1、 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 三一重工三一重工(600031) 报告日期：2020 年 12 月 6 日 向全球向全球冠军冲击冠军冲击：数字化数字化提升公司提升公司核心竞争力核心竞争力 三一重工数字化专题报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 工 程 机 械 投资要点投资要点 数字化数字化大幅提升公司大幅提升公司核心竞争力核心竞争力，提升生产效率提升生产效率超过超过 30% 数字化提升公司核心竞争力，帮助公司生产效率、成本管控、盈利能力等大幅 超越国内外主要竞争对手，使公司超越国内竞争对手，从中国龙头迈向全球龙 头。数字化和国际化分

2、别是公司提升核心竞争力和打开增长空间的两个关键举 措。公司人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的大幅提高。公 司 18 号工厂“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升超过 30%。 数字化数字化将将核心业务在线、管理流程高度信息化核心业务在线、管理流程高度信息化 2018 年 3 月公司提出数字化转型是“最重要的方向” ，2019 年率先启动 “灯塔 工厂”建设。数字化将核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动 化和管理流程高度信息化。数字化将公司员工、客户、供应商、代理商用智慧 和界面联系起来。 公司公司大力大力推进推进制造智能化制造智能化 公司全面推进研发信息化、制造智能化

3、和营销数字化；目前改造升级重点是实 施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化） 、CRM（营销信息化） 、SCM（产 销存一体化）等数字化项目，广泛应用 5G、云计算、大数据、人工智能、物联 网等新技术，推动各项业务在线化和智能化。公司数字化营销打造“服务第一” 的品牌形象。 2019 年人均净利润首次超过卡特彼勒，年人均净利润首次超过卡特彼勒，数字数字化将巩固化将巩固公司公司经营效率经营效率优势优势 2003-2019 年公司营收、 归母净利润复合增长率均达 25%。 在国内市占率、 盈利 能力领先国内外同行，综合毛利率（33%） 、净利率（15%）均超过卡特彼勒、 中联、 徐工； ROE

4、（29%） 为中联， 徐工和小松的两倍多。 2019 年人均营收 （410 万元） 、人均净利润（62 万元） ，均为 2010 年的 4 倍多，首次超过卡特彼勒。 盈利预测及估值盈利预测及估值：未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级“买入”评级 我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙 头卡特彼勒， 成为全球工程机械龙头。 预计公司 2020 年收入将突破 1000 亿元， 2021 年净利润将突破 200 亿元；预计 2020-2022 年公司归母净利润为 170/206/236 亿元，同比增长 52%/21%/14%，

5、PE 为 16/13/11 倍。维持“买入” 评级。 风险提示：风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险风险 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 75666 100122 115384 128464 (+/-) 35.5% 32.3% 15.2% 11.3% 净利润 11207 17036 20600 23567 (+/-) 83.2% 52.0% 20.9% 14.4% 每股收益（元） 1.33 2.02 2.44 2.80 P/E 2

6、4 16 13 11 ROE 28.7% 31.2% 27.7% 24.3% PB 6.1 4.3 3.3 2.5 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥32.05 table_stktrend 相关报告相关报告 1 中国龙头向全球龙头迈进： 海外再造中国龙头向全球龙头迈进： 海外再造 一个三一一个三一 三一重工公司深度报告三一重工公司深度报告 _2020.10.08 2 三一重工： 业绩超预期， 未来 5 年收 入、利润、市值有望翻倍三一重 工中报点评报告_2020.08.28 3 三一重工： 收购三一融资租赁巩固主 业，员工持股计划彰显发展信心 三一重工

7、事件点评报告_2020.11.29 证 券 研 究 报 告 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2020-2022 年公司净利润为 170/206/236 亿元，同比增长 52%/21%/20%，PE 为 16/13/11 倍。 我们看好公司国际化和数字化战略的推进，未来有望达到甚至超过卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。维 持“买入”评级。 关键假设关键假设 1）预计 2021-2025 年公司逐步完成数字化、智能化改造

8、升级。 2）数字化提升公司产品竞争力，预计公司挖掘机产品在国内外市场市占率逐步提升。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 1）市场对公司数字化的理解不够充分。公司数字化已经实实在在推进，公司 18 号工厂“灯塔工厂”打造 “最聪明的厂房” ， “灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升 30%以上；公司数字化营销打造“服务第一”的品 牌形象。 2）市场对数字化在三一重工的重要性和未来的作用认识不足。我们认为数字化战略将进一步巩固和提高公 司的核心竞争力，从而赶上甚至超过其主要的国际竞争对手。是公司进一步提升核心竞争力的动力所在，将大 幅推动公司经营能力和生产效率达到新的高度，进一步扩大规模

9、效应，从而与国内外竞争对手拉开差距。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 国内外市场市占率持续提升；公司数字化降本增效成果进一步凸显。 投资风险投资风险 基建、地产投资超预期下滑；疫情再次失控风险。 mNsNrRpRoPsOnMmOsPoRsP6MdN7NsQnNnPnNiNoPmOiNnNyQaQqRrRMYpOqQNZsQnM table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 数字化：巩固和提升公司核心竞争力数字化：巩固和提升公司核心竞争力 . 5 1.1. 数字化巩固和提升公司核心

10、竞争力 . 5 1.2. 数字化战略显著提升公司生产效率 . 5 2. 数字化铸核心竞争力：研发信息化数字化铸核心竞争力：研发信息化+制造智能化制造智能化+营销数字化营销数字化 . 7 2.1. 高效的信息化集成与协同研发体系：PLM 系统 . 7 2.2. 卓越的智能制造：18 号工厂“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房” . 8 2.3. 数字化营销：打造“服务第一”的品牌形象 . 11 3. 经营效率、人均创收、盈利能力大幅提升，创历史最佳水平经营效率、人均创收、盈利能力大幅提升，创历史最佳水平 . 15 3.1. 营收、归母净利润创历史新高，经营性现金流充足 . 15 3.2. “提质降本”

11、成效显著，盈利能力领先国内外同行 . 15 3.3. 费用实现有效控制，营运能力进一步提升 . 17 3.4. 2019 年人均创收、净利润为 2010 年 4 倍多，首次超过卡特彼勒 . 17 4. 盈利预测及估值：业绩持续快速增长，维持盈利预测及估值：业绩持续快速增长，维持“买入买入”评级评级 . 19 4.1. 海外业务将加速，公司收入和利润将持续增长 . 19 4.2. 未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级 . 20 5. 风风险提示险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：三一重工数字化转型升级发展历程：2018 年大力推进数字化升级 . 5 图 2：三一重工：2020

12、年 KHL Yellow Table 排名上升至第 5 位 . 5 图 3：企业系统与控制系统集成国际标准：ISA-95 参考模型 . 7 图 4：制造智能化是当前三一数字化战略的发展重点 . 7 图 5：PLM 系统可以管理产品整个生命周期 . 7 图 6：三一 18 号工厂产线实现数字化、智能化 . 8 图 7：三一重工数字化、智能化工厂架构 . 8 图 8：三现 LED 大屏 . 9 图 9：2019 年 4 月，三一重工与华为达成战略合作 . 9 图 10：MES 制造执行系统 . 10 图 11：MOM 能打通生产、质量、物流、库存等环节 . 10 图 12：SCM 供应链管理. 1

13、0 图 13：三一重机 SCM1.0 项目获得 IDC“运营模式转型领军者” . 10 图 14：三一重工 CRM 项目 2015 年上线，2018 年完成第三次扩容 . 11 图 15：三一 ECC 企业控制中心 . 12 图 16：三一海外版“客户云”手机 app 服务工单创建界面 . 12 图 17：三一线上商店 . 13 图 18：三一 O2O 营销模式首次亮相 2016 年德国宝马展 . 13 图 19：2020 年 6-8 月三一、卡特、小松官网网站数据表现 . 14 图 20：三一国际官网营销平台产品 VR . 14 图 21：2003-2019 年公司收入复合增长率 25% .

14、 15 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：2003-2019 年公司归母净利润复合增长率 25% . 15 图 23：经营性现金流充足，2009-2019 复合增速 18% . 15 图 24：2019 年三一毛利率 32.7%,超过卡特彼勒、中联和徐工 . 16 图 25：2017-2019 年净利率连续三年超过卡特、中联和徐工 . 16 图 26：2019 年 ROE（摊薄）达到 25%，仅次于卡特彼勒 . 16 图 27：2019 年 ROA 达 14%，远超卡特、小松、徐工和中联

15、 . 16 图 28：2020 年 11 月三一重工挖掘机市占率：近 33% . 16 图 29：2020 年 1-11 月三一重工挖掘机市占率：超 27% . 16 图 30：2019 年期间费用率 14.7%，处于历史最低水平 . 17 图 31：应收账款周转率快速提升，存货周转率和总资产周转率稳中有升 . 17 图 32：2019 年，三一人均营业创收 410 万元，首次超过卡特彼勒，近十年复合增速达 20% . 18 图 33：2019 年，三一人均净利润 62 万元，首次超过卡特彼勒，远超徐工、中联和日本小松 . 18 图 34：2010-2019 年，三一人均营业创收和人均净利润复

16、合增速达 20%、18% . 18 表 1：三一重工“数字化”战略推进成效显著 . 6 表 2：公司细分业务盈利预测 . 19 表 3：三一重工与工程机械可比公司关键指标对比 . 20 表附录：三大报表预测值 . 21 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 数字化数字化：巩固和提升公司巩固和提升公司核心竞争力核心竞争力 1.1. 数字化数字化巩固和提升公司核心竞争力巩固和提升公司核心竞争力 数字化和国际化是三一重工的新使命。数字化和国际化分别是三一核心业务转型升 级和主要市场转型的着眼点。 公司

17、董事长梁稳根 2018 年 3 月提出，数字化转型是三一“最重要的方向” ，也是三 一再次强大的前提和动力所在。 实现数字化转型就是要实现核心业务全部在线、 全部管理 流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。 自 2009 年开始，公司首先在起重机事业部引入“数字化工厂” 、规划 18 号厂房，走 上了数字化转型的创新之路。 2019 年，公司在行业率先启动 “灯塔工厂”建设。近两年来，公司对“灯塔工厂”进 行智能化改造升级，经过多年的发展，公司建立了先进的制造和管理系统，全面提升公司 发展质量和水平，取得了良好成效。 图图 1：三一重工三一重工数字化转型升级发展历程数字化转型升级发展

18、历程：2018 年大力推进数字化升级年大力推进数字化升级 资料来源：浙商证券研究所整理 1.2. 数字化数字化战略显著提升战略显著提升公司公司生产生产效率效率 数字化战略的推进，使三一重工在全球的核心竞争力显著提升。2020 年 5 月，根据 工程机械信息提供商 KHL 数据显示，三一重工以 109 亿美元的销售额从 2015 年的第 9 位上升至第 5 位，增长势头强劲。在全球市场上，美国卡特彼勒和日本小松是工程机械行 业的领先企业。当前，三一重工的总市值高于日本小松，约为卡特彼勒总市值的 40%。 图图 2：三一重工：三一重工：2020 年年 KHL Yellow Table 排名上升至第

19、排名上升至第 5 位位 资料来源：KHL，浙商证券研究所整理 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重工“数字化”战略推进以来，成效令世人瞩目。人均产值、生产效率、企业运 营能力等都有了实质性的提高。 根据报道， 公司灯塔工厂项目投产， 生产效率提升 30%以 上。 表表 1：三一重工三一重工“数字化”战略推进成效显著数字化”战略推进成效显著：灯塔工厂项目投产，生产效率提升灯塔工厂项目投产，生产效率提升 30%以上以上 新闻媒体新闻媒体 报道时间报道时间 主要内容主要内容 湖南卫视新闻联播湖南卫视

20、新闻联播 2020 年 2 月 20 日 三一重工灯塔工厂项目投产，生产效率提升生产效率提升 3 30%0%以上以上。 湖南卫视新闻联播湖南卫视新闻联播 2019 年 6 月 12 日 去年启动数字化变革后， 三一重工劳动生产率明显提升劳动生产率明显提升， 产品利润率超过利润率超过 15%15%； 2019 年人均产值比人均产值比 2 2011011 年实现了翻番。年实现了翻番。 湖南卫视新闻联播湖南卫视新闻联播 2019 年 5 月 28 日 今天，三一的大数据平台，已支持 4545 个个国家和地区的设备接入，赋能 6161 个个细 分行业，关联着超过超过 43004300 亿元资产亿元资产

21、。与西门子、通用等国际巨头在工业互联 网领域同台竞技。 新华网新华网 2019 年 5 月 21 日 传统模式一条生产线一般仅产一项产品，而在“18 号厂房”车间，得益于智能 生产，可装配出 3030 多种多种工程机械设备 新华社新华社 2019 年 5 月 15 日 “以前从找物流到送到岗位要 40 分钟，现在只要 10 分钟” 利用智能化生产装备和数字化车间软硬件系统，人均产值提高人均产值提高 24%24%，不良率降，不良率降 低低 32%32%，原材料库存降低，原材料库存降低 30%30%。 工人日报工人日报 2019 年 4 月 24 日 “90的焊接工作都由机器人接手，可以 24 小

22、时工作。焊出来的焊缝整齐又 平整，焊渣也少” 以前 2 条泵车线有 800 多名工人， 现在只有 200 余人， 但人均效率提升了人均效率提升了 400%400%。 车间现在可实现一小时下线一台泵车一小时下线一台泵车。 公司成功实现智能化和数字化转型，效率提高了效率提高了 3 3 倍倍。 三一集团刊物三一集团刊物 2018 年 12 月 通过工业互联网相关技术的研发和大规模应用，厂房实现了高度柔性生产、离 散型制造的流水化装配，人均效率提升了人均效率提升了 4 400%00%，人均产值提高，人均产值提高 2 24%4%，可比制造，可比制造 成本节约成本节约 1 1 亿元，资产利用率提升亿元，资

23、产利用率提升 8 8% %。 资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所整理 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 数字化铸数字化铸核心竞争力核心竞争力：研发信息化研发信息化+制造制造智能化智能化+营销营销数字化数字化 三一重工早年基本完成了工业自动化基本体系的建立。近年来，公司大力推进数字 化、智能化转型升级，全面推进研发、采购、制造、营销服务、管理的数字化，实施三现 数据、设备互联、PLM（研发信息化） 、CRM（营销信息化） 、SCM（产销存一体化）等 一批数字化项目并取得积极进展，推动

24、了各项业务的在线化和智能化。 三一的数字化转型升级主要由研发信息化、制造智能化和营销数字化组成，其中，制 造智能化是目前改造升级的重点。 图图 3：企业系统与控制系统集成国际标准企业系统与控制系统集成国际标准：ISA-95 参考模型参考模型 图图 4：制造智能化是当前三一数字化战略的发展重点制造智能化是当前三一数字化战略的发展重点 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 2.1. 高效的信息化集成与协同研发体系高效的信息化集成与协同研发体系：PLM 系统系统 产品生命周期管理（产品生命周期管理（PLM） PLM 系统是整个公司的协同公共平台，可以集成整个产品

25、生命周期内的所有图文和 数据信息，包括产品设计、分析、制造、工艺规划和质量管理等各个环节，从而实现对整 个产品生命周期内数据的统一管理。 图图 5：PLM 系统可以管理产品整个生命周期系统可以管理产品整个生命周期 资料来源：4D Systems 官网，浙商证券研究所整理 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PLM 跨越了产品的构思、设计、制造以及后期的服务、维修，融合了 CAD（计算机 辅助设计） 、CAM（计算机辅助制造） ，CAE（计算机辅助工程） ，PDM（产品数据管理） 和数字化制造等过程，

26、使整个产品研发建立在经济、高效的基础上，不断优化。 2.2. 卓越卓越的智能的智能制造制造：18 号工厂号工厂“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房”“灯塔工厂”打造“最聪明的厂房” “最聪明的厂房”“最聪明的厂房”18 号工厂号工厂 三一重工的 18 号工厂是工信部首批智能制造示范项目，被称为“最聪明的厂房” ，是 亚洲最大的智能化制造车间，拥有混凝土机械、路面机械、港口机械等多条装配线，是三 一重工的总装车间。 图图 6：三一三一 18 号工厂产线实现数字化、智能化号工厂产线实现数字化、智能化 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 三一重工广泛应用 5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术

27、，建成智能加 工中心与生产线、智能化立体仓库和物流运输系统、智能化生产执行过程控制、智能化生 产控制中心四大模块，提升制造工艺水平、生产效率，大幅减少制造成本。 图图 7：三一重工数字化、智能化工厂架构三一重工数字化、智能化工厂架构 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 三一重工以 5G 为核心的工业互联网应用，贯穿三一重工主业务流程，完成 8 类共计 31 个细分场景应用，例如基于 5G 的智慧物流，云化的 AGV 实现工厂物料搬运智能化、 无人化；基于 5G 的三现视频数据智能应用，通过 AI 图像识别，实现安全帽、口罩等自 table_page 三一重工三一重工(600031)(600

28、031)深度报告深度报告 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 动识别等智能管理；基于 5G 的数字化工位管理，实现对工位的人机料法环全要素识别和 优化；基于 5G+工业互联网的虚实结合，打造智能工厂 CPS；基于 5G 的 AR/MR 应用， 实现旋挖钻机的模拟驾驶培训。 图图 8：三现三现 LED 大屏大屏 图图 9：2019 年年 4 月，三一重工与华为达成战略合作月，三一重工与华为达成战略合作 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 这些应用场景是三一重工与华为、移动、联通、中兴等业内企业深度合作的成果。近 年来，三一与之共同开展了大量 5G

29、实验项目，积极推动应用落地，并获奖不断。 2019 年， 三一重工联合华为、 中国电信， 在第二届工信部 “绽放杯” 5G 大赛中以 “基 于 5G 的智能网联 AGV”荣获一等奖。同年，三一联合联通打造的“5G 及软件定义的云 联网技术在装备制造领域的智能化应用” ，在首届“工业互联网大赛”中荣获三等奖。 制造执行系统制造执行系统（MES） MES 系统是面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统。能够从物料管理、生 产管理和质量管理三个方面提供相应的管理模块。 三一重工的传统 MES 系统充分利用信息化技术，从生产计划下达、物料配送、生产 节拍、完工确认、标准作业指导、质量管理、条码采集等

30、多个维度进行管控，并能通过网 络实时将现场信息及时准确地传达到生产管理者与决策者， 有效指导工厂的生产运作， 提 高物料流通效率、工厂交货能力和生产回报率。 制造管理系统（制造管理系统（MOM） MOM 项目是传统 MES 的升级版， 由三一集团和达索系统联合开发， 将成为未来 “灯 塔工厂”的统一管理平台。根据三一官网消息，MOM 项目已于 2020 年 4 月正式启动， 将在五座“灯塔工厂”和重卡新工厂率先试行。 table_page 三一重工三一重工(600031)(600031)深度报告深度报告 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 10：MES 制造执行系统制造执行系统 图图 11：MOM 能打通生产、质量、物流、库存等环节能打通生产、质量、物流、库存等环节 资料来源：e-Works，浙商证券研究所 资料来源：达索，浙商证券