1、 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 04 日 行业研究证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 行业年度策略行业年度策略 建议关注结构性机会：后周期建议关注结构性机会：后周期&成本端改善成本端改善 投资要点投资要点 周期下行。周期下行。我们预计国内 2021 年猪价将呈现震荡下行的大趋势，下行斜率不会 太陡峭，自繁自养生猪 2021 年仍处于盈利区间。综合考虑到目前外购仔猪育肥 单头盈利较薄，以及产能恢复带来的仔猪供给增加，预计 2021 年国内仔猪价格 有可能迎来一轮比较明显的回调。 生猪养殖上市公司将面临 “以量补价” 的局面。 我们认为 2021 年生猪养殖股

2、缺乏板块性机会。同时，我们预计 2021 年随着国 内生猪产能的进一步恢复，此前替代部分猪肉蛋白的禽业产能将逐渐显得过剩， 且这种过剩的状态将越来越突出，禽肉产品价格总体上仍将处于下行大周期里。 禽肉产品价格的周期下行，将利好禽养殖下游的食品加工品牌企业。 周期上行。周期上行。 饲料动保作为大农业中的后周期行业， 行业周期一般滞后于养殖周期。 进入 2021 年，我们预计生猪、禽业和水产分别呈现“有存栏、有盈利”、“有 存栏、低盈利”、“存塘回升”的趋势，总体而言有望驱动饲料动保板块景气度 延续上升周期。 温和改善。温和改善。（1）预计 2020/21 榨季全球和国内的食糖库销比均比 2019

3、/20 榨季 有进一步下降， 同时国际原糖和原油价格均处于历史低位， 糖价具备温和反弹的 基本面支撑；（2）预计 2021 年杂交玉米和杂交水稻种子的库存消费比均环比 2020 年回落，行业供需形势有所改善。 进入 2021 年，随着占据农业总市值接近 50%的畜禽养殖行业将进入下行周期、 通胀预期的降温，我们预计 2021 年农业行业的相对收益将比 2020 年有明显收 窄。我们把我们把 2021 年农业行业的评级从“领先大市年农业行业的评级从“领先大市-A”下调至“同步大市”下调至“同步大市-A”，”， 同时同时 2021 年农业的投资策略主要遵循“基本面明显趋好年农业的投资策略主要遵循“

4、基本面明显趋好+估值合理”的思路。估值合理”的思路。 我们继续把海大集团作为我们我们继续把海大集团作为我们 2021 年年度策略的重点首推个股，主要逻辑在年年度策略的重点首推个股，主要逻辑在 于：于：（1）饲料动保板块景气度有望延续上升周期，海大集团是该板块中，兼顾 业绩成长和估值的优选标的；（2）2020 年是水产养殖和水产饲料周期见底回 升的起点； （3）2020-2022 年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期； （4）外延扩张有望成为公司未来业务发展的潜在增长点之一；（5）公司近期 披露和实施的回购方案体现出公司对未来业务发展前景的信心。 从受益于上游禽养殖原料价格进入下行周期的

5、角度，我们看好下游的有友食品，从受益于上游禽养殖原料价格进入下行周期的角度，我们看好下游的有友食品， 主要逻辑在于：主要逻辑在于：（1）鸡爪作为主要原材料，其成本占公司总成本约 74.1%，上 游养殖端的产品价格下降利好公司业绩； （2）泡椒凤爪市占率有望进一步提升； （3）未来随着新市场的不断开拓，有望为收入贡献更多增量；（4）猪皮晶有 望成为下一个突破亿元级大单品；（5）相对估值较低。 风险提示：风险提示：畜禽疫情大规模复燃的风险；玉米豆粕等原材料价格波动风险；原材 料等成本上升导致毛利率下降； 新品扩张及渠道下沉进度不及预期； 行业竞争加 剧；食品安全问题等。 投资评级 同步大市-A 下

6、调 首选股票首选股票 评级评级 002311 海大集团 买入-A 603697 有友食品 买入-B 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.35 -21.10 -12.91 绝对收益 5.40 -15.09 18.45 相关报告 农林牧渔：继续首推海大集团，同时看好生 猪养殖股配置价值 2020-07-14 农林牧渔：继续首推海大集团，生猪养殖仍 有配置价值 2020-06-10 农林牧渔：2020 年上半年农业行业前瞻分析 2020-05-03 农林牧渔：生猪产业规模化红利：相对效率 曲线效应（二） 2020-04-29 农林牧渔：继续看好海大

7、集团个股机会和养 猪板块的配置价值 2020-04-22 -12% -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 2019!-122020!-042020!-08 农林牧渔沪深300 行业年度策略 2 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 2020 年农业行业回顾年农业行业回顾 . 5 粮油价格同比上涨，禽类同比下跌，生猪同比先涨后跌 . 5 2020 年 A 股农业行业绝对收益和相对收益先涨后回落 . 7 2021 年畜禽养年畜禽养殖行业景气度进入下行周期殖行业景气度进入下行周期 . 9 预计 2021 年猪价震荡下行，自繁自养全年仍处于盈利区间 . 9 生猪

8、养殖上市公司 2021 年生猪出栏量有望延续增长趋势 . 12 生猪养殖上市公司 2021 年业绩需“以量补价” . 13 预计禽业 2021 年产能过剩的局面将更加突出 . 14 2021 年饲料动保基本面有望延续周期回升态势年饲料动保基本面有望延续周期回升态势 . 17 饲料动保板块景气度在 2020 年见底回升 . 17 饲料行业需求回升拉动玉米等原料价格上涨 . 18 2021 年饲料动保板块景气度有望延续上升周期 . 19 2021 年制糖板块基本面有望改善年制糖板块基本面有望改善 . 20 预计 2020/21 榨季全球食糖有所增长 . 20 预计巴西和印度在 2020/21 榨季

9、均增产 . 22 预计中国 2020/21 新榨季食糖小幅增产 . 24 库存下降、原糖原油价格低位，2021 年糖价具备温和反弹基础 . 25 2021 年杂交玉米和杂交水稻种子供需格局均趋于改善年杂交玉米和杂交水稻种子供需格局均趋于改善 . 27 2020 年前 3 季度种子板块业绩仍显单薄 . 27 预计 2021 年杂交玉米、杂交水稻种子供需形势均趋于改善 . 28 2021 年玉米和大豆价格仍具备较强的基本面支撑 . 29 投资建议投资建议 . 33 风险提示风险提示 . 34 图表目录图表目录 图 1：2020 年农产品价格动态跟踪监测一览表 . 5 图 2：2018-2020 年

10、国内生猪月度价格走势（元/公斤） . 6 图 3：2018-2020 年国内白羽肉鸡月度价格走势（元/公斤） . 6 图 4：2018-2020 年国内玉米月度价格走势（元/公斤） . 6 图 5：2018-2020 年国内豆油月度价格走势（元/吨） . 6 图 6：截止 2020 年 11 月，国内农产品价格同比涨跌情况 . 6 图 7：我国生猪价格同比涨跌幅与 CPI 的历史走势 . 7 图 8：A 股农业行业指数历史相对收益与 CPI 的关系 . 7 图 9：2019-2020 年农业指数当年累计相对收益趋势 . 8 图 10：2020 年年初以来 A 股市场各行业板块累计绝对收益和相对

11、收益 . 8 图 11：2020 年年初以来农业各子行业累计绝对收益和相对收益 . 9 图 12：国内生猪价格走势（单位：元/公斤） . 9 图 13：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） . 9 图 14：国内二元母猪价格走势（单位：元/公斤） . 10 图 15：国内仔猪价格走势（单位：元/公斤） . 10 图 16：自繁自养的生猪养殖利润（元/头） . 10 图 17：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） . 10 rQsNpPoQoPmQrQsQrMqPrMbRdNaQsQoOpNpPjMqRsQlOpPqPbRpPuMvPnRnRNZpOnR 行业年度策略 3 / 36 请务必阅读正文之后

12、的免责条款部分 图 18：我国生猪存栏同比增速 . 11 图 19：各省 2020 年前 3 季度生猪存栏同比增速 . 11 图 20：我国生猪出栏量趋势 . 11 图 21：我国猪肉产量趋势 . 11 图 22：我国猪饲料及其细分品种单月产量同比增速 . 11 图 23：农业上市公司生产性生物资产趋势 . 12 图 24：农业上市公司月度生猪销量 . 12 图 25：生猪养殖上市公司营业收入（当年累计）增长趋势 . 13 图 26：生猪养殖公司归母净利润（当年累计）增长趋势 . 13 图 27：生猪养殖公司销售净利率（当年累计）趋势 . 13 图 28：生猪养殖公司 ROE（当年累计）趋势

13、. 13 图 29：生猪养殖上市公司单季度业绩趋势 . 14 图 30：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤） . 14 图 31：国内活鸡平均价（元/公斤） . 14 图 32：我国祖代白羽肉种鸡历史引种量（万套） . 15 图 33：我国商品代白羽肉鸡苗历史价格走势（元/羽） . 15 图 34：全国祖代在产白羽肉种鸡存栏（万套） . 15 图 35：全国父母代在产白羽肉种鸡存栏（万套） . 15 图 36：全国祖代在产黄羽肉种鸡存栏（万套） . 15 图 37：全国父母代在产黄羽肉种鸡存栏（万套） . 15 图 38：2010-2020 年我国禽饲料产量及增速 . 16 图 39：禽业养殖

14、上市公司营业收入（当年累计）增长趋势 . 16 图 40：禽业养殖公司归母净利润（当年累计）增长趋势 . 16 图 41：禽业养殖公司销售净利率（当年累计）趋势 . 16 图 42：禽业养殖公司 ROE（当年累计）趋势 . 16 图 43：禽业养殖上市公司单季度净利润趋势 . 17 图 44：饲料动保上市公司营业收入（当年累计）增长趋势 . 17 图 45：饲料动保上市公司归母净利润（当年累计）增长趋势 . 17 图 46：饲料动保上市公司毛利率（当年累计）趋势 . 17 图 47：饲料动保上市公司 ROE（当年累计）趋势 . 17 图 48：饲料动保上市公司单季度净利润趋势 . 18 图 4

15、9：育肥猪配合饲料价格（元/公斤）. 18 图 50：肉鸡配合饲料价格（元/公斤） . 18 图 51：国内玉米现货价格（元/公斤） . 19 图 52：国内豆粕现货价格（元/公斤） . 19 图 53：截至 2020 年 10 月不同品种饲料产量情况 . 19 图 54：截至 2020 年 10 月饲料细分品种产量情况 . 19 图 55：2018-2020 年我国饲料行业月度总产量趋势（万吨） . 20 图 56：2018-2020 年我国猪饲料月度产量趋势（万吨） . 20 图 57：2018-2020 年我国禽饲料月度产量趋势（万吨） . 20 图 58：2018-2020 年我国水产

16、饲料月度产量趋势（万吨） . 20 图 59：2020/21 榨季食糖主产国及其全球产量占比 . 21 图 60：2020/21 榨季食糖主要出口国及其全球出口量占比 . 21 图 61：全球食糖主产国产量增减跟踪情况 . 21 图 62：全球食糖出口国出口跟踪情况 . 22 行业年度策略 4 / 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 63：巴西甘蔗种植和收割面积（千公顷） . 22 图 64：巴西甘蔗产量（千吨） . 22 图 65：巴西甘蔗产量在糖和乙醇之间的分配比例 . 23 图 66：巴西甘蔗含糖率（千克/吨） . 23 图 67：印度甘蔗种植和收割面积（千公顷） . 23 图

17、68：印度甘蔗产量（千吨） . 23 图 69：印度甘蔗产量在糖和乙醇之间的分配比例 . 24 图 70：我国甘蔗和甜菜播种面积（千公顷） . 24 图 71：我国甘蔗和甜菜收获面积（千公顷） . 24 图 72：我国甘蔗和甜菜单产（吨/公顷） . 25 图 73：中国甘蔗糖和甜菜糖产量（万吨） . 25 图 74：2020/21 榨季全国糖产量预估（万吨） . 25 图 75：全球和中国食糖供需平衡表 . 26 图 76：全球和中国食糖库存消费比 . 26 图 77：国内白糖现货价格（元/吨） . 26 图 78：国际原糖和原油价格走势 . 27 图 79：种业上市公司营业收入（当年累计）增长趋势 . 27 图 80：种业上市公司归母净利润（当年累计）增长趋势 .