1、电气设备电气设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 电气设备电气设备 2020 年 12 月 05 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业点评报告-龙头变革推动新能 车市场化大周期-2020.12.1 行业周报-重视新能源汽车产业的 投资节奏-2020.11.29 行业点评报告-磷酸铁锂正极迎量 价齐升拐点，景气度持续上行- 2020.11.23 多重共振向上，看好龙头和周期性环节多重共振向上，看好龙头和周期性环节 行业投资策略行业投资策略 2021 年年将将是多重共振向上的一年，看好优质龙头和景气度向好的环节是多重共振

2、向上的一年，看好优质龙头和景气度向好的环节 目前看，行业技术进步、成本下降带来锂电产品性价比持续提升，下游三大主力 需求市场（新能源汽车、储能、电动自行车）已迎来高增的临界点；展望 2021 年， 新能源汽车行业平价和新产品周期将带来渗透率加速提升、 新能源大规模上 网必配储能、 电动自行车重量强约束等多重因素推动锂电池需求加速向上。 从供 给端看，行业过去经历两三年低谷期，竞争格局、产能、资本开支等方面持续优 化， 建议关注高技术壁垒环节竞争格局的持续集中以及周期性环节供需格局改善 带来的投资机会。 长期， 我们推荐优质赛道中具备强大核心竞争力的龙头公司宁宁 德时代德时代；中期，我们看好中上

3、游产业链各环节龙头的进化能力，恩捷股份、璞泰恩捷股份、璞泰 来、天赐材料、新宙邦、当升科技、科达利来、天赐材料、新宙邦、当升科技、科达利等公司受益；短期看，磷酸铁锂、碳 酸锂、 六氟磷酸锂等环节景气度向好， 优质供应链中的二线龙头有望表现出较好 业绩弹性，德方纳米、中科电气、亿纬锂能德方纳米、中科电气、亿纬锂能等公司受益。 行业供需格局持续向好，优质龙头迎来战略性产业机会行业供需格局持续向好，优质龙头迎来战略性产业机会 1、需求端：新能车、电动自行车、储能共振向上。新能车将迎平价时代：2020 年电池包成本下降明显（三元方形电池包报价 0.775 元/Wh，比年初下降 20.5%； 磷酸铁锂方

4、形电池包报价 0.625 元/Wh，比年初下降 28.6%） ，新能源汽车竞争力 逐步凸显，2021 年渗透率加速提升趋势确定；电动自行车“铅酸替代” ：此外， 新国标推动电动自行车市场由铅酸替换成重量只有 1/4 的锂电池；风光上网标配 储能：新能源大规模上网拉动电化学储能需求成为锂电池需求新的增长极。 2、供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步加强。 电动汽车用动 力蓄电池安全要求 将于 2021 年正式实施， 对动力电池系统安全提出更高要求。 以当前技术路线看，磷酸铁锂、中低镍三元路线可以满足这一规定，而高镍三元 需要进一步的技术进步，具备强大研发实力及产品一致性优势的龙头企业

5、受益， 低端产能将因此出清，电池环节或迎来新一轮洗牌。展望 2021 年，新增车型将 集中在特斯拉、戴姆勒、大众、宝马、蔚来、广汽等车企，动力电池供应商以宁 德时代、LG 化学居多；此外，新进入戴姆勒、大众体系的亿纬锂能、孚能科技、 国轩高科，扩产提速的 SKI 等将迎装机高速增长；相关供应链受益明显。 看好周期性环节的弹性：以正极、电解液产业链为主看好周期性环节的弹性：以正极、电解液产业链为主 磷酸铁锂正极、 电解液环节在 2019-2020H1 已经经历行业洗牌， 集中度已明显提 升，2020 年 11 月已验证旺季龙头产品供不应求逻辑。展望 2021 年，磷酸铁锂、 六氟磷酸锂新增产能增

6、速或低于需求增速， 预计龙头企业产品仍会出现供应偏紧 局面。且正极、电解液环节的定价机制多为“成本加成” ，当前原料价格中枢普 遍处于历史底部，锂盐、六氟磷酸锂等仍有涨价空间，涨价向下游传导速度快。 建议关注周期性环节景气度持续提升带来的弹性机会。 风险提示：风险提示：下游市场不及预期、行业竞争加剧、固态电池等新技术超预期等。 -21% 0% 21% 41% 62% 82% 103% -042020-08 电气设备沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 投 资 策 略 行 业 投 资 策

7、 略 行 业 研 究 行 业 研 究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目目 录录 1、 需求：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期来临 . 4 1.1、 新能源车平价时代即将来临 . 4 1.2、 电动自行车“铅酸替代”黄金期来临 . 5 1.3、 十四五期间风光上网规模大增，储能需求增速拐点向上 . 6 2、 供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步放大 . 7 2.1、 动力电池安全要求于 2021 年正式实施，或成为行业新一轮洗牌催化剂 . 8 2.2、 全球动力电池竞争格局逐渐明晰 . 9 2.3、 国内 2020 年下半年开启

8、向上周期，竞争格局进一步优化 . 10 3、 锂电材料：关注供需改善、竞争格局优化 . 11 3.1、 碳酸锂：价格上行通道已逐步开启 . 11 3.2、 三元正极：行业格局或重新定义 . 13 3.3、 磷酸铁锂正极：供需格局重塑 . 14 3.4、 电解液：2021 年量价齐升 . 15 3.5、 负极：针状焦价格开启下行通道，高端负极盈利修复 . 16 3.6、 隔膜：供需结构改善，2021 年价格有望企稳. 18 4、 投资建议 . 20 5、 风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1： 2020 年以来电芯价格降幅较大（单位：元/Wh） . 4 图 2： 2019 年新规对电动自

9、行车作出详细的限制 . 5 图 3： 2019 年新规对电动自行车作出详细的限制 . 6 图 4： 2019 年锂电池渗透率提升明显 . 6 图 5： 锂电池热失控诱因：机械滥用、电滥用、热滥用. 8 图 6： 锂电池内部热失控的反应机理 . 8 图 7： 全球动力电池格局渐趋集中 . 9 图 8： 动力电池装机量 2020Q3 同环比大增（单位：GWh) . 9 图 9： 国内动力电池月度装机量（单位：GWh） . 10 图 10： 2020 年国内在产动力电池企业数量处于历史低位 . 11 图 11： 2020 年国内动力电池行业逐渐向前 5 家集中 . 11 图 12： 中航锂电、国轩高

10、科等二线厂商在低谷期后脱颖而出（单位：MWh）. 11 图 13： 碳酸锂供需格局持续改善（单位：万吨） . 12 图 14： 锂盐价格处历史低位（单位：万元/吨） . 13 图 15： 动力电池用碳酸锂占比逐年提升 . 13 图 16： 锂盐在 NCM811 成本占比 28% . 13 图 17： 锂盐在磷酸铁锂成本占比 45% . 13 图 18： 2020 年湖南杉杉、当升科技、厦门钨业市占率提升趋势明显 . 14 图 19： 2020Q1-3 磷酸铁锂价格一路下跌（单位：万元/吨） . 14 图 20： 2020H2 磷酸铁锂电池装机占比显著提升. 14 图 21： 六氟磷酸锂持续去库

11、存（单位：吨） . 15 图 22： 六氟磷酸锂 2020 年下半年开工率持续上行 . 15 rQoRqQtNpOqMrQpNsPpQsP8O9R7NoMpPnPrRlOrQmOlOpPtMbRmNuMvPmOsMNZrMrO 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 23 图 23： 电解液上涨催化因素：六氟磷酸锂（单位：万元/吨）. 16 图 24： 2019 年以来电解液格局持续集中 . 16 图 25： 负极价格相对较为刚性（单位：万元/吨） . 17 图 26： 2020 年针状焦降价、石油焦涨价 . 17 图 27： 2020 年油系针状焦进口量骤减

12、（单位：吨） . 17 图 28： 负极厂商毛利率将修复 . 18 图 29： 2020 年国产鳞片石墨价格呈下降趋势（单位：元/吨）. 18 图 30： 国内隔膜价格逐步企稳 . 19 图 31： 预计 2021 年国内隔膜供需关系有望改善（单位：亿平米） . 19 图 32： 国内磷酸铁锂电池占比提升 . 20 图 33： 国内干法隔膜占比提升 . 20 表 1： 2020 年 10 月销量排名前 10 的新能源车 . 4 表 2： 2020-2023 年预计全球动力电池需求增速分别为 20.93%/72.08%/33.71%/26.43% . 5 表 3： 2020/2021/2022/

13、2023 年电动自行车锂电池需求量增速分别为 193.9%/33.4%/ 21.1%/27.6% . 6 表 4： 可再生能源大规模上网带给储能较大增长空间 . 6 表 5： 地方政策通过多种方式扶持储能项目 . 7 表 6： 电动汽车用动力蓄电池安全要求将电池系统优先作为安全要求的主体 . 8 表 7： 宁德时代、LG 化学扩产规划领跑全球（单位：GWh） . 9 表 8： 2021 年即将上市主要车型的供应商以宁德时代、LG 化学居多 . 10 表 9： 2021/2022/2023 年，全球电池用碳酸锂需求将达 27.85/35.61/43.61 万吨 . 12 表 10： 当升科技、厦

14、门钨业、湖南杉杉等公司海外客户资源相对多 . 14 表 11： 根据目前披露数据，2021 年仅有 2 万吨新增产能 . 15 表 12： 2020/2021 年六氟磷酸锂仍存在供需缺口（单位：吨）. 15 表 13： 电解液厂商的六氟磷酸锂产能情况 . 16 表 14： 未来 2-3 年负极扩产情况（单位：万元/吨） . 18 表 15： 预计 2021 年供应国内的产成品交付能力 53.6 亿平米（单位：亿平米） . 19 表 16： 主要公司盈利预测表 . 21 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 23 1、 需求：新能源汽车、储能、电动需求：新能源

15、汽车、储能、电动自行自行车车需求需求高增高增期来临期来临 1.1、 新能源车平价时代即将来临新能源车平价时代即将来临 动力电池动力电池性价比快速提升性价比快速提升，新能源车与油车平价时代，新能源车与油车平价时代或临近或临近。当前终端新能源车 To C 端消费逐渐占据主力需求， 电动车性价比是消费者考量的主要因素。 动力电池系统 占据新能源车制造成本的 30%-50%，是新能源车降价的主要着力点。 2020 年年以来，以来，电池环节降价电池环节降价明显。明显。根据 CIAPS 数据，当前国内三元方形电池包报价 0.775 元/Wh，比年初下降 20.5%；磷酸铁锂方形电池包报价 0.625 元/

16、Wh，比年初下 降 28.6%。电池环节价格下降较快，结合 10 月畅销车型来看，5 万元以下的高性价 比车型已经出现且销量表现亮眼。预计新能源车与燃油车平价时代即将来临，新能 源车渗透率提升将迎来拐点。 图图1：2020 年以来电芯价格降幅较大（单位：元年以来电芯价格降幅较大（单位：元/Wh） 数据来源：CIAPS、开源证券研究所 表表1：2020 年年 10 月销量排名前月销量排名前 10 的新能源车的新能源车 排名排名 车型车型 补贴后售价（万元补贴后售价（万元/吨）吨） 1 宏光 MINI EV 2.88-3.88 2 MODEL 3 24.99 3 欧拉黑猫 6.98-8.48 4

17、汉 EV 21.98-27.96 5 奇瑞 eQ1 6.68-7.89 6 AION S 13.98-20.59 7 秦 EV 12.99-14.98 8 科莱威 4.60 9 宝骏 E200 5.48-6.49 10 比亚迪 e2 8.98-11.48 数据来源：第一电动网、开源证券研究所 全全球车市电动化浪潮球车市电动化浪潮来临，来临，2021 年是增速提升的一年年是增速提升的一年。中国、欧洲新能源车补贴政 策托底，美国新能源发展理念或积极转变。综合国内双积分政策和欧洲减排新政的 规定、各大车企的销量预期，我们预计 2020-2023 年全球新能源车销量分别为 258.89/424.62/

18、551.98/716.48 万辆，同比增速分别为 11.03%/64.02%/29.99%/29.80%， 对 应 电 池 需 求 量 分 别 为 134.46/231.38/309.37/391.13GWh ， 同 比 增 速 分 别 为 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 方形三元电芯方形LFP电芯方形三元电池包方形LFP电池包 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 23 20.93%/72.08%/33.71%/26.43%。 表表2：2020-2023 年预计全球动力电池需求增速分别为年预计全球动力电池需求增速分别为 20.93%/7

19、2.08%/33.71%/26.43% 地区地区 车型车型 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 国内 乘用车销量/万辆 106.03 114.20 174.42 227.89 313.96 对应动力电池需求/GWh 42.46 49.82 80.33 108.32 153.32 商用车销量/万辆 14.99 10.99 16.37 20.59 26.43 对应动力电池需求/GWh 20.01 15.54 21.63 27.15 32.54 新能源车总销量/万辆 121.02 125.19 190.79 248.48 340.39 对应动力电池需求/GWh 62.47 65

20、.37 101.96 135.47 185.86 海外 新能源车销量/万辆 112.14 133.70 233.83 303.50 376.09 对应动力电池需求/GWh 48.72 69.10 129.43 173.90 205.27 全球全球 动力电池需求量动力电池需求量/GWh 111.19 134.46 231.38 309.37 391.13 yoy 20.93% 72.08% 33.71% 26.43% 数据来源：中汽协、Marklines、SNE Research、开源证券研究所 1.2、 电动电动自行自行车“铅酸替代”黄金期来临车“铅酸替代”黄金期来临 新版电动自行车安全技术规

21、范自 2019 年 4 月 15 日正式实施，规定电动自行车 整车质量不得超过 55kg，超标车型或换用质量更轻的锂电池（中低端锂电池能量密 度约为铅酸电池的4倍） ， 或申请电动摩托车目录成为机动车 （消费者需要相关驾照， 并且额外增加上牌费、年检费、保险费等额外费用） ，或退出电动车市场。当前头部当前头部 企业牛电科技、雅迪、爱玛、新日、绿源，台铃，绿能等已经纷纷实现电动车锂电化企业牛电科技、雅迪、爱玛、新日、绿源，台铃，绿能等已经纷纷实现电动车锂电化 （合计市占率在（合计市占率在 73%） ，锂电池将快速取代铅酸电池。锂电池将快速取代铅酸电池。 图图2：2019 年新规对电动自行车作出详

22、细的限制年新规对电动自行车作出详细的限制 资料来源： 电动自行车安全技术规范 考虑到国内大多数地区的政策过渡期是考虑到国内大多数地区的政策过渡期是 2-4 年（过渡期后完全清退不达标车辆） ，预年（过渡期后完全清退不达标车辆） ，预 计未来计未来 2-3 年是锂电替代铅酸电池的年是锂电替代铅酸电池的主要时主要时期。期。此外，铅酸电池实际使用寿命在 2-3 年，锂电池在 5-6 年，当锂电池车完全替代铅酸电池后，电动自行车销量增速或放 缓，因此未来 3 年将是锂电自行车市场高增长的关键期，我们测算 2020/2021/2022/ 2023 年锂电自行车对锂电池需求量为 16.0/21.4/25.

23、9/33.0GWh。 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 23 图图3：2019 年新规对电动自行车作出详细的限制年新规对电动自行车作出详细的限制 图图4：2019 年年锂电池渗透率提升明显锂电池渗透率提升明显 数据来源：高瞻智库、开源证券研究所 数据来源：中国产业信息网、开源证券研究所 表表3：2020/2021/2022/2023 年电动年电动自行自行车锂电池需求量增速分别为车锂电池需求量增速分别为 193.9%/33.4%/ 21.1%/27.6% 项目项目 2020E 2021E 2022E 2023E 电动自行车增量/万辆 3617.24 387

24、0.45 4063.97 4267.17 锂电占比 30.41% 40% 50% 60% 锂电自行车增量/万辆 1100 1548 2032 2560 电动自行车存量/万辆 35598 39468 43532 47799 存量替换比例（只换电池） 1% 1% 0.5% 0.4% 存量替换增量/万辆 356 395 218 191 锂电自行车需求量/万辆 1456 1943 2250 2751 对应锂电池需求量/GWh 16.0 21.4 25.9 33.0 yoy 193.9% 33.4% 21.1% 27.6% 数据来源：GGII、开源证券研究所 1.3、 十四五期间风光上网规模大增，储能十

25、四五期间风光上网规模大增，储能需求增速拐点向上需求增速拐点向上 随着十四五期间可再生能源大批量上网，电网侧与发电侧对储能的需求愈发强烈。 预计 2021/2022/2023 年风光新增装机容量分别达 85.5/96.0/106.1GW，对应新增储能 需求 5.07/12.25/25.79GWh，对应增速为 246.3%/141.5%/110.6%。 表表4：可再生能源大规模上网带给储能较大增长空间可再生能源大规模上网带给储能较大增长空间 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 风电新增装机容量/GW 20 25.78 30.6 29.4 33.3 36.1 39.3 42.7 光伏新增装机容量/GW 43.9 30.4 39.4 56.1 62.7 70 78.1 87.1 风光新增装机容量/GW 64.2 56.1 70.0 85.5 96.0 106.1 117.4 129.8 新增装机储能配比 0.8% 0.6% 0.7% 2.5% 5.0% 10.0% 15.0% 30.0%