1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 神州信息 000555.SZ 银行 IT 信创龙头 核心观点核心观点 金融科技浪潮临近、行业信创战略推进，双重因素提振银行金融科技浪潮临近、行业信创战略推进，双重因素提振银行 IT 行业景气度行业景气度。 以移动支付、开放银行、大数据征信为代表的金融科技向银行领域渗透，传 统的集中式架构不再适合高并发、快速更新的需求。因此，微服务、分布式 架构有望成为银行 IT 架构发展的方向。信创战略的推广，直接带来银行 IT 基础软硬件存量替代需求，同时需要降低对单节点性能的依赖，分布式是顺 应这一趋势的重要选择。我们认为，国内银行 IT 行业有望在未

3、来 5 年维持 景气度较高的状态。 公司是国内银行公司是国内银行 IT 领域的龙头， 在分布式核心系统领域具备行业领先地位领域的龙头， 在分布式核心系统领域具备行业领先地位。 公司在金融 IT 领域的积累已经有 30 多年， 特别是在银行 IT 核心业务系统、 渠道管理系统，已经连续 7 年位居国内市场份额第一的位置。公司最早于 2015 年推出银行分布式 IT 架构产品， 是国内最早进行分布式产品研发和技 术推广的软件企业之一。 在大数据时代， 开放银行成为银行进行渠道拓展的 重要方式，公司在这个领域的份额也位居国内前列。我们认为，凭借在银行 IT 领域长期积累的行业经验、品牌影响力以及成体

4、系的研发和产品布局， 公司有望持续引领银行 IT 行业。 布局场景金融，积极贡献农业农村数字化布局场景金融，积极贡献农业农村数字化。依靠对金融、税务、农业领域的 行业经验和资源积累，公司积极布局场景金融，推动数字化和金融、征信的 结合。在农业农村数字化方面，国家层面已经把补齐“三农”短板提升到较 高的战略层面，特别强调了农业农村数字化对普惠金融、土地资产确权方面 的重要性。公司的农银直连等项目已经在多地实现落地，业务范畴覆盖全国 多个省份，已经具备了领先优势。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.48、0.59、0.79 元。根据可 比

5、公司估值水平调整后的均值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2021 年的 37 倍市盈率，对应目标价为 21.83 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 相关政策推进不及预期、行业竞争加剧、人力成本上升、资产减值相关风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 14 日） 16.95 元 目标价格 21.83 元 52 周最高价/最低价 20.11/12.05 元 总股本/流通 A 股（万股） 97,253/96,231 A 股市值（百万元） 16,883 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020 年 12 月 14 日 股价表现 1

6、 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -2.64 -7.51 -0.46 43.00 相对表现 -3.40 -13.50 -5.73 14.48 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,077 10,146 12,007 14,376 16,932 同比增长(%) 10.9% 11.8% 18.3% 19.7% 17.8% 营业利润(百万元) 88 468 598 732 959 同比增长(%) -76.9% 431.2% 27.

7、9% 22.4% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 42 376 464 578 766 同比增长(%) -86.1% 792.3% 23.4% 24.6% 32.6% 每股收益（元） 0.04 0.39 0.48 0.59 0.79 毛利率(%) 18.6% 18.6% 18.3% 17.9% 17.5% 净利率(%) 0.5% 3.7% 3.9% 4.0% 4.5% 净资产收益率(%) 0.9% 7.4% 8.5% 9.6% 11.5% 市盈率 411.5 46.1 37.4 30.0 22.6 市净率 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，

8、每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一. 公司简介：以金融科技为核心，营收规模超过百亿 . 6 1.1 金融科技 30 年积淀，成为产业融合 IT 综合服务商 . 6 1.2 收入规模超百亿，财务指标健康 . 8 二. 银行 IT 行业：金融科技和信创双重驱动 . 11 2.1 银行 IT 有望达千亿规模，头部机构占主导地位 . 11 1.2 信创革新国内 IT 基础，银行 IT 由集中式向分布式过渡 .

9、16 1.3 行业格局：市场仍然较为分散，头部企业份额有待提升 . 21 三. 引领银行 IT 核心领域，积极布局场景金融 . 24 3.1 产品技术体系完善，银行 IT 核心系统持续领先 . 24 3.2 布局场景金融，积极贡献农业农村数字化 . 29 3.3 银行 IT 同业对比：收入和研发投入规模领先 . 31 3.4 政企和运营商业务：行业资质雄厚，基石业务稳定增长 . 32 盈利预测与投资建议 . 34 盈利预测 . 34 投资建议 . 35 风险提示 . 36 pOqPrRtNnMmQpOoMsPqPnQaQaO9PoMnNnPpPeRrQnPiNnMrM8OpOpOvPtQnQx

10、NsPoQ 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司以金融科技为核心，提供行业综合 IT 解决方案 . 6 图 2：神州信息金融科技 30 年积累历程 . 6 图 3：公司 ModelBank4.0 产品族，覆盖银行 IT 全领域 . 7 图 4：公司营收(亿元)及增速(右轴) . 8 图 5：公司归母净利润及扣非净利润. 8 图 6：软件和技术服务收入占比超过 50% . 8 图 7：金融板块 IT 业务占比提升 . 8 图 8：

11、软件及服务业务毛利率高于集成业务 . 9 图 9：公司各业务毛利率和综合毛利率对比 . 9 图 10：销售和管理费用率持续下降，财务费用率保持较低水平，研发费用率略微提升 . 9 图 11：公司现金流情况(单位：亿元) . 10 图 12：应收账款周转率持续提升 . 10 图 13：公司应收账款账龄较低 . 10 图 14：公司员工构成，以技术人员为主 . 11 图 15：公司员工人数情况 . 11 图 16：国内银行网点数量 . 12 图 17：国内大型商业银行从业人员数量(万人) . 12 图 18：我国银行机构数量对比(截至 2019 年底) . 12 图 19：我国各类银行资产占全行业

12、比重(2019Q4) . 12 图 20：我国银行机构净利润对比 (2019 年，单位：百亿) . 13 图 21：我国各类银行平均净利润(2019 年，单位：亿) . 13 图 22：国内银行 IT 投资比重(2019) . 13 图 23：银行线下网点朝着智能化、服务无人化方向发展 . 14 图 24：国内银行离柜率逐年上升，接近 90% . 14 图 25：国内银行 IT 整体投资规模 . 15 图 26：国内商业银行净利润 . 15 图 27：国内银行 IT 解决方案市场规模 . 16 图 28：银行 IT 软件解决方案细分市场规模(亿元). 16 图 29：IOE+集中式架构，长期以

13、来是银行 IT 系统的基础. 17 图 30： IBM 的大型机在全球金融市场占据重要地位(2016) . 17 图 31：IBM 在中国市场收入同比增速，2013 年开始下滑 . 17 图 32：2011 我国 x86 服务器市场份额，海外品牌占据 top3 . 18 图 33：2019 我国 x86 服务器市场份额，国产品牌占据 top3 . 18 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34：中国数据库行业发展历程 . 18 图 35：系统架构

14、从单体架构向分布式、微服务的演进 . 19 图 36：微服务架构的谷歌搜索热度在 2015-2016 年开始显著提升 . 19 图 37：国内大型银行通常采用分布式+集中式融合的方式 . 20 图 38：国内银行 IT 软件市场份额(2019) . 21 图 39：银行 IT 行业参与者 . 22 图 40：银行 IT 上市公司和互联网巨头的股权关系 . 22 图 41：国内银行 IT 建设重视和实施情况，纵轴为重视程度，横轴为实施情况 . 24 图 42：银行核心业务系统市场份额(2019) . 25 图 43：开放银行解决方案市场份额(2019) . 25 图 44：神州信息应用架构 Mo

15、delBank4.0 . 25 图 45：神州信息的银行 IT 分布式平台 SmrtGalaxy . 26 图 46：SmrtGalaxy2.0 架构示意图 . 26 图 47：公司分布式核心业务系统产品特点 . 27 图 48：核心业务系统荣获优秀产品奖项 . 27 图 49：神州信息新一代核心系统落地银行(部分) . 27 图 50：ESB 连接各个业务系统，是信息的“高速公路” . 28 图 51：企业级微服务平台 SmrtEMSP 产品亮点 . 28 图 52：神州信息开放银行应用架构 . 28 图 53：神州信息是“龙安联盟”成员 . 29 图 54：神州信息与华为合作方案发布 .

16、29 图 55：公司在场景金融领域的业务开展 . 29 图 56：我国农业数字经济占农业增加值比重 . 30 图 57：我国农村网民规模及普及率 . 30 图 58：神州信息农业农村数字化建设项目统计情况 . 30 图 59：神州信息银农直连产品功能示意图 . 31 图 60：金融 IT 业务收入规模对比(2019) . 31 图 61：研发投入规模对比(2019) . 31 图 62：员工总数对比 . 32 图 63：人均薪酬对比 . 32 图 64：营收/员工人数(万元，2017-2019 平均) . 32 图 65：人均创利(万元，2017-2019 平均) . 32 图 66：神州信息

17、在政企和运营商行业的典型客户(部分统计) . 33 图 67：公司信创业务市场覆盖 . 33 图 68：公司在量子通信领域的业务案例 . 34 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 表 1：神州信息前十大股东情况 . 7 表 2：我国银行机构数量(2019 对比 2010) . 11 表 3：金融科技、普惠金融相关政策. 13 表 4：6 大国有银行 IT 投入情况(2019 年) . 14 表 5：国产数据库在银行 IT 应用案例(部分举例). 19

18、 表 6：IT 分布式架构对比传统集中式架构优劣势对比 . 20 表 7：银行 IT 子系统供应商份额(2019 年，IDC 统计) . 21 表 8：银行系金融科技公司目前已有 12 家(截至 2020 年 8 月) . 23 表 9：可比公司估值比较 . 36 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 一一. . 公司简介：公司简介：以以金融科技金融科技为核心为核心，营收营收规模超过规模超过百亿百亿 1.1 金融科技 30 年积淀，成为产业融合 IT

19、综合服务商 神州信息是产业神州信息是产业 IT 综合服务商，综合服务商，向向金融、政企、运营商金融、政企、运营商 3 大板块，大板块，提供软件提供软件及及服务、硬件系统服务、硬件系统集集 成成业务业务。在软件层面，公司依托自有团队的技术力量，向银行、政企、运营商提供软件系统产品和 技术服务。在硬件层面，公司作为长期从事系统集成业务的主流供应商，在上下游积累了长期的信 任度和合作伙伴关系，具备丰富的系统集成行业经验。整体来看，公司战略重心是金融科技，通过 5iABCDs(5G/AI/区块链/云/大数据)先进技术，赋能国内的产业数字化转型和场景金融的推广。 图 1：公司以金融科技为核心，提供行业综

20、合 IT 解决方案 数据来源：公司官网，东方证券研究所 全力全力聚焦金融科技聚焦金融科技，战略定位清晰，战略定位清晰。自 1987 年以来，金融 IT 一直是公司的重心业务。金融 IT 行 业主要经历了“IT 系统”、“便捷支付”、“网络信贷”、“大金融”到“融合生态”的 5 个发展 阶段， 而神州信息在各个阶段都有引领市场的产品和技术， 是少数历经行业变迁而坚持创新的企业。 公司自 2018 年起确立了聚焦金融科技的战略。 图 2：神州信息金融科技 30 年积累历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见

21、分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 公司已具备完善的产品和技术体系，公司已具备完善的产品和技术体系，全面覆盖全面覆盖银行银行 IT 系统前中后端系统前中后端系统系统。公司金融科技产品以 ModelBank4.0 应用架构为基础， 布局 5 大产品族： 分布式核心应用系统、 云计算、 数据智能产品、 智能网联、移动互联，基本覆盖了银行 IT 的各个领域。 图 3：公司 ModelBank4.0 产品族，覆盖银行 IT 全领域 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司第一大股东是神州数码软件，持股比例 40.14%。董事长郭为先生于 1988

22、 年获得中国科学技 术大学工学硕士学位，曾历任泰康人寿、鼎捷软件、浦东发展银行、慧聪网、中国南方航空等公司 董事职位，在 B 端领域的产业资源积累深厚。 表 1：神州信息前十大股东情况 序号序号 名称名称 持股比例持股比例 1 神州数码软件有限公司 40.14% 2 中新苏州工业园区创业投资有限 6.67% 3 昆山市申昌科技有限公司 5.12% 4 Infinity I-China Investments(Israel),L.P. 1.35% 5 香港中央结算有限公司(陆股通) 1.14% 6 程艳云 0.88% 7 萍乡信锐企业管理合伙企业(有限合伙) 0.87% 8 中国银河证券股份有限

23、公司 0.87% 9 吴冬华 0.83% 10 王宇飞 0.75% 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 神州信息首次报告 银行IT信创龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 1.2 收入规模超百亿，财务指标健康 公司营收稳步增长，规模突破百亿。公司营收稳步增长，规模突破百亿。2019 年，公司实现收入 101.5 亿元，同比增速 11.8%，首次 突破 100 亿元。利润方面，2019 年净利润恢复为正，归母净利润 3.8 亿，扣非净利润 3.3 亿。 图 4：公司营收(亿元)及

24、增速(右轴) 图 5：公司归母净利润及扣非净利润 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 软件和技术服务占比提升，软件和技术服务占比提升，已已超过收入超过收入 50%比重比重。2019 年，公司软件和技术服务占收入比重提升 至 53.4%，超过系统集成类业务，实现收入结构的持续稳定优化。 从下游从下游构成来看构成来看，金融板块，金融板块收入比重收入比重持续提升，是公司战略聚焦金融科技的表现。持续提升，是公司战略聚焦金融科技的表现。目前，公司在金 融科技领域的收入占比近 40%。我们认为，在聚焦金融科技的战略下，公司在金融板块的收入占 比有望持续提升。 图 6：软

25、件和技术服务收入占比超过 50% 图 7：金融板块 IT 业务占比提升 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 软件及服务毛利率软件及服务毛利率略微降低略微降低， 综合毛利率， 综合毛利率趋于稳定趋于稳定。 2019年， 公司软件及服务业务毛利率为24.2%， 较 2018 年降低 4.6 个百分点， 而系统集成业务毛利率为 12.0%， 较上年同期增加了 2.3 个百分点。 81.9 90.8 101.5 2.2% 10.9%11.8% 0% 5% 10% 15% 0 20 40 60 80 100 120 201720182019 营收(亿元)增速(右轴) 3.0 0.4 3.8 2.6 -1.3 3.3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 201720182019 归母净利润(亿)扣非净利润(亿) 47.2%46.