1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从 ARJ21 看 C919 大飞机取证之路 国防军工 事件概述：事件概述： 11 月 27 日，中国民用航空器适航审定中心向 C919 签发首个 型号检查核准书（TIA） 。这意味着 C919 飞机构型基本到位， 飞机结构基本得到验证，各系统的需求确认和验证的成熟度能 够确保审定试飞安全有效；同时也标志着 C919C919 飞机正式进入飞机正式进入 局方审定试飞阶段。局方审定试飞阶段。 分析与判断：分析与判断： 本篇报告全面复盘国产首款投入运营的支线民机 ARJ21 的适航 取证之路，对 C919 大飞机的取证时间做出预测。 1、我们认为，TIA 是进

2、入局方审定程序的前置条件，而局方审 定的结果就是获得适航许可证，TIATIA 的签发意味着的签发意味着 C919C919 开始开始 向适航取证发起最后冲刺。向适航取证发起最后冲刺。 2、我国民用客机在设计制造水平方面与国外相差不大，真正 阻碍 ARJ21 和 C919 飞机迈向商业运营的是适航取证阶段。适 航证主要包含型号合格证（TC） 、生产许可证（PC）和民航当 局对每架飞机制造符合性的批准（AC） ，这三种证书（这三种证书（TCTC、 PCPC、ACAC）在管控范围上层层递进，重要性和获得难度逐次下）在管控范围上层层递进，重要性和获得难度逐次下 降降。我们认为，民航当局制定的适航标准相对

3、严格、适航审定 当局缺乏完整的适航审查体系、ARJ21 缺乏前级机型的研制经 验，是导致 ARJ21 取证时间长达 6 年的三大原因。 3、相比于 ARJ21，虽然 C919 试飞科目更多，难度更大，但是 后者投入试飞的飞机数量和场地数量更多，尤其是阎良综合气 候实验室的建成使用，可以突破高温高湿、高寒、自然结冰等 科目对自然气候条件的依赖。另外，民航当局在 ARJ21 适航取 证过程中锻炼了能力，积累了经验，建立了体系。 目前 C919 全部六架试飞飞机均已投入试飞，在全国多地进行 “多线程”试飞取证工作。今年虽然受到了包括新冠疫情在内 的多种因素影响，C919 依旧准时完成了既定目标，获得

4、 TIA， 没有耽误进度。我们判断，我们判断，C919C919 的适航取证要比的适航取证要比 ARJ21ARJ21 顺顺 利，预计能够在利，预计能够在 20212021 年如期取得适航证。年如期取得适航证。 4、目前 ARJ21 机型年产量 20 余架，单价约为 2700 万-2900 万美元，低于国外同类产品，性价比较高。受需求拉动， ARJ-21 飞机已启用第二条生产线，产量由 2018 年的 15 架 提升至目前的 22 架。后续还将扩产。C919 大飞机属于单通 道中型客机，目标市场主要是国内市场干线航线，是波音 737 和空客 A320 的重要潜在对手。 评级及分析师信息 行业评级：

5、 推荐 行业走势图 -8% 7% 22% 37% 52% 67% 2019/122020/032020/062020/092020/12 国防军工沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 12 月 03 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 5、2020 年 11 月 26 日中国商飞发布的中国商飞市场预测 年报（2020-2039 年） 中预测，未来 20 年，中国航空市场 将接收 50 座以上客机 8725 架，市场价值约 1.3 万亿美元 （以 2019 年目录价格为基础） ，折合人民币约

6、8.97 万亿 元，平均年需求4500 亿元。 投资建议：投资建议： 机身、发动机和机载系统是大飞机三大组成部分，其中机身包 括前机身、中机身、后机身、机翼、尾翼等，约占大飞机整体 造价的 30%。中航西飞承担了 C919 飞机 6 个主要工作包和 ARJ21 支线客机 85%以上零部件制造，是国产民用飞机生产的 主力军。在零部件方面，中航机电与中航电子分别作为我国飞 机机载设备中机电板块和航电板块的龙头企业，在进口替代进 程中将发挥重要作用。 风险提示：风险提示： ARJ21 交付不及预期，C919 取证过程不顺利。 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价

7、投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 000768 中航西飞 32.01 买入 0.21 0.26 0.44 0.55 146 114 67 54 资料来源：资料来源：windwind，华西证券研究所，截至，华西证券研究所，截至 2 2020020- -1212- -0101 oPtMqQrPqRtPpOpNsP

8、oRnQbRbP9PnPpPsQnNjMpOoMkPqQoR8OrRzQuOnOmMNZoMpM 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. ARJ21 飞机为中国民航机开路.4 2. 型号合格证（TC）一道无法绕过的高山路 .6 2.1. 从立项到首飞，我国项目进度不落下风 .6 2.2. 适航取证是决定大飞机迈向商业运营的核心 .8 2.3. 从 ARJ21取证过程看 C919 . 10 3. C919面朝大海，春暖花开. 15 3.1. ARJ21 的国际市场之殇. 15 3.2. C919 国际通行证或将就位 . 16 3.3. 大小飞机，

9、均有大机会 . 16 4. 重点标的推荐. 18 5. 风险提示. 21 图表目录 图 1 ARJ21 新支线客机 .4 图 2 ARJ21 大致发展历程 .5 图 3 C919 和 ARJ21 目前所处发展位置 .6 图 4 C919 和 ARJ21 与其竞争机型首飞到取证间隔天数对比 .8 图 5 我国民航取证困难原因 .9 图 6 我国民用航空制造业起步较晚. 10 图 7 美国麦金利综合气候实验室 . 13 图 8 A350正在麦金利实验室进行高寒试验 . 13 图 9 C919转场东营. 14 图 10 C919 转场瑶湖 . 14 图 11 ARJ21 与竞争机型客户和累计订单对比

10、. 15 图 12 ARJ21 未取得 FAA适航认证主要原因 . 16 图 13 我国民用运输飞机在册架数及增速 . 17 图 14 2019 年我国民用客机类型占比 . 17 图 15 大飞机各组成部分价值占比. 20 图 16 中航西飞 2015 年-2019 年营业收入及增速 . 20 图 17 中航西飞 2015 年-2019 年归母净利润及增速. 20 表 1 ARJ21、C919和 A320 发展进度对比.7 表 2 波音、空客典型机型首飞至交付间隔天数 .8 表 3 ARJ21 取证历程 . 11 表 4 ARJ 21和 C919 首飞到取得 TC期间试验 . 12 表 5 C

11、919取证阶段的优势与劣势 . 14 表 6 ARJ21 与 C919 的竞争优势 . 17 表 7 C919供应商列表 . 19 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 飞机制造是一项技术含量高，考验全产业链以及国家整体实力的产业。我国在民 用客机方面，真正按照国际标准且自主研制、生产的常规客机以 ARJ21 和 C919 为代 表。目前 ARJ21 已投入商业运营，C919 还处于申请适航证的试飞试验阶段。 11 月 27 日，中国民用航空器适航审定中心向中国民用航空器适航审定中心向 C919C919 签发首个型号检查核准书签发首个型号检查核准书 （T T

12、IAIA） ，由此，C919 的研发制造工作将进入局方审定阶段，局方审定的结果就是获 得适航许可证。因此，TIATIA 的签发意味着的签发意味着 C919C919 开始开始向向适航适航取证发起最后冲刺取证发起最后冲刺。 中国商飞此前的时间表预计在 11 月完成获取 TIA 的工作，虽然受到了包括新冠 疫情在内的多种因素影响，但是依旧准时完成了既定目标，没有耽误进度。 C919 总设计师吴光辉曾表示，国产大型客机国产大型客机 C919C919 计划在计划在 20212021 年取得适航证。年取得适航证。 但参考 ARJ21 长达 6 年的取证周期，以及这种重大项目中存在的诸多不确定性，对此 市场

13、质疑声音不断。本篇报告中我们将从 ARJ21 的发展历程探究 C919 的取证之路， 判断 C919 能否如期在 2021 年取得适航证，并挖掘民用飞机产业链内相关公司的投资 机会。 1.1.ARJ21ARJ21 飞机飞机为中国民航机开路为中国民航机开路 民用飞机被业内分为支线飞机和干线飞机。我们国家的定义是 100 座以下的飞机 为支线飞机，主要在国内城市之间飞行，100 座以上是干线飞机，多用于国与国之间、 洲与洲之间长途飞行。目前的干线飞机市场几乎被波音和空客两家公司垄断，支线飞 机主要由加拿大庞巴迪、巴西航空垄断。 ARJ21 新支线飞机是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识

14、产权的 中短程新型涡扇支线客机，也是中国首次按照 FAR25 部申请美国联邦航空局（FAA） 型号合格证的飞机。 图 1 ARJ21 新支线客机 资料来源：互联网，华西证券研究所 ARJ21ARJ21 是我国第一款正式投入商业运营的支线客机。是我国第一款正式投入商业运营的支线客机。2016 年 6 月 28 日，成都航 空公司航班号为 EU6679 的 ARJ21-700 飞机搭载 70 名乘客从成都飞往上海，标志着中 国自主研制的首架喷气式支线客机 ARJ21 正式以成都为基地进入航线运营，这是中国 民用飞机发展的重要里程碑，中国的天空首次迎来自己研发的喷气客机。 证券研究报告|行业深度研究

15、报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 尽管在过去四年多的商业运营中，ARJ21 的航线已经覆盖了 64 座城市，安全运 送超过 130 万名旅客，取得了相当优异的成绩，然而在成功运营的背后，ARJ21 在我 国自主知识产权飞机发展的道路上可谓一路坎坷，走了不少弯路，从研制到取得适航 证再到正式投入商业运营历经了无数困难。也为后续大飞机 C919 和 C929 从立项、研 制到商业运营的发展之路起到了灯塔的作用。 ARJ21 于 2002 年 4 月经国务院批准立项，从研制生产到 2016 年正式投入商业运 营共经历了 14 年之久。其中 ARJ21 的商业运营之路大致可分为立项研制首

16、飞 各种试验飞行取得适航证、生产许可证等各类证书交付航空公司投入商业运营等 阶段。 图 2 ARJ21 大致发展历程 资料来源：中国商飞官网，华西证券研究所 从一架支线客机自立项起到投入商业运营的角度看，14 年的周期可谓漫长，例 如与 ARJ21 相同定位的庞巴迪 CRJ900 从 1999 年推出方案到 2003 年交付使用仅用了 4 年时间；但从我国航空业整体发展的角度看，我国民用客机实现从零到一的突破可 谓神速。 国务院批准立项 2002年4月 完成预研，转入 详细设计阶段 2003年11月 由详细设计阶段 转入全面试制阶 段 2006年5月 首架飞机于上海 总装下线 2007年12月

17、 ARJ-21飞机101 架机首飞成功 2008年11月 实现城际飞行从 上海转场至阎良 2009年7月 完成高寒、高温 高湿等飞行试验 2010年 完成颤振试飞通 过中美两国联合 审查 2011年8月 项目正式进入型 号合格审定试飞 阶段 2012年2月 获得中国民航局 型号合格证 2014年12月 首架交付机交付 给成都航空 2015年11月 首架飞机正式投 入航线运营 2016年6月 取得中国喷气客 机首张生产许可 证 2017年7月 收获季来临，签 署数十架购买协 议 2018年 完成首航执飞任 务 2019年7月 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

18、6 2.2.型号合格证（型号合格证（TCTC）一道无法绕过的高山路一道无法绕过的高山路 一架飞机从首飞到真正投入商业运营大致需要研发试飞、适航试验等等项目。 ARJ21 已于 2014 年 12 月拿到型号合格证（TC，适航证之一） ，两年多之后又再次拿 到了生产许可证（PC，适航证之二） ，截至目前已经成功商业运营四年有余；而目前 C919 仍处于首飞成功之后的高强度、大密度的试飞当中，近日，C919 取得中国民用 航空器适航审定中心签发的型号检查核准书，正式进入局方审定试飞阶段。 一般而言，适航取证阶段是指从飞机首飞到取得型号合格证这一阶段，该阶段对 于我国 C919 大飞机投入商业运营、

19、迈向国际市场是最为艰难且重要的考验。 图 3 C919 和 ARJ21 目前所处发展位置 资料来源：互联网，华西证券研究所 ARJ21 项目的价值不仅在于积累了商用飞机研制的完整经验，还建立了一个完整 的民机试验试飞体系，与此同时，中国民用航空局（CAAC）也具有了与世界同行同等 的适航审定能力，完成了一整套“取证”之路。其中所获得的经验，部分已经在其中所获得的经验，部分已经在 C919C919 上开花结果上开花结果。 2.1.2.1.从立项到首飞，我国项目进度不落下风从立项到首飞，我国项目进度不落下风 飞机的研制生产需要大量的资本投入，每多花一年的时间就意味着飞机成本的飞机的研制生产需要大量

20、的资本投入，每多花一年的时间就意味着飞机成本的 大幅提升。大幅提升。我国运-10 项目的流产很大原因可以归结为资金的不足。我们抛开 ARJ21 技术方面为 C919 带来的积累和经验，从时间节点上来对比两种机型的发展进度，并 将 C919 和其竞争对手空客 A320 的发展进度也进行对比。 立项立项 研发生产研发生产 总装下线总装下线 首飞首飞 取得型号取得型号 检检查核准查核准书书 高强度、大密度试飞 适航试验适航试验 取得型号取得型号 合合格证格证 交付航空交付航空公司公司 适航取证阶段适航取证阶段 C C919919 所所处位置处位置 取得生产取得生产许可证许可证 ARJ21ARJ21

21、所处位置所处位置 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 表 1 ARJ21、C919 和 A320 发展进度对比 项目项目 A ARJ21RJ21 C C919919 A A320320 时间 间隔 时间 间隔 时间 间隔 立项立项 2002 年 2007 年 1977 年 型号受理型号受理 2003 年 1 年 2010 年 3 年 详细设计阶段详细设计阶段 2003 年 7 个月 2011 年 1 年 总装下线时间总装下线时间 2007 年 4 年 2015 年 4 年 1987 年 10 年 首飞时间首飞时间 2008 年 1 年 2017 年 2 年

22、 1987 年 8 天 获得型号检查核准书获得型号检查核准书 2012 年 4 年 2020 年 3 年 获得型号合格证（适航证之一）获得型号合格证（适航证之一） 2014 年 2 年 1988 年 1 年 向航空公司交付首架向航空公司交付首架 2015 年 1 年 1988 年 1 个月 正式投向航线运营正式投向航线运营 2016 年 1 年 获得生产许可证（适航证之二）获得生产许可证（适航证之二） 2017 年 1 年 完成首航执飞完成首航执飞 2019 年 2 年 1988 年 1 个月 目前状态目前状态 已正式投入商业运营 获取型号合格证中 已正式投入商业运营 立项到最近一阶段所用时长

23、立项到最近一阶段所用时长 17 年 13 年 11 年 资料来源：网络公开资料整理、华西证券研究所 首先从表中可以看出，立项到首飞，ARJ21 作为我国第一个真正意义上的民用喷 气式客机花费了 6 年半的时间，C919 和 A320 基本都花费了 10 年。在这 10 年中，考 验的是飞机的研发设计能力和生产制造水平。由此可以看出，我国民用客机在设计我国民用客机在设计 到制造水平方面与国外相差不大。到制造水平方面与国外相差不大。但从首飞到取得适航证这段路程，ARJ21 走了 6 年， 而 A320 仅仅走了 1 年左右。对比可以发现国外竞争机型从首飞到取证时间间隔明显 比我们短暂。 证券研究报

24、告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 4 C919 和 ARJ21 与其竞争机型首飞到取证间隔天数对比 资料来源：中国商飞官网，华西证券研究所，注：因数据缺失，部分国外机型的取证时间用正式交付运营时间代替 进一步可以发现，不仅是竞争机型，波音和空客的各类民用机型从首飞到获取适 航证的时间基本都不超过 2 年。由此可见，ARJ21ARJ21 和和 C919C919 飞机迈向商业运营的最大飞机迈向商业运营的最大 难题在于适航取证阶段。难题在于适航取证阶段。 表 2 波音、空客典型机型首飞至交付间隔天数 飞机制造商飞机制造商 飞机型号飞机型号 首飞时间首飞时间 交付时间

25、交付时间 间隔天数间隔天数 波音波音 B737 1967/4/9 1967/12/28 263 B747 1969/2/9 1970/1/15 340 B767 1981/9/26 1982/9/15 354 B777 1994/6/12 1995/6/7 360 B787 2009/12/15 2011/9/26 650 平均天数 393.4 空客空客 A320 1987/2/22 1988/3/15 387 A330 1992/11/2 1994/1/2 426 A340 1992/4/1 1993/2/2 307 A350 2013/6/14 2014/12/22 556 A380 20

26、05/4/27 2007/10/15 901 平均天数 515.4 资料来源：网络公开资料整理、华西证券研究所 2.2.2.2.适航取证是决定大飞机迈向商业运营的核心适航取证是决定大飞机迈向商业运营的核心 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 一款民用客机若要进入商业运营并量产，需要取得民航当局颁发的适航证，适航 证主要包含以下三种证书：型号合格证（型号合格证（TCTC） 、生产许可证（） 、生产许可证（PCPC） 、民航当局对每架） 、民航当局对每架 飞机制造符合性的批准（飞机制造符合性的批准（ACAC） 。三证（TC、PC、AC）都是民航当局颁发给飞机制

27、造商 的，仅表明飞机的设计和制造符合了适航要求，包括飞机内部的相关的设备及系统。 这三种证书在管控范围上层层递进，重要性和获得难度逐次下降。在我国这些证书主 要由中国民用航空局（CAAC）负责。 更重要的是，对于民航总局而言，对 ARJ21 的适航审定也是对适航审定队伍的一 次重大考验。在中国民航总局颁布运输类飞机适航标准 （CCAR25）以来，ARJ21 是第一个根据该标准进行适航审定的飞机。在 ARJ21 的适航审定中，民航总局的适航 审定人员即是考官，又是考生，因此其取证合格也是对中国适航审定能力的一次检验。 总体来说，ARJ21ARJ21 适航证的取证过程，也帮助我国建立了一套完整的适

28、航证测试取证适航证的取证过程，也帮助我国建立了一套完整的适航证测试取证 体系。体系。 由于对各类试验和证书申请没有经验，因此由于对各类试验和证书申请没有经验，因此 ARJ21ARJ21 的试验取证走了不少弯路，的试验取证走了不少弯路， 其结果就是花费其结果就是花费 6 6 年时间才将型号合格证（年时间才将型号合格证（T TC C）收入囊中。）收入囊中。以自然结冰试飞项目为 例，为完成 ARJ21 自然结冰试飞，中国民航局的试飞团队从 2011 年至 2013 年间先后 四次前往新疆乌鲁木齐寻找合适的云层。然而仅 2012 年二进乌鲁木齐那次捕捉到了 适合的气象环境。由于那次气象条件很短暂，试飞

29、团队仅完成了部分试飞验证，最终 ARJ21 于 2014 年在加拿大五大湖区域成功捕捉到了合适的气象条件，完成了剩余试 飞验证。 图 5 我国民航取证困难原因 资料来源：华西证券研究所 此外，我国对航空运输业相关的安全指标各项要求相较其他国家更为严格，2016 年中国民用航空局局长冯正霖表示，我国民航百万架次重大事故率为 0.036，是同期 世界水平 0.43 的 1/12，这成就的背后是我国民航当局十分苛刻的标准和要求；另一 方面，两种客机目标是国际市场，从设计标准到适航审查流程都采用了国际上最严格 的标准，以便后续能顺利通过 FAA 和 EASA 适航认证，与波音、空客、庞巴迪等国际 航空

30、巨头同台竞技。 因此我们可以将 ARJ21 的 6 年漫长取证之路归结为三点：1）CAAC 在制定适航标 准上直接采用了航空强国平行甚至之上的标准，项目数量和难度偏大；2）CAAC 在适 航审查过程中缺乏经验，许多试验和程序推进缓慢；3）中国商飞相较波音、空客和 庞巴迪等老牌飞机制造商来说基础薄弱，在飞机的设计、制造方面存在不足，同时又 缺乏前级机型的研制经验。 民航当局要求相对严格 适航审定当局缺乏经验 缺乏基础，飞机设计制造 能力、经验相对不足 取证漫长而艰难 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 6 我国民用航空制造业起步较晚 资料来源：华西证券

31、研究所 注：红色线框内为 ARJ21 和 C919 及相关竞争机型以及商业运营时间 可以看到在波音 737 交付前，波音公司已有 B707 和 B727 两种机型进入商业运营， 庞巴迪 CJR900 之前也有 CRJ100、CRJ200、CRJ700 三种飞机，空客 A320 之前也有 A300 和 A310 铺路。对比我国可以说在 ARJ21 之前，喷气式民机方面是一片空白。 2.3.2.3.从从 ARJ21ARJ21 取证过程看取证过程看 C919C919 由于我国目前仅有 ARJ21 一种自主型号通过了运输类飞机适航标准 ，因此我我 们有必要从中挖掘分析们有必要从中挖掘分析 ARJ21ARJ21 的取证过程，以便对的取证过程，以便对 C919C919 的取证过程和时间节点进行的取证过程和时间节点进行 判断和推测判断和推测。 1916 公司成立 1