首批改制企业，2008 年引入战略投资者，2009 年成立第一

13、家实验室 苏州广博，着手打造全国实验室网络布局，开启由单一设备制造销售向“设备+服务” 双轮驱动战略的转型之路。 2011年整体变更为苏州苏试试验仪器股份有限公司， 于 2015 年登陆深圳交易所创业板，成为业内上市第一股，股票代码：300416。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 自上市以来，公司继续实施“双轮驱动” 、 “三个转型”发展战略：1）公司整体从 纯设备制造业向制造服务业转型；2）产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、 综合试验类转型，向智能化转型；3）市场向全球化、国际化转型。2019 年 7 月，公司 收购重庆四达 78%股权， 进一步拓展环境试

14、验设备产品线； 同年 10 月收购宜特 （上海） 检测技术有限公司，进军半导体检测领域。 1956年年 苏州试验仪 器总厂成立， 确立振动台 产品为主业 1998年年 为适应市场经 济发展，成为 苏州市首批改 制企业 2008年年 组建苏州苏 试试验仪器 股份有限公 司，注册资 本4200万元 2009年年 成立第一家 实验室苏州 广博，开始 全国实验室 网络布局 2011年年 整 体 变 更 为 苏 州 苏 试 试 验 仪 器 股 份 有 限公司 2015年年 在 深 交 所 创 业 板 上 市 ， 成 为 业 内 首 家 上市公司 2017年年 成立苏州苏 试试验集团， 品牌影响力 进一步

15、扩大 2018年年6月月 完成非公开 股票发行工 作，注册资 本增至1.36 亿元 2019年年7月月 收购重庆四达 78%股权，扩 展环境试验设 备产品线 2019年年10月月 收购上海宜 特100%股权， 进入半导体 检测领域 公司公司深度深度报告报告 P5 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2：公司股权结构 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 公司第一大股东为苏州试验仪器总厂， 实际控制人为钟琼华。 截止至 2019 年年报， 苏试总厂持股比例为 42.34

16、%，董事长钟琼华持有苏试总厂股份 34.13%，持有员工持 股计划股份 4.28%，直接持有公司股份 0.41%。公司拥有 22 家子公司，包括提供试验 服务的 18 家实验室子公司及提供试验设备制造销售业务的 4 家子公司。 图表 3：子公司最新财务概况 子公司名称子公司名称 成立时间成立时间 持股比例持股比例 财务最新披露时间财务最新披露时间 营业收入 （营业收入 （万万元）元） 净利润（净利润（万万元）元） 苏州广博苏州广博 2009 年 100% 2019 年 13,455.13 3,203.94 北京创博北京创博 2011 年 90% 2019 年 6,516.08 1,418.21

17、 成都广博成都广博 2015 年 51% 2019 年 3,059.13 656.69 西安广博西安广博 2016 年 51% 2019 年 2,647.83 451.29 青岛海测青岛海测 2015 年 100% 2019 年 2,503.13 720.92 南京广博南京广博 2013 年 62.28% 2017 年 1,624.71 529.63 扬州英迈克扬州英迈克 2011 年 64% 2017 年 1,365.00 240.03 重庆广博重庆广博 2011 年 61% 2018 年 1,332.63 164.63 广州众博广州众博 2011 年 51% 2017 年 1,177.42

18、 122.51 公司公司深度深度报告报告 P6 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上海众博上海众博 2012 年 100% 2016 年 921.70 123.14 湖南广博湖南广博 2015 年 51% 2018 年 826.06 -102.97 苏州科虹苏州科虹 2011 年 100% 2016 年 795.40 21.93 广东广博广东广博 2016 年 60% 2017 年 412.32 -11.46 北京惟真北京惟真 2018 年 65% - - - 成都创博

19、成都创博 2017 年 51% - - - 苏试仪器苏试仪器 2017 年 100% - - - 青岛广博青岛广博 2019 年 100% - - - 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 自 2009 年成立第一家实验室苏州广博以来，苏试试验着力打造全国实验室网络布 局，其 22 家子公司遍布苏州、北京、上海、广州、南京、成都等多个大中城市。实验 室从事各类工业产品多种环境适应性、可靠性试验和电磁软件测评材料性能等试验， 是独立于承制方和使用方之间的第三方实验室，拥有高素质的试验队伍和集团试验设 备研发，形成了便利客户的实验室连锁网络。 图表 4：子公司地理分布概况 资料来源：公司官网，太平洋

20、证券整理 公司公司深度深度报告报告 P7 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (二) 试验服务贡献主要业绩增量，整体盈利能力稳步提升 公司当前的主营业务可分为试验设备和试验服务两大类，涉及航空航天、船舶、 通讯、电子电器、汽车、轨道交通等领域。1）试验设备方面，公司主要产品包括力学、 气候、综合环境试验设备等，属于试验机领域内、光机电一体化的高端装备制造业， 用来模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度等力学、气候及综合环境条件，以考 核工业产品质量可靠性；2）试验服务方面

21、，公司以试验设备制造为基础，积极向制造 服务业战略转型，先后建立或收购苏州广博、北京创博等 10 多家实验室子公司，为客 户提供力学环境与可靠性、 气候环境与可靠性、 宇航环境、 疲劳试验等各类试验服务。 图表 5：苏试试验业务情况 业务业务类型类型 业务细分业务细分 业务说明业务说明 部分产品示例部分产品示例 试验设备试验设备 力学环境试验设备 电动振动台、冲击试验台、数字式 振动控制仪等 综合环境试验设备 高加速寿命试验和应力筛选系统、 三综合、四综合环境试验系统等 气候环境试验设备 高温变应力筛选试验系统、防尘试 验箱、热真空试验箱、霉菌试验箱 等 分析测试系统及传 感器制造 传感器系列

22、产品、信号调理系列产 品、振动激励系统、振动冲击校准 系列产品等 试验服务试验服务 环境试验 力学、气候、综合环境试验 可靠性试验 环境应力筛选、可靠性研制、增长、鉴定、验收、强化、加速寿命等 公司公司深度深度报告报告 P8 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 兼容性试验 GJB151A/GJB151B项目、汽车零部件测试标准项目、民用产品的测试项目 软件测评 GJB/Z 141-2004、通用应用软件测试、行业应用软件测试、嵌入式软件测试 材料性能试验 静力试验、疲劳试

23、验、电性能测试、燃烧性测试、成分测试等 其他/专业试验服务 试验总体(综合性试验组织管理)、 “六性”试验评估、数字仿真试验、电池检测、汽车综合 检测等 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 苏试试验实施“设备+服务”双轮驱动发展战略，在业绩保持稳健增长的同时，持 续从设备制造业向制造服务业转型。自 2015 年以来公司营业收入年复合增长率为 25.97%，试验设备销售营业收入年复合增长率为 20.45%，试验服务营业收入年复合增 长率为 35.10%，归母净利润年均复合增长率为 15.88%，毛利率接近 50%。 图表 6：苏试试验 2015-2019 年营业收入情况 图表 7：苏试试验 20

24、15-2019 年净利润情况 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200182019 营业收入（万元，左轴） 同比增长（%，右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 200182019 归母净利润（万元，左轴） 同比增长（%，右轴） 公司公

25、司深度深度报告报告 P9 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 近五年来，试验设备营收占比从 60.96%下降至 50.95%，毛利占比从 43.34%下降 至 39.88%，2019 年试验设备销售毛利率为 36.62%；试验服务营收占比从 35.13%上升 至 46.46%，毛利占比由 54.31%上升至 58.10%。目前，试验服务已成为公司最主要的 利润来源， “设备+服务”双轮驱动战略成效显著。 图表 8：苏试试验 2015-2019 年毛利率情况 图表 9：苏试

26、试验 2015-2019 年三项费用率情况 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 图表 10：苏试试验 2019 年收入结构 图表 11：苏试试验 2019 年毛利结构 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 200182019 设备销售 试验服务 综合毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200182019 销售费用率 管理费用率（含研发） 财务费用率 50.95% 46.46% 2.59% 设备销售 试验服务 其

27、他业务 39.88% 58.10% 2.02% 设备销售 试验服务 其他业务 公司公司深度深度报告报告 P10 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 12：苏试试验 2015-2019 年收入结构 图表 13：苏试试验 2015-2019 年毛利结构 资料来源：Wind，太平洋证券整理 资料来源：Wind，太平洋证券整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200182019 设备销售 试验服务 其他业务 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 200182019 设备销售 试验服务 其他业务 公司公司深度深度报告报告 P11 试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合试验龙头进军芯片检测蓝海，军民融合成就行业隐形冠军成就行业隐形冠军 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、二、 环境与可靠性试验市场空间广阔环境与可靠性试验市场空间广阔，军民融合成就行业隐