1、 1/79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 年 度 策 略 报 告 食品加工行业食品加工行业 报告日期：2020 年 12 月 14 日 新鲜时代，未来已来新鲜时代，未来已来！ 食品行业 2021 年度策略 行 业 公 司 研 究 食 品 加 工 行 业 table_invest 细分细分行业评级行业评级 食品加工 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1食品行业中期策略报告：赛道细分！ 食品新经济正在崛起！ 2020.07.22 投资要点投资要点 年度组合年度组合 黑马组合：煌上煌、华宝股份、华文食品。 白马组合：中国飞鹤、伊利股份

2、、洽洽食品。 复盘美日食品工业，看中国新鲜时代到来复盘美日食品工业，看中国新鲜时代到来 复盘美国和日本的食品工业发展史： 1）从人均 GDP 和食品细分板块需求看，我国 2019 年人均 GDP 达到 1.01 万美元，我 们正处于美国 40 年代、日本 80 年代水平，在城市化+信息化+智能化+冷链物流升级 的加持下，供给端效率提升+消费者生活节奏加快，食品新鲜时代到来！ 2）食品新鲜时代本质是工业效率的提升，物流+信息流+资金流效率全面升级，未来 食品行业机遇有望存在于速冻食品、预制菜、餐饮外卖、复合调味品、休闲食品、高 附加值乳制品、保健功能食品等板块； 3）当前国内食品行业热点，与我们

3、的美日食品工业发展历程复盘能够互相验证。随着 消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大 的领域更多。 食品标的估值性价比重新凸显食品标的估值性价比重新凸显 今年食品行业大幅跑赢大盘（截至 11 月 30 日食品指数上涨 45.17%） ，在 9 月 2 日达 到高位（涨幅 74.84%） ，之后经历一轮回调，那么现在时点如何看？我们认为，估值 层面，食品行业在经历上半年的高预期上涨后，下半年整体回调，更多标的性价比重 新凸显。 2021 年度，结合当前食品行业板块发展趋势、估值性价比，我们建议重点关注以年度，结合当前食品行业板块发展趋势、估值性价比，我们建议重

4、点关注以 下下 4 条主线：条主线： 1）主线一、龙头白马：确定性受益集中度提升。乳品、肉品、基础调味品是刚需板 块，经历了过去十年的快速发展，行业趋势逐渐明朗，19 年奶粉行业 CR3 达到 38%，常温白奶 CR2 达 78%，基础调味品 CR5 达约 21%，高温肉制品 CR4 达 95%； 诞生了中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇发展、金龙鱼等食品龙头，19 年奶粉/ 常温液奶/基础调味品（酱油）/高温肉制品/小包装油市占率分别为 13.1%/32.4%/8%/61%/38.4%；行业集中度在信息化、智能化、物流效率提升趋势下持 续提升，龙头白马自然率先受益。建议重点关注：中国飞鹤、伊

5、利股份、海天味业、 双汇发展、金龙鱼。 2）主线二、细分冠军：卤制品是小而美赛道。卤制品行业正处于黄金窗口期，2020 年卤制品市场规模约 1200 亿元，过去 5 年 CAGR 约 18.8%，CR5 仅约 20%，只要企 业核心团队稳定、激励到位、快速学习、快速开店，高增长可期。建议重点关注：煌 上煌、绝味食品。 3）主线三、潜在黑马：小零食吃出大空间。小小零食，2019 年市场空间已达到约 11,493 亿元，尚未产生行业龙头，市场存在大量隐形冠军。建议重点关注：桃李面 包、洽洽食品、华文食品、妙可蓝多、良品铺子、来伊份。 4）主线四、潜在黑马：复合调味品想象空间广阔。城市化推动餐饮连锁

6、化标准化、家 庭厨房时间缩短，两者对复合调味品均有充足需求，这是为什么无论 B 端 C 端、复合 调味品都表现出色的原因，国内 2019 年城市化率 60.6%，处于美国/日本的 60/70 年代 水平，正是复合调味品起飞的节点，想象空间广阔，2019 年市场空间 1259 亿元。建 议重点关注：天味食品、颐海国际、日辰股份。 风险提示风险提示 政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险 证 券 研 究 报 告 table_page 食品行业年度策略报告食品行业年度策略报告 2/79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 复盘美日食品工业，看中国新鲜时代到来复盘美日食品工业，

7、看中国新鲜时代到来 . 7 1.1. 美国：全球技术领军者，食品消费便捷化-品牌化-健康化路径清晰 . 7 1.1.1. 1920s-1940s 动荡增长期：历经大萧条、战时繁荣，廉价速食品受追捧 . 8 1.1.2. 1950s-1970s 发展提速期：经济高增长+技术频创新，速冻品、常温奶渐普及 . 9 1.1.3. 1980s-2000s 整合转型期：并购潮下集中度持续提升，健康消费理念初兴起 . 11 1.1.4. 2000s-至今 全面升级期：转基因+信息技术赋活力，有机、功能食品需求盛 . 14 1.2. 日本：东亚饮食文化样本，从泡沫经济时代到“宅”时代的变与不变 . 16 1.

8、2.1. 便捷性需求长期存在，健康化趋势显著 . 16 1.2.2. 速冻食品、高附加值乳制品、复合调味品渐次出现 . 18 1.3. 中国食品工业 70 年发展：从“吃得饱”、“吃得好”到“吃得健康” . 21 1.3.1. 1949-1990：从“吃得饱”到“吃得好”，食品消费形态由农产品向加工食品转变 . 22 1.3.2. 1991-2000：工业化进程与食品行业发展共振，健康消费理念初现 . 24 1.3.3. 2001-至今：龙头崛起，需求多元化、高端化、健康化是未来趋势 . 25 2. 行情回顾：行情回顾：食品标的估值性价比重新凸显食品标的估值性价比重新凸显. 27 3. 主线一

9、：龙头白马：确定性受益集中度提升主线一：龙头白马：确定性受益集中度提升 . 31 3.1. 赛道天然优势：乳品、肉制品、调味品刚需属性奠定国民消费重要地位 . 31 3.2. 发展驱动确定性强：人口经济双增长+技术渠道齐变革是核心动力 . 32 3.3. 行业趋势：龙头持续受益于集中度提升 . 34 3.3.1. 看需求：多元化、差异化、高端化是主要趋势 . 34 3.3.2. 看渠道：重视线下餐饮端+经销网点布局，全渠道发力是共同选择 . 40 3.3.3. 看赢家：龙头综合实力优势显著，有望持续受益于集中度提升 . 43 3.4. 重点公司 . 46 3.4.1. 中国飞鹤 . 46 3.

10、4.2. 伊利股份 . 47 3.4.3. 海天味业 . 48 3.4.4. 双汇发展 . 49 4. 主线二、细分冠军：卤制品是小而美赛道主线二、细分冠军：卤制品是小而美赛道 . 50 4.1. 自主生产控品质、线下门店拓品牌是主流打法 . 50 4.2. 监管趋严推动行业出清，龙头携独特风味产品走向全国 . 51 4.3. 技术赋能生产提效+产品提质，多渠道覆盖助力品牌建设+流通提效 . 52 4.4. 市场空间近千亿，集中度有望加速提升 . 54 4.5. 重点公司 . 56 4.5.1. 绝味食品 . 56 mNoRmMpRnMtPoPnPsPtMsP6McM9PpNoOmOpPfQr

11、QmOkPoPmR8OnMqRNZmPxPMYqNnR table_page 食品行业年度策略报告食品行业年度策略报告 3/79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.5.2. 煌上煌 . 57 5. 主线三、潜在黑马：小零食吃出大空间主线三、潜在黑马：小零食吃出大空间 . 58 5.1. 自主生产+代工生产并存，线下渠道+经销模式为主. 59 5.2. 从外资引领到内资崛起，从单一渠道到全渠道协同发展 . 59 5.3. 消费升级驱动需求向健康化、品质化进阶，电商新零售支撑提效 . 60 5.4. 休闲零食行业万亿蓝海待挖掘，细分领域市场集中度有望进一步提升 . 63 5.5. 重点公司 .

12、 65 5.5.1. 洽洽食品 . 65 5.5.2. 甘源食品 . 66 5.5.3. 华文食品 . 67 6. 主线四、潜在黑马：复合调味品想象空间广阔主线四、潜在黑马：复合调味品想象空间广阔 . 68 6.1. 自主生产为主，BC 双轮驱动 . 68 6.2. 粉-酱-料升级迭代加速，行业龙头乘风起 . 69 6.3. 消费升级提供长期增长动力，餐饮业发展推动复合调味品增长 . 70 6.3.1. 餐饮业连锁化及标准化趋势：复合调味料正逢时代红利 . 70 6.3.2. 消费占比持续提升，千亿市场空间可期 . 72 6.3.3. 领军企业密集上市，行业集中度持续提升. 74 6.4. 重

13、点公司 . 75 6.4.1. 天味食品 . 75 6.4.2. 颐海国际 . 76 7. 投资建议投资建议 . 77 8. 风险提示风险提示 . 78 图表目录图表目录 图 1：美国个人可支配收入与食品工业产出百年历史表现 . 7 图 2：1914-1950 年美国食品行业呈动荡发展态势 . 8 图 3：1900-1950 年美国城镇化率持续提升 . 8 图 4：美国制造业雇员数量与工资复苏平均水平 . 8 图 5：美国食品工业雇员数量与工资水平大萧条后恢复迅速 . 8 图 6：美国人均 GDP 迈过一万美元分水岭后继续攀升 . 9 图 7：1930-1970 年美国城镇化率由 50%+升至

14、 70%+ . 9 图 8：1958-1970 年间食品行业企业数整体呈下降趋势（家） . 10 图 9：美国肥胖率居高不下，居民对健康化饮食关注度提升 . 11 图 10：人均可支配收入和食品工业保持高速增长 . 11 图 11：2000 年城镇化率接近 80% . 11 图 12：美国 80 年代以来企业并购潮出现，1982-1988 年并购项目数量持续上升 . 13 table_page 食品行业年度策略报告食品行业年度策略报告 4/79 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：金融危机后人均可支配收入及食品行业 GDP 持续提升. 14 图 14：美国城镇化率超过 80% . 14

15、 图 15：美国食品饮料烟草加工行业投资额持续提升 . 15 图 16：美国食品工业研发投入资金于 1997 年骤增 . 15 图 17：2018 年全球主要国家和地区膳食补充剂人均消费情况 . 15 图 18：1960-2019 年日本人均 GDP(美元) . 16 图 19：1963-2017 年日本家庭月均食品支出（日元）及增速 . 16 图 20：1963-2017 年日本家庭食品支出占总支出比例 . 16 图 21：日本食品加工业发展历程 . 17 图 22：1961-2015 年日本农业就业人口与食料自给率（右轴） . 17 图 23：1963-2017 年日本家庭平均每月外出用餐

16、支出（日元） . 17 图 24：1990-2000 年日本居民食品支出情况 . 18 图 25：1968-2019 年日本城镇化率与速冻食品总消费量 . 18 图 26：1953-2019 年日本男女性就业人数（万人） . 18 图 27：1964-2019 年日本液态奶总消费量（千吨）及其增速 . 19 图 28：1985-2018 年日本液态奶产量（千升） . 19 图 29：1964-2019 年日本奶酪总消费量（千吨）及其增速 . 19 图 30：1972-2019 年日本人均酱油消费量（升） . 20 图 31：1985-2019 年调味品各品类生产指数（2015=100） . 20 图 32：1984-2019 年日本酱油大豆与氨基酸添加用量（右轴） . 20 图 33：1952-2010 年我国食品工业发展概览 . 21 图 34：2000-2019 年食品加工行业规模以上企业数量、营收及利润增长趋势 . 22 图 35：1949-1990 新中国成立伊始经济情况表现 . 22 图 36：1949-1990 年经济发展起步期，城镇化进程较慢 . 22 图 37：1978-1990 改革开放后期经济迅速发展 .