1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 新成长，新变化 2021 年计算机行业策略报告 行业深度研究行业深度研究 | 计算机计算机 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 06 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 计算机 -2.08 -11.64 18.75 沪深 300 3.69 6.20 29.82 分析师分析师 相关研究相关研究 计算机：慢牛长牛趋势下，金融 IT 行情如何 演绎？金融 IT 行业专题报告 2020-12-04 计算机：金融安全问题受关注，网络安全渗透

2、 率 有 望 提 升 计 算 机 行 业 周 报 （20） 2020-11-30 计算机： 短视频版权保护系统进一步促进微信 社交电商健康发展计算机行业事件点评 2020-11-29 -10% -2% 6% 14% 22% 30% 38% 46% -042020-08 计算机沪深300 核心结论核心结论 2020年板块行情先扬后抑，估值高位与分化待破局年板块行情先扬后抑，估值高位与分化待破局。截至11月30日，计算 机指数累计涨幅为11.22%，位列申万一级行业涨幅第17名。2020年Q3， 计算机板块的公募持仓总市值环比下降195.21亿元

3、，至858.79亿元，在 公募基金重仓总市值中占比下降了2.20个百分点，至3.84%。从估值数据 看，截至2020年11月30日，申万计算机估值（PE TTM）为62倍，整体 处于自2017年以来的历史相对高位，同时估值明显分化，其中云SaaS、 电商板块估值远高于行业均值，智能网联汽车、人工智能、工业互联网、 金融等板块估值水平则处于相对低位， 个股估值标准差也有显著提升， 基 本与2017年相当。 新成长领域正景气，传统新成长领域正景气，传统 IT 需求静候修复需求静候修复。前三季度计算机板块实现收入 4947.70 亿元，同比增长 1.99%，归母净利润 1.99 亿元，同比下滑 34

4、.10%，整体 IT 需求恢复有限，但疫情影响逐步在 Q2、Q3 好转，其 中金融、交通、工业制造板块表现突出，前三季度收入实现了高于行业 平均的增长。考虑到宏观经济回暖，整体 IT 需求恢复预计将在 2021 年 进一步体现。 首推首推新成长板块新成长板块，重点布局弹性与确定性。，重点布局弹性与确定性。符合国家产业、经济政策，同 时新技术和新模式渗透率尚低的领域，正处于高景气成长阶段，长期发 展空间大，首推工业互联网、自动驾驶、人工智能、电商 SaaS 四大成 长板块，看好其中具备估值、业绩提升强基础的标的，工业互联网：鼎 捷软件、国联股份；自动驾驶：鸿泉物联、锐明技术、中科创达；人工 智能

5、：科大讯飞、汉王科技；电商 SaaS：微盟集团、中国有赞。 关注关注传统需求传统需求改善，改善，自下而上挖掘个股机会自下而上挖掘个股机会。医疗、网安、信创等板块受 疫情冲击明显， 关注 2021 年基本面进一步好转， 建议关注： 启明星辰 （网 络安全） ， 深信服 （网络安全） 、 奇安信 （网络安全） 、 医疗 IT （卫宁健康） ； 云基建有望在 2021 年周期回升、 核心个股估值与基本面修复， 推荐标的： 光环新网、浪潮信息；SaaS、金融板块市场预期充分，关注白马股的估 值相对优势、挖掘个股突破现有认知天花板潜力，推荐标的：金山办公 （企业软件 SaaS） 、 广联达 （企业软件

6、SaaS） ， 建议关注： 用友网络 （企 业软件 SaaS） 、恒生电子（金融 IT） 。 风险提示：风险提示：云计算基础设施需求不及预期。自主可控进程不及预期。5G 应 用渗透率不及预期。工业互联网发展不及预期。企业 IT 支出与财政 IT 开支 不及预期。 行业深度研究 | 计算机 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 索引 内容目录 一、2020 年板块行情先扬后抑，估值高位与分化待破局 . 5 1.1 2020 年计算机板块市场表现先强后弱 . 5 1.2 公募基金重仓市值环比下降 . 5 1.3 估值仍处于高位，内部分化

7、明显 . 6 二、新成长领域正景气，传统 IT 需求静候修复 . 7 2.1 2020 年内整体 IT 需求恢复有限，工业、交通、金融领域表现相对突出 . 7 2.2 2021 年静候传统需求基本面恢复，新的成长性板块持续景气可期 . 12 三、首推工业互联网、自动驾驶、人工智能、电商 SaaS 四大高景气新成长板块 . 13 3.1 工业互联网：5G 助力、政策重点支持，把握行业机遇、寻找真龙头 . 14 3.2 自动驾驶：行业图景正展开，商用车领域有望率先启动 . 15 3.3 人工智能：行业走向冷静期，关注技术落地商业模式 . 16 3.4 电商 SaaS：电商平台新格局下催生新机遇 .

8、 16 四、关注传统需求改善，自下而上挖掘个股机会 . 17 4.1 云计算：基建投资与应用发展仍处于初级阶段，周期与成长性同布局 . 18 4.2 金融科技：需求和业绩增速验证行业景气度持续向上 . 21 4.3 网络安全：关注新网安板块高成长性，低估值核心资产值得布局 . 23 五、重点标的概况 . 24 六、风险提示 . 30 图表目录 图 1：截至 11 月 11 日申万计算机板块指数累积表现略逊于沪深 300 指数 . 5 图 2：2020 年 1-11 月申万计算机板块指数累计涨幅 11.22% . 5 图 3：2020 年 Q3 计算机板块公募基金持仓下降 . 6 图 4：3Q2

9、0 计算机板块公募基金持仓比例在申万行业分类中位列第七 . 6 图 5：当前板块估值（PE TTM）位于 2017 年以来高位 . 7 图 6：细分板块之间估值分化 . 7 图 7：计算机板块个股估值（当年动态 PE）水平持续分化 . 7 图 8：2020Q3 计算机板块总收入同比增长 5.31% . 8 图 9：2020Q 计算机板块单季度扣非净利润同比下滑 3.27% . 8 图 10：2020Q3IT 服务板块总收入同比增长 4.11% . 8 图 11：2020Q3IT 服务板块扣非净利润同比下滑 4.76% . 8 图 12：2020Q3 软件开发板块总收入同比增长 12.08% .

10、 8 图 13：2020Q3 软件开发板块净利润同比下滑 17.64% . 8 rQrOrRsMoPsOqRmOsPsNrM7NbPbRsQrRtRnNfQnMoMjMnNwObRrQnNxNoPrRwMnNtM 行业深度研究 | 计算机 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 图 14：2020Q3 计算机设备板块总收入同比增长 2.42% . 9 图 15：2020Q3 计算机设备板块扣非净利润同比增长 35.27% . 9 图 16：2020Q1-Q3 计算机板块毛利率逐渐回升 . 9 图 17：2020Q3 计算机板块净利率有

11、所下滑 . 9 图 18：计算机板块经营性净现金流与扣非净利润比值 . 10 图 19：2020 年前三季度分垂直板块收入增幅 . 10 图 20：2020 年前三季度分垂直领域净利润增速 . 12 图 21：企业 IT 开支及相关公司表现与宏观经济走势的关系 . 13 图 22：国内经济回暖预期 . 13 图 23：制造业固定资产投资额有望回升 . 14 图 24：人工智能产业市场规模 . 16 图 25：中国社交电商渗透率将持续提高 . 17 图 26：2020 年亚马逊 AWS 收入保持 30%增速 . 18 图 27：2020 年阿里云收入保持 60%增速 . 18 图 28：3Q20

12、 Amazon、Microsoft 主导海外云资本开支回升 . 19 图 29：2020 年国内云资本开支整体恢复增长 . 19 图 30：3Q20 Intel DCG 收入下滑，Cloud SP 客户收入增速显著放缓 . 20 图 31：SaaS 市场仍在发展起步阶段 . 21 图 32：2020H1 国有银行 IT 投入同比增长 60% . 23 图 33：2019 年券商 IT 投入同比增长 70%，达到 216.69 亿元 . 23 图 34：我国网安市场增速保持 20%以上 . 24 图 35：我国网安市场硬件占比较高，比例不断下降 . 24 图 36：我国大数据安全市场增速超过 3

13、5% . 24 图 37：我国云安全市场增速超过 40%. 24 图 38：我国物联网安全市场增速超过 50% . 24 图 39：我国工业互联网安全市场增速超过 30% . 24 表 1：2019 年 Q4-2020 年 Q3 计算机板块公募基金前十大重仓股 . 6 表 2：垂直行业单季度收入（亿元）表现分化 . 11 表 3：垂直行业季度单净利润（亿元）表现分化 . 12 表 4：推荐与关注标的估值一览表（二） . 14 表 5：我国电商 SaaS 产业空间测算 . 17 表 6：推荐与关注标的估值一览表（二） . 18 表 7： 科创属性评价指引（试行） 3 项常规指标+5 项例外条款的

14、指标评价体系 . 21 表 8：金融科技创新监管试点工作 . 22 表 9：国联股份核心指标 . 25 表 10：汉王科技核心指标 . 25 表 11：鸿泉物联核心指标 . 26 表 12：锐明技术核心指标 . 26 行业深度研究 | 计算机 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 表 13：微盟核心指标： . 27 表 14：有赞核心指标 . 27 表 15：有赞核心指标 . 27 表 16：金山办公核心指标 . 28 表 17：广联达核心指标 . 28 表 18：光环新网核心指标 . 29 表 19：深信服核心指标 . 29 表

15、20：恒生电子核心指标 . 29 表 21：奇安信核心指标 . 30 行业深度研究 | 计算机 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 一一、2020年板块行情年板块行情先扬后抑，估值高位与分化待破局先扬后抑，估值高位与分化待破局 1.1 2020年年计算机板块市场表现先强后弱计算机板块市场表现先强后弱 2020 年以来，申万计算机指数表现明显强于市场（沪深 300 指数） 。一月底疫情爆发，作 为新基建代表，计算机指数在 2 月整体领跑态势更趋明显,二季度疫情得到控制，经济活 动逐步恢复，计算机指数与市场同步回调但继续保持领先大市。

16、7 月以来板块领先市场的 涨幅逐步收窄，截至 11 月底，累积涨跌幅已经落后沪深 300 指数。 图 1：截至 11 月 11 日申万计算机板块指数累积表现略逊于沪深 300 指数 资料来源：Wind，西部证券研发中心 截至 11 月 30 日，计算机指数累计涨幅为 11.22%，位列申万一级行业涨幅第 17 名。 图 2：2020 年 1-11 月申万计算机板块指数累计涨幅 11.22% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.2 公募基金重仓市值环比下降公募基金重仓市值环比下降 计算机板块在 2020 年 Q3 的公募持仓总市值环比下降了 195.21 亿元，至 858.79 亿元， 在

17、公募基金重仓总市值中占比下降了 2.20 个百分点，至 3.84%. -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-02 计算机(申万)沪深300 行业深度研究 | 计算机 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 图 3：2020 年 Q3 计算机板块公募基金持仓下降 资料来源：Wind，西部证券研发中心 横向对比看， 申万行业分类中， 计算机板块的公募持仓占比位列第七， 环比排名下降 3 名。 从公

18、募基金重仓的计算机板块个股看，2020 年 Q3 前十大重仓股的持仓总市值占比 65.98%，其中恒生电子依然为第一重仓股，广联达、金山办公、深信服、用友网络、宝 信软件、启明星辰继续保持在重仓前十。 表 1：2019 年 Q4-2020 年 Q3 计算机板块公募基金前十大重仓股 次序 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2019Q4 恒生电子 浪潮信息 中国软件 广联达 中国长城 东华软件 科大讯飞 金山办公 启明星辰 美亚柏科 2020Q1 浪潮信息 恒生电子 用友网络 金山办公 紫光股份 中科曙光 广联达 深信服 卫宁健康 中国软件 2020Q2 恒生电子 金山办公 广联达 用友网

19、络 深信服 卫宁健康 紫光股份 中科曙光 宝信软件 浪潮信息 2020Q3 恒生电子 广联达 金山办公 深信服 用友网络 宝信软件 中科曙光 启明星辰 华宇软件 同花顺 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 4：3Q20 计算机板块公募基金持仓比例在申万行业分类中位列第七 资料来源：Wind,西部证券研发中心 1.3 估值仍处于高位，内部分化明显估值仍处于高位，内部分化明显 从估值数据看，截至 2020 年 11 月 30 日，申万计算机估值（PE TTM）为 62 倍，整体处 于自 2017 年以来的历史相对高位。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2015Q

20、1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 计算机重仓市值占比计算机板块/A股流通市值占比 行业深度研究 | 计算机 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 图 5：当前板块估值（PE TTM）位于 2017 年以来高位 资料来源：Wind，西部证券研发中心 同时估值明显分化，其中疫情催化在线经济发展预期，云 SaaS、电商作为代表，估值远 高于计算机行业均值，智能网联汽车、人工智能、工业互联网、金融等板块估值水平则处 于

21、相对低位；而个股动态 PE 标准差也有显著提升，基本与 2017 年相当，且同样具体表 现为白马龙头估值溢价明显。 图 6：细分板块之间估值分化 图 7：计算机板块个股估值（当年动态 PE）水平持续分化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、二、新成长领域正景气新成长领域正景气，传统，传统IT需求静候修复需求静候修复 2.1 2020年内整体年内整体IT需求恢复有限，工业、交通需求恢复有限，工业、交通、金融、金融领域表现领域表现相对相对突出突出 2020 年前三季度计算机板块实现收入 4947.70 亿元，同比增长 1.99%，归母净利润 1.99 亿

22、元，同比下降 34.28%，其中，Q3 实现收入 1918.54 亿元，同比增长 5.31%，实现净 利润 94.63 亿元，同比下滑 8.33%，实现扣非后净利润 73.25 亿元，同比下滑 3.27%，整 体 IT 需求恢复有限。 0 50 100 150 200 250 2014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-03 SW计算机SW软件开发SWIT服务SW计算机设备 223 143 88 79 67 61 59 58 52 62 0 50 100 150 200 250 云saas网安云基建金融

23、智能网联汽车 PE TTM (整体法） 行业深度研究 | 计算机 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 图 8：2020Q3 计算机板块总收入同比增长 5.31% 图 9：2020Q 计算机板块单季度扣非净利润同比下滑 3.27% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 服务与软件服务与软件需求相对较好需求相对较好。业务属性区分看，3Q20，IT 服务和软件开发领域单季度收入 同比分别增长 4.11%和 12.08%，收入端增长幅度好于行业整体水平，其中软件开发板块 收入增速环比略有上扬，但两个细

24、分板块的单季度净利润分别同比下滑 16.19%和增长 19.28%，扣非后净利润分别下降 4.76%和 17.64%；计算机设备板块单季度收入端增长幅 度低于行业平均水平，收入同比增长 2.42%，增速环比有所下降，但是扣非后净利润好于 平均水平，同比增长 35.27%。 图 10：2020Q3IT 服务板块总收入同比增长 4.11% 图 11：2020Q3IT 服务板块扣非净利润同比下滑 4.76% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 12：2020Q3 软件开发板块总收入同比增长 12.08% 图 13：2020Q3 软件开发板块净利润同比下滑

25、17.64% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SW计算机板块总收入（亿元）yoy（右） -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% -150 -100 -50 0 50 100 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SW计算机板块扣非净利润（亿元） yoy（右） -25% -20% -15% -10% -

26、5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SWIT服务板块总收入（亿元）yoy（右） -450% -400% -350% -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% -200 -150 -100 -50 0 50 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SWIT服务板块扣非净利润（亿元） yoy（右） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400

27、 500 600 700 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SW软件开发板块总收入yoy（右） -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% -20 -10 0 10 20 30 40 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SW软件开发板块扣非净利润（亿元） yoy（右） 行业深度研究 | 计算机 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 图 14：2020Q3 计算机设备板块总收入同比增长 2.42% 图 15：2020Q3 计算机设备板块扣非净利润同比增

28、长 35.27% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率毛利率水平水平保持稳健保持稳健。2020Q3 计算机行业毛利率为 29.27%，其中软件开发毛利率好于 行业整体水体，为 51.63%，IT 服务和计算机设备毛利率分布为 22.07%和 24.98%。从净 利率来看，2020Q3 环比有所下滑，计算机行业净利率为 4.93%，其中软件开发净利率好 于行业整体水体，为 8.56%，IT 服务和计算机设备净利率分别为 3.71%和 4.35%。 图 16：2020Q1-Q3 计算机板块毛利率逐渐回升 图 17：2020Q3 计算机板块净利率有所下滑

29、 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 业绩现金含量小幅回升。业绩现金含量小幅回升。2020Q3 各板块经营性净现金流与扣非净利润比值与 Q2 相比小 幅回升，受 Q1 提升显著影响，该指标 2019Q3-2020Q3 的历史均值为 11.69。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SW计算机设备板块总收入yoy（右） -900% -800% -700% -600% -500% -400% -300% -200

30、% -100% 0% 100% -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SW计算机设备板块扣非净利润（亿元） yoy（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SWIT服务板块毛利率 SW计算机设备板块毛利率 SWIT软件开发板块毛利率 SWIT计算机板块毛利率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 SWIT服务板块净利率 SW计算机设备板块净利率 S

31、WIT软件开发板块净利率 SWIT计算机板块净利率 行业深度研究 | 计算机 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 06 日日 图 18：计算机板块经营性净现金流与扣非净利润比值 资料来源：Wind，西部证券研发中心 不同垂直产业链不同垂直产业链 IT 支出修复支出修复情况情况不一不一。我们根据上市公司所处垂直产业链或概念板块进 行了分类（分类标准见附录） 。大部分板块受到的疫情影响逐步在 Q2、Q3 好转: 大政务板块主要受政府财政开支向抗疫等领域倾斜影响， 整体表现不佳， 信创、 网络安全、 教育、 医疗等下游需求同样来源政府相关主体， 前三季度收入增速分别为-2.60%、 0.2