1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 12 月 17 日 煤炭开采煤炭开采 格局优化，价格上行，坚守核心，布局焦煤格局优化，价格上行，坚守核心，布局焦煤 对明年市场的四个判断。对明年市场的四个判断。其一，推动煤炭企业兼并重组是有效化解煤炭行业 散、乱、弱等问题的重要举措，是煤炭企业转型升级的必由之路，有助于提 高行业集中度，推动煤炭行业高质量发展；其二，近期安全事故频发，煤矿 安全形势严峻，外加此前各省市相继出台“煤矿安全专项整治三年行动方 案”，明确 2021 年为集中攻艰阶段，因此安监高压势必贯穿明年全年；其 三，未来进口煤政策将进一

2、步服务于国家对煤炭市场宏观调控的大局，未来 在保障国内煤炭市场平稳运行的主基调背景下，我国煤炭进口继续严控的可 能性较大；其四，就 2016 年至今的这一轮产量周期而言，产量增速扩张周 期或已结束，后续产量增速大概率放缓，产量整体将呈现温和扩张态势。 动力煤：供需紧平衡，价格中枢上移。动力煤：供需紧平衡，价格中枢上移。展望 2021 年，内蒙反腐、煤矿安监 的扰动依然存在，进口煤管控亦难言放松，或以动态调节为主。而在经济复 苏的背景下需求端或有明显改善。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计 2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局， 港口动力煤价格多在570650 元/吨区间运行，中枢有望上

3、移至 590600 元/吨附近，较 2020 年均价上涨 2030 元/吨。 焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动。焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动。随着新建焦炉的陆续投产，预 计明年焦炭供需格局将由紧平衡转向平衡，焦炭价格前高后低。目前临近年 底，山西、河南、河北新一波去产能即将开始，未来两个月焦炭预计仍将处 于净减少状态，外加上当前焦炭库存整体偏低，预计中短期焦炭价格仍有一 定上涨空间， 看好 05 合约的逢低做多机会。 下半年随着去产能步入尾声， 新 建产能的陆续投产，焦炭供应逐步宽松，焦炭价格将随之回落。 焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格。焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价

4、格。我国优质低硫主煤资源有限，预 计明年国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓 和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，进口总体略偏紧。 需求方面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计明年焦 炭产量前低后高，焦煤需求呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多 以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结 构性紧张。 投资策略。投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华陕西煤业、中国神华。看好稀缺 焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山 西国改，重点推荐西山煤

5、电、大同煤业西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技金能科技。 风险提示：风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调， 焦化去产能力度不及预期，进口管制明显放松。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 相关研究相关研究 1、 煤炭开采：加大配置力度，迎接估值修复2020- 11-16 2、 煤炭开采：晋能控股集团正式挂牌，能源航母行稳 致远2020-11-04 3、 煤炭开采：近期热点事件剖析2020-10-09 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E

6、 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600985 淮北矿业 买入 1.67 1.71 1.97 2.04 6.39 6.24 5.42 5.23 603113 金能科技 1.13 0.98 1.57 2.01 9.57 14.25 8.90 6.95 601225 陕西煤业 增持 1.16 1.40 1.17 1.24 8.07 6.69 8.00 7.55 000983 山西焦煤 0.54 0.45 0.54 0.58 11.29 11.73 9.85 9.14 601088 中国神华 买入 2.17 2.09 2.15 2.24 8.14 8.45 8.21 7.

7、88 601666 平煤股份 增持 0.50 0.53 0.70 0.80 10.68 10.08 7.63 6.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所(未评级公司为 wind 一致预期) -32% -16% 0% 16% 32% --12 煤炭开采沪深300 2020 年 12 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.2020 年市场回顾 . 5 1.1.年初至今跑输大盘，11 月表现亮眼 . 5 1.2.煤价先抑后扬，动力煤、焦炭表现亮眼 . 6 1.3.业绩底部确立，估值触底回升 .

8、9 2.关于明年市场的几个判断 . 13 2.1.煤企兼并重组驶入快车道，行业集中度显著提升 . 13 2.2.安监高压势必贯穿全年 . 16 2.3.进口煤管控难言放松 . 18 2.4.国内供应温和扩张 . 21 3.价格展望 . 24 3.1.动力煤：2021 年供需紧平衡，价格中枢上移 . 24 3.1.1.反腐、安监扰动，国内供应小幅增长 . 24 3.1.2.进口总量预计持平，节奏或更加平稳 . 26 3.1.3.经济复苏，需求改善 . 28 3.1.4.价格底部抬升，中枢上移 . 30 3.2.焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动 . 31 3.2.1.去产能远超预期，对未来政

9、策抱以信心 . 31 3.2.2.需求韧性十足 . 34 3.2.3.价格前高后低，关注 05 合约逢低做多机会 . 35 3.3.焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格 . 36 3.3.1.国内以稳为主，进口扰动加剧 . 36 3.3.2.需求递增，价格中枢上移，主焦或更为紧缺 . 38 4.投资策略及重点个股评述 . 39 4.1.2021 年行业投资策略 . 39 4.2.重点个股评述 . 40 淮北矿业 . 40 山西焦煤 . 40 金能科技 . 40 陕西煤业 . 41 中国神华 . 41 5.风险提示 . 41 图表目录图表目录 图表 1：中信行业累计涨跌幅（年初至 11 月 30

10、 日） . 5 图表 2：中信行业累计涨跌幅（11 月 1 日11 月 30 日） . 5 图表 3：煤炭子板块累计涨跌幅（年初至 11 月 30 日） . 5 图表 4：煤炭子板块累计涨跌幅（11 月 1 日11 月 30 日） . 5 图表 5：煤炭板块累计涨幅前十个股（年初至 11 月 30 日） . 6 图表 6：煤炭板块累计涨幅前十个股（11 月 1 日11 月 30 日） . 6 图表 7：“晋陕蒙”地区原煤产量占比超过 71% . 7 图表 8：年后上游复工进度明显快于下游 . 7 图表 9：2020 年年初至今煤价走势（元/吨） . 7 图表 10：炼焦煤价格走势（元/吨） .

11、 8 nMtMmMrMwPrQrOnMsPtOrPaQcM6MsQrRsQqQeRrQsQiNmNpQaQoPqMuOrQsMxNmPsO 2020 年 12 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：日钢二级水熄焦到厂价（元/吨） . 9 图表 12：不同品种煤价一览（元/吨） . 9 图表 13：煤炭板块整体经营表现 . 10 图表 14：动力煤板块经营表现 . 10 图表 15：无烟煤板块经营表现 . 10 图表 16：炼焦煤板块经营表现 . 11 图表 17：焦炭板块经营表现 . 11 图表 18：2019 年2020 年主要煤企盈利概况（亿元

12、） . 11 图表 19：煤炭板块 PB 估值走势 . 12 图表 20：2020 年 11 月煤炭板块迎来强劲反弹，显著跑赢大盘 . 13 图表 21：国企改革三年行动目标要求 . 14 图表 22：煤炭行业兼并重组驶入快车道 . 15 图表 23：煤炭行业集中度变化（亿吨） . 15 图表 24：煤炭行业集中度不断提高 . 16 图表 25：2017 年至今煤矿重大事故明细（万吨/年） . 16 图表 26：事故等级划分标准 . 17 图表 27：煤炭行业“三角关系” . 17 图表 28：煤矿安全专项整治三年行动实施方案 . 18 图表 29：国内外动力煤价差创历史新高（元/吨） . 1

13、9 图表 30：动力煤矿区发往北港产能盈利情况（元/吨） . 19 图表 31：煤企亏损面（元/吨） . 19 图表 32：2020 年煤炭进口“前松后紧”（万吨） . 20 图表 33：2020 年 110 月累计煤炭进口同比下滑 8.3%（万吨） . 20 图表 34：北港发运“市场主体” . 21 图表 35：北港锚地船舶数（艘） . 21 图表 36：北港贸易“供应链”体系 . 21 图表 37：煤炭开采及洗选业固定资产投资完成额（亿元） . 22 图表 38：原煤产量及增速（亿吨） . 22 图表 39：2016 年至今国家能源局、发改委新批复煤矿情况（万吨/年） . 23 图表 4

14、0：2020 年新批复煤矿中新疆产能占比高达 65.8% . 23 图表 41：2020 年至今新批复煤矿明细 . 24 图表 42：110 月，内蒙原煤产量累计下滑 10.4% . 25 图表 43：鄂尔多斯煤矿整体开工率 . 25 图表 44：“晋陕蒙”地区样本煤矿产能利用率 . 25 图表 45：2021 年投产煤矿预估 . 26 图表 46：110 月，全国累计进口动力煤同比减少 10.1%（万吨） . 26 图表 47：110 月，进口动力煤分国别情况（万吨） . 27 图表 48：110 月，累计进口澳洲动力煤同比减少 3.2%（万吨） . 27 图表 49：110 月，累计进口印

15、尼动力煤同比减少 14.3%（万吨） . 27 图表 50：动力煤交割品适用指标 . 27 图表 51：110 月，动力煤累计消费下滑 0.1%（亿吨） . 28 图表 52：动力煤消费结构（2019 年） . 28 图表 53：110 月，用电累计增速扩大至 1.8% . 29 图表 54：110 月，火电累计增速同比下滑 0.4% . 29 图表 55：110 月，动力煤下游各行业累计消费增速 . 29 图表 56：动力煤下游需求预估（亿吨） . 30 2020 年 12 月 17 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 57：动力煤供需平衡表（亿吨） . 30 图表 58：煤价走势（截至 2020 年 12 月 2 日） （元/吨） . 31 图表 59：焦化行业去产能及产业升级的主要政策梳理 . 32 图表 60：2020 年焦化产能新增、淘汰对比（万吨/年） . 33 图表 61：110 月，焦炭累计产量同比下降 0.7%（万吨） . 33 图表 62：全国 230 家独立焦企样本产能利用率 .