1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 股票代码 股票简称 收盘价 2020-12-07 EPS P/E 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 603486 科沃斯 67.2 0.63 0.89 1.22 106.7 75.5 55.1 增持 688169 石头科技 903.5 15.6 19.8 24.5 57.9 45.6 36.9 增持 家家用用电电器器 报告原因：报告原因：专题专题报告报告 生活清洁家电（一）智能扫地机器人发展势头良好生活清洁家电（一）智能扫地机器人发展势头良好，市场空间广阔市场

2、空间广阔 看好看好 2020 年年 12 月月 07 日日 行业行业研究研究/专题专题报告报告 家电行业近一年市场表现 投资 投资要点要点 智能扫地机器智能扫地机器渗透率仍处于低位渗透率仍处于低位。2019 年全球家庭服务机器人销售额 46 亿美元，其中扫地机器人约为 33 亿美元，两者在 2017-2019 的 CAGR 分别 为 20%和 28%，我们预计 2020-2022 的 CAGR 分别为 11%和 20%。 2019 年，亚太地区扫地机器人的市场规模占比较高，达到 48%，得益于该 地区是全球最大的人口区域。北美是除亚洲外另一扫地机器人销售的主要 市场。在美国，家庭智能扫地机器人

3、渗透率为 16%，而中国国内沿海地区智 能扫地机器人的渗透率则为 4%左右，内陆地区的渗透率低至 0.5%，远低于 普通推杆式吸尘器的渗透率。 供需双方共同推动智能扫地机器人持续增长供需双方共同推动智能扫地机器人持续增长。 1） 随着居民生活水平的提高， 人们消费观念和习惯的改变，消费者尤其是年轻一代对用智能产品替代繁 琐家务的需求日趋强烈，激发了对智能扫地机器人的新增需求。扫地机器 人 2-4 年的使用年限， 偏高的更换频率更带来了存量需求。 2） 作为供给方， 智能扫地机器人企业在芯片、算法、导航、传感器与路径规划等核心技术 上不断升级， 以 LDS 和 SLAM 为代表的全局规划类产品在

4、国内线上市场的零 售额占比提升到 70%以上；免洗自清洁、断点续行、强力越障功能等细节上 的不断完善支持新品均价持续上调，中高价格段份额增长，有效增厚企业 净利润，对企业持续投入研发、提高产品品质有正向促进作用。 投资建议：投资建议：中国吸尘器的产品周期进入快速发展期，市场升级空间广阔， 行业格局较为明确。企业通过产品升级及高端化完善产品矩阵，高端求质， 中低端引流求量；龙头企业以渠道为王，加速线上线下融合，同时加快海 外市场的拓展，实现渠道改革赋能。建议关注扫地机器人头部品牌石头科 技和科沃斯。 风险提示风险提示：消费需求不及预期；物联网推进不及预期；原材料价格大幅波 动；智能产品表现低于预

5、期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 家用电器指数 上证指数 沪深300 9证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目目 录录 1. 全球吸尘器市场发展尚不均衡全球吸尘器市场发展尚不均衡 . 6 1.1 对标欧美发达国家，我国吸尘器市场空间广阔 . 6 1.2 服务机器人发展步入快速增长期 . 7 2 国内吸尘器市场发展如火如荼国内吸尘器市场发展如火如荼 . 10 2.1 国内吸尘器市场恢复正常

6、，高端品类份额回升 . 10 2.2 扫地机器人技术含量提升，全局规划成主流 . 12 3重点上市公司分析重点上市公司分析 . 15 3.1 IROBOT：全球扫地机器人中市场份额最高 . 15 3.2 科沃斯：整装再出发，转型效果显著 . 16 3.3 石头科技：后起之秀，市场份额提速快. 21 4. 投资建议投资建议 . 27 5. 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图图 1：全球吸尘器市场规模（亿美元）：全球吸尘器市场规模（亿美元） . 6 图图 2：19 年全球主要国家吸尘器销量年全球主要国家吸尘器销量(万台）万台） . 6 图图 3：2018 美国地面装美国地面装饰材料市

7、场份额饰材料市场份额 . 6 图图 4：2018 欧洲地面装饰材料市场份额欧洲地面装饰材料市场份额 . 6 图图 5：2011-2018 年我国家用地毯市场份额（年我国家用地毯市场份额（%） . 7 图图 6：美国：美国 VS.中国家电零售额（亿人民币）中国家电零售额（亿人民币） . 7 图图 7：人均：人均 GDP（中国（中国 VS 美国）美国） . 7 图图 8：机器人部分分类：机器人部分分类 . 8 图图 9：2019 年服务机器人销售占比约为年服务机器人销售占比约为 32% . 8 图图 10：19 年全球家庭服务机器人销售年全球家庭服务机器人销售 46 亿美元亿美元 . 8 mNpQ

8、mMsMpOsOnMtRmRtMnQaQaO7NnPpPmOoOeRoPtRlOmNsR6MoPrMuOrMrNNZrQuN 9证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 图图 11：全球扫地机器人规模：全球扫地机器人规模 33 亿美元亿美元 . 8 图图 12：扫地机器人品牌份额（：扫地机器人品牌份额（ $200 单品）单品） . 9 图图 13：2019 扫地机器扫地机器人在各地区份额占比人在各地区份额占比 . 9 图图 14：扫地机器人发展史：扫地机器人发展史 . 9 图图

9、15：家用吸尘器累计产量（万台）及增速（：家用吸尘器累计产量（万台）及增速（%） . 10 图图 16：2020Q3 国内零售额（亿元）国内零售额（亿元） . 11 图图 17：2020H1 线上线上/线下零售额（亿元）线下零售额（亿元） . 11 图图 18：9 月细分品类均价表现（元）月细分品类均价表现（元） . 11 图图 19：高端产品线零售额占比（：高端产品线零售额占比（%） . 11 图图 20： H1 线上吸尘器各品类零售额占比（线上吸尘器各品类零售额占比（%） . 12 图图 21： H1 线下吸尘器各品类零售额占比（线下吸尘器各品类零售额占比（%） . 12 图图 22：吸尘

10、器累计出口（台）及增速（：吸尘器累计出口（台）及增速（%） . 12 图图 23：吸尘器累计出口金额及增速（：吸尘器累计出口金额及增速（%） . 12 图图 24：20H1 线上扫地机器线上扫地机器人品牌占比（人品牌占比（%） . 13 图图 25：20H1 扫地机器人渠道销售表现（亿元）扫地机器人渠道销售表现（亿元） . 13 图图 26：国内扫地机器人畅销品牌：国内扫地机器人畅销品牌 . 13 图图 27：扫地机器人专利申请数量（个）：扫地机器人专利申请数量（个） . 14 图图 28：扫地机器人导航方式（：扫地机器人导航方式（19H1VS20H1） . 14 图图 29：断点续行：断点续

11、行 . 14 图图 30：湿拖功能：湿拖功能 . 14 图图 31：IROBOT 发展史发展史 . 15 图图 32：IROBOT 产品产品 . 16 图图 33：三季营收：三季营收 8.86 亿美元，同比亿美元，同比+12.6% . 16 9证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 34：前三季净利润：前三季净利润 1.34 亿美元，同比亿美元，同比+105% . 16 图图 35：公司发展：公司发展重要历程重要历程 . 17 图图 36：公司旗下主要产品：公司旗下主要产

12、品 . 17 图图 37：科沃斯扫地机器人畅销产品：科沃斯扫地机器人畅销产品 . 18 图图 38：主营收入构成（亿元）：主营收入构成（亿元） . 19 图图 39：产品毛利率（：产品毛利率（%） . 19 图图 40：历年海外收入（亿元）及占比（：历年海外收入（亿元）及占比（%） . 19 图图 41：海外、内销毛利率（：海外、内销毛利率（%） . 19 图图 42：20 年年 10 月线上销量月线上销量 23.4 万件，环比万件，环比+91% . 20 图图 43：20 年年 10 月线上产品均价月线上产品均价 2573 元元 . 20 图图 44：研发费用（万元）及研发费用率（：研发费用

13、（万元）及研发费用率（%） . 20 图图 45：研发人员及占比：研发人员及占比 . 20 图图 46：公司销售渠道：公司销售渠道 . 21 图图 47：公司重要发展阶段：公司重要发展阶段 . 21 图图 48：公司产品分类：公司产品分类 . 22 图图 49：公司营业收入（亿元）及增速（：公司营业收入（亿元）及增速（%） . 23 图图 50：公司产品毛利率均实现逐年上升：公司产品毛利率均实现逐年上升 . 23 图图 51：10 月线上销量月线上销量 3.32 万件，同比万件，同比+324% . 23 图图 52：10 月线上产品均价月线上产品均价 2304 元元 . 23 图图 53：研发

14、费用（万元）及研：研发费用（万元）及研发费用率（发费用率（%） . 24 图图 54：研发人员及人员占比：研发人员及人员占比 . 24 图图 55：历年海外收入（亿元）及同比（：历年海外收入（亿元）及同比（%） . 24 图图 56：海外收入占比（：海外收入占比（%） . 24 9证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /专题报告专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图图 57：公司销售渠道模式：公司销售渠道模式 . 25 图图 58：公司渠道收入占比：公司渠道收入占比 . 26 图图 59：营运资本周转率：营运资本周转率 . 26 图图 60：ROE . 26 图图 61：应收账款周转率：应收账款周转率 . 27 图图 62：应付：应付帐款周转率帐款周转率 . 27 表表 1：智能机器人导航方式比较：智能机器人导航方式比较 . 9 表表 2：产品分类：产品分类 . 18 表表 3：科沃斯细分项目营业收入：科沃斯细分项目营业收入 . 18 表表 4：公司首次授予的限制性股票各年度业绩考核：公司首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标目标 . 20 表表 5：公司股权激励考核计划：公司股权激励考核计划 . 24 表表 6：重点公司盈利预测、估值及投资评级：重点公司盈利预测、估值及投资评级 . 27