1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信息技术 技术硬件与设备 迎 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应商。功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应商。公司是本土主要的模 切供应商之一，经历多年的新客户、新产品的不断突破，公司当前已基本 形成了以消费电子功能性器件、 结构性器件、 光学组件和散热组件为主导 产品的业务结构， 全球一流的消费电子精密组件综合供应商的基因已初步 显现。其中结构性器件是公司上市后着重布局的新业务，2019 年成功实 现突破，助力公司实现了业

2、绩快速成长。当下，5G 在智能手机端的应用 已率先打开， 功能性器件和结构性器件将迎来不同程度的变革， 市场空间 均将迎来扩增， 对公司而言， 传统功能性器件业务将受益于产品单机价值 量提升而稳步增长，以复合板材为主的结构件业务则有望在 5G 智能手机 往中低端市场加速渗透的趋势下迎来快速成长， 当下积极布局的诸如可穿 戴组件、散热组件、非晶纳米晶材料等业务亦有望贡献新的增量弹性。公 司未来 23 年的成长值得期待。 5G5G 换机潮开启，复合板材背板迎加速渗透良机，募资扩产强化竞争力。换机潮开启，复合板材背板迎加速渗透良机，募资扩产强化竞争力。 PMMA/PC 复合板材经过后道加工，已经能够

3、实现类玻璃的外观效果，而且 成本远低于玻璃外壳，因此有望成为中低端 5G 手机背板去金属化的主流 方案， 今年截至目前为止， 虽然我国 5G 智能手机取得了一轮快速的渗透， 且手机业者和资本市场对今明两年 5G 手机的出货均给予了较高的预期， 但对于安卓系品牌厂商而言， 一来中低端手机才是其出货主力军， 二来在 高端市场需要直面苹果的竞争，在渗透初期，如何降低中低端 5G 手机的 价格，进而在竞争者占得先机，才是工作的重点，而这正好给予了复合板 材背板充分发挥成本优势的机会，随着中低端 5G 智能手机机型的不断增 多以及整体渗透率的进一步提升， 复合板材背板市场有望迎来成长高光时 刻。 公司此

4、次部分定增资金将用于消费电子结构件生产基地的改建及阿特 斯 49%的股权，是进一步强化结构件供给能力、进而在未来 5G 智能手机 复合板材背板市场竞争中占得先机的重要举措。 复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海市场，越南基地建设强化复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海市场，越南基地建设强化 本地化配套能力。本地化配套能力。随着我国智能手机市场进入存量博弈阶段之后，安卓 系品牌厂商均将目光投向了东南亚市场， 经过近两年的布局， 已经取得了 不错的成绩，而印度、越南等市场在我国安卓系品牌厂商进入之后，整体 经历了一轮快速的成长， 但受限于消费者的购机能力， 当下东南亚市场中， 中低端机型仍

5、是绝对的主力， 各大品牌厂商取得的成功亦与高性价比的定 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 204/135 总市值/流通(百万元) 4,549/3,009 12 个月最高/最低(元) 28.79/18.50 相关研究报告：相关研究报告： (9%) 2% 13% 25% 36% 47% 19/12/9 20/2/9 20/4/9 20/6/9 20/8/9 20/10/9 20/12/9 智动力 沪深300 2020-12-09 公司深度报告 买入/首次 智动力(300686) 目标价：36.4 昨收盘：22.25 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平

6、洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 价策略息息相关， 在此情况下， 复合板材背板有望成为未来安卓系继续掘 金东南亚市场最得力的助手之一。与此同时，公司核心客户看重越南、印 度等东南亚地区便利的地利位置、 优惠的政策支持、 低廉的劳动力和日益 扩大的市场规模， 已逐步将在我国的手机组装生产基地转移至东南亚新兴 地区。 公司已使用自有资

7、金完成越南工厂的建设和装修， 这将进一步加强 公司为安卓客户提供本地化配套的能力。 散热组件的应用空间在散热组件的应用空间在 5G5G 时代将大幅提升时代将大幅提升。在 5G 手机中，数据的传输 量将显著提升， 功能将更为复杂， 这对芯片的运算能力和速度提出新的要 求，于此同时，5G 手机内部芯片、模组和零部件的密集程度大幅提升， 使得散热问题变得更为严峻， 单纯使用石墨片已经很难满足散热需求， 需 要引入新型的散热组件，在今年发布的 5G 手机中，“VC 液冷/热管液冷+ 石墨片” 已成为较为主流的散热系统配置， 未来还有望进一步引入散热效 果更佳的新型散热器件/材料，因此，在智能手机中，散

8、热管理相关零部 件的价值将得到明确提升。 智动力作为具备代表性的本土功能性器件和结 构件供应商， 在掌握热管、 均热板和新型散热组件制备技术并具备量产能 力之后，有望配套三星、OPPO 等传统核心客户的需求。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：首次覆盖，给予首次覆盖，给予买入买入评级评级。2018-2020，对智动力而言 是非常重要的整合再出发的三年， 公司完成了自身产品从功能件向外观结 构件的增量与进阶， 而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系 厂商份额均衡并举。 在复合板材的行业应用上， 公司已经与各大安卓系品 牌厂商建立了稳定长期的合作关系， 是助力安卓客户实现成本优势抢占东 南亚

9、、西欧、南美等市场份额的重要抓手，更是在当下 5G 智能手机成本 压力掣肘下的关键降本却不显减质的重要组件， 在这一领域， 智动力以在 下游品牌客户端的优异表现证明了自身实力。在未来 5G 手机的应用成熟 周期中， 公司在功能性与结构性器件领域有望续写辉煌， 譬如当下重点投 入的散热组件与无线充电组件等方向， 而且下游空间也将从消费电子延展 至新能源汽车等相关领域， 预计 2020-2022 年公司的净利润分别为 1.30 亿、2.87 亿和 3.78 亿，当前股价对应 PE 33.09、15.02 和 11.42 倍， 如全年按照阿特斯 100%并表考虑，2020 年的净利润有望达到 1.7

10、 亿元， 当前股价对应 PE 25.29 倍，随着全球 5G 智能手机渗透率继续提升，以 及新冠疫情逐渐得到控制， 公司的成长弹性已在三季度快速恢复， 首次覆 盖公司，给予买入评级。 风险提示：风险提示： （1）东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑， 以及公司当地工厂复工受阻； （2）全球经济疲软导入 5G 手机渗透不及预 期；（3）复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。 qRpQpPtNoPsOqRoMqNqPtO9PdN8OpNrRsQqQlOqRoMfQoPrQaQqRnNxNsRqPNZpMtQ 公司深度报告公司深度报告 P3 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携

11、手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1743 2157 2940 3829 （+/-%） 167.74 23.75 36.30 30.24 净利润(百万元） 129 130 287 378 （+/-%） 2270.56 0.86 75.85 31.57 摊薄每股收益(元) 0.63 0.64 1.40 1.85 市盈率(PE) 33.38 33.09 15.03 11.42 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最

12、新总股本计算 公司公司深度深度报告报告 P4 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1、 功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应商商 . 6 1.1 功能性器件为根，外延整合切入结构件领域 . 6 、 1.2 收购阿特斯整合成效初显. 10 、 2、 5G 换机潮开启，复合板材背板迎加速渗透良机换机潮开启，复合板材背板迎加速渗透良机 . 13 2.1 5G 手机背板去金属化，复合板材成为中低端重要应用 . 13 、 2.2 5G 手机往中低

13、端渗透，成本压力下复合板材优势凸显 . 16 、 3、 复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海市场市场 . 18 4、 散热组件的应用空间在散热组件的应用空间在 5G 时代将大幅提升时代将大幅提升 . 21 5、 定增募资加定增募资加强结构件业务及海外供给能力强结构件业务及海外供给能力 . 23 6、 盈利预测和投资建议：首次覆盖，给予买入评盈利预测和投资建议：首次覆盖，给予买入评级级 . 25 7、 风险提示风险提示 . 26 公司公司深度深度报告报告 P5 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅

14、读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司产品应用下游进阶路线 . 6 图表 2：截止 2020 年 Q1，公司股权结构和控股子公司情况 . 7 图表 3：公司部分功能性器件实物图 . 8 图表 4：公司结构件产品 . 9 图表 5：公司光学件产品和可穿戴组件 . 9 图表 6：公司散热组件产品 . 10 图表 7：公司营收情况 . 10 图表 8：公司归母净利润情况 . 10 图表 9：公司不同业务收入情况 . 11 图表 10：单季度营业收入 . 11 图表 11：单季度归母净利润 . 11 图表 12：公司毛、净利率 . 12 图表 13：公司成长

15、路径 . 13 图表 14：电磁屏蔽原理示意图 . 13 图表 15：智能手机无线充电实物图 . 14 图表 16：手机无线充电原理图 . 14 图表 17：智能手机不同背板材质渗透情况 . 15 图表 18：PMMA/PC 复合板材和玻璃比较 . 16 图表 19：GALAXY NOTE 背板展示 . 16 图表 20：国内 5G 手机出货量及在整体出货占比 . 16 图表 21：全球 5G 智能手机出货量预期 . 16 图表 22：全球手机市场结构 . 17 图表 23：不同价格区间 5G 手机型号数量统计 . 17 图表 24：印度智能手机出货量情况 . 19 图表 25：2019 年印

16、度智能手机出货结构 . 19 图表 26：印度市场各品牌厂商市场份额及排名 . 20 图表 27：REALME在售机型汇总 . 20 图表 28：手机使用过程中的发热情况 . 21 图表 29：石墨部分性能与铝、铜的比较 . 21 图表 30：石墨片、热管和均热板比较 . 22 图表 31：小米 10 使用大面积均热板 . 22 图表 32：均热板内部结构 . 22 图表 33：全球智能手机散热管理组件市场规模 . 23 图表 34：公司定增募集资金使用规划 . 24 图表 35：阿特斯收入和利润情况 . 24 图表 36：2017Q1 公司客户收入结构 . 25 公司公司深度深度报告报告 P

17、6 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 1、 功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应商供应商 功能性器件为根，外延整合切入结构件领域功能性器件为根，外延整合切入结构件领域 1.1、 公司成立于 2004 年，前身是深圳市智动力胶粘制品有限公司，成立至今一直从事功 能性器件的研发、生产和销售，随着下游行业的发展，公司主流产品的应用领域经历 了三个不同的阶段： （1）2004-2006 年，公司产品主要应用于电话、VCD、DVD 和 MP3 等领域；

18、（2） 2007-2009 年， 进军家庭影院、 功能手机等应用市场； （3） 2010 年至今， 为智能手机、平板电脑和智能穿戴等终端的品牌厂商提供功能性器件产品。 图表 1：公司产品应用下游进阶路线 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 截止 2020 年第三季度，公司的实际控制人吴加维和陈奕纯合计持有公司 43.48%，分 别担任公司董事长和副董事长职务，实际控制人已从事功能性器件及相关行业近实际控制人已从事功能性器件及相关行业近 3 30 0 年， 具备丰富的产业经验， 这是公司能否抓住行业发展机遇而发展壮大的重要年， 具备丰富的产业经验， 这是公司能否抓住行业发展机遇而发展壮大的重要

19、基础基础之之 一。一。 公司公司深度深度报告报告 P7 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2：截止 2020 年 Q1，公司股权结构和控股子公司情况 深圳市智动力精密技术股份有限公司 深圳 智和轩 惠州 智动力 东莞 智动力 香港 智动力 智动力 投资 广东 阿特斯 度润 光电 100%100% 韩国智 动力 越南智 动力 100%100% 100% 100% 100% 51% 100% 吴加维 23.42% 陈奕纯 20.06% 吴加和 4.01% 智明轩 投资 3.19% 陈晓

20、明 2.82% 方翠飞 1.52% 其他 44.98% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 经过多年的新客户经过多年的新客户、 新产品的不断突破， 公司当前已基本形成了以消费电子功能性器新产品的不断突破， 公司当前已基本形成了以消费电子功能性器 件、结构性器件件、结构性器件、光学光学组件组件和散热组件和散热组件为主导产品的业务结构：为主导产品的业务结构： 消费电子功能性器件：消费电子功能性器件：主要通过模切、冲压、印刷和雕刻等工艺加工而成，用于 传统零件无法应对的狭小空间内实现部分特定功能， 功能性器件是公司最为传统 的产品，主要包含内部功能性器件和外部功能性器件两大类，其中，内部功能性 器

21、件包括防护保洁类、粘贴固定类、缓冲类、屏蔽类、防尘类、绝缘类和散热类 等，外部功能性器件则以防护引导类和标识类为主。 在功能性器件领域，公司与三星、蓝思科技和长盈精密等全球一线消费电子品牌 厂商和核心零部件制造企业已有多年深入的合作经验， 且在巩固原有核心客户的 同时，不断开拓新的优质客户，如天马、华星光电等一线企业已给予公司资格认 证。公司是不断成长壮大的本土核心模切供应商的代表之一。 消费电子功能性器件属于定制化产品，品类繁多、型号复杂、轻薄精密。一般情 况下，用于客户新产品的功能性器件，前期都需要公司与客户之间多次沟通确定 设计方案和样品，此外，消费电子领域，特别是智能手机，往往需要相关

22、零部件 供应商具备垂直起量并快速交付的能力， 因此在地域上贴近客户具备极高的必要 公司公司深度深度报告报告 P8 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 性，如图表 2 所示，公司旗下子公司惠州智动力、东莞智动力、韩国智动力和越 南智动力均具备功能性器件生产能力，是公司为客户提供更为便捷、完善的服务 的基础。 图表 3：公司部分功能性器件实物图 资料来源：招股说明书，太平洋研究院整理 消费电子结构性器件：消费电子结构性器件：公司结构性器件主要以智能手机复合板材盖板、电池盖结 构件为主，其中 P

23、MMA+PC 复合板材盖板是公司着重发展的产品，该产品是智能手 机后盖板的重要材料之一，凭借其高性价比的优势，有望成为中低端 5G 手机主 流的机身材质。 2018 年 8 月，公司变更 IPO 募集资金用途，共投资 1.01 亿元至“手机盖板建设 项目”，用以扩增复合板材手机盖板的产能；其后，公司通过收购以复合板材为 核心业务的阿特斯，强化了自身的竞争力，提升了公司的市场地位。 当前，公司的产品已获得夏普、vivo、OPPO 和三星等一线智能终端品牌厂商的 认可并陆续得到应用。于此同时，公司还通过国内车载显示模组客户，成功切入 丰田、本田、大众和奇瑞等整车客户，为其供应复合板材盖板产品。 公

24、司公司深度深度报告报告 P9 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 4：公司结构件产品 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 公司的光学组件光学组件业务主要由子公司度润光电负责，产品种类繁多，主要包括听筒 网、摄像闪光灯罩和可穿戴组件等，其中可穿戴组件包括智能手表心率镜片、表 壳和表带等。度润光电在光学组件方面的技术实力已获得认可，进入到众多消费 电子品牌的供应链。 图表 5：公司光学件产品和可穿戴组件 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 散热散热组件组件业务是在原有优势业务显示屏散

25、热模组的基础上， 后期积极布局的超薄 导管和均热板等，公司具备充足的人才和技术储备，扩充产能后可以满足核心客 户的需求，同时，公司研发推进的新型材料 GHP 产品业已通过主要客户的认证， 未来如能形成对现有散热产品的替代，将为公司带来可观的业绩增长空间。 复合板材手机背板车载中控面板 闪光灯罩红外灯罩听筒网 智能手表心率镜片智能手表表壳智能手表表带 光学件光学件 可穿戴组件可穿戴组件 公司公司深度深度报告报告 P10 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 6：公司散热组件产品 资料来源

26、：公司公告，太平洋研究院整理 收购阿特斯整合收购阿特斯整合成效初显成效初显 1.2、 自 2010 年切入智能手机功能性器件领域之后，伴随着整个智能手机行业的成长，公 司的收入和净利润均获得了快速的增长，2011-2016 年期间，公司的营业收入从 1.62 亿元成长至 6.62 亿元，年复合增长 32.52%，归母净利润从 3182 万元增长至 5891 万 元，其中 2013 年的归母净利润甚至超过了 9000 万元。但随着智能手机行业逐渐进入 成熟阶段，模切行业的供给关系及产业格局亦趋于稳定，在公司下游新客户的切换与 老客户供应结构南下东南亚等影响下，公司的 2017-2018 年成长速

27、度略有放缓。 图表 7：公司营收情况 图表 8：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 在这一时期，公司开始致力于寻求和培育新的业务增长点，2018 年通过收购阿特斯 大力加强智能手机复合板材的研发加工与生产能力，并投入大量成本新建项目，2019 年成功实现突破，结构性电子器件的年营业收入从 1743 万元增长至 8.53 亿元，助力 公司实现了业绩快速成长， 2019年， 公司实现归母净利润1.29亿元， 同比增长1792.7%。 在全球智能手机市场进入存量博弈阶段之后， 外延拓展成为部分上游零部件供应商的 超薄导管均热板GHP散热片

28、-50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20001720182019 营业收入（百万） YoY -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 0 20 40 60 80 100 120 140 20001720182019 归母净利润（百万） YoY 公司公司深度深度报告报告 P11 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌并举携手向前 请务必阅读正文

29、之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 共同思路之一，近五年，本土智能手机产业链公司通过外延方式切入新领域的案例相 当普遍，失败的案例不在少数，智动力携手阿特斯之后，双方共同在复合板材领域取 得的初步成功，极佳地证明了管理层的眼光以及整合能力，这对公司长远的发展而言 相当重要。 图表 9：公司不同业务收入情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 今年上半年，由于受到全球新冠疫情封城锁关以及部分下游客户工厂停工的影响，公 司的营业收入和净利润遭受了微幅下滑，但第三季度，随着全球各地区疫情相继得到 良好的控制，公司的业绩弹性迅速恢复，单季度实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 47.03%

30、，实现归母净利润 4353.84 万元，同比增长 115.84%。 图表 10：单季度营业收入 图表 11：单季度归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司的产品主要应用于智能手机，即使该下游进入存量博弈阶段之后，公司的整体毛 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20001720182019 功能性器件 结构性电子器件 光学件 其他业务 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 营业收入（百万） YoY -2000% -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% -10 0 10 20 30 40 50 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 归母净利润（百万） YoY 公司公司深度深度报告报告 P12 迎迎 5G 5G 东风全面布局，多品牌并举携手向前东风全面布局，多品牌