1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 高端智能控制器龙头，毫米波射频优质标的 和而泰(002402) 国内高端智能控制器龙头，积极推动全球化布局国内高端智能控制器龙头，积极推动全球化布局 公司的控制器产品类型主要包括四大领域：家用电器、汽车电 子、电动工具及智能家居，目前家用电器产品占比较大，汽车电 子是公司重点发展方向之一。智能控制器终端应用广泛，整个行 业的发展得益于两方面的推动：一是市场驱动，市场需求的增长 和市场应用领域的持续扩大，使得智能控制器在工业、农业、家 用、军事等领域得到了快速推广；二是技术驱动，作为自动控制 技术、微电子技术、电力电子技术、传感技术、通讯技术的技术 集成产

2、品，随着相关技术的不断发展，智能控制器行业作为一个 高科技行业得到了加速发展。公司实施“三高”经营定位，即高 端技术、高端客户、高端市场，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、 TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商在智能 控制器领域的全球主要合作伙伴之一，近年来公司在主要客户中 的份额稳步提升，为公司业绩增长提供保障。公司近些年也在积 极推进全球化布局，目前公司有四个生产基地，分别是深圳光明 生产基地、杭州生产基地、意大利 NPE 以及越南生产基地，目前 四大生产基地都正常、有序的生产中，主要产能分布在深圳和杭 州生产基地。公司也有计划罗马尼亚新设生产基地，用来满足未 来产能的需

3、求。公司全球化产能的布局一方面可以为了公司未来 发展需求做准备，一方面可以规避贸易摩擦以及汇率波动对公司 影响，另一方面可以更好的、更及时的响应客户的需求，为客户 提供更贴近的服务。特别是在汽车电子领域，经过多年的开拓， 公司实现了明确的突破。公司汽车电子控制器主要侧重点在于车 身控制，包括发动机、电机、娱乐系统，目前产品主要涉及汽车 散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控 制器、门控制马达等方面的智能控制器。根据公司公布的 2020 年 10 月 22 日的投资者调研纪要显示，目前公司根据在手的项目 来看，汽车电子未来增长空间很大。而且，公司在汽车电子控制 器业务上做了很大

4、的布局，包括在越南、意大利、杭州、深圳单 独增加产线。目前产线都已经布好了，只是还没有批量生产。预 计明年汽车增长的幅度相对较高，公司从明年开始批量交货，每 年都会有较好的增长。 布局微波毫米波射频技术，优质且稀缺标的布局微波毫米波射频技术，优质且稀缺标的 公司于 2018 年收购的铖昌科技在微波毫米波射频 T/R 芯片方面 拥有自主设计、研发等核心竞争力，在该领域除极少数国防重点 院所之外唯一掌握该项技术的民营企业，也是唯一一个在相关领 域承担重大国家专项研发的高新技术企业。公司优质且在所处赛 道极具稀缺性。终端应用有源相控阵雷达市场处于快速增长期， 根据前瞻产业研究院的预测，2025 年中

5、国军用雷达市场规模有望 达到 573 亿元，年复合增长率高达 11.5%。未来十年军用雷达市 场总规模将达到 3776 亿元，世界军用雷达技术方向正朝着多 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 17.47 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002402 52 周最高价/最低价： 19.68/10.4 总市值总市值( (亿亿) ) 159.68 自由流通市值(亿) 138.53 自由流通股数(百万) 792.94 Table_Pic -8% 8% 25% 41% 58% 74% 2019/122020

6、/032020/062020/092020/12 相对股价% 和而泰沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 12 月 03 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 基、宽频、多体制发展,相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷 达将成为未来发展趋势。铖昌科技重视研发投入，2019 年度研发 费用同比增长 52.75%。受益于较强的技术实力与产品，铖昌科技 与主要客户合作关系稳定，在手订单不断增加，目前已与多个大 客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能 力。 投资建议投资建议 预计公司 2020

7、-2022 年的营收分别为 47.42 亿元、64.39 亿 元、84.65 亿元，归母净利润分别为 3.96 亿元、5.55 亿元、 7.75 亿元，对应的 EPS 分别为 0.43 元、0.61 元、0.85 元，对 应的 PE 分别为 40.37 倍、28.76 倍、20.60 倍，首次覆盖，给 予“买入”评级。 风险提示风险提示 智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预 期；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导 致公司业绩不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 20

8、19A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,671 3,649 4,742 6,439 8,465 YoY（%） 35.0% 36.6% 29.9% 35.8% 31.5% 归母净利润(百万元) 222 303 396 555 775 YoY（%） 24.6% 36.7% 30.4% 40.4% 39.6% 毛利率（%） 20.6% 22.2% 22.1% 22.5% 22.7% 每股收益（元） 0.24 0.33 0.43 0.61 0.85 ROE 13.9% 14.5% 15.0% 16.9% 18.6% 市盈率 71.95

9、 52.63 40.37 28.76 20.60 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 华西电子【走进“芯”时代系列深度报告】华西电子【走进“芯”时代系列深度报告】 1、芯时代之一_半导体重磅深度新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会 2、芯时代之二_深度纪要国产芯投资机会暨权威专家电话会 3、芯时代之三_深度纪要半导体分析和投资策略电话会 4、芯时代之四_市场首篇模拟 IC 深度下游应用增量不断，模拟 IC 加速发展 5、芯时代之五_存储器深度存储产业链战略升级，开启国产替代“芯”篇章 6、芯时代之六_功率半导体深度功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机 7

10、、芯时代之七_半导体材料深度铸行业发展基石，迎进口替代契机 8、芯时代之八_深度纪要功率半导体重磅专家交流电话会 9、芯时代之九_半导体设备深度进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗 10、芯时代之十_3D/新器件先进封装和新器件，续写集成电路新篇章 11、芯时代之十一_IC 载板和 SLPIC 载板及 SLP，集成提升的板级贡献 12、芯时代之十二_智能处理器人工智能助力，国产芯有望“换”道超车 13、芯时代之十三_封测先进封装大势所趋，国家战略助推成长 14、芯时代之十四_大硅片供需缺口持续，国产化蓄势待发 15、芯时代之十五_化合物下一代半导体材料，5G 助力市场成长 16、芯时代之十六

11、_制造国产替代加速，拉动全产业链发展 17、芯时代之十七_北方华创双结构化持建机遇，由大做强倍显张力 18、芯时代之十八_斯达半导铸 IGBT 功率基石，创多领域市场契机 19、芯时代之十九_功率半导体深度产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期 20、芯时代之二十_汇顶科技光电传感创新领跑，多维布局引领未来 21、芯时代之二十一_华润微功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻 22、芯时代之二十二_大硅片*重磅深度半导材料第一蓝海，硅片融合工艺创新 23、芯时代之二十三_卓胜微5G 赛道射频芯片龙头，国产替代正当时 24、芯时代之二十四_沪硅产业硅片“芯”材蓄势待发，商用量产空间广阔 25、芯时代之二

12、十五_韦尔股份光电传感稳创领先，系统方案展创宏图 26、芯时代之二十六_中环股份半导硅片厚积薄发，特有赛道独树一帜 27、芯时代之二十七_射频芯片射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现 28、芯时代之二十八_中芯国际代工龙头创领升级，产业联动芯火燎原 29、芯时代之二十九_寒武纪AI 芯片国内龙头，高研发投入前景可期 30、芯时代之三十_芯朋微国产电源 IC 十年磨一剑，铸就国内升级替代 31、芯时代之三十一_射频 PA射频 PA 革新不止，万物互联广袤无限 32、芯时代之三十二_中微公司国内半导刻蚀巨头，迈内生&外延平台化 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 3

13、3、芯时代之三十三_芯原股份国内 IP 龙头厂商，推动 SiPaaS 模式发展 34、芯时代之三十四_模拟 IC 深度 PPT模拟 IC 黄金赛道，本土配套渐入佳境 35、芯时代之三十五_芯海科技高精度测量 ADC+MCU+AI,切入蓝海赛道超芯星 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 正文目录 1. 高端智能控制器龙头厂商，积极推进全球化布局 .6 2. 布局微波毫米波射频芯片，优质且稀缺标的 .9 3. 投资建议. 11 4. 风险提示. 12 图表目录 图 1 和而泰 2009年分产品收入占比 .6 图 2 和而泰 2009年分产品收入（万元） .7 图

14、3 和而泰 2020 年 H1 分产品收入（万元）.7 图 4 2020 年 H1公司分产品收入占比 .8 图 5 公司分产品业务毛利率情况.8 图 6 全球智能控制器市场规模（亿美元）及同比增速.9 图 7 铖昌科技产品应用领域. 10 表 1 铖昌科技财务状况（单位：元） . 11 表 2 收入预测（单位：百万元） . 12 表 3 可比公司估值. 12 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.1.高端智能控制器龙头厂商，积极推进全球化布局高端智能控制器龙头厂商，积极推进全球化布局 公司成立于 2000 年 1 月 12 日，成立初期公司主要从事智能控制器

15、的研发、生产 和销售。公司于 2010 年 5 月 11 日上市，经过多年发展，目前公司业务分为三大板块， 分别是：家庭用品智能控制器的研发、生产和销售；微波毫米波射频芯片设计研发、 生产和销售；新型智能控制器、智能硬件与厂商服务平台业务。 公司自成立初期至今已经在智能控制器领域已经深耕二十年，公司前身和而泰科 技系由刘建伟、清华科技、拓邦电子、哈工大实业四名股东以现金方式出资共同组建 的有限责任公司，公司汇集了清华大学和哈尔滨工业大学两所著名高校的股东背景和 后台技术资源，凭借明显的研发优势及良好的综合运营能力、供应链整合能力等，在 全球行业竞争格局中处于龙头地位。 公司的智能控制器产品应用

16、领域广泛，涵盖家用电器、汽车、家用医疗与健康、 智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、母婴用品、智能卧室产品 等众多产业门类，形成以家庭用品和个人生活用品综合产业集群为核心的广泛服务领 域。公司主要产品聚焦于家用电器智能控制器、汽车电子智能控制器、电动工具智能 控制器、智能家居控制器系列产品。 公司的控制器产品类型主要包括四大领域：家用电器、汽车电子、电动工具及智 能家居，目前家用电器产品占比较大，汽车电子是公司重点发展方向之一汽车电子是公司重点发展方向之一。公司未 来主要从两个方面着手来提升公司规模，一是对现有客户进行深入的渗透，不断提高 公司所占份额；二是横向拓宽产品的品类，

17、未来可以向工业、商业、物联网等方向扩 展。 图 1 和而泰 2009 年分产品收入占比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 上市初期，公司全部业务都围绕智能控制器开展，家用电器智能控制器业务占比 最高，以公司招股说明书中公布的公司 2009 年的营收为例，2009 年公司分产品收入 中家用电器智能控制器收入占比 74.23%，其次是电动工具智能控制器收入占比 9.74%， 汽车电子智能控制器收入占比仅为 0.68%。从收入金额来看，公司 2009 年实现营收 32,400.19 万元，其中家用电器智能控制器分产品业务收入为24,051.01 万元，电动 家用电器智能控 制器, 74.23% 健

18、康与护理产品智能 控制器, 3.49% 电动工具智能控制器, 9.74% 智能建筑与家居控制 器, 11.24% 汽车电子智能控制器, 0.68% 其他类智能控制器, 0.62% 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 工具智能控制器分产品业务收入为 3,155.59 万元，汽车电子智能控制器分产品业务 收入为 220.76 万元。 图 2 和而泰 2009 年分产品收入（万元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 3 和而泰 2020 年 H1 分产品收入（万元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 经过多年发展，截至 2020 年上半年，智能控制器业务仍是

19、公司收入最高的模块， 细分产品来看，家用电器智能控制器分产品实现营收 115,622.39 万元，电动工具智 能控制器分产品实现营收 28,371.66 万元，汽车电子智能控制器分产品实现营收 4,707.84 万元，射频芯片实现分产品营收 7,663.75 万元，相对比 2009 年，公司各 项业务均实现快速增长，由于其他细分产品业务前期收入基数较低，经过多年的发展， 公司在电动工具、汽车电子领域均有突破目前家用电器智能控制器分产品营收占比相 对 2009 年有所下降，电动工具、汽车电子智能控制器营收占比均有所提升。 24,051.01 1,129.34 3,155.59 3,642.96

20、220.76 200.52 0 10,000 20,000 30,000 家 用 电 器 智 能 控 制 器 健 康 与 护 理 产 品 智 能 控 制 器 电 动 工 具 智 能 控 制 器 智 能 建 筑 与 家 居 控 制 器 汽 车 电 子 智 能 控 制 器 其 他 类 智 能 控 制 器 115,622.39 28,371.66 18,592.04 7,663.75 4,924.24 4,707.84 1,736.20 1,248.34 0 30,000 60,000 90,000 120,000 家 用 电 器 智 能 控 制 器 电 动 工 具 智 能 控 制 器 智 能 家

21、居 智 能 控 制 器 射 频 芯 片 健 康 医 疗 与 护 理 智 能 控 制 器 汽 车 电 子 智 能 控 制 器 其 他 业 务 收 入 其 他 产 品 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 4 2020 年 H1 公司分产品收入占比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 特别是在汽车电子领域，经过多年的开拓，公司实现了明确的突破。上市初期， 公司汽车电子智能控制器主要包括车载冰箱、车载空调、车载咖啡机、汽车仪表信息 系统、汽车 ABS 刹车控制、汽车安全控制等产品的智能控制器，主要用于车辆驾驶和 安全防护、车内环境改善和品质提升、位置信息检测等的车

22、用电子产品。而根据公司 IPO 招股书中内容显示，上市初期，公司汽车电子智能控制器产品主要是车载冰箱， 对应的终端客户是美固电子（深圳）有限公司、大冷王运输制冷有限公司。 截至 2020 年上半年，在行业发展背景、公司战略发展方向以及自身研发技术储 备下，公司投资设立了汽车电子智能控制器子公司，并通过全球高端知名汽车零部件 公司博格华纳以及终端汽车厂商的审核且建立合作关系，公司汽车电子控制器主要公司汽车电子控制器主要 侧重点在于车身控制，包括发动机、电机、娱乐系统，目前产品主要涉及汽车散热侧重点在于车身控制，包括发动机、电机、娱乐系统，目前产品主要涉及汽车散热 器、冷却液加热器、加热线圈、发动

23、机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方 面的智能控制器。面的智能控制器。 图 5 公司分产品业务毛利率情况 资料来源：公司公告，华西证券研究所 家用电器智能控 制器, 63.23% 电动工具智能 控制器, 15.52% 智能家居智能控制器, 10.17% 射频芯片, 4.19% 健康医疗与护 理智能控制 器, 2.69% 汽车电子智能控制器, 2.57% 其他业务收入, 0.95%其他产品, 0.68% 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 根据公司公布的 2020 年 10 月 22 日

24、的投资者调研纪要显示，公司汽车电子控制 器业务目前公司与国际知名的汽车零部件厂商有紧密的合作，包括博格华纳、尼德科 等。以博格华纳为例，公司中标了博格华纳的全球液体加热器的平台项目。目前公司 根据在手的项目来看，汽车电子未来增长空间很大。而且，公司在汽车电子控制器业 务上做了很大的布局，包括在越南、意大利、杭州、深圳单独增加产线。目前产线都 已经布好了，只是还没有批量生产。预计明年汽车增长的幅度相对较高，公司从明预计明年汽车增长的幅度相对较高，公司从明 年开始批量交货，每年都会有较好的增长。年开始批量交货，每年都会有较好的增长。 公司实施“三高”经营定位，即高端技术、高端客户、高端市场，是伊莱

25、克斯、是伊莱克斯、 惠而浦、西门子、惠而浦、西门子、TTITTI、ARCELIKARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商在智能、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商在智能 控制器领域的全球主要合作伙伴之一控制器领域的全球主要合作伙伴之一，近年来公司在主要客户中的份额稳步提升， 为公司业绩增长提供保障。 由于公司的经营定位，公司近些年也在积极推进全球化布局。 智能控制器终端应用广泛，整个行业的发展得益于两方面的推动：一是市场驱动， 市场需求的增长和市场应用领域的持续扩大，使得智能控制器在工业、农业、家用、 军事等领域得到了快速推广；二是技术驱动，作为自动控制技术、微电子技术、电力 电

26、子技术、传感技术、通讯技术的技术集成产品，随着相关技术的不断发展，智能控 制器行业作为一个高科技行业得到了加速发展。 图 6 全球智能控制器市场规模（亿美元）及同比增速 资料来源：和晶科技公告，华西证券研究所 正是由于智能控制器下游应用广泛，智能控制器整个的市场规模也非常巨大，且 还在不断扩张。全球智能控制器自 2013 年以来保持良好的增长势头，预计 2020 年将 达到 1.55 万亿美元，2024 年将增长到 1.61 万亿美元。 2.2.布局微波毫米波射频芯片，优质且稀缺标的布局微波毫米波射频芯片，优质且稀缺标的 和而泰 2018 年 3 月 1 号公告签署浙江铖昌科技有限公司股权收购

27、框架协议之补 充协议，2018 年 6 月 1 日公告浙江铖昌科技有限公司完成工商变更登记，本次工商 变更完成后，铖昌科技纳入公司合并报表内，铖昌科技对于此次收购所做出的业绩承 诺，将有助于提升公司整体业绩。公司以自有资金计 6.24 亿元收购浙江铖昌科技有 限公司 80%股权。 浙江铖昌科技有限公司（以下简称 “铖昌科技” ）在微波毫米波射频 T/R 芯片方 面拥有自主设计、研发等核心竞争力，在该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握 10900 11800 12300 12900 13500 14200 14800 15500 15300 15600 15800 16100 8.26% 4.

28、24% 4.88% 4.65% 5.19% 4.23% 4.73% -1.29% 1.96% 1.28% 1.90% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2000192020E2021E2022E2023E2024E 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 该项技术的民营企业，也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的高新技术企 业。公司优质且在所处赛道极具稀缺性

29、。 铖昌科技下设铖昌微波毫米波芯片技术省级重点企业研究院，是国内从事微波毫 米波射频芯片研制的主要民营科技力量，也是浙江省微波毫米波射频集成电路创新链 的典型代表。公司经过前期的大量研发投入和技术积累，目前进入快速发展阶段。公 司拥有强大的科研生产队伍，建立了从设计到量产的自主完善的研发生产体系。 有源相控阵雷达技术是各军事强国竞相发展的重大军工技术发展方向，其中微波 毫米波射频 T/R 芯片组件是有源相控阵雷达的核心组件和关键技术。相控阵芯片是一 组芯片，不是一个芯片，这组芯片要完成发射、接受、调频等工作，是芯片核心的技 术能力。 图 7 铖昌科技产品应用领域 资料来源：铖昌科技官网，华西证

30、券研究所 铖昌科技依托自身在 IC 领域的核心技术能力，把握军民深度融合大发展机遇， 攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件核心技术问题，有效解决了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件高成本问题，使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实，其产品已 经批量应用于星（卫星）载、弹（导弹）载、机（有人、无人飞机）载雷达设备，为 我国的国防科技发展做出了较突出贡献。 铖昌科技的主要客户分军、民两条线，军品线主要服务于国家航天、航空、武器 装备领域的核心国家级单位，已经形成较好的客户基础，市场发展前景广阔；在保持 军用 IC 市场快速健康发展的同时，公司关注到物联网和 5G 移动通信带来的巨大市 场发展

31、机遇，在相应领域也做了充分布局和储备。 铖昌科技已经在航天、武器装备等军工领域有较好的客户基础和市场技术，并且 拥有航天、军工领域供货商完整的相关资质，和而泰智能控制器主业在已经为部分军 工客户生产航天类电源的基础上，可进一步利用铖昌科技上述客户资源、技术资质和 产业化资质，向航天、武器装备等军工市场延伸，该市场的市场规模较大，竞争没有 民用智能控制器领域激烈，且产品毛利润率相对较高。 在研发团队方面，根据公司发布的 2018 年 5 月 10 日的投资者关系活动记录表显 示，铖昌科技 50%左右是研发人员，大概分为工艺+设计两部分。一部分以首席科学 家为首，攻射频芯片的设计，另一部分，是工艺

32、研发和测试。核心研发人员的来源， 首席科学家培养的博士和海外回来的，还有部分社会招聘，经过自身融合融入团队， 再培养起来的。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 表 1 铖昌科技财务状况（单位：元） 总资产总资产 净资产净资产 营业收入营业收入 净利润净利润 净利率净利率 2016 年 81,667,408.77 44,430,591.45 22,201,042.69 4,055,146.48 18.27% 2017 年 111,942,920.03 85,569,700.98 64,431,699.47 26,828,131.59 41.64% 2018

33、年 192,514,447.81 143,820,304.53 103,473,554.03 66,359,607.86 64.13% 2019 年 253,993,321.47 215,007,239.27 143,198,236.80 71,186,934.74 49.71% 资料来源：铖昌科技公告，华西证券研究所 随着物联网和 5G 移动通信带来的巨大市场发展机遇，公司凭借铖昌科技在有源 相控阵、微波毫米波射频集成电路方面十多年的经验，针对民用 5G 芯片应用，铖昌 科技在民用 5G 芯片业务开始了研发布局，并且通讯技术与通讯芯片是物联网产业的 基础技术与核心技术之一，公司可整合铖昌科技

34、的核心能力，在物联网通讯芯片、通 讯与控制模组领域开展高维布局。 铖昌科技研发生产体系完善，已经进入快速发展期，目前产品广泛应用于国土资 源普查、卫星导航和通信等领域。铖昌科技重视研发投入，2019 年度研发费用同比 增长 52.75%。受益于较强的技术实力与产品，铖昌科技与主要客户合作关系稳定， 在手订单不断增加，目前已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获 得相关订单的能力。为加快 5G 应用发展，国家与地方政府出台众多支持政策，5G 市 场建设成果显著，核心芯片国产化步伐逐步提速，民营企业迎来了更大发展空间。铖 昌科技紧抓自主可控主线，并积极推进 5G 芯片研发，与意向合作方

35、进行了多轮的技 术沟通，积极推进铖昌科技在 5G 方向技术成果转化，拓宽产品结构和客户结构，逐 步扩大市场，推动其成为涉及多产业领域的高科技企业。随着卫星互联网建设以及 5G 毫米波通讯的商用，毫米波通讯技术作为卫星通信的核心技术，将提升对毫米波 射频芯片的需求，铖昌科技的市场空间将进一步拓展。 3.3.投资建议投资建议 关键假设： （1）今年上半年由于受到疫情的影响，公司营收同比只增长了 5.10%，而三季 度公司营收表现有所回升，2020 年 Q3 单季度营收实现同比增长 48.88%，2020 年前 三季度实现营收同比增长 20.19%，预计公司 Q4 单季度营收表现将继续好转，全年营

36、收同比增速有望超过前三季度同比增速； （2）公司汽车电子业务在手订单充足，预计明年将进入释放期，成为拉动营收 增长的一大动力； （3）公司实施“三高”经营定位，即高端技术、高端客户、高端市场，是伊莱 克斯、惠而浦、西门子、TTI、ARCELIK、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端厂商在 智能控制器领域的全球主要合作伙伴之一，近年来公司在主要客户中的份额稳步提升， 为公司业绩增长提供保障，受益于产业链向国内转移以及公司全球化布局进一步提升 竞争力，预计公司家电、电动工具等多领域均有望实现较高增长； （4）公司控股子公司铖昌科技在微波毫米波射频 T/R 芯片方面拥有自主设计、 研发等核心竞争力，在手

37、订单不断增加，未来有望实现加速成长； （5）公司 2019 年及 2020 年 H1 整体业务销售毛利率同比均有所提升，考虑到汽 车电子智能控制器、射频芯片等高毛利产品未来营收占比有望有所提升，预计公司整 体业务的销售毛利率从 2021 年开始有望连续提升。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 预计公司 2020-2022 年的营收分别为 47.42 亿元、64.39 亿元、84.65 亿元，归 母净利润分别为 3.96 亿元、5.55 亿元、7.75 亿元，对应的 EPS 分别为 0.43 元、 0.61 元、0.85 元，对应的 PE 分别为 40.37

38、 倍、28.76 倍、20.60 倍，首次覆盖，给 予“买入”评级。 表 2 收入预测（单位：百万元） 2 2017A017A 2 2018A018A 2 2019A019A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 智能控制器 业务 1,943.81 2,519.09 3,467.92 4,513.40 6,113.10 7,994.93 同比 29.60% 37.67% 30.15% 35.44% 30.78% 射频芯片 103.47 143.20 186.16 279.24 418.85 同比 38.39% 30.00% 50.00% 50.00% 其他业务

39、 34.76 48.55 38.26 42.09 46.30 50.92 同比 60.38% 39.68% -21.20% 10.00% 10.00% 10.00% 营收合计 1,978.57 2,671.11 3,649.38 4,741.64 6,438.63 8,464.71 同比 46.99% 35.00% 36.62% 29.93% 35.79% 31.47% 毛利率 21.63% 20.62% 22.25% 22.10% 22.50% 22.70% 资料来源：wind，华西证券研究所 表 3 可比公司估值 P PE E 证券代码 公司 股价（元） 2019A 2020E 2021E

40、 002402 和而泰 17.47 40.37 28.76 20.60 002139 拓邦股份 8.64 17.12 23.20 18.15 300782 卓胜微 506.07 82.54 96.71 70.62 资料来源：WIND，公司公告，华西证券研究所（和而泰为华西证券盈利预测，其他公司为 WIND 一致预期，股价为 2020 年 12 月 03 日收盘价） 4.4.风险提示风险提示 智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；全球疫情再次爆 发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 财务

41、报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 3,649 4,742 6,439 8,465 净利润 320 419 587 820 YoY(%) 36.6% 29.9% 35.8% 31.5% 折旧和摊销 74 75 85 90 营业成本 2,837 3,694 4,990 6,543 营运资金变动 14 -247 -112 -288 营业税金及附加 21 28 37 49 经营活动现金流 472 284 589 651 销售费用 84 104 148 195 资本开支 -276 -70 8 -