1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 51 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 汉得信息汉得信息(300170)首次覆盖报告首次覆盖报告 2020 年 12 月 10 日 聚力打造融合中台，开启全新成长之路聚力打造融合中台，开启全新成长之路 报告要点：报告要点： 领先的领先的数字化生态综合服务商数字化生态综合服务商，扼守扼守 To B 业务入口业务入口 公司以高端 ERP 咨询服务起家，可以提供涵盖企业信息化建设全生命周期 的产品和服务。2011 年上市以来，公司营业收入 CAGR 达 22.98%，成长性 良好。公司积极跟踪和研究云计算、大数据、物联网等新兴技术的发展，不 断

2、拓展业务边界， 向数字化生态综合服务商进化。 目前，目前， To B 业务业务繁荣发展，繁荣发展， ERP 已经成为入口已经成为入口， 公司坐拥， 公司坐拥 6,000 多家企业客户多家企业客户， 已经具备大力发展， 已经具备大力发展自主自主 产品和解决方案产品和解决方案的基础的基础。2020 年上半年，年上半年，软件实施软件实施业务业务中中自主产品的收入自主产品的收入 占比占比为为 31.7%，软件销售软件销售业务业务中中自主产品的收入占比为自主产品的收入占比为 74.59%，成效显著成效显著。 企业数字化需求企业数字化需求持续持续释放释放，千亿级千亿级数字中台市场大有可为数字中台市场大有可

3、为 经过 30 年的发展， ERP 已经成为企业数字化的基石和入口， IDC 预计 2024 年我国 ERP 市场规模将接近 30 亿美元。随着我国经济的转型升级，企业对 数字化的需求持续释放， 需求也变得多样化和个性化。 数字数字中台中台概念诞生后，概念诞生后， 广受市场关注，广受市场关注， 根据艾瑞咨询根据艾瑞咨询 2019 年发布的 中国数字中台行业研究报告 ，年发布的 中国数字中台行业研究报告 ， 2018 年，中国数字中台年，中国数字中台市场市场规模为规模为 22.2 亿元，亿元，预计预计 2022 年达到年达到 179.4 亿亿 元，元，CAGR 高达高达 68.6%，未来未来整个

4、整个数字中台市场数字中台市场有望有望成长成长到到千亿级别。千亿级别。 凝聚凝聚 20 多多年年企业企业服务服务经验打造融合中台经验打造融合中台，有望孵化，有望孵化出出更多成功产品更多成功产品 2019 年 8 月， 公司联合百度智能云重磅发布： 融合中台联合解决方案。 2020 年 11 月，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告 ，成 功募集 93,715 万元，其中，7 亿元将投资于“基于融合中台的企业信息化平 台建设项目” 。 过去几年，过去几年， 公司公司创新创新研发出研发出汇联易、汇联易、 云云 SRM 等等优秀优秀软件软件产品产品， 积累了积累了丰富的企业级软件产品丰富

5、的企业级软件产品研发研发、市场推广市场推广、运营、运营等方面的等方面的成功成功经验经验。目目 前，公司自主产品及解决前，公司自主产品及解决方案的方案的商机明显增多商机明显增多，在需求的驱动下，有望在需求的驱动下，有望孵化孵化 出更多出更多成功成功的的企业级软件产品，进而成为公司企业级软件产品，进而成为公司新的业绩驱动因素新的业绩驱动因素。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司聚力打造融合中台，自主产品收入占比逐步提升，已经开启全新成长之 路。预测公司 2020-2022 年营业收入为 25.69、29.97、34.97 亿元，归母净 利润为 1.15、1.79、2.77 亿元，对应 PE

6、 为 68.55、43.93、28.49 倍。预期 公司将加大自主产品和解决方案的投入， 对净利润率构成一定影响， 采用 PS 估值法较为合适。公司过去三年 PS 主要运行在 3-6 倍之间，给予 2020 年 4 倍的目标 PS，对应目标价为 11.62 元/股。首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复；宏观经济下行导致需求不足的风险；人力成本上升及人 才流失风险；IT 咨询服务行业竞争加剧；融合中台业务推进低于预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,865.33 2,723

7、.44 2,568.68 2,997.35 3,496.89 收入同比(%) 23.24 -4.95 -5.68 16.69 16.67 归母净利润(百万元) 386.88 86.11 115.03 179.48 276.75 归母净利润同比(%) 19.50 -77.74 33.58 56.03 54.20 ROE(%) 13.14 2.81 3.62 5.34 7.63 每股收益(元) 0.44 0.10 0.13 0.20 0.31 市盈率(P/E) 20.38 91.57 68.55 43.93 28.49 资料来源：Wind，国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价/目标价

8、： 8.92 元/11.62 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 12.88 / 8.54 A 股流通股（百万股） ： 802.68 A 股总股本（百万股） ： 884.02 流通市值（百万元） ： 7,159.89 总市值（百万元） ： 7,885.43 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 -15% -3% 8% 19% 30% 12/103/106/99/812/8 汉得信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 51 目 录 1. 领先的数字化生态综合服务商 . 5 1.1 业绩回顾 . 6 1.2 股权结构与子公司

9、 . 9 1.3 股权激励与分红情况 . 10 2. 融合中台，创新未来 . 12 2.1 数字中台，开启企业数字化转型新篇章 . 12 2.2 顺势而为，聚力打造融合中台解决方案 . 13 3. 乘风破浪，踏云而上 . 19 3.1 顺应产业变革，积极布局云服务 . 20 3.2 汇联易：聚焦差旅及费用报销 . 21 3.3 汉得 SRM：聚焦供应商关系管理 . 23 4. 源于高端咨询，助力数字转型 . 25 4.1 企业数字化的基石：ERP . 25 4.2 聚焦智能制造，助力转型升级 . 29 4.2.1 智能制造，大势所趋 . 29 4.2.2 信息技术，中枢神经 . 32 4.2.

10、3 紧抓机遇，全面布局 . 36 4.3 专业运维，快速成长 . 37 4.4 迈向数字化生态综合服务商 . 38 4.4.1 科学完善的交付体系 . 38 4.4.2 领先的合作伙伴生态圈 . 39 4.4.3 积极布局海外市场 . 39 4.5 埃森哲概况与估值研究 . 40 5. 盈利预测与投资建议 . 44 6. 风险提示 . 49 图表目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：端到端的 IT 服务能力 . 6 图 3：营业收入与销售毛利率 . 6 图 4：扣非归母净利润与销售净利率 . 6 图 5：业务构成情况（单位：亿元） . 7 图 6：软件实施业务营收情况 . 7 图 7：客

11、户支持业务营收情况 . 7 图 8：经营性现金流净额与扣非归母净利润对比 . 8 图 9：研发投入情况 . 8 图 10：研发人员情况 . 8 图 11：2019 年员工学历构成情况 . 9 rQpQpPoQrQnRpOsQrMoRqNaQ9R7NtRnNmOqQjMpOsQkPmNpO6MpOrRNZtQpQvPqQxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 51 图 12：股权结构 . 10 图 13：现金分红情况 . 11 图 14：阿里云数据中台的核心价值 . 12 图 15：数字中台发展阶段 . 13 图 16：中国数字中台市场规模及预测 . 13 图 17：汉得融合中台架构 .

12、 14 图 18：场景丰富的业务中台 . 15 图 19：技术中台 HZERO . 15 图 20：汉得创新应用 . 16 图 21：公司开源产品 . 17 图 22：汉得开放平台用户使用场景 . 17 图 23：HZERO 开源的价值 . 18 图 24：企业级 SaaS 与传统软件对比 . 19 图 25：国内企业级 SaaS 行业市场规模 . 20 图 26：云计算实施服务 . 20 图 27：汇联易部分客户 . 22 图 28：企业消费-报销-入账全流程 . 22 图 29：采购信息化发展历程 . 23 图 30：公司通过国际质量管理体系认证 . 25 图 31：SAP Busines

13、s One（面向小型企业的 ERP）主要功能 . 26 图 32：全球 ERP 软件市场规模及预测 . 26 图 33：国内 ERP 软件市场规模及增速 . 27 图 34：2019 年中国整体 ERP 软件市场竞争格局 . 27 图 35：2019 年中国高端 ERP 软件市场竞争格局 . 27 图 36：2018 年中国 ERP 软件各行业市场份额 . 28 图 37：Value-HAND 方法论总体框架 . 29 图 38：我国智能制造业产值规模及增长情况 . 32 图 39：智能制造整体架构 . 32 图 40：智能制造平台所需的三驾马车 . 33 图 41：制造执行系统主要功能 .

14、33 图 42：中国 MES 市场规模及预测 . 34 图 43：PLM 主要功能 . 35 图 44：中国 PLM 市场规模及预测 . 35 图 45：2018 年中国主流 PLM 市场细分情况 . 36 图 46：汉得欧俊西门子智能制造业务 . 37 图 47：面向全球的企业级 IT 运营维护服务 . 38 图 48：公司交付体系 . 39 图 49：业界领先的合作伙伴生态圈 . 39 图 50：全球化 IT 服务能力与经验 . 40 图 51：海外营业收入情况 . 40 图 52：数据化彰显出埃森哲与众不同的优势 . 41 图 53：埃森哲营业收入情况 . 41 请务必阅读正文之后的免责

15、条款部分 4 / 51 图 54：埃森哲人均营收与销售毛利率情况 . 41 图 55：埃森哲全球创新架构 . 42 图 56：埃森哲营收及扣非归母净利润增速情况 . 42 图 57：埃森哲(ACCENTURE)ACN.N-PE Band . 43 图 58：汉得信息过去三年 PS-Band . 48 表 1：近期研发资本化金额在 1,000 万以上的项目. 9 表 2：主要子公司及对净利润影响达 10%以上的参股公司情况 . 10 表 3：历次股权激励情况 . 10 表 4：可转债募集资金拟投资项目（单位：万元）. 14 表 5：Choerodon 猪齿鱼开源多云技术平台 . 16 表 6：企

16、业管理软件厂商产品布局 . 19 表 7：云计算及应用软件全球合作伙伴 . 21 表 8：国内主要高端 ERP 实施服务厂商 . 28 表 9：全球主要国家智能制造相关政策汇总 . 30 表 10：我国智能制造相关政策汇总 . 31 表 11：MES 与 ERP 的主要差异 . 34 表 12：埃森哲业务板块 . 42 表 13：公司业务拆分（单位：百万元） . 46 表 14：可比公司估值情况 . 47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 51 1. 领先的领先的数字化生态数字化生态综合综合服务商服务商 上海汉得信息技术股份有限公司，前身可以追溯到 1996 年成立的“上海汉得计算 机

17、服务有限公司” ，是中国成立较早的本地化 ERP 咨询实施公司之一。2011 年 2 月 1 日，公司在深圳证券交易所创业板上市，成为 A 股首家以 ERP 咨询实施为主 业的上市公司。经过 20 多年的发展，公司业务领域已扩展至全面的企业信息化应 用产品研发、咨询实施与技术服务，已由最初的信息化产品实施商，历经解决方案 提供商阶段，发展为数字化生态综合服务商。公司的使命是成为连接企业管理与信 息技术的桥梁，帮助企业实现数字化转型，以信息化手段帮助客户提高组织的运营 效率、效益与竞争能力，实现客户价值。公司目前已先后为 6,000 多家企业客户成 功提供了信息化建设服务，客户遍及制造、高科技、

18、金融、贸易、快速消费品、互 联网、公用事业和房地产等诸多行业，涵盖诸多世界 500 强企业、大型民营、国企 集团等行业领军企业， 典型客户包括： 松下电器 （中国） 有限公司、 美国铝业公司、 腾讯科技（深圳）有限公司、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司、青岛啤酒股份 有限公司等。 图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，国元证券研究所 公司具备端到端的 IT 服务能力， 提供涵盖企业信息化建设全生命周期 （规划、 实施、 定制开发、运维、升级等）的交付服务：从核心财务管理到生产计划敏捷推进，从 客户关系管理到数据智能化分析，从人事制度变革管理到人力资源效率提升，业务

19、主线贯穿全方位的企业信息化解决方案。公司通过与国际领先的企业管理软件厂商 的合作，如：Oracle、微软、西门子等，助力客户实现业务的可持续发展。实施的 套装软件产品涵盖了企业信息化几乎所有主要领域， 如： ERP、 EPM、 CRM、 SRM、 HRMS、PLM、MES 等。公司具有强大的技术服务能力，提供包括技术开发、系统 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 51 集成、系统升级、大数据分析、云计算与运营服务等涵盖企业前中后台全面的信息 技术服务。多年来，公司也积累了大量的自主研发产品和解决方案，包括费控、融 资租赁、精益制造等一大批优秀的产品，在众多客户处取得了良好的应用效果。 图

20、图 2：端到端的端到端的 IT 服务能力服务能力 资料来源：公司官网，国元证券研究所 2020 年 12 月，汉得应用产品套件“2020-11”版正式发布。新版本主题聚焦于“共 升共生” ，着重突出： “可升级” 、 “更高效” 、 “更稳定” 、 “更完善”等几大亮点。同 时，新版本套件在原有“智享财务” 、 “智慧营销” 、 “智能制造”和“智协供应链” 四大板块的基础上增设了新的“智通应用” ，为企业合同管理和基于“事件”的通用 服务管理提供更为完整的产品和服务。伴随着 2020-11 版产品发布，未来会有越来 越多业务领域解决方案和生态合作伙伴的引入。 1.1 业绩回顾业绩回顾 201

21、1-2019 年，公司营业收入 CAGR 达到 22.98%，整体呈现稳健增长的态势。 图图 3：营业收入与销售毛利率：营业收入与销售毛利率 图图 4：扣非归母净利润与销售净利率：扣非归母净利润与销售净利率 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元）YoY销售毛利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2

22、.5 3.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 扣非归母净利润（亿元）YoY销售净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 51 自上市以来，公司销售毛利率维持在 30-41%之间，2015 年见顶之后，呈现缓慢下 滑态势。参考埃森哲的数据，公司销售毛利率处于健康水平。除 2019 年外，公司 销售净利率保持稳定，维持在 13-18%的区间。 分产品来看，公司业务主要分为：软件实施、客户支持、软件外包、软件销售、硬 件销售、数据处理、商业保理及其他。 图图 5：业务构成情况（：业务构成情况（单位：单位：亿元）亿元） 资料来源：公司公

23、告，国元证券研究所 其中， 软件实施一直是最重要且占比最大的业务， 2019年占公司营业收入的65.99%， 客户支持是第二大业务，2019 年占公司营业收入的 19.56%。 图图 6：软件实施业务营收情况：软件实施业务营收情况 图图 7：客户支持业务营收情况：客户支持业务营收情况 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 自上市以来，公司经营性现金流总体维持净流入状态，2016 年，经营活动净现金流 出为 2.70 亿元，较上年的净现金流入 2.06 亿元大幅减少了 4.76 亿元，主要是由于 保理公司的保理款项投放而导致现金流出 3.49 亿元。 0 5 1

24、0 15 20 25 30 35 20001720182019 软件销售硬件销售软件实施软件外包客户支持数据处理商业保理其他 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 2000182019 软件实施业务收入（亿元）YoY 占营收比重毛利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 2000182019 客户支持业务收入（亿元）YoY 占营收比重毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分

25、 8 / 51 图图 8：经营性现金流净额：经营性现金流净额与扣非归母净利润对比与扣非归母净利润对比 资料来源：Wind，国元证券研究所 近几年，公司顺应行业发展的要求，研发投入持续快速增长，2019 年达到 4.85 亿 元，同比增长 20.45%，占营收比重达到 17.81%，同比增加 3.76%，资本化金额为 2.12 亿元，占研发投入的 43.69%。从人员结构上来看，2019 年公司研发人员数量 达到 7,929 人， 占总人数比例达 76.57%， 比例较高是由公司的商业模式所决定的。 图图 9：研发投入情况：研发投入情况 图图 10：研发人员情况：研发人员情况 资料来源：公司公告

26、，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 随着近几年客户、市场以及新技术的变化，客户在传统 ERP 实施的基础上，提出 了较多的扩展需求。为了满足客户的业务需求，更好的为客户服务，公司投入较多 资源进行标准化和产品化的研发。从财务上看，资本化研发支出占研发投入的比例 持续提升，且幅度较大。近年来完成的典型产品包括：财税管理系统、企业内部管 理系统、营销管理软件等。 -3 -2 -1 0 1 2 3 20001720182019 经营性现金流净额（亿元）扣非归母净利润（亿元） 0% 20% 40% 60% 80% 0 1 2 3 4 5 6

27、 20001720182019 研发资本化金额（亿元）研发费用化金额（亿元） YoY研发投入占营收比重 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 200019 研发人员数量（人）YoY 研发人员数量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 51 表表 1：近期近期研发资本化金额在研发资本化金额在 1,000 万以上的项目万以上的项目 项目名称项目名称 研发资本化金额研发资本化金额 相关项目的基本情况相关项目的基本情况 实施进度实施进度 企业内部管理系统 8,041 万元 解决企业内部业务流程信息化的一套互联网解决方案，主要为企业提供流程管理、需 求管理、项目管理、合同管理等。 已完成 财税管理系统 6,476 万元 拥有组织架构模块、费用模块、预算模块、工作流模块、财务核算模块等专业化模块， 着力于企业的财税管控信息化建设，提高企业的内部管理效率。 已完