1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 177.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.05 已上市流通 A 股(亿股) .21 总市值(亿元) 186.94 年内股价最高最低(元) 293.18/166.41 沪深 300 指数 5022 上证指数 3417 人工晶状体先锋，角膜塑形镜人工晶状体先锋，角膜塑形镜再蓄再蓄新动能新动能 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 127 195 267 400 558 营业收入增长率 69.72% 5

2、3.73% 36.65% 49.88% 39.63% 归母净利润(百万元) 20 67 102 148 200 归母净利润增长率 N/A 228.32% 53.53% 44.32% 35.43% 摊薄每股收益(元) N/A 0.846 0.974 1.405 1.903 每股经营性现金流净额 N/A 0.64 0.89 1.17 1.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.69% 10.80% 6.73% 8.89% 10.80% P/E N/A N/A 176.11 122.03 90.10 P/B N/A N/A 11.85 10.85 9.73 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投

3、资逻辑 公司是人工晶状体公司是人工晶状体（IOL）先锋，角膜塑形镜先锋，角膜塑形镜（OK 镜）镜）新锐。新锐。1）公司是国 内首家高端屈光性人工晶状体制造商，自主掌握核心技术，产品已销往国内 1000 多家医院，海内外累计销售约 100 万片。2019 年，销量口径国内市占 率约 10.3%（2016 年约为 3%） ，销售金额口径国内市占率约 6.7%（2016 年为 2%） ，市占率提升显著。2）2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册 证，作为国内第二家获证企业具备领先优势。OK 镜是当前延缓近视的有效 方式之一，目前行业渗透率不足 1%，具备较大提升空间。 公司以技术创新为本，技

4、术优势持续转化为产品线优势，产品系列丰富，性公司以技术创新为本，技术优势持续转化为产品线优势，产品系列丰富，性 能优异。能优异。公司研发人员占比 20%+，已建立五大技术平台用于眼科器械全产 品线开发，人工晶状体拥有 20 多个产品型号，产品参数良好。OK 镜采用高 透氧材料和基弧区非球面设计，提高了佩戴舒适性。 IOL 是业绩增长的核心驱动，是业绩增长的核心驱动，OK 镜有望打造新增长点镜有望打造新增长点，抢先布局，抢先布局 ICL 值得值得 期待。期待。1）IOL 销售收入从 2017 年的 6950 万元增长至 2019 年的 1.79 亿 元，CAGR 为 60.5%，产品系列持续丰富

5、，销售渠道不断完善。2）OK 镜 处于快速放量期，2019 年 OK 镜销量 2.32 万片，收入 712 万元。2020年上 半年销量 1.62 万片，其中 Q1、Q2 分别销售 4217 片、11964 片，随着产品 认知度提升，未来有望成为业绩增长新引擎。3）抢先布局用于高度近视矫 正的后房型人工晶状体（ICL） ，有望打破国际垄断。 募投项目情况：募投项目情况：公司 IPO 发行价格为 33.55 元/股，发行总股数为 2629 万 股，总募资金额约 8.82 亿元，拟投资于产能扩建、高端眼科医疗设备及高 值耗材研发项目和营销网络拓展，将进一步提升公司产品竞争力和盈利能力 投资建议投资

6、建议与估值与估值 眼科医疗器械兼具医疗+消费属性，公司是国产人工晶状体龙头，中高端产 品占比持续提升，角膜塑形镜处于快速放量期，有望打造新业绩增长点，公 司增长动力充足。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.02 亿 元、1.48 亿元、2.00 亿元，分别同比增长 53.5%、44.3%、35.4%。 选用 PE 可比公司估值法进行估值，给予公司 12 个月内目标市值 196.52 亿 元，12 个月内对应目标价为 187.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险 人工晶状体带量采购风险；估值较高的市场风险；疫情影响业务恢复不及预期； 限售股解禁风险；市场推广不及预

7、期；产品研发获批不及预期；医疗事故风险等 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 166.41 191.1 215.79 240.48 265.17 289.86 191209 200309 200609 200909 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额爱博医疗沪深300 2020 年年 12 月月 07 日日 医医药健康研究中心药健康研究中心 爱博医疗 (688050.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 爱博医疗：人工晶状体龙头，角膜塑形镜新锐

8、. 5 创新驱动的眼科器械领导者，产品线持续丰富 . 5 股权结构稳定，业绩高速增长 . 6 行业动向：眼疾患者基数大且渗透率低，眼科器械景气度高 . 9 眼科疾病高发驱动眼科器械行业高速增长. 9 白内障手术量呈逐年攀升态势，但渗透率仍具备较大提升空间 . 12 人口老龄化+渗透率提升推动人工晶状体市场加速扩容 . 14 我国近视率全球第一，OK 镜市场空间广阔 . 16 核心优势：技术+产品+价格多管齐下筑高竞争护城河 . 19 技术创新为本：IOL 多项核心技术同步国际，OK 镜技术持续突破 . 19 产品性能优异：IOL 多款产品参数好，OK 镜透氧系数领先 . 21 同等性能产品价格

9、低于进口企业，性价比优势凸显 . 25 未来展望：自主研发驱动，打造眼科全产品线平台型企业 . 26 IOL：中高端产品认可度持续提升，带量采购加速国产替代 . 26 OK 镜：产品处于快速放量期，为业绩增长提供新动能 . 29 ICL：处于临床试验阶段，抢先布局值得期待 . 29 募集资金用途 . 31 盈利预测与估值 . 32 风险提示 . 33 图表目录图表目录 图表 1：公司发展大事记 . 5 图表 2：公司人工晶状体主要产品介绍 . 5 图表 3：公司视光类主要产品介绍 . 6 图表 4：公司股权结构图（截至 2020 年 9 月 30 号） . 7 图表 5：2016-2020Q3

10、 公司主营业务收入及增速. 7 图表 6：2016-2020Q3 公司归母净利润及增速 . 7 图表 7：2016-2020Q3 公司毛利率及净利率情况. 8 图表 8：2016-2020Q3 公司期间费用率变化趋势. 8 图表 9：2017-2019 公司分产品线收入情况 . 8 图表 10：2017-2019 公司分产品线毛利率情况 . 8 图表 11：常见的眼科疾病及诊疗方法 . 9 图表 12：全球眼科各类疾病患病人数统计 . 10 图表 13：2019 年中美两国眼科疾病患病人数比较 . 10 图表 14：2018 年我国各因素视力损伤占比 . 10 图表 15：眼科高值医用耗材的分

11、类 . 10 图表 16：中国眼科高值医用耗材市场品牌情况 . 10 qRrOmMoQmNtPoPpNmRqPmR8OcMaQtRpPpNqQkPpOoMjMpPvNbRoOvMuOmRuMvPnOqO 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：眼科是全球医疗器械第五大细分领域 . 11 图表 18：眼科占据全球医疗器械约 6.8%市场份额 . 11 图表 19：2017 年全球眼科耗材细分市场概况 . 11 图表 20：2019 年中国医疗器械细分市场规模占比情况 . 12 图表 21：2019 中国高值医用耗材细分市场规模占比情况 . 12 图表 22：2015-20

12、19 中国眼科高值医用耗材市场规模及增速情况 . 12 图表 23：白内障形成的原理. 12 图表 24：白内障手术示意图. 12 图表 25：2005-2019 公立医疗机构白内障出院人次 . 13 图表 26：2005-2019 公立医疗机构白内障平均出院日 . 13 图表 27：2005-2019 公立医疗机构白内障人均医药费 . 13 图表 28：2013-2019 白内障治疗各费用占比 . 13 图表 29：2012-2018 年我国白内障手术量及 CSR . 14 图表 30：2011 年全球各国白内障 CSR 比较 . 14 图表 31：2000-2050 中国老龄化人口统计及预

13、测 . 14 图表 32：2000-2018 年中美两国老龄化人口比例及增速 . 14 图表 33：人工晶状体行业技术发展历程 . 15 图表 34：可折叠晶状体材料优于非可折叠晶状体 . 15 图表 35：非球面晶状体光学效果好于球面晶状体 . 15 图表 36：白内障手术量预测. 15 图表 37：2016-2025E 中国人工晶状体市场规模 . 16 图表 38：中国 20 岁以下人群的近视患病人数 . 16 图表 39：2018 年中国青少年近视患病率 . 16 图表 40：屈光不正形成的原理 . 17 图表 41：近视现有的治疗方法 . 17 图表 42：矫正镜片、隐形眼镜及阿托品对

14、减缓近视恶化作用对比 . 17 图表 43：角膜塑形镜矫正近视原理示意图 . 18 图表 44：角膜塑形镜产品特点 . 18 图表 45：2011-2018 中国角膜塑形镜行业消费量情况 . 18 图表 46：2011-2025E 中国角膜塑形镜渗透率逐步提升 . 18 图表 47：2018-2025E 中国角膜塑形镜市场空间测算 . 19 图表 48：公司研发人员数量占比超 22% . 19 图表 49：公司保持高水平研发投入 . 19 图表 50：公司五大技术平台简介 . 20 图表 51：公司已取得专利情况 . 20 图表 52：公司人工晶状体产品核心技术先进性及其表征 . 20 图表

15、53：公司在研项目与行业技术水平对比 . 21 图表 54：公司与海外人工晶状体产品比较 . 22 图表 55：公司与国内人工晶状体产品比较 . 23 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 56：爱博是国内第二家获得角膜塑形镜产品注册证的企业 . 24 图表 57：国内已上市角膜塑形镜产品对比 . 24 图表 58：公司产品同境外其他生产商产品的价格对比情况 . 25 图表 59：2017-2019 公司人工晶状体收入量价拆分 . 25 图表 60：2016-2019 1H 昊海人工晶状体收入量价拆分 . 25 图表 61：公司国内市场占有的市场份额情况 . 26 图表 6

16、2：2017-2019 公司分产品线销售收入及占比 . 26 图表 63：2017-2019 公司分产品线销售数量及占比 . 26 图表 64：2017-2019 公司分产品线销售单价 . 27 图表 65：我国人工晶状体价格及市占率情况 . 27 图表 66：白内障手术医保报销政策梳理 . 27 图表 67：人工晶状体带量采购政策梳理 . 28 图表 68：公司人工晶状体在江苏省和安徽省销售情况（单位：片，万元） . 28 图表 69：公司角膜塑形镜销售收入及销量情况 . 29 图表 70：公司角膜塑形镜销售单价及单位成本情况 . 29 图表 71：2013-2019 欧普康视角膜塑形镜分产

17、品收入 . 29 图表 72：2013-2019 欧普康视角膜塑形镜销量及增速 . 29 图表 73：2019 年全球人工晶状体市场细分 . 30 图表 74：2017 年全球人工晶状体市场竞争格局 . 30 图表 75：2014-2023E 中国中低度近视人数 . 30 图表 76：2014-2023E 中国高度近视人数 . 30 图表 77：2018 年中国先进晶体置换手术及屈光手术渗透率 . 31 图表 78：募集资金用途 . 31 图表 79：2017-2022E 公司收入拆分及预测 . 32 图表 80：可比公司估值情况（截止 2020/12/04） . 33 公司深度研究 - 5

18、- 敬请参阅最后一页特别声明 爱博医疗：爱博医疗：人工晶状体人工晶状体龙头龙头，角膜塑形，角膜塑形镜镜新新锐锐 创新驱动的眼科创新驱动的眼科器械器械领导者，产品领导者，产品线持续丰富线持续丰富 爱博医疗成立于 2010 年 4 月，于 2020 年 7 月登陆科创板，是国产创新型 眼科医疗器械龙头。主要产品包括人工晶状体（IOL）和角膜塑形镜（OK 镜） ，分别针对白内障和屈光不正这两大类眼科疾病。 图表图表1：公司发展大事记公司发展大事记 来源：公司招股说明书，公司官网，国金证券研究所 公司自主掌握人工晶状体的核心技术并拥有完整的知识产权，是国内首家 高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要

19、的可折叠人工晶状体制造商 之一，产品性能优良、型号丰富，海内外已累计销售约 100 万片。 图表图表2：公司人工晶状体主要产品公司人工晶状体主要产品介绍介绍 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司成立 首款产品 A1-UV 人工晶状体获 得国家药监局注册证，推出国内 第一款可折叠非球面人工晶状体 具有散光矫正功能的普诺明 Toric 型人工晶状体经国家药 监局（CFDA）“创新医疗器 械特别审批程序”获得注册证 取得角膜塑形镜产品 注册证，是中国境内 第 2 家取得该产品注 册证的生产企业 预装型人工晶状体 普诺特 AQBHL 获得 CFDA 注册证 爱博医疗首次公开 发行股票并在科创 板

20、上市 2010年4月2014年7月2016年11月2018年2月2019年3月2020年7月 产品名称产品名称产品型号产品型号产品图片产品图片功能及用途功能及用途材料材料光学与结构设计光学与结构设计产品定位产品定位 可折叠一件 式人工晶状 体 Al-UV A2-UV ALD 用于成年人白内障摘除 手术后无晶状体眼的视 力矫正 疏水性丙烯酸酯 添加紫外线吸收剂 单焦 屈光度范围-10.0+36.0D A1-UV：高次非球面，总直径13mm，光学 区直径6mm A2-UV：非球面，总直径12.5mm，光学区 直径5.5mm ALD：高次非球面，总直径13.5mm，光学 区直径6.5mm 中端 人工

21、晶状体 ATIBH AT2BH AT3BH AT4BH AT5BH AT6BH （统称Toric型） 用于成年患者无晶体眼 和原发性角膜散光摘除 白内障后的视力矫正， 目在改善远视力，减少 残余散光度并且减少对 远视力眼镜的依赖 疏水性丙烯酸酯 添加紫外线吸收剂和蓝 光吸收剂 表面经肝素处理 单焦 高次非球面，复合环曲面 屈光度范围+5.0+36.0D 柱镜度+1.0D-+4.5D 高端 人工晶状体 （含预装式） AQBH AQBHL 用于成年人白内障摘除 手术后无晶状体眼的视 力矫正 疏水性丙烯酸酯添加紫 外线吸收剂和蓝光吸收 剂表面经肝素处理 单焦，高次非球面 屈光度范围-10.0+36.

22、0D 总直径13.0mm 光学区直径6.0mm 高端 人工晶状体 （含预装式） AQUX AQBXL22 AQBXL24 AQBXL28 A1UL22 A1UL24 A1UL28 用于成年人白内障摘除 手术后无晶状体眼的视 力矫正 疏水性丙烯酸酯 A1UL系列和AQUX添 加紫外线吸收剂， AQBXL系列添加紫外 线吸收剂和蓝光吸收剂 单焦，高次非球面 屈光度范围-10.0+36.0D 总直径13.0mm 光学区直径6.0mm 预装型 高端、 经典 动物用晶体 动物晶体-犬 D-13 动物晶体-猫 C-13 用于动物白内障手术中 被摘除的天然晶状体 疏水性丙烯酸酯 非球面 菲涅尔衍射环 C-1

23、3：+53.5D D-13：41.0D 中端 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 国内第二家角膜塑形镜获证企业，眼科产品线持续拓展。2019 年 3 月公司 取得角膜塑形镜产品注册证，作为国内第二家获证企业具备领先市场竞争 优势。 图表图表3：公司视光类公司视光类主要产品介主要产品介绍绍 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司致力于成为国内眼科医疗器械领域多产品线的平台型企业。未来将开 发包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂等产 品，覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变等诸多领域，成为眼科全 产品线的创新型企业。 股权结构稳定，股权结构稳定，业绩高速

24、增长业绩高速增长 截至 2020 年 9 月 30 日，公司控股股东、实际控制人解江冰直接持有公司 12.93%股份，通过其控制的博健和创、博健创智、喜天游投资分别间接持 股 5.77%、4.09%、1.60%，直接和间接合计持股比例达 24.39%。一致行 动人毛立平和白莹是夫妻关系，直接持股 9.39%，实控人解江冰与一致行 动人毛立平和白莹合计持股 33.78%，股权较集中且维持稳定，有利于公司 长远稳健发展。 博健创智是公司的员工持股平台，目前持有公司 4.09%股份，激励人员覆 盖公司高级管理人员、核心技术人员与销售人员。 产品类别产品类别产品名称产品名称产品型号产品型号产品图片产品

25、图片功能及用途功能及用途材料材料光学与结构设计光学与结构设计产品定位产品定位 角膜塑形镜 （夜戴型） 角膜塑形用 硬性透气接 触镜 NOR 夜戴，用于近视度数在-1.00D- 4.00D之内，顺规则散光度数不超 过1.75D，逆规则散光度数不超过 1.5D的配戴者近视的暂时矫正 氟硅丙烯酸酯聚合物，表面 低温大气等离子处理 四弧区逆几何设计 全弧段非球面 专利的非球面基弧 区设计 高端 角膜接触镜 （日戴型） 硬性透气角 膜接触镜 RAS RAR 日戴，用于矫正近视 氟硅内烯酸酯聚合物，表面 低温大气等离子处理 双非球面中端 其他视光配 套产品 泪液分泌检 测滤纸 STS-1 供临床上用于各种

26、泪液分泌障碍的 检测 纤维素滤纸+荧光素钠- 硬性接触镜 验配试纸 FS-1 用于指示配戴硬性接触镜后的泪液 分布状态以评估适配性 纤维素滤纸+荧光 素钠+手柄纸 - 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：公司股权结构图：公司股权结构图（截至（截至2020年年9月月30号）号） 来源：公司招股说明书，Wind，国金证券研究所 公司收入、利润均处于高速增长期。营业收入从 2016 年的 4353 万元增加 至 2019 年的 1.95 亿元，CAGR 为 64.9%；利润从 2016 年亏损 148 万元 增长至 2019 年的 6669 万元。2016-2019 公司

27、收入及利润实现大幅增长主 要系人工晶状体市场认可度持续提升，销售增加所致。 2020 年前三季度公司实现营收 1.82 亿元，同比增长 29.7%；实现归母净 利润 6866 万元，同比增长 40%。Q1 受疫情影响，人工晶状体销量同比下 降 45%导致公司营业收入下行明显。随着疫情因素逐步消除，公司业务加 速恢复，人工晶状体已恢复常态增长，角膜塑形镜经过一年的市场推广， 目前处于快速放量期，业绩增长动力较充足。 图表图表5：2016-2020Q3公司主营业务收入及增速公司主营业务收入及增速 图表图表6：2016-2020Q3公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 来源：Wind，国金证券研

28、究所 来源：Wind，国金证券研究所 毛利率和净利率逐年提升，期间费用率持续改善，盈利能力较强劲。 毛利率持续提升的原因主要有：1）产量提升带来规模效应和生产效率 提升，人工晶状体单位成本下降及产品合格率提升；2）中高端人工晶 状体占比增加带来产品结构变化；3）自 2019 年 4 月 1 日起，公司产 品的增值税税率由 16%下调至 13%，对毛利率亦有一定正向作用。 富 达 成 长 毛 立 平 白 莹 博 健 创 智 喜 天 游 投 资 诺 毅 投 资 龙 磐 生 物 世 纪 阳 光 启 迪 日 新 解 江 冰 博 健 和 创 6.92% 2.96%6.43%3.80%3.74% 3.80

29、%1.60%4.09% 5.77% 2.90% GP1.4%GP0.26% 51% 一致行动人 12.93% 爱博医疗（爱博医疗（688050.SH） 爱 博 烟 台 爱 博 科 技 100.00% 爱 博 苏 州 100.00% 烟 台 德 胜 100.00% 蓉 鼎 瑞 19.90% 爱 博 昌 发 70.00%100.00% 艾 索 健 康 12.87% 汇 恩 兰 德 3.44% 爱 博 温 州 100.00% 知 衡 一 号 19.95% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 200192020Q1-Q3 营业收入同比增

30、速 单位：百万元 0% 50% 100% 150% 200% 250% -20 0 20 40 60 80 200192020Q1-Q3 归母净利润同比增速 单位：百万元 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 期间费用率呈下行趋势。公司业务处于开拓发展期，销售费用、管理 费用和研发费用均保持较大强度投入，2016-2019 年公司期间费用年 复合增长率为 38.6%，由于营业收入同比增速大于期间费用增长率， 故期间费用率呈下行趋势。 图表图表7：2016-2020Q3公公司毛利司毛利率及净利率情况率及净利率情况 图表图表8：2016-2020Q3公司期间费用

31、率变化趋势公司期间费用率变化趋势 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 人工晶状体是业绩增长的核心驱动，角膜塑形镜有望打造新增长点。 人工晶状体占总营业收入比例超 90%，是业绩主要构成。随着产品结 构改变，中高端人工晶状体占比提升，人工晶状体综合毛利率从 2017 年的 79%提升至 2019 年的 89%，盈利能力改善显著。 角膜塑形镜加速放量，为业绩提升再蓄新动能。2019 年角膜塑形镜销 售 2.32 万片，实现收入 712 万元。2020 年上半年销售 1.62 万片，其 中 Q1、Q2 分别销售 4217 片、11964 片，疫情后预计未来销量仍将保 持高

32、速增长趋势。 图表图表9：2017-2019公司公司分产品线分产品线收入收入情况情况 图表图表10：2017-2019公司公司分产品线分产品线毛利率毛利率情况情况 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020Q1-Q3 毛利率净利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200192020Q1-Q3 销售费用率研发费用率管理费用率 0 5000 10000 15000 20000 25000 201720182019 人工晶状体其他手术

33、配套产品 角膜塑形镜其他视光配套产品 单位：万元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 人工晶状体其他手术配套产品 角膜塑形镜其他视光配套产品 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业行业动向动向：眼疾患者基数大且渗透率低，眼疾患者基数大且渗透率低，眼科器械景气度高眼科器械景气度高 眼科疾病高发眼科疾病高发驱动驱动眼科器械眼科器械行业行业高速增长高速增长 眼科疾病包括致盲类眼病和非致盲类眼病，白内障和屈光不正是致盲和视 力障碍的主要原因。 图表图表11：常见的眼科疾病及诊疗方法：常见的眼科疾病及诊疗方法 来源：默沙东诊疗手册，国金证券研究所 白内障是眼科的第一大类疾病，是致盲的首要病因。致盲类疾病包括白内 障、青光眼、眼底相关疾病等，根据 WHO 的报告，全球致盲原因中白内 障占 39%，居于首位，通过手术植入人工晶状体以取代已变浑浊的天然晶 状体是治疗白内障唯一有效的手段。 屈光不正发病率高，近视率呈日益上升的严峻态势。非致盲类眼科疾病， 包括屈光不正（近