1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 晶晨股份 688099.SH 音视频编解码 SoC 芯片领跑者，新应 用空间广阔 核心观点核心观点 编解码编解码芯片领跑者芯片领跑者，强强研发赋能产品竞争力研发赋能产品竞争力：音视频编解码芯片或 IP 广泛 应用于机顶盒、电视、摄像头、汽车等不同领域，是智慧视频物联网的核心。 晶晨的音视频编解码 SoC 芯片技术领先，700 多位研发人员数量在 A 股 IC 设计公司排名前五，研发投入占营收比重一直在 15%以上，形成了公司 12nm 先进制程和 5TOPS 强大终端 AI 算力的技术优势。 晶晨是小米、 TCL、 谷歌、阿里、亚马逊等公司

3、的重要供应商，并获得 TCL、小米等客户的战略 入股。 晶晨已在机顶盒和电视市场形成了并肩华为海思的竞争力， SoC 芯片 出货量从 16 年的 3600 万增长到 19 年的 9000 万颗，CAGR 超过 35%。 现有业务持续增长：现有业务持续增长：1）机顶盒 SoC：晶晨在国内市场已充分证明自身的技 术和市场优势，在国外市场与运营商及亚马逊、谷歌等操作系统公司合作顺 利，有望在博通被反垄断限制的机遇下大幅提升份额。2）电视 SoC：晶晨 是国内极少数供应商，有望在国产化背景下扩大在 TCL、小米、创维等客户 的份额，增加出货量。显示效果和智能化升级提升 SoC 芯片价值量。显示 效果是

4、电视的最核心性能， 像素、 刷新率、 对比度等显示效果指标持续提升， 对编解码 SoC 芯片的运算性能提出更高的要求。编解码 SoC 芯片将数据转 换为显示内容，也可以提升显示的效果。通过强大的运算能力，编解码 SoC 芯片可以实现 MEMC 运动补偿、超分算法 SR、分区控光 LD 等功能。语音 交互、体感控制等智能化升级也提升 SoC 单价。 拓展核心技术的新应用拓展核心技术的新应用：晶晨的连接芯片已小批量出货，形成“SoC+连接芯 片”全面布局，WiFi 蓝牙芯片有望与 SoC 主芯片形成 1:1 配套销售模式，借 助近亿颗 SoC 年出货量的基础迎来快速放量，成为新增长点。晶晨正把编

5、解码 SoC 芯片拓展至智能音箱、摄像头、汽车等领域，视频编解码芯片在 汽车的娱乐等各个屏幕有广泛应用， 也是 ADAS 的重要构成， 晶晨与海外客 户深入合作，也有望与持股股东华域形成协同效应。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 0.25/0.93/1.85 元， 公司业务是国内 比较稀缺的 SoC 芯片，21 和 22 年业绩增速较快，我们看好其长期成长， 根据可比公司 22 年 62 倍估值，对应目标价为 114.7 元，给予买入评级。 风险提示风险提示 芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险； 估值风险 投资评级

6、 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 15 日） 82.57 元 目标价格 114.7 元 52 周最高价/最低价 86.11/42.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,112/21,153 A 股市值（百万元） 27,862 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 12 月 15 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -8.64 -7.04 16.84 40.46 相对表现 -9.40 -13.03 11.57 11.94 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证

7、券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,369 2,358 2,709 4,039 5,736 同比增长(%) 40% -0% 15% 49% 42% 营业利润(百万元) 297 169 108 408 817 同比增长(%) 190% -43% -36% 278% 100% 归属母公司净利润(百万元) 283 158 101 381 762 同比增长(%) 262% -44% -36% 277% 100% 每股收益（元） 0.69 0.38 0.25 0.93 1.85 毛利率(%) 34.8% 33.9% 32.5%

8、36.0% 38.2% 净利率(%) 11.9% 6.7% 3.7% 9.4% 13.3% 净资产收益率(%) 29.0% 8.1% 3.6% 12.5% 21.5% 市盈率 103 184 287 76 38 市净率 25.9 10.4 10.1 9.0 7.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 音视频编解码 SoC 芯片领跑者，高

9、研发赋能竞争力 . 6 1.1 音视频解码起步，多媒体智能终端 SoC 芯片领跑者 . 6 1.2 专业实控人，产业投资者战略入股 . 8 1.3 重视研发投入，长效激励人才 . 9 1.4 营收创单季新高，重回增长轨道 . 12 2 国内机顶盒芯片龙头，有望打开海外广阔市场 . 13 2.1 全球智能机顶盒稳定增长，国内渗透率逐步提升 . 13 2.2 高清化、智能化推动机顶盒 SoC 价值提升 . 14 2.3 产品布局完善，机顶盒 SoC 有望迎来量价齐升 . 17 3 智能电视芯片价量齐升 . 19 3.1 电视 SoC 国产化提升空间大 . 19 3.2 显示效果和智能化升级提升 S

10、oC 芯片价值量 . 21 3.3 晶晨电视 SoC 芯片竞争力强 . 24 4 AI 音视频系统终端芯片快速成长 . 25 4.1 AI 音视频系统终端芯片空间广阔 . 25 4.2 坐拥核心客户，持续拓展应用 . 26 5 汽车电子芯片已获得海外订单 . 28 6 连接芯片市场广阔，晶晨一体化配套优势显著 . 32 6 盈利预测与投资建议 . 34 6.1 盈利预测. 34 6.2 投资建议. 35 风险提示 . 36 qRoRmMtOwPoPtMmNsPmRpR8O9R9PpNmMsQpPiNqRoMlOpOpR8OqRrNwMrQrMMYqQtQ 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯

11、片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：晶晨双维度拓展业务布局 . 6 图 2：公司发展历史. 7 图 3：公司终端产品及客户 . 8 图 4：智能电视占比持续提升 . 8 图 5：公司股权结构（截至 2020 年 9 月 30 日） . 9 图 6：公司研发投入情况 . 10 图 7：公司核心技术情况 . 10 图 8：国内外制程工艺技术水平和发展方向 . 11 图 9：公司募投项目情况 . 11 图 10：公司股权激励全部授予行权条件的业绩目

12、标 . 11 图 11：公司核心研发人员情况. 12 图 12：公司营业收入情况 . 13 图 13：公司归母净利润情况 . 13 图 14：IPTV 机顶盒与 OTT 机顶盒对比 . 13 图 15：全球机顶盒出货量稳定 . 14 图 16：全球 OTT 用户数及预测 . 14 图 17：中国 IPTV&OTT 机顶盒出货量 . 14 图 18：2019 年中国家庭电视信号接入方式渗透率及增长率 . 14 图 19：电视分辨率从 2K 向 4K 和 8K 升级 . 15 图 20：高清化推动芯片制程升级 . 15 图 21：天猫智慧屏魔盒融合多种功能于一身 . 16 图 22：智能机顶盒支持

13、 AI 健身 . 16 图 23：智能机顶盒支持手势交互 . 16 图 24：天猫智慧屏魔盒和天猫魔盒 6Pro、天猫魔盒 6A 对比 . 17 图 25：公司智能机顶盒芯片产品系列 . 18 图 26：2018 年我国 IPTV&OTT 机顶盒芯片市场占比 . 18 图 27：2018 年我国零售 OTT 机顶盒芯片市场占比 . 18 图 28：公司智能机顶盒芯片海外客户 . 19 图 29：2019 年全球机顶盒市场格局（按出货量统计） . 19 图 30：全球智能电视出货量占比不断提升 . 20 图 31：中国电视保有量趋势 . 20 图 32：2019 年全球 TV 主要品牌商出货量占

14、比情况 . 20 图 33：全球电视芯片市场份额粗略估计（2019，按出货量） . 20 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34：境内厂商在电视面板市场具有较大份额（2019 年） . 21 图 35：前 8 大电视 ODM 厂商大多是境内公司（20 年前三季度出货量） . 21 图 36：小米全面屏电视 Pro 采用晶晨 12nm 芯片支持 8K 视频解码 . 21 图 37：电视显示效果持续升级推动 SoC 芯片

15、持续升级 . 22 图 38：8K 电视销量及预测（万） . 22 图 39： 4K 电视销量及预测（百万台） . 22 图 40：运动补充功能使画面流程感更好 . 23 图 41：中国智能电视人工智能化现状及趋势 . 23 图 42：智能电视支持 AI 健身 . 24 图 43：智能电视能实现多路视频连接 . 24 图 44：公司主要智能电视芯片及配置 . 24 图 45：2019 年主要电视厂商出货量及同比 . 25 图 46：公司智能电视 SoC 销量增长迅速 . 25 图 47：全球智能音箱出货量 . 26 图 48：中国智能音箱市场规模 . 26 图 49：物联网连接数 2019-2

16、5 年 CAGR 为 13%（十亿台）. 26 图 50：智能语音交互发展趋势 . 26 图 51：公司 AI 音视频终端芯片产品. 27 图 52：国内智能音箱厂商出货份额（2019） . 27 图 53：公司 AI 音视频系统终端芯片销量 . 27 图 54：公司音视频解决方案已经广泛应用到多种物联网设备中 . 28 图 55：部分智能座舱示意 . 29 图 56：流媒体后视镜 . 29 图 57：奔驰 A 级汽车已经普及中控液晶大屏 . 29 图 58：汽车后排娱乐系统显示屏 . 29 图 59：全球智能座舱行业市场规模 . 30 图 60：全球汽车液晶显示屏数量持续攀升 . 30 图

17、61：一芯多屏优势明显 . 30 图 62：特斯拉 Autopilot 自动驾驶系统引入 8 枚摄像头 . 31 图 63：车规级芯片要求更高 . 31 图 64：公司车载信息娱乐系统芯片和 ADAS 芯片布局 . 32 图 65：晶晨的主要下游应用设备都支持 WiFi 和蓝牙连接 . 32 图 66：WiFi 和蓝牙芯片出货量及预测（亿颗） . 33 图 67：公司转向“SoC+无线连接芯片”智能家居一体化芯片布局 . 33 图 68：多款连接芯片在研 . 34 图 69：公司 SoC 出货量 . 34 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报

18、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 70：盈利预测分项拆分 . 35 图 71：可比公司估值 . 36 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 1 1 音视频编解码音视频编解码 SoSoC C 芯片芯片领跑者领跑者，高研发赋能竞争力，高研发赋能竞争力 1.1 音视频解码起步，多媒体智能终端 SoC 芯片领跑者 晶晨股份是国内领先的 IC

19、设计商，主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售。公 司的核心技术是音视频编解码及近年来在此基础上延伸的 NPU 神经网络人工智能芯片，公司的 WiFi 等连接产品也已量产，产品目前主要应用于智能机顶盒、智能电视和智能音箱等领域，公司 正积极开拓摄像头、汽车等新领域。 图 1：晶晨双维度拓展业务布局 数据来源：东方证券研究所整理 公司紧跟技术发展，整合行业先进的超高清多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全保护、 系统 IP、CPU/GPU 等核心技术，不断推陈出新，提供基于多种开放平台的完整系统解决方案，是 国内智能电视和智能机顶盒芯片的领跑者。公司发展可以分为三个主要阶段

20、： 2003-2008 年，公司年，公司立足音视频解码立足音视频解码，积淀核心，积淀核心技术技术与客户与客户。2004 年公司在全球率先推出集 成 RMVB 解码的 SoC 芯片，2005 年推出流媒体电视解决方案，与国内创维、海尔、海信、 TCL 等主流电视厂商合作。2007 年推出单芯片数码相框解决方案，迅速成为柯达、索尼、夏 普、飞利浦等知名企业的合作伙伴，占领全球数码相框市场 70%份额。在此期间，公司形成在此期间，公司形成 了以音视频解码为核心的技术体系了以音视频解码为核心的技术体系。 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分

21、。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 2：公司发展历史 数据来源：招股说明书、东方证券研究所 2009-2017 年年，公司公司战略转型战略转型，成为成为智能电视智能电视和机顶盒和机顶盒芯片领先企业芯片领先企业。2009 年公司率先在消 费电子领域与 ARM 合作， 把握了技术变革的方向。 2010 年， 公司开发出全球首个基于 Cortex A9 CPU 和 Mail 400 GPU 以及搭载 Android 操作系统的 1080P 全高清解码器。2011 年公司 将 ARM + Android 架构引入智能电视、

22、机顶盒以及平板电脑产品，推出单芯片智能电视解决 方案。2012 年公司成为首批 Google TV4.0 战略合作伙伴，推出双核 A9 CPU SoC 芯片。 2013 年量产 28nm 制程的四核 A9 CPU 芯片。公司具有小米、阿里巴巴等核心客户，连续多 年占据 OTT 智能机顶盒芯片市场份额第一。2014 年公司推出“分体式”智能电视方案，研 发出支持 H.265 解码的 4K/2K 超高清智能电视芯片。2015 年，公司与三大运营商合作，成 为国内 IPTV 智能机顶盒芯片重要供应商。2016 年，公司推出面向全球主流市场的 4K HDR 智能机顶盒芯片，并成为 Google And

23、roid TV 的推荐方案。2017 年公司的海外版 4K/2K 智 能电视芯片获得北美百思买和 Amazon 等客户认可。 2017 至今，至今，公司增强原有业务的同时，公司增强原有业务的同时，不断发力新的增长点，开拓不断发力新的增长点，开拓了了 AI、无线连接、汽车电、无线连接、汽车电 子市场子市场等方向等方向。公司抓住 AI 和 IoT 快速发展的机遇，凭借多年技术积淀和客户群体，积极布 局智能影像、 无线连接和汽车电子市场， 推动公司产品布局纵深发展， 谋求新增长。 截至 2020 年 9 月 30 日，WiFi 和蓝牙芯片已完成试生产，将进入量产阶段；汽车电子芯片与海外高端 客户合作，已经收到车载信息娱乐系统芯片订单。 晶晨股份首次报告 音视频编解码SoC芯片领跑者，新应用空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 3：公司终端产品及客户 数据来源：公司公告、各公司官网、东方证券研究所 过去 3 年中，机顶盒芯片占比持续降低，电视和 AI 终端占比持续提升。2019 年智能机顶盒芯片营