1、食品饮料食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 43 食品饮料食品饮料 2020 年 12 月 03 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-洋河产品升级换代，未来 趋势乐观展望-2020.11.29 行业周报-白酒淡季再提价，关注大 众品复苏进程-2020.11.22 行业深度报告-双十一电商渠道分 析：龙头优势稳固，细分领域新品牌 异军突起-2020.11.16 食品饮料行业食品饮料行业 2021 年度投资策略：守正出奇，关注年度投资策略：守正出奇，关注 改善改善型型机会机会 行业投资策略行业投资策略 市场表现：食

2、品饮料实现戴维斯双击，市场表现：食品饮料实现戴维斯双击，2020 年年 1-11 月板块月板块跑赢大盘跑赢大盘 2020 年 1-11 月食品饮料板块上涨 64.3%，跑赢沪深 300 约 45.2pct，在一级子行 业中排名第二，其中其他酒类（+136.2%） 、调味品（+79.0%） 、啤酒（+70.8%） 超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料实现戴维斯双击，2020 年 1-11 月 PE 提升 40%，净利增长 18%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨 64%。个股 方面：2020 年最大变化在于疫情影响，消费者集中在家庭消费，休闲食品个股 表现较好，增速快的白酒以及部分次新股涨幅居

3、前。从基金重仓持股来看， 2020Q3 食品饮料配置比例由 2020Q2 的 7.1%回升至 8.6%水平，预计 2020Q4 基 金持仓食品饮料比例可能持平或略有回落。 2020 年产业节奏：大众品二季度回暖，白酒三季度年产业节奏：大众品二季度回暖，白酒三季度进入进入消费高潮消费高潮 （1）疫情导致消费场景缺失，一季度降速明显。2020Q2 一方面补偿性消费开始 体现，另一方面渠道开启补库存周期，推动报表业绩加速增长。2020Q3 由于进 入消费淡季， 同时渠道库存恢复正常， 企业报表业绩增速普遍回落。 考虑到 2021 年春节时间错配，预计 2020Q4 增速在 Q2 与 Q3 之间。 （

4、2）疫情对消费者强行 物理隔离， 导致春节白酒饮用需求骤降。 多数白酒企业二季度仍在消化春节库存， 报表增速普遍不快。 三季度是白酒传统的消费旺季， 叠加上半年延迟消费的恢复， 消费需求有明显增长。预计四季度白酒增速应可恢复常态水平。 产业变化趋势：商品重“内涵” ，渠道多元化产业变化趋势：商品重“内涵” ，渠道多元化发展发展 疫情出现改变消费者生活方式及消费场景， 一些新兴消费商品以及消费模式应运 而生或加速增长。总体来看，2020 年食品饮料产业变化在于：一方面商品本身 更注重“内涵”的挖掘，让消费者获得想要的消费体验，如白酒洋河梦 6+、经 典五粮液、老窖高光等消费升级；具有“健康”诉求

5、的产品热销；以蜜雪冰城为 代表的高性价比商品出现；品牌联合营销等。另一方面，渠道多点开花，新兴商 业模式风头正起，一是包括电商、社区团购、网络直播等多渠道模式共同成长； 二是粉丝模式兴起，对原来传统电商模式带来挑战。 投资主线：守正出奇，关注改善投资主线：守正出奇，关注改善机会机会 往 2021 年展望，大背景环境是经济活动仍在缓慢复苏。从基本面的角度来看， 多数子行业应处于回暖改善过程； 从估值角度来看， 目前多数食品饮料公司估值 已在高位。我们选取 2021 年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长 期持有，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等；二是寻找行 业低估值同期

6、长期成长逻辑持续的股票，可能短期获得超额收益，如中炬高新、 煌上煌、嘉必优等；三是考虑到部分企业处于基本面底部，未来具有改善预期， 可重点关注恒顺醋业、洋河股份等。 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -19% 0% 19% 38% 57% 75% 94% -042020-08 食品饮料沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 行 业 投 资 策 略 行 业 研 究 行 业 研 究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信

7、息披露和法律声明 2 / 43 目目 录录 1、 食品饮料跑赢市场，实现戴维斯双击 . 5 1.1、 2020 年 1-11 月食品饮料板块涨幅跑赢市场 . 5 1.2、 个股涨跌幅：休闲食品表现优异，白酒、次新股涨幅居前 . 7 1.3、 2020Q3 基金重仓食品饮料比例回升 . 7 2、 投资主线：把握复苏节奏，寻找确定性及拐点型标的 . 9 2.1、 总量判断：疫情导致需求呈 V 型反转，消费下滑后缓慢复苏 . 9 2.2、 2020 年节奏回顾：大众品二季度回暖，白酒三季度消费高潮 . 10 2.3、 产业变化趋势：商品重“内涵”，渠道多元化 . 11 2.4、 投资主线：守正出奇，

8、关注改善 . 12 3、 行业：白酒整体前景乐观，大众品挖掘个股机会 . 12 3.1、 白酒：向好趋势不改，龙头强者恒强 . 12 3.1.1、 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势持续提升 . 12 3.1.2、 疫情不改行业趋势，需求环境加速改善 . 15 3.2、 啤酒：结构在曲折中改善 . 20 3.3、 乳制品：原奶处于上行周期，竞争格局改善 . 21 3.4、 肉制品：猪价步入下行周期，肉企业绩弹性大 . 25 3.5、 调味品：疫情后快速复苏，行业保持平稳增长 . 27 4、 重点个股：优选龙头，把握低估值个股，关注改善机会 . 29 4.1、 贵州茅台：茅台酒表现稳健

9、，直营渠道高增趋势延续 . 29 4.2、 五粮液：前三季度表现靓丽，改革红利不断释放 . 30 4.3、 山西汾酒：旺季顺利过渡，全年目标达成可期 . 30 4.4、 洋河股份：三季度收入如期提速，经营拐点渐行渐近 . 31 4.5、 古井贡酒：旺季表现不负期待，全力追赶年初预定目标 . 32 4.6、 伊利股份：竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大 . 32 4.7、 双汇发展：中外协同下屠宰稳步增长，肉制品业务释放弹性 . 33 4.8、 海天味业：业绩符合预期，龙头稳字当先 . 33 4.9、 中炬高新：业绩如期增长，前景乐观展望 . 34 4.10、 恒顺醋业：淡季增速回落，期待改革活力

10、 . 34 4.11、 涪陵榨菜：业绩承压，前景可期 . 35 4.12、 西麦食品：短期业绩承压，长期成长空间较大 . 35 4.13、 新乳业：业绩持续改善，稳步开拓全国市场 . 36 4.14、 广州酒家：月饼、速冻快速增长，费用率大幅改善 . 36 4.15、 嘉必优：短期夯实基础，中长期成长确定性高 . 37 4.16、 煌上煌：基本面持续改善，门店加速拓展， . 38 4.17、 绝味食品：公司增长稳健，业绩确定性强， . 38 4.18、 金龙鱼：粮油巨头，续写新章 . 39 4.19、 桃李面包：待规模效应释放，长期格局有望改善 . 40 5、 风险提示 . 41 图表目录图表

11、目录 图 1： 2020 年 1-11 月食品饮料涨跌幅市场排名 2/28 . 5 nMsNmMtNnMnRmNmOtOoRqN9PaO6MoMpPoMoOiNrQtRkPoOpQ8OnNuNNZnPmRNZsQpR 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 43 图 2： 2020 年 1-11 月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高 . 5 图 3： 2020 年 1-11 月食品饮料板块市值提升更多来自于估值提升 . 6 图 4： 2020 年 10-11 月食品饮料涨跌幅市场排名 9/28 . 6 图 5： 2020 年 10-11 月黄酒在食品饮料子行业

12、中涨幅最高. 7 图 6： 2020 年 1-11 月休闲食品表现优异 . 7 图 7： 2020Q3 基金重仓食品饮料比例回升至 8.6%水平（单位：%） . 8 图 8： 2020Q3 白酒与非白酒重仓比例均有回升 . 8 图 9： 2020Q3 肉制品配置比例回落. 8 图 10： 2020Q3 基金前十大重仓股中消费公司占有 6 席 . 9 图 11： 2020Q3 国内 GDP 增速 4.9% . 9 图 12： 2020 年 1-11 月社零增速触底后开始反弹 . 9 图 13： 2020 年食品制造企业营收与利润增速触底后逐渐回升 . 10 图 14： 2020 年乳制品、白酒、

13、啤酒增速触底后有明显回暖 . 10 图 15： 2020 年白酒产品换代升级 . 11 图 16： 2009-2012 年期间，白酒各价格带均有较快增长 . 13 图 17： 2015 年起次高端、高端价格带表现明显好于整体 . 13 图 18： 2017 年起全国白酒企业产量下滑（万千升） . 13 图 19： 2017 年开始，全国白酒平均价格加速上涨 . 13 图 20： 高端白酒市场集中度较 2012 年明显提升 . 14 图 21： 次高端白酒市场集中度较 2012 年明显提升 . 14 图 22： 上市白酒公司市场份额持续提升 . 14 图 23： 规模以上白酒企业数量 2018

14、年以来下降明显 . 14 图 24： 2020Q1 白酒规模以上企业收入同比下降 5.7% . 15 图 25： 2020Q1 白酒规模以上企业利润同比增长 7.5% . 15 图 26： 1-4 月，酿酒行业中白酒营收下滑幅度最小 . 15 图 27： 1-4 月，酿酒行业中仅白酒利润实现正增长 . 15 图 28： 2020Q1 上市白酒企业整体收入同比增长 1.3% . 16 图 29： 2020Q1 上市白酒企业整体利润同比增长 9.3% . 16 图 30： 2020Q3 上市白酒企业整体收入同比增长 11.7% . 16 图 31： 2020Q3 上市白酒企业整体利润同比增长 13

15、.6% . 16 图 32： 不同价格带收入抗压能力、恢复节奏差异明显 . 17 图 33： 2020Q3 次高端位段产品利润弹性最大 . 17 图 34： 低端盒装酒有很大被替代空间 . 17 图 35： 光瓶酒市场规模快速增长（单位：亿） . 17 图 36： 高端白酒规模持续增长 . 18 图 37： 高净值人群数量持续增长（单位：万人） . 18 图 38： 高端酒历史销量增长稳健 . 18 图 39： 高端酒价格仍在可接受范围内（单价/元） . 18 图 40： 五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板打开 . 19 图 41： 古井贡在安徽市场份额提升明显 . 19 图 42： 洋

16、河股份江苏市场市占率持续提升. 19 图 43： 2020 年 4 月国内啤酒产量同比增 14.6% . 20 图 44： 2020 年 1-5 月啤酒产量下降 14.2% . 20 图 45： 2020Q3A 股上市乳企营收同比增 11.3%，净利同比增 30.2% . 21 图 46： 2019 年鲜奶行业增速较快 . 22 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 43 图 47： 2019 年日本鲜奶消费占比高达 98% . 22 图 48： 2019 年中国鲜奶消费占比达 26.7% . 22 图 49： 2020Q3 伊利股份常温奶市占率同比增 0.8pct . 23 图 50： 2020Q3 伊利股份低温奶市占率同比增 0.2pct . 23 图 51： 2020 年 11 月 17 日全脂奶粉同比降 8.6% . 23 图 52： 2020 年 11 月 18 日生鲜乳同比增 5.5% .