1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 三六零（三六零（601360601360）：网络安全王者网络安全王者 利刃出鞘，三六零政企安全业务版利刃出鞘，三六零政企安全业务版 图强势铺开图强势铺开 2020 年 12 月 02 日 推荐/维持 三六零三六零 公司报告公司报告 公司深耕网络安全多年，积累深厚技术、产品及数据优势公司深耕网络安全多年，积累深厚技术、产品及数据优势 公司成立于 2005 年，深耕行业多年积累了人工智能、大数据、物联网、网络 攻防等核心互联网技

2、术以及物联网安全、大数据安全、云计算安全等核心安 全技术，并打造了安全卫士、智能硬件、猎网平台等涵盖网络级及物理级、 消费级及企业级的信息安全产品，公司已成为中国最大的互联网和移动安全 产品及服务提供商。此外，公司连续多年在 PC 端及移动端信息安全产品渗 透率及月活用户数量均保持行业领先水平，积累了丰富的数据资源和行业经 验，目前公司拥有国内领先的存量+实时全网安全大数据库，并且积累了海量 的攻击行为数据，收集了约 280 亿全量样本库，具备业内领先的威胁情报、 攻击样本知识库。深厚的技术、产品以及数据优势为公司构筑了坚固的竞争 壁垒。 深度布局政企安全及城市安全，深度布局政企安全及城市安全

3、，BG端客户优势突显端客户优势突显 2019 年，三六零宣布启动政企安全 3.0 战略，凭借多年来深耕网络安全赛道 积累的技术和经验，依托“360 安全大脑”开展政企业务以及城市安全业务。 政企安全方面，公司以“360 安全大脑”为基础打造网络安全运营商，从全国 重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，深化公司 To B 体系建设；城 市安全方面，公司依托网络安全领域的案例经验和应对能力开展城市安全业 务，应对城市物理空间中所遇到的安全威胁以提升数字化背景下城市综合治 理能力。目前公司已与 78%部委、80%央企、82%大型银行以及上百万中小 企业开展了网络安全方面的合作。仅 2019 年，

4、360 政企安全集团接连服务于 重庆、天津、青岛、上海、郑州、珠海、鹤壁等城市的安全基础设施建设和 运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。其中，中标金额高达 1.186 亿 元的天津应急项目已于 2020 年 12 月 1 日通过验收，全国应急安全大脑标杆 落成，该项目是 360 城市安全大脑在全国落地的首个应急领域信息化项目。 BG 端客户拓展顺利有望成为公司下一个业绩驱动点。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,129.26 12,841.10 12,303.40 14,022.99 16,702.24 增长率（%

5、） 7.28% -2.19% -4.19% 13.98% 19.11% 净归母利润（百万元） 3,534.84 5,980.44 3,217.83 3,460.54 3,900.92 增长率（%） 4.83% 69.19% -46.19% 7.54% 12.73% 净资产收益率（%） 14.74% 20.84% 10.14% 9.89% 10.08% 每股收益(元) 0.53 0.88 0.48 0.51 0.58 PE 31.32 18.86 34.89 32.45 28.78 PB 4.68 3.91 3.54 3.21 2.90 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：

6、三六零安全科技股份有限公司（以下简称 “公司”或“三六零”）是中国最大的互联 网和移动安全产品及服务提供商，公司主要 从事互联网安全技术的研发和网络安全产 品的设计、开发、运营，依托互联网产品积 累的广泛用户基础，开展互联网广告及服 务、互联网增值服务、智能硬 件等业务， 并将上述业务所积累的核心安全能力应用 到政企安全、城市安全等领域，通过云端订 阅、安全服务和运营等模式实现安全业务的 商业化变现。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 28.91-15.05 总市值（亿元） 1,120.13 流通市值（亿元） 296.3 总股本/流通 A股 （万股） 676,406/178,923 流

7、通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 2.49 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 -27.0% 23.0% 73.0% 12/22/24/26/28/210/212/2 三六零 沪深300 数字化程度加深导致信息威胁及安全要求升级，公司有望展现龙头优势数字化程度加深导致信息威胁及安全要求升级，公司有望展现龙头优势 随着经济社会数字化程度加深，5G、物联网、大数据等新兴技术不断发展创 新，信息安全领域威胁也随之升级，市场层面及国家政策层面均提出了对信 息安全的更高要求，行业有望打开发展空间，据中国网络空间安全协会数据， 2019 年国内网络安全市场

8、规模达 523 亿元，2023 年底将突破千亿元。公司建 立以安全大脑为核心的新一代“1+1+N+X”网络安全能力体系，实现了五种落 地方案、八大颠覆式创新和九大壁垒，能够有效帮助政企客户在不同层次实 现网络及物理空间的安全防御体系， 信息安全行业打开发展空间的大背景下， 公司有望抓住发展机遇，展现龙头优势。 公司盈利预测及投资评级公司盈利预测及投资评级：鉴于公司在网络安全领域数据多年积累及公司未 来在互联网商业化业务营收呈稳定态势，同时政企业务有望呈现拐点爆发趋 势，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 32.18、 34.61 和 39.00 亿 元， 对应 EPS 分别为 0

9、.48、 0.51 和 0.58 元。 当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 34.89、32.45 和 28.78 倍。公司拥有领先的技术、产品、数 据优势，有望充分受益信息安全行业发展，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：下游客户复苏情况不及预期；产品研发及市场拓展不及预期；公 司战略推进不及预期。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 三六零（601360.SH）：网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 三六零三六零国内领先的互联网和安全服务

10、提供商国内领先的互联网和安全服务提供商 . 4 1.1 深耕互联网和安全服务多年，构建大安全时代整体防御体系 . 4 1.2 创始人拥有深厚行业经验，开创互联网及网络安全新格局 . 4 2. 筑牢数字经济安全根基，政企和城市安全业务大有可为筑牢数字经济安全根基，政企和城市安全业务大有可为 . 5 2.1 数字经济面临新挑战，三六零铸就安全基石 . 5 2.2 安全服务市场广阔，安全市场集中度有望提升 . 6 2.3 紧跟趋势加快政企和城市安全布局，定增推动业务加速拓展 . 7 3. 深耕网络安全赛道，政企和城市安全业务拓展顺利深耕网络安全赛道，政企和城市安全业务拓展顺利 . 8 3.1 依托网

11、络安全技术和用户基础，互联网商业化实现变现 . 8 3.2 用户基础构建数据优势，行业用户拓展较好 .10 3.3 多年深耕网络安全构建护城河，政企和城市安全业务拓展顺利 .12 4. 业绩表现良好，充足的现金流为政企和城市安全业务发展提供保障业绩表现良好，充足的现金流为政企和城市安全业务发展提供保障 .20 4.1 业绩短期小幅下滑，长期趋稳向好 .20 4.2 经营性现金流充沛，政企业务发展具备良好财务基础 .23 4.3 发展战略明确，未来结构性增长机会初现 .23 5. 公司股价及估值历史沿革公司股价及估值历史沿革 .24 6. 公司盈利预测及投资评级公司盈利预测及投资评级 .24 7

12、. 风险提示风险提示.25 相关报告汇总相关报告汇总 .27 插图目录插图目录 图图 1： 公司发展历程公司发展历程. 4 图图 2： 公司股权结构公司股权结构. 4 图图 3： 数字经济规模（万亿）及预测情况数字经济规模（万亿）及预测情况 . 5 图图 4： 数字时代网络战的特点数字时代网络战的特点. 5 图图 5： 三六零安全能力体系三六零安全能力体系. 6 图图 6： 2016-2021 中国网络安全市场规模预测中国网络安全市场规模预测 . 7 图图 7： 中国与全球网络信息安全市场结构对比中国与全球网络信息安全市场结构对比 . 7 图图 8： 360互联网业务框架互联网业务框架 . 9

13、 图图 9： 360互联网安全产品互联网安全产品 .10 图图 10： 360智能硬件产品智能硬件产品.10 图图 11： 360安全大数据平台优势安全大数据平台优势 . 11 图图 12： 360云端公共服务用户拓展云端公共服务用户拓展.12 图图 13： 360九大安全核心能力九大安全核心能力.13 图图 14： 360云端安全大脑云端安全大脑.13 图图 15： 以安全大脑为核心的以安全大脑为核心的 360新新一代网络安全能力体系一代网络安全能力体系 .14 图图 16： 以安全大脑为核心的安全能力新架构以安全大脑为核心的安全能力新架构 .15 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 三六零（

14、601360）网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 17： 360政企安全产品体系政企安全产品体系.16 图图 18： 360城市安全大脑应用场景城市安全大脑应用场景.18 图图 19： 360城市安全大脑应用案例：北京市朝阳区城市大脑城市安全大脑应用案例：北京市朝阳区城市大脑 .20 图图 20： 公司近年营业收入（百万元）及增长率公司近年营业收入（百万元）及增长率 .21 图图 21： 公司近年归公司近年归母净利润（百万元）及增长率母净利润（百万元）及增长率 .21 图图

15、22： 互联网广告及服务营业收入（百万元）及增长率互联网广告及服务营业收入（百万元）及增长率 .21 图图 23： 智能硬件营收（百万元）及增长率智能硬件营收（百万元）及增长率 .21 图图 24： 互联网增值服务营业收入（百万元）及增长率互联网增值服务营业收入（百万元）及增长率 .21 图图 25： 安全及其它业务营收（百万元）及增长率安全及其它业务营收（百万元）及增长率 .21 图图 26： 公司近年来毛利（百万元）及毛利率公司近年来毛利（百万元）及毛利率 .22 图图 27： 公司近年来期间公司近年来期间费用（百万元）及增长率费用（百万元）及增长率 .22 图图 28： 公司近年来销售费

16、用（百万元）及销售费用率公司近年来销售费用（百万元）及销售费用率 .22 图图 29： 公司近年来管理费用（百万元）及管理费用率公司近年来管理费用（百万元）及管理费用率 .22 图图 30： 公司近公司近年来研发费用（百万元）及研发费用率年来研发费用（百万元）及研发费用率 .23 图图 31： 公司近年来财务费用（百万元）及财务费用率公司近年来财务费用（百万元）及财务费用率 .23 图图 32： 公司近年来经营性净现金流（百万元）情况公司近年来经营性净现金流（百万元）情况 .23 图图 33： 三六零三六零股价走势股价走势 .24 图图 34： 三六零三六零 PE及及 PB走势走势 .24 表

17、格目录表格目录 表表 1： 大安全业务订单落地情况大安全业务订单落地情况. 8 表表 2： 360获得的主要荣誉获得的主要荣誉 . 11 表表 3： 360网络安全体系落地方案网络安全体系落地方案 .14 表表 4： 360安全能力八大创新安全能力八大创新 .14 表表 5： 360政企安全产品矩阵政企安全产品矩阵 .16 表表 6： 360政企安全运营及服务政企安全运营及服务 .17 表表 7： 360城市安全大脑主要应用领域情况城市安全大脑主要应用领域情况.19 表表 8： 可比公司估值表可比公司估值表.24 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 三六零（601360.SH）：网络安全王

18、者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 三六零三六零国内领先的互联网和安全服务提供商国内领先的互联网和安全服务提供商 1.1 深耕互联网和安全服务多年，构建大安全时代整体防御体系深耕互联网和安全服务多年，构建大安全时代整体防御体系 三六零是三六零是是中国领先的互联网和安全服务提供商。是中国领先的互联网和安全服务提供商。公司创立于 2005 年，是互联网免费安全的首倡者，先后 推出 360 安全卫士、360 手机卫士、360 安全浏览器等安全产品。随着全社会、全行业数字化程度的深化， “大安

19、全”时代加速到来，360 以“让世界更安全更美好”为使命，致力于实现“不断创造黑科技，做全方位守护 者”的愿景。 2018 年回归 A 股市场后，360 公司在确保原有互联网安全服务及各项主营业务有序开展的同时，持续通过 技术创新，推出分布式智能安全系统“360 安全大脑”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。 未来，360 公司将以数字时代的网络安全运营商身份，通过资源共享、标准互通，促进行业内知识共享和协 同防御，通过组建国家级安全大脑，共同构建抵御网络威胁新常态的大安全生态，为大安全时代保驾护航。 图图1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 1.2 创创始

20、人拥有深厚行业经验，开创互联网及网络安全新格局始人拥有深厚行业经验，开创互联网及网络安全新格局 天津奇信志成为第一大股东，周鸿天津奇信志成为第一大股东，周鸿祎祎为实际控制人。为实际控制人。天津奇信志成持有公司 48.74%的股份，是公司第一大 股东， 天津奇信志成是 360 为实现私有化退市而创立的。 周鸿祎直接持股 12.14%， 并通过天津奇信志成 （持 股 17.38%）和天津众信（持股 99.10%）间接持有公司股份，合计持股约 23.4%，是公司实际控制人。 图图2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 三六零（601360）

21、网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 创始人周鸿创始人周鸿祎祎为为 360 集团董事长兼集团董事长兼 CEO。周鸿祎毕业于西安交通大学， 曾就职于方正集团、 雅虎中国。 2006 年，周鸿祎创立 360 公司，创造性地推出“免费安全”战略，颠覆了传统互联网安全行业模式，提高了中国网 络安全的整体水平，开创了中国互联网的新格局。 2. 筑牢数字经济安全根基，政企和城市安全业务大有可为筑牢数字经济安全根基，政企和城市安全业务大有可为 2.1 数字经济面临新挑战，三六零铸就安全基石数字经济面临新挑战，三六零铸就安全基石 中国正在进入数字时代中国正在进入数字时代。从 2016 年起