1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 43 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 华润微华润微(688396)公司研究报告公司研究报告 2020 年 12 月 16 日 多领域需求进入拐点多领域需求进入拐点，IDM 龙头全面受益龙头全面受益 华润微华润微(688396)公司深度报告公司深度报告 报告要点：报告要点： 公司是公司是国内功率半导体国内功率半导体 IDM 龙头，龙头，采用采用自有产品与代工自有产品与代工双业务模式双业务模式 公司是国内半导体 IDM 龙头，自有产品聚焦于功率半导体、智能传感器与 智能控制领域，代工业务目前具备先进的特色工艺平台和从掩膜到封测一

2、 站式布局。公司产品包括 MOSFET、IGBT、SBD、FRD 及各系列电源管理 IC，下游覆盖消费、工控、汽车等领域。 需求多点开花推动景气上行，需求多点开花推动景气上行，公司产品公司产品技术技术布局全面对接布局全面对接 汽车电子：汽车电子：汽车向电动化、智能化和网联化发展，整车半导体用量提高+电 动车渗透率攀升推动半导体器件需求持续增长，48V/微混车功率组件用量 约 90 美元/辆，纯电动/插电混动车为 330 美元/辆，我们测算国内新能源车 用功率器件市场增量达 200 亿元，还有车用传感器、配套充电桩等将带来 更多的汽车电子需求。电动自行车电动自行车： “新国标”下电动自行车换购和

3、锂电渗 透率提升将带来每年 10-20 亿元功率器件需求。变频变频家电家电：家电智能化和 元件国产化为 MCU 和 IPM 赋能，根据产业在线统计，2019 年白电 MCU 国产化率不足 12%，IPM 模块不足 7%，替代空间巨大。手机手机快充快充：5G 换 机潮、功耗提升、取消充电头供应促使快充成为“刚需品” ，有望拉动 GaN 芯片需求，中性假设下我们测算 2023 年全球快充 GaN 市场需求达 70 亿 元。 中高端产品中高端产品进口替代进口替代趋势明显趋势明显，产能扩张和技术开发双管齐下产能扩张和技术开发双管齐下 根据产业链调研，国内头部功率半导体企业纷纷加码布局中高端产品开发 和

4、推进量产。公司作为行业龙头在技术方面积极布局中高端 MOSFET、 IGBT 产品以及宽禁带产品，产能方面除现有产线升级外还规划拓展 12 寸 功率半导体生产线和器件封装产线，有望进一步确立技术和产能领先优势。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 复盘上一轮 2017-2018 年 MOSFET 涨价周期，主要是 PC 端需求和 8 寸 线产能受指纹、CMOS 挤占失衡，我们认为这一轮功率半导体景气度上行 力度和持续性更强，主要因为基站、汽车、光伏、手机等多领域均进入放量 期， 公司中短期受益于产能短缺导致各环节价格上调， 长期受益于中高端产 品放量、产品化提升和制造成本持续改善带来的整体毛

5、利率提升。预计 2020-2022 年，公司归母净利润为 9.93、14.40、17.51 亿元，对应市盈率 为 83x、57x、47x，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 行业景气度不及预期；技术开发进度不及预期；产能利用率不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6270.80 5742.78 6884.80 8365.76 9788.60 收入同比（%） 6.73 -8.42 19.89 21.51 17.01 归母净利润(百万元) 429.44 400.76 993.05 1439.79

6、1750.93 归母净利润同比(%) 511.02 -6.68 147.79 44.99 21.61 ROE（%） 10.35 7.39 9.86 12.61 13.39 每股收益（元） 0.35 0.33 0.82 1.18 1.44 市盈率(P/E) 191.49 205.20 82.81 57.11 46.97 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|上调上调 当前价： 67.63 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 72.95 / 32.38 A 股流通股（百万股） ： 249.04 A 股总股本（百万股） ： 1215.93 流通市值（百万元） ： 16842.90

7、总市值（百万元） ： 82233.02 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业策略2021 年电子行业策略报告：电 子产业创新与格局重构2020-11-29 国元证券行业研究-半导体行业点评： 8 寸晶圆产能持 续紧张，涨价模式启动2020-11-01 IDM 龙头业绩符合预期， 持续受益景气度回暖 2020- 10-20 国元证券行业研究-半导体行业深度报告-功率半导 体赛道分析2020-09-18 国元证券公司研究-华润微（688396）点评报告：无 惧疫情逆势增长，持续受益国产替代2020-07-29 国元证券行业研究-半导体专题研究系列之一：晶圆 代工行业密码

8、2020-07-14 报告作者 -23% 1% 25% 50% 74% 2/275/107/2210/312/15 华润微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 43 目 录 1.国内功率半导体 IDM 龙头，自有产品与代工双驱动 . 5 1.1 国内领先功率半导体 IDM 企业，产品种类齐全且应用广泛 . 5 1.2 产品化率提升和景气度上行，整体毛利率持续改善 . 6 1.3 大基金持股支持公司发展，链式布局提高产业协调性 . 8 1.4 高研发投入提升竞争力，积极布局中高端产品 . 9 1.5 深耕中国大陆市场，产业链上下保持密切合作 . 12 1.5.1 国产半导体材料助

9、力供应链稳定运营 . 12 1.5.2 产品种类齐全，下游客户多为细分领域龙头 . 13 1.5.3IDM+代工结合更适合公司当前发展，未来会根据需求灵活调整 . 14 1.6 公司募集资金情况 . 14 2.需求多点开花推动景气上行，进口替代下龙头受益 . 16 2.1 功率半导体中高端国产化趋势明显 . 16 2.1.1 国内功率半导体市场需求旺盛，进口替代是行业发展主题 . 16 2.1.2 汽车电动化和新国标政策推动车用功率半导体需求量增大 . 17 2.2AIOT 时代到来，智能化推动 MEMS 传感器需求高速增长 . 22 2.3 变频家电、快充市场需求旺盛，为公司中长期发展赋能.

10、 25 2.3.1 家电智能化和元件国产化趋势为 PMIC、MCU 和 IPM 赋能 . 25 2.3.2 有线快充需求旺盛，有望带动第三代半导体材料成长 . 30 2.4 代工能力和长期的经验积累是被低估的隐形财富 . 35 2.4.1 功率半导体核心在特色工艺，景气度上行提高产能利用率 . 35 2.4.2 产品结构调整和国产化提升，后道封测环节重要性逐渐凸显 . 38 3.盈利预测与投资建议 . 40 4.风险提示 . 41 图表目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：2019H1 公司各业务营收占比 . 6 图 3：业务板块营收情况（亿元） . 7 图 4：两大业务板块营收占比 .

11、 7 图 5：公司主营收入和归母净利润情况 . 7 图 6：公司毛利率和净利率情况 . 7 图 7：公司费率情况 . 7 图 8：公司股权结构 . 8 图 9：主要子公司业务分工 . 9 图 10：研发费用及同比 . 9 图 11：公司研发人员数量变化 . 10 图 12：公司主要原材料采购情况 . 13 pOsNpPrMvMpOqPqRrMmRrPaQ8QaQtRnNnPmMfQqRpNfQrQuMbRrQmRMYtOpRNZrMpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 43 图 13：公司下游代表性客户 . 13 图 14：功率半导体企业采用 IDM 经营模式的优势 . 14 图 1

12、5：功率半导体产品范围 . 16 图 16：功率半导体应用范围 . 16 图 17：全球及中国功率半导体市场规模（亿美元）. 17 图 18：2019 年全球功率分立器件及模块排名 . 17 图 19：2018 年中国功率半导体市场分布情况 . 17 图 20：2016-2018 年我国各细分市场复合增速 . 17 图 21：汽车电子分类及产业链 . 18 图 22：48V/微混新能源车型半导体价值量（美元） . 18 图 23：纯电动/插电混动车型半导体价值量（美元） . 18 图 24：中国汽车销售总量及新能源车销售量 . 19 图 25：按技术路线划车型销售量（万辆）及增速 . 19 图

13、 26：中国新能源车用功率器件市场空间测算（亿元） . 19 图 27：中国电动自行车行业发展过程及具体参数限制 . 20 图 28：新国标前中国电动自行车及锂电车产量情况. 20 图 29：中国电动自行车保有量 . 20 图 30：新能源汽车充电系统结构简图 . 21 图 31：中国充电桩发展模式 . 22 图 32：中国各类充电桩保有量测算 . 22 图 33：中国公共直流充电桩用功率器件市场规模测算 . 22 图 34：MEMS 传感器系统原理图 . 23 图 35：全球与中国 MEMS 传感器主要应用场景 . 23 图 36：世界 MEMS 各应用领域市场空间（亿美元） . 23 图

14、37：2019 年全球 MEMS 市场产品份额占比 . 24 图 38：2016-2021 年中国 MEMS 行业市场规模（亿元） . 24 图 39：汽车 MEMS 市场规模（百万美元） . 24 图 40：中国压力传感器市场规模（亿元） . 24 图 41：全球前十 MEMS 厂商市场份额及运营模式 . 25 图 42：家用电器电源管理解决方案 . 26 图 43：电源管理 IC 全球市场规模（亿美元） . 26 图 44：中国电源管理 IC 市场规模 . 26 图 45：电源管理 IC 全球市场份额 . 27 图 46：全球电源管理市场按下游应用（十亿美元）. 27 图 47：单片机结构

15、示意图 . 27 图 48：中国 MCU 市场规模变化及预测 . 28 图 49：2019 年中国 MCU 应用市场占比 . 28 图 50：2019 年全球 MCU 市场份额 . 28 图 51：2019 年中国 MCU 市场份额 . 28 图 52：典型变频器 IPM 将多种元器件封装为模块 . 29 图 53：用于空调的变频器 IPM 应用示例 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 43 图 54：白电内销市场变频化比例及新标实施时间情况 . 29 图 55：2019 年白电 MCU 国产化结构 . 30 图 56：2019 年白电 IPM 国产化结构 . 30 图 57：

16、传统快充模式的现实应用 . 30 图 58：快充功率及重点厂商 . 31 图 59：GaN 快充产业链 . 32 图 60：2020 年 4 月天猫 GaN 快充销量排行榜. 33 图 61：天猫 GaN 快充产品功率分布 . 33 图 62：逻辑 IC、模拟 IC 和分立器件成本结构 . 35 图 63：不同产品各环节价值量占比 . 35 图 64：华润微六大工艺平台 . 36 图 65：公司产能利用率 . 37 图 66：公司折旧摊销（亿元）及营收占比 . 38 图 67：行业可比公司成新率情况 . 38 图 68：功率半导体封装技术划分 . 39 图 69：华润微封装测试线 . 39 表

17、 1：公司主要产品 . 5 表 2：公司各研发部门职责与人数（截至 2019 年 6 月） . 10 表 3：公司核心技术 . 10 表 4：公司在研项目 . 11 表 5：2019H1 主要原材料供应商 . 12 表 6：IDM 与 Fabless 特点对比 . 14 表 7：募投与拟定增项目情况 . 15 表 8：中国电动自行车用 MOSFET 市场空间测算 . 21 表 9：各快充方案商最新百瓦快充技术设计 . 31 表 10：部分快充产品情况汇总 . 32 表 11：小米 GaN 充电器 Type-C 65W 元件统计 . 34 表 12：手机快充所用 GaN 芯片市场空间测算 . 3

18、4 表 13：全球主要功率半导体企业及运营模式 . 36 表 14：公司晶圆制造产线情况 . 36 表 15：国内主要厂商可用于功率器件制造的晶圆线产能 . 37 表 16：华润微封测及掩膜产线情况 . 40 表 17：公司业务拆分预测（百万元） . 40 表 18：可比公司市盈率估值情况 . 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 43 1.国内功率半导体国内功率半导体 IDM 龙头龙头，自有产品与代工双驱动，自有产品与代工双驱动 1.1 国内领先功率半导体国内领先功率半导体 IDM 企业，产品种类齐全且应用广泛企业，产品种类齐全且应用广泛 华润微是国内半导体华润微是国内半导体 ID

19、M 龙头，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试全产业链一体龙头，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试全产业链一体 化布局。化布局。据中国半导体行业协会统计的数据，公司是 2018 年前十大中国半导体企业 中唯一一家以 IDM 模式为主运营的半导体企业。公司建成并运营中国第一条 4 英 寸晶圆生产线、 第一条 6 英寸晶圆生产线， 承担多项国家重点专项工程。 经过多年发 展及一系列整合， 公司已成为中国本土具有重要影响力的综合性半导体企业， 自 2004 年起连续被工信部评为中国电子信息百强企业。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，国元证券研究所 公司目前主营业务可分为两大业务板

20、块：产品与方案公司目前主营业务可分为两大业务板块：产品与方案（IDM 模式，聚焦于功率半导 体、智能传感器与智能控制领域） 、制造与服务制造与服务（代工模式，晶圆制造、封装测试和 掩模制造） 。公司产品设计自主、制造过程可控，在分立器件及集成电路领域均已具 备较强的产品技术与制造工艺能力，形成了先进的特色工艺和系列化的产品线。 公司是目前国内产品线最全的功率器件厂商公司是目前国内产品线最全的功率器件厂商， 主要应用于消费电子、 工业控制、 新能主要应用于消费电子、 工业控制、 新能 源、汽车电子等领域。源、汽车电子等领域。公司功率半导体可分为功率器件与功率 IC 两大类产品。其中 功率器件产品

21、主要包括 MOSFET、IGBT、SBD、FRD 等，功率 IC 产品主要有各系 列电源管理芯片。 表表 1：公司主要产品：公司主要产品 产品类型产品类型 产品描述产品描述 关键应用领域关键应用领域 功率 器件 MOSFET 产品有平面栅 MOS、沟槽栅 MOS、超结 MOS、屏蔽栅 MOS 等，电压范围覆盖 -100V- 1500V 消费电子、工控、汽车电子等 IGBT 绝缘栅双极型晶体管，产品有功率单管、功率模块等，电压范围覆盖 600V-1200V 消费电子、工控、汽车电子等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 43 SBD 肖特基二极管，产品有平面型 SBD、沟槽型 SBD 等，

22、电压范围覆盖 45V-150V，电流 范围覆盖 200mA-30A 消费电子、新能源等 FRD 快恢复二极管，电压范围覆盖 200V-6500V 消费电子、汽车电子、电网等 功率 IC AC/DC AC/DC 系列产品，包括转换控制器、同步整流控制器、快速充电协议芯片等 消费电子、工控等 LED 驱动 IC LED 驱动芯片，产品包括照明驱动芯片与显示屏背光驱动芯片等 智慧照明、消费电子、工控等 BMS IC 锂电管理芯片，产品有硬件保护芯片、模拟前端芯片等 消费电子、工控等 线性稳压 IC 线性稳压集成电路，产品包括 78、1117 等系列，驱动电流覆盖 100mA-1A 消费电子等 无线充

23、电 IC 无线充电发射和接收控制芯片电路及方案，产品覆盖 100W 以下近距离无线电能传输 消费电子、物联网等 电机驱动 IC 应用于电机驱动的芯片及模块,产品包括智能功率模块、栅驱动、达林顿驱动等 消费电子等 音频功放 IC 音频功率放大器，产品包括 AB 类功放、D 类功放和数字功放等，功率范围覆盖 5mW50W 消费电子等 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 图图 2：2019H1 公司各业务营收占比公司各业务营收占比 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 1.2 产品化率提升和景气度上行产品化率提升和景气度上行，整体，整体毛利毛利率持续改善率持续改善 2019 年公司全年营收 57.

24、43 亿元，同比下降 8.42%，主要原因是半导体行业景气度 低迷。20H1 虽然受疫情影响，公司实现营业收入 30.6 亿元，同比增长 16.03%，主 要受益于居家办公设备兴起和芯片商拉高安全库存所带来的大量采购。下半年随着 国内复工复产顺利进行，而国外疫情反复，下游需求旺盛。中长期看，后疫情景气度 全面反弹，加持 5G、汽车电子、AIOT 等新需求，公司作为行业龙头将持续受益。 业务架构调整业务架构调整， 毛利更高的毛利更高的产品与方案业务板块收入占比产品与方案业务板块收入占比逐渐逐渐提高。提高。 2016-2020H1， 随着公司产品种类逐步丰富以及品牌影响力提升， 产品业务板块营收占

25、从 30.52%逐 功率半导体 39.13% 智能传感器 2.36% 智能控制 1.60%其他IC产品 0.32% 晶圆制造 40.35% 封装测试 14.06% 掩模制造及其他 2.19% 功率半导体 智能传感器 智能控制 其他IC产品 晶圆制造 封装测试 掩模制造及其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 43 步提升至 44.95%，整体业务结构持续改善。2020H1，功率器件事业群销售收入同 比增长 22.31%，其中 MOSFET 产品销售额增长 21.43%，IGBT 产品销售额增长 49.90%。 图图 3：业务板块营收情况（亿元）：业务板块营收情况（亿元） 图图 4：两大

26、业务板块营收占比：两大业务板块营收占比 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 公司随行业景气度回升盈利持续改善，业务结构调整有望持续提升毛利率。公司随行业景气度回升盈利持续改善，业务结构调整有望持续提升毛利率。2016- 2018 年公司毛利率、净利率趋势上升，2019 年受行业波动影响，公司全年毛利率 22.8%，同比下降 2.36%。20H1 公司整体毛利率 27.3%，后续随着产品占比提升和 景气度修复有望持续改善。 图图 5：公司主营收入和归母净利润情况：公司主营收入和归母净利润情况 图图 6：公司毛利率和净利率情况：公司毛利率和净利率情况 资料来源：

27、Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 折旧摊销成本下降改善盈利性，稳定研发投入比提升公司竞争力折旧摊销成本下降改善盈利性，稳定研发投入比提升公司竞争力。公司研发费率占 比维持在 7-8%相对高位，持续高研发投入有助于提高产品竞争力和行业壁垒。与 2019H1 相比，2020H1 公司管理费率下降 7.33%，主要因为疫情期间职工薪酬与办 公费用减少，而销售费用同比增长 5.4%，主要是销售人员职工薪酬增长、疫情影响 运输费用增长。 13.3 23.4 26.8 25.2 13.7 30.3 35.2 35.7 31.8 16.8 0.0 10.0 20.0 30.0 4

28、0.0 50.0 60.0 70.0 200192020H1 产品与方案制造及服务 30.52% 39.92% 42.90% 44.14%44.95% 69.48% 60.08% 57.10% 55.86%55.05% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 产品与方案制造及服务 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 200192020H1 营业收入(亿元)归母净利

29、润（亿元） 营收同比（%）归母净利润同比（%） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 200192020H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 产品与方案毛利率(%)制造与服务毛利率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 43 图图 7：公司费率情况：公司费率情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 1.3 大基金持股支持公司发展，大基金持股支持公司发展，链链式式布局布局提高产业协调性提高产业协调性 国家重点扶持产业，大基金国家重点扶持产业，大基金成主要股东成主要股东。华润集团（微电子）有限公司为公司控股股 东， 持股比例为 72.29%， 实际控制人为中国华润有限公司， 持有华润集团 （微电子） 有限公司 100%的股权， 国务院国资委持有中国华润有限公司 100%的股权。 国家集 成电路产业投资基金持股 6.43%，为公司第二大股东。 图图 8：公司股权结构：公司股