1、1 证券研究报告 作者： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 环保服务与工程环保服务与工程 2020年12月10日 国六全产业链研究：千亿蓝海，“国六”承载国六全产业链研究：千亿蓝海，“国六”承载 行业深度研究 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机。国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机。国六标准陆续实施，2020年7月1日轻型汽车执行国六标准，2021年7月1日以后重型车辆将 执行国六标准。国六排放标准提标，通过机内净化已无法满足要求，需要同时使用NOx和PM的后处理控制技术，技术要求更为复杂， 进而带来产业链需求扩张。纵观国六产业

2、链，上游为载体与催化剂制造，中游为催化剂涂覆与集成封装，下游为发动机生产，EGR、 OBD以及车用尿素均由于国六标准以及监管趋严成为必需品。 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR）：重回主流技术路线。）：重回主流技术路线。发动机废气再循环系统是指内燃机在燃烧后将排出气体的一部分分离出、并导入进气 侧使其再度燃烧的技术，主要目的是降低柴油发动机废气中的氮氧化物（Nox）有害物。国五阶段EGR技术主要应用于中小型柴油车， 市场空间约3.9亿。随着国六实施， EGR将会重回重型柴油车的主流技术路线，测算EGR市场空间约为36.8亿，是国六实施前市场规模 的9.4倍。EGR国内市场集中度较高，其中隆

3、盛科技、博格华纳与银轮股份2018年市占率分别为35%、28%、24%。 载体：单车价值放大，行业扩容三倍。载体：单车价值放大，行业扩容三倍。国六阶段排放要求提高，技术路线改变使单车载体价值大幅提升。柴油车方面，国六阶段轻型 柴油车载体单价为596元，重型柴油车单价为2163元，轻柴和重柴单车价值分别增幅达365%和263%；汽油车方面，国六阶段汽油车载 体单价为259元，汽油车单车载体价值增幅为250%。在国六标准执行后，预计载体行业市场规模将达93亿，其中轻柴、重柴和汽油车载 体市场空间分别为10、28和55亿，是原有市场规模的3.4倍。 催化剂催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存。沸石：

4、增量与存量更换市场并存。沸石分子筛是一种多孔晶体材料，具有比表面积大、孔结构丰富和稳定性强的特点，主要被 应用于选择性氧化还原（SCR）技术过程中。国五阶段主流催化剂为钒基催化剂，沸石催化剂与之相比具有高温表现更好的优势，能够 更好的应用与国六技术路线中。考虑国六增量以及使用过程中沸石的三年使用寿命周期带来的存量更换，测算2025年时沸石年消耗量 约为2.1万吨，总市场空间约为77亿。 摘要摘要 mNsNnNsMnMrNoPnPmRoRnQ6MaObRtRoOtRoOiNqRnPkPpOmM7NpOyQuOpPoPMYoOxO 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 催化剂涂覆催化剂涂覆+

5、集成封装：开启近千亿大市场。集成封装：开启近千亿大市场。环保新规推动尾气处理技术升级，国六新标实施后，柴油车需加装DOC+DPF+ASC，汽油 车需加装GPF，催化剂市场单套价格得到提升。轻型与重型柴油车在国六标准执行前单价分别为3456、7469元，执行后单价则变为 8452、12465元，价格平均增幅达105.72%。汽油车在国六标准执行前单价为1000元，执行后单价则升至3000，价格增幅200%。催化剂 行业市场规模有望达938亿，市场规模有望增加156%。 车载监控终端：纯增量需求，市场空间达车载监控终端：纯增量需求，市场空间达60亿。亿。车载诊断系统（OBD）成为国六必装设备，其通

6、过总线与车辆ECU通信获取发动机以 及后处理装置传感器信息，从而获取车辆排放相关的故障状态，提供给远程监控中心进行诊断，给予排放超标车辆警告以及强制性措 施（限扭、限速等）。经测算，车载监控终端市场规模合计60亿，其中远程OBD市场约22亿，卫星定位与智能视频监控约38亿。 车用尿素：单车用量和渗透率提升，市场空间有望达车用尿素：单车用量和渗透率提升，市场空间有望达438亿。亿。车用尿素主要作为SCR汽车尾气后处理技术的必需品之一，被应用于柴油 车尾气的净化处理。国六明确要求车辆加装车用尿素质量传感器，加强了对车用尿素使用“质”与“量”的双方面监管，车用尿素渗 透率有望逐渐升至，经测算2025

7、年车用尿素的市场规模有望达438亿，未来五年复合增长达47%。目前车用尿素市场主要品牌包括天津 悦泰石化（中石化）、昆仑之星（中石油）、可兰素（龙蟠科技），龙蟠科技车用尿素市占率约11.2%，占据市场重要份额。 摘要摘要 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投资建议：投资建议： 国六尾气排放标准陆续实施，技术要求明显提高，给产业链带来发展良机。 EGR领域领域建议关注【隆盛科技】和【银轮股份】，隆盛科技公司是EGR行业龙头，2018年市占率达35%，公司的马达铁芯产品已经成为 蔚来、尼桑和大众等知名品牌的供应商； 车用尿素车用尿素建议关注【龙蟠科技】，公司下属车用尿素品牌“可兰素”20

8、18年市占率达11.2%，未来将受益于车用尿素市场的快速扩容； 催化剂涂覆催化剂涂覆+集成封装集成封装开启近千亿大市场，国产品牌具有较高的性价比，建议关注【艾可蓝】【凯龙高科】； 载体行业载体行业空间扩容，目前仍以进口品牌为主，未来国产化替代有望成为趋势，建议关注【奥福环保】【国瓷材料】； 沸石催化剂沸石催化剂建议关注与国际巨头庄信万丰深度合作的公司【万润股份】； 车载监控终端领域车载监控终端领域监管政策支撑力度较大，未来有望增长迅速，建议关注【鸿泉物联】； 风险提示风险提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量下行的风险、国产替代低于预期的风险、行业竞争加剧的风险 摘要摘要 1、国六标准

9、陆续实施，产业链迎来发展良机、国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 2、废气再循环系统（废气再循环系统（EGR）：重回主流技术路线）：重回主流技术路线 3、载体：单车价值放大，行业扩容三倍、载体：单车价值放大，行业扩容三倍 4、催化剂催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存沸石：增量与存量更换市场并存 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5、催化剂涂覆、催化剂涂覆+集成封装：开启近千亿大市场集成封装：开启近千亿大市场 6、车载监控终端：纯增量需求，市场空间达、车载监控终端：纯增量需求，市场空间达60亿亿 7、车用尿素：单车用量、车用尿素：单车用量+渗透率提升，市场空间有望达渗透率提升，市场

10、空间有望达438亿亿 目录目录 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 01 国六标准陆续实施，国六标准陆续实施， 产业链迎来发展良机产业链迎来发展良机 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表1：机动车尾气排放标准发展历程：机动车尾气排放标准发展历程 阶段阶段进程进程 第一阶段 我国于1983年发布首批机动车尾气污染控制排放标准：汽油车怠速污染排放标准、柴油车自由加速烟度排放 标准、汽车柴油机全负荷烟度排放标准 第二阶段 我国于1989年和1993年分别制定了轻型汽车排气污染物排放标准与车用汽油机排气污

11、染物排放标准，形成 了一个颇为完善的机动车尾气排放标准体系 第三阶段 北京市于1998年颁行更为严格的地方排放标准轻型汽车排气污染物排放标准，标志着我国机动车尾气排放新法 规的实行，机动车尾气排放标准初步等同于欧洲1980年的排放标准 第四阶段 2008年1月1日，国燃油在北京上市，且对北京全市新增的机动车采取国排放标准。至2011年7月1日，汽油车 国已在全国范围实施。柴油车国排放标准经数度延期，于2015年1月1日起开始全面实施 第五阶段2013年9月17日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（第五阶段）发布。2018年1月1日，国五标准全面实施 第六阶段 2016年12月23日，轻型汽车污

12、染物排放限值及测量方法（第六阶段）发布；2018年6月22日，重型柴油车污 染物排放限值及测量方法（第六阶段）发布，国六即将到来。 资料来源：艾可蓝招股说明书，天风证券研究所 节能环保背景下，国内排放标准持续升级。节能环保背景下，国内排放标准持续升级。在国五标准实施情况以及国内机动车实际情况基础上，第第 六阶段六阶段轻型汽车以及重型柴油车污染物排放限值及测量方法分别于2016年、2018年发布，标志着我国 机动车尾气排放即将进入第六阶段的排放标准。2019年7月起，国六标准在各地陆续开始实施，2023 年 7月，全部地区全部类型新增车辆均需达到国六标准。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责

13、申明 表表2：国六排放标准实施时间表：国六排放标准实施时间表 排放标准阶段排放标准阶段车辆类型车辆类型实施时间实施时间 国六a 轻型汽车所有车辆2020年7月1日 重型汽车 燃气汽车2019年7月1日 城市车辆2020年7月1日 所有车辆2021年7月1日 国六b 轻型汽车所有车辆2023年7月1日 重型汽车 燃气车辆2021年7月1日 所有车辆2023年7月1日 资料来源：奥福环保招股说明书，天风证券研究所 第六阶段排放标准陆续分阶段实施。第六阶段排放标准陆续分阶段实施。国六设置了国六a和国六b两个排放限值方案，轻型车、重型车国 六标准均采用分步实施的方式。2019年7月起，国六标准在各地陆

14、续开始实施，2023年 7月，全部地 区全部类型新增车辆均需达到国六标准。 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表3：截至：截至2019年年9月月4日国六标准提前实施情况日国六标准提前实施情况 提前量提前量提前实施时间提前实施时间车辆类型车辆类型适用国六标准适用国六标准地区地区 4年 2019.7.1轻型汽车轻型汽车国六b上海、天津、广东（不含深圳）、河北 城市车辆（公交、环卫）重型柴油车国六b北京 3年6个月 2020.1.1轻型汽车（汽油车）轻型汽车国六b北京 重型柴油车（其他行业）重型柴油车国六b北京

15、 1年8个月2018.11.1轻型汽车（压燃式，即柴油车）轻型汽车国六深圳 1年2019.7.1轻型汽车（点燃式，即汽油车）轻型汽车国六深圳 1年2019.7.1轻型汽车轻型汽车国六a 河南、山东、山西（8市）、重庆、陕西 （关中8市区）、四川（15市）、海南、 内蒙古（6市）、浙江、安徽、江苏 1年2019.7.1城市车辆重型柴油车国六a 河南、山西（8市）、重庆、陕西（关中 8市区）、四川（15市） 资料来源：奥福环保招股说明书，天风证券研究所 重型燃气车如期执行标准，部分地区“国六”提前上线。重型燃气车如期执行标准，部分地区“国六”提前上线。目前，重型燃气车已于2019年7月1日如期执

16、行国六标准。同时，我国多个地区已根据2019年1月生态环境部、发改委、财政部等11个国家机关联 合印发的柴油货车污染治理攻坚战行动计划等要求提前实施其他车型国六标准。 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 轻型汽车国六标准推行延后轻型汽车国六标准推行延后6个月，但高标准治理尾气排放趋势未发生变化。个月，但高标准治理尾气排放趋势未发生变化。 出于特殊时期下扩大汽 车消费，维稳经济的考虑，轻型汽车国六排放标准在实施时间节点上发生细微变动延长了国五汽 车的销售过渡期和PN限值过渡期截止日，但尾气排放的高标准要求未改

17、变。 表表4：轻型汽车国六标准推行增加：轻型汽车国六标准推行增加6个月过渡期个月过渡期 调整对象调整对象文件文件文件内容文件内容 国五销售过渡期 原国六文件 自2020年7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六a阶段限值要求；自2023年 7月1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六b阶段限值要求。 本次调整 自2020年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽 车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。对2020年7月1日前生产、进口的国五排放标准轻 型汽车，增加6个月销售过渡期 PN限值过渡期 原国六文件 2020年7月1日前，汽油车PN的过渡限值

18、为6.01012个/千米，之后PN限值应符合 6.01011个/千米的要求。 本次调整 PN限值6.0*1012个/千米的过渡期截止日期，由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前。 2021年1月1日起，所有生产、进口的国六排放标准轻型汽车，PN限值应符合6.01011个/ 千米要求 资料来源：奥福环保招股说明书、工业和信息化部、天风证券研究所 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表5：船舶与非道路移动机械尾气排放标准发展历程：船舶与非道路移动机械尾气排放标准发展历程 类型类型时间时间排放标准进程

19、排放标准进程 船舶船舶 2015年 交通运输部印发珠三角、长三角、环渤海（京津冀）水域船舶排放控制区实施方案，在珠三角、长 三角、环渤海（京津冀）水域设立船舶控制区，控制污染物排放。 2016年 船舶发动机排气污染物排放限值及测量方法（中国第一、二阶段）发布，规定于2019年7月1日实施 第一阶段标准，于2022年7月1日实施第二阶段标准。 2018年 交通运输部发布关于印发船舶大气污染物排放控制区实施方案的通知，要求设立船舶大气污染物排 放控制区，并要求2022年1月1日及以后建造或改装的、进入沿海控制区海南水域和内河控制区的中国籍 船舶应满足国际防止船舶造成污染公约第三阶段氮氧化物排放限值

20、要求。 非道路移非道路移 动机械动机械 2007年非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国、阶段）发布 2014年 非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、四阶段）：明确我国自2014 年10月1日起，非道路移动机械实施国三排放标准 2018年 非道路移动机污染防治技术政策发布，要求新生产装用压燃式发动机的非道路移动机械，2020年达 到国家第四阶段排放控制水平，2025年与世界最先进排放控制水平接轨。 2019年 非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、四阶段）（GB20891-2014）修 改单（征求意见稿）发布，这标志着非道路移

21、动机械尾气排放即将正式进入第四阶段排放标准。 资料来源：艾可蓝招股说明书、天风证券研究所 船舶和非道路移动机械尾气排放政策持续推进。船舶和非道路移动机械尾气排放政策持续推进。船舶大气污染物排放控制标准第一标准于2019年全面 实施，第二标准将于2022年全面实施；道路移动机械尾气排放即将进入第四阶段排放标准。 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国六尾气排放大幅提标，严格程度高于欧盟。国六尾气排放大幅提标，严格程度高于欧盟。国六阶段的尾气排放政策严格程度要高于国五阶段和欧盟， 轻型汽车主要污染物的排放限值方

22、面，包括NOx、PM、CO、HC等；重型柴油车主要污染物排放限制方 面，包括NOx、PM等 。 表表6：轻型汽车主要污染物排放限值比较：轻型汽车主要污染物排放限值比较 污染物污染物国五国五欧欧VI b国六国六a国六国六b国六国六b较国五变化较国五变化国六国六b较欧较欧VI b变化变化 氮氧化物NOx(mg/km)6060603541.7%41.7% 颗粒物PM(mg/km)4.54.54.5333.3%33.3% 一氧化碳CO(mg/km)50050.0%50.0% 碳氢化合物HC(mg/km)0.0%26.5% 资料来源：奥福环保招股书、轻型汽车欧

23、V排放标准解析，王文炎、天风证券研究所 表表7：重型燃油车主要污染物排放限值比较：重型燃油车主要污染物排放限值比较 污染物污染物国五国五国六国六国六较国五变化国六较国五变化 NOx（mg/kWh）200046077.0% PM（mg/kWh）301066.7% PN（个/kWh）-6.0*1011新增 资料来源：奥福环保招股书、轻型汽车欧V排放标准解析，王文炎、天风证券研究所 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国六标准下，技术路线更为复杂，技术要求明显提升。国六标准下，技术路线更为复杂，技术要求明显提升。

24、国五阶段的柴油车仅需加装SCR即可满足要求。在国 六排放标准阶段，通过机内净化（发动机燃烧优化）已无法满足排放要求，基本上需要同时使用NOx和PM 的后处理控制技术，目前国六阶段柴油车技术路线为DOC+DPF+SCR+ASC，汽油车技术路线为TWC+GPF。 图图1：柴油车和汽油车尾气处理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体：柴油车和汽油车尾气处理技术路线及所用蜂窝陶瓷载体 资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 图图2：“国六”产业链全景图：“国六”产业链全景图 资料来源：根据国六标准梳理、天风证券研究所 14 请务必

25、阅读正文之后的信息披露和免责申明 上游： 中游： 下游： 其他： 载体催化剂 载体封装、催化剂涂覆 发动机生产 整车生产 车用尿素 车载监控终端 排放标准提升，国六产业链延长。排放标准提升，国六产业链延长。纵观国六产业链，上游为载体与催化剂制造，中游为载体封装与催化 剂涂覆，下游为发动机生产。由于国六标准以及监管手段趋于严格，EGR、OBD以及车用尿素均成为必 选项，进入国六产业链。 1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机 废气再循环系统 （EGR） 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR）：重回）：重回 主流技术路线主流技术路线 15 请务必阅读正文之后

26、的信息披露和免责申明 02 16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 发动机废气再循环系统发动机废气再循环系统是指内燃机在燃烧后将排出气体的一部分分离出、并导入进气侧使其再度燃烧的技术， 主要目的是降低柴油发动机废气中的氮氧化物（Nox）有害物。EGR主要包括EGR阀、控制单元（ECU）、传感 器、EGR 冷却器等。 废气再循环技术路线有外部废气再循环技术路线有外部EGR 和内部和内部 EGR 两种两种。内部 EGR 是通过排气门或者特殊设置阀门的开启实现废气 再循环，外部 EGR 是将部分废气经由外部管路引入进气系统，实现废气再循环。内部EGR结构简单、应用方便， 外部EGR控制精确、运

27、行稳定。 图图3：外部：外部EGR结构示意图结构示意图 资料来源：隆盛科技招股书，天风证券研究所 图图4：内部：内部EGR结构示意图结构示意图 资料来源：发动机EGR装置的结构及原理分析，杨秀红， 天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR）：重回主流技术路线）：重回主流技术路线 图图5：EGR市场规模变化（亿元）市场规模变化（亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所 17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 排放标准提高，排放标准提高，EGR将纳入重柴主流技术路线。将纳入重柴主流技术路线。国五阶段EGR技术主要应用于中小型柴油车，市场应用占比 约50%。随着国六实施，

28、排放标准更加严格，主流技术线路将会转变为EGR+DOC+DPF+SCR路线和 EGR+Hi_SCR(高效选择性催化还原系统)两种，EGR将会重回重型柴油车的主流技术路线。 国六实施推动国六实施推动EGR渗透率提升，市场空间约渗透率提升，市场空间约37亿。亿。国六标准实施后，中小型柴油车与重型柴油车EGR应用占 比预计分别从50%、0%提高到80%、80%。我们假设中小型柴油车与重型柴油车生产规模不发生重大变化，测 算得出市场空间约为36.8亿，是国六实施前市场规模的9.4倍。 EGR国内市场集中度较高，头部公司市场占比达国内市场集中度较高，头部公司市场占比达87%。其中隆盛科技、博格华纳与银轮

29、股份为三家头部企业， 市占率分别为35%、28、24% 。 图图6：EGR市场竞争格局市场竞争格局 资料来源：内燃机工业年鉴2019、天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR） ：重回主流技术路线：重回主流技术路线 18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 隆盛科技确定隆盛科技确定EGR阀、冷却器、节气门为三大国六项目核心产品阀、冷却器、节气门为三大国六项目核心产品，进行重点技术攻关与市场拓展。按 照现有客户发动机市占率情况计算，预计国六正式实施后，EGR阀与电子节气门产品市场占有率将达 到60%左右，远超国四时期市占率水平。公司2019年营收与归母净利润分别为4.07

30、亿、0.3亿，分别高 增79%、685%。 隆盛科技于隆盛科技于2018年年8月全资收购微研精密月全资收购微研精密，开始对新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯产品进行相 关布局。近两年公司持续重点投入马达铁芯项目。目前公司已经正式成为联合汽车电子的一级供应商， 同时成为日系客户、大众、蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商。 图图7：隆盛科技营业收入：隆盛科技营业收入 资料来源：wind、天风证券研究所 图图8：隆盛科技归母净利润：隆盛科技归母净利润 资料来源：wind、天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR） ：重回主流技术路线：重回主流技术路线 19 请务必阅读正文之

31、后的信息披露和免责申明 银轮股份重点布局冷却器模块，银轮股份重点布局冷却器模块，60年积累支撑未来发展。年积累支撑未来发展。公司始终坚持“加快推进国际化发展、实现 技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向，积累了海内外一批优质客户资源以及尖端技术。2019年 公司实现营收55亿，同比增长10%。 商用车国六后处理为公司新的研发聚焦点。商用车国六后处理为公司新的研发聚焦点。公司拥有国内最完善先进的产品性能测试设备以及规模最 大的热交换器产品测试基地， 技术优势或成为未来发展的支撑力。 图图9：银轮股份营业收入：银轮股份营业收入 资料来源：wind、天风证券研究所 图图10：银轮股份归母净利润：银轮

32、股份归母净利润 资料来源：wind、天风证券研究所 2. 废气再循环系统（废气再循环系统（EGR） ：重回主流技术路线：重回主流技术路线 载体：单车价值放大，行业载体：单车价值放大，行业 扩容三倍扩容三倍 20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 03 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表8：国六标准执行前汽车每套单价计算：国六标准执行前汽车每套单价计算 类型类型 单车使用体积单车使用体积（L）单价单价（元元/升升）每套单价每套单价（元元） SCR载体DOC载体DPF载体SCR载体DOC载体DPF载体 柴油

33、车-轻型6-24-143 柴油车-重型20-33-655 TWC载体GPF载体TWC载体GPF载体 汽油车2.16-34-74 资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所 表表9：国六标准执行后汽车每套单价计算：国六标准执行后汽车每套单价计算 类型类型 单车使用体积单车使用体积（L）单价单价（元元/升升）每套单价每套单价（元元） SCR载体DOC载体DPF载体SCR载体DOC载体DPF载体 柴油车-轻型62.14.5244082596 柴油车-重型2073 TWC载体GPF载体TWC载体GPF载体 汽油车2.162.163486259 资料来源：奥福环保招股说明书、天风

34、证券研究所 国六标准排放要求提高，主流技术路线改变。国六标准排放要求提高，主流技术路线改变。国五阶段中，汽油车使用TWC、柴油车使用SCR达到尾 气排放标准。国六阶段排放要求提高，汽油车技术路线变为TWC+GPF，柴油车技术路线变为 DOC+DPF+SCR+ASC。 22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 技术路线改变使单车载体价值大幅提升。技术路线改变使单车载体价值大幅提升。柴油车方面，按照SCR、DOC、DPF载体体积分别为轻型车6 升、2.1升、4.5升，重型车20升、7升、15升，单价分别为24元、20元、82元测算，国六阶段轻型柴 油车载体单价为596元，重型柴油车单价为216

35、3元，轻柴和重柴单车价值分别增幅达365%和263%。 汽油车方面，按照TWC与GPF载体体积均为2.16升，单价分别为34元与86元计算国六阶段汽油车载体 单价为259元，汽油车单车载体价值增幅为250%。 图图12：国六实施前后汽油车载体单价变动：国六实施前后汽油车载体单价变动 资料来源：奥福环保招股说明书 、天风证券研究所 图图11：国六实施前后柴油车载体单价变动：国六实施前后柴油车载体单价变动 资料来源：奥福环保招股说明书 、天风证券研究所 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 随着国六新标逐步落地，预测载体

36、行业可达随着国六新标逐步落地，预测载体行业可达93亿规模。亿规模。随着国六标准的逐步实施，柴油车需加装的 DOC、DPF、ASC催化器以及汽油车需加装GPF催化器，给载体市场带来较大增长空间。按照轻柴、重 柴与汽油车年产分别为165、130、2121万辆的情况，我们测算在国六标准执行后，载体行业市场规模 将达93亿亿，其中轻柴、重柴和汽油车载体市场空间分别为10、28和55亿，国六标准执行将给整体行业 带来近66亿增量，是原有市场规模的3.4倍。 表表10：国六实施前后载体市场空间测算国六实施前后载体市场空间测算 执行国六之前执行国六之前执行国六之后执行国六之后 轻型柴油车市场规模（亿）210

37、 单价（元/套）143596 产量（万辆）165165 重型柴油车-市场规模（亿）928 单价（元/套）6552163 产量（万辆）130130 汽油车市场规模（亿）1655 单价（元/套）74259 产量（万辆）21212121 总市场规模（亿）2793 资料来源：wind、奥福环保招股书、天风证券研究所 图图13：国六实施前后载体市场空间测算（亿元）：国六实施前后载体市场空间测算（亿元） 资料来源：奥福环保招股书、天风证券研究所 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表表11：国内外载体生产商比较：国内外载体生产

38、商比较 数据及指标康宁（美国）NGK（日本）宜兴化机凯龙蓝烽王子制陶奥福环保 主要载体产品 汽油车、柴油车、船 用直通式载体、微粒 过滤器 汽油车、柴油车、船用直通式载 体；堇青石、碳化硅制DPF；GP 汽油车、柴油车用直通 式载体；DPF 柴油车用直通式载体 汽油车、柴油车用直 通式载体；DPF 柴油车、船用直通 式载体；DPF；GPF 生产基地布局 美国、德国、南非、 中国 日本、墨西哥、泰国、印度尼西 亚、南非、波兰、比利时、中国 宜兴镇江宜兴、东营德州、重庆 销售收入 2018年蜂窝陶瓷载体 和颗粒捕集器收入 88.59亿 2018年蜂窝陶瓷载体和颗粒捕集 器的收入为114.06亿元

39、未公开未公开 母公司国瓷材料2018 年催化材料板块收入 1.96元 2018年蜂窝陶瓷载 体收入1.8亿元 国内市场占有率合计90%以上合计不足10% 国五压燃式发动机证书数 量 70个184个29个35个13个42个 获取国六重型燃气车型式 检验公告的车型数量 32个0个0个0个0个14个 获取国六重型柴油车型式 检验公告的车型数量 936个475个0个19个0个0个 资料来源：奥福环保招股说明书、天风证券研究所 国外蜂窝陶瓷载体厂商占据市场绝大部分份额。国外蜂窝陶瓷载体厂商占据市场绝大部分份额。目前全球蜂窝陶瓷载体的生产商主要有康宁公司和NGK 公司，二者为蜂窝陶瓷载体行业领先者，201

40、8年占据全球90%左右的市场份额。国内蜂窝陶瓷载体企业 较少，规模相对较小主要包括奥福环保、宜兴化机、王子制陶、凯龙蓝烽奥福环保、宜兴化机、王子制陶、凯龙蓝烽等。 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国产品牌兼具高性能与经济性，有望实现进口替代化。国产品牌兼具高性能与经济性，有望实现进口替代化。国内厂商蜂窝陶瓷载体性能满足排放法规，且与 国外厂商处于同一技术水平，随着下游客户价格敏感度提升，有望借国六实施的机遇实现国产替代，抢 占市场份额。奥福环保奥福环保专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，掌握多项核心技术，面向大气污

41、染治理领域 为客户提供蜂窝陶瓷系列产品，在重型商用货车应用的大尺寸蜂窝陶瓷载体方面售价较低，具有较强的 竞争力 。蜂窝陶瓷载体是公司第一大营收来源，2019年销量达622.6万升，实现营收2.24亿，占总营收 83.69%。 图图14：奥福环保营业收入：奥福环保营业收入 资料来源：wind、天风证券研究所 图图15：奥福环保归母净利润：奥福环保归母净利润 资料来源：wind、天风证券研究所 3.载体：单车价值放大，行业扩容三倍载体：单车价值放大，行业扩容三倍 催化剂催化剂-沸石：增量与存量沸石：增量与存量 更换市场并存更换市场并存 26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 04 4.催化剂

42、催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存沸石：增量与存量更换市场并存 27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 沸石分子筛沸石分子筛是一种多孔晶体材料，具有比表面积大、孔结构丰富和稳定性强的特点。在汽车尾气处理 领域，分子筛作为高效稳定的催化剂，主要被应用于选择性氧化还原（SCR）技术过程中。 图图16：常见分子筛骨架单元：常见分子筛骨架单元 资料来源：国六标准下柴油车尾气处理应对及分子筛SCR脱硝技术进展， 胡晨晖、天风证券研究所 图图17：常见分子筛空间结构：常见分子筛空间结构 资料来源：小孔型分子筛在NH3-SCR脱硝领域的应用研 究进展，刘升、天风证券研究所 28 请务必阅读正文之后的

43、信息披露和免责申明 沸石分子筛催化剂高温表现良好，有效替代钒基催化剂。沸石分子筛催化剂高温表现良好，有效替代钒基催化剂。在国五标准下，重型柴油车SCR系统使用的 催化剂主要是钒基。由于钒基催化剂高温表现较差，国六标准实施后，柴油车SCR脱硝将由钒基催化 剂转为分子筛催化剂，带来分子筛需求的纯增量。 图图18：常规钒钨钛催化剂高温脱硝效率：常规钒钨钛催化剂高温脱硝效率 资料来源： 国六标准下柴油车尾气处理应对及分 子筛SCR脱硝技术进展 ，胡晨晖、天风证券研究所 图图19：沸石分子筛高温脱硝效率：沸石分子筛高温脱硝效率 资料来源： 用于柴油车尾气消除反应（NH3-SCR） 的八元环沸石分子筛研究

44、进展，章凌、天风证券研 究所 4.催化剂催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存沸石：增量与存量更换市场并存 29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 沸石分子筛市场空间约沸石分子筛市场空间约77亿。亿。一部分为每年替代新增国六柴油车中原有的钒基催化剂的市场空间，假 设每年新增270万辆，2019-2022年国六车型占比分别为0%、20%、60%、100%；另一部分为催化剂本 身的换新周期。以我国目前柴油车保有量2000万辆计算，国五与国六催化剂平均换新周期均为3年。 经测算，2025年沸石年消耗量约为2.1万吨，总市场空间约为77亿。 图图20：沸石分子筛消耗量测算：沸石分子筛消耗量测算 资

45、料来源：中国政府网、中国产业信息网、国瓷材料年报、wind、 天风证券研究所 图图21：沸石分子筛市场空间测算：沸石分子筛市场空间测算 资料来源：中国政府网、中国产业信息网、国瓷材料年报、wind、 天风证券研究所 4.催化剂催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存沸石：增量与存量更换市场并存 30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 万润股份万润股份是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，近年来研究、开发并生产了多种 新型尾气净化用沸石环保材料。目前在运产能5000吨，在建产能7000吨，为公司环保材料领域多产品 线的复合发展奠定基础。2019年公司实现营收28.7亿、归母净利润

46、5.1亿，营收与归母净利润增速长期 保持稳定。 图图22：万润股份营业收入：万润股份营业收入 资料来源：wind、天风证券研究所 图图23：万润股份归母净利润：万润股份归母净利润 资料来源：wind、天风证券研究所 4.催化剂催化剂-沸石：增量与存量更换市场并存沸石：增量与存量更换市场并存 催化剂涂覆催化剂涂覆+集成封装：开启近千集成封装：开启近千 亿大市场亿大市场 31 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 05 32 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 环保新规推动尾气处理技术升级，催化器集成封装行业前景广阔。环保新规推动尾气处理技术升级，催化器集成封装行业前景广阔。在国六新标实施后

47、，柴油车需要加 装的DOC+DPF+ASC，汽油车则需加装GPF，预计未来催化剂市场空间将迎来大幅提升。 轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达105.72%。假设柴油车需要加装DOC+DPF+ASC， 测算出轻型与重型柴油车在国六标准执行前单价分别为3456、7469元，执行后单价则变为8452、 12465元，价格平均增幅达105.72%。 汽油车平均单价提高汽油车平均单价提高200%。汽油车改造TWC和新装GPF成本预计将增加接近1000元。根据艾可蓝招股 书，国五标准下单车TWC利润额近千，预计新装GPF将带来1000元左右的利润，测算

48、汽油车在国六标 准执行前单价为1000元，执行后单价则升至3000元。 图图24：国六实施前后柴油车催化：国六实施前后柴油车催化剂组合剂组合价格变化价格变化 资料来源：凯龙高科招股说明书、天风证券研究所 5.催化剂涂覆催化剂涂覆+集成封装：开启近千亿大市场集成封装：开启近千亿大市场 图图25：国六实施前后汽油车尾气处理成本变化：国六实施前后汽油车尾气处理成本变化 资料来源：艾可蓝招股说明书、天风证券研究所 33 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国六新标下催化剂覆涂市场规模有望增加国六新标下催化剂覆涂市场规模有望增加156%。根据汽车市场规模及上述单价，我们测算在国六标准 执行后，催化剂

49、行业市场规模有望达938亿，市场规模有望增加156%。 其中，柴油车市场规模达301亿，包括139亿轻型柴油车及162亿重型柴油车；汽油车市场规模636亿， 占据国六后处理市场的主要份额。 图图26：国六实施前后催化剂市场份额变化：国六实施前后催化剂市场份额变化 资料来源：凯龙高科招股说明书、艾可蓝招股说明书、wind、天风证券研究所 表表12：国六实施前后催化剂市场份额变化国六实施前后催化剂市场份额变化 执行国六之前执行国六之前执行国六之后执行国六之后 轻型柴油车轻型柴油车市场规模（亿）57 139 单价（元/套）3456 8452 产量（万辆）165 165 重型柴油车重型柴油车市场规模（亿）97 162 单价（元/套）7469 12456 产量（万辆）130 130 汽油车汽油车市场规模（亿）212 636 单价（元/套）1000 3000 产量（万辆）2121 2121 总市场规模（亿）366 938 资料来源：凯龙高科招股说明书、艾可蓝招股说明书、wind、天风证券研究所 5.催化剂涂覆催化剂涂覆+集成封装：开启近千亿大市场集成封装：开启近千亿大市场 34 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 催化剂涂覆催化剂涂覆+封装行业集