1、光之翼以致千里光之翼以致千里千亿市场蕴江河千亿市场蕴江河 国产光伏逆变器专题报告国产光伏逆变器专题报告 投资摘要投资摘要 一、2021年全球光伏进入平价发展的高速增长期，中国光伏协会预测十四五期间全球光伏年均增长有望达到 287GW（CAGR16%)，国内年均装机有望达到90GW（CAGR22%），实现跨越式发展。 二、2019年我国逆变器产量占全球市场的80%以上，出口量占全球45%以上，但前6家中国企业营收只占全球的 30%。原因是国产逆变器多数集中在低价的国内市场和海外地面电站市场，主要覆盖单价和盈利能力最底部的赛 道。而面向海外工商业分布式和户用等高附加值的蓝海市场，我国企业仍有巨大开

2、发潜力。 三、比较目前海外户用和工商业分布式产品的同行企业的财务数据可以发现，中外企业在制造成本和毛利率并无 明显的差异，未来的竞争将主要围绕在研发技术、渠道建设以及费用控制能力展开。 四、展望未来5年全球逆变器行业的价格趋势和需求，我们预测全球光伏新增装机从2020年的122GW增长到 2025年的346GW（CAGR13%)，相应地光伏逆变器市场规模从458亿元增长至1096亿元。 五、我们预测5年后，除华为以外的行业出货金额前五家中国企业（阳光、锦浪科技、固德威、上能电气等）合 计占有率将从2019年的15%增长至30%，从88亿元提升至324亿元，年均复合增长率达到21%。 pOtMp

3、PpRoPmQmNoMrMpQsPaQcM6MsQqQtRmMiNmNmOlOnMnO7NoPmRxNrMsONZpMqM 投资建议投资建议 重点推荐: 全球光储龙头阳光电源，公司拥有最全的产品功率覆盖范围，2019年海外逆变器出货量首次超越国内，同时在 储能整体解决方案领域走在世界前列，在风电变流器和新能源车电机电控产品也跻身行业前列，是一家真正的 平台型电力电子龙头企业和全球一流的新能源整体解决方案提供商。未来公司将凭借良好的品牌美誉度、研发 技术实力向海外高端市场发力。预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.76/30.34/41.41亿元，业绩同比增速 121/54/37%，

4、当前股价对应动态PE为42/27/20倍，合理估值区间64.81元-82.27元，维持买入评级。 国内集散式逆变器新秀上能电气，公司为国内光伏大型逆变器行业领先者，及时布局储能系统业务。公司研发 团队出自艾默生体系，提供全系列光伏逆变和储能系统解决方案，考虑公司在国内外光伏逆变器市场份额将稳 步提升，预期公司 2020-2022 年归母净利润1.26/1.67/2.92亿元，业绩同比增速50/33/75%，当前股价对应动态 PE为36/27/16倍，合理估值区间64.14-69.43元，维持买入评级。 风险提示风险提示 因原材料价格上涨导致光伏行业装机不及预期； 贸易摩擦升级导致产品出口遇到新

5、的阻碍； 公司产品研发失败导致市场份额流失； 公司海外拓展进度不及预期。 一、光伏逆变器行业介绍一、光伏逆变器行业介绍 光伏行业发展历史光伏行业发展历史 光伏发电技术可以追溯到1839年法国科学家E.Becquerel发现液体的光伏效应，大规模商业应用要从2004年德国率先 推出光伏补贴政策开始。自此后，全球装机容量呈现快速增长趋势。在经历2011 年欧洲各国政府降低补贴，全球光伏 市场出现阶段性萎缩后，自2013年起，我国逐步完善光伏行业价格及竞争体系，美国、印度和亚太等地区及国家也纷 纷出台行业鼓励政策，全球光伏行业逐渐走出调整期，供需重新平衡。自2015年巴黎协定签署后，各国新能源进 入

6、发展快车道；2018年国内光伏经历“531”补贴骤然退坡政策，中国组件价格快速下跌超过30%，刺激海外需求在 2019年开始快速增长；2021年以中国为代表的主要市场进入平价大发展阶段，预计2020-2025年全球光伏年新增装机 从130GW逐步增长到390GW以上。 资料来源:锦浪科技招股说明书，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 图图1:1:光伏行业发展历史光伏行业发展历史 2010 2019 2004 2011 2013 2015 2020 启动期（启动期（2004-2011）：）：以德国为 首，各国推出政府补贴政策，推动 光伏大规模商业化，目的是通过一 段时间的扶持，让光伏发电获得

7、规 模和技术突破，使光伏发电成本和 传统能源发电相竞争。 调整期（调整期（2011-2013）：）：欧洲 各国纷纷大幅度降低和取消政 府补贴，光伏投资收益率的大 幅下降导致了需求减少；同时 行业的盲目扩张和欧洲债务危 机也加剧了供需平衡 酝酿期（酝酿期（2013-2015）：）：光伏行业 经过优胜劣汰后，光伏系统成本持 续大幅度降低，光伏投资回报重新 获得平衡，全球有更多国家加入到 支持光伏的行列，具有技术研发优 势、规模优势的企业涌现 高速发展期（高速发展期（2015-至今）：至今）：2015年 巴黎协定签署，各国新能源愈发重 视。同时光伏技术进步推动光伏发电 成本持续下降，部分国家地区已可

8、以 实现平价上网，光伏发电正式进入可 以和传统能源竞争的高速发展阶段。 展望（展望（2021-）：）：结合当前全球各 国的可再生能源政策以及光伏的经 济性，未来5-10年全球光伏装机容 量还将保持高速增长。 累计装机累计装机2.8GW累计装机累计装机139.5GW累计装机累计装机622.4GW 累计装机累计装机71.4GW累计装机累计装机222.0GW 光伏行业发展历史光伏行业发展历史 0.7 0.9 1.2 1.7 2.8 4.2 5.7 8.0 14.4 22.6 40.1 71.4 102.7 139.5 176.0 222.0 295.8 388.6 488.7 586.4 0 100

9、 200 300 400 500 600 700 200020004200520062007200820092000019 图图2:2:全球光伏行业累计装机（全球光伏行业累计装机（GW） 图图3:全球光伏市场新增装机（全球光伏市场新增装机（GW） 0 0 1 1 1 1 2 6 8 17 31 31 37 37 46 74 93 100 120 0 20 40 60 80 100 120 140 2000420052006200720082009200132014

10、200182019 数据来源：REN21，国信证券经济研究所整理 数据来源：REN21，国信证券经济研究所整理 光伏：海内外共振迎来高速发展期光伏：海内外共振迎来高速发展期 数据来源：CPIA，国信证券经济研究所整理 图图4 4：未来五年全球光伏年均新增装机预测：未来五年全球光伏年均新增装机预测（GW） 全球全球CAGR 16% 随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升，全球光伏平价大时代正式来临。光伏将凭借其绿色、环保的优势，在海内外继续 快速发展，装机容量和技术迭代创新呈现螺旋式增长。中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到 287GW，2025年最

11、高可达391GW，年复合增速16%。 我国也正在积极规划十四五能源发展的宏伟蓝图，为了早日实现碳达峰和碳中和，践行我国向国际社会的郑重承诺，中国光伏 协会的预测未来5年我国光伏年均新增装机乐观情况可达到90GW，2025年最高可达123GW，年复合增速21%。 30.2 3238.443 53 73 102106115 391 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 乐观情况保守情况 图图5:5:未来五年国内光伏年均新增装机预测未来五年国内光伏年均新增装机预测（GW） 3 5 11 11 15 35 53 44 30 123 0 20 40 60 80 100

12、 120 140 乐观情况保守情况 数据来源：CPIA，国信证券经济研究所整理 国内国内CAGR 21% 我国光伏产业在十四五期间将跃进式发展我国光伏产业在十四五期间将跃进式发展 十三五规划预期完成情况和十四五规划展望十三五规划预期完成情况和十四五规划展望 单位（GW） 光伏风电 十二五发展成果43.18130.75 十三五规划目标110210 十三五发展成果240240 十四五规划目标（预期）600365 十三五期间年均新增容量39.421.9 2020年预期新增容量35-4031-33 十四五年均新增容量（预期）60-9025-37 资料来源:国家可再生能源中心，国信证券经济研究所预测 我

13、国可再生能源发展的“十四五”规划正在紧张编制中，将决定未来5年可再生能源的发展走向。鉴于我国正在大力 推进的能源转型，在“十四五”期间想要提升非化石能源的占比，将主要依靠光伏和风电来实现。 展望十四五期间，我国新能源产业从补贴时代走入平价阶段，开发规模将提升至新的台阶。预期光伏年均新增装机将 提升至80-90GW左右，储能将在十四五期间深度参与新能源的发展，光储结合的新模式将正式打开平价户用市场。 36 90 210 82 0 50 100 150 200 250 20-20352036-2050 图图6 6：国内光伏中长期年均新增装机：国内光伏中长期年均新增装机

14、（GW） 资料来源：国家可再生能源中心，国信证券经济研究所预测 表表1：“十三五”与“十四五”新能源发展对比：“十三五”与“十四五”新能源发展对比 集中式电站集中式电站 大型地面电站 装机容量多在100MW以上，组件朝向一致，无 遮挡，以35kV及以上电压等级接入电网。 复杂山丘电站 装机容量多在100MW以上，组件朝向不一致， 局部存在遮挡，以35kV及以上电压等级接入电 网 水面光伏电站 装机容量多在100MW以上，组件朝向一致，无 遮挡，接入35kV及以上电压等级电网。 分布式电站分布式电站 大型工业屋顶 装机容量一般在500-6000kW之间，存在组件朝 向不一致和局部遮挡，接入10k

15、V电压等级电 网。 小型工业屋顶 装机容量一般在500-6000kW之间，组件朝向不 一致，局部存在遮挡，接入10V电压等级电网。 商业屋顶电站 装机容量一般在500-6000kW之间，组件朝向不 一致，局部存在遮挡，接入10V电压等级电网。 户用电站 装机容量在3-20kW之间，一般存在组件朝向不 一致和局部遮挡情况，以220V或380V电压等级 接入电网。 光伏电站的分类光伏电站的分类 资料来源:阳光电源公司官网，国信证券经济研究所整理 光伏逆变器产品介绍光伏逆变器产品介绍 资料来源：锦浪科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 图图7：光伏逆变器工作原理图：光伏逆变器工作原理图 光伏逆变器

16、是太阳能光伏系统的心脏，其主要功能为将太阳电池组件产生的直流电转化为交流电，并入电网或供负载 使用。由逻辑控制电路，滤波电路与以及逆变电路组成，其中逆变电路为逆变器核心。 工作原理工作原理 光伏组件产生的直流电，先 经过直流滤波电路直流滤波电路，去除电 流波动和电磁干扰，进入逆逆 变电路变电路，在逆变电路中现将 直流电转换为交流电，再将 不规则的交流电整流为正弦正弦 波交流电波交流电，再由输出端的滤 波电路滤除逆变过程中产生 高频干扰信号，从而并入电 网或者直接供应负载。 光伏逆变器产业链介绍光伏逆变器产业链介绍 资料来源：锦浪科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 图图8：光伏逆变器产业链示

17、意图：光伏逆变器产业链示意图 光伏逆变器产业链介绍光伏逆变器产业链介绍 资料来源：固德威招股说明书，国信证券经济研究所整理 图图9：光伏逆变器产业链下游分类图：光伏逆变器产业链下游分类图 光伏逆变器的分类光伏逆变器的分类 资料来源：天合光能、上能电气，国信证券经济研究所整理 1KW以下3-60KW500-2500KW 集中型逆变器（集中式）集中型逆变器（集中式） 单体、集装箱式，造价及维护成本 低，电能质量高； MPPT跟踪精度不够，对部分遮影 敏感，一旦出现多云、树荫或单个 组串故障，将影响整个光伏系统效 率。 组串式逆变器（户用、分布式、集组串式逆变器（户用、分布式、集 中式）中式） MP

18、PT跟踪精度高，可提高发电量 及系统可靠性，安装维护方便，山 地优势更明显。是国际市场最流行 的技术路线，技术成熟度高。 成本高，电能质量略逊于集中式。 微型逆变器（针对户用）微型逆变器（针对户用） 对每块组件进行独立的MPPT控制 ，能够大幅提高整体效率。目前在 北美地区10KW以下的家庭光伏电 站中有较多应用。 成本高，总效率低于组串逆变器。 集散式逆变器（集中式）集散式逆变器（集中式） 融合组串式逆变器和集中式逆变器各自 的优点：分散跟踪控制、集中并网，性 能和价格介乎于两者之间，可靠性有待 验证。 组串式 20KW 及以下 40KW50-60KW70KW 100- 136KW 175K

19、W 单位成本0.310.200.150.130.140.10 集中式500KW630KW1.25MW2.5MW 3.125MW 单位成本0.090.070.120.090.07 资料来源：上能电气招股说明书2019年数据，国信证券经济研究所整理 表：组串式与集中式制造成本对比表：组串式与集中式制造成本对比 不同类型逆变器市场发展趋势不同类型逆变器市场发展趋势 资料来源：GTM Research发布的Global PV Inverter & MLPEs Landscape （全球光伏逆变器概览）的调研报告，锦浪科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 0% 10% 20% 30% 40% 50%

20、60% 70% 80% 90% 100% 200182019 组串式逆变器集中式逆变器微型逆变器 图图10：不同逆变器销量历史占比：不同逆变器销量历史占比 在市场构成中，集中式逆变器原占比最高，近年来由于组串式逆变器快速发展，占比亦不断提高。随着技术的不断进 步，组串式逆变器成本迅速下降，逐渐接近于集中式逆变器成本，而受益组串式逆变器在中东部地区应用逐步展开， 分布式应用领域不断增加，其将保持快速增长，市场占比将进一步提升。 0.28 0.26 0.21 0.33 0.27 0.24 0.22 0.08 0.13 0.18 0.23 0.28 0.33 0.38 2016

21、201720182019 固德威锦浪科技 图图:11 组串式逆变器单位成本变动趋势（元组串式逆变器单位成本变动趋势（元/W） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 注：锦浪科技2019年 销售 容量根据公司2019年台数参考2018年单台容量数据估算。 美国户用市场：全球逆变器市场的塔尖美国户用市场：全球逆变器市场的塔尖 特点一：高定价、高标准 美国加州2019年建筑能效标准规定，自2020年1月1日起加州所有三层及以下新建住宅都必须强制安装户用光伏系统。由于美国的 民用电价高达13美分以上，明显高于7美分左右的工业电价和不足10美分的户用光伏度电成本，加上美国对于户用系统安全性要 求很

22、高，美国电气制造商协会（NEC）在2017年出台新标准要求光伏系统具备组件级别关断的能力，SolarEdge的优化器和 Enphase的微型逆变器系统均可满足该标准，随着17年新标准的出台将一批竞争对手挡在门外，加上2019年华为退出美国市场， 上述两家美国本土企业迅速占据主导地位。 特点二：下游渠道商开始整合集中，绑定合作至关重要 美国户用光伏市场的主导权在渠道商（安装商），其中主要渠道商包括Tesla、Sunrun、Vivint以及SunPower等。其中Sunrun在 今年7月完成收购Vivint，一举成为全美最大住宅系统安装商，市场份额占比超过25%；2018 年Enphase 收购

23、SunPower 微型逆 变器子公司，成为 SunPower 微型逆变器独家供应商。此外，锦浪科技也进入Sunrun的全资子公司AEE Solar的供应链。 1.1 1.4 1.6 2.6 2.3 2.3 2.7 5.5 6.3 7.1 13.6 10.8 10.6 13.3 0 2 4 6 8 10 12 14 200019 公用户用商业&工业 图图: 12 美国光伏细分市场（美国光伏细分市场（GW） 数据来源：赛拉弗光伏，国信证券经济研究所整理 20019 SOLAREDGE 销售容量（GW)1.72.53.95.6 户用（

24、GW）1.72.33.3 商业用途（GW)0.81.72.3 销售均价（美元/W)0.1300.1180.1070.112 ENPHASE 销售容量（GW)0.730.810.841.98 销售均价（美元/W)0.4420.3530.3760.316 数据来源：赛拉弗光伏，国信证券经济研究所整理 表表2：美国主要户用逆变器企业销售容量和均价：美国主要户用逆变器企业销售容量和均价 逆变器技术路线发展趋势逆变器技术路线发展趋势 资料来源：GTM Research，锦浪科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 注：数据 根据2015-2019年全球光伏新增装机容量测算 图图: 12 各技术路线逆变器出

25、货量各技术路线逆变器出货量(GW) 得益于成本的快速下降，叠加海外和国内的分布式发电系统占比逐年上升，过去几年组串式逆变器在在全球逆变器市 场份额逐步增长至50%左右；集中式逆变器市场份额受到一定挤压，缓慢下滑；微型逆变器市场份额保持稳步增长。 目前国内主要逆变器企业均有布局组串式逆变器，并且多数可提供户用解决方案，例如华为、阳光电源、锦浪科技、 固德威等。禾迈、昱能则专攻微型逆变器的企业；上能电气和特变电工主营大型电力工程，下游客户主要为大型国有 企业和大型民营企业。 图图: 13 国内主要逆变器企业的技术路线国内主要逆变器企业的技术路线 资料来源：CPIA, 国信证券经济研究所整理 户用户

26、用组串式组串式集中式集中式集散式集散式微型微型 华为 阳光电源 上能电气 特变电工 古瑞瓦特 正泰 固德威 锦浪科技 科士达 科华恒盛 三晶电气 盛能杰 杭州桑尼 易事特 禾迈 昱能 46 74 93 100 120 0 20 40 60 80 100 120 200182019 微型逆变器集中式逆变器组串式逆变器 二、光伏逆变器市场竞争格局二、光伏逆变器市场竞争格局 光伏逆变器行业集中度情况光伏逆变器行业集中度情况 资料来源：Wood Mackenzie，国信证券经济研究所整理 图图: 15 2019 年全球逆变器出货金额格局（年全球逆变器出货金额格局（%）图图: 14

27、 2019 年全球逆变器出货量格局（年全球逆变器出货量格局（%） 资料来源：Wood Mackenzie，国信证券经济研究所整理 随着市场的发展，全球逆变器市场集中度持续提升。2019年以出货量计算CR5接近50%，其中国内厂商华为与阳光电源 占据榜首并包揽35%的份额，第3-5名分别为德国老牌逆变器企业SMA、美国最大的逆变器企业Power Electric及意大利 逆变器企业FIMER，国内逆变器厂商上能电气和锦浪科技分列第6名、第10名。 由于不同细分市场的产品单价差异悬殊，以销售金额来看， 2019年SolarEdge与华为以16%的市场份额并列榜首，阳光 电源仅以8%市场份额位列全球

28、第4，前5名厂商出货金额占据总份额接近60%。 华为, 22% 阳光电源, 13% SMA, 8% Power Electronic, 6% FIMER, 5% 上能电气, 5% Solaredge, 4% 古瑞瓦特, 4% TMEIC, 3% 锦浪科技, 3% 固德威, 3% Fronius, 3% Ingeteam, 3% 特变电工, 3% 其他, 13% SolarEdge Technology, 16% 华为, 16% SMA, 10% 阳光电源, 8%Enphase Energy, 7% Fronius, 5% Fimer, 5% Power Electronics, 4% 古瑞瓦特

29、, 4% 固德威, 3% 其他, 22% 光伏逆变器主要企业情况光伏逆变器主要企业情况 进入时间进入时间逆变器厂商逆变器厂商产品功率范围产品功率范围2019年营收情况年营收情况 1985SMA3kW-4.6MW72.9亿元 1997阳光电源3kW-6.8MW130.03亿元 2000特变电工60kW-2MW75.84亿元（新能源产业收入） 2005锦浪科技0.7kW-125kW11.39亿元 2006正泰1kW-3.25MW103.75亿元 2006SolarEdge1kW-100kW99.46亿元 2006Enphase235W-460W43.55亿元 2008科士达3kW-3600kW5.

30、92亿元（光伏逆变器及储能收入） 2010古瑞瓦特1kW-630kW5.86亿元（出口） 2011固德威0.7kW-80kW9.45亿元 2012上能电气3kW-3.125MW8.51亿元（光伏逆变器收入） 2013华为3kW-193kW35.2亿元（出口） 资料来源：智研咨询，外币收入按照wind历史汇率折算成人民币，国信证券经济研究所整理 表表3：主要光伏逆变器企业进入市场时点梳理：主要光伏逆变器企业进入市场时点梳理 企业名称企业名称简介简介 华为技术华为成立于1987年，是全球领先的通信技术和网络能源解决方案提供商，2013年华为推出光伏逆变器产品组合，主要为 组串式光伏逆变器及智能光伏

31、电站解决方案。截至2018年底，华为智能光伏逆变器全球发货量超过90GW。 阳光电源全球领先的光伏逆变器制造商和储能整体解决方案提供商，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流全球领先的光伏逆变器制造商和储能整体解决方案提供商，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流 器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案，产品远销海内外。器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案，产品远销海内外。2019年实现销售收 入130.03亿元，其中光伏逆变器销售收入39.42亿元，储能系统销售收入为5.43亿元，光伏逆变器出货量1

32、6.4GW。 锦浪科技A股首家以组串式逆变器为最主要产品的上市企业股首家以组串式逆变器为最主要产品的上市企业，主要从事光伏逆变器的研发、生产、销售和服务。先后在英国、美 国、澳大利亚、巴西、南非、印度、墨西哥、西班牙、荷兰、罗马尼亚等地设立全球办事处和技术售后服务中心。 是全 球第一家获得第三方权威机构美国PVEL可靠性测试报告的逆变器企业，2019年度实现销售收入11.39亿元，其中并网逆 变器销售收入为10.73亿元，储能逆变器为0.17亿元，实现出口1.5GW。 固德威公司以新能源电力电源设备的转换、储能变换、能源管理为基础，产品设计源自德国，主营光伏并网逆变器及储能逆变 器产品，产品远

33、销全球80多个国家和地区公司，获批“国家级博士后科研工作站，2019年实现光伏逆变器营业收入8.7亿 元，出货量约为3.4GW。 上能电气主营光伏逆变器、储能双向变流器、智能电能质量矫正装置等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务，主营光伏逆变器、储能双向变流器、智能电能质量矫正装置等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务，曾为 “共和100MWp试验测试基地储能示范项目”提供光伏储能系统解决方案, 获得多项专利并建有院士工作站、CNAS认证 实验室(国家级) 。2019年度实现营业收入9.23亿元，出货量5.7GW。 古瑞瓦特成立于2010年，专注于研发和制造太阳能、储能逆变器及

34、用户侧智慧能源管理解决方案。太阳能并网逆变器功率覆盖1- 100kW，离网及储能逆变器功率覆盖1-30kW，产品适用于户用、商用、光伏扶贫、大型地面电站及各类储能电站场景， 并已在全球广泛应用，2019年出货量约为4.6GW。 正泰电器成立于2009年，隶属于正泰集团。主营光伏逆变与储能变流等设备以及智能化系统解决方案，产品覆盖主营光伏逆变与储能变流等设备以及智能化系统解决方案，产品覆盖1KW-3.125MW 全系列光伏逆变器，产品远销德国、意大利、荷兰、比利时、美国等20多个国家，累计发货超过12GW。2015-2017年连 续三年，北美商用三相组串式逆变器销量超越国际知名企业SMA，成为行

35、业首位。 光伏逆变器主要企业情况光伏逆变器主要企业情况 资料来源：公司官网、Wind，国信证券经济研究所整理 表表4：国内主要光伏逆变器企业简介：国内主要光伏逆变器企业简介 光伏逆变器主要企业情况光伏逆变器主要企业情况 企业名称企业名称简介简介 SMASMA Solar Technology AG成立于1981年，是全球领先的专业逆变器生产供应商全球领先的专业逆变器生产供应商，总部位于德国的卡塞尔市。2008年 SMA在德国法兰克福证券交易所主板上市。光伏逆变器在全球范围内累计装机容量已超过75GW，服务体系覆盖全球190 多个国家，拥有适用于不同光伏应用场景的完整的产品线及全面解决方案。20

36、19年1月，SMA宣布其中国公司由管理层 收购而私有化，SMA中国公司目前已更名为爱士惟新能源技术（江苏）有限公司。 SolarEdgeSolarEdge技术公司是全球主要的分布式逆变器制造商，在欧美地区拥有领先的市场份额。在2006成立于美国特拉华州， 主营智能化户用光伏逆变器解决方案并覆盖一系列太阳能细分市场，业务范围涵盖逆变器、电动汽车充电、家庭能源管 理、虚拟发电厂、电池和不间断电源（UPS）解决方案。该公司于2015年3月在纳斯达克上市，2015年5月，开始与特斯 拉合作Power Wall等项目。2019年实现销售收入总额为14.26亿美元，其中逆变器业务实现销售收入6.26亿美元

37、。 EnphaseEnphase Energy, Inc.于2006年3月在美国特拉华州成立，并在2007年7月由元太方案解决公司更名为Enphase 能源股份 有限公司，公司是美国领先的光伏微逆变器和户用一体化能源管理平台，微逆变器和户用一体化能源管理平台，2019年实现营业收入6.19亿美元。 IngeteamIngeteam于1972年在西班牙成立，自1999年开展逆变器业务以来设计并推出了多款光伏逆变器和储能逆变器产品，功率 从5kW到7200kW均有覆盖。覆盖户用，工商业以及大型的光伏电站，覆盖户用，工商业以及大型的光伏电站，装机容量已累计超过18 GW 。公司2019年实现营 收6

38、.76亿欧元。 Power Electronics Power Electronics于1977年在美国成立，是全球领先的逆变器厂商，其产品包括太阳能逆变器，电子启动器，变速驱动其产品包括太阳能逆变器，电子启动器，变速驱动 器和为储能逆变器。器和为储能逆变器。公司2019年实现了7.6GW的出货量，在美国，墨西哥，英国和西班牙等市场占据最高份额，2019年 光伏逆变器总出货量位居全球第四。 资料来源：各公司官网、Wind，国信证券经济研究所整理 表表5：国外主要光伏逆变器企业简介：国外主要光伏逆变器企业简介 阳光电源阳光电源(300274.SZ)(300274.SZ) 公司覆盖全系列逆变器产品

39、，核心产品光伏逆变器先后通过TV、UL、CSA等多家国际权威认证机构的认证与测试， 已批量销往全球120多个国家和地区，在印度、日本、韩国、马来西亚、泰国、越南/美国、墨西哥/巴西/澳大利亚/欧 盟大部分国家均有海外分公司驻点。 公司逆变器业务销售容量从2015年的8.1GW增长至2019年的16.4GW，2020年预期销售容量接近25GW。销售收入从 2015年的21.7亿元增长至2019年的44.9亿元。公司业务主要以国内销售为主，近年来海外销售占比不断提升，2019 年海外出货量接近50%。 数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图: 1

40、6 逆变器业务海外逆变器业务海外/国内出货量（国内出货量（GW）图图: 17 逆变器业务营业收入（亿元）逆变器业务营业收入（亿元） 1.21.2 3.3 4.8 9.0 7.7 9.9 13.2 11.9 8.1 8.9 11.1 16.5 16.7 17.1 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 200182019 海外出货量国内出货量 21.7 24.9 36.8 40.7 44.9 29.2 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 2015

41、/122016/122017/122018/122019/122020/6 锦浪科技锦浪科技(300763.SZ)(300763.SZ) 公司专注小型组串式逆变器市场，侧重海外市场发展，形成长期稳定的海外渠道基础。在研发和产品产业化过程中， 已经拥多项国内外授权专利和首创技术，并先后在英国、美国、澳大利亚、巴西、南非、印度、墨西哥、西班牙、荷 兰、罗马尼亚等地设立全球办事处和技术售后服务中心；是全球第一家获得第三方权威机构美国PVEL可靠性测试报 告的逆变器企业。 公司逆变器业务销售容量2018年达到2.19GW，销售收入从2015年的1.8亿元增长至2019年的11.4亿元。 数据来源：公司

42、公告，国信证券经济研究所整理数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图: 18 逆变器业务销售容量（逆变器业务销售容量（GW）图图: 19 海外海外/国内营业收入（亿元）国内营业收入（亿元） 0.3 1.4 5.5 3.5 4.3 2.6 1.4 1.5 2.8 4.8 7.1 4.7 1.8 2.9 8.28.3 11.4 7.3 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 2015/122016/122017/122018/122019/122020/06 中国大陆港澳台及海外地区 0.55 1.97 2.19 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.5

43、0 201620172018 固德威固德威(688390.SH)(688390.SH) 公司主营并网逆变器及储能逆变器等20多个系列产品，功率覆盖0.780kW，产品远销德国、意大利、澳大利亚、韩 国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西等全球80多个国家和地区。2019年全球光伏逆变器出货量排名位列 第11名，市场占有率为3%。 由于国内光伏“531”政策影响行业户用市场需求，公司逆变器业务销售容量近年来呈下降趋势，从2016年的 2.33GW降至2018年的1.78GW。但公司积极开拓海外市场，销售收入在2019年恢复正增长至8.7亿元，海外销售收入 占比仍保持快速增长的趋势。 数据来

44、源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图: 20 逆变器业务销售容量（逆变器业务销售容量（GW）图图: 21 海外海外/国内营业收入（亿元）国内营业收入（亿元） 数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2.33 1.82 1.78 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 201620172018 3.4 8.0 4.6 3.2 0.9 2.5 3.7 6.3 4.2 10.5 8.4 9.5 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 20019 中国大陆港澳台及海外地区 上能电气上能电气(300827.SZ)(300827.SZ

45、) 上能电气主营集中式大型光伏地面电站所配套的大功率集散式逆变器，国内客户主要为国电投集团、国家能源集团、 国家电网、华电集团、华能集团等大型央企集团；公司于2017年在印度设立工厂，并以此为立足点将 业务逐步辐射到 东南亚、中东、非洲等光伏发电新增投资增长较快的国家。 公司逆变器业务销售容量从2015年的3.3GW增长至2019年的4.9GW，销售收入从2015年的3.5亿元增长至2019年的 8.5亿元，其中海外销售容量占比快速提升，2019年占据30%的份额，海外业务拓展顺利，销售收入占比近2年来显著 提升。 数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理数据来源：公司公告，国信证券经济研究

46、所整理 图图: 22 逆变器业务海外逆变器业务海外/国内销售容量（国内销售容量（GW）图图: 23 海外海外/国内营业收入（百万元）国内营业收入（百万元） 0.1 1.5 3.3 4.0 3.5 3.3 4.2 4.9 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 201720182019 海外销售容量国内销售容量 346 548 683 827 653 198 0.2 0.9 20270 53 346 548 684 847 923 252 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2015/12 2016

47、/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/06 中国大陆海外地区 SMA（ONIF.L) SMA光伏逆变器市场辐射全球190多个国家，提供不同光伏应用场景的完整产品线及全面解决方案。 2019年1月， SMA宣布其中国公司由管理层收购而私有化，SMA中国公司目前已更名为爱士惟新能源技术（江苏） 有限公司。 2016-2018年出货容量不断增加，但收入与毛利率均有不同程度下滑。2019 年公司在全球逆变器出货量及出货金额中 均位列行业第3，仅次于阳光电源。 图图: 24营业总收入（亿美元）营业总收入（亿美元） 图图: 25 EBITDA（亿美元）（亿美元） 数据来源：公司

48、公告，国信证券经济研究所整理数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图图: 26 公司产品历史毛利率（公司产品历史毛利率（%）图图: 27 逆变器业务出货容量（逆变器业务出货容量（GW） 数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理数据来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 9.5 8.9 7.6 9.2 2.9 2.3 2.6 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 2001920Q120Q220Q3 7.3 8.2 8.4 11.4 4.4 2.7 3.5 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

49、2001920Q120Q220Q3 1.42 0.97 -0.69 0.34 0.120.12 0.17 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2001920Q120Q220Q3 26 22 10 18 17 22 20 0 5 10 15 20 25 30 2001920Q120Q220Q3 SolarEdge (SEDG.O) SolarEdge是美国领先的逆变器企业，主营户用和工商业分布式逆变器，产品销往全球120多个国家和地区，在印度、 日本、韩国、东南亚、澳洲、欧盟大部分国家均有海外分公司驻点。 公司近年来收入稳步增长，并且2019年在欧洲的销售超越了美国本土市场成为销售容量份额最大的市场。2019 年公 司出货量约合5.6GW，出货金额占据全球逆变器企业榜首。2020年新冠疫情给美国户用市场的销售带来一定阻力，公 司毛利率也因此有所下滑。 图图: 28营业总收入（亿美元）营业总收入（亿美元）