1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 华腾教育从华腾教育从 A A 股转战精选层，家校版产品联动“学生股转战精选层，家校版产品联动“学生教师教师家长”家长” 三方三方：公司以“同步课堂” 、 “童趣课堂”核心产品，进行教育信息化 软件产品设计、开发、运维及相关业务推广服务，产品服务覆盖产品服务覆盖 K12K12 和幼儿园领域，联动“学生和幼儿园领域，联动“学生教师教师家长”三方。家长”三方。主要与电信运营商 进行合作，实施利益分成。目前产品运维服务占比达到 70%以上，运 维服务收入占主营业务收入的比重

2、稳中有升。受行业监管政策变动的 影响，业绩出现下降趋势；但随着市场对教育类 APP 备案政策的吸收 和消化，公司 2020H1 业绩回升，实现营收 4024.6 万元、归母净利润 1340.41 万元。此次募资用于技术研发投入，为公司的教育产品赋能。 集平台、内容、渠道为一体，打造“集平台、内容、渠道为一体，打造“SP+SA+CPSP+SA+CP”生态圈”生态圈：基于良好 的技术积淀以及研发能力（2019 年研发费用率达到 8%以上） ，公司平 台资源覆盖全学科（主科和副科）约 120 个版本、130 多万条资源，基 本覆盖了现有互联网教育网站的资源类型和展现形式，全面满足现在 和未来学校课堂

3、教学的需求。截至截至 20202020 年年 6 6 月月3030 日， “同步课堂”产日， “同步课堂”产 品已覆盖小初高学校合计品已覆盖小初高学校合计 1 1 万多所， “童趣课堂”产品已覆盖付费幼儿万多所， “童趣课堂”产品已覆盖付费幼儿 园园 390390 多所。多所。且已通过自建内容团队以及合作模式布局内容提供商业 务，并收购省内外优质渠道商，打造“并收购省内外优质渠道商，打造“SP+SA+CPSP+SA+CP”生态圈。”生态圈。目前公司 以广东省为核心，逐步拓向全国，在东北地区业务扩展迅猛。 技术技术+ +政策渠道，带动教育信息化进入政策渠道，带动教育信息化进入 2.02.0 时代

4、时代：从产业政策来看， 国家目前正着力推进云计算、大数据和人工智能等信息技术在教育信 息化领域的应用。据艾瑞咨询统计，2013-2018 年我国教育信息化整体 市场规模从 2,692.8 亿元增长至4,072.4 亿元， 年复合增长率约为 8.62%。 2021 年我国教育信息化整体市场规模预计突破 5,000 亿元。 随着教育信 息化 2.0 的建设推进，教育经费投入还将持续增长。教育信息化基础 设施建设的完善，有力地支撑了教育信息化应用的推广和建设，教育 信息化市场规模持续增长。未来新的硬件升级、覆盖于整个教学活动。未来新的硬件升级、覆盖于整个教学活动 的软件服务以及的软件服务以及 C C

5、 端用户的付费场景增加，端用户的付费场景增加， 有望带动有望带动整个教育信息化整个教育信息化 市场市场快速快速增长。增长。 专注基础教育信息化建设，毛利率在行业中处于领先地位专注基础教育信息化建设，毛利率在行业中处于领先地位：公司长期 专注于“网络学习空间人人通”基础教育信息化平台建设。可比公司 包括全通教育、拓维信息和能龙教育（新三板公司） 。全通教育在教育 信息化领域积累了较强的渠道资源，拓维信息在教育行业拥有全国最 大校园服务渠道，而公司深耕基础教育信息化建设、毛利率在行业中 处于领先地位。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期行业竞争加剧；政策不达预期 Tabl e_Ti t

6、 l e 2020 年年 12 月月 04 日日 华腾教育：专注基础教育信息化建设，集平台、内容、渠道为一体华腾教育：专注基础教育信息化建设，集平台、内容、渠道为一体 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 IPO 观察：2020 年三板公司 IPO 过会已达 136 家，精选 层第二批稳步推进 2020-11-18 全市场科技产业策略报告第 八十五期 2020-11-16 十三五收官、十四五来临之 际，看教育板块历史成绩和 未来机遇 2020-11-16 鹿得医疗：家用医疗器械出 口龙头，需求带动三季度利

7、 润增 98% 2020-11-15 安徽凤凰：汽车滤清器领军 企业，发力 OEM+汽车后市 场 2020-11-15 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 华腾教育：从华腾教育：从 A股转战精选层，家校版产品联动“学生股转战精选层，家校版产品联动“学生教师教师家长”三方家长”三方 . 4 1.1. 公司概况：依托“同步课堂” 、 “童趣课堂”核心产品，联动“学生教师家长”三方 . 4 1.2. 商业模式：与电信运营商进行合作，实施利益分成. 6 1.3. 财务指标

8、：营业收入呈现逐年下降的趋势，2020H1 业绩逐步回升 . 8 1.4. 募资投向：用于技术研发投入，为公司的教育产品赋能. 9 2. 行业概况：信息技术与教育融合发展的水平显著提升，带动教育信息化进入行业概况：信息技术与教育融合发展的水平显著提升，带动教育信息化进入 2.0 时代时代 .11 2.1. 教育信息化：政策+技术红利驱动明显，2021 年预计市场空间突破 5000 亿元 .11 2.1.1. 政策驱动：进入行业 2.0 阶段，教育信息化作用凸显.11 2.1.2. 模式分析：软件行业技术水平不断革新，技术与内容是目前教育信息化公司主要 活跃的领域 . 13 2.1.3. 市场空

9、间：教育经费持续注入，2021 年预计市场空间突破 5000 亿元 . 14 2.2. 产业链条：以电信运营商、服务运营商共同合作为主，家长/学校/学生为最终消费者15 2.3. 竞争格局：行业整体呈现分散化、区域化、集中程度低的特点，互联网厂商逐步进驻 . 16 3. 核心看点：集平台、内容、渠道为一体，打造“核心看点：集平台、内容、渠道为一体，打造“SP+SA+CP”生态圈”生态圈. 17 3.1. 内容优势：平台资源涵盖 k12+幼儿，全面满足现在和未来学校课堂教学的需求 . 17 3.2. 渠道资源： 业务覆盖全国，打造“SP+SA+CP”生态圈 . 18 3.3. 技术积淀：用信息技

10、术贯穿整个教学过程，率先引入 AR 技术. 20 4. 同业对比：专注基础教育信息化建设，毛利率在行业中处于领先地位同业对比：专注基础教育信息化建设，毛利率在行业中处于领先地位. 22 4.1. 规模体量：全通教育规模体量较大，具备渠道优势. 22 4.2. 盈利能力：华腾教育毛利率突出，产品具备竞争力. 23 4.3. 费用水平：销售费用率与行业一致，管理费用率较低 . 24 4.4. 运营能力：整体应收账款质量较高，回款速度有所变慢. 25 图表目录图表目录 图 1：同步课堂主要内容. 4 图 2：同步课堂主要界面. 4 图 3：童趣课堂主要内容. 6 图 4：公司主要结算模式. 7 图

11、5：公司营收具体构成（万元）. 8 图 6：公司营收结构占比. 8 图 7：公司营收及增速 . 8 图 8：公司归母净利润及增速. 8 图 9：公司毛利率 . 9 图 10：公司营业成本构成. 9 图 11：公司费用率 . 9 图 12：公司盈利能力. 9 图 13：我国教育信息化发展历程 .11 图 14：教育信息化 2.0 的基本目标 . 13 图 15：教育信息化 2.0 具体实施行动 . 13 图 16：人工智能技术和教育结合的典型应用领域. 13 图 17：教育信息化公司主要业务输出模式 . 14 nMqPpPpRmNrNqRpNsPqPrM7NbPaQpNqQsQoOeRpOnPj

12、MpPqP8OpPwOwMmPmRvPqNmN 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 18：我国教育信息化市场空间 . 14 图 19：教育信息化主要产业链条 . 16 图 20：公司产品主要演变过程. 17 图 21：公司核心商业模式. 18 图 22：公司业务营收地域分布（万元）. 19 图 23：公司研发费用情况. 22 图 24：各公司家校业务营收对比（万元） . 23 图 25：公司毛利率对比 . 24 图 26：家校业务毛利率对比 . 24 图 27：公司销售费用率对比 .

13、 24 图 28：公司管理费用率对比 . 24 图 29：研发费用率对比 . 25 图 30：应收账款周转率 . 25 表 1：同步课堂主要功能一览. 5 表 2：公司募资投向. 10 表 3：教育信息化相关政策 . 12 表 4：公司前五大客户 . 19 表 5：公司主要核心技术. 21 表 6：公司主要竞争对手. 22 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 华腾教育华腾教育： 从从 A股股转战精选层，转战精选层， 家校家校版版产品产品联动“学生联动“学生教师教师家家 长”三方长”

14、三方 1.1. 公司概况：依托“同步课堂” 、 “童趣课堂”核心产品，联动“学生公司概况：依托“同步课堂” 、 “童趣课堂”核心产品，联动“学生教师教师 家长”三方家长”三方 公司秉承“用教育信息技术贯穿整个教学过程”的核心理念，长期专注于“网络学习空间人 人通”教育信息化平台建设，致力于打造集产品设计、平台研发、课程资源制作整合、应用 服务提供、互联网运营为一体的教育信息化企业。公司主营业务是提供以“同步课堂” 、 “童 趣课堂”为核心的教育信息化软件产品设计、开发、运维及相关业务推广服务，产品服务覆 盖 K12 和幼儿园领域。 研发出了“同步课堂”和“童趣课堂”两款产品，这两款产品采用新兴

15、互联网媒体技术，围 绕线上线下教学场景，联动“学生教师家长”三方。公司产品有助于提高教学效率。 图图 1：同步课堂主要同步课堂主要内容内容 图图 2：同步课堂同步课堂主要界面主要界面 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 同步课堂：切入教学同步课堂：切入教学 “同步课堂”是华腾教育成立之初即推出的产品，服务于小学、初中、高中阶段。 “同步课 堂” 按照行政区划学校建制、 学校年级建制、 学校班级建制、 学校教材设臵、 学校课程设臵、 学校任课教师设臵，搭建起与实体学校教学环境完全一致的实名制网络教学环境，教师、学 生、家长分别拥有各自的

16、网络教、学、辅空间，能随时、随地、随意开展教、学、辅，真正 做到“网络学习空间人人通” 。目前“同步课堂”产品包括同步资源、动漫练习、同步检测、 英语园地、作文园地、习题问答等约 40 个大模块、约 172 个小模块，满足学生全方位的教 育需求。 “同步课堂”直接切入教学主战场，占领教育信息化制高点。 “同步课堂”产品线上服务线 下课堂教学，中小学校教师、学生、家长通过电脑、平板、手机使用课件、教案、微课、课 文朗读、听说练习、动漫练习、在线测评、试卷、作文范文、写作指导、古诗词、文言文、 在线问答、拓展资源、电子工具书、互动社区等，开展教、学、练、测、辅、交流一站式应 用。公司主要通过与中国

17、移动各省、区、市公司合作，在中国移动“和教育”平台上提供“同 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 步课堂”产品给教师、学生、家长使用。 表表 1：同步课堂：同步课堂主要功能一览主要功能一览 功能模块功能模块 主要内容主要内容 形式形式 同步资源同步资源 已经覆盖小学一年级至高三的主科和副科，包括人教、苏教、北师大、华东师大、西南 师大、浙教、粤教、湘教等多个版本，共计超过 130 万条教学辅资源，涵盖同步资源、 拓展资源、专题资源三大类，可以充分满足教师、学生、家长课前、课中、课后全方位

18、 的资源需求。 同步检测同步检测 根据学生学习的教材版本和老师课堂的教学进度， 为学生提供夯实课堂知识、提高学习 效率的同步在线检测服务。通过使用“同步检测”模块，学生可以在课后实现每日知识 的在线检测和查漏补缺。同时，平台根据学生的检测情况有针对性地向学生推送其薄弱 知识点的学习资源，并提示学生再次学习，达到不断强化、夯实知识点的效果。 动漫学习动漫学习 针对部分学生对课本里枯燥知识可能产生的厌学态度，公司提供了动漫练习服务，该服 务以激发学生学习兴趣、提升学习效率为目的，综合运用情景动画、动漫声效、卡通人 物、游戏关卡、交互式设计等多种工具和手段，将枯燥的课本知识转化为生动形象、充 满趣味

19、的学习场景，寓学于乐，让学生在快乐中学习。 习题问答习题问答 加强教师、学生、家长三方的互动、互助，从而达到共同提高的目的，公司为教师、学 生、家长提供了一个共同交流互动的线上“社区” ，教师通过“社区”对学生和家长的 问题进行及时地解答，学生通过“社区”向教师求教，家长也可以通过“社区”了解学 生的最新动态 同步辅导同步辅导 短信短信 该项服务旨在促进教师和家长之间的沟通，帮助家长实现对学生学习进度的同步了解， 教师通过“同步课堂”平台定期向家长推送与学生课堂教学同步的辅导短信，让家长及 时了解学生的学习进度，学习的重点、难点等，制定出有针对性的辅导方案，进而提高 学生在家学习的效率。 英语

20、园地英语园地 过该项服务，学生可以便捷地从平台上找到主流版本的单词及与之相关的音标、 中文解 释、例句、真人发音等多方面的信息；同时，还提供多个场景真人对话等资源，帮助学 生从词、句、段三个维度全方位的学习英语。 作文园地作文园地 提供面向 K12 教育阶段学生的同步作文、小考、中考、高考满分作文和优秀作文供学 生阅读学习；同时，平台还有专业的写作指导和写作素材等资源，帮助学生快速提高写 作能力；除此之外，学生、教师等也可以将自己写的作文上传至平台以进一步丰富平台 资源库。 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各

21、项声明请参见报告尾页。 同步微课同步微课 公司为帮助学生还原课堂情景，把握碎片化时间，根据教材版本和教学进程，围绕知识 点、聚焦重难点，联合一线名师打造全方位、多层次的短视频课件供学生学习；同时， 教师也可以将自己录制的微课上传至平台， 在上传微课时可以选择对本校公开、 对本县 （区）公开或者完全公开等多种开放权限。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 童趣课堂：覆盖幼儿园童趣课堂：覆盖幼儿园 2017 年，华腾教育正式上线幼儿园产品“童趣课堂” ，顺利实现公司产品服务覆盖 K12 和幼 儿园阶段的目标。 “童趣课堂”通过提供语言、科学、艺术、健康、社会、综合、数学、英 语、音乐、AR

22、 等教辅资源，以及班级管理、家园沟通、园内 OA 等功能，为教师教学、家 长辅导提供全方位服务。 图图 3：童趣课堂：童趣课堂主要内容主要内容 资料来源：公司公开发行书，安信证券研究中心 1.2. 商业模式商业模式：与电信运营商进行合作与电信运营商进行合作，实施，实施利益分成利益分成 公司的业务模式主要分为产品运维服务和业务推广服务两种。公司的业务模式主要分为产品运维服务和业务推广服务两种。其中母公司主要负责“同步课 堂” 、 “童趣课堂”产品的开发建设、运行维护、功能改进、经营分析等，子公司主要负责“同 步课堂”和“童趣课堂”产品的营销推广。 在产品运维服务模式上，公司设立研发中心，负责软件

23、平台开发、教学资源开发，公司研发 模式以自主研发为主。研发中心在进行市场调研，收集、分析使用者需求的基础上，通过软 件编程等技术开发软件系统，与硬件网络进行集成最终形成“同步课堂” 、 “童趣课堂”产品。 “同步课堂” 、 “童趣课堂”产品投入运营后，公司对产品运行维护、功能改进、经营分析等 各个层面提供运维支撑。 公司在保证“同步课堂” 、 “童趣课堂公司在保证“同步课堂” 、 “童趣课堂”平台独立运行的基础上与电信运营商进行合作。”平台独立运行的基础上与电信运营商进行合作。公司 主要负责“同步课堂” 、 “童趣课堂”平台的构建与维护，承担互联网应用服务，提供优质教 育教学资源，规划、设计、

24、开发和维护多样化的双网服务应用环境，提供移动互联网应用服 务的客户支持；电信运营商主要负责将“同步课堂” 、 “童趣课堂”纳入自有品牌业务体系， 负责产品规划设计、制定产品资费、进行计费、出账、对账和结算等。 “同步课堂” 、 “童趣 课堂”发展的订购用户，由电信运营商按月向家长用户收取增值业务功能费，产生的收入公 司与电信运营商按照双方签订协议所约定的比例进行分成。 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司主要采用的结算模式为电信运营商向用户统一收取增值业务功能费后，再向公司进行收 益

25、分成。根据公司与电信运营商签署的合同约定，公司在取得电信运营商提供的对账结算凭 据（结算数据）并经业务部门核对后确认收入。 图图 4：公司：公司主要结算模式主要结算模式 资料来源：公司发行书，安信证券研究中心 产品运维服务占比达到产品运维服务占比达到 70%以上以上，运维服务收入占主营业务收入的比重稳中有升。运维服务收入占主营业务收入的比重稳中有升。公司主营 业务是提供以“同步课堂” 、 “童趣课堂”为核心的相关产品的开发建设、运行维护、功能改 进和经营分析以及业务推广等，产品服务覆盖 K12 和幼儿园领域。报告期内，公司的主要收 入来源于运维服务收入和推广服务收入，占营业收入的比重均超过 9

26、8%。报告期内运维服务 收入和推广服务收入占比较为稳定。 2018 年公司运维服务收入同比下降 5.32%，主要系广西地区运维服务收入同比下降幅度较 大。一方面，广西地区新增了套餐用户，单个套餐用户的结算金额较低；另一方面，广西地 区结算单价较高的存量用户较上年同期下降。2019 年公司运维服务收入同比下降 15.44%， 其中广东地区运维服务收入同比下降幅度较大。主要系按照国家相关政策要求，教育类 APP 推广要进行相关备案或认证。 2020 年半年度公司实现运维服务收入 3,243.14 万元， 占 2019 年全年运维服务收入的比重为 72.96%，主要系公司新开拓黑龙江地区并取得良好开

27、拓效果 所致。 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 5：公司公司营收具体构成（营收具体构成（万元万元） 图图 6：公司营收公司营收结构占比结构占比 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.3. 财务指标：财务指标：营业收入呈现逐年下降的趋势，营业收入呈现逐年下降的趋势，2020H1 业绩逐步回升业绩逐步回升 受行业监管政策变动的影响，业绩出现下降趋势。受行业监管政策变动的影响，业绩出现下降趋势。报告期内，公司营业收入分别为 7,998.17

28、万元、7,628.11 万元、6,162.08 万元和 4,024.60 万元。尽管受行业监管政策变动的影响， 公司营业收入出现了一定程度的下滑，但公司营业收入的变动趋势与同行业可比公司基本一 致。2020 年半年度，公司营业收入同比增长 24.27%。随着市场对教育类 APP 备案政策的 吸收和消化，市场整体趋于理性和稳定，公司业绩回升。 2018 年营业收入同比下降 370.06 万元，营业收入同比下降的主要原因为：受结算单价较 高的存量用户数量下降、新增套餐用户单位结算价格较低等因素的影响，广西地区 2018 年 营业收入同比下降幅度较大；受主动停止“统收统付”学校现金收费及与运营商合作

29、分成 模式下付费用户数下降的影响，深圳创炬营业收入同比下降。此外，2018 年公司营业收入 同比下降幅度较小，主要受收购湖州创和后浙江地区营业收入同比增长的影响，使得整体营 业收入下降幅度较小。 图图 7：公司营收公司营收及增速及增速 图图 8：公司归母净利润及公司归母净利润及增速增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 毛利率毛利率保持在保持在 70%以上，以上，受业务推广服务费影响受业务推广服务费影响明显明显。公司综合毛利率分别为 83.95%、 73.32%、70.46%和 72.85%，毛利率有所波动。其中 2018 年受中国移动调整与渠道推广商

30、 的合作模式、公司应结算渠道商数量增加以及加大了对渠道推广商的支持力度等因素的影响， 综合毛利率下降较多，但公司的总体盈利能力保持在较高水平。报告期内，公司主营业务成 本主要由直接人工、业务推广服务费、短信服务费构成。业务推广服务费成本占比分别为 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 20020H1 软件开发 业务推广服务 产品运维服务 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 产品运维服务 业务推广服务 软件开发 201

31、7201820192020H1 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 20020H1 营收（万元） yoy（右轴） -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20020H1

32、归母净利润（万元） yoy（右轴） 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 43.07%、70.11%、70.75%和 79.45%，是公司主营业务成本的主要构成部分；直接人工成 本占比分别为 53.35%、27.93%、27.06%和 18.43%。 业务推广服务费为公司推广同步课堂、童趣课堂所采购 SA 渠道商业务推广服务；直接人工 成本为公司从事业务推广过程中所发生的员工工资；短信服务费为公司在产品运维过程中统 一采购的发送给终端用户的短信费用，占比较小。因此公司与 SA 渠道商的分成

33、比例、公司 员工薪酬是影响公司成本的主要因素。 期间费用率期间费用率较为较为稳定稳定。 报告期内， 公司期间费用分别为 25.45%、 26.22%、 31.40%和 27.91%， 期间费用率有所波动。 图图 9：公司毛利率公司毛利率 图图 10：公司营业成本构成公司营业成本构成 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图图 11：公司公司费用率费用率 图图 12：公司盈利能力公司盈利能力 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.4. 募资投向募资投向：用于技术研发投入，用于技术研发投入，为公司的教育产品赋能为公司的

34、教育产品赋能 本次拟公开发行股票数量不超过 600 万股， 本次发行实际募集资金扣除发行费用后的净额将 全部用于公司主营业务相关的项目。预计投入募集资金总额 4,801.83 万元。 公司计划在广州市天河区购买 500 平方米的研发中心场地并进行装修， 购臵研发中心配套的 研发设备、软件、宽带费用，引进专业人才，进行“K12 智能识别技术” 、 “智能计算引擎技 术”和“K12 智能推荐技术”项目的研发。 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 20020H1 产品运维服务 业务推广服务 软件开发 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 业务推广服务 短信服务费 直接人工 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 20020