1、1证券研究报告行业报告 | 计算机计算机2020年12月19日从拥抱长期确定性到中期确定性从拥抱长期确定性到中期确定性20212021年计算机行业年度策略年计算机行业年度策略行业投资策略目录2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、复盘过去：拥抱长期确定性 1.1、复盘近2年计算机（中信）涨幅前10%标的 1.2、复盘近1年计算机（中信）涨幅前10%标的2、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全 3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年 3.2、5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来产业数字

2、化升级 3.3、信创与安全：高举国家安全大旗，行业信创元年开始4、展望未来之三：再论金融IT，计算机板块“最亮的星“5、投资机会与风险oPtMmMmRyRpOtMmNnQsPoQ7N8Q9PoMnNmOmMiNnMtRiNtRqR8OrQoNNZtQrMvPmQzQ31、复盘过去：拥抱长期确定性请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：近两年中信计算机板块涨跌幅排名10%（剔除因发行价过低造成的开盘价涨幅）市值单位：亿元 近2年中信计算机板块（262只标的）涨幅排名前10%的27只标的，分析标的青睐原因，我们认为主要有三类：1）需求端景气度短期井喷2）需求端长期景气度高（大赛道，如云），标的本

3、身行业地位稀缺/提升3）主题类（重组、热点）、Beta属性强资料来源：wind, 天风证券研究所整理证券简称涨跌幅（2018/12/11-2020/12/11）当前市值（截止到20/12/11）原因诚迈科技596%121重组国联股份553%232需求提升万集科技378%81需求大幅增加中科创达318%417需求提升（大赛道）+供给稀缺宝信软件294%614需求提升（大赛道）+供给稀缺指南针260%131主题中孚信息235%108需求大幅增加同花顺231%742贝塔用友网络223%1432需求提升（大赛道）+供给地位提升金溢科技222%63需求大幅增加恒生电子202%1044需求提升（大赛道）+

4、供给稀缺东方财富199%2280贝塔中国软件193%351需求大幅增加左江科技192%61主题泛微网络188%201需求提升（大赛道）+供给地位提升广联达184%796需求提升（大赛道）+供给稀缺安恒信息180%164需求提升（大赛道）+供给地位提升中国长城171%415需求大幅增加奥飞数据169%77需求提升（大赛道）大智慧169%192贝塔四方精创165%63主题国网信通164%211重组数字认证163%75主题+供给稀缺金山办公162%1526需求提升（大赛道）+供给地位提升鼎捷软件162%69股权变化深信服158%888需求提升（大赛道）+供给地位提升格尔软件155%57主题+供给稀缺

5、1.1、复盘近2年计算机（中信）涨幅前10%标的41、复盘过去：拥抱长期确定性请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 近1年中信计算机板块（262只标的）涨幅排名前10%的27只标的，涨幅原因种类与2年复盘相同。 对比两年涨跌幅排名10%的标的可以发现，近一年白马标的涨幅集体相对近两年更加涨幅靠前，市场偏好白马风格。 我们认为原因在于，疫情下拥抱长期确定性。同时，基金头部化加速从交易层面催化。1.2、复盘近1年计算机（中信）涨幅前10%标的表：近1年中信计算机板块涨跌幅排名10%（剔除因发行价过低造成的开盘价涨幅）资料来源：wind, 天风证券研究所整理证券简称涨跌幅（2019/12/11-2

6、020/12/11）当前市值（截止到2020/12/11）原因泛微网络141%201需求提升（大赛道）+供给地位提升东方财富123%2280贝塔金山办公119%1526需求提升（大赛道）+供给地位提升国联股份117%232需求提升广联达103%796需求提升（大赛道）+供给稀缺中科创达100%417需求提升（大赛道）+供给地位提升用友网络95%1432需求提升（大赛道）+供给地位提升安恒信息90%164需求提升（大赛道）+供给地位提升深信服89%888需求提升（大赛道）+供给地位提升奥飞数据89%77需求提升（大赛道）汇金股份85%78主题宝信软件81%614需求提升（大赛道）+供给稀缺鼎捷软

7、件77%69股权变化浩丰科技71%38重组恒生电子70%1044需求提升（大赛道）+供给稀缺数据港69%152需求提升（大赛道）+供给稀缺春秋电子69%44产能扩张+需求端提升柏楚电子69%241需求提升+供给稀缺神州泰岳68%106主题多伦科技59%66主题虹软科技56%298需求端提升飞天诚信54%89主题麦迪科技52%62重组万兴科技52%81需求端提升+供给端提升汉王科技51%54短期业绩大幅增加赛意信息48%52需求提升（大赛道）宇信科技48%154需求提升（大赛道）5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明用友网络投资逻辑：1) Q3云业务增速亮眼，中大型客户收入提速有望持续。20年

8、前三季度大中型云服务业务实现收入同比增长71.7%2）抓住大型客户产品技术换代需求，YonBIP正式发布打造产业互联网平台。3）“十四五”提升制造业数字化需求，公司云业务维持高速增长。金山办公投资逻辑：1）公司订阅业务持续超预期，其本质是公司依靠优秀的产品性能和市场策略，持续的进行用户拉新和用户转换。纵观公司2016-2020的MAU情况，我们可以发现公司总产品的MAU持续上升。2）产品功能和商业模式的双重扩张，持续扩宽公司边界。WPS本身就是功能非常完善的办公套件，公司一直在进行功能的外延，扩张自己的边界从办公文档软件供应商转换成办公平台协作供应商。财务数据和估值20192020E2021E

9、2022E营业收入(亿)85.1090.44111.73143.55净利润(亿)11.836.7511.6416.21市盈率(P/E)119.28209.13121.2487.07市销率(P/S)16.5815.612.639.83财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)15.8025.2937.4550.37净利润(亿)4.016.6711.1914.58市盈率(P/E)348.69209.26124.8395.80市销率(P/S)88.4355.2337.2927.732、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：w

10、ind，天风证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明深信服投资逻辑：1）受益于虚拟化技术国产化，云业务迎来发展拐点，Q3已经开始显现2）公司加速与包括腾讯、华为在内巨头合作，安全、混合云合作值得期待。3）公司是计算机中云计算稀缺具备预期差标的，从PS角度看估值仍具备提升空间。恒生电子投资逻辑：1）外部：资本市场改革持续深化，将为证券IT系统带来一系列升级改造需求，而公司在重要系统（核心交易、资管投资交易等）市占率高，有望充分受益2）内部（产品）：公司发布O45、XONE、iBrain、JRES3.0等一系列创新产品，即使没有外部资本市场改革驱动的需求变化，也足以支撑公司内生增长。3）

11、内部（组织）：近期公司发布员工持股计划，约覆盖75%的员工。员工持股计划对关键人才进行长期利益捆绑，有望大幅改善公司治理财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)45.9057.3775.1699.21净利润(亿)7.597.599.5612.25市盈率(P/E)113.18113.1889.8270.12市销率(P/S)18.7114.9711.438.66财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)38.7242.3652.4563.67净利润(亿)14.168.868.7310.33市盈率(P/E)75.56120.74122.61103.5

12、5市销率(P/S)27.6325.2620.4016.802、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明广联达投资逻辑：1）“造价+施工”比翼齐飞，造价云ARPU有望提升，百亿级施工市场，十四五施工提速，打开估值天花板。2）国内目前仅10.4%企业大规模推广BIM，十四五BIM渗透率有望持续提升，公司自主图形技术优势显著。3）“八三”期间将持续加强设计端布局，实现建筑全周期产品的打通。金蝶国际投资逻辑：1) 云业务持续发力，公司主动去ERP化，加快三方ISV应用生态构建，升级苍穹Pa

13、aS为泛行业统一开发平台，不断丰富上层应用。2) 中标云南中烟统一信息化平台（ERP系统）项目，金额高达2680万。基于云原生架构，此次中标再度彰显苍穹产品力。3) 行业信创政策催化，苍穹空间得到加速释放。财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)35.4143.9455.0870.04净利润(亿)2.354.205.957.28市盈率(P/E)367.26205.49145.08118.64市销率(P/S)24.3819.6515.6812.33财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)34.1035.8048.3366.65净利润(亿)3.7

14、31.074.8310.00市盈率(P/E)238.16829.29183.7188.82市销率(P/S)26.0224.7918.3613.312、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中科创达投资逻辑：1)同华为从硬件、软件平台、生态三大方面进行深度合作，持续布局智能汽车。2) 百日筑基，公司深度绑定芯片巨头高通，打造出色的底层智能操作系统。3) 公司核心技术全面覆盖智能操作系统领域，卡位优质客户资源，具有产业链整合优势。宝信软件投资逻辑：1）数据中心建设持续升温，IDC业务

15、拓展序幕拉开。上海方面，宝之云五期建设规划落地，累计将为客户提供10500个6kW机柜。上海以外，南京宝之云梅山基地拟建设数据中心2栋楼共7000个机柜。IDC业务逐步从上海向外延伸，全国拓展序幕已经拉开。2）工业互联网平台有望成为行业标杆。公司自研的xIn3Plat工业互联网平台，融合了大数据、人工智能、智能装备等七大核心技术，提供满足智慧制造应用场景的iPlat和智慧服务场景的ePlat平台，助力工业企业数字化转型。财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)18.2725.9438.1354.15净利润(亿)2.384.146.048.66市盈率(P/E)147.7

16、684.7758.1640.53市销率(P/S)19.2213.549.216.482、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益财务数据和估值20192020E2021E2022E营业收入(亿)68.4981.1296.13113.43净利润(亿)8.7912.6515.7920.33市盈率(P/E)82.4057.2845.9035.63市销率(P/S)10.588.937.546.39资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所9 企业云转型加快，据腾讯研究院数据，经过疫情，有41%的企业将加大云计算投入； 产业验证：2020Q3阿里云/AWS季度收入同比分别

17、增长60.0%/29.1%，环比加速趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：阿里云2020Q3收入（亿）加速图：AWS 2020Q3收入（亿美元）加速资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图：经过疫情后，41%的企业将加大云计算投入资料来源：腾讯研究院，天风证券研究所58.0%60.0%0%50%100%150%200%0204060800阿里云收入同比增长率29.0%29.1%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000AWS收入同比增长率（%

18、）3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年10 云原生包括容器、微服务、Devops三大要素，以敏捷开发部署、快速迭代、持续交付，充分适应中大型企业的灵活的云转型需求，开启大企业数字化转型黄金十年； 头部企业未来十年IT能力核心构建在云原生。通用软件：金蝶国际（完全云原生的苍穹平台）、用友网络（YonBIP已发布）、金山办公（WPS与可协同便携办公云）；2）行业软件：恒生电子（应用微服务的JRES3.0中台）、长亮科技（应用微服务的领先V9核心系统）、卫宁健康（应用微服务的WiNEX新版）、思创医惠（发布E

19、-smart 3.0）、广联达(应用微服务架构的建筑行业云产品)；请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明云原生ERP用友YonBIP金蝶EBC医疗IT卫宁WinCloud医惠E-Smart金融IT恒生NewCloud长亮科技V9建筑IT广联达行业云图：云原生架构解读：解耦、快速开发部署、弹性切换为亮点图：头部企业未来十年IT能力核心构建在云原生资料来源：站长之家/阿里云开发社区，天风证券研究所资料来源：各公司官网，天风证券研究所3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年11 供给端：2021年上半年，英特尔将

20、发布新一代10纳米处理器Ice Lake，新一代产品将支持PCIe 4.0标准，性能站上新台阶，有望带动升级换代潮； 需求端：阿里、腾讯、百度相继公布大手笔新基建投资规划：阿里云未来三年将新增服务器超百万台，未来将建超10座超级数据中心；腾讯计划未来五年投入5000亿加码新基建；百度拟在未来十年扩张服务器超500万台。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Digitimes，天风证券研究所图：Intel将于2021年上半年发布10nm处理芯片Ice-Lake资料来源：Digitimes，天风证券研究所图：预计2021年服务器行业将逐步回暖2019Q2 2019Q3 2019Q4 20

21、20Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q42021E环比（%） -11.60%8.70%13.40% -18.20% 27.00%-6.40% -13.30%5.60%同比（%） -11.40% -2.40%20.50%11.30%28.10%10.30% -15.70%5.60%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%环比（%）同比（%）3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 工业软件增长空间宽

22、广。截止2019年，中国工业软市场规模已达1720亿元，根据Gartner数据显示，2019年我国工业软件市场规模占全球比例约在6%左右，结合我国制造业增加值在全球占28%以上的份额，我国的工业软件市场存在约5倍的增长空间。 工业软件整体国产化率较低。截止2020年6月，企业数字化研发设计工具普及率为71.5%，关键工序数控化率为51.1%。根据我们的梳理，工业软件中中高端ERP国产化率为25%，CAD国产化率为11%（中望），MES国产化率为30%。我们认为国产化是工业软件发展核心要素，工业软件作为中美竞争的关键领域之一，核心软件国产势在必行。图：CAD国产化率（%）资料来源：前瞻产业研究院

23、，天风证券研究所整理25%75%中高端ERP国产化率非国产化11%89%CAD国产化率非国产化图：中高端ERP国产化率（%）资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所整理30%70%MES国产化率非国产化图：MES国产化率（%）资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所整理3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.2、5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来产业数字化升级13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 工业软件领域确实可以诞生大市值的工业软件公司，例如海外霍尼韦尔、西门子、通用电气、欧特克等。 根据海外工业软件巨头达索、西门子的成长路径，工业软件

24、公司依赖于并购完善公司实现跨行业以及产品布局。6,734 6,642 2,561 1,952 474 314 305 226 89 73 02,0004,0006,0008,00097445020004000600080001000012000图：前十大工业软件19年营收（亿元）资料来源：Wind，天风证券研究所整理资料来源：Wind，天风证券研究所,图：十大工业软件最新市值（亿元 截止20.12.15）3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.2、5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来

25、产业数字化升级14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所整理图：国内工业软件公司Q3单季收入（亿） 国内工业软件公司Q3景气度同比持续向上. 海外巨头工业软件业务（中国区）Q3增速持续向上。西门子20年Q3工业软件业务虽同比有所下降，但在中国逆势上扬，增速达14%。达索中国地区景气度高，保持双位数以上的增长领先亚洲。资料来源：各公司官网，天风证券研究所整理图：外海巨头公司Q3单季度工业软件收入占比呈上升态势3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.2、5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来产业数字化升级93%93%94

26、%62%84%72%18%26%25%0%20%40%60%80%100%2018Q32019Q32020Q3欧特克达索西门子1.042.212.812.512.764.2100.511.522.533.544.52018Q32019Q32020Q3能科股份赛意信息15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中科创达公众号，天风证券研究所 5G下国家意志推动，预计政策力推下19-20年V2X实现试点落地，产业全面开启预计在2021年后，经测算V2X合计稳态市场规模超过500亿元。V2X未来发展将主要分为试点落地、全面开启、完全智能3个阶段，作为5G商用与自动驾驶的关键基础设施，预计政策

27、力推下，19年起V2X将实现试点落地。产业全面开启预计在5G与自动驾驶商用时点2021年左右，为2025年高级别智能汽车规模化应用做准备。 软件定义汽车，操作系统是智能驾驶舱的关键。高端汽车中的代码量呈指数级增长，带来软件复杂度提升。操作系统是智能驾驶舱的关键，越来越多新技术（人工智能、DMS、ADAS）、传感器（Camera、毫米雷达）、应用（手机互联、音频、安全）被广泛延展到车内，使底层操作系统和硬件平台系统开发变得越来越难；同时更多屏幕被配置到车内，UI/UE/HMI的开发难度随之剧增，对操作系统平台的要求越来越重要。图：根据发改委规划，19年试点落地，20年全面推广资料来源：发改委智能

28、汽车创新发展战略 ，天风证券研究所图：操作系统是智能驾驶舱的关键3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.2、5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来产业数字化升级16 中美关系仍具有不确定性，安全与信创已成为国家安全的刚需：中美关系仍具有较强的不确定性，经过特朗普时期一系列的“卡脖子”的制裁和贸易纠纷后。国家层面的安全与基础技术的创新的重要性，已得到社会公认。我们认为网络安全与信创已经成为国家安全的刚性需求。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：信创和信安重要政策资料来源：奇安信招股说明书、前瞻网、天风证券研究所类别发布部门发布部门部门/会议政策内

29、容信创2020年9月 国家发展改革委关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见加大5G建设投资，加快5G商用发展步伐，加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新型显示其次、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程和重大项目建设，积极扩大合理有效投资信创2020年8月 国务院关于新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，加速国内科技产业建设类别发布部门发布部门部门/会议政策内容信安2020年4月公安部、国家安全部网络安全审查办法关键信息基础设施运营者采购网络产品和服务，影响或可能影

30、响国家安全的，应当按照办法进行网络审查信安2019年5月国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会信息安全技术网络安全等级保护基本要求为了配合网络安全法的实施，同时适应新技术（移动互联、云计算、大数据、物联网等）、新应用情况下等保工作的开展，新标准针对共性安全保护需求提出安全通用要求，针对新技术（移动互联、云计算、大数据、物联网等）、新应用领域的个性安全 保护需求，形成新的等保基本要求标准。调整各个级别的安全要求为安全通用要求、云计算安全扩展要求、移动互联安全扩展要求、物联网安全扩展要求和工业控制系统安全扩展要求。3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3

31、.3、信创与安全：高举国家安全大旗，行业信创元年开始17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：中国网络安全市场规模和增速（亿元）资料来源：奇安信招股说明书、天风证券研究所图：中国网络安全产业结构资料来源：奇安信招股说明书、天风证券研究所 整体网安稳健发展，态势感知等攻防类产品成为趋势：整体网安稳健发展，预计未来增速长期保持在20%左右，网络安全逐渐从被动安全转型成主动安全，以态势感知为代表的攻防类产品成为大的产品趋势 产业结构向国际靠拢，从产品优先逐步转型为服务优先：中国市场中网络安全以产品为主（80%以上），随着企业开始把网安视为重要的商业风险，更看重网络安全服务的持续性。网络安全盈利模

32、式将由产品向服务逐步转移。3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.3、信创与安全：高举国家安全大旗，行业信创元年开始49560874992721%23%23%24%20%20%21%21%22%22%23%23%24%24%005006007008009009E2020E2021E市场规模增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019E2020E2021E硬件软件服务18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业信创大幕拉开，产品行业双向外延：我们认为2021年，行业信创

33、将会起量，并将首先在电信、金融和能源等行业启动。除了基础软件以外，以ERP（国产化率低于50%）为代表的核心系统软件产品也将逐步进行国产替代 G端信创已整体进入业绩兑现期：G端行业信创已整体进入业绩兑现期，2020年各地政府相关招标已陆续完结，我们可以发现像数据库和中间件等基础软件仍存在较大的替代空间（50%以上），业绩具有较强持续性。图：2019年国内高端ERP市场份额（%）14%33%6%20%8%19%用友SAP金蝶OracleIBM其余47%10%7%4%2%2%27%OracleIBMSAPTeradata达梦南大通用其他图：2019年国内数据库市场份额（%）20%31%5%5%2%

34、37%OracleIBM普元信息东方通宝兰德其他图：2018年国内中间件市场份额（%）资料来源：前瞻研究院、天风证券研究所资料来源：达梦官方公众号、天风证券研究所资料来源：中国产业信息网、天风证券研究所3、展望未来之二：子领域推荐云计算、5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.3、信创与安全：高举国家安全大旗，行业信创元年开始19 顶层定调：1）党的十九届五中全会提出，要全面实行股票发行注册制、建立常态化退市机制、提高直接融资比重；2）2020年12月，证监会发文解读充分认识提高直接融资比重的重大意义，并提出六大提高直接融资比重的重点任务。 基于此，我们对未来资本市场改革举措展望如下：请务必

35、阅读正文之后的信息披露和免责申明金融IT顶层定调，资本市场改革持续深化重点任务当前进展未来展望全面实行股票发行注册制，拓宽直接融资入口科创板实行注册制创业板改革并试点注册制稳步在全市场推行以信息披露为核心的注册制健全中国特色多层次资本市场体系，增强直接融资包容性设立科创板新三板向创业板/科创板转板允许优质券商拓展柜台业务大力发展私募股权投资推进交易所市场债券和资产支持债券品种创新丰富期货期权产品推动上市公司提高质量，夯实直接融资发展基石-进一步健全退市制度，建立常态化退市机制提高信息披露透明度深入推进债券市场创新发展，丰富直接融资工具公开发行公司债券实施注册制完善债券发行注册制深化交易所与银行

36、间债券市场互联互通加大ABS产品创新，扩大公募REITs试点范围大力推动长期资金入市，充沛直接融资源头活水推进公募基金投顾业务试点QFII/RQFII全面取消额度限制鼓励优秀外资证券基金机构来华展业壮大专业资产管理机构的力量表：资本市场改革举措部分展望资料来源：中国证券监督管理委员会，上海证券交易所，中国财经，中国证券业协会，第一财经，中国经济网，中证网，零壹财经，金十数据，天风证券研究所4、展望未来之三：再论金融IT，计算机板块“最亮的星”20 通过以往资本市场规则变化为券商系统改造带来的支出进行分析，我们认为证券IT系统占位重要性如下：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明金融IT资本市场

37、改革的持续深化将为重要程度高、与其他系统相关度高的系统带来大量改造需求表：证券IT系统占位重要性系统地位说明系统类别主要公司Tier 1 改造费用200万元核心交易系统 恒生电子、金证股份、金仕达、顶点软件 改造费用100200万元资管/自营投资交易管理系统 恒生电子拥有89%市占率Tier 2 改造费用几十万100多万法人结算系统 新意科技等网上交易系统 财富趋势、同花顺等手机交易系统 同花顺、中焯信息、大智慧、乾隆高科技等风险管理系统 恒生电子、金仕达、衡泰、华锐金融技术、携宁等Tier 3 改造费用几十万策略交易系统、估值系统、行情系统、合规管理系统、非现场业务系统、监管报表报送系统等-

38、资料来源：采招网，恒生电子微信公众号，证券时报，金仕达官网，巨潮资讯网，大智慧官网，乾隆高科技官网，华锐金融技术官网，天风证券研究所说明：机构经纪、融资融券、统一适当性平台、金融资产托管、CRM等系统也涉及相应改造，但由于没有公开改造费用，因而未对这些系统进行分类 券商信息系统投向主要为基础设施（硬件支出）、新增系统、已有系统的运维和升级改造等，资本市场改革的持续深化有望为已有系统提出大量升级改造需求，进一步稳固头部公司的竞争优势。4、展望未来之三：再论金融IT，计算机板块“最亮的星”21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明金融IT占据头部图1：集中交易系统厂商选择（单位：家）恒生16，52

39、%金证12，35%金仕达3，10%顶点1，3%资料来源：采招网、恒生电子微信公众号、金证股份官网，金仕达微信公众号，证券时报，天风证券研究所说明：缺失中金、东兴、华宝证券数据4、展望未来之三：再论金融IT，计算机板块“最亮的星” 证券IT投入头部集中化明显：20172019年，将券商信息系统投入按绝对金额排序，Top 30的信息系统投入占券商信息系统总投入的比重分别为69.1%、68.8%、73.0%。由于证券IT系统一旦建立，则较难被替换，且后续优化升级大概率为单一来源采购占位Top券商重要系统（如核心交易系统、资管投资交易系统）的公司将占据易守难攻的竞争地位。 20172019年间，有34

40、家公司入围过Top 30信息系统投入券商，其中恒生电子优势最为明显，有望充分受益于未来资本市场改革深化。图2：资管投资交易系统厂商选择（单位：家）资料来源：采招网、恒生电子微信公众号、天风证券研究所说明：仅找到18家公开信息，缺失中金、中信建投、平安、中泰、东北、兴业、东吴、东兴、天风、中银、西南、国海、东方财富、信达、恒泰、华宝证券数据恒生17，94%金证1，6%225、投资机会与风险请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示：1、宏观经济不景气。2、政策落地不及预期。计算机部分子行业的景气度与政策相关，行业景气度依赖于政策，若政策落地节奏不及预期，将对相关厂商的订单和收入形成一定的影响

41、。3、技术推广不及预期。若云计算、人工智能、5G等新技术推广落地不及预期，相关公司的发展节奏或受影响。4、下游行业需求不及预期。若下游行业需求不及预期，将对部分公司的业绩形成一定的影响。5、外部技术封锁风险，贸易摩擦加剧风险。计算机板块部分公司部分零部件、技术支持或者客户来自于海外厂商，若外部技术封锁或贸易摩擦加剧，将对部分公司的业务造成一定影响。建议关注：1）云计算：深信服、金蝶国际、用友网络、广联达、泛微网络、致远互联2）工业软件与车联网：中望软件、中控技术、中科创达、赛意信息、鼎捷软件3）信创与安全：中国长城、金山办公、长亮科技、美亚柏科、奇安信、安恒信息4）金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富（传媒组覆盖）