1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 波折中前行，波折中前行，关注确定性和成长性关注确定性和成长性赛道赛道 强于大市强于大市（维持） 通信通信行业行业 2022021 1 年年投资策略投资策略报告报告 日期：2020 年 12 月 16 日 行业核心观点：行业核心观点： 受外部市场环境影响，5G 建设带来的市场红利释放受阻，2020 年 全年通信行业整体走势偏弱。 截止至 2020 年 11 月 30 日， 通信 （申 万）指数下降 1.79%，在 28 个申万一级行业中排名第 27，仅高于 房地产行业，基金重仓仓位创近年

2、来新低。展望 2021，我们认为通 信行业投资的关注点应该从之前的 5G 技术层面转移到 5G 应用所 带来的新市场边际中来。 推荐关注产业链中游确定性和成长性均较 强的云计算板块、物联网板块、卫星互联网板块。 投资要点：投资要点： 受外部市场环境影响，受外部市场环境影响， 5G5G 建设带来的市场红利释放受阻，建设带来的市场红利释放受阻， 20202020 年全年通信行业整体走势偏弱。年全年通信行业整体走势偏弱。2020 年是我国开启 5G 商用的元年，一季度通信板块受到新基建概念驱动上 涨幅度明显，但由于全球新冠疫情爆发和中美贸易摩擦 的影响，整体走势在二、三季度有所回落。随后因国内疫 情

3、逐渐恢复以及部分公司中报业绩良好，行业在年中随 大盘上行， 但受中美贸易摩擦事件以及华为事件影响， 通 信行业三、四季度走势明显弱于大盘。 扶云直上，云侧产业链持续升级扶云直上，云侧产业链持续升级, ,关注业绩表现良好的赛关注业绩表现良好的赛 道龙头。道龙头。后疫情时代，全球各大企业数字化转型趋势明 显，云计算厂商上调云计算相关资本开支，IDC、光模块 等相关行业应该是明年确定性较强的投资方向之一。并 且随着下游应用场景的复杂程度增加，5G+MEC 的云网边 一体化的趋势发展明显，边缘计算相关运营商产业链也 值得关注。 万物互联，万物互联，5G5G 赋能千行百业赋能千行百业，关注下游应用市场新

4、格局。，关注下游应用市场新格局。 随着 5G、NB-IoT 相关技术规格落地，2G、3G 逐步退网， 万物互联时代大幕缓缓拉开。并且随着相关产业生态的 整合， 大型物联网平台的崛起， 万物互联大而不统的问题 有望解决。无线模组作为连接物联网感知层和网络层的 关键环节， 具有不可替代性， 作为流量入口将会随着下游 应用的快速增长而直接受益，看好国内相关物联网蜂窝 模组企业。 星河璀璨， 卫星互联网产业链进入发展机遇期星河璀璨， 卫星互联网产业链进入发展机遇期， 技术革新技术革新 带动带动市场市场新新空间。空间。卫星互联网具有低时延、低成本、 广覆 盖、网速快的优点，其未来将成为 5G、6G 网络

5、覆盖空间 和场景等方面的补充,且轨道和频段是不可再生的战略 资源， 是各国卫星企业争相抢占的战略重点， 未来行业竞 争可能不仅仅是商业上的竞争，还有国防战略层面的竞 争。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 中国联通 0.16 0.20 0.23 增持 中际旭创 0.73 1.25 1.68 买入 光迅科技 0.54 0.70 0.81 增持 中兴通讯 1.22 1.35 1.72 增持 星网锐捷 1.05 0.98 1.20 增持 移远通信 1.94 1.99 2.77 买入 海格通信 0.23 0.27 0.32 买入 北斗星通 -1.31 0.2

6、8 0.37 增持 欧比特 -0.34 0.14 0.18 增持 航天电子 0.17 0.18 0.27 增持 Table_IndexPic 通信通信行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 15 日 Table_DocReport 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201213_行业周观点_AAA_通 信行业周观点（12.07-12.13） 万联证券研究所 20201211_行业深度报告_AAA_ 卫星互联网行业深度报告 万联证券研究所 20201206_行业周观点_AAA_通

7、 信行业周观点（11.30-12.06） -10% -1% 7% 15% 23% 32% 通信沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 行 业 策 略 报 告 - - 年 报 年 报 行 业 研 究 行 业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 2 页 共 36 页 投资建议：投资建议：2021 年是“十四五”开局之年，也将是 5G 应用的开局之年。短 期来看，三大运营商整体资本开支上行，5G 建设或将继续提速，集采项目 逐渐落地会带动部分板块估值变化；海内外云计算厂商资本开支稳步增长， 光模块、 IDC

8、等云计算相关领域或将持续升温。 中长期来看， 5G 拓展出的新 应用边界将是受关注的重点， 物联网、 边缘计算等产业即将爆发。 卫星互联 网及车联网相关产业的建设目前仍处于初级阶段， 下游应用市场巨大， 尚处 导入期，布局正当时。维维持通信行业“强于大市”评级持通信行业“强于大市”评级 重点重点关注关注：中国联通、星网锐捷、中兴通讯、光迅科技、中际旭创、移远通 信、欧比特、航天电子、海格通信、北斗星通。 风险提示：风险提示：国际局势变动风险、全球经济环境恶化风险、5G 渗透速度不达 预期风险、行业竞争加剧风险、集采数量及价格不及预期风险。 qRrOoOqNvMqRrOrQrMnQrP7NaO9

9、PtRmMoMnNfQnMpNeRnMvN7NnMrMMYmRnOxNnRqQ 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 3 页 共 36 页 目录目录 1、 波折中前行，通信行业估值静待回调 . 5 1.1 2020 年通信行业市场基本面回顾 . 5 1.2 2020 年申万通信板块行情回顾 . 7 2、 2021 年通信行业市场展望 . 10 2.1 云巨头业绩持续增长，相关产业链景气度有望维持 . 10 2.1.1 “新基建”继续，云化需求带动 IDC 建设加速 . 12 2.1.2 边云协同，中心云计算向下延伸 . 14 2.1.3 光模块市场高景气度

10、继续，持续关注光芯片与硅光模块开发进度 . 16 2.2 万物互联时代到来，车联网蓄势待发 . 18 2.2.1 技术革新带动模组行业需求扩张 . 18 2.2.2 模组市场“东升西落”，下游市场全面开花. 21 2.2.3 C-V2X 技术路线确定，车联网相关产业链蓄势待发 . 23 2.3 北斗组网完成，卫星互联网元年开启 . 25 2.3.1 北斗组网完成，高精度定位行业增长加速 . 25 2.3.2 卫星互联网纳入新基建，未来蓝海无限 . 26 3、 2021 年通信行业整体投资建议及重点关注标的 . 31 3.1 投资建议 . 31 3.2 重点关注标的 . 31 4、 风险提示 .

11、 34 图表 1：三大运营商资本开支统计（亿元） . 5 图表 2：移动电话用户与固定宽带用户每月增速 . 5 图表 3：中国电信与中国移动 5G 套餐用户数（万人） . 5 图表 4：中国 5G 通信产业主要政策（2015-2020） . 6 图表 5：A 股市场和 SW 通信指数至 2020 年 11 月 30 日涨跌幅（%） . 7 图表 6：申万一级行业指数 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 11 月 30 日涨跌幅（%） . 8 图表 7：2019Q2-2020Q3 通信板块各季度营业收入及环比营收增速 . 8 图表 8：2019Q2-2020Q3 通信板块各季度归母净利

12、润及环比增速 . 8 图表 9：2015-2020 年各季度通信行业持股市值占基金股票投资市值比（%）和在全部 A 股市值占比（%） . 8 图表 10：申万通信板块估值情况（2010 年至今） . 9 图表 11：全球公有云服务营收预测（百万美元） . 10 图表 12：2016Q2-2020Q3 海外云计算厂商资本开支（十亿美元）及同比增速（%） 11 图表 13：2016Q2-2020Q3 国内云计算厂商资本开支（百万美元）及同比增速（%） 12 图表 14：2014-2022 年，中国 IDC 市场规模（亿元）及其增速（%） . 12 图表 15：我国移动互联网接入流量情况 . 13

13、图表 16：计算模式的发展历史 . 14 图表 17：2015-2020 年全球边缘计算市场规模预测（亿美元） . 15 图表 18：5G 和 MEC 融合架构 . 15 图表 19：全球 400G、800G 光模块销量预测 . 17 图表 20：2020-2021 年光模块数通及电信市场景气度预测 . 17 图表 21：硅光模块市场规模预测(亿美元) . 18 图表 22：通信模组技术路径 . 19 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 4 页 共 36 页 图表 23：不同场景所需求的通信模组种类 . 19 图表 24：物联网模组相关技术规格 . 20

14、 图表 25：全球物联网模组出货量（百万片）及增速 . 20 图表 26：中国物联网模组出货量（百万片）及增速 . 20 图表 27：2015-2019 年全球通信模块市场占比 . 21 图表 28：2017-2019 世界主流通信模块厂商毛利率（%） . 22 图表 29：各大机构对全球物联网未来发展的预测 . 22 图表 30:2018-2024 全球智能网联汽车出货量及增速 . 23 图表 31:2013-2025 前装/后装互联方案在存量汽车（百万辆）中的渗透率（%） . 24 图表 32：全球卫星导航与位置服务产业产值规模预测（亿元） . 25 图表 33：北斗导航系统技术特点 .

15、26 图表 34：低轨卫星通讯核心应用场景 . 27 图表 35：卫星互联网及其应用产业链介绍 . 27 图表 36：2011-2019 年全球卫星产业总收入及增长情况（单位：亿美元；%） . 28 图表 37：2019 年全球卫星互联网行业细分产业分布情况（单位：%） . 28 图表 38：我国卫星互联网重点代表计划 . 28 图表 39：中国卫星制造市场及中国卫星发射市场的计算过程（单位：亿美元） . 29 图表 40：2019 年全球卫星互联网细分行业收入情况及系数计算（单位：亿美元） 30 图表 41： 地面设备制造和卫星运营及服务市场规模预测的计算过程 （单位： 亿美元） . 30

16、万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 5 页 共 36 页 1 1、 波折中前行，波折中前行，通信行业通信行业估值估值静待回调静待回调 1.11.1 20202020年通信行业市场年通信行业市场基本面基本面回顾回顾 1 1）5G5G 网络网络建设端：建设端：20202020 年国内年国内 5G5G 整体建设进度超预期整体建设进度超预期。2020 年，尽管疫情的发生 短暂影响了 5G 的建设进度，但我国整体 5G 发展脚步并没有放缓。2020 年三大运营 商全年资本开支约为 3348 亿元，同比增长 11.65%； 5G 相关开支预算约占资本开支 总预算的

17、53.9%，合计为 1803 亿元，同比增长 337.62%。累计建成 5G 基站 71.8 万 个，推动共建共享 5G 基站 33 万个，提前完成 2020 年 5G 基站建设目标，基本实现了 地市级 5G 网络覆盖。5G 设施建设将改变移动网络的现状，使各行各业能够更便于联 通协同、提供服务，带动形成万亿级 5G 相关产品和服务市场。我们认为，今年是 5G 新基建大规模建设的第 1 年，未来 3 年,我国 5G 建设仍会坚持适度超前的节奏,预计 明年三大运营商的资本开支与基站建设速度也都将会有小幅度的提高。 图表1：三大运营商资本开支统计（亿元） 资料来源：Wind,万联证券研究所 2 2

18、）移动移动通信通信端：端：移动电话及固网用户稳步增长，移动电话及固网用户稳步增长，5G5G 套餐用户快速提升。套餐用户快速提升。截至 2020 年 10 月底，三大运营商移动用户累计用户 16.05 亿户，有线宽带用户累计达到 4.52 亿 户。从全年的增长来看，虽然今年外部环境变化较大，但我国整体电信业务仍保持平 稳增长。其中中国移动 5G（套餐）客户数累计达到 1.29 亿户，中国电信 5G 套餐用 户累计 7186 万户，在中国联通未公开 5G 用户数量的情况下，市场上的 5G 用户已超 过 2 亿户，占总移动用户总量的 12.5%，提前完成全年预定指标。我们认为，2021 年 国内移动

19、电话及固网用户依旧能保持一个稳步增长的态势，同时 5G 用户将大幅度增 长，用户有望超过 6 亿户，为下游 5G 应用开花结果提供肥沃的土壤。 图表2：移动电话用户与固定宽带用户每月增速 图表3：中国电信与中国移动5G套餐用户数（万人） -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20000192020E2021E 中国电信中国移动中国联通同比增速 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 移动电话用

20、户月度增长速度（%） 固网用户月度增长速度（%） -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 中国移动 中国电信 单月用户环比增长速度（%） 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 6 页 共 36 页 资料来源：Wind,万联证券研究所 资料来源：Wind,万联证券研究所 3 3）政策端：政策端：政府积极表态加速政府积极表态加速 5 5G G 新基建，在医疗、工业互联网以及车联网领域备受新基建，在医疗、工业互联网以及车联网领域备受 关注。关注。 2016 年至今， 积极开

21、展 5G 全面建设和商用， 推进供给侧结构性改革的新动能、 振兴实体经济的新机遇、建设制造强国和网络强国的新引擎已成共识，2020 年国务 院、工信部、发改委等部门纷纷发布核心战略，其中都提到重点发展 5G 产业。相比 其前几年的政策， 今年国家的政策方向更多的是为 5G 建设之后的商用领域保驾护航。 比如在医疗、 工业互联网以及车联网领域， 国家均颁发多条政策以加码升级具体的支 持举措，尽可能激发各类市场主体的能动性，推动社会形成良好的 5G 发展生态，这 些行业将会是未来一两年内在 5G 产业链上的重要发展方向。 图表4：中国5G通信产业主要政策（2015-2020） 发布时间发布时间 政

22、策名称政策名称 发布主体发布主体 相关内容相关内容 2015.05 中国制造 2025 国务院 提出要全面突破第五代移动通信技术，核心路由交换技术、超高 速大容量智能光传输技术、“未来网络”核心技术和体系架构。 2016.07 国家信息化发展战 略纲要 国务院 到 2020 年，第五代移动通信（5G）技术研发和标准取得突破性进 展。加强未来网络长期演进的战略布局和技术储备，构建国家统 一试验平台，积极开展第五代移动通信（5G）技术的研发、标准 和产业化布局。 2016.12 “十三五”国家战 略性新兴产业发展规 划 国务院 大力推进第五代移动通信（5G）联合研发、试验和预商用试点。 优化国家频

23、谱资源配置，提高频谱利用效率，保障频率资源供 给。 2017.01 信息通信行业发展 规划（2016-2020 年） 工信部 支持 5G 标准研究和技术试验，推进 5G 频谱规划，启动 5G 商用。 突破 5G 关键技术和产品，成为 5G 标准和技术的全球引领者之 一。 2019.11 “5G+工业互联 网”512 工程推进方 案 工信部 提升“5G+工业互联网”网络关键技术产业能力、创新应用能力、 资源供给能力，加强宣传引导。 2020.03 中小企业数字化赋 能专项行动方案 工信部 鼓励创新工业互联网、5G、人工智能和工业 APP 融合应用模式与 技术，引导有技术、有条件的中小企业加速传统

24、制造装备联网、 关键工序数控化等数字化改造。 2020.03 关于推动工业互联 网加速发展的通知 工信部 全力推进 5G 网络建设、应用推广、技术发展和安全保障，充分发 挥 5G 新型基础设施的规模效应和带动作用，支持经济高质量发 展。 2020.04 工业和信息化部关 于调整 700MHz 频段 频率使用规划的通 知 工信部 将 702-798MHz 频段频率使用规划调整用于移动通信系统，并将 703-743/758-798MHz 频段规划用于频分双工（FDD）工作方式移 动通信系统。 2020.07 工业互联网专项工 作组 2020 年工作计 划 工信部 开展 5G 工业互联网专网频率使用

25、兼容性试验，规范物联网、工业 互联网频率使用。 2020.09 关于扩大战略性新 兴产业投资培育壮大 新增长点增长极的指 导意见 发改委 加大 5G 建设投资，加快 5G 商用发展步伐，将各级政府机关、企 事业单位、公共机构优先向基站建设开放，研究推动将 5G 基站纳 入商业楼宇、居民住宅建设规范。支持有条件的集群聚焦新兴应 用开展 5G、数据中心、人工智能、工业互联网、车联网、物联网 等新型基础设施建设。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 7 页 共 36 页 2020.11 关于进一步加强远 程医疗网络能力建设 的通知 工信部、 国家卫健 委 推进

26、 5G 网络覆盖医疗卫生机构。面向有条件的地区和应用需求明 确的医疗卫生机构，加快推进 5G 网络建设，充分发挥 5G 网络低 时延、大连接、高带宽的特点，应用 5G 切片、边缘计算等先进技 术，为远程医疗提供更优网络能力。 资料来源：国务院、发改委、国资委、工信部、科学技术部、财政部、国家卫健委、万联证券研究所 1.21.2 20202020年年通信板块行情回顾通信板块行情回顾 受外部市场环境影响，受外部市场环境影响， 5G5G建设带来的建设带来的市场市场红利红利释放受阻释放受阻， 2 2020020年全年通信行业年全年通信行业整体整体走走 势偏弱势偏弱。 2020年是我国开启5G商用的元年

27、， 一季度通信板块受到新基建概念驱动上涨 幅度明显，但由于全球新冠疫情爆发和中美贸易摩擦的影响，板块走势在二、三季度 有所回落。 后因国内新冠疫情基本得到控制及板块内部分企业中报业绩良好， 通信行 业在年中随大盘快速提升。 但受中美贸易摩擦升级以及抵制华为相关事件影响， 通信 行业三、四季度走势再次下跌，整体表现弱于大盘。截止至2020年12月15日，上证指 数上涨10.76%、深证成指上涨31.27%、创业板指上涨51.64%、通信（申万）指数下降 6.03%，在28个申万一级行业中排名第27，仅高于房地产行业。 图表5：A 股市场和SW通信指数至2020年12月15日涨跌幅（%） 资料来源

28、：Wind、万联证券研究所 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2020/1/22020/1/22020/2/22020/2/22020/3/22020/3/22020/4/22020/4/22020/5/22020/5/22020/6/22020/6/22020/7/22020/7/22020/8/22020/8/22020/9/22020/9/22020/10/22020/10/22020/11/22020/11/22020/12/22020/12/2 上证指数深证成指创业板指通信(申

29、万) 新基建新基建 概念推概念推 动板块动板块 新冠疫新冠疫 情影响情影响 海外疫情扩散，海外疫情扩散， 美股大跌带动大美股大跌带动大 盘整体下滑盘整体下滑 REITsREITs 发布发布 国内新冠疫国内新冠疫 情基本得到情基本得到 控制，控制，中报中报 行情行情 美国制美国制 裁华为裁华为 美国大选美国大选 尘埃落定尘埃落定 中美贸易摩中美贸易摩 擦持续升级擦持续升级 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 8 页 共 36 页 图表6：申万一级行业指数2020年1月1日至2020年12月15日涨跌幅（%） 资料来源：Wind、万联证券研究所 三季度三季度

30、通信通信行业营收继续保持同比增长，行业营收继续保持同比增长， 归母净利润承压归母净利润承压。 虽然在今年由于第一季度 疫情爆发短暂影响了板块内大部分公司营收， 但随着国内整体生产的节奏的逐渐恢复， 通信板块前三季度营收仍保持了上行的趋势。2020 三季度通信板块整体营收 5032 亿 元，较 2019 三季度同比增长 2.40%；2020Q3 单季度营业收入为 1769 亿元，同比增长 7.47%，环比缩减 1.58%。2020 三季度通信板块整体归母净利润 181 亿元，较 2019 年 三季度同比下跌 17.35%；2020Q3 行业归母净利润为 72.28 亿元，同比缩减 13.25%，

31、 环比缩减 3.24%， 去除中兴通讯以及中国联通的数据之后， 2020Q3 行业归母净利润为 49 亿元，同比增长 13.95%,环比上涨 11.01%。 图表7：2019Q2-2020Q3通信板块各季度营业收入及环比 营收增速 图表8：2019Q2-2020Q3通信板块各季度归母净利润及环 比增速 资料来源：Wind,万联证券研究所 资料来源：Wind,万联证券研究所 2020Q32020Q3 通信行业占基金重仓持股比重有所下降，处于低配状态。通信行业占基金重仓持股比重有所下降，处于低配状态。2020Q3 通信行业占 基金重仓持股比例 0.92%，环比下降 0.27pct；2020Q3 同

32、期通信行业占全部 A 股市值 比例为 1.43%， 高出基金在通信行业的重仓持股占比 0.51pct， 环比下降 0.03 个百分 点。今年一季度继 2018Q1 以来首次切入超配通道，二季度仓位波动后，回到 2020Q1 前的低配格局，三季度低配格局进一步扩大，仓位创近年来新低。仓位创近年来新低。 图表9：2015-2020年各季度通信行业持股市值占基金股票投资市值比（%）和在全部A股市值占比（%） - -6.03%6.03% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 1,6511,6511,6461,646 1,8311,831 1,4651

33、,465 1,7981,798 1,7691,769 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1,000 1,500 2,000 2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 营业收入(亿元)环比增速（%） 70.64 70.64 82.90 82.90 - -25.72 25.72 33.83 33.83 74.70 74.70 72.28 72.28 -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -40 -20 0 20 40 60 80 100 2019Q22019Q32019Q42

34、020Q12020Q22020Q3 归母净利润（亿元）环比增速（%） 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 9 页 共 36 页 资料来源：Wind,万联证券研究所 截止至 2020 年 12 月 01 日，SW 通信板块 PE（TTM）为 39.66 倍，低于 2010 年至 2019 年十年均值 44.80 倍。受市场外部不确定性因素影响，目前通信板块整体估值较低。 不过我们认为，随着新冠疫苗在全球的逐步推广，海外通信设备、终端、模组等需求 将有望回升； 且随着国内 5G 建设带动的下游应用空间逐步展开， 预计 2021 年通信行 业的整体估值将有望回

35、暖。 图表10：申万通信板块估值情况（2010年至今） 资料来源：Wind、万联证券研究所 展望未来，我们仍对通信行业的前景充满期待。展望未来，我们仍对通信行业的前景充满期待。回顾2G、3G、4G的爆发逻辑，我们会 发现通信行业的爆发板块轮动都是遵从着从基础建设到下游应用，从硬件到供应商 再到软件的规律。不过和3G、4G市场逻辑不一样的是，在之前的建设的过程中，我国 由于技术水平落后于其他国家， 在相关基础设施建设基本完成之后， 可以快速的通过 引进国外成熟的商业模式迅速享受网络升级红利。 而在5G时代， 国内与世界技术差距 缩小， 甚至在某些领域的技术以及生产建设能力更加超前， 因此市场还需

36、要一段时间 的开发与适应才能涌现出现象级的5G应用。不过虽然产业链下游场景的爆发方向还 存在较大的不确定性，但5G所拥有的“高速率、高可靠、低时延、大连接”特征，还 是可以让我们对未来的通信行业无限的可能性充满期待。 我们认为，我们认为，2 2021021年年投资的关注点应该从之前的投资的关注点应该从之前的5G5G技术层面技术层面转移到转移到5 5G G应用应用所带来的所带来的市市 场边际变化场边际变化中来中来。 如果我们说2020年是5G的商用元年， 那2021年则是5G在之前的技术 积累之上， 从供给端到市场应用端的开局之年。 推荐推荐关注产业链关注产业链中游中游确定性较强的确定性较强的云

37、云 0% 1% 2% 3% 4% 5% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4

38、2020Q1 2020Q2 2020Q3 通信在全部A股市值占比通信持股市值占基金股票投资市值比 0 20 40 60 80 100 2010-01-082011-01-082012-01-082013-01-082014-01-082015-01-082016-01-082017-01-082018-01-082019-01-082020-01-08 通信(申万)2010年至今平均值沪深300 4G商用牌照发放商用牌照发放5G商用牌照发放商用牌照发放 4G 商用牌照发放 5G 商用牌照发放 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |通信通信 万联证券研究所 第 10 页 共 36 页 计

39、算、提供产业赋能的物联网计算、提供产业赋能的物联网、作为作为5G5G/ /6G6G网络补充的卫星互联网网络补充的卫星互联网等确定性及成长性等确定性及成长性 均较强的板块均较强的板块，静待下游花开，静待下游花开。 综上，综上，我们整理出我们整理出以下三条以下三条投资投资主线：主线： 1） 扶云直上，云侧扶云直上，云侧产业链产业链持续升级持续升级：后疫情时代，全球企业数字化转型趋势明朗， 各大云计算厂商均表示明年或将会上调云计算相关资本开支，IDC、光模块等相 关行业应明年确定性较强的投资赛道。并且随着5G网络的逐步应用，下游应用场 景的复杂程度增加，5G+MEC的云网边一体化的趋势发展明显，边缘

40、计算相关运营 产业链也值得关注。 2） 万物互联，万物互联，5G5G赋能赋能千行百业千行百业：随着5G、NB-IoT相关技术规格落地，2G、3G逐步退 网，万物互联时代大幕缓缓拉开。无线模组作为连接物联网感知层和网络层的关 键环节，具有不可替代性，将会随着下游应用的快速增长而直接受益，看好国内 相关物联网蜂窝模组企业。从物联网众多的下游市场来看，车联网行业确定性较 强，市场空间也较大，也值得重点关注。 3 3） 星河璀璨， 卫星互联网星河璀璨， 卫星互联网产业链进入发展机遇期产业链进入发展机遇期： 卫星互联网具有低时延、 低成本、 广覆盖、 网速快的优点， 其未来将成为5G、 6G网络覆盖空间

41、和场景等方面的补充， 商业前景广阔。并且轨道和频段是不可再生的战略资源，是各国卫星企业争相抢 占的战略重点，未来行业竞争可能不仅仅是商业上的竞争，还有国防战略层面的 竞争。 随着卫星互联网被纳入 “新基建” ， 我国相关产业链将赢来较大发展空间。 2 2、 2 2021021 年通信行业市场展望年通信行业市场展望 2.12.1 云巨头业绩持续增长，云巨头业绩持续增长，相关产业链相关产业链景气度有望维持景气度有望维持 2 2020020 年全球公有云市场保持增长，未来云需求持续强劲。年全球公有云市场保持增长，未来云需求持续强劲。根据 2020 年 7 月 Gartner 发布的最新市场预测， 2020 年全球公有云服务市场将增长 6.3%， 总额将达到 2579 亿 美元。桌面即服务（DaaS）在疫情推动下增幅高达 95.4%，达到 1