1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 光伏光伏设备设备 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-12-10 收盘价（元） 154.02 总股本（百万股） 136 流通股本 （百万股） 30 总市值（百万元） 20903 流通市值 （百万元） 4662 净资产（百万元） 2370 总资产（百万元） 4278 每股净资产 17.47 relatedReport 相关报告相关报告

2、主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2282 3135 4631 6840 同比增长同比增长 10.0% 37.4% 47.7% 47.7% 净利润净利润(百万元百万元) 162 245 448 761 同比增长同比增长 66.9% 50.8% 83.3% 69.8% 毛利率毛利率 24.2% 24.2% 24.8% 25.4% 净利润率净利润率 7.1% 7.8% 9.7% 11.1% 净资产收益率（净资产收益率（%） 18.2% 9.8% 15.3% 20.6% 每股收益每股

3、收益(元元) 1.20 1.80 3.30 5.61 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.86 1.50 3.47 5.24 投资要点投资要点 summary 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、 主要业务看点、 研究员的投资逻辑 和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超 过 1000 字。 风险提示： 风险提示： summary 光伏跟踪支架内资龙头，光伏跟踪支架内资龙头，全球市占率领先全球市占率领先。2019 年公司跟踪支架出货量 市占率 6%，全球第五，国内第一。近几

4、年公司海外业务飞速发展，2018- 2019 年海外营收同比增速分别为 57%、78%，2019 年海外营收占比 53%。 公司产品性能占优，公司产品性能占优， 标杆标杆客户认可度逐步提升。客户认可度逐步提升。 中信博产品性能与外资同 行处于同等水平且驱动方案更优， 尽管安装便捷性有待提升但在大部分场 景下无伤大雅。公司核心竞争力在于将生产环节纳入了公司内部，使公司 具备研发周期短、 质量有保障、 成本控制强、 交付时间可控等多方面优势。 国内光伏步入平价时代，跟踪系统迎来春天。国内光伏步入平价时代，跟踪系统迎来春天。根据我们的测算结果，使用 跟踪支架可使国内集中式电站 IRR 提升 1.1p

5、ct（提升幅度达到 14.4%） ， 使用跟踪支架经济性相比补贴时代明显改善，预计 2023 年国内渗透率有 望提升至 24%（2019 年为 16%） ，公司作为内资龙头面临重大机会。 海外光伏加速发展且对跟踪支架的需求量大， 而公司已提前布局， 预计将海外光伏加速发展且对跟踪支架的需求量大， 而公司已提前布局， 预计将 集中受益。集中受益。根据我们的测算结果，高系统成本的国家/地区更青睐跟踪支 架，例如美国、墨西哥、澳大利亚、日本等，因此我们判断未来几年跟踪 支架的需求主要还是在海外。 由于碳排放限制、 组件成本快速下降等因素， 大量海外国家近几年加速光伏布局，尤其是除美/欧/印/日等传统

6、光伏大国 外的国家，我们预计这类国家 2021-2025 年光伏装机规模 CAGR 将达到 39%，累计新增装机规模将达到 400GW 以上，是未来 5 年全球光伏产业 发展的重要力量，而这类国家也是中信博当前的主要出口国家，包括墨西 哥、澳大利亚这类系统成本高、跟踪支架需求大的国家。 投资建议：投资建议： 公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点， 具公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点， 具 备高成长性。备高成长性。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.5、4.5、7.6 亿元，同比增速分别为 50.8%、83.3%、69.8%，按照 12 月

7、10 日市值对应 的 PE 分别为 85.4、46.6、27.5 倍，首次覆盖，给予审慎增持评级。 风险提示： 风险提示：光伏装机规模不及预期，跟踪支架渗透率不及预期光伏装机规模不及预期，跟踪支架渗透率不及预期。 title 光伏跟踪系统光伏跟踪系统内资龙头，内资龙头，具备高成长性的稀缺标的具备高成长性的稀缺标的 createTime1 2020 年年 12 月月 11 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告跟踪报告 报告正文 报告正文 1、光伏支架内资龙头，光伏支架内资龙头，全球市占率领先全球市占率领先 江苏中信博新能源科技股

8、份有限公司成立于 2009 年 11 月，于 2020 年 8 月上市， 公司主营产品为光伏支架（包括固定、跟踪支架） 。2019 年公司实现营收 22.82 亿 元，2016-2019 年 CAGR 为 43.76%，2019 年公司实现归母净利润 1.6 亿元，2016- 2019 年 CAGR 为 66.53%。 图图 1、中信博主营产品为光伏支架中信博主营产品为光伏支架 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1、股权结构：实际控制人持股、股权结构：实际控制人持股 40.84%，核心员工已持股，核心员工已持股 公司实际控制人蔡浩、杨雪艳夫妇合计持有公司股份 40.

9、84%，其中蔡浩持有公司 股份 37.5%， 杨雪艳通过融博投资、万博投资持有公司股份 3.34%。公司设有万博 投资、融博投资两个持股平台，核心技术人员均持有公司股份，部分高层管理人 员及 11 位员工持有公司股份。除持股平台以外，公司暂无其他股权激励。 图图 2、公司跟踪支架、固定支架营收占比合计、公司跟踪支架、固定支架营收占比合计 99.47% 图图 3、2019 年公司实现营收年公司实现营收 22.8 亿，净利润亿，净利润 1.6 亿亿 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 51.6% 48.3% 0.1%

10、跟踪支架 固定支架 BIPV产品 7.7 15.8 20.7 22.8 0.40.4 1.0 1.6 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 20019 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入同比增速归母净利润同比增速 金额（亿元） 同比增速 pOqPpPrPrQqMrQpNrMtMsPaQ9R6MmOmMsQrRkPrQmOkPoPoP9PnMoOwMoNwPNZrMxO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告跟踪报告 图图 4、公司实际控制人蔡

11、浩、杨雪艳夫妇合计持有公司股份公司实际控制人蔡浩、杨雪艳夫妇合计持有公司股份 40.84% 资料来源：国家电网、兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5、中信博创建历年股权结构变化情况、中信博创建历年股权结构变化情况 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、募集资金用途：新建生产基地与研发中心、募集资金用途：新建生产基地与研发中心 公司上市募集资金 6.8 亿元， 用于安徽生产基地 （5 亿元） 、 江苏研发中心建设 （0.8 亿元）及补充流动资金（1 亿元） 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 有限公司 设立 股

12、份公司 设立情况 第一次 增资 清理代持 关系 第二次 增资 股权转让公开发行 -52017-62017-62017--8-28 蔡浩(创始人）李庆东(创始人）龚雪丽(创始人）融博投资(杨雪艳) 姜绪荣(早期投资人）万博投资(杨雪艳)王士涛(核心技术人员）郑海鹏(董秘) 俞正明(董事)王程(财务负责人)其他原始股东社会公众股股东 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告跟踪报告 表表 1、本次募集的本次募集的 6.8 亿元资金主要用于建设安徽生产基地、江苏研发中心亿元资金主要用于建设安徽生产

13、基地、江苏研发中心 项目名称项目名称 实施主体实施主体 项目投资总额（亿元）项目投资总额（亿元） 拟使用募集资金额（亿元）拟使用募集资金额（亿元） 太阳能光伏支架生产基地建设项目 安徽融进 5.01 5.01 江苏中信博新能源科技股份有限公司研发中心项目 本公司 0.80 0.80 补充流动资金 本公司 1.00 1.00 合计合计 - 6.81 6.81 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 安徽生产基地项目：安徽生产基地项目：拟投资 5 亿元，新增 2.8GW 光伏支架产能（2019 年自 有产能 3.6GW，外购产能 1.4GW） ，建设周期为 2 年，第 2 年达产

14、约 50%， 第 3 年可满负荷生产。 表表 2、预计安徽基地投资回收期约为、预计安徽基地投资回收期约为 5.7 年年 指标名称指标名称 指标值指标值 销售收入（万元）（平均） 103335.08 净利润（万元）（平均） 9188.61 内部收益率（%）（税后） 22.11 投资回收期（年）（税后） 5.69 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 江苏昆山研发中心项目：江苏昆山研发中心项目：拟投资 0.8 亿元，建设周期为 18 个月。 1.3、核心竞争力：研发、设计、生产一体化，产品全方位可控、核心竞争力：研发、设计、生产一体化，产品全方位可控 尽管公司当前全球市占率与龙

15、头企业相比还有差距、品牌认可度有待加强，但与 竞争对手“研发设计+委外生产 ”的经营模式相比，公司集研发、设计及生产于一 体，掌握核心部件和关键工序，在研发周期、产品性能、质量保障、交付时间管 控、成产成本控制、市场响应速度等多个方面更有优势。 表表 3、集研发、设计及生产于一体是公司的核心竞争力、集研发、设计及生产于一体是公司的核心竞争力 指标名称指标名称 竞争对手竞争对手 中信博中信博 研发、设计环节 自主完成 自主完成 生产环节生产环节 委外委外 自主完成自主完成 优/劣势 掌握核心技术，轻资产， 但交付时间管控、 成产成 本控制、 市场响应速度不 及中信博 掌握核心部件和关键工序， 在

16、研发掌握核心部件和关键工序， 在研发 周期、产品性能、质量保障、交付周期、产品性能、质量保障、交付 时间管控、成产成本控制、市场响时间管控、成产成本控制、市场响 应速度等多个方面更有优势应速度等多个方面更有优势 资料来源：中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告跟踪报告 2、跟踪支架经济性显著，行业集中度提升跟踪支架经济性显著，行业集中度提升 光伏支架用于固定光伏组件，在光伏系统中成本占比光伏支架用于固定光伏组件，在光伏系统中成本占比 7%-14%。 跟踪支架价格约为固定支架的两倍，中信博

17、跟踪支架平均单价为中信博跟踪支架平均单价为 6.87 亿元亿元/GW， 固定支架平均单价为固定支架平均单价为 3.21 亿元亿元/GW。 2.1、技术趋势：从固定支架向跟踪支架过渡技术趋势：从固定支架向跟踪支架过渡 近几年光伏支架逐步从固定支架向跟踪支架过渡，主要原因系跟踪支架通过跟踪 阳光最佳照射角度，理想情况下可以使光伏组件发电量提升 20%-30%，在实际运在实际运 用中，跟踪支架能够使光伏组件发电量提升用中，跟踪支架能够使光伏组件发电量提升 6%左右。左右。 跟踪支架提升发电量的原理跟踪支架提升发电量的原理：跟踪支架通过提升组件的太阳光直射占比，从 而在一天之中使组件接收到更多的太阳光

18、辐射，进而提升发电量。 图图 8、组件与太阳光垂直时能够接收到更多的太阳光辐射组件与太阳光垂直时能够接收到更多的太阳光辐射 资料来源：兴业证券经济与金融研究院绘制 跟踪支架对光伏发电量的提升幅度：跟踪支架对光伏发电量的提升幅度：理想情况下，采用双轴跟踪式安装方式 与采用最佳倾角固定式相比发电量可以提升 20%-30%；参考 NEXTracker 当 图图 6、固定支架在光伏系统中成本占比固定支架在光伏系统中成本占比 7.3% 图图 7、跟踪支架在光伏系统中成本占比跟踪支架在光伏系统中成本占比 14% 资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院

19、整理 6.7% 6.7% 4.4% 5.0% 2.0% 11.1% 15.5% 7.3% 2.9% 38.3% 管理费用 电网接入成本 一次性土地费用 电缆价格 二次设备 一次设备 建安费用 固定式支架 集中式逆变器 6.2% 6.2% 4.1% 4.6% 1.9% 10.3% 14.4% 14.0% 2.7% 35.5% 管理费用 电网接入成本 一次性土地费用 电缆价格 二次设备 一次设备 建安费用 固定式支架 集中式逆变器 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 跟踪报告跟踪报告 前明星产品 TrueCapture 的工作情况， 在实际运行

20、中， 使用跟踪支架可以使常在实际运行中， 使用跟踪支架可以使常 规光伏电站的发电量提高规光伏电站的发电量提高 6%左右。左右。 表表 4、直射比越高的地区，使用跟踪支架后发电量提高比例越高直射比越高的地区，使用跟踪支架后发电量提高比例越高 地点地点 直射比直射比 发电量提高比例发电量提高比例 格尔木 0.68 38% 包头 0.64 35% 呼和浩特 0.61 34% 拉萨 0.61 33% 乌兰察布 0.58 34% 乌海 0.58 33% 同德 0.57 33% 张家口 0.57 32% 阳泉 0.52 27% 兰州 0.51 28% 新泰 0.43 24% 芮城 0.41 22% 淮北

21、0.39 22% 济宁 0.37 23% 淮南 0.37 20% 资料来源：索比光伏网、兴业证券经济与金融研究院绘制 图图 9、跟踪支架行业龙头跟踪支架行业龙头 NEXtracker 的明星产品可以使电站发电量提升的明星产品可以使电站发电量提升 6% 资料来源：Wood Mackenzie，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、适用适用场景：低纬度、高系统成本、低电价地区场景：低纬度、高系统成本、低电价地区 根据 Wood Mackenzie 数据， 目前北美地区是最大的光伏跟踪支架消费地区，目前北美地区是最大的光伏跟踪支架消费地区， 其次 是亚太、拉丁美洲。展望 2020-2025 年，中东

22、将为成为需求增长最快的地区。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 跟踪报告跟踪报告 图图 10、目前北美地区是最大的光伏跟踪支架消费地区目前北美地区是最大的光伏跟踪支架消费地区 资料来源：Wood Mackenzie，兴业证券经济与金融研究院绘制 美国是全球最大的跟踪支架市场，美国是全球最大的跟踪支架市场， 2019 年美国地面电站跟踪支架渗透率为年美国地面电站跟踪支架渗透率为 70%， 行业内最大的两家供应商行业内最大的两家供应商 NEXTracker、 Array Technologies 均为美国公司。均为美国公司。 相比之下，中国作

23、为光伏产业大国相比之下，中国作为光伏产业大国 2019 年渗透率仅年渗透率仅 16%，主要原因系：，主要原因系： （1）国）国 内系统成本较低，跟踪系统需带来内系统成本较低，跟踪系统需带来 6%的发电量增益才可实现盈亏平衡的发电量增益才可实现盈亏平衡（假设支 架以外系统成本为 5 元人民币/W） ；而美国光伏系统成本较高，跟踪系统带来 3% 的发电量增益即可实现盈亏平衡 （假设支架以外系统成本为10元人民币/W） ；（2） 前几年国内光伏度电补贴水平较高，即使使用固定支架也可以获得较好的回报率；前几年国内光伏度电补贴水平较高，即使使用固定支架也可以获得较好的回报率； （3）前几年国内跟踪支架技

24、术不够成熟，稳定性和可靠性不高，性价比不足。）前几年国内跟踪支架技术不够成熟，稳定性和可靠性不高，性价比不足。 我们的测算结果表明，我们的测算结果表明，跟踪支架的接受度受到环境因素与人文因素的跟踪支架的接受度受到环境因素与人文因素的影响影响： 环境因素：在纬度低、太阳直射比高的地方，跟踪支架接受度更高。环境因素：在纬度低、太阳直射比高的地方，跟踪支架接受度更高。因为此 类地区太阳光的直射比更高，使用跟踪支架能够使光伏电站发电量有更为明 显的提升。根据我们的测算结果，假设系统成本为 3.89 元/W、年利用小时数 为 1400 个小时、度电价格为 0.3 元/度、使用跟踪支架会导致运维费用提升

25、5%：当使用跟踪支架后发电利用小时数分别提升当使用跟踪支架后发电利用小时数分别提升 5%、30%时，电站所有者时，电站所有者 能够接受的跟踪支架的最高价格分别为能够接受的跟踪支架的最高价格分别为 0.54 元元/W、1.77 元元/W。 人文因素：在系统成本高、度电价格低的地方，跟踪支架接受度更高。人文因素：在系统成本高、度电价格低的地方，跟踪支架接受度更高。因为 此类地区的电站所有者对光伏电站的盈利能力更为敏感，凡是能够提升电站 65% 73% 45% 37%37% 50% 45% 39% 36% 34% 32% 8% 14% 29% 29% 18% 13% 9% 10% 9% 10% 10

26、% 16% 8% 22% 25% 18% 21% 13% 12% 11%13%16% 10% 1% 2% 14% 9% 10% 12% 12% 12% 12% 1% 1% 3% 8% 5% 7% 13% 11%9% 11% 0%2% 4%5%3% 16%16% 21%22% 18% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020e2021e2022e2023e2024e2025e 北美亚太拉丁美洲欧洲非洲中东 图图 11、2019 年美国光伏跟踪支架渗透率为年美国光伏跟踪支架渗透率为 70% 图图 12、2019 年中国跟踪支架渗透率仅为年中国

27、跟踪支架渗透率仅为 16% 资料来源：Array 招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理 70.0% 30.0% 跟踪支架 固定支架 16.0% 84.0% 跟踪支架 固定支架 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 跟踪报告跟踪报告 经营效率的因素均会被纳入考虑范围，同时，由于此类地区系统成本基数相 对较高，跟踪支架带来的成本提升相对不明显。根据我们的测算结果，假设 年利用小时数为 1400 个小时、使用跟踪支架会导致运维费用提升 5%、使用 跟踪支架后发电利用小时数提升 20%：当跟踪支架

28、系统成本为当跟踪支架系统成本为 3.89 元元/W、 度电价格为度电价格为 1 元元/度时， 电站所有者能够接受的跟踪支架的最高价格为度时， 电站所有者能够接受的跟踪支架的最高价格为 1.28 元元 /W，当跟踪支架系统成本为，当跟踪支架系统成本为 10 元元/W、度电价格为、度电价格为 0.3 元元/度时，电站所有者度时，电站所有者 能够接受的跟踪支架的最高价格为能够接受的跟踪支架的最高价格为 2.66 元元/W。 参考以上结论，我们便能够解释跟踪支架在北美、欧洲、亚太的使用量差异参考以上结论，我们便能够解释跟踪支架在北美、欧洲、亚太的使用量差异。 北美跟踪支架安装数量较多的原因系：纬度低、

29、系统成本高、度电价格低。 中国跟踪支架安装数量较少的原因系：系统成本低、度电价格高。 欧洲跟踪支架安装数量少的原因系：纬度较高。 表表 5、北美跟踪支架安装数量较多的原因系纬度低、系统成本高、度电价格低北美跟踪支架安装数量较多的原因系纬度低、系统成本高、度电价格低 地点地点 纬度纬度 系统成本系统成本 度电价格度电价格 美国 较低较低 高高 低低 中国 较低 低低 高高 欧洲 较高较高 高 低 资料来源：索比光伏网、兴业证券经济与金融研究院绘制 从纬度来看，从纬度来看，美国、中国所处纬度较低，太阳光直射比较高，使用跟踪支架具备 较好的经济性，而欧洲纬度相对较高，太阳直射比较低，使用跟踪支架的经

30、济性 不如美国。此外，中东地区纬度相比美国、中国更低，因此预计未来对跟踪支架 的需求也将快速上升。 图图 13、系统成本越高，跟踪直接接受度越高系统成本越高，跟踪直接接受度越高 图图 14、度电价格越低，跟踪支架接受度越高度电价格越低，跟踪支架接受度越高 资料来源：发改委，国家统计局，CPIA，中信博招股说明书， 兴业证券经济与金融研究院测算 资料来源：发改委，国家统计局，CPIA，中信博招股说明书， 兴业证券经济与金融研究院测算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 5%10%20%30% 系统成本（元/W） 3.8910.00 光伏电站使用跟踪支架可接受

31、的最高成本增加幅度（元/W） 发电利用小时数提升幅度 关键假设关键假设 度电价格（元/度）：0.50 年利用小时数（小时）：1400 运维费用提升幅度：5% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 5%10%20%30% 度电价格（元/度） 0.301.00 光伏电站使用跟踪支架可接受 的最高成本增加幅度（元/W） 关键假设关键假设 系统成本（元/W）：3.89 年利用小时数（小时）：1400 运维费用提升幅度：5% 发电利用小时数提升幅度 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 跟踪报告跟踪报告

32、 图图 15、美国、中国纬度较低，太阳光直射比高，使用跟踪支架具备较好的经济性美国、中国纬度较低，太阳光直射比高，使用跟踪支架具备较好的经济性 资料来源：IRENA、兴业证券经济与金融研究院整理 从系统成本来看，美国、欧洲系统成本较高，中国系统成本较低。从系统成本来看，美国、欧洲系统成本较高，中国系统成本较低。参考 IRENA 数 据， 美国、 法国、 德国、 中国 2019 年光伏电站单位成本 （含软件硬件、 安装费用， 不含土地费用）分别为 1.22、0.98、0.90、0.79 美元/W（约合人民币 8、6.5、5.9、 5.2 元/W） ，可看出美国欧洲中国，三个地区（国家）成本差异主

33、要体现在硬 件与安装费用。 图图 16、2019 年主要国家光伏系统成本：美国系统成本显著高于中国年主要国家光伏系统成本：美国系统成本显著高于中国 资料来源：IRENA、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 跟踪报告跟踪报告 从度电收益来看，美国、欧洲度电价格较低，中国度电价格较高。从度电收益来看，美国、欧洲度电价格较低，中国度电价格较高。美国、欧 洲发电交易市场较为成熟，开展 PPA 商业模式的时间均早于中国，在充分竞 争的市场化交易机制下，光伏电价在过去的 2-3 年均显著低于国内的标杆电 价。根据 Lev

34、elTen 发布的北美 PPA 市场数据，2018-2019 年美国光伏 PPA 模 式成交电价约为 27.5-29.2 美元/度（约合 0.18-0.19 元/度）之间，根据彭博新 能源财经预测，欧洲过去几年平均 PPA 协议价格在 31-45 欧元/MWh（约合 0.24-0.35 元/度）之间，而中国 2018 年标杆电价为 0.5-0.75 元/度，2018 年以 前则为 0.65-1.15 元/度，显著高于美国、欧洲水平。 2.2、市场空间：市场空间：2019 年约年约 371 亿元，预计亿元，预计 2023 年年 665.4 亿元亿元 根据我们的测算结果， 2019 年全球光伏支架

35、市场空间约为 371 亿元， 预计 2023 年 全球光伏支架市场空间约为 665 亿元。 图图 19、2019 年全球光伏支架市场空间约为年全球光伏支架市场空间约为 371 亿元，预计亿元，预计 2023 年全球光伏支架市场空间约为年全球光伏支架市场空间约为 665 亿元亿元 资料来源：国家电网、兴业证券经济与金融研究院整理 234.0 321.2 371.3 400.1 498.1 571.7 665.4 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 100 200 300 400 500 600 700 2002

36、0E2021E2022E2023E 中国跟踪支架市场空间（亿元）海外跟踪支架市场空间（亿元）中国固定支架市场空间（亿元） 海外固定支架市场空间（亿元）中国跟踪支架市场空间同比增速海外跟踪支架市场空间同比增速 市场空间（亿元）同比增速 图图 17、2018 年以前中国光伏标杆电价相对较高年以前中国光伏标杆电价相对较高 图图 18、PPA 模式下模式下美国光伏市场交易电价相对较低美国光伏市场交易电价相对较低 资料来源：国家发改委，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：LevelTen，兴业证券经济与金融研究院整理 注：CAISO、PJM、MISO、SPP、ERCOT 是美国的电力系统运营 商（I

37、SO，Independent System Operator） 0.35 0.4 0.49 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 I类资源区II类资源区III类资源区 度电价格（元/kWh） 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 PJMMISOSPPCAISOERCOT 度电价格（美元/MWh） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 跟踪报告跟踪报告 表

38、表 6、2019 年跟踪支架市场空间年跟踪支架市场空间 156.4 亿元，固定支架市场空间亿元，固定支架市场空间 214.8 亿元亿元 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 光伏支架市场空间合计（亿元）光伏支架市场空间合计（亿元） 234.0 321.2 371.3 400.1 498.1 571.7 665.4 同比增速 37.2% 15.6% 7.8% 24.5% 14.8% 16.4% 跟踪支架市场空间（亿元）跟踪支架市场空间（亿元） 82.5 97.1 156.4 194.3 217.8 214.5 236.8 同比增速 17.6% 61.2%

39、24.2% 12.1% -1.5% 10.4% 中国跟踪支架市场空间（亿元） 11.7 47.7 23.5 44.1 54.8 72.5 89.7 同比增速 308.5% -50.8% 87.7% 24.3% 32.3% 23.7% 海外跟踪支架市场空间（亿元） 70.8 49.4 132.9 150.2 163.0 142.0 147.1 同比增速 -30.3% 169.3% 13.0% 8.5% -12.9% 3.6% 固定支架市场空间（亿元）固定支架市场空间（亿元） 151.5 224.2 214.8 205.8 280.3 357.2 428.6 同比增速 47.9% -4.2% -4

40、.2% 36.2% 27.4% 20.0% 中国固定支架市场空间（亿元） 128.7 94.6 55.5 88.3 95.9 113.8 126.5 同比增速 -26.5% -41.3% 59.0% 8.6% 18.7% 11.1% 海外固定支架市场空间（亿元） 22.9 129.5 159.3 117.5 184.4 243.4 302.1 同比增速 466.1% 23.0% -26.2% 56.9% 32.0% 24.1% 资料来源：发改委，国家统计局，CPIA，中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 7、光伏支架市场空间测算关键假设、光伏支架市场空间测算关键假设 假设项目假

41、设项目 内容内容 全球光伏装机规模全球光伏装机规模 假设 2020-2023 年全球光伏装机规模分别为 122GW/160GW/195GW/234GW，其中 2020-2023 年 中 国 光 伏 装 机 规 模 分 别 为45GW/51GW/63GW/73GW ， 海 外 光 伏 装 机 规 模 分 别 为 77GW/109GW/132GW/161GW 全球使用支架的光伏组件占全球使用支架的光伏组件占 比比 假设国内、国外占比均为 80% 中国跟踪支架渗透率中国跟踪支架渗透率 根据 CPIA 统计，2017-2019 年渗透率分别为 4%/20%/16%，预计 2025 年可提升至 25%以

42、上，假 设 2023 年提升至 24%。 海外跟踪支架渗透率海外跟踪支架渗透率 根据 GTMResearch 统计，2017 年全球跟踪支架渗透率为 16%，预计 2023 年可提升至 42% 光伏支架平均单价光伏支架平均单价 随着光伏组件功率提升，预计每 W 支架成本将逐渐被摊薄，假设 2020-2023 年跟踪支架平均价 格分别为 6.7/6.6/6.5/6.4 元/W，固定支架平均价格分别为 3.00/2.95/2.90/2.85 元/W。 资料来源： GTMResearch，CPIA，中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、行业格局：龙头市占率行业格局：龙头市占率 30

43、%，CR5 逐年提升逐年提升 光伏支架市场参与者较多，产能分散，但光伏支架市场参与者较多，产能分散，但 CR5 逐年提升。逐年提升。 以跟踪支架市场为例，以跟踪支架市场为例，美国是全球第一大跟踪支架市场，2019 年美国支架公司 NEXTracker 市占率 29%，是行业第一，中资企业中信博、天合光能中资企业中信博、天合光能 Nclave 市占市占 率分别为率分别为 6%（第五） 、（第五） 、4%（第六） 。（第六） 。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 跟踪报告跟踪报告 图图 20、2016-2019 年中信博跟踪支架全球市占率年

44、中信博跟踪支架全球市占率 6%-9%，全球排名第四或第五，全球排名第四或第五 资料来源：Wood Mackenzie，中信博招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8、中信博主要竞争对手情况中信博主要竞争对手情况 公司名称公司名称 公司介绍公司介绍 NEXTracker 总部位于美国加利福尼亚，成立于 2012 年，是一家主要从事光伏跟踪系统的企业，2015 年被世界 500 强企业伟创力 （FLEX）收购。公司光伏支架产品及跟踪支架细分产品的出货量及市场占有率长期居于世界第一，主要销售市场为北美。 Array Technologies 总部位于美国新墨西哥州，成立于 1985 年，是

45、一家主要从事光伏跟踪系统的企业。该公司在光伏跟踪系统行业具有 30 多 年经验，跟踪支架累计出货量达 30GW。公司主要销售市场为美国及拉丁美洲。2020 年 10 月 15 日在 NASDAQ 上市。 PV Hardware 总部位于西班牙马德里，成立于 2009 年，是一家主要从事光伏跟踪系统、储能及 SCADA 解决方案的企业，在全球运行 着 100 多个项目，总规模达到 6.5GW。PVHardware 是 EPC 企业 Gransolar 的子公司。公司主要销售市场为中东、非洲及 欧洲，并且是中东市场的领导者。 Soltec 总部位于西班牙穆尔西亚，成立于 2004 年，是一家主要从

46、事光伏跟踪系统的企业，主要产品为单轴分布式光伏跟踪器及 安装服务。在全球拥有 1500 多名员工，超过 35 项国际专利，主要销售市场位于拉丁美洲。 Nclave 总部位于西班牙马德里，成立于 1999 年，是一家主要从事光伏固定和跟踪支架的研发、生产及销售的企业，已成功完成 300 余个项目，积累了 5GW 项目工程经验。2018 年 5 月被天合光能收购。 爱康科技 （002610） 总部位于江苏省张家港市，成立于 2006 年，是一家专注于新能源电力投资运营及提供一站式光伏配件的企业，主营业务 为光伏配件制造，产品主要包括太阳能边框、EVA 胶膜以及安装支架。2011 年 8 月在深交所

47、中小板上市 清源股份 （603628） 总部位于福建省厦门市，成立于 2007 年，是一家专注于光伏电站整体解决方案及相应设备的研发、制造及销售的企业。 主要产品与服务为光伏电站开发及建设、光伏支架及光伏电力电子产品。公司拥有厦门和天津两大生产基地，并在澳大利 亚、德国、英国、日本、泰国和菲律宾等国家设立了分支架构。2017 年 1 月在上交所主板上市。 振江股份 （603507） 总部位于江苏省江阴市，成立于 2004 年，是一家从事风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售的企业，主要产品 包括机舱罩、转子房等风电设备产品，以及固定/可调式光伏支架、跟踪式光伏支架等光伏设备产品。2017 年 11 月在上交 所主板上市。 江苏国强 江苏国强镀锌实业有限公司，总部位于江苏省溧阳市，成立于 1998 年，主要从事光伏系统设计与光伏支架镀锌服务，并 提供光伏系统镀锌支架一体化解决方案，主要光伏产品包括农光互补支架、山地光伏支架、光伏支架螺旋地桩管、单轴跟 踪支架等。 安泰科 深圳市安泰科能源环保有限公司，成立于 2004 年，为客户提供新能源工程成套设备、电站防护及环保解决方案，主要产 品为核电站热交换器系统、高速公路的隔音/吸音声屏障系统、光热系统解决方案和光伏跟踪系统等。 资料来源