1、工控下游明显复苏工控下游明显复苏，电网电网 自动化升级正当时自动化升级正当时 证券研究报告证券研究报告 （优于大市优于大市，维持维持） 2020年年12月月4日日 概要概要 1. 工控工控：下游明显复苏下游明显复苏，进口替代加速进口替代加速 2. 电网设备电网设备：电网自动化升级正当时电网自动化升级正当时，特高压持续特高压持续 推进推进推进推进 3. 新能源汽车新能源汽车：关注切入海外供应链的零部件商关注切入海外供应链的零部件商 4. 投资建议汇总投资建议汇总 5. 风险提示风险提示 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 oPtMpPsMqRsOnMo

2、MsPpQrM8ObP8OpNnNoMnNfQoPtRfQoOtM9PpPvMNZnNtRvPmNwO 2020年年3月以来月以来，PMI持续处于扩张区间持续处于扩张区间，7-11月月，PMI指数均在指数均在51或以上或以上。我们我们 认为主要源于国内疫情缓解认为主要源于国内疫情缓解，制造业复产复工的持续推进制造业复产复工的持续推进。 我们认为我们认为，制造业景气度的持续向好制造业景气度的持续向好，将有效拉动制造业对工控产品的需求将有效拉动制造业对工控产品的需求。 1.1工控工控-PMI持续处于扩张区间持续处于扩张区间 图图：PMI指数指数（%） 55 60 PMI PMI:生产PMI:新订单

3、 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ，海通证券研究所 25 30 35 40 45 50 55 Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20 2020年三季度年三季度，国内国内OEM市场用户采购额规模为市场用户采购额规模为194.5亿元亿元，同比增长同比增长20.1% 。 我们认为我们认为，国内制造业的复工复产国内制造业的复工复产，明显拉动明显拉动OEM行业需求行业需求。纺织机械纺织机械、机床机床、 塑料机械塑料机械、包装机械包装机械、食品机械等领

4、域有较好增长食品机械等领域有较好增长。 1.1工控工控-三季度三季度OEM市场较快增长市场较快增长 产品产品2020Q12020Q22020Q3 PLC77106119 DCS69105127 表表：2020年前三季度主要自动化产品用户端采购规模年前三季度主要自动化产品用户端采购规模- OEM API 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：工控网，海通证券研究所 注：API=自动化用户当季（当年）采购额同比增长率*100 ；API100 市场需求趋势下行 控制类产品 DCS69105127 工控机76104116 HMI79119133 软

5、件72102113 驱动类产品 低压变频器73111118 中高压变频器- 直流驱动759093 软起- 运动控制类产品 通用运动控制76116127 CNC59109119 2020年三季度年三季度，国内项目型市场用户采购规模国内项目型市场用户采购规模193.3亿元亿元，同比增同比增7%。冶金冶金、基基 建建、市政市政、石化等行业项目拉动项目型市场的增长石化等行业项目拉动项目型市场的增长。 1.1工控工控-三季度项目型市场恢复性增长三季度项目型市场恢复性增长 表表：2020年前三季度主要自动化产品用户端采购规模年前三季度主要自动化产品用户端采购规模-项目型项目型 API 产品产品2020Q1

6、2020Q22020Q3 控制类产品 PLC86105109 DCS92103107 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：工控网，海通证券研究所 注：API=自动化用户当季（当年）采购额同比增长率*100 ；API100 市场需求趋势下行 控制类产品 工控机87105110 HMI90123127 软件8899104 驱动类产品 低压变频器90105109 中高压变频器87106109 直流驱动989495 软起9499101 运动控制类产品 通用运动控制- CNC- 1.中长期中长期 传统产业传统产业（纺织纺织、制鞋等制鞋等）：）：人口

7、红人口红 利消失利消失，下游对产品品质要求不断提下游对产品品质要求不断提 升升，通过自动化改造实现提质降本通过自动化改造实现提质降本。 新兴产业新兴产业（3C、锂电等锂电等）：）：生产环生产环 节工艺复杂节工艺复杂，部分环节产品精度要求部分环节产品精度要求 1.2工控工控-产业需求具中长期成长性产业需求具中长期成长性 图图：自动称重灌装机自动称重灌装机 图图：手机玻璃上下料解决方案手机玻璃上下料解决方案 节工艺复杂节工艺复杂，部分环节产品精度要求部分环节产品精度要求 极高极高，自动化设备提升产品良率自动化设备提升产品良率、保保 障产品质量及一致性障产品质量及一致性。 2.短期短期 周期性需求以

8、及新基建需求周期性需求以及新基建需求，部分部分 2019年积压需求爆发年积压需求爆发，共同拉动共同拉动 2020年前三季需求年前三季需求。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：信捷电气官网， 海通证券研究所 资料来源：汇川技术官网， 海通证券研究所 我们认为我们认为，部分内资龙头企业前三季业绩表现明显好于产业情况部分内资龙头企业前三季业绩表现明显好于产业情况，体现出较强的体现出较强的 抵抗经济波动能力抵抗经济波动能力，以及进口替代能力以及进口替代能力。 我们认为我们认为，2020年上半年年上半年，疫情影响了外资工控品牌的供货疫情影响了外资

9、工控品牌的供货，对于内资工控品牌对于内资工控品牌 切入新客户切入新客户，加速进口替代加速进口替代，是很好的机会是很好的机会。外资工控品牌供货恢复后外资工控品牌供货恢复后，内资品内资品 牌基于向新切入客户建立的良好品牌认知度牌基于向新切入客户建立的良好品牌认知度，依然会加快推进进口替代依然会加快推进进口替代。 1.3工控工控-进口替代加速推进进口替代加速推进 表表：工控主要公司收入及产业规模增速对比工控主要公司收入及产业规模增速对比 2020年一季度年一季度2020年上半年年上半年 2020年前三季度年前三季度 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资

10、料来源：工控网，汇川技术2019年一季报，汇川技术、信捷电气、雷赛智能2020年一季报，2020年半年报， ，海通证券研究所 2020年一季度年一季度2020年上半年年上半年 2020年前三季度年前三季度 汇川技术-通用自动化收入同比增速 通用变频器：-4.05% 通用伺服：65.06% PLC、HMI类：92.68% 56.00%63.61% 信捷电气收入同比增速23.24%62.53%74.65% 雷赛智能收入同比增速18.21%34.51%42.46% OEM市场用户采购规模同比增速-26.40%-7.30%1.92% 项目型市场用户采购规模同比增速-12.90%-4.94%-0.83%

11、 本土本土品牌品牌性能性能、稳定性等持续提升稳定性等持续提升，配合配合“产品产品+服务服务”以及以及“整体解决方案整体解决方案”， 部分本土优质企业部分本土优质企业，在部分领域在部分领域（比如低压变频器比如低压变频器、伺服系统伺服系统、小型小型PLC等等）份额份额 持续提升持续提升。基于基于本土本土品牌技术水平的不断提升品牌技术水平的不断提升、性价比以及性价比以及高效的客户响应高效的客户响应，我我 们认为们认为未来进口替代仍将持续进行未来进口替代仍将持续进行。 1.3工控工控-进口替代加速推进进口替代加速推进 表表：2019年中国伺服市场份额及变化年中国伺服市场份额及变化 2018份额份额20

12、19份额份额品牌品牌2018年年2019年年同比变化同比变化 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：工控网，海通证券研究所 外资60.2%60.0% Panassonic17.0%17.7% Yaskawa14.4%13.5% Mitsubishi9.3%9.7% Siemens3.6%4.2% Schneider Electric2.8%2.5% B&R2.4%2.3% Sanyo2.3%2.1% Others8.4%8.0% 本土39.8%40.0% 台达12.7%13.5% 汇川10.2%10.7% 雷赛1.3%2.3% Others

13、15.6%13.4% 合计100.0%100.0%- 2020 年前三季度年前三季度，公司通用低压变频器公司通用低压变频器、 通用伺服系统通用伺服系统、控制系统控制系统、工业机器人工业机器人、 新能源乘用车电控等业务快速增长新能源乘用车电控等业务快速增长：通用自动化业务收入约通用自动化业务收入约 33.96 亿元亿元，同比增长同比增长 63.61%。我们认为我们认为，复工复产推动下游复苏复工复产推动下游复苏，以及公司重点拓展细分行业大客户与以及公司重点拓展细分行业大客户与 目标客户目标客户，依托渠道做实区域市场等因素依托渠道做实区域市场等因素，共同拉动了该板块的快速增长共同拉动了该板块的快速增

14、长。 公司在公司在3C制造制造、锂电池锂电池、硅晶硅晶、半导体半导体、印刷印刷&包装包装、起重起重、风电等行业取得快速风电等行业取得快速 增长增长，收获一批高质量的客户收获一批高质量的客户，源于源于： （1）聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户依托渠道做实区域市场依托渠道做实区域市场； 1.4汇川技术汇川技术- 行业行业+TOP客户客户+区域分销的区域分销的 进攻性组织进攻性组织 （1）聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户聚焦资源重点拓展细分行业大客户与目标客户，依托渠道做实区域市场依托渠道做实区域市场； （2）针对口罩机针对口罩机、熔喷布设备等

15、熔喷布设备等，推出了高效的电气综合解决方案推出了高效的电气综合解决方案，极大提升了口极大提升了口 罩机的生产效率罩机的生产效率； （3）为客户提供创新的为客户提供创新的“驱动驱动+控制控制+工艺工艺+软件软件”的综合产品解决方案的综合产品解决方案，并强化行并强化行 业解决方案的业解决方案的ROI管理管理。 我们预计公司我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为年归属母公司净利润分别为21.94亿元亿元、28.55亿元亿元、37.97 亿元亿元，同比增速分别为同比增速分别为130.5%、30.1%、33.0%。 风险提示风险提示。工控行业竞争加剧致毛利率下滑工控行业竞争加剧致毛利率下

16、滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期新能源车乘用车客户拓展低于预期。 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4信捷电气信捷电气-多行业推广整体解决方案多行业推广整体解决方案 公司为小型可编程控制器内资龙头公司为小型可编程控制器内资龙头。公司进一步提高可编程控制器的技术优势公司进一步提高可编程控制器的技术优势， 丰富产品系列丰富产品系列，优化基于优化基于 CODESYS 平台平台PLC -XS3 系列系列 的性能的性能；优化基于优化基于 EtherCAT 总线通讯的小型总线通讯的小型 PLC-XDH系列系列 的功能的功能。此外此外，公司成功研发出基于

17、公司成功研发出基于 CANopen通讯的模块等并且充分利用通讯的模块等并且充分利用 PLC 的品牌优势的品牌优势，积极拓展市场积极拓展市场。我们认我们认 为为，公司新产品的推出以及产品的持续优化公司新产品的推出以及产品的持续优化，有助于进一步提高公司产品的竞争有助于进一步提高公司产品的竞争 力和市占率力和市占率。 推出推出“控制控制+驱动驱动”整体解决方案整体解决方案是目前工控企业获得市场主要途径之一是目前工控企业获得市场主要途径之一公司公司 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 推出推出“控制控制+驱动驱动”整体解决方案整体解决方案，是目前工控企

18、业获得市场主要途径之一是目前工控企业获得市场主要途径之一。公司公司 目前在包装机械目前在包装机械、数控机床数控机床、玻璃机械玻璃机械、木工机械木工机械、纺织机械等领域推出行业解纺织机械等领域推出行业解 决方案决方案，我们认为我们认为，基于公司可编程控制器的市场地位基于公司可编程控制器的市场地位，及伺服性能的持续提升及伺服性能的持续提升， 有助于整体解决方案业务的快速推广有助于整体解决方案业务的快速推广，拉动公司驱动系统收入的持续快速增长拉动公司驱动系统收入的持续快速增长。 我们预计公司我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润年归属母公司净利润3.42亿元亿元、4.5亿元亿元、5.96亿

19、元亿元，同同 比增速分别为比增速分别为109.0%、31.6% 、32.5%。 风险提示风险提示。经济下行影响工控需求经济下行影响工控需求，市场竞争影响产品价格及盈利水平市场竞争影响产品价格及盈利水平。 1.4雷赛智能雷赛智能-步进系统步进系统、PC-Based运控卡领先企业运控卡领先企业 公司聚焦运动控制领域公司聚焦运动控制领域，布局步进系统布局步进系统、伺服系统伺服系统、通用运动控制器等业务通用运动控制器等业务。 步进系统龙头地位稳固步进系统龙头地位稳固。2018年年、2019年年，公司该产品的市场份额分别是公司该产品的市场份额分别是37.9%、 38%，稳居行业第一稳居行业第一。公司步进

20、系统中应用的多项核心技术已达到国内领先水平公司步进系统中应用的多项核心技术已达到国内领先水平， 其中步进驱动无位置传感器丢步检测技术等达国际先进水平其中步进驱动无位置传感器丢步检测技术等达国际先进水平。 国内国内PC-Based控制卡市场控制卡市场，以固高科技以固高科技、雷赛智能等为代表的国内品牌占据了雷赛智能等为代表的国内品牌占据了 70%以上的市场份额以上的市场份额。2019年年，公司以公司以23%的份额位居行业第二的份额位居行业第二，下游客户包括下游客户包括 富士康富士康比亚迪供应链比亚迪供应链大族激光等大族激光等目前通过自身产品组合形成目前通过自身产品组合形成“控制控制 驱动驱动 11

21、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 富士康富士康、比亚迪供应链比亚迪供应链、大族激光等大族激光等。目前通过自身产品组合形成目前通过自身产品组合形成“控制控制+驱动驱动+ 电机电机”完整的产品解决方案完整的产品解决方案，能够快速在不同行业中进行产品解决方案推广能够快速在不同行业中进行产品解决方案推广。 持续拓展伺服业务持续拓展伺服业务。公司逐步向伺服系统市场延伸拓展公司逐步向伺服系统市场延伸拓展，已取得一定的市场地位已取得一定的市场地位。 我们认为我们认为，随着公司伺服产品品牌知名度的逐步建立随着公司伺服产品品牌知名度的逐步建立，公司市场份额将稳步提高

22、公司市场份额将稳步提高。 我们预计我们预计，2020-2022年年，公司归属母公司净利润分别为公司归属母公司净利润分别为2.14亿元亿元、2.76亿元亿元、 3.64亿元亿元。同比增速分别为同比增速分别为99.2%、28.7%、31.9%。 风险提示风险提示。经济波动致工控产业需求不达预期经济波动致工控产业需求不达预期。市场竞争激烈致盈利水平下降市场竞争激烈致盈利水平下降。 关注细分领域的内资龙头关注细分领域的内资龙头：汇川技术汇川技术、信捷电气信捷电气、雷赛智能以及依托雷赛智能以及依托“平台平台+团队团队” 的发展模式高效推动新兴技术孵化的发展模式高效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特

23、等实现快速成长的麦格米特等。 风险提示风险提示：经济大幅下行影响工控产业需求经济大幅下行影响工控产业需求。 1.5工控工控-投资建议投资建议 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年年，国家电网投资国家电网投资4473亿元亿元，同比降同比降8.52%。 2020年年，国网电网投资规划国网电网投资规划4500亿元亿元，同比增同比增0.60%。 图图：国网电网投资金额国网电网投资金额 2.1 2020年年-国网投资重回正增长国网投资重回正增长 4964.1 5000 5100 投资金额（亿元） 资料来源：国家电网2019年社会责任报告书，央视网

24、，海通证券研究所 13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4518 4964.1 4853.6 4889.4 4473 4500 4200 4300 4400 4500 4600 4700 4800 4900 5000 2001820192020E 据新华社据新华社2020年年10月报导信息月报导信息，国家电网董事长在接受新华社采访时表示国家电网董事长在接受新华社采访时表示：国家电国家电 网将聚焦特高压网将聚焦特高压、充电桩充电桩、数字新基建等领域数字新基建等领域，预计预计“十四五十四五”期间期间，电网及相关产电网及相关产 业投资

25、将超过业投资将超过6万亿元万亿元。 投资比例方面投资比例方面，据人民网据人民网2020年年10月报导信息月报导信息，国网电网董事长在接受人民日报采国网电网董事长在接受人民日报采 访时表示访时表示：国家电网将国家电网将2020年固定资产年固定资产（包括电网投资及其他包括电网投资及其他）投资增至投资增至4600亿亿 2.1 十四五十四五-电网及相关产业投资预计超电网及相关产业投资预计超6万亿元万亿元 元元，预计带动社会投资超过预计带动社会投资超过9000亿元亿元，整体规模将达到整体规模将达到1.4万亿元万亿元。由此测算由此测算，2020 年国网固定资产投资年国网固定资产投资、带动的社会投资比例为带

26、动的社会投资比例为1:2左右左右。 14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “加大基础设施领域补短板力度加大基础设施领域补短板力度”是国网今年工作重点之一是国网今年工作重点之一。2018年提出的特高压线年提出的特高压线 路路，对于剩余的对于剩余的7条线路条线路，南阳南阳-荆门荆门-长沙长沙、南昌南昌-长沙长沙、荆门荆门-武汉武汉、驻马店驻马店-武汉武汉、武汉武汉- 南昌特高压交流南昌特高压交流，白鹤滩白鹤滩-江苏江苏、白鹤滩白鹤滩-浙江特高压直流浙江特高压直流，国网今年计划加快推进前期进国网今年计划加快推进前期进 度度。开工白鹤难开工白鹤难-江苏直流等

27、工程江苏直流等工程。 表表：特高压线路进展梳理特高压线路进展梳理 2.2 特高压特高压-存量线路存量线路：持续推进持续推进 线路名称线路名称推进推进进展进展 白鹤滩 江苏直流 招标招标：启动第一次设备招标启动第一次设备招标。 已核准已核准：送受端换流站及重庆、江苏境内输电线路。此次批复的项目建设地点分别位于四川 省重庆市江苏省工程核准部分静态投资187.62亿元另行核准另行核准四川省湖北省安 15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白鹤滩-江苏直流省、重庆市、江苏省。工程核准部分静态投资187.62亿元。另行核准另行核准：四川省、湖北省、安 徽省境内直

28、流线路。 开工开工：11月初国网四季度工作会议，提及开工白鹤滩-江苏特高压直流等工程。 南阳-荆门-长沙交流9月，生态环境部同意生态环境部同意国网报送的该线路环境影响报告书环境影响报告书。 南昌-长沙交流 争取核准争取核准：11月初国网四季度工作会议，提及争取核准该线路。 9月，生态环境部受理生态环境部受理国网报送的该线路环境影响报告书环境影响报告书。 荆门-武汉交流争取核准争取核准：11月初国网四季度工作会议，提及争取核准该线路。 驻马店-武汉交流2月，生态环境部同意生态环境部同意国网报送的该线路环境影响报告书环境影响报告书。 白鹤滩-浙江直流11月，浙江省自然资源厅公示公示国网浙江浙江电力

29、申报的该线路工程选址工程选址。 闽粤联网等项目争取核准争取核准：11月初国网四季度工作会议，提及争取核准。 ，国家电网报，国家电网新一代电子商务平台，生态环境部网站，浙江自然资源厅，海通证券研究所 据中国能源报据中国能源报-人民网信息人民网信息，国网上半年编制了国网上半年编制了2020年特高压电网和跨省年特高压电网和跨省500千伏及千伏及 以上交直流项目前期工作计划以上交直流项目前期工作计划。其中提出了三条特高压新线其中提出了三条特高压新线：金上水电外送工程金上水电外送工程、陇陇 东东-山东工程山东工程、哈密哈密-重庆工程重庆工程，均为直流线路均为直流线路。 我们认为我们认为，在在2018年提

30、出的特高压线路年提出的特高压线路，还在推进的同时还在推进的同时，就对新线启动可研就对新线启动可研、设设 计等前期工作计等前期工作，充分说明特高压在近期电网建设中的地位充分说明特高压在近期电网建设中的地位，以及拉基建的力度以及拉基建的力度。对于对于 设备商来说设备商来说新线的加入新线的加入进一步增强了特高压业务的持续性进一步增强了特高压业务的持续性 2.2 特高压特高压-新线加码新线加码 设备商来说设备商来说，新线的加入新线的加入，进一步增强了特高压业务的持续性进一步增强了特高压业务的持续性。 16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 特高压核准数量特高压

31、核准数量：2016-2019年年，国网分别核准了国网分别核准了3条条、0条条、5条及条及2条特高压条特高压 线路线路。基于目前进展基于目前进展，我们预计我们预计2020年核准年核准1条特高压线路条特高压线路。 2018年提出的特高压线路中的年提出的特高压线路中的6条线路条线路，以及国网今年新提出的以及国网今年新提出的3条特高压直条特高压直 流线流线，我们预计在我们预计在2021年及以后核准年及以后核准。若后续有新的线路继续推出若后续有新的线路继续推出，核准线路数核准线路数 量会进一步提升量会进一步提升。 2.2 特高压特高压-核准数量核准数量 图图：国网特高压项目核准条数国网特高压项目核准条数

32、（条条） 10 资料来源：国网电网，中国政府网、北极星电力网、华 、海通证券研究所 17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图：国网特高压项目核准条数国网特高压项目核准条数（条条） 3 0 5 2 1 9 0 5 10 200192020E2021及以后E 未来若有新线推 出，数量将增加 青海青海-河南河南、陕北陕北-武汉特高压直流武汉特高压直流 （1）换流阀换流阀：按照中标金额份额占比测算按照中标金额份额占比测算：国电南瑞占比国电南瑞占比51.29%、中国西电占比中国西电占比 24.36%、许继集团占比许继集团占比24.35%

33、。 （2）直流控制保护系统直流控制保护系统：国电南瑞中标青海国电南瑞中标青海-河南线路河南线路，中标金额为中标金额为2.02亿元亿元。许继许继 集团中标陕北集团中标陕北-武汉线路武汉线路，中标金额中标金额1.93亿元亿元。 2.2 特高压特高压-近期线路核心设备中标梳理近期线路核心设备中标梳理 图图：青海青海-河南河南、陕北陕北-武汉直流换流阀武汉直流换流阀（左左）、）、直流控保直流控保（右右）中标份额中标份额 资料来源：国家电网，海通证券研究所 18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图：青海青海-河南河南、陕北陕北-武汉直流换流阀武汉直流换流阀（

34、左左）、）、直流控保直流控保（右右）中标份额中标份额 国电南瑞 51.29% 中国西电 24.36% 许继集团 24.35% 国电南瑞 51.20% 许继集团 48.80% 雅中雅中-江西直流江西直流：换流阀换流阀、直流控制保护系统直流控制保护系统：国电南瑞中标份额国电南瑞中标份额100%。 张北张北-雄安雄安、驻马店驻马店-南阳特高压交流线路南阳特高压交流线路： 1000KV组合电器组合电器：按照中标金额占比测算按照中标金额占比测算：平高电气占比平高电气占比40.17%、山东电工电气山东电工电气 占比占比25.05%、新东北电气占比新东北电气占比20.07%、中国西电占比中国西电占比14.7

35、1%。 2.2 特高压特高压-近期线路核心设备中标梳理近期线路核心设备中标梳理 图图：张北张北-雄安雄安、驻马店驻马店-南阳特高压交流南阳特高压交流1000KV组合电器中标份额组合电器中标份额 资料来源：国家电网，海通证券研究所 19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图：张北张北-雄安雄安、驻马店驻马店-南阳特高压交流南阳特高压交流1000KV组合电器中标份额组合电器中标份额 平高电气 40.17% 山东电工电气 25.05% 新东北电气 20.07% 中国西电 14.71% 老线加速老线加速：南阳南阳-荆门荆门-长沙长沙、南昌南昌-长沙长沙、荆门

36、荆门-武汉武汉、驻马店驻马店-武汉武汉、武汉武汉-南昌特高南昌特高 压交流压交流，白鹤滩白鹤滩-江苏江苏、白鹤滩白鹤滩-浙江特高压直流浙江特高压直流。 2条直流线路条直流线路，我们预计对应我们预计对应40亿元左右的核心设备亿元左右的核心设备：换流阀换流阀+直流控制保护系统直流控制保护系统， 假设国电南瑞和许继集团的份额约假设国电南瑞和许继集团的份额约45%、30%，我们预计所获订单分别为我们预计所获订单分别为18亿元亿元、12 亿元亿元。假设假设20%的净利率的净利率，对应对应3.6亿元亿元、2.4亿元的净利润亿元的净利润。 2.2 特高压特高压-新线加码新线加码、老线加速老线加速，核心设备订

37、单测算核心设备订单测算 5条交流线路条交流线路，我们预计对应我们预计对应40亿元左右的核心设备亿元左右的核心设备：1000KV 组合电器组合电器，假设平假设平 高电气的份额约高电气的份额约40%，我们预计所获订单约我们预计所获订单约16亿元亿元。假设假设10%的净利率的净利率，对应对应1.6亿亿 元的净利润元的净利润。 20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新线加码新线加码：金上水电外送工程金上水电外送工程、陇东陇东-山东工程山东工程、哈密哈密-重庆特高压直流重庆特高压直流。 3条直流线路条直流线路，我们预计对应我们预计对应60亿元左右的核心设备亿元

38、左右的核心设备：换流阀换流阀+直流控制保护系统直流控制保护系统， 假设国电南瑞和许继集团的份额约假设国电南瑞和许继集团的份额约45%、30%，我们预计所获订单分别为我们预计所获订单分别为27亿元亿元、18 亿元亿元。假设假设20%的净利率的净利率，对应对应5.4亿元亿元、3.6亿元的净利润亿元的净利润。 2.2 特高压特高压-新线加码新线加码、老线加速老线加速，核心设备订单测算核心设备订单测算 特高压建设周期一般在特高压建设周期一般在2-3年年，（，（1） 2018年提出的特高压线路中剩余的年提出的特高压线路中剩余的7条线路条线路， 我们预计相关核心设备商的订单确认的周期主要在我们预计相关核心

39、设备商的订单确认的周期主要在2021-2023年年。（。（2）新提出的新提出的3条条 线路线路，2020年主要的工作是可研设计年主要的工作是可研设计，我们预计核准开工等要到我们预计核准开工等要到2021年或年或2022年年， 相关核心设备商的订单确认的主要周期预计在相关核心设备商的订单确认的主要周期预计在2022-2024年年。 21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 调度自动化调度自动化： （1）我们认为我们认为，新能源大量接入新能源大量接入，对电网安全稳定运行对电网安全稳定运行、消纳提出更高要求消纳提出更高要求，对对 调度自动化升级提出要求调度自动

40、化升级提出要求。 （2）国网推进源网荷储多元协调控制试点国网推进源网荷储多元协调控制试点，开展新一代调度自动化系统试点建开展新一代调度自动化系统试点建 设设。 2.3 电网自动化电网自动化-升级进行时升级进行时 用电自动化用电自动化： 8月月，国家电网在电子商务平台国家电网在电子商务平台，发布新一代电能表合计发布新一代电能表合计8款产品的技术规范款产品的技术规范。我们我们 认为认为，随着智能电表的随着智能电表的“双芯双芯”设计与进一步的功能拓展设计与进一步的功能拓展，厂商原材料与生产工艺上厂商原材料与生产工艺上 对应成本有较大幅度上升对应成本有较大幅度上升，因此智能电表价值量会有明显提升因此智

41、能电表价值量会有明显提升。 22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 据中国电力报公众号信息据中国电力报公众号信息，国网于国网于6月发布月发布“数字新基建数字新基建”十大重点建设任务十大重点建设任务，聚聚 焦大数据中心焦大数据中心、工业互联网工业互联网、5G、人工智能等领域人工智能等领域。在上述领域在上述领域，国网国网2020年规划年规划 总体投资约总体投资约247亿元亿元，预计拉动社会投资约预计拉动社会投资约1000亿元亿元。 我们认为我们认为，“数字新基建数字新基建”对国网的意义内外兼有对国网的意义内外兼有。 对外对外：电力大数据应用电力大数据应用、

42、智慧能源综合服务智慧能源综合服务、能源区块链应用等规划中能源区块链应用等规划中，均明确提均明确提 2.4 数字新基建数字新基建-中期持续的投资中期持续的投资 对外对外：电力大数据应用电力大数据应用、智慧能源综合服务智慧能源综合服务、能源区块链应用等规划中能源区块链应用等规划中，均明确提均明确提 出对外业务的开拓出对外业务的开拓，我们认为有助于降电价背景下我们认为有助于降电价背景下，国网新拓盈利点国网新拓盈利点。 对内对内：电网数字化平台电网数字化平台、电力物联网电力物联网、电力人工智能应用等建设电力人工智能应用等建设，我们认为有助于我们认为有助于 进一步提升电网运营效率进一步提升电网运营效率，

43、优化成本结构优化成本结构。 我们认为我们认为，十大任务和国网十大任务和国网“具有中国特色国际领先的能源互联网企业具有中国特色国际领先的能源互联网企业”的战略目的战略目 标是极为契合的标是极为契合的，这些领域的投资建设这些领域的投资建设，也将是中期持续的过程也将是中期持续的过程。 23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.5 国电南瑞国电南瑞-市场拓展取得新突破市场拓展取得新突破 市场拓展取得新突破市场拓展取得新突破。公司网内市场优势进一步加强公司网内市场优势进一步加强，网外市场拓展取得新成效网外市场拓展取得新成效： （1）在国网总部集招输变电批次在国

44、网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升信息化批次的市场占有率提升，成功落地天津山成功落地天津山 东等省市地调系统东等省市地调系统、南网网级计量生产调度平台南网网级计量生产调度平台、国电投如东等海上风电国电投如东等海上风电、长江流域长江流域 港口岸电港口岸电、南通西安等城市轨道交通等重大项目南通西安等城市轨道交通等重大项目； （2）中标巴西变电站中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目智利光伏升压站等总包工程项目。 24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电力自动化信息通信业务深度布局电力自动化信息通信业务深度布局。公司布局数字新基建公司布

45、局数字新基建，支撑电网云支撑电网云、数据中数据中 台台、5G等国网规划和规范编制等国网规划和规范编制，研制电网技术场景新应用研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省智慧物联系统装备及省 级智慧能源综合服务平台级智慧能源综合服务平台。 我们预计公司我们预计公司2020-2022年年，归母净利润分别为归母净利润分别为52.16亿元亿元、62.64亿元亿元、75.17亿亿 元元，同比增速分别为同比增速分别为20.1%、20.1% 、 20.0%。 风险提示风险提示。电网投资进度不达预期电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑市场竞争导致盈利水平下滑。 2.6 电网设备电网设备-投资建议投资

46、建议 特高压特高压，关注核心标的关注核心标的。特高压直流核心标的特高压直流核心标的：建议关注建议关注-国电南瑞国电南瑞、许继电气许继电气、中中 国西电等国西电等。特高压交流核心标的特高压交流核心标的：建议关注建议关注-平高电气平高电气、中国西电等中国西电等。 电网自动化电网自动化，关注国电南瑞关注国电南瑞、炬华科技等炬华科技等。 数字新基建关注电力信息通信数字新基建关注电力信息通信能源互联网相关标的能源互联网相关标的国电南瑞国电南瑞国网信通国网信通红相红相 25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 数字新基建关注电力信息通信数字新基建关注电力信息通信，能

47、源互联网相关标的能源互联网相关标的。国电南瑞国电南瑞、国网信通国网信通、红相红相 股份股份、理工环科理工环科、新联电子新联电子、安科瑞安科瑞、炬华科技炬华科技、林洋能源林洋能源、恒华科技等恒华科技等。 风险提示风险提示：电网投资低于预期电网投资低于预期。 3.1新能源汽车新能源汽车：海外市场政策频出海外市场政策频出 国家国家 发布发布/执行时间执行时间 主要内容主要内容 西班牙2020年6月 促进汽车工业价值链计划：37.5亿欧元。包括2020年实施的短期影响措施，2021年实施的中期战略措施。 （1）1亿欧元的资助“促进电动和可持续出行计划”。购置替代能源汽车（包括电动汽车和带天然气的 重型货车）。（2） 2.5亿欧元拨款，鼓励用零排放或低排放的车辆代替污染车辆 表表：海外国家新能源补贴政策海外国家新能源补贴政策 德国德国、法国法国、西班牙西班牙、荷兰等欧洲多国陆续颁布新能源汽车补贴政策荷兰等欧洲多国陆续颁布新能源汽车补贴政策，同时欧盟同时欧盟 考虑对零排放汽车免征增值税考虑对零排放汽车免征增值税。我们认为我们认为，若欧盟执行零排放汽车免征购置税的若欧盟执行零排放汽车免征购置税的 政策将成为仅次于补贴的刺激政策政策将成为仅次于补贴的刺激政策，利好新能源汽车的发展利好新能源汽车的发展。 26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重