1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度行业深度报告报告电子电子 2020 年年 12 月月 14 日日 新时代、新格局新时代、新格局 电子投资新机遇电子投资新机遇 电子行业电子行业 推荐推荐 上调上调评级评级 核心观点：核心观点： 5G 开启电子行业新时代， 政策引导行业新格局开启电子行业新时代， 政策引导行业新格局 我们认为，5G 将引领新一轮的科技周期，我国有望在下一个 20 年进入电子强国之列，预计到 2035 年电子信息制造业营收增速将达到 2020 年的 3.1 倍左右， 利润总额有望增长 606%，电子企业盈利能力、盈利质量将大幅提升，电子行业

2、仍将处于快速成长期。 消费电子：消费电子：5G 换机潮加速，苹果强周期换机潮加速，苹果强周期启动启动 手机：全球 5G 手机加速渗透，预计到 2023 年渗透率将超过 51%，我们持续看好新一代iPhone 的出货量，建议关注领益智造、蓝思科技等建议关注领益智造、蓝思科技等。手表：智能手表性能提升开启加速渗透模式，建议关注环旭电子等。建议关注环旭电子等。耳机：TWS 耳机出货量有望维持高增长，建议关注建议关注歌尔股份、歌尔股份、立讯精密等立讯精密等。 半导体：半导体：需求爆发式增长需求爆发式增长，国产替代空间广阔，国产替代空间广阔 5G 时代终端设备数量、数据规模的爆发增长，将大幅增加对底层半

3、导体的需求，为其持续增长注入新动能。我国半导体行业受益于需求复苏和国产替代将保持较快增长。设备方面设备方面建议关注建议关注北方华创等北方华创等；设计领域设计领域关注关注澜起科技、澜起科技、韦尔股份韦尔股份、兆易创新等兆易创新等；功率半导体关注闻泰科技功率半导体关注闻泰科技、华润微、华润微等等。 面板：面板：LCD 迎来中国时代，迎来中国时代，OLED 渗透率渗透率快速快速提升提升 LCD 供需格局改善，预计未来 3-5 年中国大陆的市场份额将达到 70%以上，建议关建议关注京东方注京东方 A、TCL 科技、三利谱等。科技、三利谱等。手机 OLED 渗透率快速提升，预计在 2021 年中国大陆的

4、市场份额将超过 40%，建议关注维信诺等。建议关注维信诺等。 新兴技术促进新兴技术促进 LED、安防、安防、PCB 等传统行业升级等传统行业升级 LED：2021 年Mini-LED 背光技术商用加速，行业拐点将至，建议关注三安光电、利建议关注三安光电、利亚德等亚德等。机器视觉：我国制造业智能化升级是必然趋势，机器视觉作为核心技术将迎来重大突破，建议关注海康威视、建议关注海康威视、天准科技天准科技等等。PCB： FPC 及 HDI 快速发展，建议关注鹏鼎控股、东山精密、生益科技等建议关注鹏鼎控股、东山精密、生益科技等。 投资建议：投资建议： 我们认为，5G 新周期及汽车自动化将为行业带来爆发性

5、的需求增长，行业进入新一轮景气上行期；海外疫情影响下，供给侧加速向中国转移；高质量发展战略将促进企业盈利质量的提升。我们预计，2021 年电子行业的盈利端增速将年电子行业的盈利端增速将加速加速上升，估值端上升，估值端亦具备亦具备一定一定的提升空间，行业整体评级由中性上调至推荐。的提升空间，行业整体评级由中性上调至推荐。 重点公司盈利预测与估值水平情况（截至重点公司盈利预测与估值水平情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价 EPS PE/PB 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 002938.SZ 鹏鼎控股 51

6、.96 1.39 1.94 2.43 37.38 26.78 002241.SZ 歌尔股份 37.80 0.86 1.23 1.58 43.95 30.73 688008.SH 闻泰科技 108.50 2.72 3.76 4.66 39.89 28.86 000100.SZ 澜起科技 93.66 1.00 1.40 1.82 93.66 66.90 000725.SZ 京东方 A 5.08 0.10 0.18 0.24 1.92 1.77 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 注：京东方A估值数据采用PB 风险提示：风险提示：5G 终端产品需求不及预期，汽车电动化渗透率不及预期，中美贸易

7、摩擦加剧，政策支持力度不及预期的风险。 分析师分析师 行业数据行业数据 2020-12-11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 5G 将引领产业进一步升级，寻找中国电子信息产业龙头 2019-01-31 整芯助魂工程彰显集成电路地位， 多要素共振国产替代加速推进 2019-03-11 科创奏响资本市场改革强音， 积极拥抱中国科技核心资产 2019-07-20 国产存储突破，进口替代可期 2019-12-25 新冠将给电子行业复苏带来冲击， 关注受影响较小的新基建相关标的 2020-04-15 后疫情时代的危与机，中国电子产业亟待升级 2020-06-23 苹果、面板

8、为中军，第三代半导体为先锋 2020-09-23 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目目 录录 一、新时代、新格局下的电子信息产业一、新时代、新格局下的电子信息产业 . 1 （一）2035：迈入创新型国家、电子信息强国之列 . 3 （二）2025：迈入制造强国，补短板夯实基础 . 5 （三）2021：拥抱 5G 新时代，打开电子新格局 . 6 二、二、 消费电子：消费电子：5G 带来新变化，苹果强周期启动带来新变化，苹果强周期启动 . 9 （一）手机：5G 换机潮加速，看好新 iPhone 市场前景 . 9 （二）智能手表：

9、性能创新升级不断，Apple Watch 占半壁江山 . 11 （三）TWS 耳机：市场快速渗透，技术迭代加速 . 13 （四）PC/平板：疫情长期化带来在线办公产品新需求 . 15 （五）VR/AR：5G 背景下新一代重要终端 . 16 三、半导体：三、半导体：5G 注入增长新动能，国产替代空间广阔注入增长新动能，国产替代空间广阔 . 17 （一）半导体景气大幅回暖，政策周期进一步强化 . 17 （二）采集端：多摄趋势下，国产 CIS 有望迎来新突破 . 20 （三）存储端：景气度复苏，国内厂商积极布局 . 22 （四）数据处理：5G 落地加速人工智能芯片新发展 . 23 （五）汽车电动化趋

10、势下，功率半导体开启新周期 . 24 四、面板：四、面板：LCD 迎来中国时代，迎来中国时代，OLED 渗透率快速提升渗透率快速提升 . 28 （一）LCD：供需反转，企业盈利能力明显提升 . 28 （二）LCD：液晶显示进入中国大时代 . 31 （三）OLED：小尺寸显示技术的新霸主. 33 （四）OLED：中国厂商争创新时代 . 35 五、新兴技术促进传统行业升级五、新兴技术促进传统行业升级 . 36 （一）LED：Mini/Micro 引领新时代 . 36 （二）机器视觉：视频设备迎来智能化新发展 . 40 （三）PCB：受益于 5G 与汽车电动化，行业迎来复苏 . 43 （四）物联网:

11、全球连接端数量爆发，通信模组率先受益 . 45 六、投资建议六、投资建议 . 47 七、风险提示七、风险提示 . 56 八、附录：八、附录： . 57 （一）2020 年电子行业市场表现 . 57 （二）具备“龙头基因”的公司凸显投资价值 . 57 插插 图图 目目 录录 . 59 表表 格格 目目 录录 . 62 rQrOrRqOmNmQpOnPnQsNqN8OcM7NpNnNsQoOjMpOoMfQmNqM7NpOsNvPpNpMMYmMoQ 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一一、新时代、新格局下的电子信息产业新时

12、代、新格局下的电子信息产业 2020 年即将进入尾声， “十三五”即将结束。回顾回顾 21 世纪的前世纪的前 20 年，我国社会、电子信年，我国社会、电子信息领域都取得了长足的进步息领域都取得了长足的进步：社会进步方面社会进步方面，我国已经成为，我国已经成为了了世界第二大经济体世界第二大经济体。据国家统计局数据显示，我国国内生产总值预计将从 2000 年的 10 万亿增长至 2020 年的超过 100 万亿元，过去过去 20 年年翻了翻了 10 倍倍，人均 GDP 超过 7 万元，对世界经济的贡献率上升到 32%左右。我国经济结构日益优化， 发展方式从规模速度型转向质量效率型， 发展动力从主要

13、依靠资源和劳动力等要素的投入转向由创新驱动，产业融合速度不断加快；此外，我国在农业生产、脱贫等方面也取得了瞩目成就。 图图 1. 2000-2020 年年中国国内生产总值（单位：亿元）中国国内生产总值（单位：亿元） 图图 2. 2000-2020 年年中国人均中国人均 GDP（单位：元）（单位：元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 电子信息领域，我国电子信息产业收入规模已达世界第一。电子信息领域，我国电子信息产业收入规模已达世界第一。据工信部数据显示，近 20 年中国电子信息制造业营收由 2000 年的 0.95 万亿元预计将上升到 2020 年

14、约 11.4 万亿， 过去过去 20年年翻了翻了将近将近 12 倍倍。我国电子信息产业得到了长足快速的发展和进步，在全球产业链分工中占据重要的地位：据 GII research 统计及预测，2020 年我国电子信息产品市场份额约为 27%，保持全球第一的稳固地位。 图图 3. 2000-2020 年年中国电子信息制造业（单位：中国电子信息制造业（单位：万万亿元）亿元） 图图 4. 我国电子信息产品市场份额全球第一我国电子信息产品市场份额全球第一 资料来源： 中国电子信息产业统计年鉴 ，工信部中国银河证券研究院 资料来源：The Yearbook of World Electronics Dat

15、a 2017，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 从细分领域来看，我国各领域市场规模占全球市场规模的比例基本超过从细分领域来看，我国各领域市场规模占全球市场规模的比例基本超过 30%。据中商产业研究院、前瞻产业研究院、Prismark 统计，我国面板、LED、PCB 市场规模已突破 50%；据 WSTS、ecia 数据统计，我国半导体、安防、被动元器件市场规模已超过 30%，基本实现了各领域的全方位渗透。 图图 5. 电子各细分领域我国市场份额电子各细分领域我国市场份额 资料来源：WSTS，中商产业研究

16、院，前瞻产业研究院，Prismark，ecia，中国银河证券研究院整理 21 世纪的第二个 20 年即将到来，按照我国十四五及中长期发展规划，世界银行、IMF 等多家第三方机构的预测，我国有望在这一阶段成为世界最大的经济体我国有望在这一阶段成为世界最大的经济体，人均 GDP 也有望在当前基础上进一步翻番：我们按照中国 GDP 复合增速为 4.5%，美国 GDP 复合增速为 2%左右测算，预计到 2031 年中国 GPD 总量将超过美国，预计中国人均 GDP 将在 2035 年前后达到 2万美元。 中国时代即将到来， 沉睡的雄狮即将再度屹立于世界之巅： 政策支撑， 我国将实现 “中国制造”到“中

17、国创造的转型” ；5G 赋能，科技将在新时代中处于战略支撑的地位。科技赋能各行业的发展，将为我国经济由高速度向高质量的发展提供充足的原动力。 图图 6. 2020-2035 年中国、美国年中国、美国 GDP 发展情况测算发展情况测算（单位：万亿美元）（单位：万亿美元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 我们在 2020 年中期策略报告后疫情时代的危与机，中国电子产业亟待升级中提出的未来我国电子信息产业发展的三个可能情景。在当前的时点，基于美国政权交替后，中美关系有望重归理性，

18、电子信息产业有望由全球化碎片中恢复， 我们判断中期将大概率重新走向乐观的情景，我们对未来中长期的电子产业的营收增长、增加值的提升都趋于乐观：根据预测的营收增速及净利润率测算， 预计到预计到 2035年年我国电子信息制造业我国电子信息制造业营收将营收将达到达到 2020年年的的 3.1倍左右，倍左右，利润总额有望增长利润总额有望增长 606%，电子企业盈利能力、盈利质量将大幅提升，电子企业盈利能力、盈利质量将大幅提升。 我们认为， 考虑到 2020 年电子信息制造业营收受到了新冠疫情的影响， 预计 2021 年营收增速将恢复至 11%，利润率有望恢复至 5%以上。 到 2025 年， 考虑到民主

19、党执政期间， 外交政策上有望遵循其传统的多边主义、 理想主义，全球化碎片整理有望迎来观望、 缓和窗口。 预计我国电子信息制造业有望受益于全球化的修复，中美贸易摩擦的缓和，平均营收增速有望维持在 9%左右，利润率有望增长至 7%。 到 2035 年，预计我国将迈入电子信息强国行列，由高速发展向高质量发展，逐步形成新的区域性电子产业链，平均营收增速有望保持在 7%以上，随着产业升级，利润率有望进一步提升至 11%左右。 图图 7. 我国电子信息制造业营收预测（单位：我国电子信息制造业营收预测（单位：万亿万亿元）元） 图图 8. 我国电子信息制造业利润总额预测（单位：我国电子信息制造业利润总额预测（

20、单位：万亿万亿元）元） 资料来源：工信部，中国银河证券研究院整理 资料来源：工信部，中国银河证券研究院整理 （一）2035：迈入创新型国家、电子信息强国之列 2020 年 11 月 3 日，新华社受权发布了中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标的建议 （以下简称建议） 。 建议将坚持创新提升到了我国将坚持创新提升到了我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。国家对科技的重视提升到了新的高度，未来的发展方向与规划有望进一步明确。我们认为，十四五规划以及2035 年远景目标有

21、望基于我国 5G 技术优势， 进一步加快工业互联网、 大数据中心等新基建建设，促进电子信息产业进一步融合，预计人工智能、量子信息、集成电路等领域将成为重要预计人工智能、量子信息、集成电路等领域将成为重要的发展方向。的发展方向。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 9. 十四五规划建议中指出的科技创新方向十四五规划建议中指出的科技创新方向 资料来源：新华社，中国银河证券研究院整理 为实现为实现 2035 年迈入创新年迈入创新型型国家前列的远景目标，我国电子信息产业的升级是必然趋势，国家前列的远景目标，我国电子信息产业的

22、升级是必然趋势，产业附加值将大幅提升产业附加值将大幅提升。务实的 RECP 协议的签订将促进我国将一些低端、低效、低附加值的生产转移到以越南为代表的东南亚国家生产。国内的制造将凭借国家更大力度的研发投入、更趋重视的知识产权、更为鼓励的创新发展，不断壮大的科学家及工程师红利，逐步向零部件生产、产品设计研发等更高附加值方向升级。我国的科技自信将愈发增强，人工智能、量子信息、集成电路等前沿方向将助力我国各行各业更有效率的发展。我国已具备高研发投入的、拥有核心知识产权、 具备创新和不能进化能力的龙头企业将肩负出海大任， 并有望在布满荆棘的科技升级路上不断壮大。 图图 10. 我国电子信息产业将向着高附

23、加值领域升级我国电子信息产业将向着高附加值领域升级 资料来源：中国银河证券研究院整理 我们按照电子产业增加值为总产出与总投入的差值， 电子产业增加值率则为增加值与总产出之间的比值，测算出各国电子信息制造业增加值率的差异：根据 WIOD 的数据测算，2014年我国电子产业的增加值率为 16.5%，韩国为 27.8%，日本为 37.4%，美国为 69.2%，全球电子产业的总增加值率约为 27.6%。 我国电子我国电子信息产业增加值率有望在信息产业增加值率有望在 2035 年超过韩国、德国年超过韩国、德国。19 世纪 70 年代韩国政府推出了一系列促进电子产业的政策举措，其电子产业的发展经历了 20

24、 几年的技术沉淀，从落后 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 美国、日本技术十几年，逆袭到电子产业的全球前列。我们认为，在政策、资金、技术、人才的高效融合下，我国电子信息产业将加速实现升级，其增加值率有望在 2035 年左右达到目前韩国、德国等国的平均水平，并继续向第一梯队美国、日本的产业结构发展。 图图 11. 各国电子信息产业增加值率（总产出与总投入的差值占总产出的比率）较低各国电子信息产业增加值率（总产出与总投入的差值占总产出的比率）较低 资料来源： 美国电子产业增加率为什么能够不断提升？ ，WIOD，中国银河证券研

25、究院整理 （二）2025：迈入制造强国，补短板夯实基础 中期来看，美国政权的更替将会对世界政经、科技格局带来新的影响。中期来看，美国政权的更替将会对世界政经、科技格局带来新的影响。此前共和党特朗普政府任期内的美国至上原则加剧了全球的贸易摩擦， 使得过去二十年较好的全球化分工开始逆转；突然爆发的新冠疫情持续在全球扩散，其对全球经济冲击的同时，也引发了区域化的逆转， 整个全球化进入碎片整理阶段。 同期， 美国高密度发动数起对中国科技类企业的制裁案件，主要针对我国具有比较优势的出口领域及大力发展的高科技领域，强行推动中美科技脱钩。 表表 1. 近两年近两年美国高密度发起对中国科技类企业的制裁及政策美

26、国高密度发起对中国科技类企业的制裁及政策 时间时间 事件事件 主要内容主要内容 2020.12 军方企业黑名单 美国国防部将中国建设科技集团、中国国际工程咨询公司、中海油、中芯国际列入“军工企业”黑名单。 2020.07 出口管制名单 名单新增欧菲光等 11 家中国公司及机构 2020.06 军方企业黑名单 美国国防部决定将包括华为、海康威视、浪潮集团在内的 20 家中国高科技企业列为“中国军方拥有、控制或有联系”的公司清单 2020.05 出口管制名单 名单新增奇虎 360、云从科技等 33 家中国公司及机构 2019.10 出口管制名单 名单新增旷视科技、科大讯飞、海康威视、大华股份、商汤

27、科技、依图科技、美亚柏科以及颐信科技 2019.6 出口管制名单 名单新增天津海光、中科曙光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术和无锡江南计算技术研究所 2018.8 出口管制名单 包括航天科技、航天科工、中国电科及下属企业等 2017.1 确保美国半导体的领导地位 报告称中国的半导体的崛起，对美国已经构成了“威胁” ，委员会建议政府对中国产业加以限制。 资料来源：中国银河证券研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 尽管我们判断美国针对中国经济、 科技的压制目标不会因为不同政党的执政方针改变， 但采取的手段及过程

28、将不尽相同： 我们判断拜登政府将更可能遵循民主党的多边主义及理性主义，在国际惯例、规则内出牌。我们认为，随着民主党候选人拜登的上台随着民主党候选人拜登的上台，其其外交、科技等外交、科技等策略策略将重新修正，全球化碎片整理迎来观望或者缓和窗口。将重新修正，全球化碎片整理迎来观望或者缓和窗口。中美各方面的对抗将由之前的针尖对麦芒演进成相对柔和的对抗，而我国对于这种节奏更加熟悉。 表表 2. 美国共和党、民主党的特点及区别美国共和党、民主党的特点及区别 民主党民主党 共和党共和党 意识形态 自由主义 保守主义 外交思想 多边主义及理性主义 单边主义及现实主义 资料来源：中国银河证券研究院整理 外部摩

29、擦有望趋缓，中国制造外部摩擦有望趋缓，中国制造 2025 仍需补充短板夯实基础仍需补充短板夯实基础。尽管外部环境有望迎来一定的改善，在经历了产业链制裁、断供等破坏全球化分工的事件后，我们也深切意识到供应链部分基础环节缺失是整个制造业升级的阿喀琉斯之踵，产业链自主可控将是补齐我国制造业短产业链自主可控将是补齐我国制造业短板，实现板，实现十四五规划十四五规划的重要战略任务的重要战略任务。 目前我国电子企业主要主导产业链中后段的制造和封测环节， 附加值较高的材料、 设计等领域则主要由欧、美、日、韩主导。我们预计，未来五年政策及资金有望加大对集成电路等底层技术的支持力度，半导体材料、半导体设备以及基本

30、工程软件等领域都将是中期发展的重半导体材料、半导体设备以及基本工程软件等领域都将是中期发展的重要突破口要突破口。 （三）2021：拥抱 5G 新时代，打开电子新格局 短期来看，全球经济有望摆脱短期来看，全球经济有望摆脱 2020 年的探底而开始逐步修复，电子信息产业的供给、需年的探底而开始逐步修复，电子信息产业的供给、需求整体而言都有望迎来较快的复苏。求整体而言都有望迎来较快的复苏。肆虐一年的新冠对经济的冲击将随着疫苗的问世以及应对的举措逐步趋弱， 疫情经济将逐步退出， 全球经济有望摆脱 2020 年的探底而开始逐步修复。电子信息产业的供给、 需求整体而言都有望迎来较快的复苏， 但疫情带来需求

31、大幅提升的领域将重回常规轨道。预计我国整个电子信息制造业将呈现出较 2020 年更有活力、更为迅速的增长。 图图 12. 5G 时代电子信息技术应用场景愈发丰富时代电子信息技术应用场景愈发丰富 资料来源：GSMA，大地云游，中国银河证券研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 需求端：需求端：5G 的建设快速推进，应用场景愈发丰富，推动电子信息产业升级。的建设快速推进，应用场景愈发丰富，推动电子信息产业升级。主流品牌已全部推出支持 5G 通讯的手机，5G 终端的渗透率将快速提升，智能硬件有望多元化发展终端的渗透率将快

32、速提升，智能硬件有望多元化发展；社会万物互联的趋势将随着 5G 网络的建设进一步成为现实，车联网有望成为重要组成部分车联网有望成为重要组成部分；终端层面的创新数量持续增长，未来期待由量变到质变的创新；支持 5G 通讯的设备显著增加，带来的数据量的提升将迎来指数级别的增长，数据存储、数据处理都领域都将迎来长足的发，数据存储、数据处理都领域都将迎来长足的发展展；5G 通信的低延时、高带宽等特性，则为制造业智能化转型提供了技术支撑制造业智能化转型提供了技术支撑。 汽车电动化渗透率提升，电子元器件需求量大幅增长汽车电动化渗透率提升，电子元器件需求量大幅增长。在智能化、共享化和网联化，且环保要求愈发严格

33、的趋势下，电动化是汽车目前发展的主要方向。2020 年 11 月 2 日国务院发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 对新能源汽车的渗透率提出了明确的指向性目标：到 2025 年新能源汽车新车销量占比应达到 20%左右。根据中汽协数据显示，2020 年1-11 月，我国新能源汽车销量为 111.9 万辆，渗透率为 4.98%，仍有较大的增长空间。新能源新能源汽车汽车动力组成系统、中控系统、充电系统等动力组成系统、中控系统、充电系统等对电子元器件的需求量大幅提升，相关产业链迎对电子元器件的需求量大幅提升，相关产业链迎来重要的发展机遇来重要的发展机遇。 图图 13. 特斯拉新能源汽

34、车特斯拉新能源汽车产业链产业链 资料来源：特斯拉，中国银河证券研究院整理 供给端：电子元器件需求大幅增长，部分领域产能供给趋紧供给端：电子元器件需求大幅增长，部分领域产能供给趋紧。考虑到下游终端景气度的大幅回暖，以及新产品带来的新空间，部分领域如面板、功率半导体的制造厂商已于 2020H2处于满供状态，预计预计 2021H1 供给缺口将会继续加大，带动相关零部件单价的提升供给缺口将会继续加大，带动相关零部件单价的提升。同时，供应商对行业景气度的判断较为乐观， 产能建设受到中美贸易摩擦及新冠疫情的影响较小： 根据日本半导体制造业装置协会数据显示，2020Q3 全球半导体设备销售额同比增长了 30

35、.40%；中国半导体设备销售额同比增长了 63.40%，新产线建设热度持续升温。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 14. 半导体设备销售未受到中美贸易摩擦以及新冠疫情的影响半导体设备销售未受到中美贸易摩擦以及新冠疫情的影响（单位：（单位：%） 资料来源：日本半导体制造业装置协会，中国银河证券研究院整理 从资本市场角度来说，随着监管机构加大对法治建设体系的健全，注册制的逐步推广，对上市公司的治理及信息披露有了更高的要求； 上交所科创板及深交所创业板也进一步加大了对科技企业直接融资的支持， 更多优秀的公司得到融资并有

36、望迎来更好的发展机会； 国家鼓励符合条件的中国台湾企业来大陆上市，预计以半导体领域、电子制造为代表的全球部分细分领预计以半导体领域、电子制造为代表的全球部分细分领域龙头将收货大陆的投融资，越来越多的优秀电子制造企业上市将使得电子行业的生态更趋域龙头将收货大陆的投融资，越来越多的优秀电子制造企业上市将使得电子行业的生态更趋成熟、估值更趋合理。成熟、估值更趋合理。 表表 3. 注册制改革提升企业直接融资比重注册制改革提升企业直接融资比重 对发行作出实质判断的主体 发行监管件制度 市场化程度 发行效率 注册制 中介机构 证监会形式深刻、中介机构实质性审核 完全市场化 高 核准制 中介机构、证监会 中

37、介机构和证监会分担实质性审查职责 半市场化 一般 资料来源：中国银河证券研究院整理 从影响估值的层面来说，我国得益于优秀的疫情防控，制造业生产环节较早得到了恢复，货币已逐步恢复至疫情前正常化的水平， 未来一段时间进一步边际收紧的概率不大， 而海外或将进一步放水来刺激经济恢复； 信贷端的增速预计短期尚难看到拐点； 美国政权的更替可能会带来风险偏好的提升。 对于未来一段时间的行业投资机会，我们认为电子行业面临的是盈利端增速更快的上升，而估值端具备提升的空间；2020 年末周期与科技之间的跷跷板效应带来了科技板块的调整，我们认为对电子我们认为对电子行业行业而言，而言， 调整调整带来了良好的配置机会。

38、 根据我们带来了良好的配置机会。 根据我们对未来的展望及对未来的展望及评级模型，评级模型，我们将电子行业的评级由中性上调至推荐。我们将电子行业的评级由中性上调至推荐。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 二、二、消费电子：消费电子：5G 带来新变化，苹果强周期带来新变化，苹果强周期启动启动 5G 加速渗透，万物互联时代逐渐到来，消费电子产品向智能化、多元化发展。手机端：在 5G 通信技术带动下，全球智能手机销量有望在 2021 年重回增长；iPhone 将迎来新一轮换机潮；手机显示领域 OLED 及 mini LED 背光

39、技术有望快速渗透。可穿戴设备：TWS 耳机与智能手表功能日趋完善，出货量将持续高增长；VR/AR 加速发展，有望成为 5G 时代下一个重要终端。笔电：疫情长期化以及用户办公方式的转变带动了在线办公及云计算的发展，给PC、笔电及平板等带来新的活力。在全球消费电子制造向大陆转移的背景下，行业龙头有望充分享受行业发展红利。 （一）手机：5G 换机潮加速，看好新 iPhone 市场前景 全球智能手机出货量有望重回增长全球智能手机出货量有望重回增长。新冠疫情直接影响了全球范围内的智能手机销量：据 IDC 预测，2020 年全球智能手机出货量将同比下滑 6.0%，达 12.9 亿部。随着新冠疫苗进展的快速

40、展开，全球新冠疫情有望迎来拐点，5G 发展迅猛的势头将推动智能手机市场快速复发展迅猛的势头将推动智能手机市场快速复苏苏，未来，未来 3 年出货量将维持正增长年出货量将维持正增长：IDC 预计在 2021 年全球手机出货量同比将增长 5.6%，达13.6 亿部， 5G 手机进入快速渗透的黄金期。手机进入快速渗透的黄金期。自 2019 年 5G 正式商用以来，全球全球 5G 手机出货量快速手机出货量快速提升提升， 有望在有望在 2035 年成为主流年成为主流。 据 Canalys 统计， 2019 年全球 5G 手机出货量约为 0.13 亿部，渗透率约为 0.9%，预测到 2023 年将达 7.7

41、4 亿部，CAGR 为 179.9%，渗透率提升至 51.4%。 图图 15. 全球智能手机出货量（单位：亿台）全球智能手机出货量（单位：亿台） 图图 16. 全球全球 5G 手机出货量快速增长（单位：百万台）手机出货量快速增长（单位：百万台） 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 资料来源：Canalys，中国银河证券研究院 苹果强周期苹果强周期启动启动，看好新一代，看好新一代 iPhone 未来未来 3 年年销量销量长红长红。2020 年 10 月，苹果发布首款5G 手机 iPhone12 系列，新机较上一代创新幅度较大。据 Gartner 统计，自 2014 年苹果公司发布史上最高销量

42、iPhone 即 iPhone 6 以来，过去五年 iPhone 的销量较为疲软，2019 年 iPhone出货量较 2015 年下降 16.5%，主要受价格及技术创新瓶颈的影响，这些问题在 iPhone 12 的产品定价和性能创新上都得到了不同程度的解决。 据苹果公司统计， iPhone活跃用户已超活跃用户已超10亿，亿，并且上次销售高峰至今已有并且上次销售高峰至今已有 4-5 年，潜在换机客户规模庞大。年，潜在换机客户规模庞大。预计在 iPhone 12 及后续机型的带动下，2020-2022 年 iPhone 出货量 CAGR 将维持在 12%左右：2020 年 iPhone 出货将达到

43、 2亿部，2021、2022 年有望分别实现 2.3、2.5 亿部，再达销量高峰。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 17. iPhone 12 及未来新机将拉动及未来新机将拉动 iPhone 再达销量高峰（单位：百万部）再达销量高峰（单位：百万部） 资料来源：Counterpoint，中国银河证券研究院 iPhone 12 取消随机配送充电插头和有线耳机，加速打造无线智能生态，将进一步促进无取消随机配送充电插头和有线耳机，加速打造无线智能生态，将进一步促进无线充电、无线耳机渗透率线充电、无线耳机渗透率的的提升。

44、提升。充电方面，苹果手机自 iPhone8 开始具备无线充电功能，但受制于发射端进展缓慢，近些年应用相对有限。iPhone 12 全系列均支持 20W 的 PD 快充和 Qi无线充电，并且在此基础上推出 MagSafe 磁吸式无线充电方案，通过磁铁的吸引力实现无线充电器与手机的准确定位，从而提高充电效率，最高支持 15W 充电，相比 iPhone11 系列已经具备的 Qi 无线充电（7.5W）充电功率提高一倍。iPhone12 取消随机配送充电器，预计将推动第三方充电/无线充电行业的快速发展。同时，iPhone 12 取消随机配送有线耳机，以及未来手机的无孔化趋势，有望进一步促进无线耳机渗透率

45、提升。 图图 18. 苹果苹果 MagSafe 无线充电技术无线充电技术 资料来源：苹果官网，中国银河证券研究院 随着5G渗透率提升以及存量换机用户的释放， 我们看好 iPhone 12系列手机的未来销量，取消随机赠送充电插头也将实质利好无线充电产业链。建议关注建议关注 iPhone 业务占比较高的公司业务占比较高的公司 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 鹏鼎控股 （鹏鼎控股 （002938.SZ） 、 德赛电池 （） 、 德赛电池 （000049.SZ） 、 蓝思科技 （） 、 蓝思科技 （300433.SZ） 、

46、立讯精密 （） 、 立讯精密 （002475.SZ） 、） 、信维通信（信维通信（300136.SZ）及无线充电受益公司领益智造（）及无线充电受益公司领益智造（002600.SZ） 、安克创新（） 、安克创新（300866.SZ） 。） 。 （二）智能手表：性能创新升级不断，Apple Watch 占半壁江山 智能手表性能创新升级不断，未来将聚焦运动与健康。智能手表性能创新升级不断，未来将聚焦运动与健康。智能手表市场打开后，各大厂商纷纷推出智能手表产品，除布局较早的三星、苹果外，国内外消费电子龙头佳明、FitBit、华为、小米等纷纷入场。各品牌深挖产品优势功能，智能手表功能不断升级，其逐渐克服

47、了数据监测准确度低、续航能力差、独立性差等缺陷，并且逐步实现了通讯、定位、支付等功能，未来智能手表将聚焦运动与健康的独立终端方向发展，IDC 数据显示目前市场上约有 25%的智能手表具有蜂窝通信功能， 智能手表的终端独立性得到提升， 部分手表目前已具有专业运动数字分析、数字健康等功能，符合智能手表随身佩戴的特性及消费者对健康日益重视的需求。 表表 4. Apple Watch 性能逐代升级性能逐代升级 版本版本 发布时间发布时间 通讯功能通讯功能 健康检测健康检测 定位定位 Appel Watch 1 2014 无线局域网和蓝牙 4.0 光学心率传感器 - Appel Watch 3 2017

48、 无线局域网和蓝牙 4.2，GPS，SOS 紧急联络 光学心率传感器 GPS/GNSS 和气压高度计 Appel Watch 5 2019 LTE 和 UMTS，无线局域网和蓝牙 5.0， GPS + 蜂窝网络，SOS 紧急联络，全球紧急呼救电话 电极式心率传感器和第二代光学心率传感器，摔倒检测 GPS/GNSS、 指南针和气压高度计 Appel Watch 6 2020 LTE 和 UMTS，无线局域网和蓝牙 5.0， GPS + 蜂窝网络，SOS 紧急联络，全球紧急呼救电话 血氧传感器；电极式心率传感器和第二代光学心率传感器，摔倒检测 GPS/GNSS、 指南针和全天候高度计 资料来源：苹

49、果官网，中国银河证券研究院整理 全球智能全球智能手表手表出货量保持快速增长。出货量保持快速增长。全球智能手表出货量由 2016 年的 2,110 万台快速增长至 2019 年 9,140 万台，CAGR 高达 43.71%。2020 年上半年全球市场智能手表的总出货量同比增长 20%，总出货量接近 4,200 万块。我们认为，在 Apple Watch 和其他智能手表通过性能升级对消费者需求的刺激下，未来全球智能手表出货量将会进一步增长，我们预计 2023 年全球智能表市场规模将增加至 1.33 亿台，2020-2022 年 CAGR 将维持在 20 %以上。 图图 19. 全球智能手表出货量

50、快速增长（单位：百万台）全球智能手表出货量快速增长（单位：百万台） 资料来源：Strategy Analytic，IDC，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 市场集中度提升，苹果占据半壁江山。市场集中度提升，苹果占据半壁江山。根据 Counterpoint 数据，2019H1 八家头部公司共占据了全球智能手表市场 80.2%的份额，2020H1 该比例上升至 88.2%，其中苹果公司 2019H1在全球占有率为 43.2%，2020H1 Apple Watch 进一步扩大了自己在智能手表市场的领先地位

51、，市占率达 51.4%，行业领先地位凸显。 图图 20. 2019H1 全球智能手表各品牌营收份额全球智能手表各品牌营收份额 图图 21. 2020H1 Apple Watch 进一步扩大市场领先地位进一步扩大市场领先地位 资料来源：Counterpoint，中国银河证券研究院 资料来源：Counterpoint，中国银河证券研究院 预计未来三年预计未来三年 Apple Watch 出货量年复合增速超出货量年复合增速超 30%。 根据 Strategy Analytics 数据， 2015年 Apple Watch 出货量约 1,360 万部，2019 年出货量为 3,070 万部，CAGR

52、达 22.57%。2020年一季度 Apple Watch 出货量约 760 万部， 同比增长 22.58%， 占全球智能手表出货量 55.47%，在 Apple Watch SE 和 Apple Watch 6 的带动下，未来 Apple Watch 出货量。我们预计 2019 至2022 年 CAGR 将接近 30%，2020-2022 年 Apple Watch 出货量约为 4,100 万部、5,400 万部、6,500 万部。建议关注环旭电子（601231.SH） 、立讯精密（002475.SZ） 。 图图 22. Apple Watch 出货量保持快速增长（单位：万台）出货量保持快速

53、增长（单位：万台） 资料来源：Strategy Analytic，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 （三）TWS 耳机：市场快速渗透，技术迭代加速 TWS耳机仍处于快速渗透阶段，耳机仍处于快速渗透阶段， 继续朝继续朝多功能与智能化发展。多功能与智能化发展。 根据前瞻产业研究院数据，TWS 耳机出货量从 2016 年 918 万副增长到 2019 年 1.2 亿副，同比增长 1,305%，目前 TWS仍旧处于快速渗透阶段。技术迭代下，降噪、传输、续航性能为消费者的需求热点，并且 TWS耳机行业已经开始

54、向着多功能化、智能化方向发展，TWS 耳机将逐步配备健康助理、运动监测等功能； 智能语音技术的应用使得 TWS 耳机有望成为语音交互的重要载体， 承担集成应用、构建物联网中枢的功能。 各商家持续发力推动TWS技术创新,进一步刺激了TWS的市场需求，加快 TWS 耳机的渗透速度。据 IDC 预测，2020 年全球 TWS 耳机出货量将达到 2.3 亿副。我们预计 2021 年 TWS 无线耳机的出货量将达到 3.5 亿副，同比增长 50%左右。 图图 23. TWS 市场规模快速扩张（单位：百万副）市场规模快速扩张（单位：百万副） 资料来源：IDC，Counterpoint，中国银河证券研究院

55、iPhone12 取消随机附送有线耳机将进一步打开取消随机附送有线耳机将进一步打开 AirPods 增长空间。根据增长空间。根据 Counterpoint 统统计计， 2017-2019 年年 AirPods 出货量分别为出货量分别为 1,400/3,500/6,000 万副，万副， CAGR 高高达达 107.02%。 目前，占据高端 TWS 市场半壁江山的苹果预计采取双重措施提升 AirPods 的需求量，一是 iPhone 12起苹果取消随机附赠的有线耳机（EarPods） ，二是推出返校季促销，购买 Mac 或 iPad 将赠送AirPods， 进一步打开 AirPods 的增长空间。

56、 根据 IDC 数据 2019 年 AirPods 出货量约 6,000 万，我们预计 2020 年 AirPods 出货量将超 9,000 万副，2021 年约为 1.2 亿副。 安卓安卓 TWS 耳机将加速渗透。耳机将加速渗透。随着 TWS 耳机更为广泛地被消费者接受，未来市场需求将更加多元化，TWS 价格也将逐渐下沉，为不同厂商带来机会。同时，未来安卓手机厂商有望效仿苹果的无线战略，逐步加大无线耳机的配售力度，进一步提升安卓端 TWS 耳机的渗透率提升。我们预计 2021 年安卓端 TWS 耳机的出货量量有望达到 2.3 亿副。安卓 TWS 的主要厂商有小米、三星等传统手机厂商，和漫步者

57、等音频厂商。随着全球智能手机的稳定出货，我们预计小米 TWS 耳机业务也将有较快增长，市场份额有望实现进一步提升。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 表表 5. 非苹果非苹果 TWS 耳机产品更新迅速耳机产品更新迅速 品品牌牌 品牌简介品牌简介 产品型号产品型号 发布时间发布时间 小米 小米公司是一家以手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司，业务遍及全球80 多个国家和地区。 Air 2019 年 1 月 RedmiAirDots 2019 年 3 月 Air2 2019 年 9 月 Air2s 2020 年

58、 4 月 Air2 SE 2020 年 5 月 三星 三星电子通过卓越的技术和集约化优势，不断扩大其在内存领域中领先地位，同时更专注于下一代产品的开发。 Galaxy Buds 2019 年 2 月 Galaxy Buds + 2020 年 2 月 Galaxy Buds Live 2020 年 8 月 华为 华为是全球领先的 ICT（信息与通信）基础设施和智能终端提供商，致力于把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，构建万物互联的智能世界。 FreeBuds 悦享版 2019 年 6 月 FreeBuds3 2019 年 9 月 FreeBuds Pro 2020 年 9 月 漫步者 ED

59、IFIER 漫步者创立于 1996 年，是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业。公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售。 TWS NB 2020 年 1 月 TWS NB2 2020 年 6 月 DreamPods 2020 年 6 月 MiniBuds 2020 年 7 月 EJOY5 2020 年 8 月 TO-U2 2020 年 9 月 LolliPods Plus 2020 年 10 月 TWS1Pro 2020 年 10 月 资料来源：京东，品牌官网，中国银河证券研究院整理 TWS 产业链主要包括元器件供

60、应商、整机制造商以及终端品牌厂商。其中，上游元器件主要有主控芯片、存储芯片、耳机电池、充电盒电池、电源管理芯片、过流保护芯片、声学MEMES、FPC 等，其中主控蓝牙芯片是决定耳机性能的关键因素，市场上表现效果最优的是支持蓝牙5.0版本的主控蓝牙芯片 ； 中游整机制造商主要是具备声学精密组件加工功能的ODM厂商；下游终端品牌厂商则包含了如苹果、小米等传统手机系品牌，QCY、JLAB 等传统音频设备厂商和爱奇艺、网易云等其他设备生产商。对 TWS 产业链供应商的梳理如下表所示，建建议关注议关注立讯精密立讯精密（002475.SZ） 、歌尔股份、歌尔股份（002241.SZ） 、） 、兆易创新兆易

61、创新（603986.SH） 、恒玄科技、恒玄科技（688608.SH）等）等。 表表 6. TWS 产业链梳理产业链梳理 部件部件 公司名称公司名称 元器件供应商 主控芯片 苹果、华为华为、高通、络达、恒玄恒玄科技科技、博通集成博通集成等 存储芯片 兆易创新兆易创新、Adesto、旺宏、华邦电、赛普拉斯等 耳机电池 亿纬锂能亿纬锂能、Varta、鹏辉能源、国光电子、赣锋锂业等 充电盒电池 新普科技、欣旺达新普科技、欣旺达等 电源管理 IC 德州仪器、思智浦、意法半导体、美信等 过流保护 IC 仙童、韦尔股份韦尔股份等 声学 MEMS 歌尔声学、瑞声科技歌尔声学、瑞声科技等 FPC 华通、鹏鼎控

62、股鹏鼎控股、耀华等 中游整机制造商 ODM 立讯精密立讯精密、歌尔股份歌尔股份、瀛通通讯、共达电声、佳未智能、安克创新安克创新等 下游终端品牌厂商 传统手机系品牌 苹果、小米、华为小米、华为等 传统音频设备品牌 Beats、Bose、漫步者等 其他品牌 爱奇艺、网易云、酷狗爱奇艺、网易云、酷狗等 资料来源：国际电子商情，中国银河证券研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 （四）PC/平板：疫情长期化带来在线办公产品新需求 在线教育、在线办公需求在线教育、在线办公需求拉动拉动 PC/平板电脑平板电脑出货量提升。出货

63、量提升。2020 年受疫情影响，远程办公及线上教育带动全球计算机需求强劲，据 IDC 数据，2020Q3 全球计算机出货量达 8,127 万台,同比增 14.63%，创 10 年新高。其中，笔记本电脑是计算机市场的重要增长点，电脑供应链的修复、疫情期间消费者居家工作需求激增、来自公共部门的需求增加则是重要的驱动力。受冬季低气温影响，全球迎来第二波疫情高峰，或进一步刺激市场需求。我们预计 2020Q4 全球计算机出货量同比增长 15%，2020 年合计出货约 2.89 亿台，同比增长 8.48%，若 2021 年起疫情开始消退，全球计算机出货量将逐渐回归至 2.65 亿台左右。 图图 24. 2

64、020Q3 计算机计算机出货量出货量维持增长（维持增长（单位：百万台单位：百万台） 图图 25. 疫情催生疫情催生 2020 年全球年全球计算机计算机需求 （单位： 百万台）需求 （单位： 百万台） 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 苹果继续保持全球平板电脑市场的主导地位。据 Canalys 公布的数据显示，2020Q3 苹果继续保持在全球平板电脑市场的主导地位:苹果在 2020Q3 的 iPad 发货量为 1,523 万台，同比增长 46.15%，占据全球市场 34.67%的份额，排名第一位。我们预计苹果将在 2021H1 发布Mini-LED背光的

65、iPad等系列产品 ， 整体显示效果将大幅提升 ， 预计其出货量增速将维持在40%以上，建议关注建议关注苹果笔电、平板领域份额较高的供应商苹果笔电、平板领域份额较高的供应商领益智造（领益智造（002600.SZ） 、长盈精密） 、长盈精密（300115.SZ） 、德赛电池（） 、德赛电池（000049.SZ）等等。 图图 26. 2020Q3 平板电脑出货量平板电脑出货量维持增长（维持增长（单位：百万台单位：百万台） 图图 27. 2020Q3 全球全球平板电脑市场份额平板电脑市场份额 资料来源：Strategy Analytics，中国银河证券研究院 资料来源：Canalys，中国银河证券研

66、究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 （五）VR/AR：5G 背景下新一代重要终端 5G 推动推动 VR/AR 产业进入拐点。产业进入拐点。5G 具备大带宽、高可靠、低时延和海量连接的特性，可有效解决 VR 中终端互联及较高时延产生的用户眩晕感。5G 时代支持 VR 大规模发展的基础硬件如芯片、传感器、光学元件、显示屏等皆已具备。显示模组方面，京东方推出的高分辨率响应时间小于 5ms 的 Fast LCD 面板；芯片方面，2019 年 12 月高通推出了新一代支持 5G 的VR/AR 专用芯片 XR2，通用 MCU

67、控制芯片仍可满足 VR 设备要求，其主流供货商意法半导体仍在 VR 头显控制芯片领域占据垄断地位。AR 目前仍以电脑及手机应用为主，光学元件为目前限制 AR 发展的主要瓶颈， 我们预计光波导镜片及 Micro LED 技术的成熟将推动 AR 产业取得突破性发展。 目前全球多家科技巨头如三星、华为、小米、FaceBook 等均已推出 AR/VR 头戴设备。我们认为，随 5G 商用进程加快，VR/AR 场景应用将更加丰富，涵盖游戏、教育、影音等方面，技术进程将由现今的部分沉浸向深度沉浸和完全沉浸发展，产业将迎来增长拐点：根据 IDC预测，2020 年 AR/VR 头显设备年出货量达 710 万台，

68、同比增长 23.6%，到 2024 年 AR/VR 头显设备年出货量将增长至 7,670 万台，CAGR 为 81.5%。 。 图图 28. 全球全球 VR/AR 头显设备出货量迎来高速增长（单位：百万台）头显设备出货量迎来高速增长（单位：百万台） 资料来源：IDC，中国银河证券研究院 虚拟现实产业链较长， 主要包括内容应用、 终端器件、 网络平台和内容生产等环节。 其中，终端器件方面主要涉及一体机与主机式头显整机、追踪定位与多通道交互等屏幕、芯片、传感器、 镜片等器件。 由于目前苹果等大厂尚未推出 VR/AR 的实际产品， 我们将国内外核心器件、终端硬件、配套外设代表企业进行分类整理如下表所

69、示。建议关注京东方（建议关注京东方（000725.SZ） 、歌尔） 、歌尔股份股份（002241.SZ） 、欣旺达（欣旺达（300207.SZ） 、） 、小米（小米（1810.HK）等等。 表表 7. VR/AR 产业链代表供应商梳理产业链代表供应商梳理 产业链环节产业链环节 代表企业代表企业 核心器件 芯片 高通、意法半导体、英特尔、华为、瑞芯微、AMD 传感器 中颖中颖、深迪半导体、意法半导体、水木智芯、松下、索尼、微软、精量电子、爱普生 显示屏 京东方京东方、华星光电、维信诺、三星、LG 光学器件 水晶光电水晶光电、长江力伟、苹果、3M、德州仪器、美光 通信模块 HTC、诺亦腾、Flex

70、、鸿海 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 终端硬件 华为华为、Nreal、小米小米、歌尔股份、欣旺达歌尔股份、欣旺达、谷歌、三星、微软、高通、苹果、Merge VR 配套外设 手柄 歌尔声学歌尔声学、蚁视科技、凌感科技凌感科技、英特尔、索尼、Control VR、Sixense 摄像头 利亚德利亚德、联创电子、索尼、尼康、Go Pro 体感设备 歌尔声学歌尔声学、蚁视科技、凌感科技凌感科技、Control VR、Virtuix、Tactical 资料来源： 虚拟现实产业发展白皮书2019 ，电子发烧友，中国银河证券研究

71、院整理 三、半导体：三、半导体：5G 注入增长新动能，国产替代空间广阔注入增长新动能，国产替代空间广阔 半导体是科技行业的底层基础，承载了数据收集、数据流动、数据储存与数据处理的各个关键环节。2020 年的新冠疫情使得全球经济遭受较大冲击，但也在一定程度加速了全球的数字化转型。5G 的加速普及将促进设备连接数、数据规模的爆发增长，进一步增加对底层半导体的需求， 为其持续增长注入新的动能。 国内半导体行业受益于需求复苏和国产替代保持较快增长，但在一些核心环节上与国外仍存较大差距，替代空间广阔，在国家政策、资金等各方面支持下，看好行业未来发展。 （一）半导体景气大幅回暖，政策周期进一步强化 5G

72、为半导体增长注入新的动能。为半导体增长注入新的动能。据工信部统计，中国拥有全球最大 5G 网络，截至 2020年 10 月，我国已开通 5G 基站达 70 万个，连接超过 1.8 亿个终端。5G 相比 4G 具有更高的速率、更大的容量和更低的时延，5G 时代通信需求从人际通信向物联网络全方位拓展，设备连接数量将极大提升。根据 GSMA 的预测，全球物联网连接数 2020 年将达到 126 亿，2025 年达到 252 亿， 平均 5 年翻番。 海量物联网的感知层将产生海量的数据，海量物联网的感知层将产生海量的数据， 5G 通过提升连接速率、通过提升连接速率、降低时延，使数据采集会更加快捷方便，

73、这些将极大驱动数据量的增长。降低时延，使数据采集会更加快捷方便，这些将极大驱动数据量的增长。据 IDC 研究报告表明，2020 年全球新建和复制的信息量将超过 40ZB，是 2012 年的 12 倍。 图图 29. 5G 为半导体增长注入新的动能为半导体增长注入新的动能 资料来源：中国银河证券研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 5G 时代数据维度也将进一步丰富，由时代数据维度也将进一步丰富，由人和人之间的人和人之间的连接连接数据为主数据为主，向向人和物、物和物之人和物、物和物之间的连接数据拓展。间的连接数据拓

74、展。数据规模的爆发会进一步增加对数据采集、通信、存储、处理方面的要求，为相关领域半导体的增长注入新的动能，并带动全球半导体需求的复苏。细分领域方面细分领域方面我们认为可以重点关注数据采集方面的我们认为可以重点关注数据采集方面的 CIS，数据存储与处理方面的存储芯片、人工智能芯，数据存储与处理方面的存储芯片、人工智能芯片，下游应用方面汽车电动化与智能化或将带来重要增量，利好功率半导体发展。片，下游应用方面汽车电动化与智能化或将带来重要增量，利好功率半导体发展。 全球半导体全球半导体行业行业景气大幅回暖景气大幅回暖，复苏进程不断加快。，复苏进程不断加快。2020 年三季度以来，伴随经济的重新开放，

75、半导体景气度持续回升：根据 IC Insights 报告，到 2020 年，排名前 15 的半导体供应商中，有 7 家半导体公司的增长率预计达到 22%以上。据 WSTS 预测，在 5G 的普及和汽车行业的复苏带动下，2021 年全球半导体市场规模将同比增长 8.4%，达到 4,694 亿美元，创下历史新高。 全球代工产能紧张，全球代工产能紧张，台积电、三星、中芯国际等厂商订单满载。台积电、三星、中芯国际等厂商订单满载。新能源汽车、可穿戴设备等的快速渗透提振了对功率半导体、FPC、蓝牙、CIS 等元器件的应用需求，8 寸片已显示出供不应求并伴随涨价。同时，随着智能手机等 5G 终端产品的渗透，

76、将进一步提升 12 英寸先进制程需求，相应产能利用率也将持续提升。2020 年全年全球半导体行业并购整合加速球半导体行业并购整合加速，根据IC Insights 数据，从已宣布的并购交易总额来看已经超过 2015 年的行业高点，显示出行业格局的变化，行业集中度进一步提升。 国内方面，国内方面，受益于国产替代加速及供应链下游需求复苏，受益于国产替代加速及供应链下游需求复苏，半导体半导体行业保持快速增长行业保持快速增长。根据中国半导体协会数据， 2020 年前三季度我国半导体市场规模为 5,905.8 亿元， 同比增长 16.9%。我们预计 2020 年四季度国内半导体景气度将继续上行，全年增速有

77、望达到 18%， 2021 年市场规模将突破万亿大关，增速达到 24%左右。 图图 30. 全球半导体销售额变化情况全球半导体销售额变化情况 （单位：亿美元）（单位：亿美元） 图图 31. 中国半导体市场规模（单位：亿元）中国半导体市场规模（单位：亿元） 资料来源：WSTS，中国银河证券研究院 资料来源：中国半导体协会CSIA，中国银河证券研究院 政策周期不断强化，国产替代创造机遇。政策周期不断强化，国产替代创造机遇。“十四五”规划把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，集成电路等前沿领域被重点指出。我们认为，政策将制定实施战略性科学计划和科学工程，推进科研院所、高校、企业科研力量优化配置和资源

78、共享，打好关键核心技术攻坚战，提高创新链整体效能。在政策周期的引领下，半导体行业将迎来发展新机遇，自主可控、安全可靠的产业链和供应链正在逐步打造，国产芯片制造或将成为行业利润的新的增长点。政政策策推动下国内半导体国产替代逻辑长期存在，推动下国内半导体国产替代逻辑长期存在，华为华为以及中芯国事件也以及中芯国事件也再次再次凸显了半导体产业凸显了半导体产业 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 链自主可控的战略重要性链自主可控的战略重要性，建议关注目前国内被卡脖子的薄弱环节如半导体设备、材料、代，建议关注目前国内被卡脖子的薄弱环

79、节如半导体设备、材料、代工等工等。 表表 8. 半导体相关政策梳理半导体相关政策梳理 领域领域 政策概况政策概况 先进制程 推进 14nm、7nm、5nm 等先进制程国产替代研发，争取取得突破并早日实现量产。 关键设备材料 针对关键“卡脖子”设备和材料，如光刻机、大硅片、光刻胶等，从人才培养、资金支持、科研攻关等方面给与全面支持，加快形成国产化突破，为半导体产业自主化提供基础。 IC 设计和先进封装 十四五规划着重对存储芯片、嵌入式 MPU、DSP、AP 领域、模拟芯片和高端功率器件等进行政策支持和引导，致力于实现关键领域的突破。 第三代半导体 第三代半导体国内外差距较小，计划在 2021-2

80、025 年期间，在教育、科研、开发、融资、应用等方面，大力支持第三代半导体，以期实现产业独立自主。 资料来源：中国银河证券研究院整理 半导体设备自主发展加快，国产替代空间较大。半导体设备自主发展加快，国产替代空间较大。中美贸易战背景下，半导体设备国产厂商自主发展的步伐加快。 我们认为， 国产半导体设备商在扩产趋势和国产替代化的双重驱动下，正迎来自身的发展高峰。根据智研咨询数据，全球半导体设备市场上，中国的市场需求逐步扩大，2019 年中国台湾的半导体设备市场规模高居榜首，达到 155.8 亿美元，中国大陆以 129.1亿美元位列第二。国内厂商目前在全球半导体设备领域体量较小，但随着技术的积累，

81、近年来在刻蚀机、去胶机及热处理等细分设备的产线上均实现高制程突破，代表企业有中微公司代表企业有中微公司（688012.SH） 、北方华创（） 、北方华创（002371.SZ） 、万业企业（） 、万业企业（600641.SH）等。）等。国内半导体设备市场空间广阔，看好上述龙头公司的长期发展。 图图 32. 2019 各国半导体设备市场规模（单位：亿美元）各国半导体设备市场规模（单位：亿美元） 图图 33. 2019 主要半导体设备厂商营收对比（单位：亿美元）主要半导体设备厂商营收对比（单位：亿美元） 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 半导体材料规模显

82、著提升， 国内厂商广泛布局。半导体材料规模显著提升， 国内厂商广泛布局。 伴随集成电路和光电子器件的快速发展，半导体材料的市场规模在晶圆厂扩张的带动下显著提升。据 SEMI 调查数据，2019 年全球半导体材料市场规模达到 521.4 亿美元。在半导体细分领域，由于高端产品的技术壁垒，我国半导体材料多集中于中低端领域。而自中美贸易摩擦以来，半导体材料国产化的诉求愈发强烈。国产厂商在投资支出提高、产能加快提升的同时，聚焦攻坚核心技术。代表厂商如国产抛光代表厂商如国产抛光液龙头安集科技（液龙头安集科技（688019.SH） 、大硅片制造商沪硅产业（） 、大硅片制造商沪硅产业（688126.SH）

83、、积极布局高端光刻胶） 、积极布局高端光刻胶的晶瑞股份（的晶瑞股份（300655.SZ）等。）等。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20 图图 34. 全球半导体材料市场规模（单位：亿美元）全球半导体材料市场规模（单位：亿美元） 图图 35. 2019 年全球晶圆制造材料市场结构年全球晶圆制造材料市场结构 资料来源：SEMI，中国银河证券研究院 资料来源：智研咨询，中国银河证券研究院 国内半导体代工技术进步加快，产能扩张拉动增长。国内半导体代工技术进步加快，产能扩张拉动增长。半导体代工是受中美贸易战影响最为严重的领域， 尤

84、其是先进制程代工是国内被卡脖子的主要薄弱环节之一， 因此半导体代工的国产化替代重要性凸显。目前全球半导体代工市场上，以台积电为代表的外资企业优势明显。根据 Trend Force 调查数据显示，2020 年上半年半年台积电的市场份额高达 51.5%，国内厂商中芯国际和华虹半导体的市占率分别为 4.8%和 1.1%，相对比例较小，且整体市场份额落后较大。但以中芯国际（688981.SH）为代表的国内代工企业坚持技术积累和自主发展，近年来取得了一定突破。中芯国际在 28nm 以上的制程内有较强竞争力，并且在 14nm 和 7nm 级的先进工艺取得技术进步。此外，2020 年以来中芯国际显著提高其

85、8 和 12 英寸的产能输出，提前进入扩产赛道，抢占高端市场，有望带动全年业绩的整体增长。 图图 36. 2020Q2 全球晶圆代工商营收及市占率对比全球晶圆代工商营收及市占率对比 图图 37. 全球主要晶圆代工厂制程对比全球主要晶圆代工厂制程对比 资料来源：TrendForce，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 （二）采集端：多摄趋势下，国产 CIS 有望迎来新突破 全球全球 CIS 市场快速增长，外资企业仍占优势地位。市场快速增长，外资企业仍占优势地位。近年来在智能手机、安防以及自动驾驶的潮流刺激下，CMOS 图像传感器（CIS）的下游市场需求持续增长。根据

86、Yole development 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 21 数据预测，2024 年的全球 CIS 市场规模将达到 238.4 亿美元，2019-2024 年的复合增长率保持在 7.14%左右。下游中智能手机仍是最大的应用领域， 根据 Counterpoint Research 数据，2019年智能手机的 CIS 销量高达 45 亿个，并且增长较快。CIS 由于技术难度较大，整体市场主要被索尼、三星等日韩高科技企业所占据。2019 年 CIS 市场份额占比上，索尼以 50.1%居市场第一，之后分别为三星的 20.

87、5%和豪威科技的 11.5%，市场 CR5 达到 90.3%。 图图 38. 全球全球 CIS 市场规模（单位：亿美元）市场规模（单位：亿美元） 图图 39. 2019 年全球年全球 CIS 市场份额市场份额 资料来源：Yole Development，中国银河证券研究院 资料来源：IHS Markit，中国银河证券研究院 供需平衡被打破，产能突破成为关键。供需平衡被打破，产能突破成为关键。伴随疫情带来的影响，行业供给端受到较大的冲击，供货短缺使得之前维持的市场均衡被打破，产能成为 CIS 巨头较量的新关键。目前经营模式中， 实行 IDM 模式的厂商占据大多数， 主要有索尼、 三星等。 意法半

88、导体、 安森美为 Fab-lite模式，Fabless 则主要有国内的韦尔股份、格科微等，其代工以台积电、中芯国际等为主。在产能的压力下，CIS 厂商陆续建厂扩产，而 CIS 代工厂也随之蓬勃发展，代工龙头台积电先后在去年和今年 7 月获得了索尼的大单。 国内厂商加速布局，有望实现新突破。国内厂商加速布局，有望实现新突破。目前，国内企业在 CIS 设计方面已经取得了一系列突破。2019 年豪威发布 OV48B，突破 48M 技术，韦尔股份因为收购豪威科技，也正式成为全球第三的 CMOS 企业；格科微在 2018 年实现量产 1.12m 大底 1300 万像素图像传感器，打破国外技术封锁，并在

89、2019 年完成 1600 万像素 CMOS 芯片研发；思特威全彩夜视技术进入安防市场；比亚迪半导体的首款 130 万像素车规级 CMOS 也于 2018 年批量发车。代工方面，CIS 主要应用 40nm 及以上的成熟工艺，本土代工厂如中芯国际、华虹半导体具备相应产能，全球CIS产能吃紧也有助于国内厂商抢占份额。 建议关注国内建议关注国内CIS龙头韦尔龙头韦尔股份 （股份 （603501.SH） 、） 、格科微（格科微（A20335.SH）等等。 表表 9. 2020 年国内厂商加速布局年国内厂商加速布局 CIS 领域领域 企业企业 CIS 领域突破领域突破 韦尔股份 （603501.SZ）

90、产品型号覆盖 100 万像素以下至 1,300 万像素以上各种规格， 还与安霸和 Smart Eye 联合发布了汽车领域首个针对双模摄像头应用的完整解决方案。 格科微 （A20335.SH） 登录科创板，并融资 69.6 亿元投于 12 英寸 CIS 集成电路特色工艺研发与产业化项目。 思特威 受到了华为哈勃、湖北小米长江产业基金和国家集成电路产业投资资金的青睐，还通过收购 Allchip 以图加速其在汽车电子领域布局。 比亚迪半导体 比亚迪半导体于 2020 年独立，致力于汽车电子，包括 CIS 相关产品。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行

91、业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22 （三）存储端：景气度复苏，国内厂商积极布局 5G 带来海量数据增长，存储行业规模提升。带来海量数据增长，存储行业规模提升。5G 加速普及的背景下，智能手机迎来换机潮，PC、游戏机、服务器等需求也持续增长，同时产品内存持续升级，这些因素共同驱动使得存储芯片成为核心受益的半导体元件。根据 WSTS 在 2020 年 12 月的最新预测，2020 年全球储芯片销售额将增长 12.2%至 1,190 亿美元，2021 年将继续大幅增长 13.3%，仍是增长最快的半导体类别。 图图 40. 全球存储器市场规模（单位：亿美元）全球存储器

92、市场规模（单位：亿美元） 资料来源：WSTS，中国银河证券研究院整理 数据中心加速建设数据中心加速建设，存储迎来景气度恢复。，存储迎来景气度恢复。根据 Trendforce 集邦咨询的数据，2020 年二季度，新冠疫情开始全球蔓延，但并未影响存储器的需求量：新冠疫情推动了新的数字化业务模式， 全球主要数据中心资本开支均持续提升， 带动存储器芯片量价齐扬。 ： 据 SUMCO 统计，2020Q2 主要数据中心资本开支将近 350 亿美元，预计全年将接近 1,500 亿美元。数据中心建设将推动全球服务器的需求：据 DIGITIMES Research 预测，2020 年全球服务器出货量有望超过 1

93、,530 万台，同比增长 5%，预计 2021-2024 年增速将维持在 7%左右。 图图 41. 全球主要数据中心资本开支（单位：全球主要数据中心资本开支（单位：十十亿美元）亿美元） 图图 42. 全球服务器出货量及预测（单位：百万台）全球服务器出货量及预测（单位：百万台） 资料来源：SUMCO，中国银河证券研究院 资料来源：DIGITIMES Research，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 23 国内厂商加速布局，行业有望迎来新的机遇。国内厂商加速布局，行业有望迎来新的机遇。兆易创新、合肥长鑫、长

94、江存储、澜起科技等国内存储器龙头企业已经取得了一定的国产替代突破。兆易创新在 Flash、DRAM 领域均实现技术创新，形成“存储+控制+传感”的业务体系，其 NOR Flash 市占率达到 18%左右，居全球第三。合肥长鑫的 8GB DDR4 DRAM 芯片和内存条已经面世，其 DDR4 DRAM 也是国产第一家 DRAM 芯片，公司下一步将推进 17nm 技术攻关，加速 DDR5 的研发进程。长江存储的 64 层 3D NAND 已成功打入华为 Mate40 供应链，实现 32 层到 64 层的跨越，其自主研发的 128 层 NAND 也将在 2021 年全面投入生产。澜起科技在 DDR5

95、、津逮服务器及人工智能领域的产品均一定突破。我们认为，下游智能手机出货增长、云客户采购意愿回升以及受益于我们认为，下游智能手机出货增长、云客户采购意愿回升以及受益于线上办公的线上办公的 PC 出货量增长都将带动出货量增长都将带动存储存储行业景气度进一步恢复，行业景气度进一步恢复， 建议关注建议关注存储龙头存储龙头兆易创新兆易创新（603986.SH） ，以及服务器业务占比较高的内存接口芯片龙头澜，以及服务器业务占比较高的内存接口芯片龙头澜起科技（起科技（688008.SH）等）等。 （四）数据处理：5G 落地加速人工智能芯片新发展 5G 技术落地，人工智能步入应用加速期。技术落地，人工智能步入

96、应用加速期。伴随 5G 技术普及，移动宽带的增强、海量机器类的通信提升、超高可靠低时延以及边缘计算能力的提升也逐渐落地。同时，人工智能得益于 5G 的技术便利，可以全方位提升算法、算力和获取及处理数据的能力，其应用场景也逐步扩张至消费电子、汽车电子、视频处理、边缘计算及智能制造等下游领域，发展前景广阔。根据德勤调查数据，预计 2025 年的全球人工智能市场规模将超过 6 万亿美元，2017 年-2025 年的 CAGR 将达 30%。 图图 43. 全球人工智能芯片市场规模（单位：亿美元）全球人工智能芯片市场规模（单位：亿美元） 图图 44. 中国人工智能芯片市场规模（单位：亿元）中国人工智能

97、芯片市场规模（单位：亿元） 资料来源：Tractica，中国银河证券研究院 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院 AI 应用升级，人工智能芯片是基础层的关键。应用升级，人工智能芯片是基础层的关键。人工智能芯片是人工智能产业的核心。为人工智能提供算法、算力支持，并为各个应用领域进行深度赋能。伴随着人工智能应用的加速升级， 一般芯片无法满足其所需要的算力需求， 因此具有海量数据处理能力的人工智能芯片成为人工智能应用升级的关键。目前人工智能芯片中，具有并行处理能力的 GPU 是发展最为成熟的芯片，FPGA 为可编程的版定制化芯片，而 ASIC 为面向特定人工智能应用设计的定制化芯片，未来市场

98、规模潜力较大。当前 AI 芯片市场规模增长较快，根据 Tractica 数据，预计到2025 年，全球人工智能芯片的市场规模将达到 726 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 32.92%。其中，云端训练、云端推断、边缘端推断 2017-2022CAGR 分别为 53.49%、84.10%、55.21%。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 24 图图 45. 全球全球人工智能人工智能细分细分芯片市场规模芯片市场规模 2017（亿美元）（亿美元） 图图 46. 全球全球人工智能人工智能细分细分芯片市场规模芯片市场规模

99、 2022E（亿美元）（亿美元） 资料来源：OFweek，中国银河证券研究院整理 资料来源：OFweek，中国银河证券研究院整理 人工智能芯片应用场景包含云端、终端和边缘端，人工智能芯片应用场景包含云端、终端和边缘端，5G 推动需求增长。推动需求增长。云端 AI 芯片是基于深度学习构建的训练芯片或推理芯片；终端应用主要包括各类消费电子、物联网等市场；而边缘端对芯片性能、尺寸的要求介于云端和终端之间，应用场景更加广泛，包含智能制造、自动驾驶、智能家居、智能金融等等。5G 技术带来的大规模数据流动为云端增长带来动力，并且为了保证数据的实时性和安全性， 边缘端也将同样承担越来越多的数据处理。 人工智

100、能芯片在 5G 技术的推动下，需求量迎来大幅增长，促使厂商加速升级。 国内厂商积极布局，人工智能芯片市场快速发展。国内厂商积极布局，人工智能芯片市场快速发展。根据前瞻产业研究院预测，2024 年我国人工智能芯片市场规模将达 785 亿元，2019-2024 年的 CAGR 为 45.11%，约占全球市场的16.54%。目前人工智能芯片领域竞争格局复杂，国内外企业均存在机会。国际上主要企业包括集成电路龙头如英伟达、AMD、高通、联发科、ARM 等，其拥有较强的综合实力。比如英伟达目前是云端 AI 芯片的龙头，GPU 市占率达 73%。国内代表公司则包括华为、阿里以及寒武纪、地平线、黑芝麻、云天励

101、飞等初创企业。华为海思布局 SoC 智能芯片，其麒麟系列产品如麒麟 970/980/990 等均实现大规模应用。 寒武纪是我国 AI 芯片领域的龙头， 产品覆盖云、边、终三端，包含终端智能处理器、思元系列云端智能芯片、边缘智能芯片及加速卡等，是目前少数成功实现规模化应用的 AI 芯片初创企业。地平线创于 2015 年，2019 年完成 B 轮融资6 亿美元， 主要布局智能驾驶和 ALOT 领域， 在自动驾驶商业化方面领先。 黑芝麻成立于 2016年，公司专注于视觉感知技术与自主 IP 芯片开发，为 ADAS 及自动驾驶提供解决方案。云天励飞成立于 2014 年，公司专注于人工智能算法与芯片研发

102、，其自主研发的人工智能芯片已经量产销售。建议关注以寒武纪（建议关注以寒武纪（688256.SH） 、） 、云天励飞（云天励飞（A20645.SH） 、） 、地平线、黑芝麻地平线、黑芝麻等专等专业性人工智能芯片企业。业性人工智能芯片企业。 （五）汽车电动化趋势下，功率半导体开启新周期 全球功率半导体市场反弹，开启上行周期。全球功率半导体市场反弹，开启上行周期。受全球新冠疫情的影响，智能手机和汽车电子等主要功率半导体市场的需求短暂下滑。根据 Omdia 预测，受疫情影响 2020 年全球功率半导体市场规模降至 431 亿美元。但随着疫情的进一步控制以及需求的释放，功率 IC、集成电路以及分立器件与

103、模块市场将分别实现反弹，延续上行趋势，增长重回正轨。2021 年功率半 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 25 导体将在汽车需求强劲的基础上实现强劲复苏，保持持续增长态势。 图图 47. 全球功率半导体市场稳步增长全球功率半导体市场稳步增长（单位：百万美元）（单位：百万美元） 资料来源：Omdia，中国银河证券研究院 功率半导体下游应用领域广泛，占比最高的是汽车电子和工业领域。功率半导体下游应用领域广泛，占比最高的是汽车电子和工业领域。功率半导体主要应用领域包括 4C 产业（通信、计算机、消费电子、汽车电子）以及智能电网、光

104、伏、LED 等。目前国内的功率半导体应用仍大量集中于网络通信与计算机领域， 其主要原因是汽车和工业领域对功率半导体的要求较高， 目前国内厂商难以进入。 因此国内功率半导体在汽车电子等领域仍有较大的发展空间。 图图 48. 全球功率半导体应用领域全球功率半导体应用领域 图图 49. 中国功率半导体应用领域中国功率半导体应用领域 资料来源：Gartner，中国银河证券研究院 资料来源：Gartner，中国银河证券研究院 受疫情影响新能源汽车的销量略有下降，长期来看发展势头良好。受疫情影响新能源汽车的销量略有下降，长期来看发展势头良好。2019 年中国的新能源汽车销量为 120.6 万辆，比上年同期

105、减少 4.0%，2013 年到 2018 年的 CAGR 达到 134%。2020年国务院印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） ，提出到 2025 年我国新能源汽车产量销量将达到当年汽车总销量的 25%， 有条件自动驾驶智能网联汽车销量占比 30%。 到 2030 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 26 年这两个比率将提高至 40%和 70%。根据工信部公开数据，由于产销共同提升，预计从 2018年到 2025 年，新能源汽车销量的年复合增长率可达 30.0 %。 图图 50. 中国新能源汽车中国新能源汽车销

106、量销量及增速及增速预测预测（单位：万辆）（单位：万辆） 图图 51. 全球新能源汽车销量及增速全球新能源汽车销量及增速（单位：万辆）（单位：万辆） 资料来源：汽车工业协会，智研咨询，中国银河证券研究院 资料来源：EV Sales，中国银河证券研究院 随着汽车电动化和智能化的不断推进，汽车电子用量增加，驱动汽车功率半导体增长。电动化方面，新能源汽车主要可以分为纯电动汽车（BEV）和混合动力汽车（HEV） ，目前二者合计占比超过 90%，其他类型如燃料电池汽车占比很小。与传统汽车相比，新能源汽车的汽车电子成本占比大幅提升。根据 Strategy Analytics 的数据，传统燃油车的车均半导体用

107、量为338 美元，而功率半导体仅占 21%，为 71 美元。混合动力汽车新增的半导体中 76%是功率半导体，车均增量达到 283 美元，功率半导体价值为传统汽车的五倍，纯电动汽车中的功率半导体价值量则比混合动力汽车中更多。新能源汽车的迅速发展和普及将为功率半导体带来可观新能源汽车的迅速发展和普及将为功率半导体带来可观增量。增量。 图图 52. 按驱动力分车均半导体含量（单位：美元）按驱动力分车均半导体含量（单位：美元） 图图 53. 按自动驾驶级别分车均半导体含量（单位：美元）按自动驾驶级别分车均半导体含量（单位：美元） 资料来源：Strategy Analytics，中国银河证券研究院 资料

108、来源：英飞凌，Strategy Analytics中国银河证券研究院 智能化方面，据英飞凌统计及预测，汽车领域已实现 L2 级别的自动驾驶，将带来 560 美元/辆半导体器件的新增成本；未来进入 L3 级别后，将增加成本至 630 美元/辆；L4/L5 预计增加成本至 970 美元/辆，其中汽车功率半导体占比约为 21%，而新能源汽车功率半导体的单车价值量约为传统汽车的 5 倍。我们认为，到我们认为，到 2025 年，全球汽车功率半导体市场规模有望突破年，全球汽车功率半导体市场规模有望突破100 亿美元亿美元。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证

109、券股份公司免责声明。 27 充电桩迎来大规模建设潮，国产功率器件充电桩迎来大规模建设潮，国产功率器件 IGBT、MOSFET 迎发展良机。迎发展良机。根据 EVCIPA数据显示， 截止到 2020 年 5 月我国公共充电桩的保有量达到 54.84 万个， 增长速度保持稳定。在政策效应的推动下，这一数据有望持续走高，随之带动了整体 IGBT 模块的市场需求。根据赛迪顾问数据， 预计未来 5 年新能源汽车和充电桩将为我国 IGBT 模块提供 200 亿元的市场需求。MOSFET 和 IGBT 是充电桩的核心器件。目前，MOSFET 具有成本等优势应用广泛，而以 IGBT 作为核心的大功率快充是未来

110、充电桩的发展趋势。 图图 54. 中国公共充电桩保有量中国公共充电桩保有量（单位：万台）（单位：万台） 资料来源：EVCIPA，中国银河证券研究院整理 功率半导体国产替代加速，部分厂商已取得技术突破。功率半导体国产替代加速，部分厂商已取得技术突破。在 MOSFET 领域，闻泰科技在收购安世半导体后，成为汽车功率 MOSFET 领域全球前三的企业，2019 年推出了针对 5G 电信基础设施的高耐用功率 MOSFET 产品， 并且其超微型产品和 P 沟道产品也在 2020 年面世。 扬杰科技自主设计研发的 8 英寸超高密度沟槽功率 MOSFET 产品已实现大批量生产。华润微已经可以提供-100V

111、到 1500V 范围内低、中、高压各系列的 MOSFET 产品。在 IGBT 领域，国内厂商也取得了一定突破，如中车时代电气已自主掌握了高铁动力 IGBT 芯片及模块技术，比亚迪的工业级 IGBT 模块、 汽车级 IGBT 模块均已达到应用。 建议关注闻泰科技 （600745.SH） 、华润微（688396.SH） 、扬杰科技（300373.SZ）等。 第三代半导体有望在国家支持下快速发展。第三代半导体有望在国家支持下快速发展。由于更优的电子迁移率、带隙、击穿电压、高频、 高温特性， 第三代半导体主要应用于高温、 高频、 抗辐射、 大功率器件领域。 根据 Omdia的2020 年 SiC 和

112、GaN 功率半导体报告 ，到 2020 年底，全球 SiC 和 GaN 功率半导体的销售收入预计 8.54 亿美元。 未来十年的年均两位数增长率， 到 2029 年将超过 50 亿美元。 自 2016年以来，国内出台了大量政策，包括中央、地方促进第三代半导体产业的发展。我国的“中国制造 2025”计划中明确提出要大力发展第三代半导体产业。2015 年 5 月，中国建立第三代半导体材料及应用联合创新基地， 抢占第三代半导体战略新高地， 对推动我国第三代半导体材料及器件研发和相关产业发展具有重要意义。我们预计，未来几年在 5G 及新能源车快速推广和渗透的背景下，第三代半导体将迎来较快增长，相关领域

113、将迎来来更大力度、更有针对性的支持。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 28 表表 10. 2017-2020 年国家部委关于第三代半导体的政策年国家部委关于第三代半导体的政策 政策名称政策名称 发布部门发布部门 政策内容政策内容 2017 年 5 月“十三五”材料领域科技创新专项规划 科技部 提出要大力发展第三代半导体材料，在总体目标、指标体系、发展重点等各方面均予以明确。 2017 年 6 月“十三五”交通领域科技创新专项规划 科技部 交通部 提出开展汽车控制系统以及 IGBT、碳化硅、氮化鎵等电力电子器件技术研发及产品

114、开发和零部件、系统的软硬件测试技术研究与测试评价技术规范体系研究。 2019 年 5 月 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 财政部 税务总局 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业， 在2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期， 第一年至第二年免征企业所得税， 第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。 2019年6月 鼓励外商投资产业目录(2019年版) 发改委 商务部 支持引进 SiC 超细粉体（纯度99%)、高纯超细氧化铝微粉（纯度99.9%）、高纯氮化铝（AIN）粉体（纯度99%,平均粒径1um）等精密高性能陶瓷原料

115、外资生产企业。 2019 年 10 月优化营商环境条例 国务院 宏观政策利好，企业营商环境进一步优化。 2019 年 11 月重点新材料首批次应用示范指导目录 工信部 将碳化硅单晶衬底 （4 英寸及以上 SiC 单晶衬底， 4H 晶型，TTV20m，-45mbow20m，表面糙度 Ra300 低 HDI 高密度布线，空间和线条更精细，通孔更微小；高频高速，小尺寸；原材料选择多样化，以无卤素环保材料为主； 30/30 0.25-2.1mm 416 40/50 较高 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 45 SLP 高阶 HDI，

116、主要使用的是半加成法 PCB图形制作技术， 图形精细化程度及可靠性均可满足高端产品的需求， 可进行批量化生产 20/35 0.5m 210 20/35 极高 资料来源：elecfans，中国银河证券研究院 汽车电子汽车电子高景气度带动车用多层板需求增长。高景气度带动车用多层板需求增长。新能源汽车相比传统汽车电子化程度更高，相比传统汽车的 PCB 平均用量增加更多。纯电动汽车中汽车电子占整车成本约为 65%，而传统紧凑车型和中高档轿车的汽车电子占整车成本比重仅为 15%和 28%，新能源汽车普及将拉动汽车电子市场规模扩张，整车控制器、电机控制器和电池管理系统将是车用 PCB 市场的重要增长点。多

117、层板是汽车电子的主要需求，单双面板、4 层板、6 层板、8-16 层板在汽车电子中的应用占比合计达到 74%。 图图 90. PCB 在汽车电子中的应用分布在汽车电子中的应用分布 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院 随着 5G 智能手机与可穿戴设备的持续渗透、汽车行业的复苏及新能源汽车的推广、5G与数据中心的加速建设，PCB 需求将迎来复苏，建议关注鹏鼎控股（002938.SZ） 、东山精密（002384.SZ）以及上游覆铜板生产企业生益科技（600183.SH） 。 （四）物联网:全球连接端数量爆发，通信模组率先受益 5G 时代物联网连接数爆发，已加速超过非物联网连接数。时代物联网

118、连接数爆发，已加速超过非物联网连接数。5G 带动区块链、边缘计算、人工智能等新技术不断注入物联网，带来创新活力，根据 IoT Analytics 数据，包括智能手机、电脑等的非物联网连接数 2020 年为 100 亿，未来五年也将保持在这个水平，而全球物联网连接数从 2010 年的 8 亿增长至 2020 年 117 亿，目前已超过全球非物联网连接数，预计 2025 年全球物联网连接数将加速增长，可达 309 亿，2020-2025 年复合增长率达 21.44%。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 46 图图 91. 全球物

119、联网连接数加速超越非物联网连接数（单位：亿）全球物联网连接数加速超越非物联网连接数（单位：亿） 资料来源：IoT Analytics，中国银河证券研究院 物联网市场规模快速增长。物联网市场规模快速增长。根据 IDC 数据，2019 年全球物联网市场规模约 6860 亿美元，2020 年全球物联网市场规模将达到 7420 亿美元，预计 2024 年将达到 1.14 万亿美元，年复合增长率约 11.3%。中国物联网行业在十三五期间将获得年复合增长率 24%的高速发展，2019年物联网行业规模达 177.32 亿元，中国电子信息产业发展研究院预计 2021、2022 年将分别达到 214.1 亿元、

120、262.5 亿元，维持超过 20%的增长率。 图图 92. 全球物联网市场规模持续全球物联网市场规模持续增长（增长（单位：十亿美元单位：十亿美元） 图图 93. 中国物联网行业规模快速增长中国物联网行业规模快速增长（单位：亿元单位：亿元） 资料来源：Strategy Analytics，中国银河证券研究院 资料来源： 中国电子信息产业发展研究院， 中国银河证券研究院 万物互联通信为基础，通信模组有望率先受益。万物互联通信为基础，通信模组有望率先受益。物联网的基本功能是借由通信网络实现信息在不同载体间的传输和处理 ， 而物联网模组的核心用途正是帮助各类终端实现通信功能。模组主要位于网络层，同时与

121、感知层存在交叉，承载端到端、端到后台的数据交互，通常一个物联网连接终端将会承载 1-2 个通讯模组。全球物联网模组市场规模主要受物联网连接数增长拉动，Techno Systems Research 数据,2017 年全球物联网蜂窝通信模块出货量为 1.62 亿片,预计到 2021 年将增至近 3 亿片，2020、2021 年增速超 15%。建议关议关注移远通信（注移远通信（603236.SH） 、） 、广和通（广和通（300638.SZ） 。） 。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 47 图图 94. 全球物联网蜂窝通信模组

122、出货量快速增长（单位：百万块）全球物联网蜂窝通信模组出货量快速增长（单位：百万块） 资料来源：GSMA，中国银河证券研究院 六六、投资建议、投资建议 短期来看短期来看，随着新冠疫苗的问世以及应对举措的放宽，全球经济有望逐步修复。5G 通讯技术将带动相关终端设备渗透率的快速提升， 产业链元器件有望量价齐升， 电子信息产业的供给、 需求有望迎来较快的复苏。 我国得益于优秀的疫情防控， 制造业生产环节较早得到了恢复，货币已逐步恢复至疫情前正常化的水平。 外部贸易摩擦有望趋于缓和， 预计我国电子信息制造业将呈现出更具有活力、更为迅速的增长。 长期来看长期来看，国内电子行业处于成长期，正朝着核心技术含量

123、和附加值更高的环节迈进，部分产品性能已经能够达到国际先进水平。电子行业作为新一代信息技术中的核心组成部分，在国家更为重视科技发展的大背景下， 我们预计国家会进一步加大政策和资金支持， 助力国内电子行业发展。随着政策不断扶持和资金助力，国内电国内电子企业有望在高技术含量和高附加值子企业有望在高技术含量和高附加值环节实现更多技术突破，加速国产化替代进程，中长期成长空间巨大。环节实现更多技术突破，加速国产化替代进程，中长期成长空间巨大。 具体到 2021 年，盈利端：我们认为电子行业景气度有望大幅回暖，5G 终端以及汽车电动化将持续推动电子元器件量价齐升，预计预计 2021 年电子行业盈利端将加速增

124、长。年电子行业盈利端将加速增长。估值端：2020年末周期与科技之间的跷跷板效应带来了科技板块的调整：截至 2020 年 12 月 11 日收盘，电子行业滚动市盈率（TTM 整体法，剔除负值）为 48.12 倍，接近行业近十年的均值水平。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 48 图图 95. 2018 年以来电子行业估值情况（截至年以来电子行业估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从行业估值溢价角度看，将电子板块与全部 A 股的滚动市盈率进行比较，自 2020 年

125、8 月年以来电子行业估值溢价整体呈回落趋势：截至 2020 年 12 月 11 日，电子行业相对全部 A 股溢价为 159.85%，自年初高位下降了 64.07 个百分点。我们认为，估值溢价的回落表明下半年电子行业资本市场表现由估值扩张转为盈利的牵引。 预计在盈利端的快速增长及估值端的修复下，2021 年电子行业市值将有更大的增长空间，对电子板块而言，带来了良好的配置机会。 图图 96. 2018 年以来电子行业相对全部年以来电子行业相对全部 A 股估值溢价情况（截至股估值溢价情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 结合对电子行业以及各细

126、分领域估值和未来的盈利展望， 我们对电子行业整体以及各细分领域上调评级至推荐。建议投资者关注以消费电子、半导体和面板产业链为代表的确定性强建议投资者关注以消费电子、半导体和面板产业链为代表的确定性强的业绩高增长板块，以及的业绩高增长板块，以及 Mini/Micro LED、机器视觉、机器视觉、FPC/超薄超薄 HDI 等技术创新升级的高等技术创新升级的高弹性板块。弹性板块。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 49 消费电子消费电子盈利端盈利端：5G 换机潮加速，iPhone 12 系列销售良好，苹果强周期启动，取消随机赠送充

127、电插头也将实质利好 TWS 耳机和无线充电产业链；可穿戴设备技术不断迭代，功能日趋完善，继续保持快速渗透；在线教育、在线办公需求拉动 PC/平板出货量提升，终端产品需求量的提升将带动相关产业链的快速增长。估值端估值端：截至 2020 年 12 月 11 日收盘，消费电子市盈率为 37.16 倍， 远低于近五年及近十年的均值水平， 预计苹果等厂商发布的新款 5G 手机、PC、可穿戴设备，将有望推动行业估值水平进一步上升。建议关注苹果产业链受益标的：歌歌尔股份、蓝思科技、领益智造、环旭电子、立讯精密等尔股份、蓝思科技、领益智造、环旭电子、立讯精密等。 图图 97. 近近 10 年年消费电子消费电子

128、行业估值情况（截至行业估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 【歌尔股份歌尔股份】公司是全球声光电精密制造龙头、VR/AR 头部代工厂，当前主营业务产品包括智能声学整机业务、精密零组件和智能硬件，主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能无线耳机、智能可穿戴产品、VR/AR 产品等为代表的消费电子领域。我们认为歌尔股份智能声学整机业务将受益于 AirPods 出货量快速增长， 安卓 TWS 耳机和 HomePod mini 也将驱动业务增长。物联网和 VR/AR 的加快渗透带来的智能硬件业务增量可观。公司拟将全球领先的歌尔微电子分拆上市，

129、有利于公司巩固 MEMS 市场地位，促进精密零组件业务发展。预计2020-2022 年 EPS 为 0.86/1.23/1.58 元，推荐。 【蓝思科技】【蓝思科技】蓝思科技是全球消费电子玻璃及结构件龙头，基于盖板玻璃的绝对优势地位，公司近年来向蓝宝石、陶瓷、金属等结构件以及触控、天线及各类模组延伸，产品在智能手机、手表、汽车电子等领域得到广泛应用。公司是苹果外观件核心供应商，2019 年苹果业务占比达到 43%。受益于苹果新机加快备货，公司产能利用率提升，订单充沛。iPhone 12 采用超晶瓷面板、金属中框，公司产品单机价值量将提升；同时，终端出货量的大幅增长将带动公司产品需求量的提升。预

130、计 2020-2022 年 EPS 为 1.12/1.47/1.82 元，推荐。 【领益智造】【领益智造】公司是全球领先的精密功能件制造商，主要从事精密功能与结构件、充电器、 5G 产品和材料业务。 公司为苹果和安卓等消费电子客户的手机、 IoT、 平板等提供功能件、结构件及充电器。公司功能件与结构件产品受益于智能手机出货量增长和 5G 时代手机屏蔽、散热、防水等性能升级，量价齐升。公司收购赛尔康进军充电领域，我们认为 iPhone 取消随 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 50 机配送充电插头将利好公司无线充电业务。 预计

131、 2020-2022 年 EPS 为 0.34/0.49/0.62 元， 推荐。 【环旭电子环旭电子】公司是国内 SiP 封装龙头企业，主要从事电子元器件封装与制造服务，公司产品主要应用于通讯、消费电子等领域。公司深耕 SiP 领域多年，在生产良率等方面具有一定技术优势，是 WiFi SiP、手表 SiP、手机微型化 UWB 模组、5G 毫米波 AiP 等的重要供应商。随着 5G 渗透和可穿戴设备的普及，SiP 模组需求有望保持快速增长。预计 2020-2022 年 EPS为 0.73/0.94/1.13 元，推荐。 【立讯精密立讯精密】公司是国内精密制造龙头，是苹果 LCP 模组主要供应商、

132、AirPods 最大的代工厂，当前主营业务是提供高速互连、声学、射频天线、无线充电、震动马达、通信基站相关产品的解决方案，同时也是智能穿戴、智能家居产品的系统制造商。我们认为在可穿戴产品出货强劲的带动下， 公司业绩将继续保持快速增长。 公司于 2020 年 8 月正式开启智能手表及 SiP业务，公司还是苹果新一代无线充电产品 Magsafe 组装代工厂，业务边界不断拓展，围绕苹果逐渐打造成为行业领先的精密制造平台，未来有望成为全球领先的电子制造龙头。预计2020-2022 年 EPS 为 1.03/1.42/1.73 元，推荐。 半导体半导体盈利端盈利端：全球经济的逐渐恢复带动半导体需求复苏，

133、5G 加速普及也为半导体注入新的增长动能，我们认为全球半导体有望开启新一轮增长。作为科技行业的底层基础，半导体是国内科技创新与产业升级的关键， 也是中美科技等领域摩擦中的卡脖子方向。 十四五规划中将集成电路作为未来发展的重点领域， 政策推动下国内半导体国产替代逻辑长期存在。 估值端估值端：截至 2020 年 12 月 11 日收盘，半导体市盈率为 104.75 倍，高于近五年及近十年的均值水平，未来估值或向均值回归，建议关注估值较为合理且盈利高增长的标的：功率半导体企业闻泰功率半导体企业闻泰科技、华润微，数据科技、华润微，数据采集采集方面的国内方面的国内 CIS 龙头韦尔股份，存储龙头兆易创新

134、，龙头韦尔股份，存储龙头兆易创新，存储内存接口存储内存接口芯片龙头澜起科技，芯片龙头澜起科技，半导体设备龙头北方华创半导体设备龙头北方华创等等。 图图 98. 近近 10 年半导体年半导体行业估值情况（截至行业估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 【闻泰科技】【闻泰科技】公司是全球领先的 ODM 企业、中国领先的移动终端和智能硬件产业生态平台，主要从事通讯终端产品、半导体和新型电子元器件的研发和制造业务。5G 智能手机向中 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 51

135、低端渗透、手机品牌委外 ODM 订单增加，公司 ODM 龙头地位稳固，持续导入国内外一线优质客户，同时持续布局笔电、平板、IoT、TWS、VR/AR 等业务，业绩可稳健增长。公司完成并购全球功率器件领先厂商安世半导体，向上游功率器件延伸，其下游应用以汽车电子为主，随着新能源车持续放量可打开长期成长空间。预计 2020-2022 年 EPS 为 2.72/3.76/4.66 元，推荐。 【澜起科技澜起科技】公司是全球领先的内存接口芯片设计公司，市场份额接近半壁江山。公司的内存接口芯片广泛应用于 DDR2-DDR4 的产品上，凭借传输速率快等优势聚焦于服务器用存储领域。公司产品覆盖三星、海力士、镁

136、光等 DRAM龙头企业，客户资源稳定；公司与英特尔、清华大学合作的津逮服务器 CPU，技术研发具有领先优势，有望成为业绩新增长点。我们认为公司未来有望稳固市场地位并扩大营收和市场份额。预计 2020-2022 年 EPS 为1.00/1/40/1.82 元，公司将受益于大数据、服务器领域的景气提升，业绩有望保持高增长，上调至推荐评级。 【韦尔股份】【韦尔股份】公司是全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，公司图像传感器产品丰富，主要产品 CMOS 图像传感器芯片产品型号覆盖了 8 万像素至 6,400 万像素等各种规格。5G 时代，光学依旧是终端核心亮点，摄像头功能持续升级，高像素镜

137、头渗透率提升，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。公司 0.8um 48M 图像传感器已进入全球第一梯队， 0.7um 64M 图像传感器在手机 CIS 领域具备极强的竞争力， 领先技术优势助其持续扩大市场份额。预计 2020-2022 年 EPS 为 2.73/3.89/5.01 元，推荐。 【兆易创新】【兆易创新】公司是国内存储龙头，产品包括存储芯片、微控制器产品和传感器模块等，目前 MCU 市场份额位列国内前。2019 年公司 Nor Flash 全球市占率排名第三，已打入苹果、华为等大客户供应链。受益于 TWS 耳机、可穿戴设备、车载等下游需求增长，Nor Flash

138、 高景气延续，公司业绩快速增长。NANDFlash 方面，公司已实现 38nmSLCNand 制程产品稳定量产，24nm 制程产品持续推进。DRAM 产品上，公司通过与合肥长鑫产投合作，有序推进自主DRAM 项目。此外，公司通过收购思立微完善 IoT 产品布局，IoT、MCU 业务将双轮驱动公司业绩持续增长。预计 2020-2022 年 EPS 为 2.06/2.85/3.74 元，推荐。 【北方华创】【北方华创】公司作为国内泛半导体设备龙头公司，已经进入长江存储、中芯国际、华虹等多家国内厂商的供应链，主要产品包括半导体装备、真空装备和锂电装备等。半导体设备是公司的核心业务， 受益于全球半导体

139、产业链向大陆转移和国产替代进程加速， 公司产品覆盖全面且具备领先技术，在刻蚀设备、PVD/CVD 设备、氧化/扩散设备、清洗设备等多个关键制程领域取得技术突破，增长动力充足。预计 2020-2022 年 EPS 为 0.95/1.40/1.93 元，推荐。 【华润微】【华润微】公司是中国领先的功率 IDM 龙头企业、最大的 MOSFET 厂商，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。5G基站、智能手机及可穿戴设备、新能源汽车等多领域均带来大量功率半导体需求，公司功率器件营收规模国内第一，可充分享受行业景气红利。公司还积极布局第三代半导体，未来有

140、望受益。预计 2020-2022 年 EPS 为 0.79/0.99/1.19 元，推荐。 面板盈利端面板盈利端：我们认为，由于新产能释放仍需时日，面板价格上涨的趋势仍将持续，预计未来液晶面板行业的盈利能将显著改善。 国内厂商积极布局新产线并计划收购海内外优质资产，液晶面板产能将继续向中国大陆转移，预计未来中国大陆的市场份额将达到 70%以上； 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 52 手机 OLED 渗透率有望在 2023 年超过 54%，我国厂商产能有序市场，预计在 2021 年市场份额将突破 40%。 估值端估值端： 截

141、至截至 12 月月 11 日收盘， 面板市净率为日收盘， 面板市净率为 2.02 倍，倍， 接近接近十年的均值水平十年的均值水平，随着面板厂商盈利能力的提升，行业估值仍有一定的提升空间。建议关注全球面板龙头厂商建议关注全球面板龙头厂商京东方京东方 A、TCL 科技；科技；OLED 技术领先厂商维信诺；偏光片全球领先企业三利谱等。技术领先厂商维信诺；偏光片全球领先企业三利谱等。 图图 99. 近近 10 年年面板面板行业估值情况（截至行业估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 【京东方京东方 A】是全球液晶显示面板龙头企业，其液晶显示屏

142、在智能手机、平板电脑等五大领域市占率均位列全球第一，在 AMOLED 面板领域市占率超过 10%，位居全球第二。我们认为，面板行业以韩国三星、LGD 为首的 LED 产能正加速退出，行业竞争格局有望改善，公司新产能有序释放，将深度受益于海外产能的退出，市占率有望提升。同时，公司由传统显示向物联网解决方案转型，不断打开新的业绩增长点，未来业绩高增长可期，预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.10/0.18/0.24 元，推荐。 【TCL 科技科技】是全球领先的液晶显示面板龙头企业。公司于 2019 年完成业务重组，聚焦于以华星科技为主的半导体显示业务。 2019 年公司液晶显示面板出货

143、量为全球第四我们认为，公司成本竞争力全行业领先， 有望继续提升在三星、 TCL 电子等全球领先 TV 客户的业务占比，预计 2020 年新产线产能释放以及收购三星苏州工厂后，公司液晶显示面板出货量将提升至全球第二。 同时， 公司拟收购中环集团拓展半导体材料等前沿科技产业， 打造新的业务增长引擎。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.22/0.34/0.44 元，推荐。 【维信诺维信诺】 公司是全国领先的 OLED 面板制造商。 维信诺公司成立于 2001 年， 前身是 1996年从事研发的清华大学 OLED 项目组，主要从事于 OLED 等新型显示产品的开发、生产和销售。公司营收方

144、面持续增长，产能或将迎来大幅度释放：公司昆山 5.5 代线和固安 6 代线产能继续爬坡， 合肥 6 代线建成后有望导入新的大客户， 预计未来两年公司营收或将实现翻倍，并在份额占比上稳定全球前 3 的地位。 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.01/0.20/0.43 元， 推荐。 【三利谱三利谱】是全国领先的偏光片龙头企业。公司成立于 2007 年，主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括 TFT 系列和黑白系列偏光片两类。面板产能向中国转移， 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 53 上游材料偏光片国

145、产化需求旺盛，公司作为国内偏光片龙头企业，在大陆 LCD 行业掌握话语权，成长空间广阔。预计随着公司宽幅偏光片产能释放，业绩有望持续高增长，2020-2022 年EPS 为 0.82/1.71/2.73 元，推荐。 LED 盈利端：盈利端：2021 年 Mini-LED 背光商用加速，将为行业打开新的成长空间，LED 芯片供需有望趋于平衡；各大厂商加大对 Micro-LED 直显技术的研发投入，有望开启下一代显示技术的周期。估值端：估值端：截至 2020 年 12 月 11 日收盘，LED 市盈率为 52.19 倍，高于五年及近十年的均值水平，建议关注建议关注 Mini-LED 等高弹性领域等

146、高弹性领域的结构性机会的结构性机会：三安光电、利亚德等。：三安光电、利亚德等。 图图 100. 近近 10 年年 LED 行业估值情况（截至行业估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 【三安光电三安光电】公司是 LED 芯片全球龙头，芯片产量全球第一。公司在小间距芯片领域全球领先，其 Mini-LED 芯片即将量产。近 6 年来，公司在行业低谷期业绩仍保持稳中向好的态势，盈利质量较高，将率先受益于行业的整体复苏。公司对第三代半导体 SIC/GaN 进行了全面布局。 下属子公司三安集成是一家专门从事化合物半导体制造的代工厂， 主要基于氮

147、化镓和砷化镓技术，服务于射频、毫米波、功率电子和光学市场，2020H1 收入 3.75 亿元，同比增长680.48%。另外，公司在长沙设立子公司湖南三安，主要从事碳化硅等第三代半导体的研发及应用项目，项目正处于建设阶段。随着未来第三代半导体需求释放，公司有望享受行业红利。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.34/0.45/0.55 元，维持谨慎推荐。 【利亚德利亚德】是全球视听科技产品及应用平台的领军企业，公司主要 LED 应用产品研发、设计、生产、销售和服务，主要业务覆盖智慧显示、智慧城市、夜游及文旅等领域。公司 LED技术底蕴深厚，产品市占率高，公司与中国台湾晶电合资开设的工

148、厂已经初具量产 Micro LED显示屏的能力，有望提前卡位下一代产品市场。随着后疫情时代的市场需求不断向好，综合考虑公司的技术优势与需求的回暖，预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.20/0.40/0.53 元，推荐。 机器视觉盈利端机器视觉盈利端：制造业智能化升级，视觉设备空间打开。我国将由“制造大国”向“制造强国”发展，制造业智能化升级是必然趋势，机器视觉作为 AI 核心技术，未来发展空间广阔。估值端估值端：截至 2020 年 12 月 11 日收盘，安防市盈率为 28.67 倍，低于近五年及近十年的 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中

149、国银河证券股份公司免责声明。 54 均值水平。随着产业智能化升级，我们认为安防行业将逐渐回暖，行业估值有望修复，建议关注视频设备龙头企业海康威视等。 图图 101. 近近 10 年年安防行业安防行业估值情况（截至估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 【海康威视海康威视】是全球安防领域龙头企业，连续八年蝉联全球市场份额第一名。公司主要从事视频产品、解决方案和内容服务。公司积极布局智能化安防，逐步拓展业务至大数据服务领域、智慧业务领域：至 2019 年底，公司大型数据工程项目超 100 个；海康云商下载量突破 300万，覆盖超过 40

150、万安防从业者。公司积极把握行业变革，稳坐全球安防头名。我们认为公司将在智能化安防领域继续保持领先优势预计公司 2020-2022年EPS为1.33/1.52/1.74元， 推荐。 PCB 盈利端盈利端：随着计算机、通讯设备、消费电子和汽车电子在内的下游需求的复苏，全球 PCB 行业有望在 2021 年重回增长。估值端估值端：截至 2020 年 12 月 11 日收盘，PCB 市盈率为38.79 倍，略低于近五年及近十年的均值水平。我们认为，受益于 5G 基站的逐步落地以及 5G手机新品推出引起的换机热潮，PCB 有望估值有望修复，建议关注 PCB 板厂商鹏鼎控股、东山精密、生益科技等。 图图

151、102. 近近 10 年年 PCB 行业估值情况（截至行业估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 55 【鹏鼎控股鹏鼎控股】公司是全球 PCB 龙头，掌握柔性电路板（FPC） 、高阶互连电路板（HDI） 、类载板（SLP）等技术。5G 手机加速渗透，虚拟侧键、折叠屏、屏下指纹等创新技术对高端PCB 产品的需求增加，带动 PCB 价值量价齐升。公司 FPC 产品在 AirPods、Apple Watch 中占据重要份额， 可穿戴产品也

152、将为公司贡献业绩重要增量。 公司是苹果 PCB 重要供应商， 2019年苹果业务占比达到 66%，公司将受益于苹果公司产品的新一轮爆发期，有望持续获得大额订单。 此外， 公司积极加大超薄 HDI 布局， 有望率先受益于 Mini-LED 商用带来的市场新空间。预计 2020-2022 年 EPS 为 1.39/1.94/2.43 元，推荐。 【东山精密东山精密】公司通过先后收购 MFLEX、Multek 进入 PCB 领域，2019 年其 PCB 业务已超过 60%，期中 FPC 营收位列全球前三。5G 手机加速渗透，光学、全面屏等手机性能升级推动 FPC 量价齐升， iPhone 销量及备货

153、上升拉动公司软板业务增长， iPad、 AirPods、 Apple Watch亦为公司带来业绩增量。前期收购的 Multek 具备 HDI 和多层 PCB 加工能力，已通过华为认证，并积极导入其他消费电子龙头，完成整合管理后可拉动公司硬板业绩。公司拟分拆控股子公司艾福电子至创业板上市，加快陶瓷介质滤波器业务的投入与开发，提升器盈利能力。预计2020-2022 年 EPS 为 0.88/1.16/1.49 元，推荐。 【生益科技生益科技】公司是国内最大、全球第二大覆铜板生产企业，主要从事设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板等。5G 建设下基站、消费电子迭代及服务器新标准升级推动高频高速覆

154、铜板需求激增，公司在高频高速电路板领域技术积累深厚，可充分享受行业红利。此外，新能源汽车加速普及下，单车 PCB 用量提升也将拉动公司业绩提升。预计 2020-2022年 EPS 为 0.81/1.00/1.20 元，推荐。 表表 16. 重点公司盈利预测与估值水平情况（截至重点公司盈利预测与估值水平情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 所属行业所属行业 股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价 EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 消费电子 002241.SZ 歌尔股份 37.80 0.39 0.86 1.23

155、1.58 43.95 30.73 23.92 002600.SZ 领益智造 13.78 0.27 0.34 0.49 0.62 40.53 28.12 22.23 601231.SH 环旭电子 19.46 0.58 0.73 0.94 1.13 26.66 20.70 17.22 002475.SZ 立讯精密 50.68 0.87 1.03 1.42 1.73 49.20 35.69 29.29 300433.SZ 蓝思科技 32.76 0.61 1.12 1.47 1.92 29.25 22.29 17.06 PCB 002938.SZ 鹏鼎控股 51.96 1.27 1.39 1.94 2

156、.43 37.38 26.78 21.38 002384.SZ 东山精密 27.00 0.44 0.88 1.16 1.49 30.68 23.28 18.12 600183.SH 生益科技 27.15 0.66 0.81 1.00 1.2 33.52 27.15 22.63 半导体 600745.SH 闻泰科技 108.50 1.76 2.72 3.76 4.66 39.89 28.86 23.28 688397.SH 澜起科技 93.66 0.83 1.00 1.40 1.82 93.66 66.90 51.46 688396.SH 华润微 70.77 0.46 0.79 0.99 1.1

157、9 89.58 71.48 59.47 603501.SH 韦尔股份 232.75 0.73 2.73 3.89 5.01 85.26 59.83 46.46 603986.SH 兆易创新 200.50 2.01 2.06 2.85 3.74 97.33 70.35 53.61 002371.SZ 北方华创 164.88 0.67 0.95 1.40 1.93 173.56 117.77 85.43 面板 000725.SZ 京东方 A 5.08 0.06 0.1 0.18 0.24 50.80 28.22 21.17 000100.SZ TCL 科技 6.72 0.19 0.22 0.34

158、0.44 30.55 19.76 15.27 002387.SZ 维信诺 12.85 0.05 0.01 0.20 0.43 1285.00 64.25 29.88 002876.SZ 三利谱 43.39 0.49 0.82 1.71 2.73 52.91 25.37 15.89 LED 600703.SH 三安光电 27.51 0.32 0.34 0.45 0.55 80.91 61.13 50.02 300296.SZ 利亚德 6.90 0.28 0.2 0.30 0.53 34.50 23.00 13.02 机器视觉 002415.SZ 海康威视 44.47 1.34 1.33 1.52

159、 1.74 33.44 29.26 25.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 56 七七、风险提示风险提示 5G 终端产品需求不及预期，汽车电动化渗透率不及预期，中美贸易摩擦加剧，政策支持力度不及预期的风险。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 57 八八、附录：、附录： （一）2020 年电子行业市场表现 2020 年电子行业总市值震荡上行： 3 月受全球新冠疫情冲击， 全球资本市场大幅震荡下行，A 股也产生较大

160、影响，电子行业总市值连续三周下跌。6-7 月电子行业总市值大幅震荡回升，反弹超预期的主要原因是风偏提升持续超预期。 由于美国科技制裁等外部环境影响， 市场避险情绪提升，Q3 电子行业总市值回落。由于三季度业绩回暖，美国大选结果带动的风险偏好提升，11-12 月电子行业总市值维持震荡。 2019 年，电子行业市值在 A 股中占比波动上升，上半年受贸易摩擦影响，波动较大。下半年以来，行业市值占比持续上升。2019 年底，电子行业市值占比为 7.02%，较年初增长 2.3个百分点。受全球新冠疫情影响，2020 年初电子行业景气度回落，3 月电子行业市值占比跌落至 7.47%，6-7 月电子行业市值占

161、比大幅回升，达 8.72%，较年初上升 0.40 个百分点。8-12 月市场风险偏好趋紧，截至 2020 年 12 月 11 日，电子行业市值占比维持在 8.61%。 图图 103. 2018 年以来电子行业总市值年以来电子行业总市值及在及在 A 股中的占比情况股中的占比情况（单位：亿元） （截至（单位：亿元） （截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）具备“龙头基因”的公司凸显投资价值 我们在各期报告中寻找具备龙头基因龙头基因的公司， 通过对国内外多次产业升级的研究， 发现持续高强度的研发投入是成为龙头及保持领先地位的重要条件之一； 较

162、好的公司治理和资本结构将有助于公司的持续做大做强， 龙头企业的成长通常都具备较好的较为持续的营收复合增长及市场占有率的提升。结合技术创新潜力、成长空间和估值情况，我们给出的标的显示了良好的成长性：自各期报告发布日以来，共有 6 只重点推荐的股票最大涨幅超 100%，其中闻泰科技最大涨幅超 400%。 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 58 表表 17. 2019 年以来重点公司涨幅、市值与估值情况（截至年以来重点公司涨幅、市值与估值情况（截至 2020 年年 12 月月 11 日）日） 报告期报告期 证券代码证券代码 证券简

163、称证券简称 报告期报告期 涨跌幅涨跌幅(%) 最大涨幅（最大涨幅（%） 市盈率市盈率 PE(TTM) 市值市值(亿元亿元) 2019 年 年度策略 002916.SZ 深南电路 114.15 240.19 36.44 533.36 300136.SZ 信维通信 110.00 206.71 43.52 408.16 002415.SZ 海康威视 30.28 94.37 32.40 4,155.73 300747.SZ 锐科激光 28.91 38.56 95.39 214.56 2019 年 中期策略 600745.SH 闻泰科技 178.45 417.40 45.30 1,350.76 6007

164、03.SH 三安光电 65.77 180.41 113.63 1,232.27 002415.SZ 海康威视 18.71 81.54 32.40 4,155.73 000725.SZ 京东方 A 31.98 70.06 69.54 1,720.20 2020 年 年度策略 000021.SZ 深科技 A 76.33 137.11 57.87 304.26 600667.SH 太极实业 33.34 99.63 30.30 208.93 603986.SH 兆易创新 25.06 108.98 113.91 945.61 688008.SH 澜起科技 13.74 76.93 99.16 1,058.

165、18 2020 年 Q2 策略 002415.SZ 海康威视 13.23 52.93 32.40 4,155.73 002236.SZ 大华股份 19.54 51.58 14.90 616.41 002463.SZ 沪电股份 6.00 21.96 24.92 326.25 002916.SZ 深南电路 18.08 31.18 36.44 533.36 600183.SH 生益科技 12.09 33.25 36.37 621.72 2020 年 中期策略 002475.SZ 立讯精密 5.52 24.40 54.53 3,547.48 603236.SH 移远通信 -0.52 13.77 114

166、.40 205.47 002415.SZ 海康威视 51.16 64.98 32.40 4,155.73 000725.SZ 京东方 A 10.18 24.84 69.54 1,720.20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 注：报告期涨跌幅：年度策略（年初-年末） ，中期策略（年中-年末） ；最大涨幅：报告发布日至截止日标的最大涨幅 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 59 插插 图图 目目 录录 图 1. 2000-2020 年中国国内生产总值（单位：亿元） . 1 图 2. 2000-2020 年中国人均 GD

167、P（单位：元） . 1 图 3. 2000-2020 年中国电子信息制造业（单位：万亿元） . 1 图 4. 我国电子信息产品市场份额全球第一 . 1 图 5. 电子各细分领域我国市场份额 . 2 图 6. 2020-2035 年中国、美国 GDP 发展情况测算（单位：万亿美元） . 2 图 7. 我国电子信息制造业营收预测（单位：万亿元） . 3 图 8. 我国电子信息制造业利润总额预测（单位：万亿元） . 3 图 9. 十四五规划建议中指出的科技创新方向 . 4 图 10. 我国电子信息产业将向着高附加值领域升级 . 4 图 11. 各国电子信息产业增加值率（总产出与总投入的差值占总产出的

168、比率）较低 . 5 图 12. 5G 时代电子信息技术应用场景愈发丰富 . 6 图 13. 特斯拉新能源汽车产业链 . 7 图 14. 半导体设备销售未受到中美贸易摩擦以及新冠疫情的影响（单位：%） . 8 图 15. 全球智能手机出货量（单位：亿台） . 9 图 16. 全球 5G 手机出货量快速增长（单位：百万台） . 9 图 17. iPhone 12 及未来新机将拉动 iPhone 再达销量高峰（单位：百万部） . 10 图 18. 苹果 MagSafe 无线充电技术 . 10 图 19. 全球智能手表出货量快速增长（单位：百万台） . 11 图 20. 2019H1 全球智能手表各品

169、牌营收份额 . 12 图 21. 2020H1 Apple Watch 进一步扩大市场领先地位 . 12 图 22. Apple Watch 出货量保持快速增长（单位：万台） . 12 图 23. TWS 市场规模快速扩张（单位：百万副） . 13 图 24. 2020Q3 计算机出货量维持增长（单位：百万台） . 15 图 25. 疫情催生 2020 年全球计算机需求（单位：百万台） . 15 图 26. 2020Q3 平板电脑出货量维持增长（单位：百万台）. 15 图 27. 2020Q3 全球平板电脑市场份额 . 15 图 28. 全球 VR/AR 头显设备出货量迎来高速增长（单位：百万

170、台） . 16 图 29. 5G 为半导体增长注入新的动能 . 17 图 30. 全球半导体销售额变化情况 （单位：亿美元） . 18 图 31. 中国半导体市场规模（单位：亿元） . 18 图 32. 2019 各国半导体设备市场规模（单位：亿美元） . 19 图 33. 2019 主要半导体设备厂商营收对比（单位：亿美元） . 19 图 34. 全球半导体材料市场规模（单位：亿美元） . 20 图 35. 2019 年全球晶圆制造材料市场结构 . 20 图 36. 2020Q2 全球晶圆代工商营收及市占率对比 . 20 图 37. 全球主要晶圆代工厂制程对比 . 20 图 38. 全球 C

171、IS 市场规模（单位：亿美元） . 21 图 39. 2019 年全球 CIS 市场份额 . 21 图 40. 全球存储器市场规模（单位：亿美元） . 22 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 60 图 41. 全球主要数据中心资本开支（单位：十亿美元） . 22 图 42. 全球服务器出货量及预测（单位：百万台） . 22 图 43. 全球人工智能芯片市场规模（单位：亿美元） . 23 图 44. 中国人工智能芯片市场规模（单位：亿元） . 23 图 45. 全球人工智能细分芯片市场规模 2017（亿美元） . 24 图 4

172、6. 全球人工智能细分芯片市场规模 2022E（亿美元） . 24 图 47. 全球功率半导体市场稳步增长（单位：百万美元） . 25 图 48. 全球功率半导体应用领域 . 25 图 49. 中国功率半导体应用领域 . 25 图 50. 中国新能源汽车销量及增速预测（单位：万辆） . 26 图 51. 全球新能源汽车销量及增速（单位：万辆） . 26 图 52. 按驱动力分车均半导体含量（单位：美元） . 26 图 53. 按自动驾驶级别分车均半导体含量（单位：美元） . 26 图 54. 中国公共充电桩保有量（单位：万台） . 27 图 55. 面板尺寸平均每年增长 1 寸（单位：寸） .

173、 28 图 56. 4K 电视渗透率已达高位 . 29 图 57. 8K 产品渗透率情况（单位：百万片） . 29 图 58. 2020-2022 年面板产能的变化情况 . 30 图 59. 全球液晶面板供需情况（单位：百万片） . 30 图 60. 中尺寸 LCD 面板价格变化情况（单位：美元/片） . 31 图 61. 大尺寸 LCD 面板价格变化情况（单位：美元/片） . 31 图 62. 中国面板产能占比持续提升 . 32 图 63. 京东方、TCL 科技（华星光电）市场份额持续提升 . 32 图 64：AMOLED vs. LCD 面板结构 . 33 图 65：2016 年到 202

174、3 年 OLED 渗透率 . 34 图 66：折叠手机面板渗透率 . 34 图 67. 2019 年全球 AMOLED 智能手机面板出货量前六市场份额 . 35 图 68. 我国 OLED 产能渗透率情况（按出货面积） . 35 图 69. 我国 LED 产业产值规模（单位：亿元） . 36 图 70. 我国 LED 产业市场规模（单位：亿元） . 36 图 71. Mini-LED 背光助力 LCD 显示效果提升 . 37 图 72. Mini-LED 背光 LCD 与 OLED 电视效果比较 . 37 图 73. 全球 Mini-LED 市场规模及增速（单位:百万美元） . 37 图 74

175、. 中国 Mini-LED 市场规模及增速（单位:亿元） . 37 图 75. LED 技术发展进程 . 38 图 76. LCD、OLED、Micro-LED 显示器结构对比 . 38 图 77. Mini-LED 背光设备出货量预测（单位：百万台） . 39 图 78. Mini-LED 背光产品 4 寸晶圆需求量预测（单位：千片） . 39 图 79. 机器视觉在人工智能领域的占比情况 . 40 图 80. 机器视觉系统组成 . 40 图 81. 近年来我国 15-64 岁人口占比下滑（单位：万人） . 41 行业深度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银

176、河证券股份公司免责声明。 61 图 82. 制造业就业人员平均工资（单位：元） . 41 图 83. 5G 赋能工厂智能化生产 . 41 图 84. 工业物联网引领的智慧工厂运作流程 . 41 图 85. 机器视觉主要应用领域 . 42 图 86. 2014-2019 年中国机器视觉市场规模（单位：亿元） . 43 图 87. 全球 PCB 行业市场规模有望重回增长（单位：百万美元） . 43 图 88. 5G 基站建设迎来高峰期（单位：万座） . 44 图 89. 中国云运营服务市场规模（单位：亿元） . 44 图 90. PCB 在汽车电子中的应用分布 . 45 图 91. 全球物联网连接

177、数加速超越非物联网连接数（单位：亿）. 46 图 92. 全球物联网市场规模持续增长（单位：十亿美元） . 46 图 93. 中国物联网行业规模快速增长（单位：亿元） . 46 图 94. 全球物联网蜂窝通信模组出货量快速增长（单位：百万块）. 47 图 95. 2018 年以来电子行业估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 48 图 96. 2018 年以来电子行业相对全部 A 股估值溢价情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 48 图 97. 近 10 年消费电子行业估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 49 图 98. 近 10 年半导体行业

178、估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 50 图 99. 近 10 年面板行业估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 52 图 100. 近 10 年 LED 行业估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 53 图 101. 近 10 年安防行业估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 54 图 102. 近 10 年 PCB 行业估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 54 图 103. 2018 年以来电子行业总市值及在 A 股中的占比情况（单位：亿元） （截至 2020 年 12 月 11 日） . 57 行业深

179、度研究报告行业深度研究报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 62 表表 格格 目目 录录 表 1. 近两年美国高密度发起对中国科技类企业的制裁及政策 . 5 表 2. 美国共和党、民主党的特点及区别 . 6 表 3. 注册制改革提升企业直接融资比重 . 8 表 4. Apple Watch 性能逐代升级 . 11 表 5. 非苹果 TWS 耳机产品更新迅速 . 14 表 6. TWS 产业链梳理 . 14 表 7. VR/AR 产业链代表供应商梳理 . 16 表 8. 半导体相关政策梳理 . 19 表 9. 2020 年国内厂商加速布局 CIS 领域 . 21 表 10. 2017-2020 年国家部委关于第三代半导体的政策 . 28 表 11. 面板海外产能退出计划 . 30 表 12. LCD、OLED、Micro LED 性能对比 . 33 表 13. 我国 LED 产业各细分领域市场规模增速对比. 36 表 14. 政策扶持工业智能化转型 . 41 表 15. FPC、HDI、SLP 均为性能优良的 PCB 板 . 44 表 16. 重点公司盈利预测与估值水平情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 55 表 17. 2019 年以来重点公司涨幅、市值与估值情况（截至 2020 年 12 月 11 日） . 58