1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 卫星视角：卫星视角：OPECOPEC 要增产啦？要增产啦？ 摘要摘要： 近期油价受到疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现 出行强度显著下降影响短期需求。2020 年 12 月 3 日，OPEC+举行年度会议， 用于讨论在欧美疫情持续严峻和封锁的情况下是否延迟本轮 770 万桶的减产计 划，目前计划从 1 月起增长 50 万桶原油供应量，即名义减产率从 770 万桶下滑 至 720 万桶，并从 2021 年 1 月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产 预计不超 50 万桶，全球原油短期将持续维持供大于求的状态，目前全球原油供 给

2、端相对稳定，如果疫苗大规模推广的话，全球原油消费有望持续恢复，全球原 油价格中枢相比 2020 年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在 WTI 原油价格超过 45 美元/桶时可能通过套保提前锁定价格，预计 Brent 原油价格中枢约为 50（ 5）美元/桶，WTI原油价格中枢约 45（5）美元/桶。 全球原油供给 2021 年预计持续上升：截止 11 月，OPEC 各国减产执行 率水平较高，尤其是中东国家，减产执行率在近几月基本全部达标，伊 拉克进行一定的超额减产补偿，Non-OPEC 国家整体减产执行水平低于 OPEC 国家，全球主要原油生产国俄罗斯减产执行率持续超 100%， OPEC 和俄罗

3、斯的全球原油出口量持续维持较低水平，俄罗斯虽小幅上 升，但仍维持相对低位，美国原油产量恢复缓慢，目前活跃钻机数持续 维持历史低位。在 OPEC+计划从 1 月起增长 50 万桶原油供应量，并从 2021 年 1 月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超 50 万桶，且利比亚在解除不可抗力后原油出口量持续攀升，目前仍存在 一定边际增量，全球原油供给预计持续增长。 全球原油需求有有望持续恢复：参考 2019 年-2020 年全球原油进口结 构，亚洲及欧洲是全球原油最重要的原油消费国，目前在疫情基本受控 的情况下，中国原油消费已恢复往期正常水平，但印度、日本等亚洲原 油主要消费国与欧洲整

4、体原油消费均处于较为低迷的状态，目前英国已 经批准辉瑞新冠疫苗，预计从下周开始接种，如果疫苗大规模推广的 话，疫情负面影响逐步减弱，欧美能源消费有望持续恢复。 OPEC+最新会议决策小幅低于市场预期，在此预期下，如果疫苗大规 模推广的话，全球原油需求有望持续恢复，全球原油价格中枢相比 2020 年有望抬升，考虑到页岩油生产商将在 WTI原油价格超过 45 美元 /桶时可能通过套保提前锁定价格，预计 Brent 原油价格中枢约为 50 （5）美元/桶，WTI原油价格中枢约 45（5）美元/桶。 风险提示：风险提示： 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对 结果产生

5、影响；模型拟合误差对结果产生影响。 2020 年年 12 月月 04 日日 卫星视角专题分析报告 数据专题深度研究数据专题深度研究 证券研究报告 研究创新委员会研究创新委员会 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此 此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用 卫星视角专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 年全球原油市场回顾年全球原油市场回顾 2020 年 3 月，由于 OPEC+减产协议的破裂，多国开启价格战，原油供给 端大幅受压，同时，受新冠疫情对全球原油消费的负面影响，多国采取国际旅 行封锁，航运需求减少和封城等措施进行疫情放空，大幅削弱了成品油的消费 需求，在此情况下

6、，2020 年全球原油价格持续维持低迷的状态，近期油价受到 疫苗新闻驱动较多，但是从基本面看，实际欧洲疫情封城导致出现出行强度显 著下降影响短期需求。 图表图表1：Brent原油及原油及WTI原油价格走势原油价格走势 来源：OPEC，WTI，国金证券研究所 图表图表2：全球出现指数：全球出现指数 rQqPmMoQoPtPpOsQmRqPmRbR9R8OmOpPtRpPkPoPoMfQmMsN9PmMyRvPnNoNMYoMwP 卫星视角专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 全球原油供给全球原油供给 2020 年伊始,新冠肺炎疫情不断蔓延并逐渐席卷全球，受疫情

7、负面影响油 价开启暴跌模式，为此 OPEC 达成历史性协议削减石油产量来结束石油价格战， 全球原油减产行动自 5 月起生效，OPEC+名义减产率达 2200 万桶/日。以全球 各主要产油国原油出口量计算（我们认为仅有出口的原油才对全球原油市场产 生供给，即使部分国家产量下滑，但仍有可能通过抽取库存提高原油出口量， 而这一行为大概率对全球原油的供给存在实质性的增加） ，OPEC 减产执行率自 提出减产不达标国家进行补偿减产后，整体减产执行率持续上升，截止到 11 月， OPEC 减产执行率已达到 185.84%。而且非洲国家多个国家开始深度减产，除 加蓬存在减产不达标的情况，其他减产执行率均达到

8、 63.63%以上，中东国家 减产强度进一步上升，尤为明显的是往期减产不完全达标的科威特，截至 21 日减产执行率近 140.62%，沙特持续维持 200+%极高的减产执行率，依然是 OPEC 国家中减产持续维持最积极态度的国家。不仅 OPEC 国家持续减产，非 OPEC 国家除了马来西亚和苏丹存在明显不达标的减产执行率，其他国家展现 出结束石油价格战的积极态度，尤其是俄罗斯自协议实施以来，第一期平均减 产执行率超 100.00%，第二期减产执行率均达到超 110%。 图表图表3：2019年全球原油主要出口区域年全球原油主要出口区域 来源：AIS, Clipperdata, US Import

9、 Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：2020年全球原油出口结构（截止年全球原油出口结构（截止11月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表5：OPEC减产执行率（减产执行率（5月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：OPEC减产执行率（减产执行率（6月）月） 来源：AIS, Clipperda

10、ta, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表7：OPEC减产执行率（减产执行率（7月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：OPEC减产执行率（减产执行率（8月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表9：OPEC减产执行率（减产执行率（9月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证

11、券研究所 卫星视角专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：OPEC减产执行率（减产执行率（10月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表11：OPEC减产执行率（减产执行率（11月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（5月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各

12、国港口数据，国金证券研究所 图表图表13：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（6月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（7月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表15：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（8月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫

13、星视角专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（9月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表17：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（10月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：Non-OPEC减产执行率（减产执行率（11月）月） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bil

14、l, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表19：俄罗斯减产执行率俄罗斯减产执行率 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 参考最新的 OPEC+会议结果，目前计划从 1 月起增长 50 万桶原油供应量， 即名义减产率从 770 万桶下滑至 720 万桶，并从 2021 年 1 月起每月举行会议 评估是否进一步增产，单次增产预计不超 50 万桶，全球原油供给端或从 1 月 起逐步增加，目前美国拜登大概率胜出概一方面拜登支持美国疫情防控，希望 卫星视角专题分析报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 更快的恢复美国经济，有望促进

15、美国油品消费，另一方面，拜登更支持新能源 发展，或对美油生产存在一定负面影响。但利比亚原油出口恢复迅速，11 月出 口量相比 10 月出口量翻倍，参考往期原油出口水平，预计仍有一定边际增量 空间。 图表图表20：OPEC原油出口量（百万桶）原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表21：俄罗斯原油出口量（百万桶）俄罗斯原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明

16、图表图表22：利比亚原油出口量（百万桶）利比亚原油出口量（百万桶）-月度月度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 参考最新 EIA 数据，美国产量维持 1100 万桶/日，由于欧美地区原油需求 受疫情负面影响，全球供需格局偏松，美国页岩油产量恢复速度持续缓慢。美 国原油活跃钻机数从 3 月初的 683 座逐步下滑，近几周活跃钻机数上升，但仍 处于相对低位，考虑到目前全球原油供给偏松，且钻机数据持续维持低位，美 国原油产出恢复速度预计将维持较为缓慢的速度。 图表图表23：美国原油产量美国原油产量 来源：EIA，国金证券研究所 卫

17、星视角专题分析报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表24：美国页岩油活跃钻机数美国页岩油活跃钻机数 来源：贝克休斯，国金证券研究所 图表图表25：美国原油出口量（百万桶）：美国原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 全球原油需求全球原油需求 随着 OPEC+持续深度减产，沙特对减产执行不达标国家持续施压，要求 减产不达标国家实施惩罚性减产，叠加美国页岩油产能受低油价影响持续被动 减产，但由于欧洲能源消费恢复不及预期，短期全球原油大概

18、率持续供过于求。 目前全球原油浮仓整体持续维持较高水平。 图表图表26：2019年全球原油进口结构年全球原油进口结构 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表27：2020年全球原油进口结构（截止年全球原油进口结构（截止11月）月） 卫星视角专题分析报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表28：全球原油浮仓（百万桶）：全球原油浮仓（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bi

19、ll, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表29：全球原油浮仓：全球原油浮仓-5.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表30：全球原油浮仓：全球原油浮仓-9.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表31：全球原油浮仓：全球原油浮仓-10.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 18

20、 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表32：全球原油浮仓：全球原油浮仓-11.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 全球主要经济体欧美地区近期出行强度由于疫情反复的原因连续出现了下 滑，欧洲地区浮仓持续回升，目前部分国家已采取了较为严格的疫情防控措施， 如法国、德国和英国，最近宣布实行宵禁，部分或完全关闭招待服务，包括禁 止餐馆和鼓励远程办公，预计将在 2020 年剩余时间内对需求产生负面影响。 目前英国已批准辉瑞新冠疫苗，预计下周开始接种，欧美新冠疫苗接种速度有 望提升，疫苗接种或逐步减少疫情对能源消费的负面影响，欧州

21、原油需求有望 从 2021 年一季度起逐步恢复。 图表图表33：欧洲原油浮仓：欧洲原油浮仓-5.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表34：欧洲原油浮仓：欧洲原油浮仓-9.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表35：欧洲原油浮仓：欧洲原油浮仓-10.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报

22、告 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表36：欧洲原油浮仓：欧洲原油浮仓-11.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表37：欧洲原油浮仓（百万桶）欧洲原油浮仓（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 21 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表38：全球主要经济体出行强度：全球主要经济体出行强度 来源：国金证券研究所 图表图表39：英国出行强度：英国出行强度 图表图表40：西班牙出行强度：西班牙出行强度

23、来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表41：法国出行强度：法国出行强度 图表图表42：德国出行强度：德国出行强度 卫星视角专题分析报告 - 22 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表43：意大利出行强度：意大利出行强度 图表图表44：美国出行强度：美国出行强度 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表45：欧洲原油进口量（百万桶）：欧洲原油进口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 根据最新美国能源信息署 EIA 的数据，本周原油库存减少 70

24、万桶，汽油 及总油品库存分别增加 350 万桶和 10 万桶，在美国炼厂开工率持续上行的情 况下，美国各类油品库存仅少量增长，美国能源消费或持续恢复，如果新冠疫 苗大面积推广，美国能源需求有望进一步回升。由于美国疫情反复，美国出行美国出行 强度强度出现波动，虽然依然维持高位，但出现波动，虽然依然维持高位，但在疫情反复下所导致的出行下行或在疫情反复下所导致的出行下行或短期短期 对对能源需求造成一定负面影响。能源需求造成一定负面影响。 卫星视角专题分析报告 - 23 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表46：美国原油浮仓：美国原油浮仓-5.31 来源：AIS, Clipperdata, US I

25、mport Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表47：美国原油浮仓：美国原油浮仓-9.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 24 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表48：美国原油浮仓：美国原油浮仓-10.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表49：美国原油浮仓：美国原油浮仓-11.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题

26、分析报告 - 25 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表50：美国原油库存（百万桶）：美国原油库存（百万桶） 来源：EIA，国金证券研究所 图表图表51：美国总油品库存（百万桶）：美国总油品库存（百万桶） 来源：EIA，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 26 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表52：美国汽油库存（百万桶）：美国汽油库存（百万桶） 来源：EIA，国金证券研究所 图表图表53：美国炼厂开工率：美国炼厂开工率 来源：EIA，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 27 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表54：美国原油浮仓：美国原油浮仓 来源：AIS, Clippe

27、rdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表55：美国出行指数美国出行指数 来源：国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 28 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表56：美国疫情美国疫情 来源：WHO，国金证券研究所 图表图表57：美国原油进口量美国原油进口量 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 中国原油消费需求基本恢复，受前期“抢油”影响，四季度原油进口量预 计持续维持低位，但由于中国炼厂原油加工量的增长，2021 年中国能源消费预 计将进一步上升。亚洲其他市场 2020 年原油进

28、口量相比去年同期整体出现较 明显的下行，尤其是原油需求较为旺盛但受疫情负面影响较为严重，如果新冠 疫苗全面推广的话，亚洲能源消费预计 2021 年进一步回暖，但印度受经济水 平限制，能源消费回暖速度或小幅低于欧美发达国家。 卫星视角专题分析报告 - 29 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表58：中国原油进口量：中国原油进口量 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表59：中国原油进口量：中国原油进口量 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分

29、析报告 - 30 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表60：印度原油进口量：印度原油进口量 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表61：日本原油进口量：日本原油进口量 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 31 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表62：韩国原油进口量：韩国原油进口量 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表63：中国原油浮仓：中国原油浮仓

30、-5.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 32 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表64：中国原油浮仓：中国原油浮仓-9.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表65：中国原油浮仓：中国原油浮仓-10.31 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 33 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表66：中国原油浮仓：中国原油浮仓-11

31、.30 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表67：中国原油浮仓：中国原油浮仓 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 34 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表68：印度原油浮仓：印度原油浮仓 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 全球原油价格全球原油价格 2021 年展望年展望 2020 年 12 月 3 日，OPEC+举行年度会议，用于讨论在欧美疫情持续严峻

32、和封锁的情况下是否延迟本轮 770 万桶的减产计划，目前计划从 1 月起增长 50 万桶原油供应量，即名义减产率从 770 万桶下滑至 720 万桶，并从 2021 年 1 月起每月举行会议评估是否进一步增产，单次增产预计不超 50 万桶。OPEC+ 最新会议决策略低于市场预期，在此预期下，全球原油市场预计短期仍处于供 大于求的状态，如果新冠疫苗全面推广的话，全球原油需求持续恢复，全球原 油价格中枢相比 2020 年有望抬升，但抬升幅度中短期内较为有限，考虑到页 岩油的生产成本及近几年的 WTI原油价格波动，一旦 WTI原油价格达 45+美元 /桶，美国页岩油商大概率开始大量套保，而大量套保或

33、增加全球原油市场供应 的边际增量，从而打压原油价格，预计 Brent 原油价格中枢约为 50（5）美元 /桶，WTI原油价格中枢约 45（5）美元/桶。 卫星视角专题分析报告 - 35 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表69：全球原油价格全球原油价格2021年展望年展望 来源：国金证券研究所 风险提示风险提示 1. 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响： 卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 2. 其他第三方数据来源其他第三方数据来源 出现误差对结果产生影响：出现误差对结果产生影响： 由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 3. 模型拟合误差对结果产生影响：模型拟合误差对结果产生影响： 由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 Brent2021年中枢：50美元/桶 W TI 2021年中枢：45美元/桶 疫苗推动欧美需求向好，美油产能恢复 较缓，OPEC+延长本轮减产时间，供给 边境增量有限，推动原油价格恢复。 原油价格随需求恢复持续抬升，当WTI原 油价格超45美元/桶及OPEC原油超50美元 /桶时，页岩油商或套期保值锁定收益， 部分OPEC国家或出现减产执行不达标