1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/有色金属有色金属/其他有色金属其他有色金属 证券研究报告 紫金矿业紫金矿业（601899）公司深度报告公司深度报告 2020 年 12 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 10 日收盘价 （元） 8.55 52 周股价波动（元） 3.27-9.70 总股本/流通 A 股（百万股） 25377/19640 总市值/流通市值（百万元） 216976/216976 相关研究相关研究 Table_Repo

2、rtInfo 卓越管理+优质资产，利润如期释放 2020.10.20 金价强劲业绩释放，优质项目蓄势待发 2020.08.23 收购中国最大铜矿，有色巨龙再出发 2020.06.08 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.0 6.8 20.3 相对涨幅（%） -5.2 4.4 17.9 资料来源：海通证券研究所 海内外优质项目投产在即海内外优质项目投产在即， 国际有色巨头， 国际有色巨头 再再起航起航 Table_Summary 投资要点：投资要点： 投资要点投资要点。我们认为紫金矿业近 3 年各金属产量有望持续增长，未来

3、海外高 品位优质矿山将逐步投产，是国内少数有 逻辑的有色公司。随着全球流动 性宽松，以及疫情后复工金、铜价格上涨，量价齐升致公司盈利增长。 核心增量逻辑：未来三年产量规划持续增长核心增量逻辑：未来三年产量规划持续增长。公司未来 3 年计划产量实现持 续增长。黄金板块：哥伦比亚武里蒂卡金矿 2020Q1 完成交割试生产，此外 加快陇南紫金证照办理，争取当年复产并启动 1 万吨/日工程技改扩产。 铜板块：公司表示努力确保塞尔维亚 Timok 铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿 -卡库拉铜矿 2021 年投产并实现设计产能的 30%，2022 年实现设计产能的 70%，2023 年全面达产，并将实现集团矿

4、山铜产量的翻番增长。 Timok：未来：未来 3 年利润增量最大项目。年利润增量最大项目。资源储量探明+控制：铜 105 万吨， 平均品位 3.7%；金 68 吨，平均品位 2.4 克/吨。产能产量：早期优先开发高 品位矿石。投产后第 2 年产铜 13.5 万吨，产金 6 吨。项目建成投产后， 年均净利润为 2.01 亿美元。项目投资回收期（含建设期）为 3.50 年。但得 益于上部的超高品位矿体，早期开发效益将显著高于平均值。 驱龙驱龙+荣木错拉，荣木错拉，预计预计 2021 年底一期建成投产年底一期建成投产。截至 2019 年底，驱龙铜多 金属矿（含荣木错拉）已完成投资 74 亿元，选矿厂

5、已完成 65%，长距离胶 带输送工程已完成 50%，尾矿库及附属工程完成 90%，后续建设仍需投资约 72 亿元，公司预计 2021 年底一期建成投产。项目一期年产铜 16.5 万吨，产 钼 0.62 万吨。 二期于一期项目投产后第 7、 8 年开始建设， 建成后年产铜 26.3 万吨，产钼 1.3 万吨。 圭亚那金田：拥有南美在圭亚那金田：拥有南美在产金矿，资源储量丰富。产金矿，资源储量丰富。根据圭亚那金田 2020 年 提交的 NI43-101 报告，Aurora 金矿拥有探明+控制的金资源量 118.69 吨， 平均品位 3.15g/t，推断的金资源量 59.13 吨，平均品位 2.28

6、g/t，且有一定的 增储潜力。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.27、0.40 和 0.53 元/股，由于我们预计 2021 年 公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营， 公司净利润将迎来快速增长期， 参考可比公司估值水平，给予 2021 年 26-28 倍 PE 估值，对应合理价值区间 10.4-11.2 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。项目建设进度不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021

7、E 2022E 营业收入(百万元) 105994 136098 180841 206046 234005 (+/-)YoY(%) 12.1% 28.4% 32.9% 13.9% 13.6% 净利润(百万元) 4094 4284 6743 10053 13355 (+/-)YoY(%) 16.7% 4.6% 57.4% 49.1% 32.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.17 0.27 0.40 0.53 毛利率(%) 12.6% 11.4% 11.5% 12.7% 14.5% 净资产收益率(%) 10.4% 8.6% 12.4% 16.6% 19.6% 资料来源：公司年报（2018-

8、2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究紫金矿业（601899）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 核心增量逻辑：未来三年产量规划持续增长 . 5 2. Timok 上带矿：未来 3 年利润增量最大项目 . 6 3. 卡莫阿-卡库拉开发规划：世界第二大铜矿雏形已现 . 8 3.1 卡莫阿-卡库拉资源再更新未来增储潜力仍大 . 8 3.2 Kakula 矿区最终可行性报告：首期将于 2021Q3 投产 . 9 3.3 Kamoa-Kakula 整体开发规划：三阶段开发，打造世界第二大铜矿. 11 4. 巨龙铜业：坐拥冈底斯山脉优质铜

9、矿资源 . 12 4.1 高原巨龙：冈底斯山脉优质铜矿资源 . 12 4.2 驱龙铜多金属矿：高储量大型铜矿 . 12 4.3 知不拉铜多金属矿：高品位，小而美 . 13 4.4 荣木错拉铜矿探矿权 . 14 5. 圭亚那金田南美优质金矿花落紫金 . 15 6. 盈利预测与估值 . 16 7. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 18 rQoRqQqOqRnRpOmOqNrOsPbR8Q9PnPqQtRoOkPnMtRjMpOoN6MoPqNNZrMtQwMoOrQ 公司研究紫金矿业（601899）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司通过外延并购、内部

10、技改等方式实现长期可持续发展 . 5 图 2 Timok 上矿带顶部存在超高品位分布集中矿体 . 6 图 3 卡莫阿-卡库拉采矿权、矿体水平投影及各矿段分布平面图（红线为矿权边界） 8 图 4 卡莫阿北富矿脉（North Bonanza Zone）块体模型铜品位剖面图 . 9 图 5 卡莫阿-卡库拉不同边界品位下资源量分析（万吨） . 9 图 6 2020 年全球铜矿矿场现金成本曲线（美元/磅） ，卡库拉成本处于行业前 10%分 位 11 图 7 卡莫阿-卡库拉年处理矿量 1900 万吨初步经济评估的长期开发计划 . 11 图 8 巨龙铜业厂区鸟瞰图 . 12 图 9 荣木错拉铜矿矿区图 .

11、14 图 10 以 Aurora 矿山为核心，周边勘探潜力仍足 . 15 公司研究紫金矿业（601899）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 紫金矿业 2019-2020E 产量规划（截止至 2020Q1） . 5 表 2 Timok 铜金矿上带矿及下带矿资源量、品位梳理 . 6 表 3 Timok 铜金矿上带矿项目投资具体情况（单位：万美元） . 7 表 4 矿山基建完毕后的生产计划 . 7 表 5 项目建成投产后公司估算产品产量 . 7 表 6 卡库拉矿山年处理矿量 600 万吨开发方案结果概要 . 10 表 7 公司矿业权情况 . 12 表 8 驱龙铜多金属

12、矿采矿权基本情况 . 13 表 9 驱龙铜多金属矿保有资源储量及平均品位 . 13 表 10 知不拉铜多金属矿采矿权基本情况 . 13 表 11 知不拉铜多金属矿可采储量及平均品位 . 14 表 12 荣木错拉铜矿探矿权资源储量及平均品位 . 15 表 13 可比公司估值表 . 16 表 14 紫金矿业分业务盈利预测（万元） . 17 公司研究紫金矿业（601899）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 核心核心增量增量逻辑：未来三年产量规划持续增长逻辑：未来三年产量规划持续增长 紫金矿业 2020 年三季报营业收入 1304.3 亿元，同比增长 28%，归母净利 45.7 亿 元

13、，同比增长 52%。2020Q3 单季度实现归母净利 21.5 亿元，同比增长 86.7%，环比 增长 55.8%，业绩亮眼。 公司前三季度扣非净利润为 46.66 亿元，同比增长 69%，前三季度经营活动产生的 现金流量净额高达 99 亿元，我们认为公司盈利质量较高。 公司未来 3 年计划产量实现持续增长。黄金板块：公司旗下哥伦比亚武里蒂卡金矿 2020Q1 完成交割试生产，此外加快陇南紫金证照办理，争取当年复产并启动 1 万吨/日 工程技改扩产。 铜板块： 努力确保塞尔维亚 Timok 铜 （金）矿、 刚果 （金） 卡莫阿-卡库拉铜矿 2021 年投产并实现设计产能的 30%，2022 年

14、实现设计产能的 70%，2023 年全面达产，并 将实现集团矿山铜产量的翻番增长。 表表 1 紫金矿业紫金矿业 2019-2020E 产量规划产量规划（截止至（截止至 2020Q1） 2019 2020E 2021E 2022E 矿产金（吨） 40.8 40.8 42-47 49-54 矿产铜（万吨） 37 41 50-56 67-74 矿产锌（万吨） 37 40 37-41 38-42 矿产银（吨） 263 246 236-262 242-269 铁精矿（万吨） 353 332 299-332 299-332 资料来源：紫金矿业 2019 年年报，2020 年一季报，海通证券研究所整理 资源

15、储量是核心竞争力。资源储量是核心竞争力。公司拥有资源储量：黄金 2130 吨（含武里蒂卡金矿） ，铜 6246 万吨（含巨龙铜业） ，铅锌 974 万吨。其中公司黄金资源量超过我国央行黄金储备 量（截止 2020Q2） ，铜资源量约为我国国内总量的 55%，为公司跨越发展提供了雄厚 的资源基础。 图图1 公司通过外延并购、内部技改等方式实现长期可持续发展公司通过外延并购、内部技改等方式实现长期可持续发展 资料来源：紫金矿业 2019 年年度报告，紫金矿业官网，海通证券研究所 我们认为紫金矿业近 3 年各金属产量有望持续增长，未来海外高品位优质矿山将逐 步投产，是国内少数有逻辑的有色公司。随着全

16、球流动性宽松，以及疫情后复工金、 铜价格上涨，量价齐升致公司盈利增长。 公司研究紫金矿业（601899）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. Timok 上带矿上带矿：未来：未来 3 年利润增量最大项目年利润增量最大项目 Nevsun 拥有的核心资产主要包括塞尔维亚 Timok 铜金矿及厄立特里亚 Bisha 铜锌 矿，Nevsun 合计拥有采矿权 2 宗，均位于厄立特里亚。此外，Nevsun 合计拥有探矿权 24 宗。 Timok 铜金矿是上下部两个成因相关联而矿石类型不同的铜金矿体，上部为高品位 块状铜金矿，下部为超大型斑岩型铜矿。目前紫金矿业持有 Timok 铜金矿上、下带矿

17、资 源 100%权益。 图图2 Timok 上矿带上矿带顶部存在超高品位顶部存在超高品位分布集中矿体分布集中矿体 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 截至 2019 年底，上部矿带资源储量为铜金属量 105 万吨，平均品位 3.7%，金金属 量 68 吨，平均品位 2.4 克/吨。上部矿带为地下开采，设计生产规模年处理量 330 万吨， 基建期 2.5 年，总服务年限 13 年，计划 2021 年 6 月底建成投产。 下部矿带推断资源量铜金属 1430 万吨，平均品位 0.86%；金金属量 299 吨，平均 品位 0.18 克/吨，下部矿带处于可行性研究阶段。 表表 2 Timok 铜金矿

18、上带矿及下带矿资源铜金矿上带矿及下带矿资源量、品位梳理量、品位梳理 Timok 上带矿上带矿 平均品位 资源量（金属量） 铜 3.7% 105 万吨 金 2.4g/t 68 吨 Timok 下带矿下带矿 平均品位 资源量（金属量） 铜 0.86% 1430 万吨 金 0.18g/t 299 吨 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所整理 公司计划 Timok 铜金矿上带矿项目总投资为 4.74 亿美元， 基建期 2.5 年， 建设投资 公司按第 1 年投入 40%，第 2 年投入 50%，第 2.5 年投入 10%计划。 公司研究紫金矿业（601899）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

19、明 表表 3 Timok 铜金矿上带矿项目投资具体情况（单位：万美元）铜金矿上带矿项目投资具体情况（单位：万美元） 项目名称 合计 计算期 1 2 3 4 5 建设投资 41884.00 16753.60 20942.00 4188.40 - - 建设期利息 1748.10 263.90 857.60 626.70 - - 流动资金 3809.70 - - 1299.90 1984.50 525.30 总投资 47441.80 17017.50 21799.60 6115.00 1984.50 525.30 资料来源：紫金矿业公开增发 A 股招股意向书，海通证券研究所整理 Timok 铜金矿上

20、带矿计划采用地下开采，采矿方法计划用上向进路充填法和分段空 场嗣后充填法，项目生产能力为 330 万吨/年。 表表 4 矿山基建完毕后的生产计划矿山基建完毕后的生产计划 生产期 投产期 达产期 减产期 年份（年） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 矿石量（万 吨） 82.5 231 330 330 330 330 330 330 330 297 297 271.5 210.2 资料来源：紫金矿业公开增发 A 股招股意向书，海通证券研究所整理 产能产量： 我们认为矿山早期优先开发高品位矿石， 投产后第 2 年产铜 13.5 万吨， 产金 6 吨。我们认为，得益于上部的超

21、高品位矿体，早期开发效益将显著高于平均值。 表表 5 项目建成投产后公司估算产品产量项目建成投产后公司估算产品产量 生产期 投产期 达产期 减产期 年份（年） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 铜金属量 （万吨） 5.15 13.54 14.49 12.00 8.70 4.77 4.68 6.88 6.85 6.42 6.42 5.97 4.58 金金属量 （公斤） 2462 6076 5029 3637 1951 730 696 1299 1267 1197 1197 1120 855 资料来源：紫金矿业公开增发 A 股招股意向书，海通证券研究所整理 成本：成本：T

22、imok 上带矿达产年年均采矿直接生产成本为 22.88 美元/吨，选矿直接生产 成本为 8.05 美元/吨。项目建成投产后年均总成本费用为 2.13 亿美元，单位总成本费用 为 75.02 美元/吨；年均经营成本为 1.75 亿美元，单位经营成本为 61.39 美元/吨。 公司可研报告预计， 项目建成投产后年均净利润为 2.01 亿美元，税后项目投资财务 内部收益率为 60.54%，项目投资回收期（含建设期）为 3.50 年。 税赋方面该项目具有较大优势，由于塞尔维亚现行的企业所得税法（Corporate Income Tax Law）企业所得税率为 15%，但满足一定条件可享受 10 年免

23、税期。公司预 计 Rakita 合资公司未来的投入将满足免税期条件的要求，预期将获得所得税减免，自 产生应税利润的当年起按比例减免企业所得税。 公司研究紫金矿业（601899）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 卡莫阿卡莫阿-卡库拉开发规划：世界第二大铜矿雏形已现卡库拉开发规划：世界第二大铜矿雏形已现 3.1 卡莫阿卡莫阿-卡库拉资源再更新卡库拉资源再更新未来增储潜力仍大未来增储潜力仍大 卡莫阿-卡库拉铜矿于 2020 年 2 月完成了资源数据更新， 进一步确定了卡莫阿矿段 的高品位铜矿资源。 卡莫阿矿段本次新增的铜资源量主要来源于高品位的卡莫阿北富矿 脉（Bonanza Zon

24、e）和卡莫阿远北区（Far North Zone） ，其中，卡莫阿北富矿脉包括 按边界品位 5%圈定的 16.2 万吨（150 万吨Cu10.68%）高品位铜矿。 Ivanhoe 认为， 公司勘探工作的成功导致了浅层厚超高品位卡莫阿北富矿带的发现。 以边界品位 1%计算，卡莫阿矿段控制级别铜金属资源量为 2080 万吨（7.60 亿吨 Cu2.73%） ， 平均品位 2.73%， 推断级别铜金属资源量为 401 万吨， 平均品位 1.70%， 铜金属资源量合计为 2481 万吨。 图图3 卡莫阿卡莫阿-卡库拉采矿权、矿体水平投影及各矿段分布平面图（红线为矿权边界）卡库拉采矿权、矿体水平投影及各

25、矿段分布平面图（红线为矿权边界） 资料来源：紫金矿业有关刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目资源量更新公告，海通证券研究所 根据本次卡莫阿矿段最新资源估算，以及卡库拉矿段 2018 年 11 月 10 日生效的资 源估算结果， 以边界品位 1%计算， 卡莫阿-卡库拉铜矿控制级别的铜金属资源量为 3800 万吨（13.87 亿吨Cu2.74%） ，推断级别的铜金属资源量为 569 万吨（3.39 亿吨 Cu1.68%） ， 铜金属资源量合计为 4369 万吨， 比 2018 年年报披露数据增加 154 万吨。 公司研究紫金矿业（601899）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 卡莫阿

26、北富矿脉（卡莫阿北富矿脉（North Bonanza Zone）块体模型铜品）块体模型铜品 位剖面图位剖面图 资料来源：紫金矿业有关刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目资源量更新公 告，海通证券研究所 图图5 卡莫阿卡莫阿-卡库拉不同边界品位下资源量分析（万吨）卡库拉不同边界品位下资源量分析（万吨） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 5% 4% 3% 2% 1% 卡莫阿其他矿端卡莫阿北富矿脉卡莫阿远北区卡库拉矿段 资料来源：紫金矿业有关刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目资源量更新公 告，海通证券研究所 不仅如此，项目公司仍在卡莫阿矿段北部的高品位铜矿体

27、附近继续进行钻探工作， 进一步探矿增储潜力很大。 3.2 Kakula 矿矿区区最终可行性报告最终可行性报告：首：首期将于期将于 2021Q3 投产投产 Ivanhoe 于 2020 年 9 月公布了卡莫阿-卡库拉顶级铜矿综合开发方案，涵盖下列 3 个开发方案：1、卡库拉第一期矿山开发的最终可行性研究。2、包含卡索科矿山开发的 预可行性研究。3、四大生产矿山的后续扩产开发方案。 2020 年卡库拉矿区确定了最终可行性报告， 卡库拉项目第一期项目包括了年开采矿 石量600万吨的地下矿山和年处理矿量760万吨的地表选矿厂。 根据该最终可行性研究， 矿山投产后前 10 年铜平均产量达 28.4 万吨

28、/年，铜矿场现金成本为 0.52 美元/磅，总现 金成本为 1.16 美元/磅，并在投产后第 4 年达到 36.6 万吨铜的年产量。 公司研究紫金矿业（601899）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 6 卡库拉矿山年处理矿量卡库拉矿山年处理矿量 600 万吨开万吨开发方案发方案结果概要结果概要 项目项目 单位单位 总值总值 选矿总量选矿总量 入选矿量 千吨 109975 铜给矿品位 % 5.22 精矿产量精矿产量 铜精矿产量 千吨（干） 8542 铜回收率 % 85.23 铜精矿品位 % 57.32 精矿含铜量 百万磅 10795 精矿含铜量 千吨 4897 每年最高回收铜含

29、量 千吨 366 10 年平均值年平均值 铜精矿产量 千吨（干） 496 精矿含铜量 千吨 284 矿场现金成本 美元/磅可售铜 0.52 总现金成本 美元/磅可售铜 1.16 5 年平均值年平均值 铜精矿产量 千吨（干） 454 精矿含铜量 千吨 260 矿场现金成本 美元/磅可售铜 0.48 总现金成本 美元/磅可售铜 1.12 主要财务数据主要财务数据 最大前期投资 百万美元 775 剩余资本支出 百万美元 646 扩产资本支出 百万美元 594 矿山全寿命的平均矿场现金成本 美元/磅可售铜 0.62 矿山全寿命的平均总现金成本 美元/磅可售铜 1.26 矿场运营成本 美元/吨入选矿 5

30、8.73 税后净现值（折现率 8%） 百万美元 5520 税后内部收益率 % 77 项目回收期 年 2.3 项目寿命 年 21 资料来源：Ivanhoe，海通证券研究所整理 该方案的剩余初期资本开支为 6.5 亿美元， 税后净现值约为 55 亿美元 （折现率 8%） 。 项目的内部收益率为 77%， 回报期 2.3 年， 显示卡莫阿-卡库拉一期项目拥有较好经济性。 公司研究紫金矿业（601899）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 2020 年年全球铜矿全球铜矿矿场矿场现金成本曲线（美元现金成本曲线（美元/磅） ，卡磅） ，卡库拉成本处于行业前库拉成本处于行业前 10%分位分

31、位 资料来源：Ivanhoe，海通证券研究所 备注：横坐标表示成本分位 卡库拉于投产后的前 5 年铜给矿品位平均达到 6.6%的超高品位，在矿山全寿命 21 年期间， 平均铜品位达到 5.2%。 目前卡库拉的地下开发持续快速推进， 项目计划在 2021 年第三季度实现首批铜精矿的生产。 3.3 Kamoa-Kakula 整体开发规划：三阶段开发，打造世界第二大铜矿整体开发规划：三阶段开发，打造世界第二大铜矿 Ivanhoe 发布的 2020 年初步经济评估也包括了卡莫阿-卡库拉分阶段连续运营开发 方案，该方案初期生产从年采矿量 600 万吨的卡库拉矿山开始，随后加上卡索科、卡库 拉西部和卡莫阿

32、北部矿山的独立地下采矿作业，以及兴建一座直接粗铜冶炼厂，最终年 采矿量将达到 1900 万吨水平，矿山整体寿命超过 40 年。 图图7 卡莫阿卡莫阿-卡库拉年处理矿量卡库拉年处理矿量 1900 万吨初步经济评估的长期开发计划万吨初步经济评估的长期开发计划 资料来源：Ivanhoe，海通证券研究所 根据其初步经济评估，运营前 10 年期间铜平均年产量可达 50.1 万吨，总现金成本 为每磅铜 1.07 美元，并将于第 8 年达到 80.5 万吨的铜产量。按照这个生产规模计算， 卡莫阿-卡库拉将会成为世界第二大的铜矿。 矿山投资回收期为 3.6 年， 拥有 111 亿美元的税后净现值 （折现率 8

33、%） 以及 56.2% 的内部收益率。初步经济评估还包括在卡库拉厂址兴建一座直接粗铜冶炼厂，年处理矿 公司研究紫金矿业（601899）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量达 100 万吨铜精矿，资本开支将由内部现金流承担，于运营第 5 年完工，有利于大幅 减少粗炼费和运输成本。 4. 巨龙铜业：坐拥冈底斯山脉优质铜矿资源巨龙铜业：坐拥冈底斯山脉优质铜矿资源 紫金矿业以 38.8 亿元对价收购巨龙铜业 50.1%股权， 该项目成功开发后， 巨龙铜业 将成为中国最大的单体铜矿生产企业。我们认为，紫金铜项目 82%分布在境外，本次收 购有利于充实境内项目，并长期增厚利润。 图图8 巨龙铜

34、业巨龙铜业厂区鸟瞰图厂区鸟瞰图 资料来源：紫金矿业官网，海通证券研究所 4.1 高原巨龙：冈底斯山脉优质铜矿资源高原巨龙：冈底斯山脉优质铜矿资源 西藏巨龙铜业有限公司拥有 2 个采矿权， 包括驱龙铜多金属矿和知不拉铜多金属矿， 以及荣木错拉铜矿探矿权。驱龙铜多金属矿正在建设中，知不拉铜多金属矿已建成 120 万吨/年露采生产规模，具体情况如下。 4.2 驱龙铜多金属矿：高储量大型铜矿驱龙铜多金属矿：高储量大型铜矿 驱龙铜矿矿区位于墨竹工卡县西南约 20KM 处，属于冈底斯山脉与念青唐古拉山脉 结合部位，平均海拔在 5000M 以上，水系发育，以大气降水和冰雪融水供给。陆路运 输方面，矿区往西

35、67KM 达自治区首府拉萨市，交通方便。 铜矿工作区属高原温带半干旱季风型气候，日照充足，年日照近 3000h，年平均气 表表 7 公司矿业权情况公司矿业权情况 矿权名称 许可证 类型 证号 矿区面积 （平 方公里） 开采方式 生产规模 驱龙铜多金属矿 采矿证 C93210143146 4.7977 露天开采 3000 万吨/年 知不拉铜多金属矿 采矿证 C54000020193 4.68 露天/地下开采 120 万吨/年 荣木错拉铜矿 探矿权 证 T54520091102036119 64.56 / / 资料来源：藏格控股发行股份购买资产并募集配套

36、资金暨关联交易预案（修订稿） ，海通证券研究所整理 公司研究紫金矿业（601899）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 温 0左右，10 月底开始冰冻，翌年 4-5 月解冻。 表表 8 驱龙铜多金属矿采矿权基本情况驱龙铜多金属矿采矿权基本情况 采矿权人 西藏巨龙铜业有限公司 地址 西藏拉萨市墨竹工卡县工卡镇 28 号 矿山名称 西藏巨龙铜业有限公司驱龙铜多金属矿 经济类型 有限责任公司 开采矿种 铜矿、钼 开采方式 露天开采 生产规模 3000 万吨/年 矿区面积 4.7977 平方公里 有效期限 2016 年 9 月 29 日至 2037 年 9 月 29 日 发证机关 国土资源部

37、 资料来源：藏格控股发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿） ，海通证券研究所整理 根据驱龙铜多金属矿采矿权评估报告，截止评估基准日 2019 年 3 月 31 日，矿产保 有可采出矿量 158840.20 万吨，铜金属量 610.28 万吨，平均品位 0.384%，此外还拥有 伴生钼金属量 33.37 万吨，钼平均品位 0.021%。 表表 9 驱龙铜多金属矿保有资源储量及平均品位驱龙铜多金属矿保有资源储量及平均品位 保有资源储量（万吨） 平均品位 铜 610.28 0.384% 钼（伴生） 33.37 0.021% 资料来源：西藏巨龙铜业有限公司驱龙铜多金属矿采矿权评估报告，

38、海通证券研究所整理 截至 2019 年底，驱龙铜多金属矿（含荣木错拉）已完成投资 74 亿元，选矿厂已完 成 65%，长距离胶带输送工程已完成 50%，尾矿库及附属工程完成 90%，后续建设仍 需投资约 72 亿元，公司预计 2021 年底一期建成投产。项目一期年产铜 16.5 万吨，产 钼 0.62 万吨。二期于一期项目投产后第 7、8 年开始建设，建成后年产铜 26.3 万吨，产 钼 1.3 万吨。 4.3 知不拉铜多金属矿：高品位，小而美知不拉铜多金属矿：高品位，小而美 知不拉铜多金属矿矿区位于墨竹工卡县城南西 34.50km 处， 属墨竹工卡县甲马乡管 辖，面积为 4.68 平方公里。

39、交通方面，矿区距离拉萨火车站货运场约 94km，至拉萨贡 嘎机场约 123km，矿山勘查、开发条件便利。 矿区位于冈底斯山脉东段郭廓拉日山区，最高海拔 5594m，最低海拔 5050m，水 系较为发育，属于雅鲁藏布江流域。 表表 10 知不拉铜多金属矿采矿权基本情况知不拉铜多金属矿采矿权基本情况 采矿权人 西藏巨龙铜业有限公司 地址 拉萨市金珠中路 22 号 矿山名称 西藏拉萨墨竹工卡县知不拉铜多金属矿 经济类型 有限责任公司 开采矿种 铜矿 开采方式 露天/地下开采 生产规模 120.00 万吨/年 矿区面积 4.68 平方公里 有效期限 2017 年 12 月 26 日至 2020 年 9 月 25 日 发证机关 西藏自治区国土资源厅 资料来源：藏格控股发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿） ，海通证券研究所整理 公司研究紫金矿业（601899）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 截止到 2019 年 3 月 31 日，知不拉铜多金属矿全部可采储量铜金属量 30.14 万吨， 平均品位 1.56%；金金属量 5.56 吨，平均品位 0.29g/t。银金属量 220 吨，平均品位 11.40g/t