1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.08 43.24 审慎增持 五粮液 5.24 6.44 审慎增持 今世缘 1.25 1.67 审慎增持 山西汾酒 3.15 3.95 审慎增持 相关报告相关报告 年底厂商政策频出， 提价催化 板块行情 20201213 关注年底提价对板块的催化 20201206 分化趋势不可逆， 业绩节奏不 能忽视

2、20201129 投资要点投资要点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，12 月组合：月组合：今世缘/贵州茅台/青岛啤酒/伊利股 份/绝味食品/泸州老窖/五粮液。 【周观点】周观点】苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点。苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点。对于今世缘而言，市场过于担心竞 品冲击而低估公司应对能力， 当前四开动销快、 库存低， 批价抬升为新版上市铺垫， 同时 V 系列推进和省外开拓打开成长天花板，公司业绩高增长可期。对于洋河股份 而言，梦 6+成功站稳 600 元价格带、水晶版梦 3 预计将站稳 400 元价格带，梦系列 有望延续超预期表现，高质量蜕变后成长新周

3、期值得期待。 今世缘今世缘：1 1）四开动销快、库存低位，老版提价为新品上市铺垫。）四开动销快、库存低位，老版提价为新品上市铺垫。渠道跟踪反馈国 缘四开动销快，批价从 380 元抬升至 395 元，经销商库存处于低位（南京第一大经 销商基本清零）。此外，公司发布老版四开提价通知，为新版四开上市做好衔接准 备，预计新品在月底上市，规格或在 550ml，届时新版四开将卡位 450 元价格带， 持续保持与梦 6+、水晶版梦 3 的错位竞争态势。2 2）V V 系列有望成为新增长极，拔系列有望成为新增长极，拔 高品牌立足长远发展。高品牌立足长远发展。2020 年预计 V 系列实现 5 亿收入（销售口径

4、），短期 2021 年规划目标 10 个亿，中长期 2025 年目标 50 个亿，V 系列体量虽小但快速成长，未 来有望成为公司新增长极。国缘 V 系列为公司参与头部竞争的重要抓手，将聚焦资 源强化对名酒意见领袖群体的沟通转化，抢占高端白酒赛道。 洋河股份洋河股份：1 1）梦）梦 6+6+价盘稳固，未来力争成为百亿大单品。价盘稳固，未来力争成为百亿大单品。当前梦 6+经销商拿货成 本在 525 元左右，烟酒店成本大致在 575 元，终端成交价在 620-625 元，梦 6+经销 商利润空间约 12 个点。去年梦 6 大致三十几亿，今年估计有 10 个点以上增长，未 来公司希望把梦 6+做成百亿

5、规模的大单品。2 2）水晶版梦）水晶版梦 3 3 处于市场推广阶段，战处于市场推广阶段，战 略定位承上启下。略定位承上启下。水晶版梦 3 为承上启下的单品，承接梦 6+、引出海天系列。目前 南京市场进入产品推广阶段，水晶版梦 3 成本价在 400 元左右，一批价大致在 430-440 元，终端价大致在 450-460 元，水晶梦经销商利润空间约 8 个点。未来实 际放量后批价亦会下降，期望一批价稳定在 420 元左右。3 3）海天系列仍有下滑，）海天系列仍有下滑， 预计未来通过调整逐步企稳。预计未来通过调整逐步企稳。海天系列下滑一方面是由于对应白酒价格带市场萎 缩，另一方面是由于利润空间不足被

6、挤掉一部分市场份额。短期春节期间会加大针 对消费者的互动性活动，刺激海天系列在终端的动销和粘性；中长期针对大众消费 者做好品牌塑造、强化渠道利润空间，未来海天系列仍有机会保持个位数增长。 五粮液：五粮液：本周五粮液本周五粮液 12181218 经销商大会召开，提出：经销商大会召开，提出：20212021 年将继续保持行业平均、年将继续保持行业平均、 相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持价格持续稳定提升的趋相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持价格持续稳定提升的趋 势不减缓。势不减缓。产品上，加速构建经典五粮液营销体系，完善经典产品系列，做好品牌 宣传及消费圈层培育

7、；渠道上，加速拓展团购，并深化数字化转型；区域上，大力 打造北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、郑州、南京等高地市场，并积极打造 区域重点市场。 海天味业：效率对冲成本压力，龙头行稳致海天味业：效率对冲成本压力，龙头行稳致远。远。近期海天味业在公众号发文称 2021 年海天产品无提价计划， 并将用管理技术提高经营效率， 以对冲部分成本上涨压力。 1）成本压力仍存背景下，海天不提价将加快行业的出清及自身份额的提升。大豆 苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点 2020 年年 12 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

8、 - 2 - 行业周报行业周报 价格上涨，包材呈现 V 字回升趋势，行业成本端压力显现。海天作为龙头企业，不通 过提价而借助自身优势平滑成本上行压力，将以此变向挤压中小企业份额，进一步加 速行业出清，提升自身市场份额。2）经营效率提升对冲成本压力，龙头企业行稳致 远。海天预计将通过规模效应、管理/生产效率提升、产品结构优化等手段对冲成本 端压力，保持较高毛利率水平。渠道跟踪情况来看，海天渠道库存环比有所下降，我 们判断库存将随着餐饮的恢复而下降至合理水平，届时公司可通过费投力度调整等手 段变向提升均价。 站在当下时点，我们对于食品饮料板块的投资策略是坚守弹性首推白酒，重点布局回 调后估值有性价

9、比、有竞争力的大众品龙头。具体推荐如下：1）白酒首要关注如今 世缘、古井、汾酒、洋河、茅五泸等，建议关注迎驾、老白干等；2）啤酒年底或存 在提价预期催化，建议关注青岛啤酒；3）食品方面，建议从估值性价比和竞争格局 两维度寻找潜在投资机会，建议重点布局伊利、双汇，对于逻辑清晰、成长性强的子 赛道龙头建议坚守，如安井、绝味等，同时密切关注近期提价预期走弱后，调味品龙 头企业坚持稳健价格策略下，对于行业中小企业出清的加速及自身份额的提升。 【本周市场表现】【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨 3.89%，在各板块走势中排位第 4 名，高于 沪深 300 指数 1.63pct。我们建议关注的个股涨幅如

10、下：我们建议关注的个股涨幅如下：今世缘（+8.56%）、贵州茅 台（+1.37%）、青岛啤酒（-0.14%）、伊利股份（+4.25%）、绝味食品（-3.85%）、 泸州老窖（+6.86%）、五粮液（+3.49%）。 风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、 茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧 rQtMoOnQwPmNrOrQsPnQrPbR8QaQpNoOnPrRkPrQoMlOsQqRaQmNtPuOnNrOMY

11、mQqM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、行情回顾 . - 5 - 1.1 行业行情追踪 . - 5 - 1.2 重点公司行情追踪 . - 5 - 2、本周观点 . - 6 - 3、食品饮料板块估值与持仓追踪 . - 7 - 3.1 食品饮料板块估值水平追踪 . - 7 - 3.2 主动型基金持仓情况（20H1） . - 8 - 3.3 重点公司陆股通持股情况追踪 . - 11 - 4、产业数据追踪 . - 13 - 5、重点公告/新闻 . - 14 - 5.1 公司公告 . - 14 - 5.2 行业

12、新闻 . - 14 - 6、下周重点事项提醒 . - 15 - 7、风险提示 . - 15 - 图 1、12 月第 3 周食品饮料指数上涨 3.89% . - 5 - 图 2、12 月第 3 周食品饮料各子行业市场表现 . - 5 - 图 3、食品饮料重点公司 12 月第 3 周涨跌幅 . - 6 - 图 4、食品饮料板块相对估值水平 . - 8 - 图 5、食品饮料板块绝对估值水平 . - 8 - 图 6、食品饮料重仓配比与超配比例. - 8 - 图 7、白酒重仓配比与超配比例 . - 9 - 图 8、调味品重仓与超配比例 . - 9 - 图 9、肉制品及其他食品重仓与超配比例 . - 9

13、- 图 10、乳制品重仓与超配比例 . - 10 - 图 11、其他饮料重仓与超配比例 . - 10 - 图 12、陆股通持股比例（%）-贵州茅台 . - 11 - 图 13、陆股通持股比例（%）-五粮液 . - 11 - 图 14、陆股通持股比例（%）-泸州老窖 . - 11 - 图 15、陆股通持股比例（%）-洋河股份 . - 11 - 图 16、陆股通持股比例（%）-山西汾酒 . - 11 - 图 17、陆股通持股比例（%）-水井坊 . - 11 - 图 18、陆股通持股比例（%）-口子窖 . - 12 - 图 19、陆股通持股比例（%）-今世缘 . - 12 - 图 20、陆股通持股比

14、例（%）-伊利股份 . - 12 - 图 21、陆股通持股比例（%）-海天味业 . - 12 - 图 22、陆股通持股比例（%）-中炬高新 . - 12 - 图 23、陆股通持股比例（%）-涪陵榨菜 . - 12 - 图 24、陆股通持股比例（%）-绝味食品 . - 13 - 图 25、陆股通持股比例（%）-洽洽食品 . - 13 - 图 26、12 月 9 日生鲜乳价格环比上涨 0.98% . - 13 - 图 27、12 月 11 日国产婴幼儿奶粉售价环比上涨 0.34% . - 13 - 图 28、12 月 4 日猪肉价格环比上涨 2.92% . - 14 - 图 29、12 月 4 日

15、猪粮比 13.31 . - 14 - 表 1、食品饮料重点公司估值表 . - 4 - 表 2、周末公告整理 . - 14 - 表 3、近期重点事项 . - 15 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 报告正文报告正文 表表 1、食品饮料重点公司估值表、食品饮料重点公司估值表 收盘日 2020/12/18 总市值 EPS（人民币元） PE 评级 代码 公司名称 收盘价(元） (亿元) 19A 20E 21E 20E 21E 600519.SH 贵州茅台 1,845.00 23177 32.80 37.08 43.24 50

16、 43 审慎增持 000858.SZ 五粮液 276.86 10747 4.48 5.24 6.44 53 43 审慎增持 002304.SZ 洋河股份 212.18 3198 4.90 5.05 5.76 42 37 审慎增持 000568.SZ 泸州老窖 204.63 2997 3.17 3.97 4.66 52 44 审慎增持 600809.SH 山西汾酒 330.34 2879 2.22 3.15 3.95 105 84 审慎增持 603369.SH 今世缘 57.22 718 1.16 1.25 1.67 46 34 审慎增持 603589.SH 口子窖 69.88 419 2.87

17、 2.87 3.47 24 20 审慎增持 600779.SH 水井坊 78.79 385 1.69 1.56 2.04 51 39 审慎增持 000799.SZ 酒鬼酒 129.72 421 0.92 1.38 1.88 94 69 审慎增持 600887.SH 伊利股份 40.70 2476 1.14 1.22 1.41 33 29 审慎增持 603288.SH 海天味业 189.04 6126 1.65 1.95 2.38 97 79 审慎增持 600872.SH 中炬高新 65.10 519 0.90 1.05 1.30 62 50 审慎增持 002507.SZ 涪陵榨菜 43.09

18、340 0.77 0.97 1.10 45 39 审慎增持 600305.SH 恒顺醋业 22.81 229 0.32 0.36 0.42 63 54 审慎增持 000895.SZ 双汇发展 47.70 1653 1.57 1.92 2.17 25 22 审慎增持 603866.SH 桃李面包 61.20 416 1.00 1.31 1.53 47 40 审慎增持 603517.SH 绝味食品 71.10 433 1.32 1.33 1.79 53 40 审慎增持 300783.SZ 三只松鼠 47.62 191 0.60 0.85 1.18 56 40 审慎增持 300146.SZ 汤臣倍健

19、 25.91 410 - 0.80 1.12 32 23 审慎增持 002557.SZ 洽洽食品 58.30 296 1.19 1.48 1.73 39 34 审慎增持 603345.SH 安井食品 188.56 446 1.58 2.36 3.09 80 61 审慎增持 603027.SH 千禾味业 39.30 262 0.43 0.68 0.94 58 42 审慎增持 603886.SH 元祖股份 18.27 44 1.03 1.11 1.20 16 15 审慎增持 600600.SH 青岛啤酒 101.00 1138 1.37 1.59 2.00 64 51 审慎增持 数据来源：Wind

20、，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业周报行业周报 1、行情回顾、行情回顾 1.1 行业行情追踪行业行情追踪 12 月第 3 周（12 月 14 日-12 月 18 日）食品饮料指数上涨 3.89%，在各板块走势 中排位第 4 名，高于沪深 300 指数 1.63pct。 图图 1、12 月第月第 3 周周食品饮料指数食品饮料指数上涨上涨 3.89% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 有 色 金 属 电 气 设 备 医 药 生 物 食 品 饮 料 休 闲 服 务

21、汽 车 沪 深 300 家 用 电 器 钢 铁 化 工 采 掘 公 用 事 业 建 筑 材 料 轻 工 制 造 非 银 金 融 交 通 运 输 国 防 军 工 农 林 牧 渔 机 械 设 备 综 合 传 媒 银 行 房 地 产 计 算 机 商 业 贸 易 建 筑 装 饰 电 子 通 信 纺 织 服 装 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 食品饮料板块中，本周黄酒上涨 24.5%，其他酒类 9.5%；其他板块表现如下：乳 品 （+5.4%） 、 白酒 （+4.4%） 、 肉制品 （+3.4%） 、 软饮料 （+2.4%） 、 葡萄酒 （+1.4%） 、 食品综合（+1.1%）、调味

22、发酵品（+1.0%）、啤酒（+0.5%）。 图图 2、12 月第月第 3 周周食品饮料各子行业市场表现食品饮料各子行业市场表现 24.5% 9.5% 5.4% 4.4% 3.9% 3.4% 2.4% 1.4%1.1% 1.0% 0.5% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 黄 酒 其 他 酒 类 乳 品 白 酒 食 品 饮 料 肉 制 品 软 饮 料 葡 萄 酒 食 品 综 合 调 味 发 酵 品 啤 酒 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 重点公司行情追踪重点公司行情追踪 本周食品饮料板块本周食品饮料板块金种子酒金种子酒、老白干酒老白

23、干酒及及 ST 舍得舍得涨涨幅靠前，分别上涨幅靠前，分别上涨 58.13%、 32.88%及及 17.40%。我们建议关注的个股涨幅如下：今世缘（+8.56%）、贵州茅 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业周报行业周报 台（+1.37%）、青岛啤酒（-0.14%）、伊利股份（+4.25%）、绝味食品（-3.85%）、 泸州老窖（+6.86%）、五粮液（+3.49%）。 图图 3、食品饮料重点公司、食品饮料重点公司 12 月第月第 3 周周涨跌幅涨跌幅 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 金 种 子 酒

24、 老 白 干 酒 ST 舍 得 现 代 牧 业 青 青 稞 酒 古 井 贡 酒 山 西 汾 酒 光 明 乳 业 伊 力 特 好 想 你 酒 鬼 酒 顺 鑫 农 业 今 世 缘 水 井 坊 百 润 股 份 贝 因 美 元 祖 股 份 泸 州 老 窖 天 润 乳 业 西 部 牧 业 中 宠 股 份 口 子 窖 洋 河 股 份 承 德 露 露 伊 利 股 份 南 宁 糖 业 食 品 饮 料 张 裕 A 五 粮 液 双 汇 发 展 安 琪 酵 母 沪 深 300 千 禾 味 业 海 天 味 业 桃 李 面 包 贵 州 茅 台 安 井 食 品 恒 顺 醋 业 青 岛 啤 酒 洽 洽 食 品 涪 陵 榨

25、菜 梅 花 生 物 克 明 面 业 加 加 食 品 中 炬 高 新 绝 味 食 品 三 全 食 品 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、本周观点、本周观点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，12 月组合：月组合：今世缘/贵州茅台/青岛啤酒/伊利 股份/绝味食品/泸州老窖/五粮液。 【周观点】周观点】苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点。苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点。对于今世缘而言，市场过于担心 竞品冲击而低估公司应对能力，当前四开动销快、库存低，批价抬升为新版上市 铺垫，同时 V 系列推进和省外开拓打开成长天花板，公司业绩高增长可期。对于 洋河股份而

26、言，梦 6+成功站稳 600 元价格带、水晶版梦 3 预计将站稳 400 元价格 带，梦系列有望延续超预期表现，高质量蜕变后成长新周期值得期待。 今世缘今世缘：1 1）四开动销快、库存低位，老版提价为新品上市铺垫。）四开动销快、库存低位，老版提价为新品上市铺垫。渠道跟踪反馈 国缘四开动销快，批价从 380 元抬升至 395 元，经销商库存处于低位（南京第一 大经销商基本清零）。此外，公司发布老版四开提价通知，为新版四开上市做好 衔接准备，预计新品在月底上市，规格或在 550ml，届时新版四开将卡位 450 元 价格带，持续保持与梦 6+、水晶版梦 3 的错位竞争态势。2 2）V V 系列有望成

27、为新增系列有望成为新增 长极，拔高品牌立足长远发展。长极，拔高品牌立足长远发展。2020 年预计 V 系列实现 5 亿收入（销售口径）， 短期 2021 年规划目标 10 个亿，中长期 2025 年目标 50 个亿，V 系列体量虽小但 快速成长，未来有望成为公司新增长极。国缘 V 系列为公司参与头部竞争的重要 抓手，将聚焦资源强化对名酒意见领袖群体的沟通转化，抢占高端白酒赛道。 洋河股份洋河股份：1 1）梦）梦 6+6+价盘稳固，未来力争成为百亿大单品。价盘稳固，未来力争成为百亿大单品。当前梦 6+经销商拿货 成本在 525 元左右，烟酒店成本大致在 575 元，终端成交价在 620-625

28、元，梦 6+ 经销商利润空间约 12 个点。去年梦 6 大致三十几亿，今年估计有 10 个点以上增 长，未来公司希望把梦 6+做成百亿规模的大单品。2 2）水晶版梦）水晶版梦 3 3 处于市场推广处于市场推广 阶段，战略定位承上启下。阶段，战略定位承上启下。水晶版梦 3 为承上启下的单品，承接梦 6+、引出海天 系列。目前南京市场进入产品推广阶段，水晶版梦 3 成本价在 400 元左右，一批 价大致在 430-440 元，终端价大致在 450-460 元，水晶梦经销商利润空间约 8 个 点。未来实际放量后批价亦会下降，期望一批价稳定在 420 元左右。3 3）海天系列）海天系列 仍有下滑，预计

29、未来通过调整逐步企稳。仍有下滑，预计未来通过调整逐步企稳。海天系列下滑一方面是由于对应白酒价 格带市场萎缩，另一方面是由于利润空间不足被挤掉一部分市场份额。短期春节 期间会加大针对消费者的互动性活动，刺激海天系列在终端的动销和粘性；中长 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 期针对大众消费者做好品牌塑造、强化渠道利润空间，未来海天系列仍有机会保 持个位数增长。 五粮液：五粮液：本周五粮液本周五粮液 12181218 经销商大会召开，提出：经销商大会召开，提出：20212021 年将继续保持行业平均、年将继续保持行业平均、 相

30、近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持价格持续稳定提升的相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持价格持续稳定提升的 趋势不减缓。趋势不减缓。产品上，加速构建经典五粮液营销体系，完善经典产品系列，做好 品牌宣传及消费圈层培育；渠道上，加速拓展团购，并深化数字化转型；区域上， 大力打造北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、郑州、南京等高地市场，并积 极打造区域重点市场。 海天味业： 效率对冲成本压力， 龙头行稳致海天味业： 效率对冲成本压力， 龙头行稳致远。远。 近期海天味业在公众号发文称 2021 年海天产品无提价计划，并将用管理技术提高经营效率，以对冲部分成本上涨压 力。

31、1）成本压力仍存背景下，海天不提价将加快行业的出清及自身份额的提升。 大豆价格上涨，包材呈现 V 字回升趋势，行业成本端压力显现。海天作为龙头企 业，不通过提价而借助自身优势平滑成本上行压力，将以此变向挤压中小企业份 额，进一步加速行业出清，提升自身市场份额。2）经营效率提升对冲成本压力， 龙头企业行稳致远。海天预计将通过规模效应、管理/生产效率提升、产品结构优 化等手段对冲成本端压力，保持较高毛利率水平。渠道跟踪情况来看，海天渠道 库存环比有所下降，我们判断库存将随着餐饮的恢复而下降至合理水平，届时公 司可通过费投力度调整等手段变向提升均价。 站在当下时点，我们对于食品饮料板块的投资策略是坚

32、守弹性首推白酒，重点布 局回调后估值有性价比、有竞争力的大众品龙头。具体推荐如下：1）白酒首要关 注如今世缘、古井、汾酒、洋河、茅五泸等，建议关注迎驾、老白干等；2）啤酒 年底或存在提价预期催化，建议关注青岛啤酒；3）食品方面，建议从估值性价比 和竞争格局两维度寻找潜在投资机会，建议重点布局伊利、双汇，对于逻辑清晰、 成长性强的子赛道龙头建议坚守，如安井、绝味等，同时密切关注近期提价预期 走弱后，调味品龙头企业坚持稳健价格策略下，对于行业中小企业出清的加速及 自身份额的提升。 3、食品饮料板块估值与持仓追踪、食品饮料板块估值与持仓追踪 3.1 食品饮料板块估值水平追踪食品饮料板块估值水平追踪

33、食品饮料板块相对市盈率食品饮料板块相对市盈率、相对市净率相对市净率均较上周均较上周下降下降。本周食品饮料板块市盈率 （TTM） 51.39 倍， 同期沪深 300 的市盈率 （TTM） 15.18 倍， 两者相对比值为 3.39， 较上周小幅下降； 本周食品饮料板块市净率为 11.45 倍， 同期沪深 300 市净率 1.68 倍，两者相对比值为 6.81，较上周小幅下降。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 图图 4、食品饮料板块相对估值水平、食品饮料板块相对估值水平 图图 5、食品饮料板块绝对估值水平、食品饮料板块绝对

34、估值水平 0 1 2 3 4 5 6 7 8 相对于大盘PE相对于大盘PB 相对PE历史均值相对PB历史均值 0 20 40 60 80 100 食品饮料PE 沪深300PE 食品PE历史均值 沪深300PE历史均值 资料来源:Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 3.2 主动型基主动型基金持仓情况（金持仓情况（20H1） 2020H1 食品饮料超配比例继续回落。食品饮料超配比例继续回落。2020H1，食品饮料板块（主动型）重仓占 比 15.35%， 环比提升 0.2pct， 板块 2020H1 超配比例为 6.4%， 环比下降 0.94

35、pct, 连 续三个季度回落，但仍高于 2009 年以来超配比例的均值（5.77%）。 图图 6、食品饮料重仓配比与超配比例、食品饮料重仓配比与超配比例 -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% 17.0% 22.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-

36、09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 食品饮料重仓配比（主动型基金食品饮料重仓配比（主动型基金) )食品饮料占市值比（流通股）食品饮料占市值比（流通股）食品饮料超配比例食品饮料超配比例( (右轴右轴) ) 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：板块为中信食品饮料，统计口径为主动型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020H1白酒重仓配比白酒重仓配比及超配比例均出现回升。及超配比例均出现回升。 2020H1白酒板块重仓配比12.25%， 环比提升 1.27pct，自 2019Q2 以来首次出现回升，2020H1 白酒板块超配比例为 6.1%，环比提升 0.27pct，高于 2009 年以来超配比例平均值（3.83%