1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2020 年 12 月 15 日 久日新材 (688199) 光固化替代大趋势，光引发剂龙头走向全产业链 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 光引发剂行业龙头，业绩内生增长动力强。公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，行业市 占率约 1/3，现拥有 184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX 等十余种主流光引发剂产品的量 产能力，产品覆盖国内外知名光固化涂料、油墨企业。公司同时在山东、江苏、湖南、内蒙等多地布局，充 分保障产品稳定供应。公司董事长及核心

2、研发人员均为化学等专业出身，对精细化工合成工艺有深刻理解和 实战经验，公司现拥有专利 59 项，主持和参与行业标准制定。近五年公司营收、归母净利润较快增长， 2014-19 年营收 CAGR 24%、归母净利润 CAGR 41%。2020 年因市场需求减弱，加之供应增加，光引发 剂价格高位快速回落, 量增价跌下， 公司前三季度业绩有所下滑。 目前公司产品价格已回归至历史低位附近， 随着下游需求回暖，叠加公司新产能释放，公司业绩有望重回强劲增长。 引发剂需求随光固化市场持续增长，行业向龙头集中趋势明显。光固化技术具有固化速度快、环境友好、适 用性广、经济节能等优点，光固化涂料、油墨、胶粘剂等替代

3、传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂是行业发展大 趋势。光引发剂作为光固化配方核心原料，受益于下游市场规模扩大而持续增长，2012-19 年我国光引发剂 产量 CAGR 约 11%。 目前我国光固化技术渗透率仍然较低， 以 UV 涂料为例， 我国 UV 涂料渗透率不到 1%， 远低于国际 3%的平均水平，未来提升空间大。假设未来我国 UV 涂料渗透率达到国际平均水平，UV 油墨渗 透率提升至 20%，我国光引发剂表观需求量有望达到 4.6 万吨规模，较目前水平增长约 3.5 倍。随着国内安 全环保持续高压以及下游领域向更高精尖端发展，对企业的研发实力和产品开发实力提出了更高要求，行业 向龙头集中的趋势

4、正在加速。 全产业链战略布局， 产能扩张打开成长空间。在巩固光引发剂领域市场优势的同时，公司积极向光固化单体、 树脂等进行横向拓展，同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发，未来公司将实现光 固化全产业链布局，拓展增量市场。公司启动新一轮产能建设，内蒙新建 9250 吨光引发剂及中间体、山东 东营新建 2.7 万吨光引发剂及 6 万吨单体、山东滨州新建 1 万吨 UV 树脂及 6000 吨特殊 UV 配方产品等， 随着新产能的有序释放，公司成长空间将进一步打开。 光刻胶光引发剂国产化先行者，进军电子化学品市场。公司于今年 8 月完成大晶信息和大晶新材的收购，前 者正实施年产 6

5、00 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目， 后者正实施千吨级光刻胶项目。 光敏剂作为光刻胶的核 心原料，占其成本的一半以上，市场长期被欧美、日韩企业所掌控，国产化需求迫切。公司以光敏剂为原点， 与上下游企业一道围绕高端光刻胶及配套材料进行研发生产，打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶 等国产化进程的推进，公司在核心材料端的卡位，将给公司带来新发展机遇。 盈利预测及投资建议：预计公司 2020-22 年营业收入为 9.98、13.40、18.17 亿元， 归母净利润 1.45、 1.94、 2.70 亿元，对应 PE 34X、25X、18X, 公司作为光引发剂行业龙头，持续受益光固化市场的增长，产

6、业链横 向、纵向延伸将拓宽公司长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；产品价格进一步下跌；新建项目进度不及预期；汇率风险 市场数据： 2020 年 12 月 14 日 收盘价（元） 44.03 一年内最高/最低（元） 76.7/42.82 市净率 1.8 息率（分红/股价） 2.27 流通 A 股市值（百万元） 3445 上证指数/深证成指 3369.12/13692.13 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 24.04 资产负债率% 15.96 总股本/流通 A 股 （百万） 111/78 流通 B

7、 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,335 707 998 1,340 1,817 同比增长率（%） 32.8 -33.1 -25.3 34.3 35.6 归母净利润（百万元） 249 114 145 194 270 同比增长率（%） 41.4 -50.7 -41.8 33.9 39.4 每股收益（元/股） 2.24 1.03 1.30 1.74 2.43 毛利率（%） 37.4 26.8 27.0 29.1 29.8 ROE（%） 9.3 4.3 5.

8、1 6.4 8.2 市盈率 20 34 25 18 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-16 01-16 02-16 03-16 04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 -40% -20% 0% 20% 40% （收益率）久日新材沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商

9、，行业市占率约 1/3，拥有 光引发剂多品类的产品供应能力以及多基地生产保障稳定供货的能力。公司同时积极向 单体、树脂、光固化配方产品等进行产业链延伸，拓展增量市场。公司收购大晶新材和 大晶信息，搭建光刻胶关键原材料的生产平台，以光敏剂为原点，与上下游企业一道围 绕高端光刻胶及配套材料进行研发生产，打通光刻胶产业链，电子化学品领域的横向拓 展也将给公司带来新发展机遇。 预计公司 2020-22 年营业收入 9.98、 13.40、 18.17 亿元， 归母净利润 1.45、 1.94、 2.70 亿元，对应 PE 为 34X、25X、18X。选取强力新材和飞凯材料为行业可比公司， 可比公司 2

10、021 年平均 PE 32X。相较可比公司，公司估值偏低，首次覆盖给予公司“增 持”评级。 关键假设点 光引发剂为公司核心业务，结合行业增速和公司产能规划，假设公司 2020-22 年 光引发剂销量同比分别增长 15%、 20%、 18%， 对应销量分别为 16212、 19454、 22956 吨。光引发剂 2020-22 年销售均价分别为 59.00、61.00、62.00 元/公斤。 主要在建项目中，假设内蒙 9250 吨系列光引发剂及中间体项目、光刻胶光敏剂项 目于 2021 年下半年开始投产；东营 6 万吨树脂于 2022 年投产。 有别于大众的认识 （1）市场可能认为 UV 涂料渗

11、透率难以提升。我们认为，我国 UV 涂料产量在 2012-18 年 CAGR 约 12%， UV 涂料增速远高于涂料总体产量增速。 对比国际市场 UV 涂料 3%的渗透率来看，我国 UV 涂料渗透率不足 1%，具有很大的提升空间。随着 UV LED 技术推广、以及新型引发剂等产品的开发，UV 涂料在私人家装的安全性以及耐候 性等不足问题有望得以解决，从而可进一步提高 UV 涂料渗透率。 （2）市场可能担忧公司业务局限于光引发剂单一产品，且目前已拥有近 1/3 市占 率，未来成长空间有限。我们认为，国内安全环保持续高压，下游领域向更高精尖端发 展，对企业的研发实力和产品开发实力提出了更高要求。公

12、司作为能独立研发新产品、 掌握核心工艺的龙头企业，份额有望持续提升。另一方面，公司新建项目中包括单体、 树脂、光固化配方产品以及光刻胶用光引发剂等，公司由单一的光引发剂向光固化全产 业链延伸，将极大地拓展公司发展空间。 股价表现的催化剂 光固化需求超预期；公司新项目进展超预期 核心假设风险 需求不及预期；产品价格进一步下跌；新建项目进度不及预期；汇率风险 rQqPrRtOwPqRpQmNmRrMqO7NcM8OoMmMnPnNjMoPpNjMoPqOaQoPtQNZsPpRuOpNrQ 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想

13、1. 光引发剂行业龙头，业绩有望重回强劲增长 . 6 1.1 光引发剂行业龙头，多基地布局保障产品稳定供应.6 1.2 产品价格高位风险充分释放，业绩有望重回强劲增长 .8 2. 引发剂需求随光固化市场持续增长，行业向龙头集中趋势明 显 . 10 2.1 光引发剂处于产业链中关键位置，我国引领全球光固化市场增长 . 10 2.2 我国 UV 涂料渗透率远低于国际平均水平， 新技术有望加快 UV 涂料 市场发展. 13 2.3 UV 油墨性能优势明显，市场持续快速发展 . 15 2.4 新兴领域进一步打开光固化市场需求，光引发剂长期成长空间足 . 17 2.5 光引发剂行业向龙头企业加速集中.

14、19 3. 技术创新保障行业竞争力，全产业链扩张打开成长空间 . 20 3.1 市场份额持续提升，海外收入占比高. 20 3.2 核心人员深耕行业，研发投入持续增长. 21 3.3 布局光固化全产业链，产能扩张打开成长空间. 23 4. 光刻胶光引发剂横向延伸，进军电子化学品市场 . 24 5. 盈利预测与投资建议 . 27 6. 风险提示. 28 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司主要发展历程. 6 图 2：公司主要股权结构关系 . 7 图 3：公司收入结构组成. 8 图 4：公司毛利结构组

15、成. 8 图 5：2014-19 年公司收入 CAGR 24% . 9 图 6：2014-19 年公司归母净利润 CAGR 41% . 9 图 7：光引发剂销量持续增长，价格高位回落. 9 图 8：受价格影响，公司毛利率、净利率有所回落 . 9 图 9：TPO 及 184 系列光引发剂收入占比高. 9 图 10：公司主要光引发剂产品销售均价走势（元/kg） . 9 图 11：光固化与传统热固化技术对比示意图 . 10 图 12：UV 光固化产业链 . 11 图 13：我国光固化配方产品增速全球领先 . 12 图 14：UV 涂料及油墨是光固化产品主要应用领域 . 12 图 15：2012-19

16、 年我国光引发剂产量 CAGR 11% . 13 图 16：全球涂料市场规模(亿美元) . 13 图 17：全球涂料市场消费区域分布 . 13 图 18：全球涂料消费结构. 14 图 19：我国涂料产量（万吨） . 14 图 20：2012-18 年我国 UV 涂料产量 CAGR 12% . 14 图 21：2017 年我国各类涂料结构占比. 15 图 22：我国 UV 涂料主要应用于木器等市场 . 15 图 23：油墨分类 . 16 图 24：我国油墨产量及同比 . 16 图 25：2012-19 年我国 PCB 产值 CAGR 6.4% . 16 图 26：2012-19 年我国包装行业总

17、产值 CAGR 7.0%. 16 图 27：UV 光固化玻璃油墨印刷制品 . 17 图 28：釉面效果 UV 网印油墨效果示意图 . 17 图 29：2012-18 年我国 UV 油墨产量 CAGR 14% . 17 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 30：我国 UV 油墨渗透率持续提升 . 17 图 31：光固化技术在美国汽车装饰的应用持续增长（百万美元） . 18 图 32：光固化技术在全球 3D 打印应用占比快速上升 . 18 图 33：公司细分产品国内产量占比达到 30-70% . 21 图 34：公司海外收

18、入占比持续提升 . 21 图 35：公司拥有多项核心技术 . 23 图 36：公司研发支出持续增长 . 23 图 37：公司向单体、树脂、光固化配方产品进行全产业链布局 . 24 图 38：光刻胶产业链 . 25 图 39：全球光刻胶市场规模约 90 亿美元 . 25 图 40：光刻胶下游应用分类占比. 25 表 1：公司主要光引发剂产品及应用领域 . 6 表 2：光固化技术具备“5E”特征. 10 表 3：我国近年涂料、油墨行业相关行业政策. 12 表 4：我国光引发剂表观需求测算 . 18 表 5：全球主要光引发剂企业 . 19 表 6：公司光引发剂产销量持续增长 . 20 表 7：前五大

19、客户占收入比重约 30%. 21 表 8：公司核心技术人员简介 . 22 表 9：公司光固化产品主要在建项目 . 23 表 10：徐州大晶新材料集团主要负责人及核心技术人员简介. 26 表 11：关键假设表. 27 表 12：相对估值表. 28 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1. 光引发剂行业龙头，业绩有望重回强劲增长 1.1 光引发剂行业龙头，多基地布局保障产品稳定供应 光引发剂行业龙头， 进军电子化学品市场。 天津久日新材料股份有限公司成立于 1998 年，总部位于天津市，由赵国锋博士等南开大学教授联合筹建。19

20、99 年公司自主开展光引 发剂 ITX 合成工艺的开发并实现生产销售。 2006 年公司成功开发光引发剂 TPO， 并最终于 2007 年确立光引发剂作为公司主营业务的发展方向。 通过自主研发， 公司陆续开发出 DETX、 TPO-L、907、369 等光引发剂产品。2014 年公司收购常州华钛化学股份有限公司，新增 1173、 184、 MBZ 等光引发剂产品。 通过十多年的努力与专注， 公司已成为我国产量最大、 品种最全的光引发剂生产供应商，光引发剂业务市场占有率约 30%。在持续夯实公司在光 引发剂行业龙头地位的同时， 公司积极向单体、树脂、 光固化配方产品等进行产业链延伸， 并于 20

21、20 年收购徐州大晶新材料科技集团有限公司 100%的股权， 正式向光引发剂在光刻 胶等高端电子领域进行拓展，成为我国光刻胶核心原材料国产化先行者。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司主要光引发剂产品及应用领域 产品型号 产品主要功能特点 主要应用领域 184 白色固体，与活性稀释剂相容性好，光引发效率高， 耐黄变，侧重于表面固化。 184 可以与 TPO 等低黄变的光引发剂应用于白色体系主要应 用领域为：家具木器清漆、地板涂料、电子产品涂层、胶粘剂、 汽车内饰、家居装饰、纸上光油、塑料制品等。 TPO 黄色固体粉末， 在稀释剂中溶解性好， 光引发剂效率

22、高，耐黄变，侧重于厚涂层固化，有光漂白效果，热 稳定性好，储存稳定性好。 TPO 适合于厚涂层的固化、 白色配方固化和 UVLED。 主要应用 领域为：家具木器清漆、PCB 油墨、电子产品涂层、胶粘剂、 印刷油墨、汽车内饰、光纤、家居装饰、纸上光油等。 1173 无色或浅黄色液体， 便于使用， 与低聚物和活性稀释 剂相容性好，引发效率高并具有良好的耐黄变性能； 合成工艺较简单，成本相对较低。 与 TPO 等搭配有较好的固化效果，主要应用领域为：家具木器 清漆、地板涂料、电子产品涂层、家居装饰、纸上光油、塑料制 品等。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共

23、 31 页 简单金融 成就梦想 907 白色固体粉末， 在活性稀释剂中溶解性好， 具有很高 的光引发活性， 与 ITX 或者 DETX 搭配在有色油墨 体系中非常高效。 907 在实际使用过程中可以与ITX 或DETX 光引发剂配合使用 用于有色体系中，主要应用领域为：PCB 油墨、胶粘剂、印刷 油墨、家居装饰等。 DETX 黄色粉末， 是高效的夺氢型光引发剂， 固化后黄变较 重，常用于有色配方体系。 主要应用领域为：PCB 油墨、电子产品涂层和制造、胶粘剂、 印刷油墨、家居装饰等，适用于 UVLED 应用。 ITX 黄色固体粉末， 是高效的夺氢型光引发剂， 黄变较重， 气味相对较小，适用于有

24、色配方体系。 ITX 由于曝光后黄变现象比较严重，所以不适合于浅色体系，适 合于有色光固化体系，主要应用领域为：PCB 油墨、电子产品 涂层、胶粘剂、印刷油墨、家居装饰、化妆品包装等。 369 属于-氨基酮类光引发剂， 属于裂解型光引发剂， 外 观为黄色固体粉末， 具有很高的光引发活性， 曝光后 气味较小，吸收波长较长，适用于 UVLED 油墨。 369 与 ITX 和 DETX 等搭配，适合于光固化色漆和油墨中，尤 其是黑色涂料和油墨，其应用领域非常广泛：PCB 油墨、电子 产品涂层、胶粘剂、印刷油墨、美甲、汽车内饰、家居装饰等。 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 多基地布局保障产品稳定供

25、应。公司实际控制人为赵国锋、王立新夫妇，直接及间接 控制公司约 20%的股份。公司总部位于天津滨海高新技术产业园区，并拥有山东、湖南、 江苏等多个生产基地。其中山东久日为公司中高端光引发剂的生产基地，江苏常州久日为 公司大宗光引发剂生产基地，湖南久日为公司光引发剂自动化生产基地。同时公司新开设 东营久日、内蒙古久日等生产基地，为助力公司光固化产品战略实施奠定坚实的基础。公 司多基地布局主要是基于原料供应的便利性以及自然环境、员工、运营成本等因素考虑， 同时对于 184、TPO、1173、907 等主流光引发剂品种，公司可有效保证同时在两个以上 基地生产，有利于分散生产风险，保障产品的稳定供应。

26、子公司大晶新材在徐州正投资建 设千吨级光刻胶及配套试剂项目，大晶信息在徐州正建设年产 600 吨光刻胶专用光敏剂项 目。 图 2：公司主要股权结构关系 资料来源：公司公告，申万宏源研究（数据截至 2020 年三季报） 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.2 产品价格高位风险充分释放，业绩有望重回强劲增长 光引发剂是收入、 利润主要来源。公司现有产品包括光引发剂、 精细化学品和单体等。 其中光引发剂是收入和利润的主要来源，2019 年收入占比 97%、毛利占比 99%。公司精 细化学品属于中间产品，主要用于进一步生产光引

27、发剂，例如米醛主要用来生产光引发剂 TPO，该类产品主要自用为主，仅有少量对外销售。单体和光引发剂同为下游光固化材料 的原材料，二者需搭配使用，大多数下游厂家和经销商为了节约采购成本、保证光固化产 品质量， 往往会选择向产品系列较为齐全的生产商一站式采购。 为满足下游客户采购需求， 公司单体之前主要来源于外购和委托加工。随着公司东营 6 万吨单体项目的建设，公司未 来有望实现单体环节自产，拓展增量市场。 图 3：公司收入结构组成 图 4：公司毛利结构组成 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 产品销量持续增长，业绩有望重回增长轨道。随着光固化涂料、油墨需求的增长，

28、公 司光引发剂产品销量由 2016 年的 1.02 万吨，持续增长至 2019 年的 1.41 万吨。在国内供 给侧改革、以及持续趋严的环保安全监管背景下， 光引发剂产品价格自 2017 年下半年开始 快速上涨。量价齐升下，公司营业收入由 2014 年 4.58 亿元增长至 2019 年 13.35 亿元， CAGR 24%， 归母净利润由 2014 年的 0.45 亿元增长至 2019 年的 2.49 亿元， CAGR 41%。 2020 年前三季度公司实现营收 7.07 亿元，同比下滑 33%，归母净利润 1.14 亿元，同比 下滑 51%。业绩同比出现较大幅度的下滑，主要系外部环境影响下

29、市场需求减弱叠加供应 恢复，光引发剂产品价格同比大幅回落。从销量来看，公司光引发剂仍然取得增长，随着 产品价格的快速回落，下游需求复苏，叠加公司自身产能释放，公司业绩有望重回增长轨 道。 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 5：2014-19 年公司收入 CAGR 24% 图 6：2014-19 年公司归母净利润 CAGR 41% 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 7：光引发剂销量持续增长，价格高位回落 图 8：受价格影响，公司毛利率、净利率有所回落 资料来源：公司公告，申万宏源研

30、究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 TPO 及 184 系列在引发剂中占比较大，产品价格回落至历史低位水平。从公司光引发 剂的具体产品来看，TPO 及 TPO-L、184 收入占比较高，合计占光引发剂收入比重在一半 左右。其中 TPO 及 TPO-L 产品价格由 2016 年的 93.89 元/公斤，最高上涨至 2019 年一 季度的 270.77 元/公斤，随后开始回落, 目前已降至历史低位水平。 图 9：TPO 及 184 系列光引发剂收入占比高 图 10：公司主要光引发剂产品销售均价走势（元/kg） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 1010 公司深度

31、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 2. 引发剂需求随光固化市场持续增长，行业向龙头 集中趋势明显 2.1 光引发剂处于产业链中关键位置， 我国引领全球光固化市 场增长 光固化技术具备“5E”特征。光固化是指在光（紫外光或可见光）的照射下，光引发 剂吸收特定波长的光子，产生自由基或阳离子，引发单体和低聚物发生聚合和交联反应， 在极短的时间里生成网状结构的高分子聚合物，进而实现固化。光固化技术是一种高效、 环保、节能、适用性广的材料处理和加工技术，被誉为 21 世纪绿色工业的新技术。其优势 可概括为“5E”： Efficient(高效)；

32、 Enabling （适应性广）； Economical （经济） ；Energy saving （节能）；Environmental friendly（环境友好）。 表 2：光固化技术具备“5E”特征 特点 主要介绍 高效 可在几秒内瞬时固化，极大提高加工速度，满足大规模自动化流水线的生产要求。 适应性广 室温固化，可用于多种基材，如纸张、木材、塑料、金属、皮革、石材、玻璃、陶 瓷等，特别对一些热敏性材质（电子元器件等）尤其适用。 经济 生产效率高、能耗低；光固化设备投资相对低。 节能 常温固化，能耗只有热固化配方产品的 10%-20%。 环境友好 无挥发性溶剂，不会造成空气污染，光固化配方

33、产品具有更好的安全性，降低火灾 发生风险。 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 图 11：光固化与传统热固化技术对比示意图 资料来源：CNKI，申万宏源研究 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 UV 光固化配方产品主要由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成，主要产品包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 粘胶剂等，终端应用场景包括塑料制品、金属、纸张、木器家具、 光纤、线路板、城市地下管网修复、航天军工、医疗器材等。 图 12：UV 光固化产业链 资料来源：CNKI，申万宏源研究 引发剂在光固化体系中占有重要地位，位于产业

34、链上游，价格传导能力强。光引发剂 是光固化材料中的核心组成部分，在吸收光能后得到激发，能够产生具有引发聚合能力的 活性中间体（自由基、阳离子或阴离子），使固化在几秒内完成，对光固化材料的固化速 度和固化程度起关键性作用。低聚物为光固化配方的主体，用量最大。单体用于溶解和稀 释低聚物。光引发剂作为关键原材料，位于产业链上游，价格传导能力强。一般光引发剂 的使用量在光固化产品中占比为 3%-5%，而成本占到光固化产品整体成本的 10-15%。 按反应原理的不同，光引发剂分为自由基光引发剂、阳离子光引发剂和阴离子光引发剂。 目前产业化的主要为自由基光引发剂和阳离子光引发剂，其中自由基引发剂占主要市场

35、， 在 UV 涂料、UV 油墨等广泛应用，阳离子引发剂主要应用于光刻胶等细分领域。 环保政策推动我国光固化市场发展。为进行大气污染防治、减少挥发性有机物 VOCs 的排放，促进资源节约，我国各级政府陆续出台相关政策法规，对包括涂料、油墨在内的 涉及 VOCs 排放的行业进行综合整治，并对 VOCs 减排规模、环保型涂料、油墨等提出发 展目标，有利地推动了我国 UV 光固化市场的发展。 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 表 3：我国近年涂料、油墨行业相关行业政策 时间 发文部门 政策文件 主要内容 2020 年 生态环境部 2020 年挥发性有机物 治理攻坚方案 将低 VOCs 含量产品纳入政府采购名录，并在政府投资项目中优 先使用；引导将使用低 VOCs 含量涂料、油墨、粘胶剂等纳入政 府采购装修合同环保条款。 2020 年 生态环境部 印刷工业污染防治可 行技术指南 在污染预防技术部分重点提到 UV光固化油墨、水性油墨等替代 技术。 2019 年 国家发改委 产业结构调整指导目 录 包含水性木器、工业、船舶涂料、高固体分、无溶剂、辐射固化、 功能性外墙外保温涂料中低 VOCs 含量环境友好、资源节约型涂 料；水性油墨