1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：4.27 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,256.66 流通股本(百万股) 1,256.66 市价(元) 4.27 市值(百万元) 5,365.95 流通市值(百万元) 5,365.95 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8366.8 13414.1 14761.7 17983.5 21408.8 增长率 yoy% 6.5%

2、60.3% 10.0% 21.8% 19.0% 净利润 441.0 534.7 602.1 764.0 883.0 增长率 yoy% 5.6% 21.3% 12.6% 26.9% 15.6% 每股收益（元） 0.35 0.43 0.48 0.61 0.70 每股现金流量 0.98 0.61 (0.19) 0.74 1.05 净资产收益率 9.66% 11.04% 11.27% 13.07% 13.53% P/E 12.17 10.04 8.91 7.02 6.08 P/B 1.18 1.04 0.97 0.87 0.78 备注：股价取自 12 月 1 日收盘价 投资要点投资要点 冶金工程龙头，

3、冶金工程龙头，国际工程翘楚国际工程翘楚。1）冶金为主，多元业务布局冶金为主，多元业务布局。公司以钢铁、 化工等领域的工程建设为主业，积极布局节能环保、高新技术、安全与职业健 康相关业务。2）资质齐全，技术领先资质齐全，技术领先。公司拥有多个行业的甲级工程设计资 质及甲级工程咨询资质，在带式焙烧球团机、长材轧制、大型焦炉、铁合金等 领域构筑了较高的技术壁垒， 其中带式焙烧机和控轧控冷工艺成套技术均达到 先进水平。3）国际市场布局广阔，国际市场布局广阔，声誉声誉较高较高。全资子公司中钢设备在海外冶 金工程市场享有较高的声誉，已在几十个国家搭建起较为完善的经营网络。 行业分析：行业分析：产业升级驱动

4、国内需求，国际工程迎接顺周期产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1）产业升级驱动产业升级驱动 国内需求国内需求。行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国 内钢铁行业的固定资产投资，2019 年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资 产投资增速高达 26%。 随着环保不断趋严以及以小换大， 项目单体投资力量变 大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2）国际工程迎接顺周期国际工程迎接顺周期成长成长。新 冠疫情对国际工程造成较大的冲击， 2020 年 1-10 月对外承包业务完成额以 及新签合同分别下滑 8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将 逐渐淡化，国际工程

5、具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩 张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建 方案的落地和 RECP 的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。 业绩拐点业绩拐点已现已现，战略重心，战略重心侧重侧重国内国内。1）19 年收入快速增长，年收入快速增长，20 年业绩加速年业绩加速 修复。修复。2019 年公司营业收入同比增长 60.3%至 134.1 亿元，2020 年疫情影响 下，公司前三季度收入增速回正，归母净利润同比仅下滑 4.53%，彰显了较强 的业绩修复能力。2）战略重心战略重心侧重侧重国内，在手订单饱满国内，在手订单饱满。近几年国内钢铁行 业产能置

6、换和节能环保趋势明确， 冶金工程需求上升， 公司战略重心侧重国内， 2020H1 公司国内营业收入占比提升至 75.7%。截至三季度末，公司未完工和 未开工订单 440.59 亿元， 订单保障倍数 3.28， 能够为未来业绩提供充足保障。 宝武托管，开启发展新篇章宝武托管，开启发展新篇章。1）宝武宝武一基五元一基五元战略战略布局布局，与与公司业务公司业务存在协存在协 同同。 据公司 10 月 29 日公告， 公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有 限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基 础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2）债务风险扰动或减弱，债务风险

7、扰动或减弱，公公 司融资成本有望下降。司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高， 2019 年利息支出同比增长 112%至 1.28 亿元。宝武集团托管后预计公司债务 风险扰动减弱，融资成本有望下降。 中钢天澄打造盈利增长点，佰能贡献投资收益中钢天澄打造盈利增长点，佰能贡献投资收益。1）中钢天澄业绩加速，打造中钢天澄业绩加速，打造 盈利增长点。盈利增长点。中钢天澄 2018-2019 年收入增速分别为 24.4%、16.5%，净利润 增速分别为 9.9%、37.1%。随着国家环保政策的不断落实，中钢天澄业绩有 望稳定增长，支撑公司未来业绩。2）拟拟转让佰能电气，转让佰

8、能电气，预计预计贡献一次性投资贡献一次性投资 收益。收益。公司拟转让中钢设备持有的佰能电气 27.78%股权予东土科技，预计贡 献一次性税后投资收益 2.36 亿元，增厚公司业绩。 盈利预测：盈利预测：我们预计中钢国际 2020-2022 年营业收入分别为 147.6、179.8、 214.1 亿，归母净利润分别为 6.0、7.6、8.8 亿，基本每股收益分别为 0.48、 0.61、0.70 元，对应 PE 分别为 8.9X、7.0X、6.1X。首次覆盖，给予买入评 级。 风险提示：经济恢复不及预期、风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、多元业务增长不及预期、佰能电气出售进度不佰

9、能电气出售进度不 及预期、应收账款回收风险及预期、应收账款回收风险 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 1212 月月 3 3 日日 中钢国际（000928.SZ）/建筑 装饰 国改先锋，开启发展新里程 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 中钢国际沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司简介：冶金工程龙头，国际工程翘楚公司简介：冶金工程龙头，国际工程翘楚. - 4 - 中钢集团核心企业，历史底蕴丰富 . - 4 - 冶金工程起家，业

10、务链条完善 . - 5 - 国际市场布局广阔，行业地位领先 . - 7 - 行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期 . - 8 - 产业升级驱动国内需求 . - 8 - 国际工程迎接顺周期增长 . - 10 - 投资逻辑：国内国际共振，开启发展新阶投资逻辑：国内国际共振，开启发展新阶段段 . - 13 - 业绩拐点已现，疫情影响逐渐减弱 . - 13 - 战略重心侧重国内，在手订单饱满 . - 14 - 宝武托管，开启发展新篇章 . - 16 - 中钢天澄打造盈利增长点，佰能贡献投资收益 . - 17 - 盈利预测与投资建议盈利预测

11、与投资建议 . - 19 - 盈利预测 . - 19 - 投资建议 . - 20 - 风险提示风险提示 . - 21 - 图表目录图表目录 图表图表1：发展历程：发展历程 . - 4 - 图表图表2：股权结构（截至：股权结构（截至2020Q3） . - 4 - 图表图表3：中钢国际业务范围：中钢国际业务范围 . - 5 - 图表图表4：中钢国际主要资质：中钢国际主要资质 . - 6 - 图表图表5：24802480 万吨万吨/ /年带式焙烧机球团项目年带式焙烧机球团项目 . - 6 - 图表图表6：防城港项目备煤焦炉工程全貌防城港项目备煤焦炉工程全貌 . - 6 - 图表图表7：中钢国际已执行

12、项目：中钢国际已执行项目. - 6 - 图表图表8：国际业务分布：国际业务分布. - 7 - 图表图表9：中钢国际部分国际项目：中钢国际部分国际项目 . - 7 - 图表图表10：全球最大：全球最大250家国际承包商中钢国际排名家国际承包商中钢国际排名 . - 8 - 图表图表11：全球最大：全球最大250家全球承包商中钢国际排名家全球承包商中钢国际排名 . - 8 - 图表图表12：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累积同比（：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累积同比（%） . - 8 - 图表图表13：钢铁中大型企业利润总额：钢铁中大型企业利润总额 . - 9 - 图表图

13、表14：中国中冶新签订单：中国中冶新签订单 . - 9 - 图表图表15：2019、2020 年产能置换情况（万吨）年产能置换情况（万吨） . - 9 - pOsNqQpRoPqMrQpNnQrOmRaQaO6MoMmMtRoOfQqRpNlOrRqP6MpPxPMYtOrPNZmQmQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表16：钢铁行业产能置换实施办法新旧版本对比：钢铁行业产能置换实施办法新旧版本对比 . - 10 - 图表图表17：对外承包工程合同新签及完成额增速（季度累计，：对外承包工程合同新签及完成额增速（季度

14、累计，%） . - 10 - 图表图表18：四大国际工程公司收入与利润增速（：四大国际工程公司收入与利润增速（%） . - 10 - 图表图表19：OECD国家基建投资波动国家基建投资波动 . - 11 - 图表图表20：各国疫后基建方：各国疫后基建方案（部分）案（部分）. - 11 - 图表图表21：各主要区域性自贸安排规模对比：各主要区域性自贸安排规模对比 . - 12 - 图表图表22：RECP主要条目主要条目 . - 13 - 图表图表23：公司营收及增速：公司营收及增速 . - 13 - 图表图表24：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 . - 13 - 图表图表25：公司销

15、售毛利率和净：公司销售毛利率和净利率（利率（%） . - 14 - 图表图表26：公司加权：公司加权ROE（%） . - 14 - 图表图表27：公司国内外订单结构（单季）：公司国内外订单结构（单季） . - 14 - 图表图表28：公司国内外营收结构：公司国内外营收结构 . - 14 - 图表图表29：公司单季新签订单及增速：公司单季新签订单及增速 . - 15 - 图表图表30：公司未完工和未开工订单（亿元）：公司未完工和未开工订单（亿元）. - 15 - 图表图表 3131：公司订：公司订单保障倍数单保障倍数. - 15 - 图表图表 3232：宝钢股份资本性开支宝钢股份资本性开支 .

16、- 16 - 图表图表33：宝武境外资产布局（截至：宝武境外资产布局（截至2019年末）年末） . - 16 - 图表图表34：宝钢分地区收入结构：宝钢分地区收入结构 . - 16 - 图表图表35：宝钢境外资产占比：宝钢境外资产占比 . - 16 - 图表图表36：中钢集团债务危机事件梳理：中钢集团债务危机事件梳理. - 17 - 图表图表37：公司财务费用：公司财务费用 . - 17 - 图表图表38：公司融资成本：公司融资成本 . - 17 - 图表图表39：中钢天澄营收及增速：中钢天澄营收及增速 . - 18 - 图表图表40：中钢天澄净利润及增速：中钢天澄净利润及增速 . - 18

17、- 图表图表 4141：转让佰能电气股权的投资收益（亿元）：转让佰能电气股权的投资收益（亿元） . - 18 - 图表图表42：东土科技收入及增速：东土科技收入及增速 . - 18 - 图表图表43：东土科技净利润及增：东土科技净利润及增速速 . - 18 - 图表图表44：永昌钢铁事件进展：永昌钢铁事件进展 . - 19 - 图表图表45：公司收入分拆和预测：公司收入分拆和预测 . - 20 - 图表图表46：可比公司估值：可比公司估值 . - 21 - 图表图表47：盈利预测：盈利预测 . - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度

18、报告公司深度报告 公司简介公司简介：冶金工程龙头，冶金工程龙头，国际工程翘楚国际工程翘楚 中钢集团核心企业中钢集团核心企业，历史底蕴丰富，历史底蕴丰富 中钢国际以工程总承包、工程咨询和设计、装备及机电产品集成供应及 专业服务和运营管理为主业，是国内外领先的工业工程技术与服务上市 公司，也是中国中钢集团有限公司的核心成员企业。中钢设备为公司全 资子公司， 其前身为冶金工业部设备供应公司， 1999 年并入中国中钢集 团。 公司于 2014 年借壳中钢吉炭上市， 2018 年， 公司收购中钢安环院， 2019 年，公司 ENR 排名上升至第 107 名。 图表图表1：发展历程发展历程 来源：公司官

19、网，中泰证券研究所 公司的实际控制人为国资委，持有中钢集团 100%股权，中钢集团是公 司的控股股东，与中钢股份、中钢资产为一致行动人，二者分别为中钢 集团的控股子公司和全资子公司，共持有公司 54.6%的股份。中航祥瑞 集合资产管理计划由公司的董事、职工监事、中高层管理人员及公司下 属企业高层管理人员认购。 图表图表2：股权结构股权结构（截至（截至2020Q3） 来源：公司公告，中泰证券研究所 5200820019 中钢设备前身中钢设备前身冶冶 金工业部设备供应金工业部设备供应 公司成立公司成立 并入中国中钢集团并入中国中钢集团 公司，签约土耳其公

20、司，签约土耳其 项目，开启国际市项目，开启国际市 场场 进入全国勘察设计进入全国勘察设计 行业工程总承包企行业工程总承包企 业营业额百名排序业营业额百名排序 前前1010强强 收购中钢集团工程设收购中钢集团工程设 计研究院有限公司，计研究院有限公司， 取得冶金、建筑、电取得冶金、建筑、电 子通信广电行业工程子通信广电行业工程 设计和咨询甲级资质设计和咨询甲级资质 收购中钢安环院，收购中钢安环院， 签订史上单个最大签订史上单个最大 金额合同金额合同俄罗斯俄罗斯 焦化项目焦化项目 进入进入ENRENR评选的全评选的全 球最大球最大250250家国际家国际 承包商行列承包商行列 借壳中钢吉炭成功借壳

21、中钢吉炭成功 上市上市 ENRENR国际承包商国际承包商250250 强排名创新高，国强排名创新高，国 内第一个具自主知内第一个具自主知 识产权的球团项目识产权的球团项目 投产投产 中钢国际工程技术股份有限公司中钢国际工程技术股份有限公司 周志军周志军袁敏莉袁敏莉 中国中钢中国中钢 集团集团有限有限 公司公司 中钢资产中钢资产 管理管理有限有限 公司公司 红土创新基红土创新基 金金-银河证银河证 券券-深圳市深圳市 创新投资集创新投资集 团团有限公司有限公司 中航证券中航证券- 宁波银行宁波银行- 中航祥瑞集中航祥瑞集 合资产管理合资产管理 计划计划 杭州新域欣杭州新域欣 源投资合伙源投资合伙

22、 企业（有限企业（有限 合伙合伙） 交通银行股交通银行股 份有限公司份有限公司- 广发中证基广发中证基 建工程指数建工程指数 型发起式证型发起式证 券投资基金券投资基金 张大龙张大龙 中国中钢中国中钢 股份有限股份有限 公司公司 32.33% 3.5% 18.77% 2.2%1.04%0.51%0.33% 0.25%0.22%0.21% 国资委（实际控制人）国资委（实际控制人） 100% 100%99.38% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 冶金工程起家，业务链条完善冶金工程起家，业务链条完善 冶金为主，多元布局。冶金为主

23、，多元布局。公司的业务布局分为工业工程与工业服务、节能 环保、高新技术、安全与职业健康四个方向。工业工程与工业服务以钢 铁、电力、煤焦化工、石油化工和金属矿业等领域工程建设为主，是公 司最早涉及的业务。根据公司官网，公司先后承担了国内主要钢铁企业 的 500 多项国家重点建设项目，在中国钢铁工业发展历程中做出了突出 贡献。 公司从 2015 年开始加大在基础设施领域的拓展力度，同年，公司以合 资方式成立武汉天昱智能制造有限公司，通过金属 3D 打印、金属部件 修复与再制造、工业智能系统等技术持续发展高新技术。中钢天澄是公 司的控股子公司，在节能环保领域拥有先进技术和研发实力，已覆盖大 气污染治

24、理、水污染治理、土壤污染修复等业务，是公司布局节能环保 的主要平台。 图表图表3：中钢国际业务范围中钢国际业务范围 来源：公司官网，中泰证券研究所 资质齐全，技术领先。资质齐全，技术领先。经过多年积累，目前公司已拥有多个行业的甲级 工程设计资质及甲级工程咨询资质，拥有建筑工程施工、市政公用工程 施工总承包一级资质， 公司的行业资质齐全， 为业务拓展提供有力支撑。 公司在带式焙烧球团机、长材轧制、大型焦炉、铁合金等领域构筑了较 高的技术壁垒，其中带式焙烧机填补了国内空白的技术成果，达到国际 先进水平；控轧控冷工艺成套技术可实现低温轧制，大轧制力，且轧制 稳定性好，速度高，处于行业领先水平。 业务

25、范围业务范围 工业工程与工工业工程与工 业服务业服务 冶金冶金 焦煤化工焦煤化工 矿业与矿物加矿业与矿物加 工工 电力电力 机电产品贸易机电产品贸易 节能环保节能环保 大气、水、土大气、水、土 壤治理等壤治理等 乏风资源化利乏风资源化利 用用 碳资源经营碳资源经营 高新技术高新技术 智能制造智能制造 安全与职业健安全与职业健 康康 安全顾问与专安全顾问与专 家会诊家会诊 智慧安全智慧安全 职业健康职业健康 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 凭借领先的技术和丰富的工程经验，公司在冶金、煤焦化工、矿业等领 域成功完成了多个项目，

26、包括河钢集团唐钢新区 2480 万吨/年带式焙 烧机球团项目 （中国当时最大规模的带式焙烧球团项目） ， 在国内外冶金 工程市场享有较高的声誉。 图表图表4：中钢国际主要资质中钢国际主要资质 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表5：2 2480480 万吨万吨/ /年带式焙烧机球团项目年带式焙烧机球团项目 图表图表6：防城港项目备煤焦炉工程全貌防城港项目备煤焦炉工程全貌 来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表图表7：中钢国际中钢国际已执行已执行项目项目 主要资质主要资质行业行业 甲级工程设计资质 冶金行业、建筑行业（建筑工程）、电子通信广电行业（通信铁塔）、环

27、境工程（大气污 染防治工程、固体废物处理处置工程、水污染防治工程）、市政行业（排水工程、环境卫 生工程） 专业甲级工程咨询资质钢铁、建筑、生态建设和环境工程 总承包壹级资质建筑工程施工、市政公用工程施工 其他 特种设备安装改造维修许可（压力容器安装一级、工业管道GC2）、爆破作业单位许可（设 计施工、安全评估、安全监理一级） 矿业与矿物加矿业与矿物加 工工 Rocklands 300万 吨铜矿选矿厂项 目总承包 伊朗SISCO公司 250万吨带式焙烧 机球团EPC项目 煤焦化工煤焦化工 日本住友120万吨 焦炉工程 印度JSW钢厂150 万吨捣固焦炉及 化产回收工程 冶金冶金 土耳其 ISDE

28、MIR3050m3高 炉项目总承 宝钢八一钢厂 265m2烧结项目总 承包 城市基础设施城市基础设施 湖南宁乡高新区 道路建设和土地 整理PPP项目 呼伦贝尔互助污 水处理及再生利 用BOT项目 电力电力 土耳其ICDAS 2x600MW燃煤电厂 二期工程总承包 南非TUBATSE 2x15MW矿热炉余 热发电项目 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司官网，中泰证券研究所 国际市场布局广阔，行业地位领先国际市场布局广阔，行业地位领先 中钢国际业务遍布全球 40 多个国家，旗下拥有近 30 个分子公司、投资 企业及海外

29、机构。其中，全资子公司中钢设备是国际知名的工程技术公 司，先后承担了国内各主要大型钢铁企业 500 多项国家重点建设项目， 为中国钢铁工业发展做出了突出的贡献。中钢设备具备钢铁联合企业全 流程工程承包能力，是目前冶金行业工程公司中专业领域经营范围最广 泛的企业之一，处于行业领先水平。作为最早“走出去”的中国企业， 中钢设备在海外冶金工程市场享有较高的声誉，已在几十个国家搭建起 较为完善的经营网络。 图表图表8：国际业务分布国际业务分布 来源：公司官网，中泰证券研究所 公司国际业务竞争能力较强，先后中标了多个国际工程项目，并连续多 年入选ENR全球最大250家国际承包商和最大250家全球承包商。

30、 2019 年，公司再次进入 ENR 评选的“全球最大 250 家国际承包商”和“最 大 250 家全球承包商”名单，分别名列第 107 位和 170 位，排名较上年 分别提升了 50 个和 77 个位次。 图表图表9：中钢国际部分国际项目中钢国际部分国际项目 来源：公司公告，中泰证券研究所 时间时间项目名称项目名称项目总金额项目总金额 2015年阿尔及利亚 230 万吨综合钢厂项目5.08亿美元 2016年玻利维亚15 万吨综合钢厂 EPC 总承包合同4.226亿美元 2017年印尼德信钢铁原料场、烧结、焦化EPC项目1.98美元 2018年俄罗斯250万吨焦化项目EPC总承包合同46.87

31、亿人民币 2019年蒙古布罗巨特煤电一体化工程总承包合同5.66亿美元 2020年柬埔寨2350MW燃煤电站项目EPC总承包合同11.065亿美元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表10：全球最大全球最大250家国际承包商家国际承包商中钢国际中钢国际排名排名 图表图表11：全球最大全球最大250家全球承包商家全球承包商中钢国际中钢国际排名排名 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期行业分析：产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期 产业升级驱

32、动国内需求产业升级驱动国内需求 十三五期间供给侧改革推动钢铁行业进入新的发展阶段，去化低效产能 优化行业供给，带动企业利润大幅改善。行业产能置换、发达区域产业 升级以及环保要求提高共同促进了钢铁行业的固定资产投资。 2019 年黑 色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达 26%，2020 年 1-10 月 月份为 24.8%。 钢铁行业产能置换与升级为相关建筑企业带来发展机遇， 中国中冶作为国内冶金工程龙头，冶金新签订单实现持续快速增长， 2016-2019 年复合增速高达 27.5%，2020 年在疫情的扰动下，前三季 度仍然实现 25.7%的增长。 图表图表12：黑色金属冶炼及压延加工

33、业固定资产投资完成额累积同比黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累积同比（%） 来源：wind，中泰证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 200182019 0 50 100 150 200 250 300 200182019 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表13：钢铁中大型企业利润总额钢铁中大型企业利润总额 图表图表14：中国中冶新签订单中国中冶新签订单 来源：wind，中泰证券研究所 来源：中国中冶公告，中泰证券

34、研究所 根据北极星大气网的统计，2019-2020 两年间钢铁行业预计退出炼铁产 能 17368 万吨，新投炼铁产能 14175 万吨，净退出 3193 万吨；退出 炼钢产能16525万吨， 新投炼钢产能 13895 万吨， 净退出 2630 万吨。 针对产能置换项目实施过程中出现的以置换名义违规扩建产能等问题， 工信部启动了 钢铁行业产能置换实施办法 的修订工作， 对比 2020 年 7 月发布的征求意见稿与 2017 年末发布的版本，可以看出环保要求提 高、产能置换比例提高，但同时产能置换的范围扩大，在原有基础上加 入了汾谓平原以及“2+26”城市。我们认为钢铁行业产能置换仍然将持 续推进，由于环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固 定资产投资金额有望保持可观规模。 图表图表15：2019、2020 年产能置换情况（万吨）年产能置换情况（万吨） 20192019 20202020 增速增速 汇总汇总 炼铁退出 7575 9793 29% 17368 炼铁新增 6401 7774 21% 14175 炼铁净退出 1174 2019 72% 3193 退出比例 1.15 1.21 1.18 炼钢退出 6418 10107 57% 16525 炼钢新增 6496 7399 14% 13895 炼钢净退出 -78 270