1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 新能源新能源 推荐推荐（维持维持） 动力电池与电气系统系列报告之（动力电池与电气系统系列报告之（六十三六十三） 2020年年12月月04日日 电动工具电动工具无绳化和锂电化趋势确立，无绳化和锂电化趋势确立，国产锂电进口替代加速国产锂电进口替代加速 上证指数上证指数 3442 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 51 1.3 总市值（亿元） 18566 2.4 流通市值 （亿元） 12744 2.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.6 66.7 128.4 相对表现 -

2、8.4 39.8 97.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中、欧共振开启电动车大时代， 中游三部曲进入第三阶段动力电 池与电气系统系列报告之（六十二） 2020-11-14 2、 拜登选举获胜，重燃美国能源革 命 新 能 源 产 业 系 列 报 告 2020-11-11 3、 50GW 意义深远，行业有望迎来 大修复风电系列报告之（五） 2020-10-15 近几年在政策导向、锂电池成本下降、锂电池大倍率放电下循环问题逐渐解决的 背景下，电动工具市场“无绳化、锂电化”的产业趋势确立。据预测 2025 年全 球无绳化电动工具市场规模约 250 亿美元，渗透率近 60%。目

3、前全球无绳化电动 工具中锂电化渗透率约 87%，预计 2025 年电动工具用锂电池需求有望达到 44 亿颗，5 年复合增长率约 13%。随着中国锂电池企业产品性能加速追赶日韩同行 和更低的成本， 目前已经开始加速国产替代， 未来将全面参与甚至主导全球竞争。 电动工具电动工具和家居消费市场基本情况和家居消费市场基本情况。电动工具发展已有百年历史，目前北美 需求占比最高，亚太增速最快。2019 年北美、欧洲、亚太电动工具市场规模 达约 289.1 亿美元， 预计 2025 年市场规模达 417 亿美元。 全球工具行业主流 玩家是欧美和日本企业，中国企业规模偏小。此外，家居消费市场中的吸尘 器、吹风

4、机、电踏车等领域的无绳化、锂电化替代趋势也愈发明显。 无绳化、锂电化是大趋势无绳化、锂电化是大趋势。无绳电动工具使用便捷、噪音小，据预测 2025 年 市场规模接近 250 亿美元，占电动工具市场近 60%的份额。近几年随着政策 对镍镉、镍氢电池材料管控趋严、锂电成本快速降低、锂电池重量轻、体积 小，并逐渐解决锂电池大倍率放电下寿命衰减、温度升高的问题，锂电渗透 率快速提升，2019 年在无绳化电动工具中占比达 87%。2019 年全球电动工 具用锂电池需求约 23 亿颗， 预计 2025 年有望达 44 亿颗， 复合增长率约 13%。 锂电池国产替代加速锂电池国产替代加速。 今年 Q3 开始

5、， 亿纬和澳洋圆柱动力电池业务环比均在 快速增长，并且产能紧张，主要系 1）LGC 圆柱电池业务今年开始逐步退出 电动工具市场，可能系精力主要投入在特斯拉的动力电池配套；2）优秀的国 产圆柱电池企业相比三星 SDI 等海外电池厂价格低 20-30%， 同时持续放电电 流等核心产品性能已经比较接近。未来亿纬、澳洋均有大规模产能扩张规划， 凭借持续逼近海外锂电池的性能、以及强大的成本管理能力，预计中国锂电 池企业将全面参与甚至主导全球电动工具、家居消费市场中的锂电池供应。 投资建议投资建议。推荐亿纬锂能、澳洋顺昌，关注贝仕达克（联合电子）、鹏辉能 源。 风险提示：风险提示：锂电电动工具替代进度低于

6、预期；电动工具销量低于预期；国产 锂电池替代低于预期。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 亿纬锂能 62.16 1.57 0.89 1.61 69.8 38.6 12.9 强烈推荐-A 澳洋顺昌 9.10 0.13 0.28 0.54 32.5 16.9 3.8 强烈推荐-A 贝仕达克 55.56 1.81 1.83 2.81 30.4 19.8 4.8 未有评级 鹏辉能源 22.07 0.60 0.75 1.10 29.5 20.1 3.4 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 10

7、0 150 Dec/19Mar/20Jul/20Nov/20 (%)新能源沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、电动工具及电动家居消费产品市场介绍一、电动工具及电动家居消费产品市场介绍 . 4 二、无绳二、无绳化、锂电化是大趋势化、锂电化是大趋势 . 6 三、电动工具用锂电池国产替代加速三、电动工具用锂电池国产替代加速 . 10 四、投资建议 . 12 风险提示 . 12 相关报告 . 12 图表目录 图图 1：欧洲电踏车销量：欧洲电踏车销量 . 5 图图 2：全球主要工具生产企业的工具类业务营收情况：全球主要工具生产企业的工具类业务营收情况. 5

8、图图 3：2017 年全球工具厂商份额情况年全球工具厂商份额情况 . 5 图图 4：2019 年全球工具厂商份额情况年全球工具厂商份额情况 . 5 图图 5：全球电动工具市场规模：全球电动工具市场规模 . 6 图图 6：全球无绳电动工具市场规模：全球无绳电动工具市场规模 . 6 图图 7：全球锂电池应用领域分布情况（亿颗）：全球锂电池应用领域分布情况（亿颗） . 8 图图 8：三星：三星 SDI 小型锂电业务营收情况（亿人民币）小型锂电业务营收情况（亿人民币） . 9 图图 9：三星：三星 SDI 小型锂电业务营收占比情况小型锂电业务营收占比情况. 9 图图 10：三星：三星 SDI 马来西亚

9、工厂情况（主营小型锂电，亿人民币）马来西亚工厂情况（主营小型锂电，亿人民币） . 9 图图 11：三星：三星 SDI 越南工厂情况（主营小型锂电，亿人民越南工厂情况（主营小型锂电，亿人民币）币） . 9 图图 12：天鹏与三星马来西亚、越南工厂净利率对比：天鹏与三星马来西亚、越南工厂净利率对比 . 10 图图 13：天鹏与三星：天鹏与三星 SDI 锂电池含税单价对比（元锂电池含税单价对比（元/支）支） . 10 图图 14：全球锂电池电动工具装机份额情况：全球锂电池电动工具装机份额情况 . 11 图图 15：新能源行业历史：新能源行业历史 PE Band . 13 图图 16：新能源行业历：新

10、能源行业历史史 PB Band . 13 oPpQoOsMrQqMqRpNnQqPtO7NaO6MnPqQmOoOkPqRmOlOrRrOaQpPvMNZoMrQvPqQpR 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表表 1：动力工具的分类：动力工具的分类 . 4 表表 2：电动工具发展历史：电动工具发展历史 . 4 表表 3：全球电动工具市场规模：全球电动工具市场规模 . 4 表表 4：各类电池性能比较：各类电池性能比较 . 7 表表 5：近几年关于电动工具用电池的政策事件：近几年关于电动工具用电池的政策事件 . 7 表表 7：主要电动工具电量情况：主要电动工具电量情况 .

11、8 表表 8：2011-2019 全球不同电池类型无绳类电动工具产量（万台）全球不同电池类型无绳类电动工具产量（万台） . 8 表表 9：三星：三星 SDI 与澳洋顺昌圆柱电池产品性能对比与澳洋顺昌圆柱电池产品性能对比. 10 表表 10：澳洋顺昌圆柱电池产能布局：澳洋顺昌圆柱电池产能布局 . 11 表表 11：亿纬锂能圆柱电池产能布局：亿纬锂能圆柱电池产能布局 . 11 表表 12：全球锂电池电动工具供应商与客户关系：全球锂电池电动工具供应商与客户关系 . 11 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、电动工具及电动家居消费产品市场介绍 电动工具历史悠久，已发展成为全球最

12、主要的工具电动工具历史悠久，已发展成为全球最主要的工具领域领域。1970 年代中后期电动工具就 已经开始广泛运用。目前北美是最主要的需求地区，其次是欧洲和亚太。2019 年全球 电动工具市场规模达约 318 亿美元。预计 2025 年市场规模将达 417 亿美元。 表表 1：动力工具的分类：动力工具的分类 类型类型 细分细分 工作原理工作原理 典型产品典型产品 电动工具 手持式电动工具 手持式电钻、冲击钻等 可移式电动工具 （又称台式工具） 台锯等 电动园林工具 园林吹风机、高枝锯、打草机等 气动工具 利用压缩空气带动气 动马达而对外输出动 能工作的一种工具 气扳机、气动螺丝刀、气动打磨 机等

13、 气动工具 以汽油引擎或柴油引 擎驱动的工具 割草机等 资料来源：欧盟电动工具安全标准 EN 62841，招商证券 表表 2：电动工具发展历史电动工具发展历史 时间时间 事件事件 1895 年 德国泛音制造出世界上第一台直流电钻。随后出现了三相工频 （50Hz）电钻，但电动机转速没能突破 3000r/min。 1914 年 单相串激电动机驱动的电动工具问世，电动机转速达 10000r/min 以 上。 1927 年 供电频率为 150200Hz 的中频电动工具问世， 它既具有单相串激电 动机转速高的优点，又具有三相工频电动机结构简单、可靠的优点， 但因需用中频电流供电，使用受到限制。 1960

14、 年代 镍镉电池作电源的无电源线的电池式电动工具问世。 1970 年代中后期 因电池价格降低，充电时间也缩短，这种电动工具在欧美、日本得到 广泛使用。 资料来源：公开资料，招商证券 表表 3：全球电动工具市场规模：全球电动工具市场规模 （亿美元）（亿美元） 2016 2017 2018 2019 北美 103.4 108.7 115.6 122.9 欧洲 87.1 94.2 101.2 103.0 亚太地区 49.0 56.2 59.6 63.2 其他地区 23.6 27.2 28.9 28.9 总计 263.0 286.2 305.3 318.0 资料来源：高工锂电，招商证券 欧美企业是主要

15、玩家。欧美企业是主要玩家。目前全球比较大的工具类企业主要在欧美和日本，主要包括史丹 利百得、 TTI、 博世、 牧田等。 2017 年全球工具行业 CR5 约 44%， 2019 年提升至 52%， 行业集中度正在提升。 中国企业中国企业规模比较小规模比较小。2016 年行业规模以上企业有 281 家，实现销售收入约 708.25 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 亿元，整体看，中国的企业规模比较小。同时，行业格局比较分散，据国内行业主流企 业反馈，国内前 10 大品牌市占率仅 30%左右。 家居消费市场家居消费市场规模迅速扩大。规模迅速扩大。吸尘器，电踏车等细分市场规模

16、迅速放大。根据中国家电 网数据，2015-2019 年复合增长率达 28.8%，2019 年市场零售额达 201 亿元。其中推 杆式和手持式吸尘器等无绳吸尘器备受消费者喜爱。 电踏车行业在欧洲发展较为成熟，据统计，2019 年欧洲电踏车销量为 340 万辆，同比 增长 22.3%。此外，美国市场也有比较广泛的应用。 图图 1：欧洲电踏车销量欧洲电踏车销量 图 图 2：全球主要工具生产企业的工具类业务营收情况全球主要工具生产企业的工具类业务营收情况 资料来源：八方股份招股书，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图图 3：2017 年全球年全球工具厂工具厂商份额情况商份额情况 图 图 4：20

17、19 年全球工具厂商份额情况年全球工具厂商份额情况 资料来源：史丹利百得，招商证券 资料来源：史丹利百得，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 二、无绳化、锂电化是大趋势 无绳化无绳化电动工具市场空间大电动工具市场空间大。无绳化的电动工具在上世纪 60 年代就已经问世，由于噪 音小、使用便捷等原因已经广泛使用。 2019 年全球电动工具市场规模 318 亿美元，其中无绳化产品约 168.5 亿美元，渗透率 约 53%。据预测，预计 2025 年全球市无绳化电动工具场规模约 250 亿美元，占电动工 具市场超过 60%的份额。而目前国内无绳电动工具占国内电动工具市场约

18、 20%-30%， 未来尤其国内市场发展空间大。 图图 5：全球电动工具市场规模全球电动工具市场规模 图 图 6：全球无绳电动工具市场规模全球无绳电动工具市场规模 资料来源：Markets and Markets，招商证券 资料来源：中国产业信息网，招商证券 锂电池性能更好锂电池性能更好，成本持续下降。，成本持续下降。近几年装配锂电池的电动工具已经成为主流，主要系 1）镍镉电池负极材料镉是致癌物质，政策管控严格；2）锂电池成本快速降低，类似型 号下的售价已经进入镍镉和镍氢电池的价格区间；3）锂电池大倍率放电下寿命衰减、 温度升高的问题逐渐解决，同时在能量密度、重量等方面具备优势。 锂电锂电渗透

19、率有望持续提升。渗透率有望持续提升。根据 EVTank，2019 年全球范围内锂电池在无绳化电动工 具中的渗透率约 87%。根据高工锂电的数据，2019 年国内锂电池在无绳化电动工具中 的渗透率约 23%，提升空间大。 企业层面，三星 SDI 仅小型电池业务从 2020 年 Q2 开始恢复增长，并且主要经营小型 电池业务的马来西亚和越南子公司营收大幅增长，主要由电动工具、电动两轮车等领域 贡献。此外，亿纬、澳洋等中国电池企业出货也在快速增长。 未来未来 5 年电动工具用锂电池需求复合增长率约年电动工具用锂电池需求复合增长率约 13%。根据真锂研究，2020 年全球电动 工具用锂电池需求约 24

20、 亿颗，2025 年有望达到 44 亿颗，复合增长率约 13%。 手持类电动工具锂电化应用最多， 园林工具单品电量比较大。手持类电动工具锂电化应用最多， 园林工具单品电量比较大。目前电动工具中无绳化和 锂电化渗透率最高的是手持类的电动工具，如电钻、充电起子等，一般单品带电量约 25-50wh。而园林工具近几年渗透率快速提升，代表生产企业如格力博、牧田等，其带 电量比较大，一般单品超过 100wh，最高可以超过 400wh。 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表表 4：各类电池性能比较各类电池性能比较 锂离子电池锂离子电池 镍镉电池镍镉电池 镍氢电池镍氢电池 能量密度（Wh

21、/kg） 大于 150 大于 60 大于 80 工作电压（V） 3.2-3.7 1.2-1.3 1.2-1.3 循环寿命（次） 大于 1000 大于 500 大于 500 优势 能量密度高；循环寿 命长；工作温度范围 广 内阻小，可供大电流 放电；不会漏液；工 作温度范围广 可快速充放电；低温 性能良好 劣势 成本较高；大电流放 电对寿命的负面影响 较大 具有明显的记忆效 应； 负极材料镉有毒； 质量比较大 耐高温性能差；耐过 充性能差 资料来源：公开信息，招商证券 表表 5：近几年关于电动工具用电池的政策事件近几年关于电动工具用电池的政策事件 时间时间 事件事件 2015 年 中国工信部节能

22、司编制电池行业清洁生产综合方案中要求到 2015 年电池行业耗镉量要求下降 70% 2017 年 1 月 欧盟全面禁止在无线电动工具中使用镍镉电池 2017 年 11 月 根据工业和信息化部下达的行业标准编制计划，中国发起电动工具用 电动工具用锂电池行业标准征求意见 2018 年 11 月 工信部锂离子电池安全标准特别工作组召开针对电动工具用锂电池规 范和安全要求征求意见二稿的讨论会 资料来源：公开信息，招商证券 表表 6：各类电动工具电池价格各类电动工具电池价格 电池类型电池类型 适配产品适配产品 电压（电压（V） 容量（容量（Ah） 价格（元）价格（元） 镍镉电池 适用牧田电钻 9.6 1

23、.5 69 适用牧田电钻 9.6 2 79 适用博世电钻 12 1.5 76 适用牧田电钻 12 1.5 78 适用博世电钻 12 2 87 适用牧田电钻 12 2 89 适用牧田电钻 12 3 144 镍氢电池 适用牧田电钻 9.6 2.5 96 适用牧田电钻 9.6 3 123 适用博世电钻 12 2.5 99 适用牧田电钻 12 2.5 120 适用博世电钻 12 3 118 适用牧田电钻 12 3 135 锂电池 适用博世电钻 9.6 3.5 151 适用博世电钻 9.6 2.5 112 适用牧田电钻 18 2 120 适用牧田电钻 10.8 2 84 适用牧田电钻 10.8 1.5

24、60 资料来源：淘宝，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 7：主要电动工具电量情况主要电动工具电量情况 品牌品牌 产品产品 电压（电压（V） 容量（容量（Ah） 电量（电量（Wh） 史丹利百得 冲击起子 18 2 36 10.8 1.5 16.2 格力博 电动工具吹风 40 4 160 80 5 400 高枝锯 40 4 160 打草机 40 4 160 80 5 400 推草机 40 4 160 80 5 400 绿篱机 80 5 400 牧田 冲击起子 12 2 24 18 3 54 砂光打磨机 12 2 24 电锤 12 2 24 切割机 12 2 2

25、4 RYOBI （TTI 子品牌） 电钻、电锯、 打磨机 18 1.5/2/2.5 27/36/45 资料来源：公司信息，招商证券 表表 8：2011-2019 全球不同电池类型无绳类电动工具产量（万台）全球不同电池类型无绳类电动工具产量（万台） 2015 2016 2017 2018 2019 全球镍氢电动工具产量（万台） 3802 3883 3960 3738 3611 全球锂电类电动工具产量（万台） 13478 15552 18039 21183 24164 锂电占无绳类比重（%） 78.0 80.0 82.0 85.0 87.0 资料来源：EVTank，招商证券 图图 7：全球全球锂电

26、池应用领域分布情况锂电池应用领域分布情况（亿颗）（亿颗） 资料来源：村田公告，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 8：三星三星 SDI 小型锂电业务营收情况小型锂电业务营收情况（亿人民币亿人民币） 图 图 9：三星三星 SDI 小型锂电业务营收占比情况小型锂电业务营收占比情况 资料来源：公司官网，招商证券；注：1 人民币=166.6967 韩元 资料来源：公司官网，招商证券 图图 10：三星三星 SDI 马来西亚工厂情况（主营小型锂电马来西亚工厂情况（主营小型锂电，亿亿 人民币人民币） 图 图 11：三星三星 SDI 越南工厂情况越南工厂情况（主营小型锂电（

27、主营小型锂电，亿人民亿人民 币币） 资料来源：公司官网，招商证券；注：1 人民币=166.6967 韩元 资料来源：公司官网，招商证券；注：1 人民币=166.6967 韩元 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 三、电动工具用锂电池国产替代加速 亿纬、澳洋圆柱电池业务快速增长。亿纬、澳洋圆柱电池业务快速增长。今年 Q3 开始，亿纬和澳洋圆柱动力电池业务环比 均在快速增长，并且产能紧张，主要系 1）LGC 圆柱电池业务今年开始逐步退出电动工 具市场，可能系精力主要投入在特斯拉的动力电池配套；2）优秀的国产圆柱电池企业 相比三星 SDI 等海外电池厂价格低 20-30%， 同

28、时持续放电电流等核心产品性能已经比 较接近。 未来国内头部圆柱电池企业继续扩张未来国内头部圆柱电池企业继续扩张。 亿纬和澳洋均在进行大规模的圆柱电池产能扩张。 目前亿纬和澳洋均具备 3 亿颗左右的圆柱电池产能， 同时亿纬和澳洋分别在明年上半年 和下半年产能有望实现翻倍增长，并且均有继续扩张的计划。电动工具领域锂电池的国 产替代有望加速。 表表 9：三星三星 SDI 与澳洋顺昌圆柱电池产品性能对比与澳洋顺昌圆柱电池产品性能对比 三星三星 SDI 澳洋顺昌澳洋顺昌 品名品名 20Q 15L 25R 13M 22HE 15PG 15SG 20SG 型号 18650 18650 18650 18650

29、 18650 18650 18650 18650 标称容量 (mAh) 2000 1500 2500 1300 2200 1500 1500 2000 标称电压 （V） 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 持续放电 电流（A） 15 18 20 23 10 20 30 30 应用领域 电动工具 电动工具 电动工具 电动工具 智能 家居 电动工具、 智能家居 电动工具、 智能家居 电动工具、 智能家 居、物联网 资料来源：公司官网，招商证券 图图 12：天鹏与三星马来西亚、越南工厂净利率对比天鹏与三星马来西亚、越南工厂净利率对比 图 图 13：天鹏与三星天鹏与三星 S

30、DI 锂电池含税单价对比（元锂电池含税单价对比（元/支）支） 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，中国物理与化学电源行业协会，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 14：全球锂电全球锂电池池电动工具装机份额电动工具装机份额情况情况 资料来源：真锂研究，招商证券 表表 10：澳洋顺昌圆柱电池产能布局澳洋顺昌圆柱电池产能布局 区域区域 电池类型电池类型 产能（万颗产能（万颗/天）天） （万颗（万颗 天）天） 产线数量产线数量 现有产能 张家港一厂 18650 115 6 条线 张家港二厂 在建产能 张家港二厂二期 18650 77 4 条线 217

31、00 38 2 条线 张家港三厂 18650/21700 77-115 4-6 条线 资料来源：公司官网，公司公告，招商证券 表表 11：亿纬锂能亿纬锂能圆柱电池产能布局圆柱电池产能布局 (GWh) 广东惠州广东惠州 湖北荆门湖北荆门 合计合计 备注备注 三元圆柱 1.0 2.5 3.5 惠州 2 条线，荆门 4 条线 扩产规划 3.5 1.5 5.0 惠州投资 15 亿，荆门投资 4.7 合计合计 4.5 4.0 8.5 (亿颗亿颗) 广东惠州广东惠州 湖北荆门湖北荆门 合计合计 三元圆柱 0.9 2.1 3.0 扩产规划 3.0 1.3 4.3 合计合计 3.9 3.4 7.3 资料来源：

32、公司公告，招商证券 表表 12：全球锂电池电动工具供应商与客户关系全球锂电池电动工具供应商与客户关系 锂电池电动工具供应商锂电池电动工具供应商 已配套的已配套的国际电动工具知名企业国际电动工具知名企业 已配套的已配套的中国电动工具知名企业中国电动工具知名企业 SDI TTI、百得、博世、牧田、Hitachi、Hilti 宝时得、泉峰 Murata TTI、Mikita、Hilti 松下 Mikita、Hilti 海四达 TTI 宝时得、泉峰、东成、科沃斯、美的、小米 亿纬锂能 TTI、麦太保、伊莱克斯 东成、科创、格力博 澳洋顺昌（天鹏电源） TTI、百得、博世、牧田、麦太保、伊莱 克斯 大艺

33、、东成、泉峰、格力博、宝时得、科沃斯、 莱克电器、大疆 时代万恒（九夷锂能） 百得、BMZ 新科 资料来源：真锂研究，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 四、投资建议 近几年在政策导向、 锂电池成本下降、 锂电池大倍率放电下循环问题逐渐解决的背景下， 电动工具市场“无绳化、锂电化”的产业趋势确立。据预测 2025 年全球无绳化电动工 具市场规模约 250 亿美元，渗透率近 60%。目前全球无绳化电动工具中锂电化渗透率 约87%， 预计2025年电动工具用锂电池需求有望达到44亿颗， 5年复合增长率约13%。 随着中国锂电池企业产品性能加速追赶日韩同行和更低的成本

34、， 目前已经开始加速国产 替代，未来将全面参与甚至主导全球竞争 推荐亿纬锂能、澳洋顺昌，关注贝仕达克（联合电子） 、鹏辉能源。 风险提示 1）锂电锂电电动工具电动工具替代进度低于预期。替代进度低于预期。目前海外市场如北美已经完成了较高比例的锂电 电动工具替代，未来的增长空间相对较弱。新兴市场如亚太等渗透空间虽然比较大，但 海外企业在技术等领域仍有一定领先优势，若降价应对国内企业的冲击，可能延缓国产 替代的进度。 2）电动电动工具工具销量低于预期销量低于预期。电动工具行业整体发展比较平稳，在全球经济增长疲软的 情况下，建筑等行业开工需求不够旺盛可能会导致电动工具的需求比较疲软。 3） 国产锂电池

35、替代低于预期。） 国产锂电池替代低于预期。 随着国产锂电池性能追赶日韩同行， 同时成本快速下降， 国产锂电池替代进程加速，但如果海外企业也加强成本控制，或继续提升产品性能，可 能导致国产替代减缓。 相关报告 系列报告（六十二） ：系列报告（六十二） ：中、欧共振开启电动车大时代，中游三部曲进入第三阶段 系列报告 （六十一） ：系列报告 （六十一） ： 国常会通过新能源车长期规划， 中游三部曲进入第三阶段 （更新） 系列报告（六十） ：系列报告（六十） ：欧洲八国九月新能源车销量突破 14 万辆，中国中游受益 系列报告（五十九） ：系列报告（五十九） ：六氟与电解液价格继续上涨，产业链高景气度确

36、认 系列报告（五十八） ：系列报告（五十八） ：六氟价格有望继续回升，电解液具备一定传导能力 系列报告（五十七） ：系列报告（五十七） ：需求向好带动供需偏紧，六氟与电解液产业链价格开始回升 系列报告（五十六） ：系列报告（五十六） ：欧洲 8 月新能源车销量同比增长超 150% 系列报告（五十五） ：系列报告（五十五） ：欧洲 7 月新能源车销量同比增 214%，中游迎来业绩拐点 系列报告系列报告（五十四） ：（五十四） ：欧洲电动车 7 月再加速，中国中游业绩拐点临近 系列报告（五十三） ：系列报告（五十三） ：6 月欧洲电动车重回高增长，中国中游将迎来长周期成长 系列报告（五十二） ：系

37、列报告（五十二） ：欧洲电动车市场再超预期，中国中游将迎来长周期增长 系列报告系列报告(五十一五十一)：欧盟考虑筹划绿色经济振兴计划，中国中游将显著受益 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 系列报告系列报告(五十五十)：疫情影响短期业绩，行业长期向好趋势不变 系列报告系列报告(四十九四十九)：特斯拉的中国中游供应链将逐渐体现出业务弹性 系列报告系列报告(四十八四十八)：特斯拉自制电池，将在电池材料和制备工艺上加快创新 系列报告系列报告(四十七四十七)：新能源汽车国补政策落地，中游产业有望逐步复苏 系列报告系列报告(四十六四十六)：新能源车充电设施纳入新基建，建设可能加快

38、系统系列系统系列(四十五四十五)：干法电极与超级电容能在新能源车上应用吗？ 系列报告系列报告(四十四四十四)：媒体披露特斯拉或采用无钴电池，铁锂电池行业受关注 系列报告系列报告(四十三） ：四十三） ：铜箔轻薄化已成趋势，工艺将拉开企业间差距（招商有色联合） 系列报告系列报告(四十二）四十二） ：特斯拉 2019 年业绩超预期，2020 年开启 Model Y 新品周期 系列报告系列报告(四十一） ：四十一） ：新技术应用带动铁锂电池性能提升，车用渗透有望提高 系列报告系列报告(四十） ：四十） ：Model Y 启动国产化，特斯拉未来发展将更具爆发力 图图 15：新能源新能源行业历史行业历史

39、 PE Band 图图 16：新能源新能源行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 15x 25x 35x 40 x 60 x 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/18 2.0 x 3.0 x 4.0 x 5.0 x 6.0 x 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 Apr/15 Oct/15 Apr/16 Oct/16 Apr/17 Oct/17 Apr/18 Oct/18